埃克森美孚與中國(guó)石油的比較分析

1、?？松梨谂c中國(guó)石油的比擬分析埃克森美孚簡(jiǎn)稱(chēng)?？松梨谑鞘澜缱畲蟮木C合性能源上市公司, 中國(guó)石油天然氣股份簡(jiǎn)稱(chēng)中國(guó)石油是中國(guó)最大的石油公司,正在努力 建設(shè)具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的綜合性能源公司.通過(guò)對(duì)?？松梨诤椭袊?guó)石油進(jìn)行對(duì) 標(biāo)分析,可以找出差距,從而采取切實(shí)可行的舉措趕超世界領(lǐng)先的能源公司. 為此,本文對(duì)兩公司在國(guó)際化、一體化、可持續(xù)性、靈活性和關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)五 個(gè)方面進(jìn)行了深入的對(duì)標(biāo)分析.國(guó)際化對(duì)標(biāo)國(guó)際化是綜合性能源公司的重要特征,一個(gè)國(guó)際領(lǐng)先的能源公司必須在全 球范圍內(nèi)有效利用內(nèi)外資源,積極開(kāi)拓內(nèi)外市場(chǎng).以下將從員工、儲(chǔ)量、主要 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、產(chǎn)量四個(gè)方面比擬分析?？松梨诤椭袊?guó)石油的國(guó)際化水平.員

2、工?？松梨?0K表披露,2022年的員工包括：正常員工8.08萬(wàn)人,公司運(yùn) 營(yíng)零售點(diǎn)員工2.63萬(wàn)人.在正常員工中,約37%為美國(guó)國(guó)內(nèi)員工,約63%為美 國(guó)之外其他國(guó)家員工.2022年,?？松梨谠谑澜绶秶鷥?nèi)聘用了 3700多名治理 和專(zhuān)業(yè)員工,其中約71%在美國(guó)之外聘用.關(guān)于中國(guó)石油,其2022年年報(bào)中披露,截至2022年12月31日,公司擁 有46.65萬(wàn)名員工不包括臨時(shí)用工和4.8萬(wàn)名退休員工.并按業(yè)務(wù)板塊、專(zhuān) 業(yè)、教育水平披露了員工結(jié)構(gòu),但沒(méi)有披露員工國(guó)際化方面的信息.儲(chǔ)量埃克森美孚10K表披露,2022年?？松梨诘暮喜?bào)表口徑不同地理區(qū)域 的原油天然氣儲(chǔ)量見(jiàn)表1.從表1,我們可以

3、看出,其原油、天然氣和油氣當(dāng) 量的國(guó)際化比率都相對(duì)較高,分別為 76.1%, 59.6麻口 69.3%.關(guān)于中國(guó)石油,具2022年年報(bào)中披露,截至2022年12月31日,公司在 中國(guó)境內(nèi)擁有110.62億桶原油凝析油和56.51萬(wàn)億立方英尺天然氣探明可采儲(chǔ)量,在中 國(guó)境外擁有6.44億桶原油凝析油和0.6萬(wàn)億立方英尺天然氣探明可采儲(chǔ)量.由 此可見(jiàn),中國(guó)石油在儲(chǔ)量方面的國(guó)際化比率較低,原油凝析油為5.5%,天然氣為1%.因此,在這方面,中國(guó)石油與埃克森美孚存在很大的差距.主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)從?？松梨诘?0K表,筆者分析形成了局部反映其國(guó)際化水平的財(cái)務(wù)數(shù) 據(jù)見(jiàn)表2.從表2可以看到,埃克森美孚2022年

4、在這方面的國(guó)際化比率也非常高,體 現(xiàn)在：1美國(guó)之外的收入占其總收入的69.0%.2美國(guó)之外的長(zhǎng)期資產(chǎn)占其總 長(zhǎng)期資產(chǎn)的72.2%.3美國(guó)之外的凈利潤(rùn)占其總凈利潤(rùn)的 75.0%.4美國(guó)之外的 資本性支出占其總資本性支出的 82.1%.關(guān)于中國(guó)石油,具2022年年報(bào)中披 露,公司國(guó)際化業(yè)務(wù)只局限于原油天然氣勘探和生產(chǎn),從表 3可見(jiàn),根據(jù)銷(xiāo)售 收入其國(guó)際化比率為3.3%,根據(jù)總資產(chǎn)其國(guó)際化比率為7.64%,根據(jù)資本性支 出其國(guó)際化比率為5.5%.關(guān)于產(chǎn)量,從埃克森美孚的10K表,筆者分析形成了表4原油凝析油、油 氣當(dāng)量、煉油產(chǎn)品產(chǎn)量、煉油產(chǎn)品銷(xiāo)量的計(jì)量單位為千桶/天；天然氣產(chǎn)量為 百萬(wàn)立方英尺/天；

5、主要化工產(chǎn)品銷(xiāo)量為千噸/天.從表4可以看出,2022 年,埃克森美孚各產(chǎn)品美國(guó)之外產(chǎn)或銷(xiāo)量對(duì)于其總產(chǎn)或銷(xiāo)量的比率分別為： 原油產(chǎn)量為85%,天然氣產(chǎn)量為84.4%,煉油產(chǎn)品產(chǎn)量為68.7%,煉油產(chǎn)品銷(xiāo)量 為61.7%,主要化工產(chǎn)品銷(xiāo)量為 60.5%.中國(guó)石油2022年年報(bào)沒(méi)有披露產(chǎn)銷(xiāo)量方面的國(guó)際化信息.一體化對(duì)標(biāo)一體化是綜合性能源公司的另一個(gè)重要特征.由于石油行業(yè)具有資本密集 型、風(fēng)險(xiǎn)密集型和競(jìng)爭(zhēng)全球化的特點(diǎn),一個(gè)公司的一體化水平越高,其抵御風(fēng) 險(xiǎn)的水平越強(qiáng),產(chǎn)品組合綜合獲利性也越強(qiáng).一體化主要表達(dá)在兩個(gè)方面：綜 合業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)；一體化產(chǎn)品布局.綜合業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)?？松梨谥饕獦I(yè)務(wù)包括上游,即原油天然氣

6、勘探、生產(chǎn)、運(yùn)輸和銷(xiāo)售； 下游,即石油產(chǎn)品的煉制、運(yùn)輸和銷(xiāo)售；化工,即化工產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售.中 國(guó)石油也進(jìn)行一體化經(jīng)營(yíng),主要包括四局部：勘探與生產(chǎn)、煉油與銷(xiāo)售、化工 與銷(xiāo)售、天然氣和管道.從表 5列示的數(shù)據(jù),如果將中國(guó)石油的勘探與生產(chǎn)及 天然氣與管道合并到一起,作為與?？松梨谝恢驴杀鹊纳嫌螛I(yè)務(wù),可以看 出：1根據(jù)收入比擬,中國(guó)石油上游、下游和化工業(yè)務(wù)的比率為16.2%:72.7%:11% 而埃克森美孚為 7.3%:83.2%:9.5% 這表達(dá)出?？松梨?的下游業(yè)務(wù)在實(shí)現(xiàn)收入方面水平更強(qiáng).2根據(jù)利潤(rùn)比擬年報(bào)中沒(méi)披露其他信 息,只能用?？松梨诘膬衾麧?rùn)結(jié)構(gòu)與中國(guó)石油經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行比擬,中國(guó)石

7、油上游、下游和化工業(yè)務(wù)的比率為109.7%:-10.3%:3.9% 而?？松梨跒?65.2%:23.6%:11.2% 這表達(dá)出埃克森 美孚的下游和化工業(yè)務(wù)盈利性更強(qiáng).中國(guó)石油下游業(yè)務(wù)盈利較弱的原因主要是 國(guó)家對(duì)成品油價(jià)格的限制,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不盡合理,相對(duì)較低的生產(chǎn)效率,煉廠加 工水平相對(duì)較小,從而導(dǎo)致規(guī)模效益較小.例如,?？松瓱拸S平均蒸儲(chǔ)水平較大,為 800萬(wàn)噸.3根據(jù)資本性支出比 較,中國(guó)石油上游、下游和化工業(yè)務(wù)的比率為 80%:14.6%:4.5%而埃克森美孚為 75.4%:15.8%:8.5%這表達(dá)出中國(guó)石油把更多的資源投入到上游業(yè)務(wù),而下游和 化工業(yè)務(wù)投入相對(duì)較少.一體化產(chǎn)品布局從表4中

8、可以看出：1由?？松梨诒葦M,中國(guó)石油的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模相 對(duì)較小,表達(dá)在主要產(chǎn)品生產(chǎn)銷(xiāo)售量比率：中國(guó)石油原油凝析油產(chǎn)量占?？松?孚的87.8%,天然氣產(chǎn)量占?？松梨诘?7.5%,煉油產(chǎn)品產(chǎn)量占埃克森美孚的 30.7%,煉油產(chǎn)品銷(xiāo)量占?？松梨诘?8.7%,主要化工產(chǎn)品銷(xiāo)量占?？松梨?的56.6%.2對(duì)于一體化的石油公司而言,表達(dá)一體化的一個(gè)非常重要的比率 便是原油產(chǎn)量、煉油產(chǎn)品產(chǎn)量和煉油產(chǎn)品銷(xiāo)量的比率,就該比率而言,中國(guó)石 油為1/0.74/0.88,而埃克森美孚為1:2.13: 2.71.顯而易見(jiàn),這個(gè)差距非常明顯,說(shuō)明中國(guó)石油在很大程度上局限于加工、銷(xiāo)售本公司生產(chǎn)的原油凝析油, 而

9、加工、銷(xiāo)售外部產(chǎn)品的水平和水平還缺乏.地理區(qū)域原油百萬(wàn)桶百分比天然氣十億立方英尺百分比油氣當(dāng)量百萬(wàn)桶百分比美國(guó) 1851 23.9% 13172 40.4% 4046 30.7%加拿大和南美 939 12.1% 1559 4.8% 1199 9.1%歐洲 673 8.7% 6512 20.0% 1758 13.3%非洲 2058 26.6% 1006 3.1% 2226 16.9%亞太和中東 1510 19.5% 9634 29.5% 3116 23.6%俄羅斯和里海 713 9.2% 727 2.2% 834 6.3%合并口徑合計(jì) 7744 100.0% 32610 100.0% 13179

10、 100.0%國(guó)際化比率76.1% 59.6% 69.3%地理區(qū)域收入百萬(wàn)美元百分比長(zhǎng)期資產(chǎn)百萬(wàn)美元百分比美國(guó) 121144 31.0% 33630 27.8%美國(guó)之外 269184 69.0% 87239 72.2%合計(jì) 390328 100.0% 120869 100.0%地理區(qū)域凈利潤(rùn)百萬(wàn)美元百分比資本性支出百萬(wàn)美元百分比上游 26497 65.3% 15724 75.4%美國(guó) 4870 12.0% 2212 10.6%美國(guó)之外 21627 53.3% 13512 64.8%下游 9573 23.6% 3303 15.8%美國(guó) 4120 10.2% 1128 5.4%美國(guó)之外 5453

11、13.4% 2175 10.4%化工 4563 11.2% 1782 8.6%美國(guó) 1181 2.9% 360 1.7%美國(guó)之外 3382 8.3% 1422 6.8%合計(jì) 40610 100.0% 20853 100.0%美國(guó)之外比率-75.0% - 82.1%合計(jì) 40610 100.0% 20853 100.0%!國(guó)之外比率-75.0% - 82.1%可持續(xù)性對(duì)標(biāo)公司要做大做強(qiáng),取決于兩個(gè)因素：開(kāi)展的速度和開(kāi)展的時(shí)間.開(kāi)展的時(shí) 間表現(xiàn)于其開(kāi)展的可持續(xù)性.對(duì)于石油公司,保持可持續(xù)性的兩個(gè)重要因素包 括：儲(chǔ)量可持續(xù)性和風(fēng)險(xiǎn)限制.儲(chǔ)量可持續(xù)性石油公司主要業(yè)務(wù)是勘探、開(kāi)發(fā)更多的原油天然氣儲(chǔ)量,在

12、此根底上進(jìn)行 原油天然氣的開(kāi)采、煉制和銷(xiāo)售.因此,原油天然氣儲(chǔ)量是其最重要的企業(yè)資 源,儲(chǔ)量是反映可持續(xù)性的主要指標(biāo).從表 6可以看出,截至2022年12月31 日：?？松梨谠谔烊粴鈨?chǔ)量方面具有相對(duì)優(yōu)勢(shì),而中國(guó)石油在原油儲(chǔ)量方 面相對(duì)較強(qiáng),兩公司總儲(chǔ)量根本相當(dāng).基于探明已開(kāi)發(fā)儲(chǔ)量與探明儲(chǔ)量的比率,?？松梨谠蛢?chǔ)量該比率為 62%,天然氣儲(chǔ)量該比率為59.7%,中國(guó)石油原油儲(chǔ)量該比率為 77.3%,天然氣儲(chǔ)量該比率為45.6%. 在過(guò)去5年中,?？松梨趯⒃摫嚷室恢北３衷?60%左右,表達(dá)其實(shí)行儲(chǔ)量持 續(xù)開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略,以持續(xù)不斷地將儲(chǔ)量由未開(kāi)發(fā)儲(chǔ)量轉(zhuǎn)化為已開(kāi)發(fā)儲(chǔ)量.在公司合并口徑儲(chǔ)量和總儲(chǔ)量比例

13、上,?？松梨谠驮摫嚷蕿?4.6%,天然氣該比率為47.8%,而中國(guó)石油該比率幾乎為100%.這表達(dá)出中國(guó)石油對(duì)其儲(chǔ)量具有更 大的限制水平,但同時(shí)也承當(dāng)了更大的風(fēng)險(xiǎn).在儲(chǔ)量替換率方面,中國(guó)石油具有相對(duì)較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì).在剩余可采年限方面,中國(guó)石油也優(yōu)于?？松梨?風(fēng)險(xiǎn)限制石油行業(yè)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè),風(fēng)險(xiǎn)治理是保持其可持續(xù)性的一個(gè)重要因 素.?？松梨诜浅Ｖ匾曪L(fēng)險(xiǎn)治理,它經(jīng)常進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)估,包括：行業(yè)和 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn),政治和法律風(fēng)險(xiǎn),工程風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等.他們認(rèn)為, 保持其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的一個(gè)關(guān)鍵因素便是成功地進(jìn)行本錢(qián)費(fèi)用治理的水平.這需要 持續(xù)有效地治理,通過(guò)技術(shù)進(jìn)步,本錢(qián)限制,生產(chǎn)率提升,經(jīng)常

14、性對(duì)資產(chǎn)組合 進(jìn)行評(píng)估,以降低單位本錢(qián)和提升效率.為降低政治和法律風(fēng)險(xiǎn),?？松梨?政治風(fēng)險(xiǎn)治理戰(zhàn)略的一個(gè)關(guān)鍵局部便是保持其資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的地域多樣化,不會(huì) 把投資和業(yè)務(wù)過(guò)于集聚在某一個(gè)地理區(qū)域,以預(yù)防該項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中.靈活性對(duì)標(biāo)靈活性是一個(gè)公司經(jīng)營(yíng)治理水平的一個(gè)重要標(biāo)志,具有較高治理水平的公 司,往往根據(jù)內(nèi)外部環(huán)境的變化,適時(shí)適度調(diào)整其經(jīng)營(yíng)治理政策,為股東創(chuàng)造 更大的價(jià)值.在股票回購(gòu)方面2000年8月1日,?？松梨谛计浠謴?fù)執(zhí)行股票回購(gòu)方案,以抵消其為 公司退休福利方案發(fā)行的股份以及逐漸減少流通的普通股票.近年來(lái),股票回 購(gòu)的數(shù)額見(jiàn)表7,由表可見(jiàn),埃克森美孚采取了靈活的股票回購(gòu)政策以到達(dá)以下

15、目的：將回購(gòu)的股票用于退休福利方案； 將回購(gòu)的股票用于治理層和職工 的股票期權(quán)方案,作為鼓勵(lì)治理層和職工優(yōu)秀業(yè)績(jī)的有效舉措；當(dāng)沒(méi)有更好的投資時(shí)機(jī)時(shí),他們不會(huì)將資金投入到無(wú)效低效的投資工程上,而是通過(guò)股票 回購(gòu),有效影響股票價(jià)格,維護(hù)公司資本市場(chǎng)良好形象.在現(xiàn)金股利方面現(xiàn)金股利政策不但關(guān)系著資本市場(chǎng)投資者的預(yù)期,影響著公司股價(jià)和公司 形象,還關(guān)系著公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流,保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金的需要.因此,根據(jù)資本 市場(chǎng)、公司經(jīng)營(yíng)需要及相關(guān)因素進(jìn)行科學(xué)、靈活的現(xiàn)金股利分配非常重要.埃 克森美孚采取了比擬靈活的現(xiàn)金股利政策.從表8中可以看出：(1)根據(jù)每股收益,?？松梨趶?2022年至2022年一直 保持持續(xù)

16、增長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),并且每股收益增長(zhǎng)率保持著較高的水平,這主要由 于兩個(gè)因素：一是凈利潤(rùn)在這幾年中一直持續(xù)增長(zhǎng),分別比上年增長(zhǎng)20.8%42.6% 9.3%口 2.8%;二是埃克森美孚持續(xù)回購(gòu)其普通股票導(dǎo)致流通股在不斷減 少；(2)埃克森美孚保持著較高的現(xiàn)金股利比率,該比率一直超過(guò)18%,但并非固定不變,而是基于其現(xiàn)金流、資本性支出預(yù)算、股票市場(chǎng)等情況而進(jìn)行相應(yīng) 調(diào)整.同時(shí),每股現(xiàn)金股利也一直以超過(guò) 7%的比率增長(zhǎng),持續(xù)、穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn) 金股利使?？松梨谠谫Y本市場(chǎng)樹(shù)立了良好的形象.關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)財(cái)務(wù)信息是公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)信息的最集中、最綜合的反映,表9從五個(gè)方面列示了?？松梨诤椭袊?guó)石油關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)的差

17、異,包括：規(guī)模指標(biāo)、清償比 率、效率指標(biāo)、杠桿指標(biāo)和盈利比率.在規(guī)模指標(biāo)方面,我們可以看到兩公司 的差距非常大,以美元計(jì)量,中國(guó)石油的總資產(chǎn)、總收入和凈利潤(rùn)分別占?？?森美孚的60.0% 28.1麻口 47.2%.中國(guó)石油的普通股份是埃克森美孚的 34倍, 該因素連同凈利潤(rùn)因素,導(dǎo)致每股收益僅占?？松梨诘?/69.在清償比率方面,中國(guó)石油與埃克森美孚相比,資產(chǎn)負(fù)債率為26.8%,遠(yuǎn)小于?？松梨诘?9.7%,說(shuō)明中國(guó)石油財(cái)務(wù)政策更趨謹(jǐn)慎,更少依靠債務(wù)籌資進(jìn) 行經(jīng)營(yíng),但流動(dòng)比率、速動(dòng)比率為 1.17、0.72,分別低于埃克森美孚的1.47、 1.28.說(shuō)明其短期償債水平弱于埃克森美孚.在效率指

18、標(biāo)方面,我們可以看到中國(guó)石油的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為48.43,遠(yuǎn)好于埃克森美孚的11.94,其原因可能由于：中國(guó)石油的業(yè)務(wù)和應(yīng)收賬款主要發(fā)生在 中國(guó)大陸,貨款回收相對(duì)容易；中國(guó)石油的應(yīng)收賬款治理體系更加有效；中國(guó) 石油的信用政策相對(duì)于?？松梨诟訃?yán)格.但對(duì)于存貨周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,中國(guó)石油為4.51、0.86,分別落后于?？松梨诘?8.3、1.69,其主要原因 可能是:中國(guó)石油的銷(xiāo)售收入遠(yuǎn)小于?？松梨?；相對(duì)其規(guī)模而言,其存貨和資 產(chǎn)相對(duì)較多,即經(jīng)營(yíng)中占用了更多的資產(chǎn)；中國(guó)石油的經(jīng)營(yíng)效率要弱于?？松?美孚.在杠桿指標(biāo)方面,埃克森美孚的財(cái)務(wù)杠桿比率為1.96高于中國(guó)石油的1.46,說(shuō)明?？松梨诟呄蛴谪?fù)債經(jīng)營(yíng),以充分利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì),比方較 低的財(cái)務(wù)本錢(qián)和利息稅前扣除.同時(shí),埃克森美孚的利息支付水平非常強(qiáng),其 利息保證倍數(shù)為177.19,遠(yuǎn)高于中國(guó)石油的57.85.在盈利比率方面,?？松梨谠诿總€(gè)比率都好于中國(guó)石油,在股東權(quán)益回 報(bào)率和投資資本回報(bào)率兩個(gè)指標(biāo)上,這一差距更加明顯.讓我們用杜邦模型來(lái) 比照分析兩公司的股東權(quán)益回報(bào)率.我們可將該指標(biāo)分解為：股東權(quán)益回報(bào)率=銷(xiāo)售凈利率 領(lǐng)才務(wù)杠桿比率 演產(chǎn)周轉(zhuǎn)率.對(duì)埃克森美孚,