ETF基金介紹與基本策略

1、ETF 基金介紹及基本策略一、認(rèn)識(shí)ETF基金(一)ETF基金介紹ETF(Exchange Traded Fund) 全稱(chēng)為交易型開(kāi)放式指數(shù)基金，此譯名全面概括了 ETF 的三大特征：按投資方式來(lái)看，ETF是追蹤特定證券指數(shù)的指數(shù)型基金；按交易途徑來(lái)看，ETF是可以在證券交易所進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)交易的可交易及基金；按運(yùn)作模式看，ETF是可以隨時(shí)進(jìn)行申購(gòu)贖回的開(kāi)放式基金。ETF實(shí)際上是一種指數(shù)投資工具，它代表跟蹤某一指數(shù)表現(xiàn)的證券組合，ETF使得投資者通過(guò)買(mǎi)賣(mài)一支證券就實(shí)現(xiàn)了一籃子組合證券的交易。ETF具有費(fèi)用低廉、交易效率高等特點(diǎn)，實(shí)際上為投資人提供了一種便捷、低成本的工具，可投資于某個(gè)特定市場(chǎng)或行業(yè)

2、指數(shù)。因此也有人把ETF 比喻為一支優(yōu)秀的“大股票”，沒(méi)有個(gè)股的選股風(fēng)險(xiǎn)，買(mǎi)賣(mài)方便，與指數(shù)走勢(shì)保持一致。傳統(tǒng) ETF 的交易機(jī)制主要有兩層： 首先， 在交易時(shí)間內(nèi)， 投資人在一級(jí)市場(chǎng)可以隨時(shí)以組合證券形式申購(gòu)贖回ETF份額，即申購(gòu)時(shí)，投資人以ETF所指定的一籃子組合證券向基金管理人換取ETF份額，贖回時(shí)，以ETF份額換回一籃子組合證券；其次，在二級(jí)市場(chǎng)上，ETF與股票一樣在交易所掛牌交易，投資人可按市場(chǎng)價(jià)格買(mǎi)賣(mài)ETF份額。更準(zhǔn)確地講，ETF基金二級(jí)市場(chǎng)交易流程和交易規(guī)則與目前的封閉式基金相同， 投資者可以通過(guò)證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)渠道，委托證券商按二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格現(xiàn)價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行ETF基金的基金份額

3、交易?；鸸芾砣嗽诿恳唤灰兹臻_(kāi)市前向交易所提供當(dāng)日的申購(gòu)贖回清單， 交易所在開(kāi)市后根據(jù)申購(gòu)贖回清單中成份股票的價(jià)格行情變動(dòng)， 及時(shí)計(jì)算基金凈值估計(jì)( Indicative Optimized Portfoliovalue ， IOPV) ，供投資者、套利者作為買(mǎi)賣(mài)、套利的參考，買(mǎi)賣(mài)雙方根據(jù)這些信息形成ETF基金在二級(jí)市場(chǎng)上的交易價(jià)格。正是因?yàn)檫@種同步交易機(jī)制，ETF基金既解決了封閉式基金容易折價(jià)，又解決了開(kāi)放式基金不能當(dāng)天即時(shí)確認(rèn)交易的問(wèn)題， 以貼近基金自身凈值的價(jià)格在二級(jí)市場(chǎng)交易。 因此， 投資者買(mǎi)賣(mài)一只 ETF 就等同于買(mǎi)賣(mài)了它所跟蹤的指數(shù)， 可取得與該指數(shù)基本一致的收益。 當(dāng)同樣的ETF

4、份額在兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格不一致時(shí)，套利交易隨之產(chǎn)生。目前ETF在一級(jí)市場(chǎng)的最小申購(gòu)贖回單位通常較高，比如上證50ETF和深證100ETF的最小申購(gòu)贖回單位都是100 萬(wàn)份， 而在二級(jí)市場(chǎng)的交易單位僅為 100 份基金份額， 所以散戶(hù)投資者都通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)來(lái)參與ETF 日常投資的。當(dāng)然， 為了滿(mǎn)足中小投資者的投資需求，其后管理層也推出了ETF聯(lián)接產(chǎn)品(投資目標(biāo)ETF基金)，降低了網(wǎng)下申購(gòu) ETF的門(mén)檻。其實(shí)這也從一個(gè)側(cè)面反映了 ETF的市場(chǎng)需求。目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)上市交易的共有9只ETF基金，如下表所示:ETF基金基金管理公司基金成立日二級(jí)市場(chǎng) 交易代碼標(biāo)的指數(shù)最小申購(gòu)贖回 單位（萬(wàn)份）上證50ET

5、F華夏2004-12-30510050上證50指數(shù)100中小板ETF華夏2006-06-08159902中小企業(yè)板價(jià)格指 數(shù)50深證100ETF易方達(dá)2006-03-24159901深證100價(jià)格指數(shù)100上證180ETF華安2006-04-13510180上證180指數(shù)300上證紅利ETF友邦華泰2006-11-17510880上證紅利指數(shù)50上證央企50ETF工銀瑞信2009-08-26510060上證央企50指數(shù)100交銀180治理ETF交銀施羅德2009-09-25510010上證180治理指數(shù)100超大盤(pán)ETF博時(shí)基金2009-12-29510020上證超級(jí)大盤(pán)指數(shù)100南方深成ET

6、F南方基金2009-12-04159903深證成份指數(shù)30除了上述的9只ETF基金外，目前華寶興業(yè)上證 180價(jià)值ETF正在發(fā)行，友邦華泰滬深300跨市場(chǎng)ETF也在緊鑼密鼓推進(jìn)中，監(jiān)管部門(mén)也表示將在強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理的前提下，大力推 動(dòng)交易所交易基金（ETF）發(fā)展，可以預(yù)計(jì)，ETF基金是未來(lái)基金業(yè)的一個(gè)重要發(fā)展方向， 其品種也將得到極大的豐富。正如前文所言，ETF有兩種交易途徑，一是在一級(jí)市場(chǎng)通過(guò)一籃子股票進(jìn)行申購(gòu)、贖回,二是在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行 ETF份額的買(mǎi)賣(mài)。兩種交易方式的主要特點(diǎn)和區(qū)別如下：ETF申購(gòu)、贖回ETF份額買(mǎi)賣(mài)交易規(guī)模規(guī)定申購(gòu)贖回門(mén)檻較高100份的整數(shù)倍，門(mén)檻較低客戶(hù)資產(chǎn)形式變化客戶(hù)把自

7、己的現(xiàn)金或股票先轉(zhuǎn)化在交易所進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，下單、成交成一籃子股票（指定券商有此服與清算方式與股票交易類(lèi)似務(wù)），然后進(jìn)行申購(gòu)，在贖回的時(shí)候也會(huì)收到一籃子股票交易依據(jù)基金管理人會(huì)每天公告申購(gòu)贖回撮合競(jìng)價(jià)交易，但交易所會(huì)發(fā)布清單基金份額參考凈值（IOPV）對(duì)ETF規(guī)模的影響申購(gòu)會(huì)增加規(guī)模，贖回會(huì)減少規(guī)模ETF的買(mǎi)賣(mài)不影響基金的規(guī)模ETF與普通開(kāi)放式指數(shù)基金相比有何優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目普通開(kāi)放式指數(shù)基金ETF與標(biāo)的指數(shù)的偏離度較小很小組合透明度每季公告持股前10每日公告投資組合交易便利性每日只能申購(gòu)或贖回一次，采用二級(jí)市場(chǎng)可進(jìn)行盤(pán)中實(shí)時(shí)交易，交易價(jià)格以日終的基金份額凈值為每日 唯一交易價(jià)格盤(pán)中實(shí)時(shí)價(jià)格，與基金份額凈值

8、 高套利機(jī)會(huì)無(wú)有資金效率T+5日內(nèi)T+1日，份額賣(mài)出資金當(dāng)日可用， 隔日可取交易費(fèi)用完全復(fù)制型指數(shù)基金最高申購(gòu) 費(fèi)通常為1.2%,贖回費(fèi)0.5%, 合計(jì)1.7%二級(jí)市場(chǎng)交易免印花稅，交易傭 金不超過(guò)0.3%,成本優(yōu)勢(shì)明顯（二）ETF基金的特點(diǎn)ETF是一種高效的指數(shù)投資化工具，具有資產(chǎn)透明、指數(shù)跟蹤效果好、投資成本低、交易便利、資金運(yùn)用效率高等特點(diǎn)，擁有較大資金的投資者還能夠利用ETF一二級(jí)市場(chǎng)并存的交易機(jī)制開(kāi)展靈活的套利操作。總體上說(shuō)，ETF是一種長(zhǎng)投短持兩相宜的指數(shù)投資工具。流動(dòng)性好r透明度高J（二 ETF的優(yōu)點(diǎn)跟蹤誤差小 一/成本低 一LJ折溢價(jià)小、+用文物U購(gòu)歌問(wèn)折溢價(jià)小流動(dòng)性好跟蹤誤差

9、小成本低透明度向制物溢價(jià)擴(kuò)大.出其控粉在含埋水套利機(jī)制呼 得ETF的流 動(dòng)忖與旅訓(xùn) 市場(chǎng)的流動(dòng)可捱舞翼支 并享有股票 市場(chǎng)各種靈 渦殳易機(jī)制.基金瘠產(chǎn)相劉程定. 交投極少,筲理都 用少，加之稅費(fèi)優(yōu) 忠.ETF運(yùn)作與投資按指數(shù)構(gòu)成投 資.且每門(mén)披 證PCF.并實(shí) 國(guó)計(jì)算IOPV按非軸構(gòu)成松資,風(fēng)險(xiǎn)分散性用按 月有多林套 成本低.跟際狀差利程式借用上交所總經(jīng)理張育軍為 ETF基金總結(jié)的四大獨(dú)特優(yōu)勢(shì)： 一是財(cái)富管理標(biāo)準(zhǔn)化； 二是 標(biāo)準(zhǔn)化帶來(lái)管理的高度透明化，避免了道德風(fēng)險(xiǎn)；三是標(biāo)準(zhǔn)化管理節(jié)約了巨大的管理費(fèi)用, 因此ETF產(chǎn)品的交易費(fèi)用和管理費(fèi)用都是世界上最低的； 四是投資者對(duì)指數(shù)基金具有普遍認(rèn) 知，

10、并且長(zhǎng)期來(lái)看指數(shù)收益突出， 是市場(chǎng)上為數(shù)不多的較高收益產(chǎn)品， 適合投資者長(zhǎng)期持有。 其實(shí)，ETF還具有可分散投資風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性好、提供多種交易機(jī)會(huì)等特點(diǎn)。（三）關(guān)于ETF基金的份額折算細(xì)心的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)有些 ETF基金的累計(jì)凈值低于單位凈值，和其它開(kāi)放式基金不太一 樣，百思不得其解。其實(shí)一般的ETF基金在建倉(cāng)期結(jié)束后都會(huì)設(shè)定一個(gè)折算日，折算后的基金份額凈值與折算日標(biāo)的指數(shù)收盤(pán)值的千分之一或萬(wàn)分之一基本一致，這樣設(shè)置的目的是為了從凈值或價(jià)格上更好體現(xiàn)與所跟蹤的標(biāo)的指數(shù)的誤差，目前上市交易的ETF基金中除了中小板ETF外，其余的都采用了折算的方式，因此基金單位凈值和累計(jì)凈值差別是較大的，而投資者持有

11、的ETF基金份額在折算后也會(huì)產(chǎn)生變化。舉個(gè)例子，假如某ETF基金公告折算后的基金份額凈值與折算日標(biāo)的指數(shù)收盤(pán)值的千分之一基本一致，而折算日指數(shù)為900點(diǎn)，則該ETF基金折算后凈值為 0.9元，那么折算的方法如下：X : T日ETF總凈值Y : T日ETF總份額I : T日指數(shù)收盤(pán)值，目標(biāo)凈值為I / 10008 位。折算比例 = (X/Y) / (I/1000)折算后的份額=折算前的份額X折算比例（四舍五入至整數(shù)位）例如：折算日 ETF凈值=X/Y=1.02元 I/1000 = 0.9 元折算比例=1.02 +0.9 = 1.13333333折算前：持有份額： 10000 份折算后：持有份額=

12、10000X1.13333333 = 11333 份二、ETF基金套利介紹除了本身作為資產(chǎn)配置功能外，ETF基金可以實(shí)現(xiàn)同時(shí)在一級(jí)市場(chǎng)實(shí)物申購(gòu)贖回以及二級(jí)市場(chǎng)交易買(mǎi)賣(mài)的機(jī)制，也衍生出豐富的交易策略，比如可實(shí)現(xiàn)T+0 交易，可“買(mǎi)進(jìn)” 、 “賣(mài)出”停牌成分股等。當(dāng)然，在這里，套利并不是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。具體來(lái)看，套利策略分為瞬時(shí)套利和事件套利，前者是指利用ETF在一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的交易差別，根據(jù)二者的價(jià)差實(shí)現(xiàn)套利，也即傳統(tǒng)意義上的 ETF套利；事件套利，則是指 當(dāng)ETF某成分股因公告、配股、增發(fā)、重大資產(chǎn)重組等事項(xiàng)出現(xiàn)停牌，造成ETF凈值計(jì)算方法與 ETF 凈值本身價(jià)值之間出現(xiàn)偏離而出現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)。此

13、外，通過(guò)ETF 延時(shí)交易可實(shí)現(xiàn)T+0,為交易者提供即日操作機(jī)會(huì)，而ETF現(xiàn)金替代策略和 T+2結(jié)算機(jī)制，也可實(shí)現(xiàn)一定程度上的賣(mài)空操作。（一）瞬時(shí)套利根據(jù)套利的方向，可分為折價(jià)套路和溢價(jià)套利。具體方法是：（1）折價(jià)套利（或稱(chēng)反向套利）：當(dāng)ETF市值凈值（IOPV）時(shí)，買(mǎi)入ETF, 贖回ETF,得到一籃子成分股票，在二級(jí)市場(chǎng)上賣(mài)出一籃子成分股票；（2）溢價(jià)套利（或稱(chēng)正向套利）：當(dāng)ETF凈值（IOPV）市值時(shí)，買(mǎi)入一籃子成分股票，申購(gòu)成ETF,然后賣(mài)出ETF。套利交易過(guò)程涉及的申購(gòu)贖回交易， 需要通過(guò)參與券商進(jìn)行。 投資者通過(guò)參與券商向基金管理提出申購(gòu)贖回申請(qǐng)， 以基金管理人在每個(gè)交易日公布的申購(gòu)贖

14、回清單中的基金股票籃子申購(gòu)ETF基金的基金份額，或者贖回基金份額換取對(duì)應(yīng)的一籃子股票。溢價(jià)套利：當(dāng)基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格高于基金的單位凈值時(shí)，投資者可以買(mǎi)入基金股票籃，申購(gòu)基金份額，并將基金份額在二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出。套利的收益=基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格- 單位凈值-套利交易成本折價(jià)套利： 當(dāng)基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于基金的單位凈值時(shí)， 投資者可以在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入基 金份額，并贖回基金份額，將贖回獲得的基金股票籃子賣(mài)出。折價(jià)套利的收益=單位凈值- 基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格 - 套利交易成本可以看出， 套利過(guò)程中， 基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與單位凈值之間的差額再扣除相關(guān)的交易費(fèi)用即為投資者的套利收益，當(dāng)基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與單位凈值之間的差額不

15、超過(guò)套利交易費(fèi)用， 套利變得無(wú)利可圖時(shí)， 投資者的套利活動(dòng)將停止。 投資者的套利活動(dòng)有助于縮小基金的二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格與單位凈值的差異。一般情況下，每次ETF套利獲利空間較小，因此，套利成本是影響套利效果的重要因素。通常，ETF套利的成本包括可預(yù)計(jì)的交易成本和需要測(cè)算的沖擊成本。前者是指市場(chǎng)交易成本，主要包括股票交易印花稅、傭金、過(guò)戶(hù)費(fèi)、申購(gòu)贖回費(fèi)等，而后者則是指大額買(mǎi)賣(mài)對(duì)ETF基金及籃子股票價(jià)格的沖擊，可能會(huì)影響買(mǎi)入或賣(mài)出的價(jià)格進(jìn)而影響套利的效果。ETF套利的交易成本大致如下（不考慮交易傭金和申購(gòu)贖回費(fèi)）：溢價(jià)套利（滬市）1、買(mǎi)一籃子股票：經(jīng)手費(fèi)0.011%，證管費(fèi)0.004%，過(guò)戶(hù)費(fèi)為股票面

16、額的0.1%，2、申購(gòu)ETF:籃子股票過(guò)戶(hù)費(fèi)為面額的0.05%3、賣(mài)出ETF:經(jīng)手費(fèi)0.0045%,證管費(fèi)0.004%溢價(jià)套利（深市）1、買(mǎi)一籃子股票：經(jīng)手費(fèi)0.01475%，證管費(fèi)0.004%2、申購(gòu)ETF:籃子股票過(guò)戶(hù)費(fèi)為面額的0.05%3、賣(mài)出ETF:經(jīng)手費(fèi)0.00975%,證管費(fèi)0.004%折價(jià)套利（滬市）1、買(mǎi)入ETF:經(jīng)手費(fèi)0.0045%,證管費(fèi)0.004%2、贖回一籃子股票：籃子股票過(guò)戶(hù)費(fèi)為面額的0.05%3、賣(mài)籃子股票：印花稅0.1%，經(jīng)手費(fèi)0.011%，證管費(fèi)0.004%，過(guò)戶(hù)費(fèi)為面額的0.1%折價(jià)套利（深市）1、買(mǎi)入ETF:經(jīng)手費(fèi)0.00975%,證管費(fèi)0.004%2、贖回

17、一籃子股票：籃子股票過(guò)戶(hù)費(fèi)為面額的0.05%3、賣(mài)籃子股票：印花稅0.1%，經(jīng)手費(fèi)0.01475%，證管費(fèi) 0.004%（以上交易費(fèi)用是按照現(xiàn)行規(guī)則計(jì)算， 最終交易費(fèi)用請(qǐng)以交易所公布的實(shí)際費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)）沖擊成本則主要和市場(chǎng)的流動(dòng)性相關(guān)， 波動(dòng)比較劇烈， 尤其當(dāng)市場(chǎng)清淡時(shí)， 套利會(huì)造成較大的沖擊成本。套利風(fēng)險(xiǎn)：由于從發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)到完成整個(gè)套利過(guò)程，即使采用專(zhuān)業(yè)的套利軟件進(jìn)行， 也需要一定的時(shí)間， 因此最終可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)定的套利目標(biāo)甚至出現(xiàn)套利虧損， 因此， 在把 握瞬時(shí)套利機(jī)會(huì)時(shí)，應(yīng)充分考慮套利成功的概率和風(fēng)險(xiǎn)。此外，在實(shí)際操作，需注意現(xiàn)金差額概念。T 日現(xiàn)金差額在 T+1 日的申購(gòu)、贖回清單中

18、公告，其計(jì)算公式為：T日現(xiàn)金差額=T日最小申購(gòu)、贖回單位的基金資產(chǎn)凈值一（申購(gòu)、贖回清單中必須用 現(xiàn)金替代的固定替代金額申購(gòu)、贖回清單中可以用現(xiàn)金替代成份證券的數(shù)量與T 日收盤(pán)價(jià)相乘之和+申購(gòu)、贖回清單中禁止用現(xiàn)金替代成份證券的數(shù)量與T 日收盤(pán)價(jià)相乘之和）T 日投資者申購(gòu)、贖回基金份額時(shí)，需按T+1 日公告的 T 日現(xiàn)金差額進(jìn)行資金的清算交收。T日預(yù)估現(xiàn)金部分=T-1日最小申購(gòu)、贖回單位的基金資產(chǎn)凈值一（申購(gòu)、贖回清單中 必須用現(xiàn)金替代的固定替代金額申購(gòu)、贖回清單中可以用現(xiàn)金替代成份證券的數(shù)量與T日預(yù)計(jì)開(kāi)盤(pán)價(jià)相乘之和+申購(gòu)、贖回清單中禁止用現(xiàn)金替代成份證券的數(shù)量與T 日預(yù)計(jì)開(kāi)盤(pán)價(jià)相乘之和）其中

19、， T 日預(yù)計(jì)開(kāi)盤(pán)價(jià)主要根據(jù)上海證券交易所提供的標(biāo)的指數(shù)成份證券的預(yù)計(jì)開(kāi)盤(pán)價(jià)確定。另外，若T日為基金分紅除息日，則計(jì)算公式中的“T -1日最小申購(gòu)、贖回單位的基 金資產(chǎn)凈值”需扣減相應(yīng)的收益分配數(shù)額。在ETF套利策略中，預(yù)估現(xiàn)金和現(xiàn)金差額的關(guān)系是必須考慮的，因?yàn)楝F(xiàn)金差額的數(shù)值可能為正、為負(fù)或?yàn)榱?。如現(xiàn)金差額為正數(shù)，則進(jìn)行溢價(jià)套利操作需要支付相應(yīng)的現(xiàn)金， 而進(jìn) 行折價(jià)套利操作將根據(jù)其贖回的基金份額獲得相應(yīng)的現(xiàn)金； 如現(xiàn)金差額為負(fù)數(shù)， 則進(jìn)行折價(jià) 套利操作需要支付相應(yīng)的現(xiàn)金， 而進(jìn)行溢價(jià)套利操作將根據(jù)其申購(gòu)的基金份額獲得相應(yīng)的現(xiàn) 金。換而言之，如果現(xiàn)金差額為正的話(huà)，投資者向基金公司申購(gòu)ETF基金時(shí)

20、，除了要準(zhǔn)備籃子股票外，還需要準(zhǔn)備現(xiàn)金差額部分，而如果贖回ETF基金，則除了獲得籃子股票外，還會(huì)獲得現(xiàn)金差額部分，反之亦然。從長(zhǎng)期來(lái)考慮， 預(yù)估現(xiàn)金和現(xiàn)金差額之間的差額不大。 但是， 在預(yù)計(jì)指數(shù)成分股調(diào)整或者出現(xiàn)可能會(huì)影響現(xiàn)金差額變化的情況下， 需仔細(xì)考量對(duì)實(shí)際套利效果的影響， 因?yàn)楝F(xiàn)金差 額的波動(dòng)可能會(huì)影響最終的套利收益。（二）事件套利事件套利是利用成分股因公告、股改、配股、增發(fā)、重大資產(chǎn)重組等事項(xiàng)出現(xiàn)停牌，造成ETF凈值計(jì)算方法與ETF凈值本身價(jià)值之間出現(xiàn)偏離而出現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)，此外，利用 ETF的交易模式實(shí)現(xiàn)買(mǎi)入漲停板股票或是賣(mài)出跌停板股票，也可視為ETF事件套利的一種形式。ETF事件套利

21、梗式俄冷般氏口"寸療用股票電忸價(jià)陷堂勁/1. _ I - ItIJKTfi所可睥，匕；U h >.ETFJ打士見(jiàn)至r伴哂n.仲髀制系實(shí)際上所謂的事件套利，即利用ETF基金的一級(jí)市場(chǎng)實(shí)物申贖和二級(jí)市場(chǎng)交易的功能以基本模式如下：及凈值、價(jià)格的差異，實(shí)現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)難以實(shí)施的策略，因此時(shí)間套利并非是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利, 而是帶有方向判斷的策略。比如看好某停牌股票復(fù)牌的走勢(shì)，那么可以在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入含有該成分股的ETF基金,向基金公司贖回一籃子股票，瞬時(shí)賣(mài)出除停牌股票外的其余成分股，保留停牌股票至復(fù)牌。反之，如果手上有停牌的股票， 考慮到復(fù)牌后可能會(huì)出現(xiàn)下跌，則可以采取相反的策略，在 二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入

22、含有該成分股的ETF基金其余成分股，和手頭停牌的成分股組合成籃子股票向基金公司申購(gòu)ETF基金，然后在二級(jí)市場(chǎng)瞬時(shí)賣(mài)出ETF基金，變相將停牌的股票賣(mài)出。當(dāng)然，如果市場(chǎng)對(duì)某一停牌成分股的預(yù)期較為一致，比如都看好停牌成分股的復(fù)牌走勢(shì)，那么體現(xiàn)在ETF基金上，則會(huì)出現(xiàn)價(jià)格高于凈值的情況，即出現(xiàn)溢價(jià)，如果此時(shí)再進(jìn)行折價(jià)套利套取停牌成分股，則ETF基金的溢價(jià)水平實(shí)際上也是需要考慮的成本之一。反之，如果市場(chǎng)一致看空某一停牌成分股，那么ETF基金的折價(jià)也是事件套利的重要成本之一。在ETF基金事件套利案例中，股改時(shí)期出現(xiàn)了較多經(jīng)典的例子，比如上海機(jī)場(chǎng)停牌套利 事件等。此外，長(zhǎng)江電力停牌案例也是引起市場(chǎng)的廣泛關(guān)注

23、，在這里可以做一個(gè)簡(jiǎn)單介紹。長(zhǎng)江電力 （600900） 于 2008 年 5 月 8 日公告 , 該公司正在籌劃重大資產(chǎn)重組事宜 , 該公司股票自 2008 年 5 月 8 日起停牌。而在此期間，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了普遍性的下挫，上證指數(shù)最大跌幅超過(guò)50%。 08 年底，市場(chǎng)普遍預(yù)期，長(zhǎng)江電力一旦復(fù)牌，將出現(xiàn)大幅補(bǔ)跌走勢(shì)。在這種情況下， 可有兩種套利策略。 一是停牌前持有大量長(zhǎng)江電力股票的機(jī)構(gòu)， 可通過(guò)組合一攬子股票，申購(gòu)50ETF基金，然后在二級(jí)市場(chǎng)上賣(mài)出ETF基金，從而可以實(shí)現(xiàn)按照長(zhǎng)江電力停牌前一交易日的收盤(pán)價(jià)把長(zhǎng)江電力這一燙手山芋復(fù)牌后的補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)甩給50ETF 基金持有人（基金凈值的計(jì)算是

24、按照停牌成分股停牌前一交易日收盤(pán)價(jià)計(jì)算） 。這也是為何2008年11月份上證50ETF凈申購(gòu)額持續(xù)放大的原因。不過(guò)，隨著套利者越來(lái)越多，50ETF 的折價(jià)率基本維持在套利成本之內(nèi)，因此套利的空間迅速縮窄。其實(shí)，從另外一個(gè)角度看，ETF基金凈值與ETF市場(chǎng)價(jià)格之間的折溢價(jià)水平，實(shí)際上反映了市場(chǎng)對(duì)流通受限股票的預(yù)期，比如，現(xiàn)在隨著市場(chǎng)回暖，50ETF基金的折價(jià)率盡管較去年縮窄，但是套利行為卻并不積極，實(shí)際上反映了市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)江電力的預(yù)期提升。另外一種策略則是利用現(xiàn)金替代長(zhǎng)江電力，組合籃子股票申購(gòu) 50ETF基金，然后在二級(jí)市場(chǎng)上賣(mài)出ETF基金。由于50ETF規(guī)定現(xiàn)金替代是 T+2結(jié)算的，也即基金公司待

25、長(zhǎng)江電力重組事項(xiàng)公布，股票復(fù)牌后，基金公司需在兩個(gè)交易日內(nèi)， 買(mǎi)回相應(yīng)的長(zhǎng)江電力股份，假設(shè)長(zhǎng)江電力復(fù)牌后連續(xù)兩個(gè)交易日跌停，那么這個(gè)結(jié)算差價(jià)則是投資者的獲利。對(duì)于利用 ETF 交易機(jī)制實(shí)現(xiàn)買(mǎi)入漲停板成分股或是賣(mài)出跌停板成分股， 則是在投資者預(yù)期該成分股因突發(fā)的事件出現(xiàn)連續(xù)漲停或跌停的情況下采取的策略。 比如， 某只成分股出現(xiàn)重大利好消息， 當(dāng)天開(kāi)盤(pán)即漲停無(wú)法買(mǎi)入， 而市場(chǎng)普遍認(rèn)為其仍有較大上漲空間， 那么交易者可以通過(guò)買(mǎi)入 ETF基金、贖回一籃子成分股、賣(mài)出籃子內(nèi)其它成分股保留預(yù)期出現(xiàn)漲停的股票， 等待下幾個(gè)交易日出現(xiàn)漲停后賣(mài)出獲利。 當(dāng)然， 這個(gè)策略的風(fēng)險(xiǎn)首先在于該成分股能否按照交易者預(yù)期趨

26、勢(shì)出現(xiàn)上漲或下跌， 此外， 在套利過(guò)程中， 其他籃子股票的買(mǎi)賣(mài)過(guò)程中的價(jià)格波動(dòng)， 亦會(huì)影響整個(gè)套利的效果， 而且這種套利模式動(dòng)用的資金量比較大， 一旦風(fēng)險(xiǎn)控制不當(dāng)，容易得不償失。（三）延時(shí)T+0 交易和“做空”策略在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)，由于不能實(shí)現(xiàn)T+0,因此當(dāng)天買(mǎi)入股票不能在當(dāng)天賣(mài)出，而通過(guò) ETF的一級(jí)市場(chǎng)申贖和二級(jí)市場(chǎng)交易的機(jī)制，策略性地延時(shí)買(mǎi)賣(mài)ETF,可以實(shí)現(xiàn)T+0o這種模式比較靈活， 可綜合考慮交易成本靈活操作， 比如， 假如交易者看好當(dāng)天指數(shù)的走勢(shì)但不愿承擔(dān)隔夜風(fēng)險(xiǎn)，可在低點(diǎn)買(mǎi)入籃子股票，申購(gòu)ETF,在高位賣(mài)出ETF,實(shí)現(xiàn)T+0交易獲利，假如看好籃子股票中某個(gè)板塊的成份股，同樣可以在低點(diǎn)

27、買(mǎi)入ETF,贖回籃子股票，賣(mài)出其它籃子股票，保留看好的板塊成分股，然后在高位賣(mài)出。當(dāng)然，這一策略的風(fēng)險(xiǎn)也是在于，即使投資者看對(duì)方向，也可能面臨整個(gè)交易過(guò)程中籃子股票的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。由于在目前市場(chǎng)下，瞬時(shí)套利和事件套利的機(jī)會(huì)都較難把握，ETF基金延時(shí)套利策略反而成為短線(xiàn)高手T+0 波段操作的工具。另外，利用 ETF 可以一定程度上實(shí)現(xiàn)賣(mài)空股票的目的。由于用現(xiàn)金替代成分股申購(gòu)ETF基金是T+2結(jié)算的，也即是按照在T+2日內(nèi)基金公司實(shí)際購(gòu)入被替代證券的成本（包括買(mǎi)入價(jià)格與交易費(fèi)用） ，確定應(yīng)退還投資者或投資者應(yīng)補(bǔ)交的款項(xiàng)。假如交易者在T 日用現(xiàn)金替代成分股申購(gòu) ETF 基金， 看空某只籃子股票或某板塊籃子股票， 可以用現(xiàn)金替代該籃子股票 申購(gòu)ETF,然后在二級(jí)市場(chǎng)上賣(mài)出ETF,假如該籃子成分股票確實(shí)在下兩個(gè)交易日下跌，那么該股票下跌的幅度則是交易者獲利的幅度， 具體的案例操作類(lèi)似于長(zhǎng)江電力由利策略中的 第二種方