信用分析模型介紹

1、精品資料信用分析模型介紹信用分析模型可以分兩類，預(yù)測模型和管理模型。預(yù)測模型用于預(yù)測客戶前景，衡量客戶 破產(chǎn)的可能性。Z 計分模型和巴薩利模型屬于此類，兩者都以預(yù)測客戶破產(chǎn)的可能性為目標(biāo)， 不 同之處在于所考察的比率和公式略有不同。 管理模型不具有預(yù)測性， 它偏重于均衡地解釋客戶信 息，從而衡量客戶實力。 營運資產(chǎn)分析模型和特征分析模型屬于此類。 營運資產(chǎn)分析模型旨在通 過資產(chǎn)負(fù)債表衡量客戶的實力與規(guī)模， 特征分析模型則偏重于利用各類財務(wù)、 非財務(wù)信息評價客 戶風(fēng)險大小。 管理模型不象預(yù)測模型那樣目標(biāo)專一， 同時具有很大的靈活性， 通過適當(dāng)?shù)恼{(diào)整可 以用于各種場合。（一）Z 計分模型Z 計分模

2、型通過關(guān)鍵的財務(wù)比率來預(yù)測公司破產(chǎn)的可能性。最初的 Z 計分模型由愛德華 ? 阿爾曼在 1968 年構(gòu)造。他利用多樣差別法（ MDA ），結(jié)合統(tǒng)計技術(shù)，得到了一系列財務(wù)比率，并用這些比率預(yù)測 客戶破產(chǎn)的可能。對于上市公司，有一下一系列比率：營運資本 /總資產(chǎn)（ 1）留存收益 /總資產(chǎn)（ 2）稅前 利潤/總資產(chǎn)（ 3）股本市價/總負(fù)債（ 4）銷售總額 /總資產(chǎn)（ 5）具體應(yīng)用中還有許多改進(jìn)，一般按一下 公式進(jìn)行計算：1.2X1X+1.4X2） + 3.3X3）+ 0.6X4） + 0.99X5 ）一般地，Z 值越低企業(yè)越有可能發(fā)生破產(chǎn)。 如果企業(yè)地 Z 值大于 2.675 ，則表明企業(yè)地財務(wù)狀況

3、良好， 發(fā)生破產(chǎn)地可能性較??； 反之，若Z 值小于 1.81 ，則企業(yè)存在很大地破產(chǎn)危險；如果 Z 值處于兩者之間，則企業(yè)地財務(wù)狀況非常 不穩(wěn)定。而對于非上市公司，有下面一些比率：稅前利潤 / 總負(fù)債 6）稅前利潤 / 銷售額 7 ）營運資本 / 總負(fù)債遞延稅金）8 ）流動資產(chǎn)存貨）/ 營運資本 9）流動資產(chǎn)存貨）/ 流動負(fù)債 10 ）此時， Z 計分值為： 6）7）8）9）10） ，對非上市公司非常適用。公司破產(chǎn)一般發(fā)生在該公司每一次打分出現(xiàn)負(fù)值后三年里。比較典型的 Z 計分模型由理查德 ?托夫勒所創(chuàng)。 1977 年他對 46 家性質(zhì)相同、 規(guī)模大小一樣的破產(chǎn)公司 和有償債能力的公司進(jìn)行了對

4、比，并依據(jù)其調(diào)查結(jié)果和利用多樣性差別分析法得出以下一些比率： 稅前 利潤/流動負(fù)債）X權(quán)數(shù)（1）（流動資產(chǎn)/負(fù)債總數(shù)）X權(quán)數(shù)X2）（流動負(fù)債/總資產(chǎn)）X權(quán)數(shù)X3）現(xiàn) 金交易間隔期X權(quán)數(shù)（4） Z 計分值便是（1 ） + （2） + （ 3） + （4），如計分值為負(fù)，則表示公司不景 氣，存在破產(chǎn)的危險。經(jīng)實踐證明，這四種比率配上適當(dāng)?shù)臋?quán)數(shù)，預(yù)測公司破產(chǎn)率的準(zhǔn)確性高達(dá)97 %以上。可見，Z 計分模型是幫助企業(yè)確定客戶破產(chǎn)風(fēng)險的有力工具。在實際應(yīng)用中， Z 計分模型存在以下三個缺陷： 1 權(quán)數(shù)難于確定 2模型所依賴的數(shù)據(jù)難于獲得 3以 46 家公司為樣本缺乏說服力目前，在中國國內(nèi)，企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)

5、包括上市公司和非上市公司）除了難以 獲得外，本身反映其實際經(jīng)營情況的準(zhǔn)確性不高，但對于 Z 計分模型，由于采用的都是財務(wù)數(shù)據(jù)的比率而 非具體數(shù)值，因此這種預(yù)測性模型對國內(nèi)的企業(yè)風(fēng)險判斷還是有著很強的指示作用。Z 計分模型雖不能準(zhǔn)確預(yù)測公司破產(chǎn)的時間，但指出了破產(chǎn)的可能性，并通過逐年比較反映出這種可能性是否增大。二） Z 分?jǐn)?shù)模型最早運用多變量區(qū)別分析法探討公司財務(wù)危機預(yù)測問題的是另一類美國學(xué)者奧曼Altlan ， 1968 ）。他將若干變量合并入一個函數(shù)方程：Z = 0.012X1+ 0.014X2 + 0.033X3 + 0 006X4 + 0.999X5X1 =（期末流動資產(chǎn)期末流動負(fù)債）

6、/期末總資產(chǎn)可編輯修改精品資料X2 =期末留存收益/期末總資產(chǎn)X3 =息稅前利潤/期末總資產(chǎn)X4 =期末股東權(quán)益的市場價值/期末總負(fù)債X5 =本期銷售收入/總資產(chǎn)其中：X1 為營運資本 / 資產(chǎn)總額，反映了企業(yè)資產(chǎn)的折現(xiàn)能力和規(guī)模特征。營運資本是企業(yè)的勞動對象，具 有周轉(zhuǎn)速度快，變現(xiàn)能力強，項目繁多，性質(zhì)復(fù)雜，獲利能力高，投資風(fēng)險小等特點。一個企業(yè)營運資本 的持續(xù)減少，往往預(yù)示著企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈或出現(xiàn)短期償債危機。X2 反映了企業(yè)的累積獲利能力。 期末留存收益是由企業(yè)累積稅后利潤而成， 對于上市公司， 留存收益 是指凈利潤減去全部股利的余額。一般說來，新企業(yè)資產(chǎn)與收益較少，因此相對于老企業(yè)X2

7、 較小，而財務(wù)失敗的風(fēng)險較大。X3 即 EBIT/ 資產(chǎn)總額，可稱為總資產(chǎn)息稅前利潤率， 而我們通常所用的總資產(chǎn)息稅前利潤率為 EBIT/ 平均資產(chǎn)總額，分母間的區(qū)別在于平均資產(chǎn)總額避免了期末大量購進(jìn)資產(chǎn)時使X3 降低，不能客觀反映一年中資產(chǎn)的獲利能力。 EBIT 是指扣除債務(wù)利息與所得稅之前的正常業(yè)務(wù)利潤（包括對外投資收益），不 包括非正常項目、中斷營業(yè)和特別項目及會計原則變更的累積前期影響而產(chǎn)生的收支凈額。原因在于：由 負(fù)債與資本支持的項目一般屬于正常業(yè)務(wù)范圍，因此，計算總資產(chǎn)利潤率時以正常業(yè)務(wù)經(jīng)營的息稅前利潤 為基礎(chǔ)，有利于考核債權(quán)人及所有者投入企業(yè)資本的使用效益。該指標(biāo)主要是從企業(yè)各種

8、資金來源（包括 所有者權(quán)益和負(fù)債）的角度對企業(yè)資產(chǎn)的使用效益進(jìn)行評價的，通常是反映企業(yè)財務(wù)失敗的最有力依據(jù)之X4 測定的是財務(wù)結(jié)構(gòu)， 分母為流動負(fù)債、 長期負(fù)債的賬面價值之和； 分子以股東權(quán)益的市場價值取代 了貼面價值，因而對公認(rèn)的、影響企業(yè)財務(wù)狀況的產(chǎn)權(quán)比率進(jìn)行了修正，使分子能客觀地反映公司價值的 大小。對于上市公司，分子應(yīng)該是：“末流通的股票賬面價值流通股票期末市價。股份數(shù)”。X4 的分子是一個較難確定的參數(shù)，尤其對于股權(quán)結(jié)構(gòu)較復(fù)雜的企業(yè)。而目前及在今后相當(dāng)長的時間內(nèi)，非上市公司 仍占我國公司總數(shù)的大部分，要確定非上市公司所有者權(quán)益市價，我們可以采用資產(chǎn)評估方法中的預(yù)期收 益法，具體表示為

9、：企業(yè)資產(chǎn)市價=企業(yè)預(yù)期實現(xiàn)的年利潤額/行業(yè)平均資金利潤率X4 =（企業(yè)資產(chǎn)的市價/負(fù)債總額）1但此法仍有缺陷，因為我國宏觀價格體系尚未完全理順，行業(yè)資金利潤率受客觀因素影響而有波動， 難以完全符合實際。X5 為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率， 企業(yè)總資產(chǎn)的營運能力集中反映在總資產(chǎn)的經(jīng)營水平上， 因此， 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可 以用來分析企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率。如果企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營的成果 好，效率高；反之，如果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，則說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營活動的成果差，效率低，最 終將影響企業(yè)的獲利能力。如果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率長期處于較低的狀態(tài)，企業(yè)就應(yīng)當(dāng)采取措施提高各項資產(chǎn)的 利用程度，對那

10、些確實無法提高利用率的多余、閑置資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)及時進(jìn)行處理，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。X5 的分子“本期銷售收入”應(yīng)該為銷售收入凈額，指銷售收入扣除銷售折扣、銷售折讓、銷售退回等后的金額。Z 分?jǐn)?shù)模型從企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、折現(xiàn)力、獲利能力、財務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力、資產(chǎn)利用效率等方面綜合反映了企業(yè)財務(wù)狀況，進(jìn)一步推動了財務(wù)預(yù)警的發(fā)展。奧曼教授通過對Z 分?jǐn)?shù)模型的研究分析得出： Z 值越小，該企業(yè)遭受財務(wù)失敗的可能性就越大。美國企業(yè)的 Z 值的臨界值為 1 .8 ，具體判斷標(biāo)準(zhǔn)如下表所示：表 1Z 分?jǐn)?shù)模型具體判斷標(biāo)準(zhǔn)Z 3.0財務(wù)失敗的可能性很小財務(wù)不失敗組2.8 Z 2.9有財務(wù)失敗可能1.81 Z 2.7財務(wù)失敗

11、可能性很大Z 1.8財務(wù)失敗可能性非常大財務(wù)失敗組可編輯修改精品資料奧曼教授選擇了 1968 年尚在持續(xù)經(jīng)營的 33 家美國企業(yè)進(jìn)行預(yù)測，其準(zhǔn)確率令人滿意，而且分析根 據(jù)的資料越新， 準(zhǔn)確率越高。如依據(jù)臨近財務(wù)失敗的報表資料預(yù)測其準(zhǔn)確率為 96 ，依據(jù)財務(wù)失敗前一年 的報表預(yù)翻難確率為72 。但無論怎樣，都必須以財務(wù)報表的真實性、準(zhǔn)確性、完整性為前提。近年來，澳大利亞、巴西、加拿大、法國、德國、愛爾蘭、日本和荷蘭都進(jìn)行了類似的分析。盡管 Z 值的判斷標(biāo)準(zhǔn) 在各國間有相當(dāng)?shù)牟町悾鲊柏攧?wù)失敗組”的 Z 值的平均值都低于臨界值 1.8 。（三） Altman 的 Z 計分模型Altman 的

12、Z 計分模型。其中 Z1 主要適用于上市公司， Z2 適用于非上市公司， Z3 適用于非制造企 業(yè)。Z1 = 1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5其中 X1 =（流動資產(chǎn)-流動負(fù)債）/資產(chǎn)總額X2 =未分配利潤/資產(chǎn)總額X3 =（利潤總額+利息支出）/資產(chǎn)總額X4 =權(quán)益市場值/負(fù)債總額X5 =銷售收入/總資產(chǎn)對于 Z 值與信用分析的關(guān)系， Altman 認(rèn)為 Z 小于 1.8 ，風(fēng)險很大； Z 大于 2.99 風(fēng)險較小。Z2 = 0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5其中 X1 =（流動資產(chǎn)一流動負(fù)債）/資產(chǎn)總額X2 =未分配

13、利潤/資產(chǎn)總額X3 =（利潤總額+利息支出）/資產(chǎn)總額X4 =權(quán)益/負(fù)債總額X5 =銷售收入/總資產(chǎn)Z3 = 6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4X1 =（流動資產(chǎn)-流動負(fù)債）/資產(chǎn)總額X2 =未分配利潤/資產(chǎn)總額X3 =（利潤總額+折舊+攤銷+利息支出）/資產(chǎn)總額X4 =所有者權(quán)益/負(fù)債總額Altman 認(rèn)為，根據(jù)上述公式計算的 Z 值，如果 Z 小于 1.23，風(fēng)險很大；Z 大于 2.9 風(fēng)險較小。 后來，有些研究者又進(jìn)行了其他變量的分析，巴薩利模型如下：Z = X1+X2+X3+X4+X5X1 =（利潤總額+折舊+攤銷+利息支出）/流動負(fù)債X2 =利潤總額/ （流動資產(chǎn)

14、-流動負(fù)債）X3 =所有者權(quán)益/流動負(fù)債X4 =有形資產(chǎn)凈值/負(fù)債總額X5 =（流動資產(chǎn)-流動負(fù)債）/總資產(chǎn)對這些模型的研究一直在繼續(xù)， 1977 年 Altman 又建立了第二代模型，稱為 ZETA 信用風(fēng)險模型。 主要變量有 7個，即資產(chǎn)報酬率、收入的穩(wěn)定性、利息倍數(shù)、負(fù)債比率、流動比率、資本化比率、規(guī)模等。其他模型還有神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，我國清華大學(xué)曾經(jīng)采用這種方法對我國上市公司進(jìn)行了評價。聯(lián)合資信 評估有限公司也公布了我國上市公司定量資信評級的模型和評價結(jié)果（參見本章第五節(jié)）。信用評分法是 一種比較客觀的方法，我國不少銀行比較欣賞這種不摻雜個人主觀意見的方法。但由于我國財安信息真實 性問題和

15、財務(wù)報的規(guī)范問題，在實際中使用容易產(chǎn)生偏差。另外，對于信用評分法，目前我國尚未進(jìn)行比 較科學(xué)的檢驗，有關(guān)參數(shù)能否適用尚不能完全肯定。（四） 巴薩利模型巴薩利模型是后人在 Z 計分模型的基礎(chǔ)上發(fā)展出來的。此模型以其發(fā)明者亞歷山大?巴薩利（Alexander Barthory ）的名字命名，此模型適用于所有行業(yè)，且不需要復(fù)雜計算。其各項比率如下：可編輯修改精品資料Z = X1+X2+X3+X4+X5X1 =（利潤總額+折舊+攤銷+利息支出）/流動負(fù)債X2 =利潤總額/ （流動資產(chǎn)-流動負(fù)債）X3 =所有者權(quán)益/流動負(fù)債X4 =有形資產(chǎn)凈值/負(fù)債總額X5 =（流動資產(chǎn)-流動負(fù)債）/總資產(chǎn)對各項比率考察重點如下：X1 是衡量公司業(yè)績的工具，能精確計算出公司當(dāng)前利潤和短期優(yōu)先債務(wù)的比值；也用于表示公司