對資本成本概念進行探討

1、對資本本錢概念進行探討一、對資金本錢和資本本錢的不同表述我國財務學界對資金本錢和資本本錢不作嚴格的區(qū)分,經(jīng)常將其作為同義語使用,更多的人傾向于使用資金本錢概念.而西方國家那么主要使用資本本錢概念.我國財務學界對資金本錢的普遍解釋為： 所謂資金本錢就是企業(yè)籌集和使用資金所花費的代價,包括資金籌集費用和資金使用費用兩個局部.這是目前我國眾多財務教科書中的概念,也是我國財務學界的主流觀點.由于其具有普遍性和典型性,筆者在此不再一一列明出處.西方財務理論界較為流行和普遍認同的觀點是從最低報酬率角度來界定資本本錢的.最具有代表性的是美國會計學會aaa于1984年11月發(fā)表的 治理會計第44號公告一一資本

2、本錢中對資本 本錢的定義：企業(yè)的資本構(gòu)成包括各種資金來源,資本本錢那么是這些資本本錢的綜合指 標,它是為了不減少股東利益而必須從新追加的投資中取得的最低報酬率.西方許多財務治理專家也都持有類似的觀點.二、我國財務理論界應接受資本本錢理念我國財務界對資金本錢的概念本文中簡稱資金使用代價論. 筆者認為, 資金使用代價論僅僅是基于表層的觀察,尚未揭示出資本本錢的本質(zhì)特征.比方,實務中許多人覺得借款利息率就是資本本錢,而有的人那么認為由于公司可以不分配股利而以為股權(quán)資本是沒 有使用費的,是沒有資本本錢的. 這種理解的錯誤與眾多教科書有直接的聯(lián)系.筆者認為西方的資本本錢概念更為合理、科學,并主張我國財務

3、學界應摒棄傳統(tǒng)的資金本錢概念,完全接受西方的資本本錢概念.三、從投資者角度理解資本本錢是理性的選擇關(guān)于資本本錢,有人認為既可以從籌資者的立場觀察,也可以從投資者的立場觀察,兩者沒有區(qū)別,只是角度不同而已.但筆者認為從投資者的角度觀察并理解資本本錢更符合實 際,更有助于理財目標的實現(xiàn). 企業(yè)財務治理的總體目標是企業(yè)市場價值最大化,也就是實現(xiàn)投資者的財富最大化 .企業(yè)經(jīng)營者的決策,無論是籌資決策還是投資決策,都應緊緊 圍繞增加企業(yè)價值這一核心. 為什么要有企業(yè)原因是企業(yè)所有者期望通過組建企業(yè)賺取報 酬,增加財富.企業(yè)籌集和使用資金為什么要支付代價原因是投資者包括債權(quán)人和所有者對他們投入資金的企業(yè)提

4、出了報酬的要求.企業(yè)只有為其投資者創(chuàng)造價值才能夠籌集到資金.如果一家企業(yè)無法為其投資者創(chuàng)造價值,那么企業(yè)就不能吸引到權(quán)益資本和債務資本為企業(yè)的經(jīng)營活動提供資金.沒有資金,也就沒有企業(yè).那么投資者要求的報酬率如何確定 呢現(xiàn)代財務學研究的結(jié)果說明,投資者要求的報酬率取決于投資對象及其風險的大小,而非取決于不同的融資方式. 事實上,籌資和投資都是創(chuàng)造企業(yè)價值的兩個過程,但比較而言,投資對象及其風險大小那么是影響企業(yè)價值最為直接和根本的因素.籌資問題只不過是將通過投資對象吸引的資金從技術(shù)上納入企業(yè)的資金運營而已.正如斯蒂芬疆斯等在其所著的公司理財根底一書中指出的：我們將或多或少地交替使用必要報酬率、適

5、當?shù)馁N現(xiàn)率和資本本錢這幾個術(shù)語.它們所指的實際上是同一個東西.要抓住的重點是,一項投資的資本本錢取決于該項投資的風險.這是公司理財中的主要啟示之一,所以值得重說一遍： 資本本錢主要取決于資金的運用而不是資金的來源.一個常見的錯誤是忘記了這個至關(guān)重要的要點, 而掉入陷阱之中,以為投資的資本本錢主要取決于如何從哪里籌集資金.四、從經(jīng)濟學的角度把握資本本錢企業(yè)進行生產(chǎn)與經(jīng)營的各種支出稱之為本錢.然而,在經(jīng)濟分析中僅從這樣的角度來理解本錢是不夠的.由于當企業(yè)把經(jīng)濟資源用于某種產(chǎn)品時,就放棄了這些資源的其他用途. 因此可以從兩個不同的角度來考察本錢：企業(yè)生產(chǎn)的實際支出, 以及為了這種生產(chǎn)所放棄的東西.前

6、者是會計本錢,后者是時機本錢.資金使用代價論容易使人誤以為那些支付出去的、有形的代價才是本錢,而忽略了那些無形的、更為關(guān)鍵的本錢,從而會使決策者作出一項錯誤的決策.資本本錢作為一個財務學的概念, 決不能混淆于會計學中的歷史本錢概念. 從財務學的角度而言, 研究資本本錢的目的主要是面向未來的決策,而不是記錄歷史上籌集資金究竟花了多少代價.例如,某企業(yè)有a、b兩個工程,a工程的預期報酬率為 6%, b工程的預期報酬率為 8%.該企業(yè)可以4%的利率從銀行借入工程投資所需資金.在這種情況下,如果企業(yè)選擇了 b工程,那么按凈現(xiàn)值npv法對b工程進行投資收益評價時運用的資本 本錢折現(xiàn)率應該是多少呢難道是取

7、得銀行借款的代價即4%的利率嗎不是.正確的選擇應該是被放棄的 a工程的預期報酬率,即 6%,這是選擇b工程進行投資的時機本錢. 在b工程的投資收益評價中, 借款利率4%成為不相關(guān)因素,盡管它決定了企業(yè) 汰價的多 寡.五、資金使用代價論不能合理解釋權(quán)益性資本本錢通過發(fā)行股票或吸收直接投資取得的資金屬于企業(yè)的權(quán)益性資本而非負債,企業(yè)不僅擁有資金的使用權(quán),同時也擁有資金所有權(quán).權(quán)益籌資不用歸還本金,企業(yè)具有確定利潤分配 政策的權(quán)力.在某些特定年份,企業(yè)可能不向所有者分配利潤或只分配較少的利潤.按資金使用代價論的邏輯,在企業(yè)不分配利潤的情況下,就沒有資金使用費,也就沒有資本本錢,似乎企業(yè)可以免費使用權(quán)

8、益資金.企業(yè)權(quán)益性資金中的留存收益局部更是如此.對留存收益局部企業(yè)既不需花費籌資費用,也無需支付固定的用資費用.既然如此,企業(yè)在使用權(quán)益性資金投資于具體工程時,就可以沒有最低報酬率的要求.只要工程有收益正的凈現(xiàn)金流量,無論收益率指內(nèi)含報酬率irr上下,哪怕只有 1%的收益率,都能為企業(yè)增加價值,為所有者增加財富,由于使用權(quán)益性資金是沒有本錢的.顯然,這樣的邏輯是荒唐的.從時機本錢角度考慮,如果投資者使用一筆資金的收益率低于其它投資所獲得的收 益率,該投資者將會喪失二者的收益差額,此即為使用該筆資金的時機本錢.正是在這個意義上,從投資者的角度考察,權(quán)益資本本錢才具有本錢的含義,即投資者所要求的最

9、低報酬率.我國財務學界從籌資者的角度考察資本本錢,實際上忽略了資本本錢的本質(zhì).由于投資者最終決定是否投資于某個對象,他所判斷的依據(jù)是,該對象至少要獲得與其風險等價的其它對象投資的報酬率.從投資者角度而言,資本本錢其實就是他根據(jù)投資的風險水平而 提出的 必要或要求的報酬率''.從根本上講,資本本錢的上下取決于投資對象本身的風險 大小,而不是企業(yè)的籌資活動. 一個企業(yè)生存開展下去的根本前提,就是企業(yè)能滿足投資者的報酬率要求；否那么,企業(yè)就籌不到資金,就會萎縮,就會終止.六、資本本錢就是投資者要求的必要報酬率我國財務學教材中關(guān)于資金本錢的計量公式, 大多和西方計量資本本錢的公式一致.

10、 蘭 我們詳細考察這些計量方法時, 可以看出,它們并不是企業(yè)籌集資金的代價, 實質(zhì)上它們都 是投資者要求的報酬率.筆者以具有代表性的債務本錢和股權(quán)本錢加以論證分析.七、摒棄資金本錢概念、使用資本本錢概念通過上述分析,筆者認為我國財務學界應摒棄傳統(tǒng)的資金本錢概念,全面接受西方財務學界關(guān)于資本本錢的理念,即資本本錢是投資者債權(quán)人、所有者、企業(yè)等對投入資本要 求的必要收益率,是投資的時機本錢. 這樣界定資本本錢概念的理由在于：一是表達了資本本錢是投資者進行投資的必要報酬率這一本質(zhì)特征.二是強調(diào)了資本本錢是時機本錢這一內(nèi)涵.三是從必要報酬率角度出發(fā),從不同投資主體角度分層次研究資本本錢,可以突出資本本錢在財務決策中的作用和適用性：企業(yè)籌資決策時要根據(jù)債權(quán)人和所有者的要求來確定企業(yè)的債務本錢和權(quán)益本錢.由于這時企業(yè)是籌資者,債權(quán)人和股東是投資者.這里需要強調(diào) 指出,由于各種不確定性因素的影響,債權(quán)和股權(quán)投資者的實際報酬率和期望報酬率并不完全一致,企業(yè)作為一個利益和決策主體,也要遵循低本錢籌資的原那么,但這并不否認企業(yè)籌資時要考慮投資者報酬率的要求.相反,從長期看,一個不考慮投資人報酬要求的企業(yè)、 長期無法滿足投資人報酬要求的企業(yè)最終將籌不到資金而無法擺脫終止的命運.更為主要的是,突出了資本本錢在企業(yè)投資決策中的作用和適用性.企業(yè)作為投資決策主體時,要根據(jù)工程包括工程風險因素來確定資本