對當(dāng)前流動性多余問題的初步分析

1、對當(dāng)前提高中國黃金儲蓄規(guī)模的試探摘要：自20世紀(jì)70年代以來，黃金在國際儲蓄中的地位被主權(quán)貨幣所 取代。但最近幾年來，隨著美元對國際要緊貨幣匯率的頻繁下挫和當(dāng)前為 應(yīng)付金融危機(jī)所采取的定量寬松政策，以美元為要緊外匯儲蓄形式的國家 面臨嚴(yán)峻的匯率風(fēng)險(xiǎn)損失和實(shí)際資產(chǎn)縮水，提高黃金儲蓄規(guī)模由此受到普 遍關(guān)注。對此，在深切分析全世界黃金儲蓄變更情形的基礎(chǔ)上指出，一國 只有依照其外匯儲蓄的治理目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)偏好和對經(jīng)濟(jì)進(jìn)展長期走勢的判定 等因素來具體選擇增持黃金儲蓄資產(chǎn)的規(guī)模和機(jī)會并采取科學(xué)、審慎、靈 活的治理策略，才能實(shí)現(xiàn)減緩?fù)鈪R儲蓄風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)國民財(cái)富平安的目的。關(guān)鍵詞：外匯儲蓄；黃金儲蓄；調(diào)整；風(fēng)險(xiǎn)一、

2、20世紀(jì)70年代以來，世界黃金儲蓄的進(jìn)展轉(zhuǎn)變情形自20世紀(jì)70年代以來，受布.雷頓叢林體系崩潰后的非貨幣化和供給 難以知足日趨增加世界貿(mào)易和投資對國際支付手腕的需求等因素的阻礙, 黃金在國際外匯儲蓄中的比重不斷下降。盡管最近一段時(shí)期，國際金融危 機(jī)的發(fā)生和美元貶值使得提高黃金儲蓄規(guī)模備受關(guān)注。但就當(dāng)前世界及各 國黃金儲蓄的實(shí)際進(jìn)展情形來看，需要結(jié)合多種因素具體分析：1 .從整體上看，世界黃金儲蓄總量在近些年國際金價(jià)的不斷上漲中仍 呈下降趨勢。自1979年以來，世界黃金儲蓄總量的規(guī)模不斷下降，在國際外匯儲 蓄中的比重慢慢縮小。但從近十年的轉(zhuǎn)變情形來看，其在國際儲蓄中的占 比未隨著國際金價(jià)的快速上

3、升而有明顯提高，整體仍呈下降趨勢。2000年 全世界黃金儲蓄約為33 060噸，而截至2020年3月末，大約只有30 463 噸，下降了機(jī)2 .多數(shù)西方國家不斷減持其黃金儲蓄規(guī)模，新興市場和進(jìn)展中國家的 外匯儲蓄仍以貨幣資產(chǎn)為主。連年來，隨著牙買加國際貨幣體系的成立, 多數(shù)西方國家不斷對其黃金儲蓄進(jìn)行了減持。但美國、德國、法國、意大 利等黃金儲蓄絕對量比較大的國家下降幅度較小。同時(shí)，進(jìn)展中和新興市 場國家的黃金儲蓄規(guī)模雖有明顯增加，但從絕對量和所占比重來看，仍以 大量持有貨幣資產(chǎn)為主、黃金儲蓄較少。3 .黃金儲蓄規(guī)模在新興市場和進(jìn)展中國家有所增加，但在各國自身外 匯儲蓄中的比重存在明顯不同。當(dāng)

4、前，隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展和外匯儲蓄規(guī)模的 增加，黃金儲蓄已經(jīng)在新興市場和進(jìn)展中國家的外匯儲蓄中占據(jù)必然的位 置，并非斷提高。但就橫向比較來看，由于受不同的決定因素和偏重點(diǎn)阻 礙，黃金儲蓄在各國外匯儲蓄中的比重存在明顯不同（見圖2）。二、阻礙中央銀行調(diào)整黃金儲蓄規(guī)模的要緊因素國際儲蓄需求理論和上述數(shù)聽說明，盡管整體上看，黃金具有靠得住 的平安性和流動性，是各國中央銀行改善外匯儲蓄結(jié)構(gòu)的一個(gè)有利選擇。 但除此之外，儲蓄治理目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)容忍度、投資本錢等因素也對黃金儲蓄 規(guī)模的選擇有著重要阻礙。1 .從長期來看，黃金盡管是防范匯率風(fēng)險(xiǎn)、提高收益水平的有效選擇, 但其風(fēng)險(xiǎn)也相對偏高，因此，風(fēng)險(xiǎn)容忍度不同的中央

5、銀行應(yīng)在其儲蓄結(jié)構(gòu) 當(dāng)選擇不同的持有規(guī)模。依照近二十年的數(shù)據(jù)計(jì)算顯示，黃金盡管與其他貨幣投資相關(guān)性最低，能夠有效分散中央銀行的外匯儲蓄風(fēng)險(xiǎn)。但同時(shí), 其價(jià)錢波動也相對較為猛烈，風(fēng)險(xiǎn)水平高于其他投資渠道，因此依照資產(chǎn) 組合理論，中央銀行黃金儲蓄的持有規(guī)模將由于風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同而有所不 同。2 .外匯儲蓄治理模式、歷史本錢、以后預(yù)期等各類因素都將對黃金儲 蓄的增減行為產(chǎn)生阻礙。事實(shí)上，黃金儲蓄的規(guī)模往往與資產(chǎn)組合理論不 一致。這其中，一個(gè)最為關(guān)鍵的因素即是外匯儲蓄的治理目標(biāo)及模式。譬 如，出于維持匯率穩(wěn)固的政策目標(biāo)，一國中央銀行可能偏向于持有較多的 外匯儲蓄以便用于隨時(shí)調(diào)控外匯市場，從而提高了貨幣資

6、產(chǎn)在外匯儲蓄中 的比重。另外，歷史本錢的不同、現(xiàn)有儲蓄結(jié)構(gòu)和對以后流動性要求和市場預(yù) 期的判定等因素也都將對中央銀行的儲蓄行為產(chǎn)生重大阻礙。譬如，盡管 當(dāng)前美元貶值使得黃金保值增值的功能尤其突出，但從長期來看，隨著美 國經(jīng)濟(jì)的蘇醒和通貨膨脹憂慮的上升，美元長期走強(qiáng)、聯(lián)邦利率上調(diào)，從 而使適當(dāng)前大量增持黃金儲蓄可能將面臨較大的資本損失。 3. 黃金儲蓄需求增加的實(shí)現(xiàn)受到供給因素的制約。當(dāng)前，黃金供給為少數(shù)國 家所壟斷且增加緩慢，這使得新興市場和進(jìn)展中國家、專門是中國提高黃 金儲蓄規(guī)模面臨本錢上升、風(fēng)險(xiǎn)加大的壓力，進(jìn)而阻礙了其投資的踴躍性 和可行性。一方面是儲量要緊集中于南非、澳大利亞和美國等國。

7、且少數(shù) 西方大型黃金企業(yè)操縱了黃金生產(chǎn)資源。前15家大公司所生產(chǎn)的黃金約 占全世界黃金產(chǎn)量的一半；另一方面那么是作為黃金初始和要緊來源的礦 產(chǎn)金產(chǎn)量增加緩慢，在知足制造業(yè)黃金需求之外所剩無兒。三、對當(dāng)前提高中國黃金儲蓄規(guī)模的政策建議綜上所述，咱們以為，黃金盡管具有良好的價(jià)值儲藏功能和保值增值 功能，但其作為外匯儲蓄和規(guī)模的確信受到多種因素的一起阻礙。因此, 在當(dāng)前國內(nèi)外復(fù)雜形勢下，提高黃金儲蓄規(guī)模：1 .應(yīng)堅(jiān)持適時(shí)適度增加黃金儲蓄的方針。當(dāng)前，中國黃金儲蓄整體水 平偏低，而且在較長一段時(shí)刻里，仍處于人民幣升值和對外貿(mào)易順差的局 面，大量動用儲蓄用于干與外匯市場和對外支付的可能性較低。因此，持

8、有黃金儲蓄的機(jī)遇本錢下降，有增持黃金的必要性。但考慮到當(dāng)前黃金市 場供求大體平穩(wěn)，金價(jià)處于歷史高位，若是大規(guī)模的增持黃金必將會對持 續(xù)上漲的金價(jià)起到推波助瀾的作用，其機(jī)會的選擇不妥或增持后金價(jià)大幅 下跌，將給中國的黃金儲蓄實(shí)際價(jià)值帶來龐大的損失。同時(shí)，增加黃金儲 蓄將在國際外匯市場上加大美元供給，可能引發(fā)美元的進(jìn)一步貶值，從而 使存量美元儲蓄面臨損失。因此，黃金儲蓄的增持必然要秉持適時(shí)適度的 原那么，幸免國際炒家的沖擊，切忌在短時(shí)刻內(nèi)進(jìn)行大量的外匯儲蓄組合 轉(zhuǎn)換。2 .應(yīng)采取藏金于民的治理模式，降低黃金儲蓄的保管本錢，增進(jìn)國家 儲蓄與民間儲蓄的一起增加。這其中：一是完善黃金交易品種，推動各家

9、大型商業(yè)銀行充分利用自身擁有的黃金進(jìn)出口權(quán)和廣布的網(wǎng)點(diǎn)及銷售渠 道，擴(kuò)大實(shí)物黃金和賬戶金等各類業(yè)務(wù)的范圍，提高社會公眾投資者參與 黃金市場的覆蓋面。二是擴(kuò)大生產(chǎn)制造領(lǐng)域的黃金儲蓄規(guī)模，通過增持礦 產(chǎn)資源性黃金和商品性黃金并將其轉(zhuǎn)換為金融性黃金，以實(shí)現(xiàn)增加黃金儲 蓄的戰(zhàn)略性任務(wù)。3 .應(yīng)完善黃金市場、創(chuàng)新黃金業(yè)務(wù)品種，盤活黃金儲蓄，增加流動性。一是仿照國際上成熟的黃金租賃業(yè)務(wù)模式，盤活黃金儲蓄資產(chǎn)。這其中可 由央行出借黃金，收取黃金租賃利率，而商業(yè)銀行那么作為中介，向黃金 礦山和黃金加工企業(yè)提供黃金租賃效勞，并收取傭金。二是打造專業(yè)的交 易平臺，增強(qiáng)上海黃金交易與各商業(yè)銀行的合作。一方面為相關(guān)產(chǎn)品提高 一個(gè)平安有效的交易平臺；另一方面使商業(yè)銀行承擔(dān)相關(guān)產(chǎn)品的基礎(chǔ)報(bào)價(jià) 職能，增加相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)錢有效性和產(chǎn)品流動性，從而使更多的投資者情 愿加入到黃金投資的行列中。參考文獻(xiàn)：