吉利并購福特沃爾沃案例分析

1、吉利并購福特沃爾沃案例分析1.企業(yè)背景1. 吉利控股： 浙江吉利控股集團始建于 1986年，從生產電冰箱零件起步，發(fā)展到生產電冰箱、電冰柜、建筑裝潢材料和摩托車， 1997 年進入汽車行業(yè)，一直專注實業(yè)，專注技術創(chuàng)新和人才培養(yǎng)，不斷打基礎練內功，堅定不移地推動企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。現(xiàn)資產總值超過2000 億元，員工總數(shù)超過7 萬多人，連續(xù)六年進入世界500 強。2. 福特沃爾沃： 沃爾沃集團是全球領先的商業(yè)運輸及建筑設備制造商，主要提供卡車、客車、建筑設備、船舶和工業(yè)應用驅動系統(tǒng)以及航空發(fā)動機元器件；以及金融和售后服務的全套解決方案。 1999 年,沃爾沃集團將旗下的沃爾沃轎車業(yè)務出售給美國福特

2、汽車公司。 2010 年 ,中國汽車企業(yè)浙江吉利控股集團從福特手中購得沃爾沃轎車業(yè)務并獲得沃爾沃轎車品牌的擁有權。,3. 并購原因1. 大企業(yè)創(chuàng)新理論（最為重要的原因） ： 吉利在國內市場上一直處于領先地位，但是由于技術的限制始終無法取得較大的市場份額和走出國門的技術資本，于是便關注了國外沃爾沃，希望通過兼并收購的方式來了解沃爾沃的知識產權，從而獲取操控的核心技術和中高端車型的技術體系能力。2. 全球經濟一體化： 由于國內市場的領先地方使得吉利的目光放到了國外的市場，同時 中國汽車的海外需求不斷增長 ，他們想通過收購國外汽車品牌，來獲得研發(fā)到制造再到國際市場渠道等價值鏈，以此來打開吉利在國外的

3、市場。而收購之前的沃爾沃在2007 年曾實現(xiàn) 45.83萬輛的全球銷量紀錄，并且有著2000 多個全球經銷商、供應商體系在國際渠道方面絕對是吉利所需要的。3. 國際品牌效應：收購沃爾沃有利于提升吉利的國際品牌地位，利用沃爾沃在國際市場的影響力來，提升自己的品牌價值。4. 福特汽車虧損：隨著金融危機的全面侵襲，福特的汽車銷量下降了5. .8%,虧損146億美元，其中沃爾沃的虧損約為15億美元，而且已經是連續(xù) 三年嚴重虧損。這促使福特開始以 J個福特”的理念對自身進行大刀闊斧的調 整，而賣掉沃爾沃，就成為其降低成本、減少債務、改善財務狀況的戰(zhàn)略決策 之一。但此時金融危機已經使得全球大型車企無力競標

4、沃爾沃，因而福特不得 不考慮吉利。5.沃爾沃價值彳氐估：沃爾沃自從金融危機爆發(fā)前后的銷售額連年虧損。2008年沃爾沃全球銷量374297輛，同比下降10.6%,稅前虧損額高達17億美 元。2009年，沃爾沃全球銷量334808輛，同比下降18.3%,稅前虧損9.34億 美元，導致了它的價值被低估。VCC Retail Sales By Car Range - December 200QVolvo Car Corporation Year To DateModel120092oca34 C U36,9544,950r.n i上條白S6014,13146g530 II28,17131,114-9.

5、5%V505M06262 4 85-12.9%v70n02,200-10tloaV7Q III45.S3656,952-19+5%XC5O6,95X匚7口 II0457-100%XC7C HI18,03232,138XC9O32f7S452,872-38,1%C3032,4C939月66G70 1IJ10,79214,301-25%Totctl334,808374,29710*6L，III 七t匚 sho a-5 ihicbthe ca msdelto.3.并購大致方式流程1 .項目耗費時間：2007年年中吉利成立“ V項目”到2010年8月完成收 購耗時3年。2 .大致流程： 福特開價60億

6、美金一盡職調查后投標35億美金一因為研發(fā) 費用減少導致再減17億美金一最終雙方決定為18億美金全資+9億美金的運營資金100%收購沃爾沃股權。（其中投標中有兩支基金和北汽控股加入競爭）3 .收購方式：杠桿收購2002-2009年吉利現(xiàn)金流量表（百萬元）經營 活動 現(xiàn)金凈額948.8551.0-17.7-9.6-7.6-21.1-15.1-12.2-17.6-35.2折 舊與 攤銷-營 運資 金變 動-投資 活動 現(xiàn)金凈額 （萬元）-1305.9-274.5247.1-660.85.1-5.0-493.5-0.412.1-28.3取 得固 定資 產、 無形 資產 和其 他長 期資 產所 支付11

7、12.4793.021.96.12.32.64.01.37.56.7的現(xiàn)金投 資購 買-融資 活動 現(xiàn)金凈額3966.4-148.7542.9682.79.511.8521.915.76.691.8支 付股-股 票發(fā) 行-現(xiàn) 金及 現(xiàn)金 等價 物凈 增加 額特 殊科 目3609.2127.7772.312.36.9-14.313.33.2-15.210.5現(xiàn) 金及 現(xiàn)金 等價 物凈 增加 額特 殊科 目-16.3-17.9加： 現(xiàn)金 及現(xiàn) 金等 價物期初 余額889.4761.721.08.41.515.82.5-0.613.93.1匯率 變動 對現(xiàn) 金及 現(xiàn)金 等價 物的 影響-0.5-0.

8、20.20.1-0.60.3合計4498.2889.4793.421.08.41.515.82.5-0.613.9從吉利2002年到2009年的財務數(shù)據來看，對于27億美金的收購資金是不可能實現(xiàn)的。所以他們采取的是杠桿收購，是指公司或個體利用收購目標的資 產作為債務抵押，收購此公司的策略，由被收購公司的資產和未來現(xiàn)金流量及 收益作擔保并用來還本付息。如果收購成功并取得預期效益，貸款者不能分享 公司資產升值所帶來的收益（除非有債轉股協(xié)議）。因為杠桿收購的主體需要 金融投資公司，所以吉利成立了北京吉利凱盛國際投資有限公司，上海嘉爾沃 投資有限公司和上海吉利兆圓國際投資有限公司，與成都，上海，大慶政

9、府進 行了借款，其中成都和大慶為30億人民幣，上海為10億人民幣，大致地資 金架構為：資金注入全部到位后與2010年正式達成協(xié)議，吉利以27億美元的代價全資 100%攵購了沃爾沃汽車集團。4 .收購評價：吉利并購沃爾沃是杠桿收購的范例，外界融資在其中發(fā)揮了 重要的作用，金融危機使得許多海外資產被低估，通過海外并購，吉利用較低 的成本，獲取到夢寐以求的汽車國際品牌、核心技術和國際營銷渠道。但是成 功并購只是第一步，在眾多的杠桿收購案例中，大多數(shù)的杠桿收購失敗最終都 歸因于杠桿收購背后所隱藏的巨大的風險。作為一種以小博大的并購方式，在 成功并購目標企業(yè)后，并購方仍然面臨著巨大的運營風險與財務風險。

10、5 .并購后吉利運營財務分析1 .償債能力和破產風險分析在2008年吉利汽車表示短期償債能力的流動比率和速動比率達到了18.06和17f 4的最高值，這也是由于并購沃爾沃積累資金和利潤，導致流動資產增 加的原因，在并購完成后這兩項指標都下降到正常范圍。但是表示長期償債能 力的長期資產負債比率和資產負債率表明：吉利汽車的長期償債能力在下降。并且資產負債率在2011年達到65.3%,這說明吉利汽車利用財務杠桿的程度在加深，公司的財務風險在增加Z-score模型分析：Z=1.2*a+1.4*b+3.3*c+0.6*d+0.999*ea=動資本/總資產b=留存收益/總資產c=t!、稅前收益/總資產d=

11、優(yōu)先股和普通股市值/總負債e=銷售額/總資產20172016201520142013201220112010流動資 本/總資產0.04120.10560.12730.20230.15180.10250.07630.1677留存收益/總資產0.68350.62750.61580.53640.46390.39250.38210.3775息稅前 收益/ 總資產0.15020.09230.06450.05180.09980.08680.08700.0885優(yōu)先股和普通股市值/總負債0.69380.57540.87520.88150.93430.72640.58170.5961銷售額/ 總資產0.094

12、30.06060.16730.07270.09600.05280.09620.0542z2.00211.99621.89841.75491.80901.44221.35231.4132因為z值在2015年前有著一定的波動，并且在2010年并購完成后有 著較大的跌落，持續(xù)了三年到四年的低于 1.8時期，說明這段時間破產的可能 性很大，這與舉債融資收購有著較大的關系，并且這個時候雙方的企業(yè)磨合還 未完成，生產技術和銷售渠道并沒有整合完成，預想的盈利還未出現(xiàn)，有著較 高的破產可能性；但是在2015年后逐漸回升，破產的可能性降低，償債能力逐 漸上升。2 .盈利分析：2010-2017年吉利現(xiàn)金流量表（

13、百萬元）2017 年報2016 年報2015 年報2014 年報2013 年報2012 年報2011 年報2010 年報經營活 動現(xiàn)金 流量凈 額11993.58337.87408.82033.03561.64437.61207.91982.5折舊與攤銷1938.01654.31142.7873.51078.0-營運 資金變 動-510.31538.13469.7-960.3-448.9-投資活 動現(xiàn)金 流量凈 額-11911.1-2557.5-4534.4-1467.9-865.4-2071.0-2953.3-1345.6取得 固定資 產、無 形資產 和其他 長期資 產所支7641.6324

14、4.03708.72420.62022.01922.12196.92072.0付的現(xiàn)金投資購買-9.5-16.1-10.8-融資活 動現(xiàn)金 流量凈 額-1684.629.5-930.81172.3-1365.9-1206.2392.8-732.3支付 股息-960.1-302.1-174.8-319.8-263.6-股票發(fā)行313.9273.51.7-10.7-現(xiàn)金及 現(xiàn)金等 價物凈 增加額-1602.25809.71943.61737.31330.31160.4-1352.5-95.4現(xiàn)金 及現(xiàn)金 等價物 凈增加 額特殊 科目-加：現(xiàn)金及現(xiàn)金等 價物期 初余額15045.59166.9720

15、3.25477.74188.93030.44393.14498.2匯率變 動對現(xiàn) 金及現(xiàn) 金等價 物的影-28.668.820.1-11.9-41.4-1.9-10.2-9.6響現(xiàn)金及現(xiàn)金等 價物期 末余額13414.615045.59166.97203.25477.74188.93030.44393.12007-2017年銷售凈利潤率和 ROE (%)250.00000.0000200.0000150.0000100.000050.0000銷售凈利潤率ROE20072008200920102011201220132014201520162017在2010年收購完成后，從上述的表格看，在 20

16、11年的現(xiàn)金流量減少外, ,和凈資產收益率和銷售凈利潤率都有小幅下降，這種小幅下降也持續(xù)到了 2011年，在2011年到2014年波動之外，之后幾年都是穩(wěn)定增長因此，以目前 數(shù)據為依據，從長遠來看收購后吉利汽車的盈利能力是逐步上升的。3 .綜合財務分析(杜邦分析法)2017 年報2016 年報2015 年報2014 年報2013 年報2012 年報2011 年報2010 年報凈資 產收益 率ROE(%)36.1123.2612.288.5818.4018.1617.5419.01銷售 凈利率(%)11.579.627.596.679.348.328.187.71總資 產周轉 率(次)1.220

17、.980.760.610.880.840.810.93權益 乘數(shù)2.592.502.162.122.242.622.932.99從此表的數(shù)據來看，吉利在并購沃爾沃后，財務指標顯示公司的財務狀況 有波動，但波動不大，短期來看前景并不是十分好。從資產周轉率這個指標來 看，從2010年并購到2015年都沒有明顯的改善，說明收購后兩者的之間的運 營效率比較低，投入到產出的流轉速度較慢，還處在磨合期，到了2016之后有了改善，資產的運用率得到了提升，銷售能力得到了增強。從凈資產報酬率、銷售凈利率來看，2個指標的數(shù)據在2010年后都呈下降 態(tài)勢。這是由于并購后的整合需要一個長期的過程，因此在財務上并沒有迅

18、速 地表現(xiàn)出凈資產報酬率的增長，但是在 2016年開始就有了飛速的增長。從權益乘數(shù)這個指標來看，2010年到2012年指標數(shù)值明顯過大，直到 2014年才降到了最低。這說明并購后，公司負債程度高，公司會有較多的杠桿 利益，但風險也高，而在2015年后的指標有明顯上升，與吉利的新一輪并購活 動有著很大的關系，這也間接表明吉利已經有著更加強大的盈利能力?？偟膩碚f，凈資產報酬率在2014年前呈下降趨勢，雖然吉利在并購沃爾沃 后擴大了生產能力和生產規(guī)模，但并購整合吸收過程艱難重重，在短時間內規(guī) 模效應和協(xié)同效應并沒有發(fā)揮的十分明顯，但根據 2015年至2017年開始，凈 資產報酬率、銷售凈利率、總資產周轉率逐步回升，并且前面兩者幾乎漲了一 倍。作為分界點的2015年，我們看從之后的數(shù)據看出，在長期角度上，吉利通 過杠桿收購沃爾沃是正確的決策。五.并購后吉利發(fā)展現(xiàn)狀并購之后吉利與沃爾沃相互融合，交叉持股，技術共享這樣的結果是 吉利、領克、沃爾沃所需要的，也是媒體和消費者所希望的，同時還是中國汽 車行業(yè)發(fā)展所推崇的。吉利這幾年的崛起，與沃爾沃有著莫大的關系。當然， 這并不是說沃爾沃直接輸出技術給吉利，而是吉利在消化、吸收沃爾沃技術的 基礎上，根據實際，打造出了自身的產品競爭力。如果我們將吉利前面這些所 做所為比作“試婚