對沖基金策略ABC

1、對沖基金策略ABC一批資本運作的世界級高手,正基于最新的投資理念和極其復雜的金融市場操作,充分利用各種金融衍生品的杠桿效用,承當著高風險,坐擁著高收益.(陳儒/文)對沖基金的操作宗旨是,利用期貨、期權(quán)等金融衍生品對相關聯(lián)的不同股票 進行實買空賣,以追求高利潤并躲避、化解證券投資風險.市場中性型(Market Neutral ),預期波動率：低.通常采用50溫頭、50% 多頭頭寸,有時也根據(jù)市場變化作些調(diào)整.基金經(jīng)理通過購置價值被低估的證券, 同時賣空價值被高估的證券獲利.采用該策略,無論市場價格升跌,只要兩者問有偏差,就可采用建模計算出來的投資組合進行對沖獲利.該策略通常與股市相關性不強,故能

2、提供比傳統(tǒng)投資組合更佳的保護.市場中性型又分為市場中性套利型(Market Neutral-Arbitrage )和市場中性證券對 沖型(Market Neutral-Securities Hedging).據(jù) Van 1988-1999 年資料顯示, 全球市場中性套利型年均回報率為 15.10%,其中美國市場為16.10%,離岸市場 為12.2%.全球市場中性證券對沖型的年均回報率為17.70%,其中美國市場為18.80%.全球/宏觀型(Global/Macro ),預期波動率：很高.基金經(jīng)理通過對全球 一些國家或地區(qū)政局、經(jīng)濟、資源等重大變化做出預測并跟進,在股市、匯市進 行投資與狙擊.索

3、羅斯的量子基金便是該類基金的典型.全球宏觀型對沖基金在1988-1999年綜合年回報率為23%高于同期標準普 爾500指數(shù).但1998年其回報不理想,局部基金(如量子基金、老虎基金)出 現(xiàn)巨額虧損,造成投資者要求大量贖回,有的甚至清盤倒閉.而 1999年美國宏 觀型對沖基金年回報率又高達 70%全球回報也達46.2%.基于全球大市的判斷, 基于歐元、日元對美元呈強勢,美國利率下調(diào)等因素,該類型對沖基金在未來一、 兩年內(nèi)將會有新的時機.市場時機型(Market Timing ),預期波動率：高.基金經(jīng)理通常根據(jù)市場 或經(jīng)濟前景,實時調(diào)整資產(chǎn)在股票、債券、共同基金、現(xiàn)金等的組合比例,以把 握投資時

4、機.1988-1999年該類基金在美國市場年綜合回報率為 23.4%,高出標準普爾500 回報率4.2%,也高出全球市場5.3%.其中1991、1998兩年,年投資回報率分別 高達 54.2%?口 54.4%.積極增長型(Aggressive Growth ),預期波動率：高.投資“收益與回報 具快速增長潛力的公司股票,許多投資組合通過賣空或期權(quán)進行對沖.在1988-1993年,該類基金的投資回報遠高于同期的標準普爾 500指數(shù),而 1994-1997年投資回報那么低于該指數(shù).在美國市場,該類型基金 1988-1999年綜 合年回報率與標準普爾500指數(shù)相當,而1999年,回報率分別高達76.

5、9%?口 80% 其離岸型基金投資回報更是高達 85.2%.價值型(Value),預期波動率：低-適度.通過比擬公司資產(chǎn)、現(xiàn)金流、賬 面價值,特別是對公司的內(nèi)在價值進行定性和定量的綜合分析后,尋找內(nèi)在價值高于市價的股票進行投資.圖1-5顯示出全球與美國市場該類型基金與標準普爾 500、星晨股票共同基 金收益率的比擬.其中該類基金在全球及美國的投資回報普遍高于“星晨. 但 1993年底1994年初,美國利率出現(xiàn)了一段時期的嚴重緊縮,它對按揭債券, 可轉(zhuǎn)換債券的套利行為及杠桿交易都普遍造成影響,價值型對沖基金也受到了打 擊.行業(yè)型(Sector) o集中對某一特定經(jīng)濟或產(chǎn)業(yè)領域(如科技、醫(yī)藥、金融

6、 效勞等)投資的比例至少在50犯上.比方健康護理對沖基金,操作者投資于醫(yī) 藥、生物醫(yī)學、醫(yī)療效勞等與健康護理相關的證券的組合比例至少不低于50%1999年美國行業(yè)對沖基金的業(yè)績不俗, 最引人注目的是在媒體/通信行業(yè)的 投資回報率高達101.20%,科技、健康護理、金融效勞等行業(yè)的投資回報也達 60.20%.新興市場型(Emerging Market),預期波動率：很高.新興市場的國家或地 區(qū)的金融市場欠興旺,規(guī)模不大而易變性強,法規(guī)又不健全,監(jiān)管水平不高.這 一方面給對沖基金提供了較大的獲利時機和空間,另一方面也蘊含著較大風險.美國該類型基金投資回報率,在1988-1993年遠高于同期的標準普

7、爾500 指數(shù),而在1994-1998年的大多數(shù)時間那么低于該指數(shù),特別是1998年其損失高達38% 1988-1998年,美國市場綜合年回報率為 21.5%,仍高于同期標準普爾 500指數(shù),全球投資回報率那么大起大落,僅個別年份優(yōu)于美國,年綜合回報率僅 為 15.8%.賣空型(Sort Selling ),預期波動率：很高.基金經(jīng)理在融券機構(gòu)經(jīng)紀人那里開設保證金賬戶,經(jīng)紀人通常從某客戶處借 來股票,任何應付的紅利由對沖基金賬戶支付. 賣空借來的股票所得被存入對沖 基金賬戶,產(chǎn)生的利息由經(jīng)紀人和對沖基金平分. 如賣空借來的股票分紅,由對 沖基金的賬戶補進股票擁有者的賬戶.當股價下跌時,基金經(jīng)理

8、將從市場低價購回股票歸還給融券機構(gòu)并獲利,但股價上升時,基金經(jīng)理在基金出現(xiàn)虧損的同時 還要應付經(jīng)紀人發(fā)出的追加保證金的要求.必要的話,基金經(jīng)理可按市價購入股 票,沖抵空頭軋平頭寸.該策略周轉(zhuǎn)率快,關鍵在于基金經(jīng)理能否把握時機和擁有敏銳的洞察力,在 利空消息尚未影響股價前就采取賣空行動.有的市場為預防賣空者不斷打壓價 格,要求賣空的價格必須是上行式(uptick ),即該價格須高于前一筆交易價. 但如果市場大盤下挫,發(fā)現(xiàn)上行式價格就很困難.1990年標準普爾500指數(shù)回報率為-0.3%,但該類型對沖基金在全球和美國 市場分別獲利38.4%口 37.3%.2000年11月,美國賣空型和離岸賣空型投

9、資策 略分別獲得15.4% 14.1%的凈投資回報.牛市時,賣空型策略是市場的棄兒,當市場大幅震蕩下行時,該策略那么變?yōu)?寶物.例如2000年10月,標準普爾500指數(shù)下跌0.4%,納斯達克下跌8.2%, 而當月中表現(xiàn)最好的是美國賣空策略,投資凈回報高達 9.8%.轉(zhuǎn)換套利型(Convertible Arbitrage ).通過對可轉(zhuǎn)換債券做多,然后賣 空相應數(shù)量的同一公司的普通股,實現(xiàn)對沖交易,并根據(jù)市場變化調(diào)整對沖比率 來獲利.當對應的普通股價格上升時,債券價格通常也會上開,并對普通股價格的進 一步上升更為敏感,就需要賣空更多股票,增加股票空方頭寸來對沖債券的多方 頭寸.而當對應的普通股價

10、格下跌時,對沖比率相應調(diào)低.時機型(Opportunistic ),預期波動率：易變.利用市場趨勢和事件進行 不同投資策略的轉(zhuǎn)換,以多種方法獲取資本增值,同時使用不同的投資策略調(diào)整 投資組合的結(jié)構(gòu).該類型在全球及美國市場的投資回報均較穩(wěn)定,其中美國 1988-1999年綜合年回報率為25.6%,全球那么為24.3%,高于同期標準普爾500 指數(shù).特別是1999年,美國及全球市場回報率達12年來歷史頂峰,分別為62.8% 和 52.9%.該類型之所以在股票、債券交易出現(xiàn)負回報時也能獲得正投資回報, 是由于 對沖基金采取了逆向投資策略,并在各種策略中進行選擇和取舍.這不但不會加 劇市場的波動,反而

11、可以起到緩沖的作用.廉價證券型(Distressed Securities ),預期波動率：適度.投資于被重 組、重購或瀕于破產(chǎn)等事件的公司證券.大多數(shù)機構(gòu)投資者不允許投資低于投資 等級的證券,因此對沖基金經(jīng)理可以較高的折扣購置到該類證券.由于投資這類公司相對較廉價,因此待該類公司重組或兼并時其證券升值便可獲利.該類基金大局部不使用杠桿,但其中仍有38.1%使用較低的杠桿投資,更有3.2%使用高于 2:1的杠桿投資.1988年,該類型基金的投資回報為131.2%,全球投資回報率為83%在美 國那么為61.7%.1988-1999年平均年投資回報高于標準普爾 500.其中,離岸型 綜合投資年回報

12、率為23.8%,全球年綜合回報率為21.4%,美國市場綜合投資年 回報率為20.3%.事件驅(qū)動型(Event Driver ),預期波動率：適度.以做多為主,投資于重 大交易事件,關注公司特殊交易活動.投資分為風險套利型(Risk Arbitrage )和廉價債務型(Distressed Debt ).前者關注因購并、重組、股份回購、資本 調(diào)整等事件而產(chǎn)生的與股本權(quán)益相關的投資時機.后者關注因破產(chǎn)、清算、財務 重組等事件產(chǎn)生的投資時機.該投資策略帶來的回報常獨立于一般的市場變動,因此,當市場波動時,其投資回報率與標準普爾500的波動幅度不一致.收入型(Income),預期波動率：低.投資于各種

13、固定收入指數(shù)的總匯.該 類基金經(jīng)理重視投資的當期收益,試圖發(fā)現(xiàn)一組相關的固定收入證券之間的相對 錯誤定價來獲利.從圖1-10可以看出,該類型投資在全球和美國市場的投資回報率,除個別 年份外都取得了較穩(wěn)定的正收益,而且美國市場的回報率多數(shù)情況下高于全球市 場.當股票市場大幅下挫時,該策略才可能跑贏大市,多數(shù)年份那么落后于大市, 但它仍屬于風險躲避型對沖基金.1988-1999年,該策略在全球和美國市場年平 均回報率均低于星晨共同基金,其中,1994-1999年從圖中反映得更直觀.基金中的基金型(Fund of Funds, FOF ,預期波動率：適度.投資于其它 對沖基金的基金.該類基金的設立結(jié)

14、構(gòu)類似有限責任合伙制, 它向更小范圍的專 業(yè)投資者提供預先設計的產(chǎn)品(prepackaged product ).該類產(chǎn)品專門為特殊 的風險收益偏好而設計.該策略通過投資不同風格的對沖基金, 分享不同基金經(jīng)理的成果；通過不同 的策略和資產(chǎn)類別的混合,實現(xiàn)比單一基金更穩(wěn)定、更可限制的長期回報.Magnum 科技基金在1998年對沖基金整體不景氣的情況下, 獲得了 12個月內(nèi)上升55%勺 良好業(yè)績,名列全球基金中的基金之首.該類投資策略雖優(yōu)點明顯,但通常要支付雙重(TwoLayers)治理費和業(yè)績 報酬費,其中治理費年費率為1%-2%另外,該類基金經(jīng)理一般身份顯赫,他們 提供效勞的手續(xù)費也是對沖基

15、金經(jīng)理中最高的.最近的開展趨勢是,一些大型對沖基金也成了 “對沖基金的投資者. 究其 原因,主要是由于有的大型對沖基金資產(chǎn)規(guī)模過大, 自身治理水平有限,又不愿 拒客戶于門外；有的對沖基金經(jīng)理那么認為,作為一種投資策略,它能獲更高的回 報對沖基金(hedge fund)是基金類中比擬特殊的一類.其原意是指廣泛利用 金融衍生物進行投資保值的一類基金(其他大局部基金那么對使用金融衍生物有嚴 格限制).由于廣泛大量地涉及到金融衍生物,金融杠桿也是對沖基金的主要操 作手法之一.因此對沖基金也常被稱為金融杠桿基金( Leverage fund).無論是 叫對沖基金還是叫金融杠桿基金,其近年來的開展都己大大

16、超出了其原本含義. 大局部對沖基金以追求高回報為目標, 風險高,保值的功能并不強.由于其操作 手法靈活多樣,特別是其誘人的高投資回報率,使對沖基金近年來開展迅猛,成 為一股實力強大的國際游資.它們以短線為主,大量運用金融衍生工具,專門在 國際上尋找各種獲利時機.某些對沖基金經(jīng)理以特定地區(qū)或國家的宏觀經(jīng)濟形勢 力目標,尋找時機,一旦這類基金得手,失敗的一方(某國政府)將會付出重大 代價.甚至對該國經(jīng)濟造成致命打擊.這次的亞洲金融風暴就是一個最典型的例 子.對沖基金的種類目前世界上的對沖基金可大致分為兩類：宏觀對沖基金(Macro)和套利對沖基金(Arbitrage ).宏觀對沖基金是對某些國家或

17、地區(qū)的宏觀經(jīng)濟形勢加以 評估,預測其股市,匯率或其他經(jīng)濟指標的走勢.在時機成熟時入市以獲取暴利. 像多年前英國,墨西哥的匯率危機及這次亞洲金融危機都是他們成功的例子.套利對沖基金那么是在廣泛精確地利用計算機技術和金融工程模型的根底上,在不同的金融市場,對不同的金融工具,以不同的時間尋找利差(Spread)而獲禾限下面對各種不同類型對沖基金作一簡單描述：一、事件驅(qū)動型(Event - Driven又稱為“公司生命周期(corporate life cycle )型投資.基金經(jīng)理在上市公司出現(xiàn)重大事件時尋找投資時機.這些變動包括公司子公司或部門的獨立、公司兼并、破產(chǎn)重組、資產(chǎn)重組和股票回購等.根據(jù)

18、所用投資工具及投資技巧又可分 成以下兩種：1. “問題證券(Distressed Securities ) 型.基金經(jīng)理在某些公司出現(xiàn) 重大題材時買入或賣空該公司的證券.根據(jù)不同的投資風格,他們可選擇銀行債券、公司債券、普通股票、優(yōu)先股票、認股證等.他們也可使用金融杠桿及高風 險策略.2. “風險套利(Risk Arbitrage) 型.一般情況下,當公司出現(xiàn)可能的兼 并事件時,被兼并的目標公司股票將會上升, 而準備去兼并的公司股票下降. 這 時買入被兼并公司的股票,同時賣空去兼并的公司的股票,即可到達套利的目的. 基金也可利用股票期權(quán)到達套利目的而不直接涉及股票.常用的保值工具是“標 準普爾

19、賣出期權(quán)(S&P put options ) 或“賣出期權(quán)利差(put options spreads) .這類基金的風險較高.一旦兼并行動失敗,基金所持有的證券可能被套住而造成 巨額損失.二、市場中和型(Market Neutral )市場上某些股票的價格變化時,其變化的幅度和時間不同.基金經(jīng)理利用這 種差異去獲取利潤.并利用同時做多做空來降低市場風險.典型的投資策略是用 數(shù)量模型挑選出股票組合,然后把一半資金放在做多,一半資金放在做空.比方 選出假設干個行業(yè)中最強的公司和最弱的公司.把一半資金放在最強的公司股票做多,另一半資金放在弱的公司做空,或放在指數(shù)期貨上做空.這里面有四種類型

20、：1 .股票做多做空(Long/Short stock).這主要是為了中和市場風險.雖 然理論上講風險可降到很低,但這會使獲利變得很難.因此選擇股票是成功的關 鍵.2 .可轉(zhuǎn)換證券套利(Convertible Arbitrage ).這是最保守的風格之一. 基金經(jīng)理在可轉(zhuǎn)換債券上做多,同時在其支撐股票上做空.當這兩種證券之間的 價差計算有誤差時,基金就可獲利.3 .股票指數(shù)套利(Stock Index Arbitrage ).基金經(jīng)理分別在一組股票和 指數(shù)期貨上做多及做空.4 .債券套利(Fixed Income Arbitrage ).在債券市場上同時做多做空. 這包括對不同債券及投資策略選

21、擇.主要是為了減少收益變化所帶來的風險.全球型(Global ):5 球型基金分為3個子類型：1 .國際型(International ).主要關注世界經(jīng)濟變化.在他們感興趣的市 場用“自下而上的方法去選擇股票.對金融衍生物的使用上不如“宏觀對沖基 金那樣多.2 .新興市場(Emerging Market).基金經(jīng)理投資于國際上正處于迅速開展 的金融市場,如亞洲、拉丁美洲和東歐等.由于這類市場大局部不允許賣空,經(jīng) 理必須用其他方法來保值.3 .區(qū)域性(Regional ).基金經(jīng)理只關注某些特別的區(qū)域.如亞洲、歐洲 或拉美.三、全球宏觀型(Global Macro ):如前所述.四、買空型(S

22、hort Sellers ):此類基金經(jīng)理專門尋找股價過高的股票或股票市場,希望在做空后股價會下跌并從中獲利.五、基金中白基金型(Fund Of Funds):此類基金經(jīng)理投資于假設干個對沖基金里.這樣做的主要目的是為了大幅度地降低風險并獲得盡可能高的投資收益.這類基金的最低投資限額也會比其他對沖 基金的為低.規(guī)模和開展對沖基金近幾年得到迅猛開展.也在全世界受到了極大的關注.根據(jù)美國權(quán) 威的對沖基金研究機構(gòu)“ Managed Account Reports Inc MAR出版的刊物 “HEDGE所做的統(tǒng)計,不包括“基金中的基金類型,全世界對沖基金的總數(shù) 大約在3000個左右,治理的資產(chǎn)有140

23、0億1500億美元,共有2000個左右基 金治理人.傳統(tǒng)上的對沖基金是以宏觀對沖基金為主. 但目前其他類型的對沖基金開展 很快.其中不乏表現(xiàn)佼佼者.對沖基金的特點及常用的金融工縣在亞洲金融風暴中,對沖基金成了人們談論最多的話題. 其中攻擊、夸大和 誤解充滿了報紙,電視、研究報告及各種會議上的討論和發(fā)言.但這些人并不清 楚對沖基金的結(jié)構(gòu),也不了解對沖基金的運作和風格.從前面的介紹可以看出,對沖基金是以流行的各種金融衍生物作為主要投資 工具.對亞洲國家影響比擬大的主要是外匯和股票市場的金融衍生物在美國還包括了大量的債券市場金融衍生物.這里有國內(nèi)熟知的外匯/股票期貨. 外匯 掉期.也有一些不太熟悉的

24、,如股票期權(quán)、外匯期權(quán)、掉期期權(quán)、指數(shù)期權(quán)、指 數(shù)期貨期權(quán).這些期權(quán)又可分為歐洲期權(quán)、美國期權(quán)和亞洲期權(quán)又稱不規(guī)那么期權(quán).參與者 以市場或某種金融產(chǎn)品的波動性volatility 為著眼點,利用Black Scholes 期權(quán)模型深入分析期權(quán)價格變化范圍并由此作出投資決定.在外匯交易方面,還大量應用了金融工程方法,對多種不同外匯和不同金融衍生物做一攬子交易.這種一攬子交易最終可保證發(fā)起人獲得風險極低的利差.可以總結(jié)出對沖基金的以下特點：1 .流動性強.對沖基金大局部是以國際金融市場為其舞臺,一但他們鎖定 了目標,就會形成強大的資金流.由于他們不斷變換目標,造成這股國際資金的 流動性極強.2 .

25、資金量大.由于對沖基金以投資金融衍生物為主.其金融杠桿作用十分 強烈.當市場走勢非常明顯時,大量的投機投資者會蜂擁而至, 使市場承受巨大 的壓力.3 .充分利用現(xiàn)代化通信技術.他們能及時地獲得世界范圍內(nèi)的政治、 經(jīng)濟、 金融消息和行情,并迅速地做出反響.可以說,及時豐富的信息是他們獲勝的基 礎.4 .使用現(xiàn)代金融分析工具.現(xiàn)代金融市場已變得如此復雜,遠非人力所能 限制.對沖基金借助高級技能的計算機和網(wǎng)絡功能, 金融模型及金融工程模型以 Black - Scholes期權(quán)模型為根底的分析模型組合.可隨時對各種金融產(chǎn)品進 行分析,并迅速采取行動.5 .高薪聘請第一流的專家.借助數(shù)學、金融和計算機專

26、家,不斷對市場進 行研究,開發(fā)新的模型和新的金融工具.高素質(zhì)的專業(yè)人員是公司能夠取得成功 的保證.6 .從歷史記錄上看,對沖基金在市場下跌時的表現(xiàn)比市場上升時要好.因 為大局部人對市場下跌準備缺乏,對多種復雜的保值工具也了解不夠.而對沖基 金可突破大多數(shù)區(qū)域性投資者在感覺和視野方面的局限性,*數(shù)字、計算機和模型等純理性工具進行判斷并作投資決策.對沖基金借助這些優(yōu)勢,在大多數(shù)情況下能準確迅速地作出決策, 并根據(jù)市 場反響采取行動.隨著全球一體化的趨勢不斷增強,對沖基金資金量的不斷擴大以及一些國家 經(jīng)濟結(jié)構(gòu)上存在的一些致命弱點,對沖基金一旦得手后,其影響就不再僅僅涉及 獨立的公司和個人,而是整個國

27、家的經(jīng)濟.這并非是對沖基金經(jīng)理們所能預料得 到的,其意義也就遠遠超過了金融行業(yè)甚至經(jīng)濟界而帶有了某種政治色彩.這不能不說是一種遺憾.但假設把一些國家的經(jīng)濟危機簡單地歸結(jié)于對沖基金甚至國際 陰謀,實在缺乏有力的證據(jù).盡管如此,有一點是幾乎所有人都贊同的,對沖基金的這種跨國界大資金量 的交易行動直接觸發(fā)了一些國家的經(jīng)濟危機.對沖基金并非上帝人們往往過分關注對沖基金的成功一面,而忽略了其失敗的一面.由于其高 風險的特性,對沖基金的敗筆也處處可見.他們所面臨的風險主要來自下面幾個 方面：第一,對沖基金經(jīng)理所面對的市場千變?nèi)f化, 與本國情況有很大不同.對形 勢的估計也是眾說紛壇.基金經(jīng)理如果不能準確地把

28、握未來的走勢,與市場背道 而馳,即使是精心設計的保值策略也無法保證不失誤.盡管他們成功的幾率高于 失敗的幾率,但失手也是他們的家常便飯.第二,對于那些運氣較好,能夠預測出未來走向的基金經(jīng)理, 也并不能高枕 無憂.金融市場的隨機性和突發(fā)性都可能在瞬間改變市場的行情.由于對沖基金所涉及的有些產(chǎn)品是一個國家的經(jīng)濟命脈,各種非經(jīng)濟因素政治的、個人的、 文化的等都會對市場產(chǎn)生巨大的和意想不到的影響. 而這肯定是對沖基金經(jīng)理 所無法預料和無法限制的.第三,在這次亞洲金融危機中對沖基金經(jīng)理所無法預料的另一種風險是全球 性的連鎖反響.由于全球經(jīng)濟一體化的規(guī)模已如此之大,現(xiàn)代化的信息技術如此 興旺,某一地區(qū)發(fā)生

29、的重大事件將會對世界的其他局部產(chǎn)生巨大沖擊.這次香港 股市暴跌引發(fā)的美國及歐洲股市的大幅下跌使許多經(jīng)濟學家和對沖基金經(jīng)理措手不及.準也無法料到,以美國和歐洲那時的經(jīng)濟狀態(tài),其股市會受到亞洲市場 這么大的打擊.這也就難怪許多對沖基金在亞洲得手卻在歐美市場上損失沉重.由此我們可以看出,這個市場時機多,但風險也大.沒有人能穩(wěn)操勝券,也 沒有人必定是輸家.華爾街期待已久的大場面終于完美無缺地呈現(xiàn)在我們面前：2月15日,名聲赫赫的美林證券(Merrill Lynch &Co.Inc.,MER.A )與黑石公司(BlackRock) 公布了市場期待已久的協(xié)議：美林證券的投資治理業(yè)務與黑石公司進行合

30、并.這 個規(guī)模巨大的兼并案所創(chuàng)立的新公司旗下資產(chǎn)將接近萬億美元.市場的反響同樣強烈.在消息宣布的當天,美林證券股價上漲 10美分,上 升了 1.1%; PNC公司,合并前擁有黑石70%殳份的大股東,股價上漲1.7美元, 漲幅2.6%;而黑石作為這場交易最大的收益者,股價那么飆升 10.7%,到達14.13 美元.所有的這一切想必都在黑石公司的創(chuàng)立者及首席執(zhí)行官拉里芬克 (LarryFink)的帷幄運籌之中.事實上,黑石在這場交易中的收益還遠不止于此. 作為這場交易的總籌劃,拉里芬克實施了一個近乎完美的“一石三鳥方案. 通過這次合并,一方面削減了 PNC公司對黑石公司的限制權(quán),使其股份由原來的

31、70%F降到35%同時,美林證券雖向新公司投入了60%勺資產(chǎn),但卻只得到了49.8%的股份.止匕外,新公司將在黑石的名下運行并接受董事會的監(jiān)管,而其董 事會的主要成員都將是獨立董事.拉里芬克將擔任新公司的執(zhí)行長兼董事長, 美林證券投資治理部門的執(zhí)行長羅伯特多爾 (Robert Doll)那么出任副董事長.“璞玉成才一家萬億美元的新金融巨頭的董事長一一拉里芬克真值得為他的超人智 慧慶賀一番.而又有誰會想到,這個撼動整個華爾街的方案卻是拉里開車離開曼 哈頓前往新澤西的路上突發(fā)奇想得到的. 而之后的僅僅五個星期,這個想法就成 為現(xiàn)實.一個天才的意念,總是能使巨大的財富接踵而至.說起黑石,即便你登陸到

32、公司網(wǎng)站,那寥寥數(shù)頁的介紹,也實在很難令人感 受到這是一家通過債券、股票、組合投資以及房地產(chǎn)投資形式,在全球治理著 4527億美元資產(chǎn)的美國最大的資產(chǎn)治理公司之一.而另外,該公司還提供風險 治理效勞和財務參謀效勞,可謂是華爾街上頗能夠呼風喚雨的一家巨無霸機構(gòu).自1999年黑石實現(xiàn)IPO以來,其股價上漲了 10倍.根據(jù)彭博的統(tǒng)計數(shù)據(jù), 黑石公司的股票年收益率竟高達 45.3%.在黑石公司上市12年后,?財富?雜 志終于給予其罕見的高度評價：“它恐怕是華爾街過去 10年中最大的成功. 芬克輝煌的業(yè)績使他一度成為摩根士丹利前任首席執(zhí)行官裴熙亮(PhilipJ.Purcell )的可能繼任者,而事實上

33、約翰麥克(JohnMac®回歸大 摩擔任CEO背后也是芬克在不倦地穿針引線.周旋于大摩、美林這樣的超重量 級選手之中的黑石,猶如前拳王泰森等的經(jīng)紀人唐金一般游刃有余,買進拋出, 賺取著巨大的收益.可是在芬克年幼的時候,父母對他的期望值其實并不高,父母親總認為他沒 有哥哥斯蒂夫芬克聰明.很小時,芬克就在其父親的鞋廠里做幫工. 在取得加 利福尼亞大學MB2位之前,芬克的夢想一直都是從事房地產(chǎn)金融. 一位教授無 意間的推薦,使他順利進入了當時的地區(qū)投行第一波士頓( F i r s t B o s t o n) o第一波士頓逐漸識出了芬克這塊“璞玉,并很快就讓他挑重擔并屢屢晉 開.之后他又被

34、調(diào)到了固定收益證券部門,負責當時還很新興的分期貸款抵押債 券(MBS o短短的四年時間里,芬克把這個產(chǎn)品變成了第一波士頓的拳頭產(chǎn)品, 并帶來了每年100萬美元的收益,在當時這無疑是一個天文數(shù)字了. 1985年,拉 里再接再厲共贏利230萬美元,1986年第一季度就贏利130萬美元.一時間, 拉里成了第一波士頓的超級賺錢機器,并由此成為第一波士頓歷史上最年輕的合 伙人,當時他只有28歲.正在他春風得意之時,命運女神跟他開了個不大不小的玩笑, 美國利率的突 然走低,使得芬克付出了慘痛的代價.1986年第二季度芬克的投資倉位就損失 了 100萬美元,懊悔的他痛苦地說道：“我們太冒險了,我恐怕該被炒就

35、魚.資本市場上的小金童忽然間失去了頭上的耀眼光環(huán), 而第一波士頓此后對他 過于苛刻的指責也使拉里痛心疾首,“我此前從來沒有想過要離開第一波士頓, 但我不會原諒他們忽然間對我的全盤否認,并忘記了我曾為他們帶來了多少收 帝0賺錢之道現(xiàn)在看來,也許沒有當初的憤然離開,就沒有今日掌管萬億資產(chǎn)的黑石公司. 這次失敗也讓芬克深刻地意識到嚴格的治理和躲避風險在投資中至高無上的地 位,而這種理念所打下的深深烙印,也確確實實成為拉里日后經(jīng)營治理中的主要 指導理念的源泉.在芬克的黑石公司里,每一位客戶都可以自由選擇適合自己風險的承受程度 的效勞,黑石對客戶這筆資金所做的任何投資都不會超過這個風險度,并讓顧客獲得與

36、風險相對應的收益額度.芬克同時設立了 一個小組專門負責認真地檢查每 位客戶的資產(chǎn)組合,即便是一個百萬美元的小錯,也絕不會放過.他對風險嚴格 限制的謹慎姿態(tài)使黑石在投資中罕有大的失誤, 所有承當著不同風險偏好的客戶 都對此贊口不絕.如此卓越的業(yè)績使人不得不好奇他成功的其他秘訣,但芬克卻對此反響平 淡：“其中最大的秘訣在于我們的開放的企業(yè)文化、細膩的工作程序和嚴格的風 險治理機制.我們有一套完整的、嚴格的做事準那么.我們最重要的事就是決不偏 離這套準那么.債券投資的成功同樣可以復制到股票、 零售等其他領域.其實不管 是投資什么產(chǎn)品,其治理方式的大框架是一致的.成功的關鍵就是保持這種一致 性而不要受到誘惑,關注業(yè)績,嚴格限制疏漏.這方面高盛首席營運官LloydBlankfein 才是最好的例子.他最早只負責大宗商品的交易,但由于