螞蟻金服行業(yè)研究報告

1、螞蟻金服行業(yè)研究報告2015年7月一、 螞蟻金服概況“螞蟻金服”全稱為浙江螞蟻小微金融服務集團有限公司，于2014年10月16日成立，注冊資本133,836萬元。1. 螞蟻金服股東結構2015年7月3日，螞蟻金服已完成A輪融資。本輪融資對應的股權比例為8.1856%，媒體報道估值超過450億美元。螞蟻金服股權結構序號股東股東情況1杭州君澳股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）馬云、謝世煌2杭州君瀚股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）阿里員工3上海祺展投資中心（有限合伙）云峰基金高管及家屬4上海眾付股權投資管理中心（有限合伙）新增股東，云峰基金高管及家屬5上海經頤投資中心（有限合伙）新增股東，云峰基金高管及家屬6

2、全國社會保障基金理事會新增股東，投資機構7國開金融有限責任公司新增股東，投資機構8蘇州工業(yè)園區(qū)國開鑫元投資中心（有限合伙）新增股東，投資機構9人保資本投資管理有限公司新增股東，投資機構10新華人壽保險股份有限公司新增股東，投資機構11中國太平洋人壽保險股份有限公司新增股東，投資機構12中國人壽保險（集團）公司新增股東，投資機構13春華景信（天津）投資中心（有限合伙）新增股東，投資機構14上海金融發(fā)展投資基金二期（壹）（有限合伙）新增股東，11家投資機構數(shù)據(jù)來源：工商信息查詢網站，數(shù)據(jù)截至2015年7月7日在螞蟻金服籌建過程中，螞蟻金服曾公布其目標股權架構是：40%由員工持有，60%由外部戰(zhàn)略投

3、資者持有。螞蟻金服進行B輪融資的可能性很高。2. 螞蟻金服的業(yè)務模塊具不完全統(tǒng)計，螞蟻金服目前控股和參股15家企業(yè)，涵蓋支付、理財、融資、保險等板塊。此外，螞蟻金服也在不斷尋找并購及投資機會，阿里集團及馬云也控制了一部分互聯(lián)網金融相關企業(yè)，不排除部分企業(yè)可能在未來注入螞蟻金服。螞蟻金服控股/參股企業(yè)資料來源：工商信息查詢網站、公開信息，數(shù)據(jù)截至2015年7月7日螞蟻金服搭建的互聯(lián)網金融生態(tài)資料來源：公開信息，個人研究支付 支付寶：第三方支付平臺，支付寶錢包是支付寶移動支付端獨立品牌。截至2015年4月底，支付寶實名用戶超過3億，支付寶錢包活躍用戶超過2.7億，是全球主要第三方支付平臺PayPa

4、l的年活躍用戶數(shù)（1.65億）的1.6倍。至2014財政年度，支付寶平臺完成交易金額達到了人民幣3.8萬億元。根據(jù)艾瑞咨詢報告，2014年支付寶占國內第三方支付市場份額為49.6%，遠超過第二名財付通19.5%的市場份額。此外，支付寶也在海外進行擴張，目前境外超過30個國家和地區(qū)、近2,000個簽約商戶已經支持支付寶收款，覆蓋14種主流貨幣。螞蟻金服國際業(yè)務副總裁彭翼捷介紹，支付寶國際化的長遠目標是在未來幾年服務2-3億的海外用戶。據(jù)媒體報道，支付業(yè)務貢獻了螞蟻金服超過70%的營業(yè)收入，其收入主要是提供第三方支付服務而收取的手續(xù)費以及支付平臺所產生的備付金利息收入。阿里招股書披露信息，2012

5、-2014三個會計年度，支付寶支付給阿里巴巴集團的稅前利潤分別為人民幣2,700萬元、2.77億元和17.64億元，按照當時雙方49.9%利潤抽成比計算，支付寶在相應會計年度稅前利潤分別為人民幣5,411萬、5.55億和35億元，年復合增長率達704%。企業(yè)及個人融資 螞蟻微貸企業(yè)微貸：為小微企業(yè)提供互聯(lián)網化小額貸款服務，包括信用貸款和應收賬款抵押。截至2014年底，螞蟻微貸的小額貸款規(guī)模約200多億元，信貸客戶累計超過100萬人次，累計投放貸款超過2,500億元，不良率約為1.5%。 網金社：由中投保、恒生電子、螞蟻金服共同成立的P2P平臺，于2015年5月20日上線試運營。 螞蟻達客：股權

6、眾籌平臺，為創(chuàng)業(yè)者提供融資服務。螞蟻達客于6月底獲得國內股權眾籌營業(yè)執(zhí)照。個人消費及理財 余額寶：2013年6月上線。通過支付寶引入用途，投資于天弘基金的增利寶基金。支付寶用戶可直接用余額寶金額進行支付。截至2015年一季度，余額寶用戶數(shù)超過1.85億戶，管理資金規(guī)模超過7,117億元。與余額寶對接的天弘增利寶基金成為全球第二大、中國最大的貨幣基金。 招財寶：2014年5月上線，是一個投資理財平臺。招財寶在融資人、投資人與理財產品發(fā)布機構之間提供居間金融信息服務，以完成投融資交易信息撮合。招財寶自身不發(fā)布任何理財產品或借款項目，不設立資金池，也不為交易各方提供擔保。據(jù)媒體報道，招財寶入向駐機構

7、收取1的服務費。截止2015年7月8日，招財寶的投資用戶達到598萬人，累計交易額超過1,860億元，每日交易額達到15-20億元。螞蟻金服人士表示2015年末招財寶規(guī)模將達到5,000億元。 螞蟻微貸花唄：于2014年12月推出的類似信用卡的“網上賒購”服務。目前花唄僅限于在淘寶、天貓購物使用消費者可以通過花唄在淘寶購買商品，當用戶確認收貨后次月10日前進行還款即可。消費額度則是根據(jù)用戶的網購綜合情況，由螞蟻微貸判定并給予相應額度，目前個人消費額度普遍在千元級別，最高達到3萬元。“花唄”可關聯(lián)賬戶余額、借記卡、余額寶自動還款，如果逾期不還每天將收取萬分之五的逾期費。 螞蟻微貸借唄：于2015

8、年4月推出的個人消費信貸產品。芝麻分不低于600的用戶就有機會使用個人消費貸款。按照分數(shù)的不同，用戶可以申請最高50,000元的貸款，申請到的額度可以轉到支付寶余額。“借唄”分為兩種：1）隨借隨還：還款最長期限為6個月，貸款日利率是0.055%（年化20.44%）；2）等額本金：還款最長期限為12個月，貸款日利率是0.05%（年化18.25%）。 口碑：2015年6月23日，阿里巴巴與螞蟻金服聯(lián)合宣布投資60億，合資成立本地生活服務平臺公司“口碑”，各占股50%。螞蟻金服為口碑平臺及平臺的線下商戶，提供移動支付、消費信貸、信用體系及小微貸款等金融服務。銀行 網商銀行：浙江網商銀行股份有限公司于

9、2015年6月26日開業(yè)，注冊資本40億元。螞蟻金服為第一大股東，占股30%，其他股東包括復星集團旗下的上海復星工業(yè)技術發(fā)展有限公司、萬向三農集團、寧波市金潤資產經營有限公司、寧波禾博士電子商務有限公司以及金字火腿股份有限公司。網商銀行將以純互聯(lián)網方式運營，目標客戶是小微企業(yè)和普通民眾，主要提供20萬以下的存款產品和500萬以下的貸款產品。網商銀行不設物理網點，不做現(xiàn)金業(yè)務，也不會涉足傳統(tǒng)銀行的線下業(yè)務如支票、匯票等。目前，網商銀行的管理團隊已經全部到位，具體業(yè)務有望在7月開展。保險 眾安保險：由馬云、馬明哲、馬化騰于2013年9月共同成立的保險公司。眾安保險是國內第一家互聯(lián)網保險金融機構，業(yè)

10、務流程全程在線，全國不設任何分支機構，完全通過互聯(lián)網進行承保和理賠服務。眾安保險除涵蓋傳統(tǒng)的意外險、健康險之外，也推出了適合互聯(lián)網業(yè)務的保險，如銀行卡盜刷損失保險、適用于網上購物的退貨運費保險等。根據(jù)公司網站介紹，截至2015年4月末，眾安保險累計服務客戶數(shù)超過2.5億，累計服務保單件數(shù)超過16億。其中，在2014年11月-2015年4月半年內，眾安保險投保數(shù)量較之前的累計數(shù)量增加了154%，客戶數(shù)增長67%。螞蟻金服當前持有眾安保險16.04%的股份，是第一大股東。2014年眾安保險營業(yè)收入7.92億元，凈利潤2,728萬元。證券 天弘基金：2004年成立的傳統(tǒng)公募基金，螞蟻金服目前持股比例

11、為51%。2013年，天弘基金與支付寶合作推出國內首只互聯(lián)網基金以及對應產品余額寶。天弘基金憑借余額寶成為國內公募資產管理規(guī)模最大的基金。2014年5月，螞蟻金服收購天弘基金。 證通股份：證通股份有限公司成立于2015年1月8 日，是由中信證券、招商證券、華夏基金、博時基金、永安期貨、重陽投資、中國證券登記結算有限責任公司等36家證券業(yè)機構聯(lián)合發(fā)起的金融服務機構。證通股份擬建設互聯(lián)網證券平臺、金融信息服務以及電子商務業(yè)務。2015年3月，螞蟻金服全資子公司上海云鑫投資管理有限公司以及眾安保險、恒生電子公布將對證通股份投資。工商資料顯示，螞蟻金服對證通股份的投資尚未完成工商變更。信用體系 芝麻信

12、用：利用互聯(lián)網大數(shù)據(jù)進行風險定價。芝麻信用基于阿里巴巴的電商交易數(shù)據(jù)和螞蟻金服的互聯(lián)網金融數(shù)據(jù)，并與公安網等公共機構以及合作伙伴建立數(shù)據(jù)合作，數(shù)據(jù)涵蓋了信用卡還款、網購、轉賬、理財、水電煤繳費、租房信息、住址搬遷歷史、社交關系等等。2015年1月28日芝麻信用對個人信用分進行公測。目前，芝麻信用與北京銀行、熊貓金控、融360機構等已有合作。3. 財務情況據(jù)上海證券報獲得的一份融資推介資料顯示，螞蟻金服2014財年營業(yè)收入為人民幣101.5億元，較2013財年同比增長91.6%；調整后凈利潤為26.3億元人民幣，凈利潤率為25.9%。按照A輪估值450億美元（約2,790億人民幣）計算，A輪融資

13、估值的P/E倍數(shù)為106x。資料樂觀預測，支付業(yè)務、融資業(yè)務和理財業(yè)務的快速發(fā)展，預計2015-2017財年營業(yè)收入復合增長率達到49.6%，凈利潤復合增長率為63.5%，這意味著A輪投資人的進入估值為15倍2017年凈利潤。4. IPO情況據(jù)上海證券報獲得的一份融資推介資料顯示，螞蟻金服計劃于2017年在A股上市。此外，螞蟻金服現(xiàn)有業(yè)務與阿里巴巴之間存在大量的關聯(lián)交易，在IPO之前需要進行整改并得到證監(jiān)會的認可。阿里巴巴2014年8月的招股說明書顯示： 在螞蟻金服上市之前，如果阿里在螞蟻金服的股份比例沒有超過33%，則每年可獲得螞蟻金服37.5%的稅前利潤。此外，阿里可用約定的無形資產獲得螞

14、蟻金服不超過33%的增發(fā)股份。如果阿里持有螞蟻金服的股份，稅前利潤分享比例應進行相應調整。 如果螞蟻金服IPO，阿里有權要求螞蟻金服IPO之前一次性向阿里支付等同于37.5%螞蟻金服股權價值的現(xiàn)金補償。如果當時阿里已經獲得螞蟻金服不超過33%的股份，則現(xiàn)金補償額相應調整。二、 螞蟻金服估值由于全球范圍尚未出現(xiàn)業(yè)務覆蓋全面的互聯(lián)網金融企業(yè)，我們對螞蟻金服不同業(yè)務模塊的國內外可比公司估值進行了分析。19 / 19文檔可自由編輯打印螞蟻金服可比公司估值單位: 百萬 美元業(yè)務模塊名稱市值/估值估值時間點2014收入2014凈利潤ttm P/E預測P/E預測PEGP/S 備注支付支付寶Alipay2.7

15、億活躍用戶，30個國家。2014年底，Pacific Crest Securities 對支付寶的估值是600億美金PayPal包括EBAY在內的估值為$751億美元2015/7/6 8,030 1.65億活躍用戶，203個國家WorldPay9,000預計2015年9月在倫敦上市，IPO估值預計在$8.8-12.6 billionSquare6,0002014年9月私募融資Stripe3,5002014年底私募融資Visa166,6832014/7/612,702 5,438 34.4 26.5 1.5 12.6 業(yè)務模塊名稱市值/估值估值時間點2014收入2014凈利潤ttm P/E預測P

16、/E預測PEGP/S P/總貸款額備注螞蟻微貸、網金社螞蟻微貸放貸規(guī)模超過$30 bilP2PLending Club(NYSE:LC)5,1942015/7/6211 -33 - 208.2 4.5 1.3 0.6 放貸規(guī)模$92.6億。LC在IPO之前有6輪融資，P/總貸款額一直穩(wěn)定在0.8-0.9xProsper1,8702015年4月私募融資0.6 放貸規(guī)模$30億Lending Tree (NASDAQ:TREE)8592015/7/6167 9 65.833.9 -4.7 人人貸1,0002015年1月私募融資0.7 放貸規(guī)模$14.5億陸金所10,0002015年4月私募融資20

17、14年交易規(guī)模居于中國第一、全球第三。目前注冊用戶超過1052萬小貸SoFi1,3002015年2月D輪融資0.7 教育貸款，放貸規(guī)模$30億，融資時規(guī)模為17.5億OnDeck(NASDAQ:ONDK)8182015/7/690 -19 - - - 3.9 0.4 小微企業(yè)貸款，放貸規(guī)模$20億業(yè)務模塊名稱市值/估值估值時間點2014收入2014凈利潤ttm P/E預測P/E預測PEGP/S 備注理財余額寶、招財寶余額寶1.85億用戶，管理規(guī)模$1150億；招財寶598萬用戶，累計成交金額$300億Credit Karma1,0002014年9月私募融資個人信用查詢，提供第三方理財產品。32

18、00萬用戶Wealthfront7002014年10月私募融資管理規(guī)模$24億Betterment 400-5002015年2月D輪融資9萬用戶，管理規(guī)模$20億FutureAdvisor2015年6月B輪融資4000用戶，管理規(guī)模$6億銀行Ally Bank(NASDAQ:ALLY)10,9452014/7/66,529 1,150 11.3 10.8 0.5 1.1 直銷銀行業(yè)務模塊名稱市值/估值估值時間點2014收入2014凈利潤ttm P/E預測 P/E預測PEGP/S 備注保險眾安保險8,0002015年6月私募融資79227.310.1Oscar1,5002015年4月私募融資在線

19、醫(yī)療保險+問診平臺，4萬用戶信用評級Equifax(NYSE:EFX)11,6882014/7/62,436 367.4 30.822.7 2.3 4.7 Experian(LSE:EXPN)17,6212014/7/64,810 772.0 23.5 19.0 1.83.7 資料來源：Bloomberg，市場公開信息，數(shù)據(jù)截至2015年7月7日根據(jù)上述分析，螞蟻金服各業(yè)務模塊的估值如下：業(yè)務模塊估值（億美元）估值依據(jù)支付寶500- 盡管支付寶在全球的普及程度不及Paypal，但其活躍用戶規(guī)模是PayPal的1.6倍- 上市公司EBAY市值為751億美元，PayPal的估值應高于EBAY（EB

20、AY平臺本身虧損，上市公司EBAY市值主要來自PayPal）- 我們認為支付寶與PayPal的估值可比?？紤]到支付寶未上市，保守預計支付寶的估值約500億美元微貸280- 微貸業(yè)務的估值基本為0.6-0.8倍歷史總貸款額。截止到2014年底，螞蟻微貸放貸規(guī)模超過400億美元。保守預計螞蟻微貸部分的估值為280億美金P2P- 處于起步階段眾籌- 籌劃階段個人資產管理180- 余額寶/天弘基金：余額寶對應的貨幣基金是全球第二大貨幣基金，AUM約為1,150億美金。同樣按照AUM來估值，即使我們給予0.1倍的估值系數(shù)，余額寶的估值也在100億美金- 招財寶：當前累計成交額為300億美元，是Bette

21、rment的15倍，Wealthfront的12.3倍。保守認為招財寶估值為80億美金- 數(shù)米基金：2015年4月，螞蟻金服投資1.987億元人民幣。我們保守估計數(shù)米基金當前權益估值仍為2億人民幣（約0.32億美元）網商銀行2- 起步階段，保守將網商銀行估值定位注冊資本40億元，那么螞蟻金服對應的股權價值約為2億美元眾安保險12.8- 眾安保險2015年6月進行融資，估值為80億美元。螞蟻金服持有眾安保險16.04%的股權，那么螞蟻金服持有眾安保險部分的估值約為12.8億美元芝麻信用50- 目前我們尚無芝麻信用更多的數(shù)據(jù)。但參考美國2家可比公司，我們保守預計芝麻信用當前估值為50億美元One9

22、77.5- 媒體報道，2015年6月，螞蟻金服計劃用6億美金購買One97額外20%的股份，那么，目前螞蟻金服持有其25%股份的估值為7.5億美元資料來源：市場公開信息，個人測算基于上述分析，我們從保守角度出發(fā)，暫不考慮網金社、螞蟻達客以及非核心的云覓信息、樹熊網絡等業(yè)務，當前螞蟻金服各部分業(yè)務估值之和約為580億美元。事實上，隨著網商銀行、網金社和螞蟻達客的運營，螞蟻金服可能陸續(xù)收購相關業(yè)務，并于線下金融機構緊密合作，以及螞蟻金服各業(yè)務產生的協(xié)同效應，螞蟻金服的估值會迅速增長。三、 螞蟻金服的優(yōu)勢和風險點我們認為在互聯(lián)網巨頭中螞蟻金服在互聯(lián)網金融行業(yè)擁有最大潛力。 優(yōu)勢 螞蟻金服及旗下產品已建立起品牌和信任度，并擁有龐大的用戶群：對現(xiàn)有競爭者和潛在進入者來說，強大和受信任的品牌是最大的門檻。相較于搭建平臺、資本投入和信息獲取，形成可信賴的知名品牌更有難度。 螞蟻金服已構建起綜合金融平臺：螞蟻金服的金融業(yè)務幾乎涵蓋了互聯(lián)網金融的所有業(yè)務模塊，是BAT、傳統(tǒng)金融機構以及新興互聯(lián)網企業(yè)中覆蓋產業(yè)鏈最為全面的一家公司。 螞蟻金服所處的阿里集團擁有國內最強的電子商務業(yè)務實力和封閉的生態(tài)系統(tǒng)，為獲取個人/企業(yè)客戶提供了扎實的渠道，并可借此采集用戶行為數(shù)據(jù)：- 阿里在B2B、B2C和C2C