新三板研究報告

1、新三板研究報告神華研究院一、新三板市場概況1.1、新三板的定義和定位新三板又稱全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)，是經(jīng)國務院批準，依據(jù)證券法設立的全國性證券交易場所，也是國內第一家公司制證券交易所。全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)有限責任公司（以下簡稱“全國股轉公司”）為其運營機構，公司于2012年9月20日注冊，2013年1月16日正式揭牌運營。新三板定位于非上市股份公司股票公開轉讓和發(fā)行融資的市場平臺，為公司提供股票交易、發(fā)行融資、并購重組等相關服務，為市場參與人提供信息、技術和培訓服務。新三板對滿足不同發(fā)展階段企業(yè)多元化融資需求，推進創(chuàng)業(yè)投資和股權私募發(fā)展，增強自主創(chuàng)新能力和促進高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有重要意

2、義，是我國多層次資本市場的重要組成部分。圖1-1.中國多層次資本市場體系資料來源：神華研究院。1.2、新三板的來源和發(fā)展新三板是較老三板而言，老三板是指，原STAQ（全國證券交易自動報價系統(tǒng)）、NET（中國證券交易系統(tǒng)）兩網(wǎng)掛牌公司和滬深兩市退市公司的代辦股份轉讓平臺。而新三板成立于2006年，是專門為中關村科技園區(qū)非上市股份公司提供的代辦股份轉讓平臺。由于中關村的企業(yè)有限，當時交投極不活躍。2012年，新三板擴大到上海張江高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津濱海高新區(qū)等3個國家級高新園區(qū)。2013年底，證監(jiān)會宣布新三板擴大到全國，對所有公司開放。截止2015年11月3日，已有3

3、918家公司在新三板掛牌，總股本為2138億股，流通股本為789億股。當日成交家數(shù)為681家，成交金額為9.61億元，成交數(shù)量為1.78億股；平均PE為332.24倍，平均PB為14.90倍。從行業(yè)分布來看，工業(yè)的掛牌家數(shù)最多，達到1177家，占比為29.91%；其次是信息技術，達到1126家，占比為28.61%；再次是材料（593家），可選消費（393家），醫(yī)療保?。?33家），日常消費（216家），金融（90家），能源（53家），公用事業(yè)（39家），電信服務（15家）。圖1-2.新三板掛牌公司的行業(yè)分布資料來源：神華研究院，Wind數(shù)據(jù)庫。1.3、新三板的掛牌條件及掛牌流程根據(jù)全國股轉公司

4、的規(guī)定，股份有限公司申請掛牌新三板，不受股東所有制性質的限制，不限于高新技術企業(yè)，應當符合以下條件：1、依法設立且存續(xù)滿兩年。有限責任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，存續(xù)時間可以從有限公司成立之日起計算。2、業(yè)務明確，具有持續(xù)經(jīng)營能力。企業(yè)所從事的業(yè)務明確，可以是多種業(yè)務，但要求所經(jīng)營業(yè)務具有持續(xù)性經(jīng)營能力，可以暫時未盈利。3、公司治理機制健全，合法規(guī)范經(jīng)營。4、股權明晰，股票發(fā)行和轉讓行為合法合規(guī)。5、主辦券商推薦并持續(xù)督導。6、全國股轉公司要求的其他條件?？傮w而言，新三板的掛牌條件比較寬松，除存續(xù)期滿兩年之外，沒有其他硬性條件。公司在成功掛牌新三板之前需要經(jīng)過一系列環(huán)節(jié)，

5、具體可以分為三個階段：1、企業(yè)改制階段，企業(yè)決定掛牌新三板，并改制為股份公司；2、券商盡調、內核階段，券商完成調研、內核，各中介機構制作申報材料；3、反饋審核階段，證監(jiān)會（股東超過200人）或全國股轉公司（股東未超過200人）出具反饋意見，券商補充調查，最終成功掛牌。如果公司歷史比較簡單，財務比較規(guī)范的話，最快在半年之內就能完成。圖1-3.新三板的掛牌流程資料來源：神華研究院。1.4、新三板未來政策導向新三板內部已具備分層的條件，分層方案今年年底前一定推出，同時將推出和完善市場摘牌制度。2015年10月28日，全國股轉系統(tǒng)公司副總經(jīng)理隋強在出席“2015金融街論壇”時表示，下一步，將圍繞市場體

6、系建設推出新三板向創(chuàng)業(yè)板的轉板試點。二、新三板交易方式介紹2.1、新三板的投資者門檻新三板的投資者門檻較高，具體要求如下：1、自然人投資者參與公開轉讓的條件：1）投資者前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值500萬元人民幣以上；2）具有兩年以上證券投資經(jīng)驗，或具有會計、金融、投資、財經(jīng)等相關專業(yè)背景或培訓經(jīng)歷。2、機構投資者參與公開轉讓的條件：1）注冊資本500萬元人民幣以上的法人機構；2）實繳出資總額500萬元人民幣以上的合伙企業(yè)。3、投資者參與公開發(fā)行的條件：1）公司股東、董監(jiān)高、核心員工；2）符合參與掛牌公司股票公開轉讓條件的投資者。2.2、新三板交易規(guī)則【轉讓時間】掛牌公司股票轉讓時間9:15-

7、11:30、13:00-15:00。轉讓時間內因故停市，轉讓時間不作順延?！旧陥髢r格最小變動單位】股票轉讓的計價單位為“每股價格”。股票轉讓的申報價格最小變動單位為0.01元人民幣。按成交原則達成的價格不在最小價格變動單位范圍內的，按照四舍五入原則取至相應的最小價格變動單位?！旧陥髥挝弧?引入“手”的概念買賣掛牌公司股票的申報數(shù)量應當為1000股或其整數(shù)倍。賣出股票時，余額不足1000股部分，應當一次性申報賣出?！締喂P申報數(shù)量上限】-股票轉讓單筆申報最大數(shù)量不得超過100萬股?！緷q跌幅限制】-全國股份轉讓系統(tǒng)對掛牌公司股票轉讓不設漲跌幅限制?！净剞D交易】-投資者買入的掛牌公司股票，買入當日不得

8、賣出；-做市商做市買入的掛牌公司股票，買入當日可以賣出；-做市商間買入的掛牌公司股票，買入當日不得賣出?！旧陥笮ЯΑ可陥螽斎沼行?。2.3、新三板的交易方式三板的交易方式主要有協(xié)議轉讓和做市轉讓以下兩種，外加一種競價轉讓計劃正在推出。(1)協(xié)議轉讓相對比較隨意，可以掛單讓別人點擊成交，也可以預設一個倒手暗號，雙方的成交額、暗號、價格必須完全相同，買賣方向相反才能成交。外加不設漲跌幅限制，因而價格變動很劇烈。通常來講新三板協(xié)議轉讓的流動性較差，絕大部分公司掛板至今沒有成交過?！旧陥箢愋汀恳庀蛏陥螅翰痪哂谐山还δ?，只向市場發(fā)布，不參與撮合，-意向申報通過全國股轉系統(tǒng)網(wǎng)站的投資者專區(qū)完成定價申報：報送

9、時，無須填寫約定號，主機系統(tǒng)接受后自動分配約定號成交確認申報：報送時，必須填寫約定號?！窘邮苌陥髸r間】交易主機接受申報的時間為每個轉讓日的9:15至11:30、13:00至15:00每個轉讓日9:15-9:30，交易系統(tǒng)只收單、不處理。投資者擬與定價申報成交的，可委托主辦券商進行成交確認申報。全國股份轉讓系統(tǒng)按照“時間優(yōu)先”原則，將成交確認申報和與該成交確認申報證券代碼、申報價格相同，買賣方向相反及成交約定號一致的定價申報進行確認成交。定價申報之間在15:00之前不能成交。部分成交成交確認申報與定價申報可以部分成交成交確認申報股票數(shù)量小于定價申報的，以成交確認申報的股票數(shù)量為成交股票數(shù)量；成交

10、確認申報股票數(shù)量大于定價申報的，以定價申報的股票數(shù)量為成交股票數(shù)量。定價申報未成交部分繼續(xù)有效成交確認申報未成交部分以撤單處理互報成交-成交原則買賣雙方達成轉讓協(xié)議后，各自委托主辦券商進行成交確認申報，通過全國股份轉讓確認成交。全國股份轉讓系統(tǒng)對證券代碼、申報價格和申報數(shù)量相同，買賣方向相反，指定對手方交易單元、證券賬戶號碼相符及成交約定號一致的成交確認申報進行確認成交。定價申報收盤自動匹配-成交原則收盤自動匹配：每個轉讓日15:00，全國股份轉讓系統(tǒng)按照時間優(yōu)先原則，將買賣股票相同、價格相同、方向相反的定價申報進行匹配成交。增加收盤自動匹配功能，解決申報價格相同、買賣方向相反的定價申報之間因

11、為沒有人工點擊確認而無法成交的問題，以便利投資者交易，提高市場效率。(2)做市轉讓簡單介紹一下做市商的概念，做市商實際上類似于批發(fā)商，從做市公司處獲得庫存股，然后當投資者需要買賣股票時，投資者間不直接成交，而是通過做市商作為對手方，只要是在報價區(qū)間就有成交義務。因此做市商為新三板提供了流動性，股權相比協(xié)議轉讓來說流動性更好。做市商制度的優(yōu)勢實時可以看到做市商報出的相對公允的價格參考，能促進價格發(fā)現(xiàn)。做市活動可以提高訂單成交效率，增加市場流動性。做市商天然具備熨平股價的作用，在一定程度上可以防止暴漲暴跌。采用傳統(tǒng)競爭性做市商制度競爭性做市商制度：由2家以上的做市商為一家掛牌公司做市。傳統(tǒng)做市商制

12、度：做市轉讓撮合時間內，投資者之間、做市商之間不能成交。允許做市商間盤后通過互報成交確認方式調節(jié)做市庫存股票。成交原則引入撮合機制投資者和做市商間按價格優(yōu)先、時間優(yōu)先原則自動撮合成交。成交價均以做市申報價格為準?！咀鍪修D讓撮合時間】每個轉讓日的9:30至11:30、13:00至15:00為做市轉讓撮合時間。9:159:30，全國股份轉讓系統(tǒng)接受限價申報、做市申報，但不對申報進行撮合成交?！咀鍪修D讓成交原則】按照“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”原則，將投資者與做市商訂單進行連續(xù)自動撮合；成交價均以做市申報價格為準。做市轉讓撮合時間內，限價申報之間、做市申報之間不能成交。僅限價申報與做市申報之間可以成交。對

13、于高于等于賣出做市申報的投資者買入申報，或是低于等于買入做市申報的投資者賣出申報，全國股份轉讓系統(tǒng)自動將其與做市申報撮合成交。做市商對上述到價申報負有成交義務。全國股份轉讓系統(tǒng)對到價的限價申報即時與做市申報進行成交；如有2筆及以上限價申報到價的，全國股份轉讓系統(tǒng)按照價格優(yōu)先、時間優(yōu)先原則撮合成交。成交價以做市申報價格為準。做市商更改報價使限價申報到價限價申報未到價時，做市商不負有成交義務。因做市商更改報價使限價申報到價的，全國股份轉讓系統(tǒng)按照價格優(yōu)先、時間優(yōu)先原則將到價限價申報依次與該做市申報進行成交。成交價以做市申報價格為準。(3)競價交易目前還未推出，初步打算和主板、創(chuàng)業(yè)板市場使用一樣的競

14、價交易方式，除了一些諸如投資者準入之類的門檻，大體上將會和主板市場差不多，同時我們預期競價交易的公司將會推出一個專門的交易層次，門檻也會相比上兩種更為寬松一些，當然相應地，在競價交易層次上的公司也會最為優(yōu)秀。三、新三板投資策略按照投資時點的不同，新三板投資策略可以分為公司掛牌前介入、協(xié)議轉讓期介入、做市期介入。3.1、公司掛牌前介入這種投資方式類似于私募股權投資。在傳統(tǒng)證券發(fā)行制度下，私募股權從投資到退出需要多年的培育與退出期，使已投項目可能錯過資本市場最佳的退出時機。但在新三板的掛牌制度下，符合掛牌條件的企業(yè)能在6個月內完成掛牌程序，這為基金投資項目退出提供高度彈性與主動權。另外，新三板已經(jīng)

15、推出的做市商制度，以及即將推出的新三板分層和競價交易制度，將進一步為項目退出提供良好的流動性，加快基金投資人收回投資的速度。未來退出方式主要包括交易退出（如協(xié)議轉讓、做市交易、競價交易）、轉板退出、并購退出。掛牌前介入的優(yōu)點在于潛在投資回報高，缺點在于投資實施難度較大、投資風險高、且投資周期較長。3.2、協(xié)議轉讓期介入?yún)f(xié)議轉讓期介入是指投資于還未有做市商參與的已掛牌企業(yè)。由于新三板掛牌的企業(yè)大部分都沒有被做市商覆蓋（90%以上的掛牌企業(yè)為協(xié)議轉讓），未被資金關照，因此必然存在很多低估的有潛力的企業(yè)，未來一旦被做市商選為做市標的，股價、估值、流動性都將大幅提升。因此，做市前的協(xié)議轉讓期介入，未來

16、將享受交易方式變更帶來的流動性溢價。協(xié)議轉讓期介入的優(yōu)點在于潛在投資回報較高、投資周期相對較短，缺點在于篩選難度較大，因為協(xié)議轉讓的公司質量良莠不齊，經(jīng)過券商篩選后未被選入做市標的。3.3、做市初期介入做市初期介入是指投資于有做市商參與的已掛牌企業(yè)，由于做市商對該企業(yè)的股票做市，必然經(jīng)過篩選，且做市商必須先買入不低于10萬股的做市庫存股票。目前僅有207家新三板掛牌企業(yè)為做市轉讓，因此篩選難度相對較小，投資風險較低。通過投資初期的做市轉讓股票，盈利方式在于等待做市活躍流動性改善帶來的估值提升，獲取后續(xù)流動性提高帶來的溢價，同時未來可能轉為競價交易或轉板，投資后也可能會獲得優(yōu)先參與企業(yè)再融資機會。但由于目前做市商做市供給