營運(yùn)資本管理的介紹(共22頁).ppt

1、第三篇第三篇營運(yùn)資本管理營運(yùn)資本管理主講：肖淑芳主講：肖淑芳北京理工大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院北京理工大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院2000年年9月月第八章第八章 營運(yùn)資本管理概述營運(yùn)資本管理概述第九章第九章 流動(dòng)資產(chǎn)管理流動(dòng)資產(chǎn)管理第十章第十章 流動(dòng)負(fù)債管理流動(dòng)負(fù)債管理第八章第八章 營運(yùn)資本管理概述營運(yùn)資本管理概述主講：肖淑芳主講：肖淑芳北京理工大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院北京理工大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院2000年年9月月一、營運(yùn)資本概念和營運(yùn)資本管理的意義一、營運(yùn)資本概念和營運(yùn)資本管理的意義營運(yùn)資本（營運(yùn)資本（working capital）可以分為凈營運(yùn)資本和總營運(yùn)資本。凈營運(yùn)資本（凈營運(yùn)資本（net working ca

2、pital ）是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之差?？偁I運(yùn)資本（總營運(yùn)資本（gross working capital ）是指占用在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金。營運(yùn)資本管理的意義：營運(yùn)資本管理的意義： 1流動(dòng)資產(chǎn)在制造業(yè)中占資產(chǎn)的一半以上，在銷售企業(yè)中所占比例更高。1995年全國工業(yè)普查，國有工業(yè)企業(yè)中，流動(dòng)資產(chǎn)占資產(chǎn)的40.2%。流動(dòng)資產(chǎn)比例高，企業(yè)投資回報(bào)率低；流動(dòng)流動(dòng)資產(chǎn)比例高，企業(yè)投資回報(bào)率低；流動(dòng)資產(chǎn)比例低，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高。資產(chǎn)比例低，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高。 2流動(dòng)負(fù)債是小公司外部籌資的主要來源，同時(shí)也是大公司迅速增長階段的主要資金來源。1995年工業(yè)普查，國有工業(yè)企業(yè)中流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債的63.9%。二、流動(dòng)資產(chǎn)

3、組合策略二、流動(dòng)資產(chǎn)組合策略（一）影響資產(chǎn)組合的因素（一）影響資產(chǎn)組合的因素1風(fēng)險(xiǎn)與收益風(fēng)險(xiǎn)與收益收益：流動(dòng)資產(chǎn)盈利能力低于固定資產(chǎn)收益：流動(dòng)資產(chǎn)盈利能力低于固定資產(chǎn)。除了有價(jià)證券外，其他流動(dòng)資產(chǎn)只是為企業(yè)日常經(jīng)營活動(dòng)正常進(jìn)行提供了必要的條件，它們本身并不具有直接的盈利能力。風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)：固定資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)大于流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)大于流動(dòng)資產(chǎn)。由于流動(dòng)資產(chǎn)易變現(xiàn)，其本身價(jià)值損失的可能性??；另外可以降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2企業(yè)所屬的行業(yè)企業(yè)所屬的行業(yè) 不同行業(yè)的經(jīng)營范圍不同，資產(chǎn)組合差異較大。祥見表81。3經(jīng)營規(guī)模經(jīng)營規(guī)模 大企業(yè)籌資能力較強(qiáng)，可以保持較低的流動(dòng)資產(chǎn)水平；大企業(yè)技術(shù)含量高，設(shè)備先進(jìn)，

4、固定資產(chǎn)所占比例較高。祥見表82。表表81 資產(chǎn)組合的行業(yè)差異（美國資產(chǎn)組合的行業(yè)差異（美國1981年）年）表表82 企業(yè)規(guī)模對(duì)資產(chǎn)組合的影響（美國企業(yè)規(guī)模對(duì)資產(chǎn)組合的影響（美國1983年）年）4利息率利息率 利率高，減少流動(dòng)資產(chǎn)投資（流動(dòng)負(fù)債是其資金來源）；利率低，增加流動(dòng)資產(chǎn)投資。祥見圖81。圖圖81美國制造業(yè)美國制造業(yè)19601983年的資產(chǎn)組合年的資產(chǎn)組合（二）流動(dòng)資產(chǎn)組合的策略（流動(dòng)資產(chǎn)總和占資產(chǎn)的比例）（二）流動(dòng)資產(chǎn)組合的策略（流動(dòng)資產(chǎn)總和占資產(chǎn)的比例） 在企業(yè)所屬行業(yè)、規(guī)模和利率水平確定的情況下，企業(yè)在決定流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量時(shí)，必須考慮企業(yè)的獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。企業(yè)在流動(dòng)資產(chǎn)水平

5、上有三種選擇方案，其與企業(yè)產(chǎn)出水平之間的關(guān)系如圖所示，祥見圖82。圖圖82資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合 與產(chǎn)出水平之間的關(guān)系與產(chǎn)出水平之間的關(guān)系 由圖可知，產(chǎn)量越大，為支持這一產(chǎn)量的流動(dòng)資產(chǎn)投資也越大，但其之間并非成線性關(guān)系，流動(dòng)資產(chǎn)以遞減的比率隨產(chǎn)量的增加而增加。其原因：一是由于企業(yè)其原因：一是由于企業(yè)規(guī)模增加流動(dòng)資產(chǎn)比例會(huì)下降（表規(guī)模增加流動(dòng)資產(chǎn)比例會(huì)下降（表82）；二是流動(dòng)資）；二是流動(dòng)資產(chǎn)內(nèi)部各項(xiàng)目之間相互調(diào)劑使用的可能性增大產(chǎn)內(nèi)部各項(xiàng)目之間相互調(diào)劑使用的可能性增大。 根據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)的獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)可以將A、B、C三種方案概括為： 高 低 流動(dòng)性 方案A 方案B 方案C獲利能力 方

6、案C 方案B 方案A風(fēng)險(xiǎn) 方案C 方案B 方案CA：保守（穩(wěn)?。┵Y產(chǎn)組合 B：適中（折中）資產(chǎn)組合 C：冒險(xiǎn)（激進(jìn)）資產(chǎn)組合 （三）流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目組合策略（流動(dòng)資產(chǎn)各項(xiàng)目之間的比例）（三）流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目組合策略（流動(dòng)資產(chǎn)各項(xiàng)目之間的比例）流動(dòng)資產(chǎn)各項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與收益水平也是不同的。 高 低風(fēng)險(xiǎn)（變現(xiàn)） 現(xiàn)金 有價(jià)證券 應(yīng)收帳款 存貨獲利能力 存貨 應(yīng)收帳款 有價(jià)證券 現(xiàn)金其中：現(xiàn)金非盈利資產(chǎn) 有價(jià)證券通過出售可以獲得收入 存貨、應(yīng)收帳款包含企業(yè)的潛在收益穩(wěn)健型策略：高流動(dòng)資產(chǎn)比率，變現(xiàn)能力強(qiáng)的流動(dòng)資產(chǎn)比例高， 屬于低風(fēng)險(xiǎn)低收益策略。激進(jìn)型策略：低流動(dòng)資產(chǎn)比率，變現(xiàn)能力強(qiáng)的流動(dòng)資產(chǎn)比例低， 屬于高風(fēng)險(xiǎn)

7、高收益策略。假設(shè)某企業(yè)有A、B、C三個(gè)可供選擇的流動(dòng)資產(chǎn)組合的方案，如表83所示。表表83 這三種方案的唯一區(qū)別是有價(jià)證券的持有量不同（流動(dòng)負(fù)債和長期負(fù)債不變）。假設(shè)有價(jià)證券投資所需資金均為發(fā)行股票籌得，即在有價(jià)證券增加同時(shí)，普通股股本也相應(yīng)增加。假設(shè)有價(jià)證券投資收益率為6%，在其他條件不變的情況下，B、C方案稅息前利潤分別比A方案增加了3萬元和6萬元。 從表83可知，隨著流動(dòng)資產(chǎn)持有量的增加，總資產(chǎn)利潤率由15.38%分別降為14.71%和14.13%；但流動(dòng)資產(chǎn)比率和風(fēng)險(xiǎn)卻由1.75變?yōu)?.0和2.75。對(duì)這三個(gè)方案的選擇，不但取決于方案的收益水平和風(fēng)險(xiǎn)狀況，而且取決于決策者的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避態(tài)度

8、，不同的決策者會(huì)得出不同的結(jié)論。三、流動(dòng)負(fù)債組合策略三、流動(dòng)負(fù)債組合策略 不同期限負(fù)債籌資的風(fēng)險(xiǎn)和成本是不同的。通常短期負(fù)債短期負(fù)債屬于高風(fēng)險(xiǎn)低成本的負(fù)債，而長期負(fù)債則屬于低風(fēng)險(xiǎn)高成本的屬于高風(fēng)險(xiǎn)低成本的負(fù)債，而長期負(fù)債則屬于低風(fēng)險(xiǎn)高成本的負(fù)債。負(fù)債。其原因是：（1）短期負(fù)債利率低于長期負(fù)債利率；（2）長期負(fù)債在企業(yè)不需要資金時(shí)仍要為其支付利息；（3）短期負(fù)債增加了企業(yè)償債的壓力；（4）短期負(fù)債的成本較長期負(fù)債有較大的不確定性。（1）和（2）決定了短期負(fù)債成本低，而長期負(fù)債成本高；（3）和（4）決定了短期負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)大，而長期負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)小。流動(dòng)負(fù)債組合策略：穩(wěn)健型策略 ：高流動(dòng)負(fù)債，低長期負(fù)債； 折

9、衷型策略：適中的流動(dòng)負(fù)債和長期負(fù)債； 激進(jìn)型策略：高長期負(fù)債，低流動(dòng)負(fù)債。 假設(shè)某公司資產(chǎn)總額為700萬元（流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)不變），股東權(quán)益為280萬元，預(yù)計(jì)息稅前利潤為103萬元，長短期利率分別為10%和8%，該公司目前正在考慮三種不同的籌資方案：A激進(jìn)籌資策略：流動(dòng)負(fù)債300萬元，長期負(fù)債120萬元；B折中籌資策略：流動(dòng)負(fù)債200萬元，長期負(fù)債220萬元；C穩(wěn)健籌資策略：流動(dòng)負(fù)債100萬元，長期負(fù)債320萬元。其他資料見表84。 從盈利角度來看，激進(jìn)型融資策略的收益最高，其股東權(quán)益報(bào)酬率為11.96%；穩(wěn)健型融資策略的收益最低，股東權(quán)益報(bào)酬率僅為11.25%；折衷型融資策略的收益介于兩者

10、之間。 從風(fēng)險(xiǎn)角度來看，激進(jìn)型融資策略的風(fēng)險(xiǎn)最大，其流動(dòng)比率為1.33；凈營運(yùn)資金為100萬元；穩(wěn)健型融資策略的風(fēng)險(xiǎn)最小，其流動(dòng)比率為4，凈營運(yùn)資金為300萬元；折衷型融資策略仍介于兩者之間。總之，企業(yè)盈利水平與風(fēng)險(xiǎn)大小與流動(dòng)負(fù)債比重成同方向變化。 表表84四、營運(yùn)資本管理綜合策略（資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的對(duì)應(yīng)關(guān)系）四、營運(yùn)資本管理綜合策略（資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的對(duì)應(yīng)關(guān)系） 臨時(shí)性營運(yùn)資本（臨時(shí)性營運(yùn)資本（temporary working capital）是指季節(jié)性或臨時(shí)性需求而占用在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金。 永久性營運(yùn)資本（永久性營運(yùn)資本（permanent working capital）是指滿足企

11、業(yè)長期穩(wěn)定需求（最低需求）而占用在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金。永久性營運(yùn)資本與固定資產(chǎn)相似之處：其所占用的資金是長期的；隨時(shí)間的發(fā)展而增加。圖圖83臨時(shí)性營運(yùn)資本與永久性營運(yùn)資本臨時(shí)性營運(yùn)資本與永久性營運(yùn)資本 1折衷型（正常型、對(duì)沖型折衷型（正常型、對(duì)沖型 hedging matching 、到期日配比型、到期日配比型 maturity matching） 每一項(xiàng)資產(chǎn)將與一種與它的到期日大致相同的融資工具相對(duì)應(yīng)，臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)由短期負(fù)債來解決，永久性流動(dòng)資產(chǎn)和所有的長期資產(chǎn)由長期負(fù)債和權(quán)益性資本來解決。如圖84所示。圖圖84折衷型籌資組合折衷型籌資組合 企業(yè)在短期資金需求處于波谷時(shí)不借入任何流動(dòng)負(fù)債 ；

12、當(dāng)企業(yè)短期資金需求處于波峰時(shí)，進(jìn)行短期負(fù)債，并由臨時(shí)性資產(chǎn)的減少而釋放出來的現(xiàn)金償還短期負(fù)債。2激進(jìn)型（積極型、冒險(xiǎn)型）激進(jìn)型（積極型、冒險(xiǎn)型）部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)的資金來源于短期負(fù)債。祥見于85。圖圖85激進(jìn)型籌資組合激進(jìn)型籌資組合 這是一種高風(fēng)險(xiǎn)、低成本、高盈利高風(fēng)險(xiǎn)、低成本、高盈利的籌資策略，圖中虛線越低，所冒風(fēng)險(xiǎn)越大。但由于短期負(fù)債利率的多變性增加了盈利的不確定性。這種策略適用于企業(yè)長期資金來源不足，或短期負(fù)債成本較低的企業(yè)。3穩(wěn)健型（保守型）穩(wěn)健型（保守型）部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金來源由長期負(fù)債解決。祥見圖86。 圖圖86穩(wěn)健型籌資策略穩(wěn)健型籌資策略 這是一種低風(fēng)險(xiǎn)、低收益、高成本低風(fēng)險(xiǎn)、低收益、高成本的籌資策略，圖中虛線位置越高，就越保守。 接上例，假設(shè)該公司有60%的負(fù)債融資，40%的股權(quán)資本融資。目前企業(yè)正在考慮三種不同的營運(yùn)資本綜合管理策略：A激進(jìn)型策略：流動(dòng)資產(chǎn)投資35