金融遠(yuǎn)期與金融互換

1、期權(quán)與金融衍生品專題(金融遠(yuǎn)期與金融互換)安毅anyi-中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心一、金融衍生品概述中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 衍生品是現(xiàn)代市場(chǎng)體系中最激動(dòng)人心的創(chuàng)新。 迅速發(fā)展源于20世紀(jì)70年代。產(chǎn)生產(chǎn)生中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 20世紀(jì)70年代。浮動(dòng)匯率與通脹放松管制與競(jìng)爭(zhēng)加劇定價(jià)方法日漸完善資本國(guó)際化和不確定性增加中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心產(chǎn)生產(chǎn)生 劃分劃分1： 一般衍生工具（遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換）一般衍生工具（遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換） 混合衍生工具（介于現(xiàn)貨和衍生品之間的混合衍生工具（介于現(xiàn)貨和衍生品之間的工具，如可轉(zhuǎn)換債券）工具，如可轉(zhuǎn)換

2、債券） 復(fù)雜衍生工具（期貨期權(quán)、互換期權(quán)、復(fù)復(fù)雜衍生工具（期貨期權(quán)、互換期權(quán)、復(fù)合期權(quán)、奇異期權(quán)）合期權(quán)、奇異期權(quán)）中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心類型類型 劃分劃分2： 場(chǎng)內(nèi)交易（期貨、期權(quán)）場(chǎng)內(nèi)交易（期貨、期權(quán)） 場(chǎng)外交易（遠(yuǎn)期、期權(quán)和互換）場(chǎng)外交易（遠(yuǎn)期、期權(quán)和互換）中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心產(chǎn)生產(chǎn)生 影響金融衍生品的若干因素風(fēng)險(xiǎn)再分擔(dān)/收益率減 少市場(chǎng)波動(dòng)性增加學(xué)術(shù)研究技術(shù)進(jìn)步和其他因素利率波動(dòng)價(jià)格、匯率波動(dòng)外匯期權(quán)金融期貨外幣期貨和期權(quán)遠(yuǎn)期匯率協(xié)議指數(shù)化的貨幣期權(quán)票據(jù)利率上下限利率期貨利率互換期貨期權(quán)股票指數(shù)期貨和期權(quán)學(xué)費(fèi)期貨資料來(lái)源：新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典產(chǎn)生產(chǎn)生

3、4.衍生品市場(chǎng)的發(fā)展衍生品市場(chǎng)的發(fā)展2梅拉梅德 弗里德曼 貨幣需要期貨市場(chǎng) 2007 Eurex 全球第一個(gè)EXT 信用衍生品 歷史歷史1919世紀(jì)世紀(jì)2020年年代早期代早期18511851年年 18651865年年19721972年年19731973年年70or8070or80年代年代l標(biāo)準(zhǔn)化標(biāo)準(zhǔn)化l保證金保證金l對(duì)沖制度對(duì)沖制度標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化時(shí)代標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化時(shí)代股票期權(quán)獲得成功股票期權(quán)獲得成功CFTC放松交易限制放松交易限制場(chǎng)外交易的范圍場(chǎng)外交易的范圍廣泛的期權(quán)種類廣泛的期權(quán)種類 l 1982年利率互換引入美國(guó)，規(guī)模擴(kuò)大年利率互換引入美國(guó)，規(guī)模擴(kuò)大l 1985，ISDA成立，合同標(biāo)準(zhǔn)化

4、成立，合同標(biāo)準(zhǔn)化l 做市商制度的建立做市商制度的建立 20世紀(jì)的最后十年，美國(guó)銀行業(yè)信貸業(yè)務(wù)日漸萎縮，為此，政府和美聯(lián)儲(chǔ)陸續(xù)出臺(tái)了一系列政策，促使商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化。例如，鼓勵(lì)商業(yè)銀行特別是具有人、財(cái)、物優(yōu)勢(shì)的大銀行，全面“轉(zhuǎn)產(chǎn)”，開(kāi)發(fā)以金融衍生品交易為主的附營(yíng)業(yè)務(wù)。 國(guó)外市場(chǎng)上的基礎(chǔ)產(chǎn)品如即期、遠(yuǎn)期、匯率買賣、拆借、現(xiàn)券、利率互換，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，利潤(rùn)已經(jīng)攤薄，市場(chǎng)朝著更復(fù)雜的衍生品發(fā)展。發(fā)展發(fā)展中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心如今金融衍生品交易已在全球衍生品市場(chǎng)占如今金融衍生品交易已在全球衍生品市場(chǎng)占絕對(duì)主導(dǎo)地位。絕對(duì)主導(dǎo)地位。金融期貨交易的份額會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)商品期貨金融期貨交易的份額

5、會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)商品期貨現(xiàn)在國(guó)際商品期貨的金融屬性越來(lái)越強(qiáng)現(xiàn)在國(guó)際商品期貨的金融屬性越來(lái)越強(qiáng)中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心發(fā)展發(fā)展 從1990年代中期開(kāi)始，金融衍生品交易所產(chǎn)生的利潤(rùn)，已成為大約100家全世界最大的商業(yè)銀行的主要盈利來(lái)源。 歐盟國(guó)家61的養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司直接或通過(guò)外部基金管理者使用衍生品。 發(fā)展發(fā)展中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 利率衍生品是規(guī)模最大的衍生品。利率衍生品是規(guī)模最大的衍生品。 信用衍生品發(fā)展突飛猛進(jìn)。信用衍生品發(fā)展突飛猛進(jìn)。 兩個(gè)市場(chǎng)的關(guān)系越來(lái)越密切，市場(chǎng)之間已經(jīng)形成了緊兩個(gè)市場(chǎng)的關(guān)系越來(lái)越密切，市場(chǎng)之間已經(jīng)形成了緊密的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制。密的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制。 金

6、融衍生品和其他金融創(chuàng)新結(jié)合的趨勢(shì)，并影響金融衍生品和其他金融創(chuàng)新結(jié)合的趨勢(shì)，并影響了全球穩(wěn)定。了全球穩(wěn)定。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心發(fā)展發(fā)展 與衍生品的表外性相關(guān)的是交易透明度問(wèn)題。 所謂透明度主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債表無(wú)法顯示市場(chǎng)隱含的巨大風(fēng)險(xiǎn)。在公司或者銀行從事衍生品交易活動(dòng)后，會(huì)計(jì)平衡表僅能記錄表面上的資產(chǎn)和負(fù)債信息，很難揭示出實(shí)際隱含的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)OTC衍生品交易缺乏足夠的報(bào)告制度和披露制度。監(jiān)管當(dāng)局、交易對(duì)手方及其他機(jī)構(gòu)很難對(duì)公司信用等級(jí)和交易情況進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)價(jià)。當(dāng)市場(chǎng)承受壓力時(shí)，缺乏關(guān)

7、于某公司市場(chǎng)及信用風(fēng)險(xiǎn)方面的信息，以及對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力方面的信息，勢(shì)必將從多方面沖擊市場(chǎng)穩(wěn)定。 中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn) 進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，衍生品交易在其中發(fā)揮重要作用的金融危機(jī)和金融體制動(dòng)蕩已經(jīng)發(fā)生多次。 1987年美國(guó)股災(zāi)。 1992年開(kāi)始的歐洲貨幣體系危機(jī)。 1994年墨西哥金融危機(jī)（tesobono swap）。 1997年開(kāi)始的東南亞金融風(fēng)暴。 2007年次級(jí)債風(fēng)暴引發(fā)的全球金融危機(jī)中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心危機(jī)危機(jī) 我國(guó)的衍生品種類主要集中在商品衍生品。 金融衍生品開(kāi)始起步。 利率互換 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 國(guó)債遠(yuǎn)期交易 一些零售的利率期權(quán)中國(guó)農(nóng)業(yè)大

8、學(xué)期貨與金融衍生品研究中心中國(guó)概況中國(guó)概況品種品種持續(xù)時(shí)間持續(xù)時(shí)間交易內(nèi)容交易內(nèi)容交易概況交易概況停止原因停止原因權(quán)證權(quán)證 1992. 6-1996.6.30主要有飛樂(lè)、主要有飛樂(lè)、寶安、金杯、寶安、金杯、申華申華定價(jià)和機(jī)制設(shè)計(jì)不合理，定價(jià)和機(jī)制設(shè)計(jì)不合理，投資者認(rèn)識(shí)不足，有的投投資者認(rèn)識(shí)不足，有的投機(jī)嚴(yán)重，多數(shù)權(quán)證反映平機(jī)嚴(yán)重，多數(shù)權(quán)證反映平淡。淡。停止認(rèn)股權(quán)證上市，我國(guó)證券停止認(rèn)股權(quán)證上市，我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)行現(xiàn)貨交易的觀點(diǎn)占據(jù)市場(chǎng)實(shí)行現(xiàn)貨交易的觀點(diǎn)占據(jù)主導(dǎo)地位主導(dǎo)地位。EXT 衍生品 我國(guó)權(quán)證的歷史發(fā)展什么是權(quán)證？按照交易性質(zhì)劃分：認(rèn)沽權(quán)證與認(rèn)股權(quán)證按照行權(quán)形式劃分：美式、歐式和百慕大式按照

9、發(fā)行主體劃分：備兌權(quán)證與股本權(quán)證中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 伴隨股改重新推出權(quán)證。 按照交易性質(zhì)劃分：認(rèn)沽權(quán)證與認(rèn)股權(quán)證 2005年8月22日，寶鋼權(quán)證（JTB1）上市。連續(xù)3天被巨大的買單封住漲停。 2006年3月2日，招行CMP1和華菱JTP1上市。供給量增加。繁榮短暫過(guò)去。 2007年5月30日。大牛市中權(quán)證再次火暴。首先是鉀肥認(rèn)沽權(quán)證暴漲。其他認(rèn)沽權(quán)證跟風(fēng)上漲。權(quán)證市場(chǎng)再起中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 2007年年5月月30日。日。 大牛市中權(quán)證再次火爆。大牛市中權(quán)證再次火爆。 鉀肥認(rèn)沽權(quán)證暴漲鉀肥認(rèn)沽權(quán)證暴漲 其他認(rèn)沽權(quán)證跟風(fēng)上漲。其他認(rèn)沽權(quán)證跟風(fēng)上漲。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)

10、期貨與金融衍生品研究中心 2000年后，我國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)重新起步。 匯率制度改革后，匯率風(fēng)險(xiǎn)顯著加大，單純的外幣衍生品逐步向本外幣鏈接的衍生品乃至本幣衍生品過(guò)度，本幣利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具也隨之出現(xiàn)。 市場(chǎng)主體包括：早期的國(guó)有大銀行為做市商、各類公司、機(jī)構(gòu)和個(gè)人客戶。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 2005年7月21日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。 浮動(dòng)匯率制帶來(lái)的是外匯價(jià)格的波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)加大。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心金融創(chuàng)新中的衍生品市場(chǎng)發(fā)展 2005年后，我國(guó)場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)開(kāi)始發(fā)展引入遠(yuǎn)期詢價(jià)交易、建立做市商制度推出國(guó)債遠(yuǎn)

11、期交易、人民幣利率互換和遠(yuǎn)期利率協(xié)議出臺(tái)新的中國(guó)銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議。 這些創(chuàng)新將逐步增強(qiáng)我國(guó)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，也將進(jìn)一步推動(dòng)信貸業(yè)務(wù)以及相關(guān)的資產(chǎn)證券化，深入完善金融結(jié)構(gòu)。 掌握的要點(diǎn)掌握的要點(diǎn) 基本種類和原理基本種類和原理 套期保值、投機(jī)和套利原理套期保值、投機(jī)和套利原理 中國(guó)的發(fā)展?fàn)顩r和方向（存在的問(wèn)題）中國(guó)的發(fā)展?fàn)顩r和方向（存在的問(wèn)題） 金融衍生品與金融危機(jī)金融衍生品與金融危機(jī)中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 為什么要學(xué)習(xí)金融衍生品為什么要學(xué)習(xí)金融衍生品 了解金融衍生產(chǎn)品的價(jià)格形成了解金融衍生產(chǎn)品的價(jià)格形成 掌握更多金融信息，豐富投資信息掌握更多金融信息，豐富投資

12、信息 了解金融衍生品如何影響金融結(jié)構(gòu)和金融了解金融衍生品如何影響金融結(jié)構(gòu)和金融穩(wěn)定穩(wěn)定中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心二、金融遠(yuǎn)期二、金融遠(yuǎn)期中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 遠(yuǎn)期合約早已存在。現(xiàn)實(shí)生活中比比皆是。遠(yuǎn)期合約今天議定的合約今天議定的合約議定的條件和內(nèi)容議定的條件和內(nèi)容l價(jià)格價(jià)格l數(shù)量和質(zhì)量數(shù)量和質(zhì)量l結(jié)算日期結(jié)算日期l交付地點(diǎn)交付地點(diǎn)l其他條件其他條件未來(lái)的目標(biāo)未來(lái)的目標(biāo)結(jié)算時(shí)：結(jié)算時(shí)：l付款付款l交易交易中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 遠(yuǎn)期合約是期貨合約、互換合約的基礎(chǔ)。 重要的金融遠(yuǎn)期合約產(chǎn)生在20世紀(jì)80年代，晚于金融期貨。 利率和匯率的遠(yuǎn)期交易較為復(fù)雜。遠(yuǎn)期

13、合約中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 一些金融遠(yuǎn)期合約的特點(diǎn)是，合約中確定一些金融遠(yuǎn)期合約的特點(diǎn)是，合約中確定的的遠(yuǎn)期價(jià)格遠(yuǎn)期價(jià)格不是一個(gè)點(diǎn)的價(jià)格，而是一個(gè)不是一個(gè)點(diǎn)的價(jià)格，而是一個(gè)區(qū)間的價(jià)格。區(qū)間的價(jià)格。 如，遠(yuǎn)期利率協(xié)議和綜合遠(yuǎn)期外匯協(xié)議。如，遠(yuǎn)期利率協(xié)議和綜合遠(yuǎn)期外匯協(xié)議。 這兩種金融遠(yuǎn)期可以減輕金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，這兩種金融遠(yuǎn)期可以減輕金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，因此被廣為采用，并且發(fā)展迅速。因此被廣為采用，并且發(fā)展迅速。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 我國(guó)當(dāng)前應(yīng)關(guān)注的金融遠(yuǎn)期品種是：我國(guó)當(dāng)前應(yīng)關(guān)注的金融遠(yuǎn)期品種是： 遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議 國(guó)債遠(yuǎn)期交易國(guó)債遠(yuǎn)期交易 外匯遠(yuǎn)期交易外匯遠(yuǎn)期交

14、易 無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 1.遠(yuǎn)期利率 現(xiàn)實(shí)的利率是即期利率。 企業(yè)融資面臨的一個(gè)問(wèn)題：如何鎖定遠(yuǎn)期利率成本3月月6月月r1現(xiàn)在現(xiàn)在rf（一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議（一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心r2 2.遠(yuǎn)期利率協(xié)議 能夠確保融資成本穩(wěn)定的基本途徑：遠(yuǎn)期利率協(xié)議。 企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)自己對(duì)利率走勢(shì)的判斷與銀行簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心3月月6月月r1現(xiàn)在現(xiàn)在rfr2121122TTTrTrrf中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心市場(chǎng)不斷變化，市場(chǎng)不斷變化，rf也不斷變動(dòng)也不斷變

15、動(dòng) 協(xié)議利率協(xié)議利率是指交易雙方商定的，合是指交易雙方商定的，合約期間的遠(yuǎn)期利率。約期間的遠(yuǎn)期利率。 協(xié)議利率實(shí)際上是一種協(xié)議利率實(shí)際上是一種固定利率固定利率。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 遠(yuǎn)期利率協(xié)議（遠(yuǎn)期利率協(xié)議（forward rate agreements，簡(jiǎn)稱簡(jiǎn)稱FRA）是指交易雙方確定的一種未來(lái)）是指交易雙方確定的一種未來(lái)某一期間利率的買賣協(xié)議。某一期間利率的買賣協(xié)議。 中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心3月月6月月r1現(xiàn)在現(xiàn)在rfr2 關(guān)鍵點(diǎn)：關(guān)鍵點(diǎn)： 雙方確定的協(xié)議利率并不表明今后在雙方雙方確定的協(xié)議利率并不表明今后在雙方之間必然展開(kāi)實(shí)際的信用關(guān)系。之間必然展開(kāi)實(shí)際的

16、信用關(guān)系。 需要資金的一方往往格局市場(chǎng)利率進(jìn)行借需要資金的一方往往格局市場(chǎng)利率進(jìn)行借代。代。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 3.協(xié)議利率與參考利率 遠(yuǎn)期利率協(xié)議實(shí)際上是規(guī)定： 交易雙方根據(jù)事先約定一個(gè)遠(yuǎn)期協(xié)議利率協(xié)議利率和某種參照利率參照利率進(jìn)行賠付或支付。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 即 在協(xié)議規(guī)定的，如果參考利率與協(xié)議利率不同，則一方必須向另一方支付一定的差額做出補(bǔ)償。 要點(diǎn)：誰(shuí)向誰(shuí)支付補(bǔ)償？中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 4.遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方和賣方遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方和賣方多是準(zhǔn)備未來(lái)于某日期借入資金的經(jīng)多是準(zhǔn)備未來(lái)于某日期借入資金的經(jīng)濟(jì)主體，即未來(lái)的債務(wù)人濟(jì)主體，即

17、未來(lái)的債務(wù)人 （注：還有類型的買方，待續(xù)）。（注：還有類型的買方，待續(xù)）。 目的：為了防止未來(lái)利率上升帶來(lái)更多的利目的：為了防止未來(lái)利率上升帶來(lái)更多的利息負(fù)擔(dān)。息負(fù)擔(dān)。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心通常是準(zhǔn)備在未來(lái)某日期貸出資金通常是準(zhǔn)備在未來(lái)某日期貸出資金的經(jīng)濟(jì)主體，即未來(lái)的債權(quán)人。的經(jīng)濟(jì)主體，即未來(lái)的債權(quán)人。 （注：還有類型的賣方，待續(xù)）（注：還有類型的賣方，待續(xù)） 賣方之所以賣出遠(yuǎn)期利率協(xié)議，是為了現(xiàn)賣方之所以賣出遠(yuǎn)期利率協(xié)議，是為了現(xiàn)在就鎖定將來(lái)貸出資金的利率，防止利率在就鎖定將來(lái)貸出資金的利率，防止利率下降造成利息收入減少。下降造成利息收入減少。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究

18、中心參考參考利率利率協(xié)議利率協(xié)議利率銀行：銀行：賣方支付賣方支付企業(yè)：企業(yè)：買方支付買方支付 當(dāng)未來(lái)當(dāng)未來(lái)結(jié)算時(shí)結(jié)算時(shí) 如果市場(chǎng)利率高于協(xié)議利率，賣方向買方如果市場(chǎng)利率高于協(xié)議利率，賣方向買方支付參考利率與協(xié)議利率的差額支付參考利率與協(xié)議利率的差額 如果市場(chǎng)利率低于協(xié)議利率，買方向賣方如果市場(chǎng)利率低于協(xié)議利率，買方向賣方支付協(xié)議利率與參考利率的差額支付協(xié)議利率與參考利率的差額中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心計(jì)算日1計(jì)算日2 5.FRA的一些重要詞匯的一些重要詞匯中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 交易日，指簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議的日期。交易日，指簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議的日期。 即期日，指交易日后的兩

19、天，即協(xié)議開(kāi)始即期日，指交易日后的兩天，即協(xié)議開(kāi)始生效的日期。生效的日期。交易日即期日基準(zhǔn)日交割日到期日確定合約利率參考利率支付交割額遞延期限協(xié)議期限中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心3月月6月月r1現(xiàn)在現(xiàn)在rf 交割日，也稱結(jié)算日，是指交易雙方結(jié)算其中一交割日，也稱結(jié)算日，是指交易雙方結(jié)算其中一方向另一方所支付利息的日期，即名義貸款或存方向另一方所支付利息的日期，即名義貸款或存款的開(kāi)始日?？畹拈_(kāi)始日。 基準(zhǔn)日，又稱利率確定日，通常為交割日的前兩基準(zhǔn)日，又稱利率確定日，通常為交割日的前兩個(gè)工作日。在這一天，交易雙方將確定參考利率個(gè)工作日。在這一天，交易雙方將確定參考利率的大小。的大小。交易日

20、即期日基準(zhǔn)日交割日到期日確定合約利率參考利率支付交割額遞延期限協(xié)議期限中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 到期日，是指協(xié)議中確定的到期日，是指協(xié)議中確定的名義名義貸款或存貸款或存款的最后一天?？畹淖詈笠惶臁?協(xié)議期限，是指在交割日與到期日之間的協(xié)議期限，是指在交割日與到期日之間的天數(shù)。天數(shù)。交易日即期日基準(zhǔn)日交割日到期日確定合約利率參考利率支付交割額遞延期限協(xié)議期限中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 參考利率是一種市場(chǎng)利率，在遠(yuǎn)期利率協(xié)議簽訂參考利率是一種市場(chǎng)利率，在遠(yuǎn)期利率協(xié)議簽訂時(shí)無(wú)法對(duì)其進(jìn)行準(zhǔn)確判斷。參考利率多是采用銀時(shí)無(wú)法對(duì)其進(jìn)行準(zhǔn)確判斷。參考利率多是采用銀行同業(yè)拆借利率的平均利率

21、作為標(biāo)準(zhǔn)。行同業(yè)拆借利率的平均利率作為標(biāo)準(zhǔn)。 在國(guó)際金融市場(chǎng)上，遠(yuǎn)期利率協(xié)議的參考利率主在國(guó)際金融市場(chǎng)上，遠(yuǎn)期利率協(xié)議的參考利率主要有要有倫敦銀行同業(yè)拆借利率（倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR）、新加坡、新加坡銀行同業(yè)拆借利率、紐約銀行同業(yè)拆借利率、香銀行同業(yè)拆借利率、紐約銀行同業(yè)拆借利率、香港銀行同業(yè)拆借利率。港銀行同業(yè)拆借利率。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 在中國(guó)，遠(yuǎn)期利率協(xié)議的參考利率是經(jīng)中在中國(guó)，遠(yuǎn)期利率協(xié)議的參考利率是經(jīng)中國(guó)人民銀行授權(quán)的全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中國(guó)人民銀行授權(quán)的全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心等機(jī)構(gòu)發(fā)布的銀行間市場(chǎng)具有基準(zhǔn)性質(zhì)心等機(jī)構(gòu)發(fā)布的銀行間市場(chǎng)具有基準(zhǔn)性質(zhì)的市場(chǎng)利率的

22、市場(chǎng)利率或或中國(guó)人民銀行公布的基準(zhǔn)利中國(guó)人民銀行公布的基準(zhǔn)利率率 究竟選哪一種則由交易雙方共同約定。究竟選哪一種則由交易雙方共同約定。 3M Shibor中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心是在交割日那天，協(xié)議一方交給另一方的金額。 交割差額的大小由參照利率和協(xié)議利率的偏差、合約規(guī)定的期限和名義本金決定。參考參考利率利率協(xié)議利率協(xié)議利率銀行：銀行：賣方支付賣方支付企業(yè)：企業(yè)：買方支付買方支付中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 名義本金名義本金是遠(yuǎn)期利率協(xié)議買賣雙方確定支是遠(yuǎn)期利率協(xié)議買賣雙方確定支付差額的基礎(chǔ)。付差額的基礎(chǔ)。 之所以稱為名義本金是因?yàn)檫@個(gè)本金是觀念上的本之所以稱為名義本金是因

23、為這個(gè)本金是觀念上的本金，在實(shí)際交易中并不發(fā)生真正的資金轉(zhuǎn)移。金，在實(shí)際交易中并不發(fā)生真正的資金轉(zhuǎn)移。 由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)化的特征，因由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)化的特征，因此名義本金往往由交易雙方此名義本金往往由交易雙方自由議定自由議定。 在目前的國(guó)際金融市場(chǎng)上，一份遠(yuǎn)期利率在目前的國(guó)際金融市場(chǎng)上，一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議的名義本金可能達(dá)到協(xié)議的名義本金可能達(dá)到5000萬(wàn)美元，甚萬(wàn)美元，甚至更高。至更高。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 企業(yè)屆時(shí)需要款項(xiàng)時(shí)，可以從金融市場(chǎng)貸款。 如果市場(chǎng)利率走高，就可以從遠(yuǎn)期利率協(xié)議中獲得補(bǔ)償。 如果市場(chǎng)利率走低，則可以從市場(chǎng)獲得較低的利率，但是要補(bǔ)償銀行的利

24、率差異。 總之，可以將成本維持在協(xié)議利率水平上。參考參考利率利率協(xié)議利率協(xié)議利率銀行：銀行：賣方支付賣方支付企業(yè)：企業(yè)：買方支付買方支付中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 6.遠(yuǎn)期利率協(xié)議的優(yōu)缺點(diǎn)遠(yuǎn)期利率協(xié)議的優(yōu)缺點(diǎn) 盡管利率期貨由于標(biāo)準(zhǔn)化而具有簡(jiǎn)便有效盡管利率期貨由于標(biāo)準(zhǔn)化而具有簡(jiǎn)便有效的特點(diǎn)，但是國(guó)際金融市場(chǎng)上只有為數(shù)不的特點(diǎn)，但是國(guó)際金融市場(chǎng)上只有為數(shù)不多的可兌換貨幣具有相應(yīng)的利率期貨合約，多的可兌換貨幣具有相應(yīng)的利率期貨合約，因此很難滿足市場(chǎng)的巨大需求。因此很難滿足市場(chǎng)的巨大需求。 相比之下，遠(yuǎn)期利率協(xié)議則是一種十分有相比之下，遠(yuǎn)期利率協(xié)議則是一種十分有效并且被廣泛使用的工具。效并且

25、被廣泛使用的工具。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的遠(yuǎn)期利率協(xié)議的是：不需要繳納是：不需要繳納保證金；合約金額和期限靈活，有助于提保證金；合約金額和期限靈活，有助于提高風(fēng)險(xiǎn)管理效率；可適用于一切貨幣。高風(fēng)險(xiǎn)管理效率；可適用于一切貨幣。 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的缺點(diǎn)是：存在交易一方可遠(yuǎn)期利率協(xié)議的缺點(diǎn)是：存在交易一方可能違約，產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)。能違約，產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心7.遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交易與報(bào)價(jià) 遠(yuǎn)期利率協(xié)議是由遠(yuǎn)期利率協(xié)議是由銀行提供的交易產(chǎn)品銀行提供的交易產(chǎn)品。 在國(guó)際上，遠(yuǎn)期利率協(xié)議市場(chǎng)是銀行在各在國(guó)際上，遠(yuǎn)期利率協(xié)議市場(chǎng)是銀行在各自的交易室中進(jìn)行的自

26、的交易室中進(jìn)行的全球性市場(chǎng)全球性市場(chǎng)。 銀行交易室彼此由電話線、信息站和計(jì)算銀行交易室彼此由電話線、信息站和計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系在一起。機(jī)網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系在一起。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 中國(guó)于2007年推出遠(yuǎn)期利率協(xié)議。 在中國(guó)，遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易既可以通過(guò)全在中國(guó)，遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易既可以通過(guò)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心的交易系統(tǒng)達(dá)成，國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心的交易系統(tǒng)達(dá)成，也可以通過(guò)電話、傳真等方式達(dá)成。也可以通過(guò)電話、傳真等方式達(dá)成。 在交易之前應(yīng)當(dāng)查詢協(xié)議利率的報(bào)價(jià)。在交易之前應(yīng)當(dāng)查詢協(xié)議利率的報(bào)價(jià)。 可從中國(guó)貨幣網(wǎng)獲得有關(guān)報(bào)價(jià)和行情信息。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心TermBid（買入）（

27、買入）Ask（賣出）（賣出）1M4M1.20001.40002M5M1.15001.35003M6M1.20001.40004M7M-5M8M-6M9M1.25001.45009M12M1.30001.50003MShiborBid是指銀行買入遠(yuǎn)期利率協(xié)議的利率報(bào)價(jià)是指銀行買入遠(yuǎn)期利率協(xié)議的利率報(bào)價(jià) Ask是指銀行賣出遠(yuǎn)期利率協(xié)議的利率報(bào)價(jià)是指銀行賣出遠(yuǎn)期利率協(xié)議的利率報(bào)價(jià) 買入價(jià)和賣出價(jià)的差額是銀行從事遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的收益。買入價(jià)和賣出價(jià)的差額是銀行從事遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的收益。 8.利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn) 如果銀行或其他金融機(jī)構(gòu)有浮動(dòng)利率的借如果銀行或其他

28、金融機(jī)構(gòu)有浮動(dòng)利率的借款，或者預(yù)期在未來(lái)短時(shí)期內(nèi)將有借款，款，或者預(yù)期在未來(lái)短時(shí)期內(nèi)將有借款，可以以買入的形式簽訂一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議可以以買入的形式簽訂一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議來(lái)對(duì)沖利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。來(lái)對(duì)沖利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。 中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心市場(chǎng)情況市場(chǎng)情況l 某機(jī)構(gòu)有一筆浮動(dòng)利率借款，借款利率每某機(jī)構(gòu)有一筆浮動(dòng)利率借款，借款利率每6個(gè)月重個(gè)月重新設(shè)定一次，下一個(gè)利率新設(shè)定一次，下一個(gè)利率重設(shè)日重設(shè)日在在6個(gè)月后。該機(jī)個(gè)月后。該機(jī)構(gòu)支付的利率為構(gòu)支付的利率為美元美元LIBOR加加50個(gè)基點(diǎn)個(gè)基點(diǎn)，從現(xiàn)在，從現(xiàn)在開(kāi)始的開(kāi)始的6個(gè)月期限內(nèi)，將支付個(gè)月期限內(nèi)

29、，將支付6.25%的年利率。該的年利率。該機(jī)構(gòu)不愿在任何期限內(nèi)支付超過(guò)機(jī)構(gòu)不愿在任何期限內(nèi)支付超過(guò)7%的借款成本。的借款成本。l 現(xiàn)在擔(dān)心未來(lái)的幾個(gè)月內(nèi)利率有上升的風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在擔(dān)心未來(lái)的幾個(gè)月內(nèi)利率有上升的風(fēng)險(xiǎn)。l 現(xiàn)在現(xiàn)在612遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議賣出報(bào)價(jià)為賣出報(bào)價(jià)為6.47%。（參考利率是（參考利率是LIBORLIBOR）中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心管理風(fēng)險(xiǎn)方式：管理風(fēng)險(xiǎn)方式：買入買入1份份612 遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議分析假設(shè)：借款利率的重設(shè)日與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交割日重合假設(shè)：6個(gè)月后利率重設(shè)日的利率上升為7.25%那么，6個(gè)月后，該機(jī)構(gòu)6個(gè)月的借款成本為7.75%（7.25%

30、+50個(gè)基點(diǎn)）。很明顯超過(guò)了其愿意承受的7%以內(nèi)成本范圍。但是，該機(jī)構(gòu)可以從遠(yuǎn)期利率協(xié)議的銀行收到一筆補(bǔ)償，該筆金額以遠(yuǎn)期利率協(xié)議的利率6.47%和參考利率7.25%的差價(jià)0.78%為計(jì)算基礎(chǔ)。借款成本（借款成本（6個(gè)月借款期末應(yīng)支付的利息）個(gè)月借款期末應(yīng)支付的利息）7.75%補(bǔ)償支付（補(bǔ)償支付（6個(gè)月借款期初應(yīng)收到的金額）個(gè)月借款期初應(yīng)收到的金額）0.78%有效借款成本有效借款成本6.97% 9.利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議進(jìn)行套利（略）利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議進(jìn)行套利（略） 如果銀行對(duì)遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)出現(xiàn)錯(cuò)誤，如果銀行對(duì)遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)出現(xiàn)錯(cuò)誤，其他機(jī)構(gòu)就會(huì)買入或賣出這個(gè)遠(yuǎn)期利率協(xié)議其他機(jī)構(gòu)就會(huì)買入或賣出

31、這個(gè)遠(yuǎn)期利率協(xié)議獲取套利利潤(rùn)。獲取套利利潤(rùn)。 因?yàn)槭袌?chǎng)會(huì)做出迅速的調(diào)整來(lái)消除錯(cuò)誤的定因?yàn)槭袌?chǎng)會(huì)做出迅速的調(diào)整來(lái)消除錯(cuò)誤的定價(jià)，套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)后將很快消失。價(jià)，套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)后將很快消失。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 10.利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議進(jìn)行投機(jī)利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議進(jìn)行投機(jī) 從理論上看，遠(yuǎn)期利率協(xié)議可以被用于對(duì)從理論上看，遠(yuǎn)期利率協(xié)議可以被用于對(duì)未來(lái)短期利率走勢(shì)的投機(jī)。未來(lái)短期利率走勢(shì)的投機(jī)。 如果要對(duì)利率上升進(jìn)行投機(jī)，可以買入遠(yuǎn)期利如果要對(duì)利率上升進(jìn)行投機(jī)，可以買入遠(yuǎn)期利率協(xié)議；率協(xié)議； 如果要對(duì)利率下降進(jìn)行投機(jī)，可以賣出遠(yuǎn)期利如果要對(duì)利率下降進(jìn)行投機(jī)，可以賣出遠(yuǎn)期利率協(xié)議。率協(xié)議。中國(guó)農(nóng)業(yè)

32、大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的投機(jī)者不需要付出任遠(yuǎn)期利率協(xié)議的投機(jī)者不需要付出任何的交易成本何的交易成本 在交割日之前不需要支付或也不會(huì)收在交割日之前不需要支付或也不會(huì)收到任何現(xiàn)金。到任何現(xiàn)金。 所以，投機(jī)非常方便。所以，投機(jī)非常方便。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議進(jìn)行投機(jī)利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議進(jìn)行投機(jī) 一些國(guó)家和地區(qū)會(huì)對(duì)用于投機(jī)目的的遠(yuǎn)期利率協(xié)一些國(guó)家和地區(qū)會(huì)對(duì)用于投機(jī)目的的遠(yuǎn)期利率協(xié)議進(jìn)行限制。議進(jìn)行限制。 但是，當(dāng)買賣遠(yuǎn)期利率協(xié)議用于對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)或投資但是，當(dāng)買賣遠(yuǎn)期利率協(xié)議用于對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)或投資的風(fēng)險(xiǎn)暴露的交易理由因?yàn)槟承┰虿辉俅嬖跁r(shí)，這的風(fēng)險(xiǎn)暴露的交

33、易理由因?yàn)槟承┰虿辉俅嬖跁r(shí)，這種交易就變成了投機(jī)。種交易就變成了投機(jī)。 很明顯，從事遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的銀行經(jīng)常會(huì)面很明顯，從事遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的銀行經(jīng)常會(huì)面臨利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。為了抵御這種風(fēng)險(xiǎn)，銀行可臨利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。為了抵御這種風(fēng)險(xiǎn)，銀行可以通過(guò)在利率期貨市場(chǎng)上購(gòu)買或出售期貨頭寸對(duì)以通過(guò)在利率期貨市場(chǎng)上購(gòu)買或出售期貨頭寸對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。沖風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 11.遠(yuǎn)期利率協(xié)議的安排與中止遠(yuǎn)期利率協(xié)議的安排與中止 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的安排遠(yuǎn)期利率協(xié)議的安排 如果一家機(jī)構(gòu)希望交易一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議，如果一家機(jī)構(gòu)希望交易一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議，就會(huì)接觸一家或數(shù)家在遠(yuǎn)期利率協(xié)議市場(chǎng)就會(huì)接觸一家或

34、數(shù)家在遠(yuǎn)期利率協(xié)議市場(chǎng)進(jìn)行競(jìng)價(jià)的銀行。進(jìn)行競(jìng)價(jià)的銀行。 在一些金融市場(chǎng)，也可以通過(guò)貨幣市場(chǎng)上在一些金融市場(chǎng)，也可以通過(guò)貨幣市場(chǎng)上的的來(lái)獲得最有利的利率，而不必在來(lái)獲得最有利的利率，而不必在一開(kāi)始就透露出自己的身份。一開(kāi)始就透露出自己的身份。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 遠(yuǎn)期利率協(xié)議一般都是在遠(yuǎn)期利率協(xié)議一般都是在電話中協(xié)商電話中協(xié)商 但是具體的交易細(xì)節(jié)由書(shū)面確認(rèn)，最但是具體的交易細(xì)節(jié)由書(shū)面確認(rèn)，最后以正式合約的形式發(fā)布。后以正式合約的形式發(fā)布。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 2007年我國(guó)有關(guān)規(guī)定提出，市場(chǎng)參與者進(jìn)行遠(yuǎn)期年我國(guó)有關(guān)規(guī)定提出，市場(chǎng)參與者進(jìn)行遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易時(shí)，應(yīng)訂立

35、書(shū)面交易合同。書(shū)面交利率協(xié)議交易時(shí)，應(yīng)訂立書(shū)面交易合同。書(shū)面交易合同包括：易合同包括： 交易中心交易系統(tǒng)生成的成交單，或者合同書(shū)、信件交易中心交易系統(tǒng)生成的成交單，或者合同書(shū)、信件和數(shù)據(jù)電文等。和數(shù)據(jù)電文等。 交易合同應(yīng)至少包括：交易合同應(yīng)至少包括： 交易雙方名稱、交易日、名義本金額、協(xié)議起止日、交易雙方名稱、交易日、名義本金額、協(xié)議起止日、起息日、合約利率、參考利率、資金清算方式、爭(zhēng)議起息日、合約利率、參考利率、資金清算方式、爭(zhēng)議解決方式等要素。解決方式等要素。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的中止遠(yuǎn)期利率協(xié)議的中止 當(dāng)正式簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議后，交易商會(huì)面臨當(dāng)正式簽訂遠(yuǎn)期利率

36、協(xié)議后，交易商會(huì)面臨流動(dòng)流動(dòng)性差性差的問(wèn)題。的問(wèn)題。 但是，這不代表交易商在交割日之前無(wú)法對(duì)其進(jìn)行中但是，這不代表交易商在交割日之前無(wú)法對(duì)其進(jìn)行中止。止。 中止的方法有兩種。中止的方法有兩種。 與原先的交易對(duì)手進(jìn)行協(xié)商，確定能否中止和具體的與原先的交易對(duì)手進(jìn)行協(xié)商，確定能否中止和具體的中止方式。中止方式。 與其他銀行協(xié)商進(jìn)行一個(gè)與其他銀行協(xié)商進(jìn)行一個(gè)。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 例例 假定在假定在6月月1日，某機(jī)構(gòu)買入日，某機(jī)構(gòu)買入36的遠(yuǎn)期利率的遠(yuǎn)期利率協(xié)議，名義本金為協(xié)議，名義本金為2000萬(wàn)英鎊。萬(wàn)英鎊。1個(gè)月后，個(gè)月后，該機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)不再需要遠(yuǎn)期利率協(xié)議了，并決該機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)不再需要

37、遠(yuǎn)期利率協(xié)議了，并決定通過(guò)反向交易中止協(xié)議。定通過(guò)反向交易中止協(xié)議。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 與原先的遠(yuǎn)期利率協(xié)議的售出方協(xié)商，請(qǐng)與原先的遠(yuǎn)期利率協(xié)議的售出方協(xié)商，請(qǐng)其報(bào)出一個(gè)與其報(bào)出一個(gè)與36協(xié)議相同交割日的協(xié)議相同交割日的25的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。 結(jié)算兩份遠(yuǎn)期利率協(xié)議的凈支付額在兩份結(jié)算兩份遠(yuǎn)期利率協(xié)議的凈支付額在兩份協(xié)議利率差額的基礎(chǔ)上進(jìn)行。協(xié)議利率差額的基礎(chǔ)上進(jìn)行。 中止協(xié)議的支付額有可能立即支付，而不中止協(xié)議的支付額有可能立即支付，而不必要等到必要等到2個(gè)月后這兩份協(xié)議的交割日才進(jìn)個(gè)月后這兩份協(xié)議的交割日才進(jìn)行。行。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心3 62

38、 5 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的中止遠(yuǎn)期利率協(xié)議的中止 反向中止意味著以相反的方向交易一份遠(yuǎn)期利率反向中止意味著以相反的方向交易一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議，即：協(xié)議，即： 賣出遠(yuǎn)期利率協(xié)議來(lái)消除已購(gòu)買的遠(yuǎn)期利率協(xié)議賣出遠(yuǎn)期利率協(xié)議來(lái)消除已購(gòu)買的遠(yuǎn)期利率協(xié)議 買入遠(yuǎn)期利率協(xié)議來(lái)消除已經(jīng)賣出的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。買入遠(yuǎn)期利率協(xié)議來(lái)消除已經(jīng)賣出的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。 新的遠(yuǎn)期利率協(xié)議與原有的遠(yuǎn)期利率協(xié)議具有相新的遠(yuǎn)期利率協(xié)議與原有的遠(yuǎn)期利率協(xié)議具有相同的同的計(jì)息期限計(jì)息期限，利率是市場(chǎng)上的即期利率。，利率是市場(chǎng)上的即期利率。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 接觸另一家銀行，并賣出一份與原有接觸另一家銀行，并賣出一份與原有36遠(yuǎn)期

39、利率協(xié)議具有相同交割日和名義本金遠(yuǎn)期利率協(xié)議具有相同交割日和名義本金的的25遠(yuǎn)期利率協(xié)議。遠(yuǎn)期利率協(xié)議。 兩份遠(yuǎn)期利率協(xié)議都將在兩份遠(yuǎn)期利率協(xié)議都將在2個(gè)月后結(jié)算。個(gè)月后結(jié)算。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心3 62 5我國(guó)推出遠(yuǎn)期利率協(xié)議的市場(chǎng)意義 有利于促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定，提高市場(chǎng)效率。 遠(yuǎn)期利率協(xié)議通過(guò)鎖定未來(lái)的利率水平,可以轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，深化市場(chǎng)功能，提高市場(chǎng)穩(wěn)定性 同時(shí)可以在客觀上降低投資者的交易成本，提高市場(chǎng)效率。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心我國(guó)推出遠(yuǎn)期利率協(xié)議的市場(chǎng)意義 有利于促進(jìn)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，為中央銀行的貨幣政策操作提供參考。 遠(yuǎn)期利率協(xié)議所達(dá)成的利率水平集中體現(xiàn)了來(lái)

40、自套期保值、套利、投機(jī)等各方面的需求，是各種市場(chǎng)信息和對(duì)未來(lái)預(yù)期的綜合反映 有助于促進(jìn)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，其價(jià)格水平的變動(dòng)可以為中央銀行的貨幣政策操作提供重要的參考。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心我國(guó)推出遠(yuǎn)期利率協(xié)議的市場(chǎng)意義 有利于整個(gè)金融衍生品市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展（略）。我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的推出，可以進(jìn)一步豐富金融衍生產(chǎn)品種類，使投資者更靈活地選擇適合自身需要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，還可以為現(xiàn)有的利率衍生產(chǎn)品提供有效的對(duì)沖手段，從而促進(jìn)整個(gè)金融衍生品市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。 中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心

41、 遠(yuǎn)期利率協(xié)議市場(chǎng)發(fā)展較慢的主要原因 一是與利率互換功能上存在部分的替代效應(yīng)，而推出時(shí)間又晚于利率互換，因此市場(chǎng)成員對(duì)利率互換更加熟悉，并且較早地建立了相關(guān)內(nèi)部制度； 二是根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，相比于利率互換，遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的企業(yè)客戶參與比重更高，而我國(guó)企業(yè)客戶需求尚未釋放，導(dǎo)致市場(chǎng)需求明顯不足。 中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)的參考利率都為Shibor利率，期限以3個(gè)月為主，品種結(jié)構(gòu)比較單一，真實(shí)需求增長(zhǎng)較慢中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心國(guó)國(guó)際際市市場(chǎng)場(chǎng)情情況況（二）國(guó)債遠(yuǎn)期交易（二）國(guó)債遠(yuǎn)期交易 債券遠(yuǎn)期交易指的是交易雙方約定在未來(lái)債券遠(yuǎn)期交易指的是交易雙方約定

42、在未來(lái)某一日期，以約定價(jià)格和數(shù)量買賣債券的某一日期，以約定價(jià)格和數(shù)量買賣債券的行為。行為。 債券遠(yuǎn)期交易期限：最短為債券遠(yuǎn)期交易期限：最短為2天、最長(zhǎng)為天、最長(zhǎng)為1年年 遠(yuǎn)期交易的債券包括已在銀行間債券市場(chǎng)遠(yuǎn)期交易的債券包括已在銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行現(xiàn)券交易的進(jìn)行現(xiàn)券交易的中央政府債券中央政府債券、中央銀行中央銀行債券債券、金融債券金融債券和其他債券。和其他債券。 中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 債券遠(yuǎn)期交易的好處：債券遠(yuǎn)期交易的好處： 如果債券市場(chǎng)只能做多不能做空，那么一如果債券市場(chǎng)只能做多不能做空，那么一旦市場(chǎng)利率上調(diào)，債券持有者就要承受債旦市場(chǎng)利率上調(diào)，債券持有者就要承受債券價(jià)格下跌帶

43、來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。券價(jià)格下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 債券遠(yuǎn)期交易實(shí)現(xiàn)的最大一個(gè)功能就是：債券遠(yuǎn)期交易實(shí)現(xiàn)的最大一個(gè)功能就是：可以利用買空或賣空來(lái)進(jìn)行保值或套利?？梢岳觅I空或賣空來(lái)進(jìn)行保值或套利。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 債券遠(yuǎn)期交易作為市場(chǎng)行為，其實(shí)早已存?zhèn)h(yuǎn)期交易作為市場(chǎng)行為，其實(shí)早已存在于銀行間現(xiàn)券買賣之中在于銀行間現(xiàn)券買賣之中 2005年年5月月16日，央行發(fā)布日，央行發(fā)布全國(guó)銀行間全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券遠(yuǎn)期交易管理規(guī)定債券市場(chǎng)債券遠(yuǎn)期交易管理規(guī)定 遠(yuǎn)期交易的市場(chǎng)參與者應(yīng)為進(jìn)入全國(guó)銀行遠(yuǎn)期交易的市場(chǎng)參與者應(yīng)為進(jìn)入全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者。間債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融

44、衍生品研究中心 遠(yuǎn)期交易與即期交易相比：兩者的實(shí)際交遠(yuǎn)期交易與即期交易相比：兩者的實(shí)際交割時(shí)間不同割時(shí)間不同 為確保遠(yuǎn)期交割成功，避免支付危機(jī)，交為確保遠(yuǎn)期交割成功，避免支付危機(jī)，交易雙方建立適當(dāng)?shù)囊纂p方建立適當(dāng)?shù)穆募s保障機(jī)制履約保障機(jī)制(提供保證提供保證金等）金等） 中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控1 市場(chǎng)參與者用于履約的保證金統(tǒng)一存放于市場(chǎng)參與者用于履約的保證金統(tǒng)一存放于同業(yè)拆借中心在央行上海分行開(kāi)立的保證同業(yè)拆借中心在央行上海分行開(kāi)立的保證金專用賬戶，由交易中心代為保管金專用賬戶，由交易中心代為保管中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控我國(guó)

45、的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控2 為了有效監(jiān)控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，央行還要求為了有效監(jiān)控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，央行還要求同業(yè)同業(yè)拆借中心拆借中心和和中央結(jié)算公司中央結(jié)算公司加強(qiáng)監(jiān)控工作，加強(qiáng)監(jiān)控工作，對(duì)單個(gè)機(jī)構(gòu)在單只債券遠(yuǎn)期交易買、賣余對(duì)單個(gè)機(jī)構(gòu)在單只債券遠(yuǎn)期交易買、賣余額及分別占該債券流通量和該債券買、賣額及分別占該債券流通量和該債券買、賣總余額比例，單個(gè)機(jī)構(gòu)賣出余額及自有債總余額比例，單個(gè)機(jī)構(gòu)賣出余額及自有債券總額的比例，單只債持有量前券總額的比例，單只債持有量前5位機(jī)構(gòu)位機(jī)構(gòu)及占比等進(jìn)行監(jiān)控。及占比等進(jìn)行監(jiān)控。 中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 “從實(shí)質(zhì)上來(lái)看，遠(yuǎn)期交易是國(guó)債期貨雛從實(shí)質(zhì)上來(lái)看，遠(yuǎn)期交易是國(guó)債期貨雛形，與國(guó)債

46、期貨一樣具有做空功能和交易形，與國(guó)債期貨一樣具有做空功能和交易放大效應(yīng)。放大效應(yīng)?！?國(guó)債遠(yuǎn)期交易為國(guó)債期貨奠定了基礎(chǔ)。國(guó)債遠(yuǎn)期交易為國(guó)債期貨奠定了基礎(chǔ)。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心（三）遠(yuǎn)期外匯交易（三）遠(yuǎn)期外匯交易 遠(yuǎn)期外匯交易，又稱期匯交易遠(yuǎn)期外匯交易，又稱期匯交易 是指交易雙方在成交后并不立即辦理交割，而是是指交易雙方在成交后并不立即辦理交割，而是事先約定幣種、金額、事先約定幣種、金額、匯率匯率、交割時(shí)間交割時(shí)間等交易條等交易條件，到期才進(jìn)行實(shí)際交割的外匯交易。件，到期才進(jìn)行實(shí)際交割的外匯交易。 凡是凡是交割日在成交兩個(gè)營(yíng)業(yè)日以后交割日在成交兩個(gè)營(yíng)業(yè)日以后的外匯交易均的外匯交易

47、均屬于遠(yuǎn)期外匯交易。屬于遠(yuǎn)期外匯交易。 中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 從事遠(yuǎn)期匯率交易應(yīng)當(dāng)明了：銀行對(duì)遠(yuǎn)期從事遠(yuǎn)期匯率交易應(yīng)當(dāng)明了：銀行對(duì)遠(yuǎn)期匯率的具體報(bào)價(jià)方式匯率的具體報(bào)價(jià)方式 不是通常想象的直接報(bào)出未來(lái)某一天的匯不是通常想象的直接報(bào)出未來(lái)某一天的匯率水平。即，和即期匯率的報(bào)價(jià)方法不一率水平。即，和即期匯率的報(bào)價(jià)方法不一樣。樣。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心貨幣對(duì)USD/CNY6.8277 6.8279 HKD/CNY0.88087 0.88093 100JPY/CNY7.6844 7.6848 EUR/CNY10.0655 10.0657 GBP/CNY11.1431 11.

48、1431 人民幣外匯即期報(bào)價(jià)人民幣外匯即期報(bào)價(jià) 中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 在實(shí)踐中，外匯市場(chǎng)的遠(yuǎn)期匯率并不以絕對(duì)在實(shí)踐中，外匯市場(chǎng)的遠(yuǎn)期匯率并不以絕對(duì)數(shù)字即不以遠(yuǎn)期直接匯率報(bào)價(jià)，而是以即期數(shù)字即不以遠(yuǎn)期直接匯率報(bào)價(jià)，而是以即期對(duì)遠(yuǎn)期匯率之差來(lái)表示。即對(duì)遠(yuǎn)期匯率之差來(lái)表示。即基點(diǎn)報(bào)價(jià)基點(diǎn)報(bào)價(jià)。 注：匯率的基點(diǎn)和利率的基點(diǎn)含義有差別注：匯率的基點(diǎn)和利率的基點(diǎn)含義有差別 （遠(yuǎn)期匯率可能高于或低于即期匯率。（遠(yuǎn)期匯率可能高于或低于即期匯率。 ）中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心貨幣對(duì)1 周1 月2 月USD/CNY-7.0/-3.0-35.0/-20.0-100.0/-50.0HKD/C

49、NY-0.47/0.04-2.13/0.16-14.42/-1.34100JPY/CNY-7.68/-3.18-22.18/-1.84-137.72/-20.82貨貨幣幣對(duì)對(duì)1 周周1 月月2 月月人民幣外匯遠(yuǎn)期人民幣外匯遠(yuǎn)期/掉期報(bào)價(jià)（暫略）掉期報(bào)價(jià)（暫略） 中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 如果一個(gè)投資者想買入一個(gè)月后的如果一個(gè)投資者想買入一個(gè)月后的10000美元，需要多少人民幣？美元，需要多少人民幣？中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心（四）無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易（四）無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易 (NDF ) 是一種是一種離岸金融衍生產(chǎn)品離岸金融衍生產(chǎn)品 與遠(yuǎn)期外匯交易不同。與遠(yuǎn)期外匯交

50、易不同。 遠(yuǎn)期外匯交易最后需要按照實(shí)際即期匯率遠(yuǎn)期外匯交易最后需要按照實(shí)際即期匯率和遠(yuǎn)期匯差（基點(diǎn)報(bào)價(jià)）之和確定貨幣的和遠(yuǎn)期匯差（基點(diǎn)報(bào)價(jià)）之和確定貨幣的交付金額。交付金額。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心（四）無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易（四）無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易 (NDF ) 交易雙方基于對(duì)匯率的不同看法，簽訂非交易雙方基于對(duì)匯率的不同看法，簽訂非交割遠(yuǎn)期交易合約，確定交割遠(yuǎn)期交易合約，確定遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率（協(xié)議（協(xié)議將其固定）將其固定）、期限期限和和金額金額 合約到期時(shí)只需將合約到期時(shí)只需將遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率與與實(shí)際匯率實(shí)際匯率的的差額進(jìn)行交割清算，與本金金額、實(shí)際收差額進(jìn)行交割清算，與本

51、金金額、實(shí)際收支毫無(wú)關(guān)聯(lián)。支毫無(wú)關(guān)聯(lián)。 產(chǎn)品特點(diǎn)：針對(duì)有外匯管制的國(guó)家或地區(qū)，產(chǎn)品特點(diǎn)：針對(duì)有外匯管制的國(guó)家或地區(qū)，無(wú)需對(duì)本金進(jìn)行交割。無(wú)需對(duì)本金進(jìn)行交割。 中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 NDF的核心觀念在于交易雙方對(duì)某一的核心觀念在于交易雙方對(duì)某一匯率匯率的預(yù)期不同。的預(yù)期不同。 NDF為面對(duì)為面對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)和投資者的企業(yè)和投資者提供了一個(gè)對(duì)沖及投資的提供了一個(gè)對(duì)沖及投資的渠道渠道。 中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 差額交割的公式差額交割的公式（以美元交易為例）（以美元交易為例）為：為： 差額美元本金差額美元本金（XR）/X X為交割日前兩個(gè)工作日的美元為交割日前兩

52、個(gè)工作日的美元/人民幣中間人民幣中間價(jià)，價(jià)，R即企業(yè)與銀行商定的匯率。即企業(yè)與銀行商定的匯率。 雙方的損益在交割日以美元雙方的損益在交割日以美元軋差軋差交割結(jié)算。交割結(jié)算。 這里假設(shè)，企業(yè)擔(dān)心未來(lái)用匯時(shí)人民幣貶值，這里假設(shè)，企業(yè)擔(dān)心未來(lái)用匯時(shí)人民幣貶值，可以向銀行以協(xié)議匯率買入美元?？梢韵蜚y行以協(xié)議匯率買入美元。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 當(dāng)當(dāng)XR時(shí)，時(shí)，X-R差額值為正數(shù)，即銀行向差額值為正數(shù)，即銀行向企業(yè)支付相應(yīng)金額的美元企業(yè)支付相應(yīng)金額的美元 這時(shí)，現(xiàn)實(shí)匯率牌價(jià)上升，人民幣貶值，企業(yè)這時(shí)，現(xiàn)實(shí)匯率牌價(jià)上升，人民幣貶值，企業(yè)需要更多的人民幣購(gòu)買美元。但是，銀行會(huì)予需要更多的人民幣

53、購(gòu)買美元。但是，銀行會(huì)予以一定的賠償。以一定的賠償。 當(dāng)當(dāng)XR時(shí)，時(shí)，X-R差額值為負(fù)數(shù)，即企業(yè)向差額值為負(fù)數(shù)，即企業(yè)向銀行支付相應(yīng)金額的美元銀行支付相應(yīng)金額的美元中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 NDF與可交割的與可交割的外匯外匯遠(yuǎn)期有所差異，遠(yuǎn)期有所差異，NDF交易處于相應(yīng)貨幣的管理當(dāng)局的直接管轄交易處于相應(yīng)貨幣的管理當(dāng)局的直接管轄范圍之外。范圍之外。 無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易只要就到期日的無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易只要就到期日的市場(chǎng)匯率市場(chǎng)匯率價(jià)格與合約協(xié)定價(jià)格的差價(jià)進(jìn)行價(jià)格與合約協(xié)定價(jià)格的差價(jià)進(jìn)行交割清算，本金實(shí)際上只是用于匯差的計(jì)交割清算，本金實(shí)際上只是用于匯差的計(jì)算，無(wú)需實(shí)際收支，對(duì)

54、未來(lái)算，無(wú)需實(shí)際收支，對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量不會(huì)不會(huì)造成影響。而遠(yuǎn)期外匯交易到期后需造成影響。而遠(yuǎn)期外匯交易到期后需現(xiàn)匯現(xiàn)匯交割。交割。 中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心 NDF交易從交易從1996年左右開(kāi)始出現(xiàn)，新加坡和香港年左右開(kāi)始出現(xiàn)，新加坡和香港人民幣人民幣NDF市場(chǎng)是亞洲最主要的離岸人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)是亞洲最主要的離岸人民幣遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)，該市場(chǎng)的行情反映了國(guó)際社會(huì)對(duì)于交易市場(chǎng)，該市場(chǎng)的行情反映了國(guó)際社會(huì)對(duì)于人人民幣匯率民幣匯率變化的預(yù)期。變化的預(yù)期。 交易活躍、規(guī)模巨大、不斷發(fā)展的無(wú)本金交割遠(yuǎn)交易活躍、規(guī)模巨大、不斷發(fā)展的無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯期外匯(NDF)市場(chǎng)上，主要有（市場(chǎng)上，主要

55、有（韓元韓元、新臺(tái)幣新臺(tái)幣、人民幣人民幣、印度盧比印度盧比、印度尼西亞盧比印度尼西亞盧比和和菲律賓比菲律賓比索索）等六種亞洲貨幣進(jìn)行交易。）等六種亞洲貨幣進(jìn)行交易。 這些離岸市場(chǎng)是世界和亞洲這些離岸市場(chǎng)是世界和亞洲外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)的重要組成部分的重要組成部分 中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心三、金融互換中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心（一）貨幣互換（一）貨幣互換中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心1.貨幣互換原理貨幣互換原理 是一種建立在不同貨幣基礎(chǔ)上的交易。是一種建立在不同貨幣基礎(chǔ)上的交易。 由于不同互換主體在資本市場(chǎng)上的融資成由于不同互換主體在資本市場(chǎng)上的融資成本不同本不同 A公司

56、可能以相對(duì)較低的成本獲得一國(guó)貨幣，公司可能以相對(duì)較低的成本獲得一國(guó)貨幣，但對(duì)另一國(guó)貨幣的融資成本則較高，但對(duì)另一國(guó)貨幣的融資成本則較高， B公司的融資條件可能正好相反。公司的融資條件可能正好相反。 這樣兩個(gè)公司便有了通過(guò)貨幣互換降低融這樣兩個(gè)公司便有了通過(guò)貨幣互換降低融資成本的機(jī)會(huì)。資成本的機(jī)會(huì)。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心世界第一筆貨幣互換是在1981年世界銀行和IBM之間進(jìn)行的。當(dāng)時(shí)，世界銀行需要借入一筆長(zhǎng)期的瑞士法郎，但是市場(chǎng)上的利率非常高。不過(guò)，其可以以非常優(yōu)惠的利率借入長(zhǎng)期美元。IBM在瑞士市場(chǎng)具有很高的聲望，可以以優(yōu)惠的利率借入長(zhǎng)期的瑞士法郎，但是其卻需要借入美元。為了充分

57、利用自己的優(yōu)勢(shì)和解決所需，這兩個(gè)機(jī)構(gòu)簽訂了一份貨幣互換協(xié)議。 優(yōu)勢(shì)優(yōu)勢(shì)需求需求世界銀行世界銀行優(yōu)惠的美元貸款優(yōu)惠的美元貸款瑞士法郎貸款（利率高）瑞士法郎貸款（利率高）IBM優(yōu)惠的瑞士法郎貸款優(yōu)惠的瑞士法郎貸款美元貸款（但是利率高）美元貸款（但是利率高）中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心IBM世界銀行銀行銀行借入瑞 士法郎 借入 美元美元瑞士法郎(a)交易初期交易初期 償付 美元IBM世界銀行銀行銀行償付瑞 士法郎瑞士法郎美元(c)合約到期合約到期貨幣互換的基本原理中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心協(xié)議規(guī)定的即期匯率美元利息IBM世界銀行銀行銀行瑞士法郎利息瑞士法 郎利息美元 利息(b)合約

58、期內(nèi)合約期內(nèi)協(xié)議規(guī)定的利率支付以最初的匯率換匯本金并最后一次付息2.貨幣互換和外匯掉期并不屬于同一類范疇貨幣互換和外匯掉期并不屬于同一類范疇A 掉期交易定義為同時(shí)買賣一筆等額的外匯，只是掉期交易定義為同時(shí)買賣一筆等額的外匯，只是買賣的交割日不同。買賣的交割日不同。 一個(gè)典型的掉期交易包括一個(gè)即期交割日與一個(gè)一個(gè)典型的掉期交易包括一個(gè)即期交割日與一個(gè)遠(yuǎn)期交割日。遠(yuǎn)期交割日。 例如，買入一筆即期交割的英鎊的同時(shí)，又將該例如，買入一筆即期交割的英鎊的同時(shí)，又將該筆英鎊在筆英鎊在3個(gè)月后以一既定的價(jià)格賣出。個(gè)月后以一既定的價(jià)格賣出。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心貨幣對(duì)USD/CNY6.8277

59、6.8279 HKD/CNY0.88087 0.88093 100JPY/CNY7.6844 7.6848 EUR/CNY10.0655 10.0657 GBP/CNY11.1431 11.1431 人民幣外匯即期報(bào)價(jià)人民幣外匯即期報(bào)價(jià) 中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心貨幣對(duì)1 周1 月2 月USD/CNY-7.0/-3.0-35.0/-20.0-100.0/-50.0HKD/CNY-0.47/0.04-2.13/0.16-14.42/-1.34100JPY/CNY-7.68/-3.18-22.18/-1.84-137.72/-20.82貨幣對(duì)1 周1 月2 月人民幣外匯遠(yuǎn)期人民幣外匯遠(yuǎn)期

60、/掉期報(bào)價(jià)（暫略）掉期報(bào)價(jià)（暫略） 中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心貨幣互換和外匯掉期并不屬于同一類范疇貨幣互換和外匯掉期并不屬于同一類范疇B 貨幣互換通常時(shí)間長(zhǎng)達(dá)貨幣互換通常時(shí)間長(zhǎng)達(dá)45年，甚至年，甚至10年以上。年以上。 在外匯市場(chǎng)上，掉期交易的期間通常不超過(guò)在外匯市場(chǎng)上，掉期交易的期間通常不超過(guò)1年。年。短期掉期的目的主要是消除短期未軋平頭寸的相短期掉期的目的主要是消除短期未軋平頭寸的相對(duì)利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，或是為了短期內(nèi)資金調(diào)度。對(duì)利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，或是為了短期內(nèi)資金調(diào)度。 外匯市場(chǎng)上的掉期交易與即期交易同為外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)上的掉期交易與即期交易同為外匯市場(chǎng)上最主要的外匯交易，掉期交易雖可視