基于供應鏈金融的中小企業(yè)融資實證研究

1、基于供應鏈金融的中小企業(yè)融資實證研究1中小企業(yè)主體信用評級1.1信用評級在貨幣銀行學中,信用是指以還本付息為暫時條件讓渡資本的使用權的借貸行為;信用風險是指借款人因各種原因未能及時、足額償還債務或銀行貸款而違約的可能性。信用風險的來源包括了系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險以及道德風險等,其中區(qū)域、行業(yè)、企業(yè)自身經(jīng)營和企業(yè)財務狀況等將反映企業(yè)的償債能力。因此各級金融機構往往通過建立一套風險評價體系以反映企業(yè)的融資和償債能力。信用評級,是金融機構用于評估融資(包括直接融資和間接融資)風險程度的依據(jù)和信貸資產(chǎn)風險管理的基礎,有助于向企業(yè)提供信用決策信息,并在貨幣市場和資本市場開展融資活動。各個金融機構均有一

2、套成熟應用的信用評級體系,通過一定的分析技術給出關于受評對象的信用判斷意見,并以一定的符號所表示。一般信用評級可分為主體評級和債項評級:主體評級是對債務和利息償還能力的綜合評價,債項評級是發(fā)行債務融資工具或金融產(chǎn)品的違約可能和違約損失情況的綜合評定。通常情況下,經(jīng)營情況和盈利能力反映了企業(yè)的貸款償還能力,因此商業(yè)銀行一般通過主體信用評級來判斷授信主體的償債能力。授信主體貸款違約的可能一般以其償還債務資金來源和所需償還債務的保障程度進行衡量,與企業(yè)經(jīng)營和財務情況密切相關。企業(yè)經(jīng)營風險主要包括了:產(chǎn)業(yè)背景、企業(yè)競爭能力、企業(yè)經(jīng)營狀況、企業(yè)管理制度、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等;財務情況主要包括了:資產(chǎn)質量、資本

3、機構、盈利能力、現(xiàn)金流狀況、償債能力等等。在主體信用評級中,授信主體的財務指標一般占據(jù)較大的比重。1.2 數(shù)據(jù)選取1.2.1 數(shù)據(jù)范圍為反映金融機構對中小企業(yè)的信用評價情況,文本從中國貨幣網(wǎng)(chinamoney)和中國債券信息網(wǎng)(chinabond)選取了 48個在公開市場上已經(jīng)發(fā)行的中小企業(yè)集合債和中小企業(yè)集合票據(jù)中173家企業(yè)有效的主體評級和相關財務報表數(shù)據(jù)進行分析,企業(yè)主體評級已經(jīng)得到市場認同。在48個中小企業(yè)集合債和集合票據(jù)中,所涉及的地區(qū)包括了上海、北京、浙江、江蘇等沿海和經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū),也包括了河南、黑龍江、陜西等中西部地區(qū)。在173個企業(yè)中,所涉及行業(yè)包括:科技型、農(nóng)業(yè)、制造業(yè)

4、、食品、紡織、制藥等多個不同行業(yè)。1.2.2 評級指標釋義根據(jù)評級體系的標準,評級機構對各個企業(yè)的主體評級可分為投資級和投機級二大類共9個等級,其中投資級包括:AAA、AA、A、BBB四個等級,投機級包括:BB、B、CCC、CC、C五個等級。除AAA、CCC及以下等級外,每個等級都可使用符號進行微調,表示該評級主體實際評級略高或略低于該等級。為便于定量分析,本文對各評級指標進行賦值,從AAA到C依次從9到1,其中“+”、微調項以三分之一等分計算。投資級 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB-對應評分 9.00 8.33 8.00 7.67 7.33 7.00

5、6.67 6.33 6.00 5.67樣本數(shù) 0 I 0 I 0 I 0 4 I 13 28 43 48 28投機級 BB+丨BB I BB- I B+ | B 丨B- CCC丨CC 丨C 合計對應評分 5.33 5.00 4.67 4.33 4.00 3.67 3.00 2.00 1.00 -樣本數(shù) 5 2 10 0 I 1 0 0 0 173本次173個樣本,評級最高為“A+”、有4家,最低為“B-”、有1家,其余分另丨J為:“A,13 家、“A-,28 家、"BBB+" 43 家、"BBB" 48 家、"BBB-" 28 家、&

6、quot;BB+"5家、“BB” 2家、“BB-” 1家。根據(jù)賦值統(tǒng)計,樣本最大值為“A+” =7.33,最小值為“B-” =3.67,均值為6.19,接近于“BBB”,中位數(shù)為“BBB+” =6.33。評級機構對各評級等級企業(yè)定義如下: 等級I定義一短期債務支付能力和長期債務償還能力具有最大保障;AAA 9經(jīng)營處于良性循環(huán)狀態(tài),不確定因素對經(jīng)營與發(fā)展影響最小。短期債務支付能力和長期債務償還能力很強;經(jīng)營處于良性循環(huán)狀態(tài),不確定因素對經(jīng)營與發(fā)展影響很小。投資短期債務支付能力和長期債務償還能力較強; A 7 企業(yè)經(jīng)營處于良性循環(huán)狀態(tài),未來經(jīng)營與發(fā)展易受企業(yè)內外部不確定因素影響,盈利能力

7、和償債能力會產(chǎn)生波動。短期債務支付能力和長期債務償還能力一般,目前對本息保障尚屬適當;BBB 6 企業(yè)經(jīng)營處于良性循環(huán)狀態(tài),未來經(jīng)營與發(fā)展受企業(yè)內外部不確定因素的影響,盈利能力和償債能力會有較大波動,約定的條件可能不足以保障本息的安全。等 級定 義短期債務支付能力和長期債務償還能力較弱;BB 5企業(yè)經(jīng)營與發(fā)展狀況不佳,支付能力不穩(wěn)定,有一定風險。短期債務支付能力和長期債務償還能力較差;? B受內外不確定因素影響,營較困難,支付能力具有較大不確定性,風險較大。幾短期債務支付能力和長期債務償還能力很差;級 CCC 3受內外不確定因素影響,企業(yè)經(jīng)營困難,支付能力很困難,風險很大。短期債務的支付能力和

8、長期債務的償還能力嚴重不足;CC 2I經(jīng)營狀況差,促使企業(yè)經(jīng)營及發(fā)展走向良性循環(huán)狀態(tài)的內外部因素很少,風險極大。3509210680265 陸佳士基于供應鏈金融緩解中小企業(yè)融資困境短期債務支付困難,長期債務償還能力極差;C 丨 企業(yè)經(jīng)營狀況一直不好,基本處于惡性循環(huán)狀態(tài),促使企業(yè)經(jīng)營及發(fā)展走向良性循環(huán)狀態(tài)的內外部因素極少,企業(yè)瀬臨破產(chǎn)。資料來源:上海新世紀資信評估投資服務有限公司4.1.3信用評級方法傳統(tǒng)的信用度量方法包括有專家打分法和信用評級法,其中:專家打分法主要包括5C評價,評級機構通過對借款人品德(Character)、資本(Capital)、經(jīng)營能力(Capacity)、資產(chǎn)抵押(C

9、ollateral)和經(jīng)濟環(huán)境(Condition)進行綜合測評。專家打分法在小型金融機構使用較多,以主觀定性分析為主,該方法更依賴于專家的專業(yè)能力和主觀經(jīng)驗等因素,單純的專家打分法僅適合于評級的初級階段。而信用評價模型以評價對象的財務比率為解釋變量,運用數(shù)理統(tǒng)計的方法建立回歸模型,包括了多元判別分析模型、線型概率模型、Logit模型和Probit模型等。信用評級法通常被大型商業(yè)銀行和評級機構所采用,通過選用更多的財務數(shù)據(jù)等量化指標,使信用評價的結果更加客觀。本文擬通過采用了多元判別分析模型的方法,對上述中小企業(yè)樣本進行統(tǒng)計和回歸分析,找出具有判別企業(yè)評價標準的財務指標。4.1.4變量的定義及

10、說明以財務評估為基礎的主體信用評級,由于以可量化的財務報表為基礎,評估依據(jù)相對客觀公正、受人為主管因素的影響較小,具有較長期的發(fā)展歷史。Edward I.Altman (1968)提出Z計分模型,通過對銀行過去貸款情況進行分析,并運用相關數(shù)理統(tǒng)計方法,在22個財務表率指標中選取5個建立Z判別函數(shù),對借款主體進行風險評估。1995年,又對函數(shù)進行了修正,選取了營運資本/總資產(chǎn),留存收益/總資產(chǎn),息稅前利潤/總資產(chǎn),權益賬面價值/賬面?zhèn)鶆照ε哳~,銷售收入/總資產(chǎn)5個指標,建立了破產(chǎn)預測模型:Z=0.71Xi+0.84X2+0.3 1X3+0.42X4+0.98X5,并給出判別標準:Z<1.

11、23,企業(yè)破產(chǎn)可能較大;Z>2.90,企業(yè)經(jīng)營較好;當Z處于兩者之間,企業(yè)可能破產(chǎn)也可能不破產(chǎn),同時認為是由于樣本誤差所造成。Deton Chesser選取了 15個財務指標進行企業(yè)信用分析,并在判別后確定了 6個影響企業(yè)信用等級的財務指標:(現(xiàn)金+有價證券)/資產(chǎn)總額,銷售收入/ (現(xiàn)金+有價證券),息稅前利潤/資產(chǎn)總額,負債總額/資產(chǎn)總額,固定資產(chǎn)凈值/凈資本,凈營運資本/凈銷售收入。以Chesser模型依據(jù)開展貸款管理,違約行為的預知概率可得到大幅度提升。趙曉菊(2008)采用財務指標評估比率對企業(yè)信用風險進行評估,以判定公司信用風險水平。所采用的指標包括:流動比率、速動比率、短期

12、債務凈資產(chǎn)比率、債務凈資產(chǎn)比率等。3609210680265 陸佳士基于供應鏈金融緩解中小企業(yè)融資困境在銀行和評級機構中也選取了不同的評價指標。標準普爾首先通過財務分析將企業(yè)進行信用等級的分類,再通過對企業(yè)商業(yè)風險作出定性分析,財務指標占有較高的權重。在標普信用評級中選取的指標體系中包括:EBIT利息償付率、EBITDA利息償付率、營運資金/總負債,自有經(jīng)營現(xiàn)金/總負債,資產(chǎn)回J艮率,營銷收入/銷售,長期負債/資本,總負債/資本。興業(yè)銀行采用了 15個指標構建風險評價體系,其中包括8個財務指標,分別為:資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率、銷售利潤率、應收賬款周轉率、存貨周轉率、凈資產(chǎn)增長率、凈現(xiàn)金

13、流量。交通銀行內部評價體系中,也選取了應收賬款天數(shù)、存貨周轉天數(shù),EBITDA利息保障倍數(shù),現(xiàn)金/流動性負債等10個可反映經(jīng)營能力、償債能力、盈利能力和流動性的財務指標。本文參考了部分文獻關于商業(yè)銀行對中小企業(yè)評價體系的研究結果,以及部分商業(yè)銀行和評級機構對信用主體的評價體系,認為企業(yè)信用評級指標與其規(guī)模、營運指標、償債指標、盈利指標和流動性指標相關,用函數(shù)形式可表達為:Y=F(Xi)=A+BiXi,并選取了 14項指標進行多元線性回歸分析,具體指標包括:資產(chǎn)總額(億元)、應收賬款周轉速度(次)、存貨周轉速度(次)、總資產(chǎn)周轉速度(次)、資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率、利息保障倍數(shù)(倍)、總資

14、產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率、營收入現(xiàn)金率、經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入量(億元)、現(xiàn)金比率和經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入量與流動負債比率。各指標算法、出處和意義如下:1、資產(chǎn)總額(億元):反映企業(yè)擁有或控制的全部資產(chǎn),包括各類流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等等,數(shù)據(jù)取自資產(chǎn)負債表,反映企業(yè)整體實力。2、應收賬款周轉率(次):具體公式為“應收賬款周轉率=當期銷售收入/(期初應收賬款余額+期末應收賬款余額)/2,數(shù)據(jù)取自于損益表和資產(chǎn)負債表,是一定時期企業(yè)除銷收入凈額與應收賬款平均余額之比,反映了企業(yè)應收賬款變現(xiàn)速度的快慢程度以及管理效率的高低。該比率越高,企業(yè)收賬迅速、賬齡較短,資產(chǎn)流動性強。3、存貨周轉率(次):具體公式為

15、“存貨周轉率二當期銷售成本/(期初存貨余額+期末存貨余額)/2,數(shù)據(jù)取自于損益表和資產(chǎn)負債表,是一定時期企業(yè)銷貨成本與存貨平均占用額之比,反映了企業(yè)銷售狀況及存貨資金占用狀況。該比率越高說明存貨資金周轉越快,經(jīng)營效率較高。4、總資產(chǎn)周轉率(次):具體公式為“總資產(chǎn)周轉率=銷售收入/(期初總資產(chǎn)余額+期末總資產(chǎn)余額)/2,數(shù)據(jù)取自損益表和資產(chǎn)負債表,用來分析企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率。該比率越高,說明企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營效率較高,最終將影響企業(yè)盈利能力。5、資產(chǎn)負債率:具體公式為“資產(chǎn)負債率=總負債/總資產(chǎn)”,數(shù)據(jù)取自資產(chǎn)負債表,反映企業(yè)總資產(chǎn)中的負債比重,用于評價公司負債水平,也可反映債權人發(fā)放貸款的安全

16、程度。該指標越小,說明資產(chǎn)對債權人的保證程度越高,反之則風險越高,3709210680265 陸佳士基于供應鏈金融緩解中小企業(yè)融資困境當該指標大于1時,企業(yè)已經(jīng)資不抵債。各不同行業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率水平各不相同。6、流動比率:具體公式為“流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債”,數(shù)據(jù)取自資產(chǎn)負債表,反映企業(yè)每一元流動負債有多少流動資產(chǎn)作為償還保證,用于衡量企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務中可變現(xiàn)償還能力。該指標越高,企業(yè)短期償債能力越強,債券人損失風險較小。根據(jù)一般經(jīng)驗,該比率一般在1-2之間,表明企業(yè)財務狀況穩(wěn)定,資金使用效率較高。該比率過低,說明短期償債能力較弱。I、速動比率:具體公式為“速動比率=(流動資產(chǎn)-存

17、貨-預付賬款-待攤費用)/流動負債,數(shù)據(jù)取自資產(chǎn)負債表,該比率是流動比率的輔助指標,表示可以在較短時間內變現(xiàn)、可立即用于支付的資產(chǎn),能更準確的反映企業(yè)短期償債能力。根據(jù)一般經(jīng)驗,該比率一般在0.5-1之間。8、現(xiàn)金比率:具體公式為“(貨幣資金余額+交易性金融資產(chǎn)余額+應收銀行承兌匯票余額)/流動負債余額”,數(shù)據(jù)取自資產(chǎn)負債表,通過計算現(xiàn)金及等價物資產(chǎn)總量與流動負債比率,反映企業(yè)資產(chǎn)的流動性和短期償債能力。9、利息保障倍數(shù)(倍):具體公式為“利息保障倍數(shù)=(凈利潤+利息費用+所得稅)/利息費用”,數(shù)據(jù)取自損益表,該數(shù)據(jù)主要表示企業(yè)長期償債能力。該倍數(shù)越高,說明企業(yè)長期償債能力越強,根據(jù)一般經(jīng)驗,

18、該倍數(shù)在3-4較適合,至少應大于1。10、總資產(chǎn)報酬率(ROA):具體公式為“(利潤總額+利息支出)/(年初資產(chǎn)余額+年末資產(chǎn)余額)/2”,數(shù)據(jù)取自損益表和資產(chǎn)負債表,表示企業(yè)全部資產(chǎn)的獲利能力,用于評價企業(yè)資產(chǎn)運營效率。該指標越高,說明企業(yè)投入產(chǎn)出水平越好,企業(yè)資產(chǎn)運營效率越有效。II、凈資產(chǎn)收益率(ROE):具體公式為“凈利潤/(期初凈資產(chǎn)余額+期末凈資產(chǎn)余額)/2”,數(shù)據(jù)取自損益表和資產(chǎn)負債表,反映所有者投資的獲利能力。相對而言,總資產(chǎn)報酬率是從債權人角度衡量企業(yè)盈利水平,而凈資產(chǎn)收益率是從所有者角度來考察。該指標越高,說明投資帶來的收益越高。12、經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額:數(shù)據(jù)取自現(xiàn)金流量表

19、,該指標用于評價企業(yè)獲得現(xiàn)金流量、貸款償還和支付能力。如經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負,則企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)營性現(xiàn)金缺口,容易導致財務危機。13、營業(yè)收入現(xiàn)金比率:具體公式為“營業(yè)收入現(xiàn)金比率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入/營業(yè)收入”,數(shù)據(jù)取自損益表和現(xiàn)金流量表,反映營業(yè)收入中獲得現(xiàn)金的能力。對于中小企業(yè)而言,通常短期流動性較高,現(xiàn)金收入比率反映了企業(yè)壞賬損失的潛在可能,對判斷企業(yè)流動性和償債能力具有一定的意義。該指標通常越高越好。14、經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入量與流動負債比率:具體公式為“經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入量與流動負債比率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/(期初流動負債+期末流動負債)/2”,反映企業(yè)流動性與短期償債能力。

20、以首付實現(xiàn)制為基礎的現(xiàn)金流動與負債比率體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量可以在多大程度上保證當期流動負債的償還。該指標越3809210680265 陸佳士基于供應鏈金融緩解中小企業(yè)融資困境大,說明企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量越多,同時也能按時償還債務。本文所選取173個樣各相關指標情況如下表,示。i價體系評價指標具體公式最大值 最小值 平均數(shù) 中位數(shù)規(guī)模 資產(chǎn)總額(億元)各類資產(chǎn)合計41.00 0.05 7.35 4.22、b、當期銷售收入/(期初應收賬應收賬款周轉率(次) 269.46 0.48 12.73 6.96款+期末應收賬款)/2"“ 當期銷售成本/(期初存貨+營運指標 存貨

21、周轉率(次)_410.10 0.10 9.46 4.69期末存貨)/2“銷售收入/(期初總資產(chǎn)+期總資產(chǎn)周轉率(次)_13.71 0.04 1.49 1.10末總資產(chǎn))/2資產(chǎn)負債率總負債/總資產(chǎn)0.92 0.04 0.52 0.54流動比率流動資產(chǎn)/流動負債20.37 0.37 1.74 1.31(流動資產(chǎn)-存貨-預付賬款-速動比率20.37 0.111.24 0.87待攤費用)/流動負債償債指標(貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)現(xiàn)金比率+應收銀行承兌匯票)/流動負 16.37 0.00 0.54 0.29債余額(凈利潤+利息費用+所得稅)利息保障倍數(shù)(倍) 201.20 0.01 12.43 6.

22、64/利息費用i價體系評價指標具體公式最大值 最小值 平均數(shù) 中位數(shù)(利潤總額+利息支出)/(年總資產(chǎn)報酬率 初資產(chǎn)余額+年末資產(chǎn)余額) 0.38 0.00 0.11 0.10盈利指標,凈資產(chǎn)收益率 凈利潤/權益 0.65-0.01 0.17 0.15經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入量經(jīng)營性現(xiàn)金流入-經(jīng)營性現(xiàn)金1.830.00 1.01 1.05(億元)流出_營業(yè)收入現(xiàn)金比率現(xiàn)金/主營31.18 -8.63 0.75 0.28流動性經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈經(jīng)巷性I見金凈流人量+ 額/(期初流動負債+期末流 10.09 -0.56 0.29 0.14與流動負債比率 ,動負債)/24.2回歸結果及分析本文采用SP

23、SS19.0 (試用版)進行多元線性回歸檢驗,應變量為企業(yè)主體評價等級,自變量為上述14個財務指標,使用中心化進入法進行回歸檢驗。根據(jù)檢驗結果,調整R方=0.301,P值為0.000,可見線性關系是顯著的。3909210680265 陸佳士基于供應鏈金融緩解中小企業(yè)融資困境觀匯總 "i型 R I R方I調整R方I標準估計的誤差1.602 .362.301 .401777663344881Anovab模型平方和I df I均方I F Sig.1 回 13.461 14 .962 5.956 .000殘差23.730 147 .161總計37.191 161回歸結果顯示:常數(shù)項A數(shù)值為6

24、.403, T值為27.158>2、P=0;在14個自變量中,資產(chǎn)總額、資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)收益率和現(xiàn)金比率的T值絕對值均大于1.96, P值小于0.05,與應變量評級指標呈顯著線性相關。由此,可以推出評級的表達公式為:Y=6.403+0.033X卜0.937X2+1.517X3+0.308X4 (Xi-資產(chǎn)總額,X2-資產(chǎn)負債率,X3-凈資產(chǎn)收益率,X4-現(xiàn)金比率)系數(shù)a非標準化系數(shù)標準系數(shù)模型 B 標準誤差試用版tSig.1 (常量) 6.403 .23627.158 .000資產(chǎn)總額(億元) .033 .005.5266.304 .000應收賬款周轉速度(次).001-.065-.8

25、93.373存貨周轉速度(次) .001 .001.0891.283.202總資產(chǎn)周轉速度(次) -.026 .024-.079-1.083.280資產(chǎn)負債率 -.937 .323-.310 -2.899.004流動比率 -.135 .101-.356-1.335.184速動比率 -.093 .154-.192-.605.546利息保障倍數(shù)(倍) .000 .002.021.265.791總資產(chǎn)報酬率 -1.155 1.324-.174-.872.385凈資產(chǎn)收益率 1.517 .764.3611.985 .049營收入現(xiàn)金率 .167 .135.0861.235.219經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入量(億

26、元) -.006 .010-.039-.580.563現(xiàn)金比率 .308 .143.3682.150 .033經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入量與流動負債比率 -.104 .109-.087-.959.339本文同時將上述173個樣本與某商業(yè)銀行內部評級結果進行比較:在173個樣本中,共有69家企業(yè)與該商業(yè)銀行開展業(yè)務合作,其中41家?guī)哉故谛艠I(yè)務。在開展授信業(yè)務的41家主體中,最高的外部評級為“A+”共2家,其余為“A” 1家、“A-”4家、"BBB+" 14家、"BBB" 12家、“BBB-” 6家、"BB+" 2家;對應該商業(yè)銀行內部評級最高為“

27、4”級共2家、“5”級12家、“6”級8家、“7”級12家、“8”級3家、“9”級3家、“10”級1家。(該商業(yè)銀行內部評級分為15個等級,1到8級即4009210680265 陸佳士基于供應鏈金融緩解中小企業(yè)融資困境對應于國內通常所說的“正常類貸款”,9到12級即對應于“關注類貸款”,而13到15級即對應于“損失類貸款”,依此包括“次級”、“可疑”和“損失”)。本文將上述41家客戶的外部評級與該行內部評級進行比照,并進行線性回歸檢驗。檢驗結果表明兩者呈顯著的線性相關,該行內部評級與外部評級的函數(shù)表達式可表示為:Y=2L662-2.472X (Y為該行內部評級,X為外部評級)。觀匯總觀RR方

28、調整R方 FSig.1 .775 .601 .59058.666 .000系數(shù)a 非標準化系數(shù)標準系數(shù)模型 B 標準誤差試用版 tSig.1 常數(shù) 21.662 2.00210.820.000評級機構 -2.472 .323-.775 -7.659.000將各類外部評級通過函數(shù)表達式進行驗證,基本可反映商業(yè)銀行內部主體評級結果。以外部評級換算銀行內級體系 外部評級體系評分I Y=F (X) 內部評級體系AAA 90AA+8.331.06AA 81.89AA-7. 672. 71A+7.333. 53投資級A74. 36正常A-6.675. 18BBB+6.336.01BBB66.83BBB-5

29、.677.65BB+5.338.48BB59.30BB-4.6710. 13B+4.3310.95關注投機級 B411.77B-3.6712.60CCC314.25CC216.72損失C119. 194109210680265 陸佳士基于供應鏈金融緩解中小企業(yè)融資困境以銀行內部評級體系換算外部評級標準款類別I正常類內部評級123 4 56 78外部評價值8.36 7.957.557.14 6.746.345.935.53夕卜部評級AA+ AAAA- A A-BBB+BBBBBB-款類別 關注類I次級I可疑I損失一內部評級9 10 1112131415外部評價值5.124.72 4.313.91

30、3.503.102.69夕卜部評級BBBB- B+BB-CCCCCC4.3供應鏈金融對中小企業(yè)評級的影響4.3.1傳統(tǒng)信用評級體系根據(jù)上文檢驗分析,企業(yè)主體評級與其資產(chǎn)總額、資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)收益率和現(xiàn)金比率呈較強的相關關系。企業(yè)主體評級將隨著企業(yè)總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率和現(xiàn)金比率的提升和資產(chǎn)負債率的下降而提高。總資產(chǎn)的提升,有利于增加企業(yè)規(guī)模效應,有望提高企業(yè)未來經(jīng)營能力和整體實力,與企業(yè)評級呈正相關關系;凈資產(chǎn)收益率越高,說明企業(yè)盈利能力越好,投資者回報較高,與企業(yè)評級呈正相關關系;現(xiàn)金比率越高,企業(yè)流動性越強,短期償債能力越好,與企業(yè)評級呈正相關關系;而資產(chǎn)負債率越高,表示企業(yè)負債水平較高,

31、償債能力減弱,資產(chǎn)負債水平與企業(yè)評級呈負相關關系。對于商業(yè)銀行而言,信用評級是商業(yè)銀行通過歷史經(jīng)驗和歷史違約情況得出的客觀評價提示,現(xiàn)階段授信主體的信用評級是商業(yè)銀行發(fā)放貸款的主要評估依據(jù)。不同評級適合于不同規(guī)模類型和風險特征的企業(yè):一般情況下,1-4級客戶是商業(yè)銀行重點支持客戶,可以給予貸款的優(yōu)先合作和貸款價格的優(yōu)惠;9到12級客戶是風險客戶,商業(yè)銀行將控制貸款規(guī)模的總體占比。根據(jù)歷史經(jīng)驗:1-3級對應融資主體主要為政府(國家主權)、銀行、跨國公司,該評級內主體一般經(jīng)營和財務實力雄厚,融資能力強,風險小,發(fā)展前景很好,在行業(yè)中具有很強的競爭優(yōu)勢;特大型企業(yè)一般為3到4級,融資能力較強,在同業(yè)

32、中競爭優(yōu)勢明顯,發(fā)展前景良好;大型企業(yè)一般在4到9之間,中小企業(yè)一般在6到12之間;其中6級以上企業(yè)戶,整體實力較好,具有一定的競爭優(yōu)勢和發(fā)展?jié)摿?屬于銀行支持的客戶范圍,也是大部分銀行客戶的分布范圍;7-9級客戶整體實力開始逐漸減弱,受銀行信貸的支持力度也逐漸衰減;10到12級一般是較差客戶,屬于銀行減退范圍;而13到15級則是違約客戶,已經(jīng)產(chǎn)生逾期,商業(yè)銀行關注的焦點是如何進行清收以及貸款的違約損失程度。在本文所選取的樣本中,該商業(yè)銀行與41家?guī)哉购献?內部評級以5到7級為主,由于樣本范圍為發(fā)行中小企業(yè)集合債和集合票據(jù)的企業(yè),一般經(jīng)營和財務情況要優(yōu)于平均水平4209210680265 陸佳

33、士基于供應鏈金融緩解中小企業(yè)融資困境的中小企業(yè)。im特點i平價 實力雄厚,融資能力強, 發(fā)展前景好,很強的競爭優(yōu)勢 重點支持3實力較好,具有一定的競爭優(yōu)勢和發(fā)展?jié)摿φ？蛻魧嵙﹂_始逐漸減弱,競爭優(yōu)勢和發(fā)展?jié)摿σ话?910風險客戶較差客戶,無競爭優(yōu)勢11控制占比和發(fā)展?jié)摿?213-15已違約,關注清收4.3.2供應鏈金融與中小企業(yè)信用評級在實際授信業(yè)務操作中,商業(yè)銀行在評價中小企業(yè)財務指標的同時也會根據(jù)企業(yè)財務報表質量、總資產(chǎn)規(guī)模對企業(yè)最高評級進行限制,對于財務管理制度不完善、生產(chǎn)規(guī)模較小的企業(yè)會設置最高主體信用評價等級,中小企業(yè)、尤其是小微企業(yè)主體可獲得的信用評價一般較低。同時,商業(yè)銀行對于一

34、定信用評級以上的客戶,將限制高風險授信分類品種的合作可能,如在某等級以上即不發(fā)放長期貸款,或只可發(fā)放貿(mào)易融資等低風險等級授信品種。相應舉措將影響中小企業(yè)的融資獲得可能,影響中小企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。在引入供應鏈模式及債項評級后,商業(yè)銀行將會改變對中小企業(yè)的信用評價體系,將視中小企業(yè)在供應鏈中的重要性、相關融資或貿(mào)易融資運作的封閉性以及核心企業(yè)的參與程度給予中小企業(yè)一定的信用增級。在供應鏈模式下,商業(yè)銀行將鏈條上所有成員單位視同一個融資整體,通過核心企業(yè)的信譽分享,將鏈屬企業(yè)的邊際信譽提高到核心企業(yè)的水平。特別在核心企業(yè)提供擔保、回購、調劑銷售或產(chǎn)品足額質押的情況下,可進一步將核心企業(yè)信用與鏈屬企業(yè)進

35、行捆綁,商業(yè)銀行最高可將鏈屬企業(yè)信用等級提高到核心企業(yè)信用等級。4.3.3供應鏈案例分析1、汽車供應鏈金融案例在汽車供應鏈中包括了整車制造企業(yè)、上游零部件供應商和下游的經(jīng)銷商,是最典型的供應鏈組織結構之一。根據(jù)Demica研究調查,大銀行認為零售、汽車、制造、電子、食品、飲料、制藥等是最有可能也是最有條件開展供應鏈金融,并從中獲得流動資金的行業(yè)。汽車制造企業(yè)在鏈條中占據(jù)了絕對優(yōu)勢,商業(yè)銀行一般以其為核心企4309210680265 陸佳士基于供應鏈金融緩解中小企業(yè)融資困境業(yè)開展供應鏈金融服務。整車制造行業(yè)上游的零部件供應商和下游的經(jīng)銷商以中小企業(yè)居多,融資需求和融資困難較為顯著。一般情況下,商

36、業(yè)銀行需要經(jīng)銷商在提供資產(chǎn)抵押或所有人個人資產(chǎn)抵押后才給予融資支持。對于經(jīng)銷商而言,融資成本高、金額小、效率低,難于滿足其資金周轉需要。而經(jīng)銷商融資的不順,將直接影響到汽車制造企業(yè)的最終產(chǎn)品的銷售。因此,汽車經(jīng)銷商融資是汽車行業(yè)供應鏈金融開展的關鍵環(huán)節(jié)。在汽車供應鏈條中,汽車制造企業(yè)作為核心企業(yè)承擔了物流與管理中心的職責,負責上下游所有信息的匯總與交換,協(xié)調供應鏈內部關系,提供上下游企業(yè)的信用狀況、物流和交易信息,解決銀企間信息不對稱問題,協(xié)助商業(yè)銀行順利開展供應鏈融資業(yè)務。目前,商業(yè)銀行一般采取預付款融資項下的“廠商贏”、“保兌倉”模式或存貨融資項下的動產(chǎn)質押模式,并輔以汽車合格證監(jiān)管(進口

37、車包括貨物進口證明書和進口機動車輛隨車檢驗單監(jiān)管),或由核心企業(yè)承擔回購擔?；蛘{劑銷售等職責。相關融資產(chǎn)品包括:短期流動資金貸款、銀行承兌匯票(或商業(yè)承兌匯票)、法人賬戶透支、以及國內信用證(或進口信用證)等貿(mào)易融資產(chǎn)品。本文選取某商業(yè)銀行汽車供應鏈金融中案例:該供應鏈融資模式中,核心企業(yè)為國內最大的汽車制造企業(yè)之一,在2010年汽車銷售中排名前列。該汽車制造企業(yè)與商業(yè)銀行簽訂供應鏈合作協(xié)議,以銀行承兌匯票為主要融資產(chǎn)品向該核心企業(yè)下屬經(jīng)銷商提供融資支持,同時對汽車合格證進行監(jiān)管,并由核心企業(yè)承擔調劑銷售和回購職責。協(xié)議約定了商業(yè)銀行與核心企業(yè)經(jīng)銷商融資的框架協(xié)議和整體融資規(guī)模,并由核心企業(yè)推

38、薦了首批12家合作經(jīng)銷商名單。在核心企業(yè)首批推薦的名單中,既有規(guī)模較大、合作歷史較好的經(jīng)銷商,也有規(guī)模較小、剛建立的經(jīng)銷商。例如一家2010年在浙江新建的經(jīng)銷商,在2010年末時總資產(chǎn)為4506萬元,資產(chǎn)負債率56%,現(xiàn)金比率為0.31,在2010年并未實現(xiàn)盈利。根據(jù)上文評級檢驗測算,外部評級值約為5.89,可對應于BBB級,根據(jù)外部評價為:“短期債務支付能力和長期債務償還能力一般,目前對本息保障尚屬適當;企業(yè)經(jīng)營處于良性循環(huán)狀態(tài),未來經(jīng)營與發(fā)展受企業(yè)內外部不確定因素的影響,盈利能力和償債能力會有較大波動,約定的條件可能不足以保障本息的安全”,換算為銀行內部評級約為7.1,屬于好于平均水平中小

39、企業(yè)。但在實際授信業(yè)務開展過程中,雖然公司所經(jīng)銷的汽車品牌歷史銷售情況較好,但由于是新建企業(yè),初期規(guī)模較小、尚未實現(xiàn)盈利,且無法提供完整的財務報表。商業(yè)銀行無法獲得充足的信息以準確判斷企業(yè)實際經(jīng)營情況。因此,在銀行實際系統(tǒng)內評級,該企業(yè)最高等級被限制為10級,評價結果為:低于平均水平的中小企業(yè),財務和經(jīng)營實力較弱,對銀行融資依賴性強,在同業(yè)內競爭力弱,未來經(jīng)營風險較大,發(fā)展前景不樂觀。在雙邊授信的前提下,企業(yè)無法較好的獲得銀行的認同,也無法取4 .(09210680265 陸佳士基于供應鏈金融緩解中小企業(yè)融資困境得商業(yè)銀行的授信支持。在商業(yè)銀行與核心企業(yè)建立了供應鏈框架協(xié)議后,由于公司被納入核

40、心企業(yè)提供的合作經(jīng)銷商名單中,表明企業(yè)獲得了核心企業(yè)的認可,取得核心企業(yè)的準入資格,且后續(xù)融資由核心企業(yè)承擔了調劑銷售和回購職能、并提供汽車合格證監(jiān)管。商業(yè)銀行認可了核心企業(yè)的準入資格認證,確認了該企業(yè)的資質,因此對企業(yè)評級進行增級上調到與核心企業(yè)持平的等級,并給予銀票支持。在獲得銀行融資后,該經(jīng)銷商的周轉能力得到了提升,根據(jù)次年10月末報表顯示,企業(yè)規(guī)模、銷售及盈利能力均得到大幅增加。公司總資產(chǎn)從0.45億元增加到2.69億元、增幅接近500%,從企業(yè)提供的資產(chǎn)負債表上可以看到:在資產(chǎn)方面,存貨由期初的795萬元增加到3632萬元、增幅357%,貨幣資金由期初的22萬元增加到1.27億元、增

41、幅57686%;在負債方面,短期借款從350萬元增加到2350萬元、增幅571%,應付票據(jù)從期初0增加到1.925億元;前十個月公司銷售收入為4.05億元、凈利潤為0.55億元。(單位:億元)期初 期末 增幅總資產(chǎn)0.45 2.69 497%總負債0.25 2.44 865%凈資產(chǎn)0.20 0.25 28%資產(chǎn)負債率56% 91% 35%現(xiàn)金比率0.25 0.64 157%銷售收入0 4.05-凈利潤0 0.055 -凈資產(chǎn)收益率0 0.24-公司在銀行支持下,資產(chǎn)和銷售均獲得較大增加,經(jīng)營和盈利能力得到提升。按公司最近年度10月份月度財務情況進行測算,資產(chǎn)負債率為85%,由于融資增加,提高了

42、企業(yè)負債水平;凈資產(chǎn)收益率提升到37%,現(xiàn)金比率0.64、提升157%,流動比率和速動比率均獲得提高,公司流動性和短期償債能力增加。根據(jù)10月數(shù)據(jù)測算,外部評級值為6.21、接近BBB+,對應銀行內部評級值為6.32,企業(yè)融資能力獲得增強,供應商在供應鏈合作中獲得提升的較顯著。(單位:億元)期初期末外部評級值5.97 BBB6.21 BBB+銀行內部評級值6.90 76.326實際業(yè)務評級104-4509210680265 陸佳士基于供應鏈金融緩解中小企業(yè)融資困境2、零售企業(yè)供應鏈案例本案例核心企業(yè)為我國最大的食用油加工企業(yè)之一,企業(yè)屬于食品加工類企業(yè),產(chǎn)品為生活必需品之一,需求價格彈性較小,

43、也符合零售行業(yè)特征。企業(yè)經(jīng)營利潤率較低,因此對財務管理要求非常嚴格,希望盡可能縮短應收賬齡、并延長付款期限;同時,對于產(chǎn)品的及時銷售和應收款的盡快回籠要求極高。在上游采購環(huán)節(jié)由于企業(yè)原材料主要通過進口,因此上游融資需求主要為遠期進口信用證;在下游銷售環(huán)節(jié),經(jīng)銷商銷售是其最主要的銷售模式,占據(jù)主要份額。根據(jù)公司統(tǒng)計,其下游擁有近四千家經(jīng)銷商,遍布全國各地,資質參差不齊:既有在核心消費地區(qū)合作達十多年的大型經(jīng)銷商,也有新建在中西部地區(qū)的小經(jīng)銷商,相關經(jīng)銷商銷售收入從數(shù)百萬元到數(shù)億元不等。因此商業(yè)銀行對經(jīng)銷商的供應鏈融資支持受到核心企業(yè)的極大關注。對于商業(yè)銀行而言,核心企業(yè)是行業(yè)龍頭企業(yè),具備知名的

44、品牌效應和良好的經(jīng)營盈利能力,擁有大量的銷售收入、國際結算(意味著銀行的中間業(yè)務收入)和較多的存款留存,有著較大的合作吸引力,目前國內主要商業(yè)銀行均開展與核心企業(yè)的合作,并在各環(huán)節(jié)給予較大的支持。但核心企業(yè)下屬經(jīng)銷商數(shù)量眾多,商業(yè)銀行缺乏完整信息,無法做到逐一把握,傳統(tǒng)融資方式無法做到有效介入,銀企雙方對于供應鏈金融模式均有著較強的合作意愿。根據(jù)核心企業(yè)內部統(tǒng)計顯示,與其合作時間較長、歷史合作穩(wěn)定的經(jīng)銷商約有700多家,符合與商業(yè)銀行開展供應鏈合作的要求。同時,企業(yè)自行幵發(fā)了物流、存貨和經(jīng)銷商內部評級系統(tǒng),具備充分的物流和信息管理能力。經(jīng)協(xié)商后,商業(yè)銀行以標準的“廠商贏”預付類供應鏈融資模式開

45、展,并由核心企業(yè)提供調劑銷售保障。對于部分賒銷項下形成的應收賬款,還提供增加中信保應收賬款保險的應收賬款保理供應鏈融資。本文在已經(jīng)幵展供應鏈融資的十多家供應商中選取了 2家與企業(yè)合作關系成熟但規(guī)模相對較小的企業(yè),一家位于沿海地區(qū),一家位于中西部地區(qū),兩家企業(yè)分別在2010年和2011年加入供應鏈合作。第一家企業(yè)合作初期規(guī)模較小,總資產(chǎn)為2156萬元。由于上游核心企業(yè)并不提供賒銷,因此公司業(yè)務份額小,市場占有低,規(guī)模不經(jīng)濟,全年銷售僅571萬元,當年虧損28萬元。如按當年財報計算,外部評級6.01,對應銀行內部評價約為7級,但由于企業(yè)規(guī)模小且呈現(xiàn)虧損,實際評級可能將在10級及以下,不屬于銀行介入

46、范圍。2010年,公司由核心企業(yè)推薦加入供應鏈協(xié)議,由核心提起承擔調劑銷售職能,商業(yè)銀行以銀票方式提供融資支持。經(jīng)一年運作后,企業(yè)總資產(chǎn)達到4893萬元、增長127%,銷售收入從532萬元增加到1.64億元,增長明顯,同時扭虧為盈,當年實現(xiàn)盈利420萬元,凈資產(chǎn)收益率達到54%。如按本文模型評估,外部評價值從6.01上升到6.56,即相當于從BBB上升到BBB+及A-范圍內;測算的銀行內部評估值可4609210680265 陸佳士基于供應鏈金融緩解中小企業(yè)融資困境達到5級,可歸屬于較好的中小企業(yè)。2011年由于受宏觀調控影響,限制產(chǎn)品價格上漲,而核心企業(yè)產(chǎn)品的出廠價格略有增加,使供應商利潤率收

47、窄,但該企業(yè)銷售規(guī)模和市場份額已經(jīng)得到顯著提升。(單位:萬元)20092010增幅2011增幅總資產(chǎn)21564893127%755854%流動資產(chǎn)21444775123%746856%現(xiàn)金1876938-50%120528%存貨869171998%4233146%總負610556%流動負610556%短期借款01768-658-63%應付票據(jù)01875-19152%凈資產(chǎn)57199174%145347%資產(chǎn)負債率74%80%8%81%1%流動比率1.351.22-10%1.220%速動比率0.800.78-3%0.53-32%現(xiàn)金比率1.180.24-80%0.20-18%銷售收入532164412990%2332542%凈利潤-284201600%46210%凈資產(chǎn)收益率-0.050.541197%0.38-30%外部評級值6.016.56-6.31-4%銀行內部評級值6.805.44-6.0812%實際業(yè)務評級-440%該企業(yè)位于中西部地區(qū),