企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)研究及案例分析-仇

1、企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)研究及案例分析摘 要:企業(yè)并購作為當(dāng)今發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)中的一種重要的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，使國內(nèi)外的企業(yè)家們趨之若鶩。并購協(xié)同效應(yīng)不僅僅作為企業(yè)選擇進(jìn)行并購活動的一個重要動因，還是確定交易價格、評估并購成功與否的主要依據(jù)，且并購成功率不盡如人意的一個重要原因就是協(xié)同效應(yīng)有限。因此，如何正確地評估并購的協(xié)同效應(yīng)，在企業(yè)并購的研究中顯示出其舉足輕重的地位。本文對優(yōu)酷并購?fù)炼构镜膶嶋H案例進(jìn)行具體分析，對該案例產(chǎn)生的背景和動因等一一進(jìn)行了研究與探討，并且通過財務(wù)分析的方法嘗試量化并購后的協(xié)同效應(yīng),同時提出并分析其整合策略。關(guān)鍵詞：并購; 協(xié)同效應(yīng); 優(yōu)酷; 土豆 一、引言企業(yè)并購作為市場經(jīng)濟(jì)高度

2、發(fā)展的產(chǎn)物，已成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中的一種重要現(xiàn)象。它是企業(yè)資源優(yōu)化配置、快速擴(kuò)張與發(fā)展的有效途徑，同時也是市場經(jīng)濟(jì)優(yōu)勝劣汰的體現(xiàn)，沒有一種方法能像并購那樣迅速而神奇地改變企業(yè)的價值。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家獲得者斯蒂格勒（Stigler）曾經(jīng)說過：“沒有一個美國大公司不是通過某種程度、某種方式的兼并成長起來的，幾乎沒有一家大公司是主要靠內(nèi)部擴(kuò)張起來的，兼并作為資本集中，是獲得超額利潤的重要手段”。中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展也使得中國逐漸演變成世界企業(yè)并購的一個主戰(zhàn)場，與此同時也帶來了許多需要深入研究的問題。1992年，中央確定了建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的改革目標(biāo)，而國有企業(yè)改革的重要部分即為產(chǎn)權(quán)改革

3、，這一時期的企業(yè)改革在規(guī)模、形式上都有了巨大的突破。隨著各種政策的出臺，試點活動的不斷進(jìn)行，我國的企業(yè)并購逐漸變得規(guī)范化、制度化以及法制化。在有關(guān)政府部門的參與下，一些大型企業(yè)集團(tuán)就此誕生，他們通過并購擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，降低企業(yè)運營成本，增強企業(yè)市場競爭力，也達(dá)到了調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的目的。與此同時，一些外國資本的介入也推動了我國跨國并購的發(fā)展趨勢?？焖侔l(fā)展階段也有一些明顯的特點：一是并購規(guī)模增大；二是以股權(quán)收購為主的多樣化產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓；三是跨國并購活動的出現(xiàn)；四是產(chǎn)權(quán)交易市場的興起，進(jìn)步規(guī)范企業(yè)并購；五是QFII制度推出，擴(kuò)大并購規(guī)模并使得并購主體多元化。二、 優(yōu)酷并購?fù)炼拱咐治觯ㄒ唬┎①彴咐喗?.優(yōu)

4、酷與土豆的公司簡介（1）優(yōu)酷公司簡介優(yōu)酷（NYSE:YOKU），中國第一視頻網(wǎng)站，2006年12月21日正式推出。優(yōu)酷以“快者為王”為產(chǎn)品理念，憑借“快速播放，快速發(fā)布，快速搜索”的產(chǎn)品特性，充分滿足用戶日益增長的互動需求及多元化視頻體驗，現(xiàn)已成為中國互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域最具影響力、最受用戶喜愛的視頻媒體。2008年起，優(yōu)酷帶動行業(yè)開啟視頻行業(yè)營銷元年，并充分發(fā)揮視頻特性，通過特有的創(chuàng)意呈現(xiàn)形式，鞏固了營銷傳播影響力，強化了產(chǎn)品銷售力，優(yōu)酷作為中國互聯(lián)網(wǎng)營銷領(lǐng)域最具傳播價值的代表，成為視頻營銷第一選擇。優(yōu)酷不斷實踐“三網(wǎng)合一”的使命，現(xiàn)已覆蓋互聯(lián)網(wǎng)、電視、移動三大終端，兼具影視、綜藝、資訊三大內(nèi)容形態(tài)，

5、貫通視頻內(nèi)容制作、播出、發(fā)行三大環(huán)節(jié)，成為真正意義的互聯(lián)網(wǎng)電視媒體，影響視頻行業(yè)格局及全媒體時代的大格局。2010年12月8日，優(yōu)酷在美國紐約證券交易所上市，成為中國第一家在海外規(guī)模上市的視頻網(wǎng)站；也是全球首家獨立上市的視頻網(wǎng)站。（2）土豆公司簡介 土豆網(wǎng)(T)是中國最早和最具影響力的網(wǎng)絡(luò)視頻平臺，是中國網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)的領(lǐng)軍品牌，也是全球最早上線的視頻網(wǎng)站之一。土豆網(wǎng)于2005年4月15日正式上線。從土豆成立的第一天，我們相信的就是：“個人都是生活的導(dǎo)演”我們的目標(biāo)是讓富有創(chuàng)造力的節(jié)目創(chuàng)作者和分享者們能夠自由地讓自己的節(jié)目在用戶面前出現(xiàn)，同時，也讓每一個用戶隨時隨地都能看到自己想看到的

6、任何節(jié)目。由土豆網(wǎng)和中影集團(tuán)聯(lián)合主辦的土豆映像節(jié)，以“為創(chuàng)造，所以存在”指引，自2008年創(chuàng)辦以來，吸引了大批國內(nèi)獨立創(chuàng)作者、中小影視動漫機(jī)構(gòu)和制作團(tuán)隊，已經(jīng)成為中國新媒體影視產(chǎn)業(yè)交流、展示和推介的最大平臺。2.并購動因（1）差別效率理論根據(jù)差別效率理論，即兩家公司中高管理效率的公司并購了低效率的公司后，低效率的公司的管理效率會提高到高效率公司的水平。2012年的第一季度財務(wù)報表顯示土豆?fàn)I業(yè)凈收入2230萬美元，增長76.7%，而優(yōu)酷營業(yè)凈收入為2.7億，增長111%；二季度財務(wù)報表顯示，土豆?fàn)I業(yè)凈收入增長47.3%至1.719億，凈虧損1.547億，優(yōu)酷營業(yè)凈收入增長96%至3.874億，凈

7、虧損6280萬，并且剔除期權(quán)費用和公司合并的相關(guān)費用后凈虧損為2930萬。從增長層面上來看，土豆的增速低于行業(yè)平均水平，而優(yōu)酷的增速則遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，且自上市以來的優(yōu)酷凈收入長期保持著高速增長的狀態(tài)。由于優(yōu)酷總收入的55%-60%源自不易受經(jīng)濟(jì)直接影響的快速消費品，使得優(yōu)酷的競爭優(yōu)勢更加強勁且可持續(xù)。這樣，雙方合并后土豆的管理水平效率將有大幅提高，激發(fā)出并購所帶來的管理協(xié)同效應(yīng)。（2）市場勢力理論該理論的核心觀點是并購活動的重要動因是為了增大公司的是市場份額，擴(kuò)大其市場勢力，這種并購?fù)醋杂谄髽I(yè)經(jīng)營環(huán)境的壟斷性控制增強。優(yōu)酷和土豆作為視頻行業(yè)的兩大龍頭，不僅面臨著大量新興公司的視頻網(wǎng)站的

8、調(diào)整，還處于長期虧損的窘境中?；旧喜豢赡茏鳛楸皇召彿降膬杉夜颈厝粫呦蚝喜⑦@一條最穩(wěn)妥的道路。合并后雙方擁有了超過80%的用戶覆蓋程度，優(yōu)酷土豆公司的市場份額有著顯著提升，用戶等資源共享后也大大提升了企業(yè)的競爭力。橫向收購的他們能夠快速合并產(chǎn)業(yè)鏈，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模降低成本，以達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)。（3）協(xié)同效應(yīng)理論兩家巨頭公司的強強聯(lián)手必然會帶來很多預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，如：管理協(xié)同，兩家公司合并后可以將管理團(tuán)隊進(jìn)行整合，以達(dá)到優(yōu)勢互補的目的，管理資源上也可以進(jìn)行共享，促進(jìn)企業(yè)管理的改善。品牌協(xié)同，兩家公司合并后仍保留兩個品牌，兩家網(wǎng)站保持著差異化戰(zhàn)略。這樣，原有的品牌效應(yīng)仍發(fā)揮其作用，為企業(yè)吸引把不

9、同群體的受眾群，以達(dá)到擴(kuò)大市場份額的目的。資源協(xié)同，兩家公司在資源上的協(xié)同能提高公司的議價能力、降低營銷成本，使企業(yè)獲得更大的競爭優(yōu)勢。（4）避免惡性競爭我國視頻業(yè)由于近年來很多新興網(wǎng)站的崛起形成了同質(zhì)化嚴(yán)重的現(xiàn)象，這就不免落入惡性競爭的環(huán)境中。優(yōu)酷土豆作為視頻業(yè)第一第二位的存在，既要應(yīng)對小網(wǎng)站的圍攻，還要應(yīng)付對方這個強勁的對手。通過合并，不僅雙方規(guī)模變大降低了新興網(wǎng)站的威脅程度，更減少了一個強有力的競爭對手，緩和了自身的競爭壓力。同時也有助于實現(xiàn)優(yōu)酷土豆帶動行業(yè)整合的局面出現(xiàn)。3.收購方案2012 年8 月20 日，香港股東大會高票通過優(yōu)酷土豆合并方案。此次合并通過100% 換股方式完成。根

10、據(jù)合并協(xié)議，集團(tuán)成立后，土豆將從納斯達(dá)克摘牌退市。土豆所有已發(fā)行和流通中的A股和B股每股兌換成7.177股優(yōu)酷A類普通股；土豆美國存托憑證兌換成1.595股優(yōu)酷美國存托憑證。在合并后的優(yōu)酷土豆集團(tuán)中，優(yōu)酷股東及美國存托憑證持有者擁有新公司約71.5% 的股份，土豆股東及美國存托憑證持有者擁有新公司約28.5% 的股份。集團(tuán)董事長兼CEO由優(yōu)酷CEO古永鏘擔(dān)任，土豆網(wǎng)的CEO王微入駐優(yōu)酷土豆集團(tuán)董事會擔(dān)任董事。合并后的優(yōu)酷土豆集團(tuán)將保留優(yōu)酷、土豆兩個品牌，覆蓋近80%的網(wǎng)絡(luò)視頻用戶。（二）并購協(xié)同效應(yīng)分析在進(jìn)行并購活動協(xié)同效應(yīng)的評估時需要考慮協(xié)同效應(yīng)的大小、獲得協(xié)同效應(yīng)的可能性以及獲得的時間幾個

11、要素。評估協(xié)同效應(yīng)的方法也可以大體分為財務(wù)指標(biāo)分析法和非財務(wù)指標(biāo)分析法。考慮到會計指標(biāo)可能遭到操縱，但也只是暫時的，從長期會計期間出發(fā)，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的變化始終會反映到會計報表信息中。與異常收益法相比，財務(wù)指標(biāo)法可以從較長的時間跨度上來觀察公司成本收益等因素的變化情況，更能全面反映出公司并購后的協(xié)同效應(yīng)。此外，企業(yè)并購的動機(jī)往往是多種多樣的，一般不能僅憑單方面的評估來判斷企業(yè)并購活動的總體協(xié)同效應(yīng)。因此，需要采取財務(wù)指標(biāo)分析與非財務(wù)指標(biāo)分析相結(jié)合的方法。此外，企業(yè)并購有時也會出于經(jīng)濟(jì)環(huán)境、競爭對手、戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)等方面的考慮而進(jìn)行，這些并購目的的實現(xiàn)與否不能依靠財務(wù)指標(biāo)來分析。由此可見，非財務(wù)指標(biāo)分析

12、也是有其存在的必要性的。非財務(wù)指標(biāo)的分析需要考慮以下方面：（1）合理的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，考察企業(yè)是否能夠通過合并后取得合理的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)需要考慮企業(yè)規(guī)模和市場規(guī)模兩方面。（2）并購雙方的協(xié)調(diào)關(guān)系，企業(yè)間的差異是并購活動產(chǎn)生的一個重要動因，當(dāng)這些差異在公司間進(jìn)行良好地協(xié)調(diào)互補就可以使企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)得以更好地發(fā)揮。（3）核心競爭力的增強，企業(yè)核心競爭力就是能夠使企業(yè)獲得高收益和長期穩(wěn)定的競爭優(yōu)勢的競爭力，且企業(yè)能夠獲得長期的競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)就是核心競爭力。企業(yè)核心競爭力的形成需要一個長期而艱難的過程，并且研究表明核心競爭力是與企業(yè)所擁有的無形資產(chǎn)存在著密切的關(guān)系，由于研發(fā)一項無形資產(chǎn)的耗時性和高投入性使

13、得從內(nèi)部發(fā)展形成核心競爭力在時間和成本上都存在著大量的困難，企業(yè)會更傾向于選擇并購以期在短時間內(nèi)獲得其他的企業(yè)無形資產(chǎn)從而獲取必要的競爭優(yōu)勢。1.經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)分析（1）盈利能力指標(biāo)分析表1：2010-2012優(yōu)酷盈利能力指標(biāo)分析指標(biāo)（年）201020112012銷售毛利率9.37%22.31%16.49%銷售凈利率-52.88%-19.17%-23.61%凈資產(chǎn)收益率-28.71%-5.63%-6.25%圖1：銷售毛利率指標(biāo)分析圖2：銷售凈利率指標(biāo)分析圖3：凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)分析優(yōu)酷在并購前盈利能力處于增長狀態(tài)，合并當(dāng)年的毛利率和凈利率有明顯下滑，分別從2011年的22.31%和-19.17%下

14、降到16.49%和-23.61%。由于合并完成于2012年第三季度，受并購消息影響，合并發(fā)生時土豆的毛利為負(fù)值，并購?fù)瓿珊?，集團(tuán)毛利率受此影響下挫明顯；銷售凈利率變化基本與毛利率相同，除受毛利率下降影響，亦因并購后大量整合費用的產(chǎn)生，抵消了因管理協(xié)同效應(yīng)而產(chǎn)生的管理、營銷費用下降。而凈資產(chǎn)收益率僅小幅下降了0.62個百分點。表2：2012年第三、第四季度盈利能力分析指標(biāo)（季度）Q3Q4銷售毛利率24.97%18.29%銷售凈利率-18.21%-17.86%2012年Q4集團(tuán)毛利率為18.29%，與Q3的24.97%相比有明顯的下滑。兩家公司合并后具有一定的規(guī)模效應(yīng)，盡管2012年Q4的毛利率環(huán)

15、比下滑，但與2012年Q2兩家公司的合并數(shù)據(jù)得到的10%的毛利率相比改善明顯，整體毛利率水平高于以往。2012年Q4集團(tuán)的凈虧損拉大，達(dá)到了11357萬元人民幣，環(huán)比虧損增加了24%，但同比上年優(yōu)酷網(wǎng)和土豆網(wǎng)各自虧損的合并數(shù)據(jù)則明顯收窄了43%。且就Q3和Q4的財務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，整合后的第四季度也比第三季度有所改善。（2）成長性指標(biāo)分析表3：2010-2012優(yōu)酷成長性指標(biāo)分析指標(biāo)（年）201020112012主營業(yè)務(wù)收入增長率151.97%131.89%100.04%主營業(yè)務(wù)利潤增長率12.01%-18.85%-161.15%凈利潤增長率-12.29%15.92%-146.36%圖4：成長性

16、指標(biāo)分析1圖5：成長性指標(biāo)分析2因為土豆并購年較差的營收表現(xiàn)，且優(yōu)酷本生的發(fā)展的速度也放緩。集團(tuán)主營業(yè)務(wù)收入增長率在2012年下降了31.8個百分點，而因土豆高企的管理費用和呈現(xiàn)負(fù)值的毛利率，集團(tuán)主營業(yè)務(wù)利潤增長率和凈利潤增長率同樣明顯降低。表4：2012年第三、第四季度成長性指標(biāo)分析指標(biāo)（季度）Q3Q4主營業(yè)務(wù)利潤增長率-25.55%-25.92%凈利潤增長率-45.53%-24.17%但根據(jù)2012年第三第四季度的數(shù)據(jù)顯示，并購?fù)瓿珊蠹瘓F(tuán)主營業(yè)務(wù)虧損并未加速擴(kuò)大，而凈虧損增速顯著放緩，盈利能力顯示出一定程度的改善。此外并購后主營業(yè)務(wù)費用結(jié)構(gòu)也發(fā)生了較大的變化，因管理協(xié)同效應(yīng)的作用，集團(tuán)營銷

17、費用比率大幅下降，研發(fā)費用比例上升，這在當(dāng)期直接影響了主營業(yè)務(wù)利潤，但反映了優(yōu)土合并在運營管理上節(jié)約成本，更注重產(chǎn)品研發(fā)的態(tài)度，顯示了良好的成長潛力?？偠灾捎诮?jīng)營協(xié)同效應(yīng)在指標(biāo)上的反應(yīng)多與收入有關(guān)，在短期內(nèi)無法迅速體現(xiàn)出來，但與同期并購前兩家公司的合并數(shù)據(jù)相比還是有所改善的。且數(shù)據(jù)表明優(yōu)酷土豆處于成長期仍有很大上升空間，他們在收入提升方面的協(xié)同效應(yīng)需要長期來觀察。（3）非財務(wù)指標(biāo)分析優(yōu)酷和土豆合并將有效發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，增強議價能力，極大地緩解版權(quán)成本快速上漲的壓力，而帶寬和研發(fā)成本也會相應(yīng)的減少。兩家合并后的資源互補效應(yīng)也有一定體現(xiàn)，可以實現(xiàn)資源共享，提高對廣告機(jī)構(gòu)的議價能力，經(jīng)過整合

18、后還可以充分提升兩家品牌的價值，各自保留自身原有的特點擴(kuò)大市場覆蓋率。另外，公司合并后還將在視頻業(yè)具有壟斷地位。數(shù)據(jù)顯示，處于行業(yè)第一第二地位的優(yōu)酷土豆的總市場份額達(dá)35.5%，高于第三名22.2個百分點，且合并后雙方網(wǎng)絡(luò)視頻用戶覆蓋率達(dá)到80%，這樣無疑提升了合并后公司在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢。2.財務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析（1）償債能力指標(biāo)分析表5：2010-2012優(yōu)酷償債能力指標(biāo)分析指標(biāo)（年）201020112012速動比率7.78 8.89 3.94 現(xiàn)金債務(wù)總額比率-37.97%16.01%9.57%資產(chǎn)負(fù)債率12.72%10.06%13.31%圖6：速動比率指標(biāo)分析圖7：現(xiàn)金債務(wù)總額比率指標(biāo)分析

19、圖8：資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)分析集團(tuán)的速動比率由2011年的8.89下降至2012年的3.94，現(xiàn)金債務(wù)總額比下降了6.44個百分點，可見并購一定程度上對于集團(tuán)的短期償債能力造成額一定負(fù)面影響。而由于土豆的更高的資產(chǎn)負(fù)債率，并購后集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率上漲了3.25個百分點，雖然帶來了較高的財務(wù)風(fēng)險，但由于優(yōu)酷在并購前資產(chǎn)負(fù)債率較低，本次并購一定程度上提升了集團(tuán)運用債務(wù)杠桿的能力，提高企業(yè)股東收益。體現(xiàn)了一定財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。（2）節(jié)稅效應(yīng)優(yōu)酷土豆的節(jié)稅效應(yīng)主要體現(xiàn)在虧損延遞上，即公司在某一年出現(xiàn)虧損，則可以免付當(dāng)年所得稅且虧損可以遞延，來抵消以后幾年的盈余，從而達(dá)到節(jié)稅的效果。優(yōu)酷土豆雖然都是連續(xù)虧損，但虧損

20、額有很大差異。若合并不發(fā)生，隨著經(jīng)營改善虧損較少的優(yōu)酷即將盈利并繳納企業(yè)所得稅。而合并后，土豆的經(jīng)營虧損可以為集團(tuán)帶來節(jié)稅效應(yīng)，延遲所得稅支付。 3.管理協(xié)同效應(yīng)分析（1）資產(chǎn)管理水平指標(biāo)分析表6：2010-2012年優(yōu)酷各周轉(zhuǎn)率指標(biāo)分析指標(biāo)（年份）201020112012應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2.68 2.83 3.27 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.32 0.29 0.40 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4.20 2.74 0.95 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.29 0.26 0.29 圖9：周轉(zhuǎn)率指標(biāo)分析1 圖10：周轉(zhuǎn)率指標(biāo)分析2應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由2011年的2.83上漲至2012年的3.27。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由2011年的0.29上漲

21、至0.40。而固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2.74下降至0.95，這主要是由于合并年營業(yè)收入的增幅放緩而合并后帶來大量固定資產(chǎn)所致，此外，由于合并過程中產(chǎn)生了商譽也對該周轉(zhuǎn)率的下降有所影響?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則微漲0.03，可見通過并購集團(tuán)的資產(chǎn)管理水平獲得一定程度的提升，并在整合完成后有進(jìn)一步提升的潛力。（2）期間費用指標(biāo)分析表7：2010-2012年優(yōu)酷期間費用指標(biāo)分析指標(biāo)（年份）201020112012管理費用率7.48%8.97%13.26%營業(yè)費用率49.21%42.73%43.15%圖11：管理費用率圖12：營業(yè)費用率在分析期內(nèi)，管理費用率一直處于上升態(tài)勢，表明2010年到2012年間優(yōu)酷對管理費用

22、的控制不力，此外土豆較高的管理費用率亦對此產(chǎn)生一定影響，并購?fù)瓿汕暗牡谌径韧炼沟墓芾碣M用率高達(dá)33%。由于管理費用在并購年的大幅增加，首次影響營業(yè)費用率在2012年上升，但由于營銷費用的下降，營業(yè)費用率僅上升0.42個百分點。表8：2012年第三、第四季度期間費用分析指標(biāo)（季度）Q3Q4管理費用率14.62%11.49%營業(yè)費用率45.32%38.53%公司合并后的2012年第四季度相比第三季度，管理費用率和營業(yè)費用率都有了明顯的下降，表明在公司合并后對管理費用的控制十分有效，降低了集團(tuán)的期間費用。從季度判斷，集團(tuán)短期的管理協(xié)同效應(yīng)比較明顯，有利于集團(tuán)長期發(fā)展。由此可以預(yù)期，當(dāng)集團(tuán)完成整合，

23、管理能力在集團(tuán)內(nèi)部完成共享，并購?fù)瓿珊髱啄陜?nèi)，集團(tuán)的管理費用率和營業(yè)費用率有望得到控制，獲得更顯著的管理協(xié)同效應(yīng)。（3）非財務(wù)指標(biāo)分析由于優(yōu)酷土豆兩家公司的同質(zhì)程度較高，產(chǎn)生了大量的資源浪費。合并后經(jīng)過良好的資源整合可以提升企業(yè)的資源利用率并且降低成本。更多的資源可以投資于有潛力的新項目，如優(yōu)酷新推出的移動視頻終端，降低資金成本，實現(xiàn)財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。4.其他圖13:2012年3月1日至2012年8月23日土豆股價走勢圖圖14:2012年3月1日至2012年12月31日優(yōu)酷股價走勢圖2012年3月12日優(yōu)酷股份有限公司和土豆股份有限公司共同宣布雙方于3月11日簽訂最終協(xié)議，優(yōu)酷和土豆將以100%換

24、股的方式合并。當(dāng)天土豆股價較前一個交易日暴漲了156.53%，從15.39漲至39.48，并于3月13日又創(chuàng)新高漲至每股42.5美元。優(yōu)酷則從25.01漲至31.85，漲幅為27.34%，第二天有所微跌。受優(yōu)酷土豆合并消息的影響，相關(guān)中國概念股均有所漲幅。合并消息宣布當(dāng)天的股價反映可以看出市場對這一消息表現(xiàn)出積極態(tài)勢。兩家公司正式合并后的股價短期內(nèi)也處于震蕩上升狀態(tài)，顯現(xiàn)出市場對于這一消息的良好反應(yīng)。合并一段時間后股價由于公司業(yè)績表現(xiàn)未充分達(dá)到預(yù)期而出現(xiàn)下跌，這也正反應(yīng)出并購協(xié)同效應(yīng)無法在短期內(nèi)得以實現(xiàn)，盡管優(yōu)酷土豆在成本上的協(xié)同效應(yīng)有所發(fā)揮作用，而收入上的協(xié)同效應(yīng)仍需要觀察接下來幾年的業(yè)績。

25、（三）相關(guān)整合策略優(yōu)酷土豆集團(tuán)將合并后的組織架構(gòu)調(diào)整的整體思路定為同心多元化，即分拆成以整個集團(tuán)為核心，優(yōu)酷、土豆為兩個業(yè)務(wù)單元的架構(gòu)體系。優(yōu)酷與土豆這兩個BU將擁有自己的內(nèi)容、產(chǎn)品、市場、PR團(tuán)隊，而整個集團(tuán)則保留產(chǎn)品技術(shù)、營銷、人力資源管理、財務(wù)法務(wù)等后臺部門，并著眼于新項目的開發(fā)以使得其規(guī)模變大后成為新的BU。據(jù)優(yōu)酷土豆集團(tuán)CEO古永鏘表示，作為一個剛合并的集團(tuán)，優(yōu)酷土豆至今經(jīng)歷了三個整合時期，即三個100天：第一個是合作合并期，指2012年8月23日至2012年11月30日，該時段僅僅表現(xiàn)為互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)的第一、第二兩家純物理性合并合作，并沒有開始相關(guān)整合活動。第二個是優(yōu)化期，指201

26、2年12月1日至2013年3月10日，該階段的表現(xiàn)是集團(tuán)開始發(fā)生架構(gòu)調(diào)整，兩個平臺對薪酬、晉升等人才相關(guān)體系進(jìn)行了優(yōu)化。第三個就是如今面臨的集團(tuán)化架構(gòu)調(diào)整時期。1.核心BU論集團(tuán)希望通過架構(gòu)調(diào)整，使集團(tuán)成為核心，其他BU能夠呈花瓣狀圍繞在集團(tuán)的周圍。這不僅僅局限于現(xiàn)有的優(yōu)酷、土豆兩個BU，集團(tuán)更希望通過跨平臺BU架構(gòu)的實現(xiàn)來支持更多的BU，例如現(xiàn)在集團(tuán)孕育的搜酷、拍客，這些項目等到規(guī)模成熟的時候也將成為新的BU，這也是能夠應(yīng)對行業(yè)以及市場發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)公司的架構(gòu)基本發(fā)展趨勢。在優(yōu)酷土豆合并伊始，集團(tuán)就一直有意安撫土豆，一直強調(diào)“讓優(yōu)酷更優(yōu)酷、土豆更土豆”。兩個視頻網(wǎng)站這次的架構(gòu)調(diào)整，相當(dāng)于把底層

27、通用的數(shù)據(jù)、資源抽出來放在集團(tuán)做后臺支持，而在產(chǎn)品、市場、PR層面保持兩個網(wǎng)站的品牌獨立性。這一策略對于實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)有著相當(dāng)大的幫助，兩家公司相同的資源進(jìn)行合并可以有效地降低總體成本利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)來獲取經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。此外，對于其他BU呈花瓣狀這一想法也可以幫助集團(tuán)實現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)來提升集團(tuán)競爭力。同時保留兩家網(wǎng)站的獨立性有助于實現(xiàn)競爭優(yōu)勢增強。這些都有助于集團(tuán)合并后獲得經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。2.品牌差異化優(yōu)酷和土豆兩個品牌保持其各自的獨特性，例如：自制內(nèi)容的品牌上，優(yōu)酷做實現(xiàn)夢想型的牛人盛典，土豆做個性化、原創(chuàng)自主風(fēng)格的土豆映像節(jié)；產(chǎn)品界面設(shè)計上，優(yōu)酷直觀、一目了然，土豆有豆角、豆玩之類年輕化的設(shè)計；對于同

28、類型的內(nèi)容推送方面也開始體現(xiàn)不同的重點，比如動漫領(lǐng)域，土豆上主推的是90后喜歡的日本類型動漫，優(yōu)酷上就是貓和老鼠。再者，4月初，優(yōu)酷土豆集團(tuán)在香港電影節(jié)上一口氣簽下了TVB的2000個小時的港劇劇集，優(yōu)酷、土豆再分別根據(jù)自己的風(fēng)格在里面挑適合各自平臺的內(nèi)容。優(yōu)酷抓主流、流行，最熱的東西。土豆則玩相對小眾的青春、個性化、自主性、趣味性。集團(tuán)通過差異化來達(dá)到面對更廣的受眾群的效果，兩個品牌的風(fēng)格不同，自然會吸引到不同年齡、不同需求的受眾。在這種模式下，兩者只需要負(fù)責(zé)好各自的方向，不會造成為了追求全面的受眾而產(chǎn)生力不從心的結(jié)果。這樣的差異化戰(zhàn)略無疑使得優(yōu)酷土豆集團(tuán)的覆蓋率更大，從而由于經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的競爭優(yōu)勢就此體現(xiàn)出來。3.構(gòu)建行業(yè)生態(tài)優(yōu)酷土豆合并后一個重大的理