信息披露理論和我國證券市場的改進措施

1、信息披露理論和我國證券市場的改進措施    摘要：證券市場是高度信息集約化的市場，證券信息作為一種典型的公共品存在有效供給不足的問題，而且信息失靈和信息不對稱以及由此引起的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險”問題，將嚴(yán)重影響證券市場效率目標(biāo)的實現(xiàn)。我國應(yīng)盡快完善證券信息披露制度，加大信息披露的監(jiān)管力度和處罰力度，提高證券市場的透明度和有效性。關(guān)鍵詞：證券市場；信息披露；效率；改進 證券市場與其他普通商品市場的一個重大區(qū)別就在于，證券市場是高度信息集約化的市場，它吸收并消化了整個社會經(jīng)濟體系中的所有信息，包括經(jīng)濟信息、非經(jīng)濟信息、上市公司披露的信息和證券市場自身所反

2、映的信息等等。從本質(zhì)上講，證券市場就是一個信息市場，正是信息引領(lǐng)著社會資金流向各個實體部門，從而實現(xiàn)證券市場的資源配置功能。如果市場不能及時得到有關(guān)信息，就難以形成對證券價值的有效預(yù)期，導(dǎo)致證券價格脫離其內(nèi)在價值的自身軌跡而無規(guī)律變動，使證券市場異化為單純的博弈場所，有可能發(fā)生“逆向選擇”和“敗德行為”，難以實現(xiàn)帕累托最優(yōu)狀態(tài)，最終使證券市場的優(yōu)化資源配置功能落空。因此，證券信息的質(zhì)量是立市之基、治市之本。 一、證券信息的公共品特征、信息不對稱性及信息披露制度 （一）證券信息的公共品性質(zhì)導(dǎo)致有效供給不足 現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)認(rèn)為，公共品能夠提供社會福利，其最重要的特征是任何一個消費者對公共品的消費都不會

3、影響或減少其他消費者對同一公共品的消費，如公園、路燈、公共頻道、國防等。公共品的另一主要特征是對未付費消費者的非排他性，即無論消費者是否在享受公共品時付出費用都將從公共品的消費中獲益，但是公共品的供應(yīng)方卻無法要求這些受益者支付生產(chǎn)加工成本。由于一般消費者可以搭制造者的“便車”， 所以就有少付費或不付費的沖動，即使他們明知這些公共品是十分重要的；如果不能免費搭車，他們也會在公開市場中購買一些公共品。而公共品的制造者由于無法從使用者處收回一些成本，他們便沒有什么動機繼續(xù)制造公共品。因此公共品會越來越少，即使人們使用公共品的利益仍然超過制造成本。由于這些原因，公共品在自由競爭的市場中總是供應(yīng)不足的。

4、 由于信息的生產(chǎn)成本很高，而再生產(chǎn)的成本卻極低，因此信息產(chǎn)品是一種與普通物品有著本質(zhì)區(qū)別的商品，具有公共品的特性。隨著電子存儲、處理及信息傳輸技術(shù)的發(fā)展，以及因特網(wǎng)等電子信息系統(tǒng)成本的不斷下降，多數(shù)信息在技術(shù)上幾乎可以以零成本提供給每個地方和每個人，這導(dǎo)致那些為創(chuàng)造新信息提供的激勵機制陷入了一種尷尬的境地。20世紀(jì)80年代，美國哥倫比亞的 教授即提出了市場失效理論，認(rèn)為市場無法提供合適的信息。 而證券信息更充分體現(xiàn)了公共品的“非排他性”這一重要特征。人們往往有泄漏信息的動機，證券信息的使用幾乎不可能限定在一個人身上。當(dāng)知情人士告訴他的朋友一個尚未公布的內(nèi)幕信息后，這一信息不可能僅僅停留在聽者身

5、上，信息傳遞鏈還會繼續(xù)延伸，信息很快就會擴散，但泄漏信息者卻很難獲取相應(yīng)的報酬。因此，證券信息是一種典型的公共品。當(dāng)然，證券信息也就存在有效供給不足的問題。 證券信息有效供給不足主要是由三方面原因造成的：第一，上市公司等信息源本能地傾向于不提供或盡可能少地提供信息，因為相關(guān)信息的披露為他人評估證券價值提供了方便，由此產(chǎn)生的利益是由他人而不是披露者自己享有，其結(jié)果對整個市場而言是許多重要信息沒有得到充分、及時的披露。第二，證券信息的壟斷增加了投資者對信息的搜尋成本，而且付出信息成本的投資者的買賣行為可能迅速被其他投資者效仿，他們較難獲得應(yīng)有的收益，從而抑制信息投資的積極性。第三，證券分析師對信息

6、的研究活動由于競爭原因很難從研究成果中獲得相應(yīng)的回報，且泄密也不會對分析師做出足夠的補償，證券分析師因無法獲得他們發(fā)現(xiàn)信息的全部經(jīng)濟價值便不再進行信息的研究與證實。 （二）證券信息的不對稱性及其危害性 新古典經(jīng)濟學(xué)的完全競爭模型假定市場參與者具有完全的信息，然而由于信息的自身特征和證券市場的固有屬性等諸多因素的制約，使得信息失靈和信息不對稱成為證券市場的普遍現(xiàn)象，正如（1971）所說：信息本質(zhì)上具有一種“時空分布的不均勻性”。所謂信息不對稱是指信息獲得或信息分布的不公平性，一些人比另一些人具有更多、更及時的有關(guān)信息，因而影響做出正確決策。在證券市場運作過程中，存在著大量的信息不對稱現(xiàn)象，具體反

7、映在證券的發(fā)行、上市、交易以及上市公司經(jīng)營、重組、分配和相關(guān)政策變動等多個環(huán)節(jié)和層面。 證券市場信息不對稱主要包括兩個方面：（1）籌資者和投資者之間的信息不對稱。籌資者不可能把公司經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況、發(fā)展前景等內(nèi)容毫無保留、真實無誤地提供給     證券投資者，上市公司的大股東、高管人員處于天然的有利地位，而一般投資者等信息接受方則處于相對劣勢。（2）投資者之間的信息不對稱。不同投資者由于知識、能力、地位、資金規(guī)模的不同，他們在收集、處理信息的成本上是不一樣的。資金雄厚的投資者的信息獲取、調(diào)研、解讀能力比眾多中小投資者占有很多優(yōu)勢，甚至可以與上市公司等聯(lián)

8、手操縱信息和股價，成為信息的“先知先覺”者。此外，內(nèi)幕信息的擁有者可能利用信息優(yōu)勢操縱股價，從中獲取超額回報。 根據(jù)信息經(jīng)濟學(xué)的基本理論，信息不對稱可能造成信息占有劣勢方的“逆向選擇”和信息占有優(yōu)勢方的“道德風(fēng)險”。 所謂“逆向選擇”是指簽約或交易之前發(fā)生的信息不對稱問題，如證券發(fā)行人在募集資金之前公布的招股說明書等公開文件中，不充分揭示其資產(chǎn)營運狀況。而“道德風(fēng)險”是在簽約或交易之后發(fā)生的信息不對稱問題，如證券發(fā)行人在募集資金后不按招股說明書等文件公告的投資項目使用資金。 由于存在逆向選擇問題，投資者無法把握每只證券的真實價值，只能按所有證券的平均價格購買，導(dǎo)致證券價格難以體現(xiàn)其內(nèi)在價值，使

9、證券市場在很大程度上變成一個“檸檬市場”，出現(xiàn)嚴(yán)重的信任危機，產(chǎn)生“劣幣驅(qū)逐良幣”效應(yīng)，優(yōu)質(zhì)上市公司得不到市場的認(rèn)可，而劣質(zhì)公司蓄意造假圈錢，從而使證券市場淪落為一個次品充斥的市場。信息經(jīng)濟學(xué)還認(rèn)為，投資者的“逆向選擇”行為會導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)上市公司的融資成本上升。 在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離的上市公司，分散在外的股東（投資者）與企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營人員屬于“委托代理”關(guān)系，他們在目標(biāo)、風(fēng)險、利益和動機等方面存在著不同的價值取向。公司經(jīng)營人員通常比普通投資者更了解企業(yè)的經(jīng)營狀況，在博弈中處于優(yōu)勢地位，可能為了實現(xiàn)自身利益最大化而損害上市公司和投資者的利益。道德危險的存在，會把投資者“逐出”市場，即投資者“用腳投票

10、”。 信息不對稱問題的直接后果是誤導(dǎo)市場信息，無法區(qū)分證券產(chǎn)品的優(yōu)劣，損害價格發(fā)現(xiàn)機制，不能準(zhǔn)確引導(dǎo)資金的流向，進而對證券市場效率目標(biāo)產(chǎn)生負面影響，造成市場失靈，甚至可能導(dǎo)致市場缺失。而且，信息不對稱造成投資者之間事實上的不平等，嚴(yán)重損害證券市場的公平性，將加劇社會財富的不均勻分布。 （三）證券信息披露制度 如何減輕證券信息有效供給不足和信息不對稱問題對證券市場功能的有害影響，最大限度地克服市場失靈所帶來的內(nèi)在缺陷，必須由政府對證券市場進行有效監(jiān)管，建立一系列規(guī)范的信息披露制度，要求特定信息披露義務(wù)人及時公開所有與證券發(fā)行、交易相關(guān)的信息，改善客觀存在的不公平競爭狀態(tài)。 信息披露制度

11、主要有以下作用：（1）充分保護投資者的知情權(quán)，有助于投資者及時、全面掌握相關(guān)信息，對證券產(chǎn)品的價值做出合理評估，正確選擇投資對象。（2）消除信息不對稱現(xiàn)象，杜絕內(nèi)幕交易，防止市場壟斷和操縱，抑制過度投機，減少證券市場的負外部性。（3）信息披露制度通過對搜尋信息成本的社會補貼來確保信息的數(shù)量及信息的準(zhǔn)確性，大大節(jié)約了投資者獲取與證實信息的成本，是一種追求交易利潤前提下減少資源浪費的重要手段。（4）信息披露制度減少了證券產(chǎn)品價格對價值的偏離，這不但使投資者獲益，更重要的是它提高了資源的配置效率。（5）信息披露制度作為上市公司治理的基本原則，有利于完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，加強政府的宏觀調(diào)控和微觀調(diào)節(jié)

12、，合理優(yōu)化配置社會整體資源。（6）信息披露制度通過強迫特定信息披露義務(wù)人承擔(dān)披露信息的成本，并要求其將信息及時向所有投資者提供，有利于形成足夠的信息流量，妥善解決證券信息作為公共品有效供給不足的問題。 正因為如此，信息披露制度成為實現(xiàn)“三公”原則的基礎(chǔ)和維護證券投資者利益的基本保障，也是整個市場生命之所在。世界各國和地區(qū)的證券監(jiān)管部門均將信息披露制度列為重中之重，它是各國政府對其證券市場進行規(guī)范、管理的最重要制度之一，亦是證券市場監(jiān)管的基石。實行信息披露制度的重要理論主要有三種：有效市場理論、不對稱市場信息理論、市場失效理論。 西方發(fā)達國家證券市場歷史悠久，長期以來形成了一套規(guī)范的信息披露制度

13、，其中又以美國為典范。從證券市場的發(fā)展歷史來看，著名的英國1720年肥皂泡沫法案、1911年美國藍天法案、1933年美國證券法和1934年美國證券交易法等這些強制信息披露制度的每一次進步都是建立在血的教訓(xùn)上。經(jīng)歷19291933年經(jīng)濟危機之后，美國羅斯福政府在證券市場監(jiān)管的不同理念中選擇了信息披露理念，強制信息披露制度開始受到普遍歡迎。美國強制要求公眾公司向市場披露信息是基于這樣的理念?押“陽光是最好的消毒劑，燈光是最有效的警察”（布蘭代斯，美國最高法院法官，1933）。 1999年以后，美國證券交易委員會（）還要求招股說明書“平     實不拗口”，一

14、般投資者都能看懂。 針對近幾年出現(xiàn)的上市公司重大丑聞，全球證券監(jiān)管機構(gòu)都加強了對上市公司法定披露的要求。美國2002年通過的薩班尼斯奧克斯萊法案（ ）確立了一系列確保上市公司在最大程度上實現(xiàn)信息透明化的義務(wù)原則，其中第409條規(guī)定：上市公司必須及時披露有關(guān)公司財務(wù)或經(jīng)營狀況變化的重要信息，并責(zé)成美國證監(jiān)會就此制定行政法規(guī)，以更好地保護投資者和公眾利益。歐洲在信息披露方面也進行著類似的轉(zhuǎn)變。歐盟信息披露指南規(guī)定，所有在歐盟國家上市的公司必須在歐洲范圍內(nèi)進行迅速、及時、無差別的信息披露。 二、我國證券市場信息披露的現(xiàn)狀和存在的問題 我國一直重視信息披露工作，借鑒國外成熟市場的經(jīng)驗，已經(jīng)建立了一個較

15、為完整的信息披露制度體系，基本包括了典型信息披露制度所要求的全部條件，并逐步加大了監(jiān)管和處罰的力度。近幾年，我國證券市場信息披露工作有了很大進步，較好地維護了證券市場的秩序，防范并抑制了部分市場主力的惡性炒作行為，促進了證券市場的健康發(fā)展。深圳證券交易所的研究報告中外信息披露制度及其實際效果比較研究（2002年）表明，我國上市公司信息披露標(biāo)準(zhǔn)大多數(shù)已接近成熟市場水平，有些方面還優(yōu)于香港市場，這對于僅有十幾年歷史的我國證券市場來說已非常難能可貴。 同時，我們也應(yīng)清醒地看到，我國證券市場仍處于初期發(fā)展階段，在信息披露方面，無論從廣度還是從深度上講，均存在許多亟待解決的問題，同成熟市場還有較大差距，

16、許多上市公司的信息披露意識不夠強，沒有本著務(wù)實、審慎的原則披露信息，而是敷衍塞責(zé)，流于形式，信息披露違法違規(guī)問題仍很嚴(yán)重，操縱市場現(xiàn)象時有發(fā)生，市場總體效率較低。我國證券市場長期以來沒有充分發(fā)揮優(yōu)化資源配置的功能，一個很重要的原因就在于信息披露質(zhì)量低下、價格信號扭曲，主要有以下一些具體表現(xiàn)： 1信息披露不真實。中國證券市場作為“新興轉(zhuǎn)軌”的市場，上市公司信息披露作假的情況比較普遍，虛假信息一度泛濫成災(zāi)。有的上市公司甚至故意發(fā)布虛假信息，欺騙普通投資者，操縱市場、牟取暴利，對中國證券市場造成了巨大的沖擊，引發(fā)了信任危機。如“瓊民源”虛構(gòu)利潤54億元，虛增資本公積金657億元，導(dǎo)致其股價在5個月內(nèi)

17、上漲了4倍；“銀廣夏”虛構(gòu)利潤745億元，編造了中國股市“第一大績優(yōu)股”的神話。 2信息披露不充分。我國很多上市公司以自身利益為中心，在信息披露上避重就輕，對成績大肆渲染，對風(fēng)險則輕描淡寫，極力掩蓋經(jīng)營管理中存在的問題，如對擔(dān)保、訴訟、委托理財、關(guān)聯(lián)交易等方面的披露很不充分，投資者無法獲得全面的信息。證券法和公司法實施后，上市公司信息披露的數(shù)量和密度有所提高，但經(jīng)常濫用專業(yè)術(shù)語和文字，以至于大量信息的披露并未真正增加透明度，甚至被稱為“信息垃圾”。 3信息披露不及時。信息具有很強的時效性，過時的信息毫無價值。有些上市公司在發(fā)生應(yīng)披露的事項后，經(jīng)常根據(jù)自身的需要而決定何時披露，往往等到該信息已半

18、公開化才予以披露，此時股價往往已發(fā)生大幅波動，造成了事實上的不公平。有的公司甚至故意延遲披露有關(guān)信息，為內(nèi)幕交易創(chuàng)造條件。此外，在定期報告披露方面，上市公司也有拖延披露的傾向，尤其是業(yè)績較差的公司。 4信息傳播不規(guī)范。目前我國證券市場缺乏有效、權(quán)威的信息披露和傳遞渠道，很多信息在傳播過程中被人為摻雜了一些虛假成分，導(dǎo)致各種各樣的小道消息、謠言滿天飛，低質(zhì)量的信息傳播泛濫。有的上市公司在大眾媒體上以新聞報道的形式向外傳播重要信息，有些甚至是關(guān)于公司經(jīng)營業(yè)績發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)的重大信息，這既誤導(dǎo)了投資者，也擾亂了證券市場秩序。有些媒體在發(fā)布信息時不作全面報道，只是有選擇性地發(fā)布他們認(rèn)為重要的信息，造成

19、大量的信息缺失和遺漏。上述現(xiàn)象在較大程度上影響了信息擴散的范圍、速度和效率。 5我國證券市場在各種層次、各個環(huán)節(jié)都存在嚴(yán)重的信息不對稱。中國證券市場上的信息是分散的，信息在投資者與籌資者之間的分布以及投資者與投資者之間的分布，由于種種原因要么是不對稱，要么是不完全，投資者不能完全獲得信息，甚至可能對公司的信用狀況和發(fā)展前景產(chǎn)生重大誤解。內(nèi)部人士和機構(gòu)投資者占盡信息優(yōu)勢，導(dǎo)致投資者之間的收益和風(fēng)險配比很不對稱，市場投機行為猖獗，股價波幅巨大，形成了中國獨特的“莊股文化”，嚴(yán)重違背了“三公”原則。 6內(nèi)幕交易行為猖獗。由于證券法等法律法規(guī)對內(nèi)幕交易的界定不夠明確具體，缺乏操作性，加上配套制度缺失、

20、監(jiān)管技術(shù)落后和執(zhí)法力度不足，使查處和舉證非常困難，沒有對內(nèi)幕交易真正起到威懾作用和懲治作用。市場主力利用資金雄厚、人員素質(zhì)高、消息渠道暢     等優(yōu)勢，靈活運作各種信息資源，造市設(shè)局，大肆進行內(nèi)幕交易，牟取暴利，將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給中小投資者。 7我國對證券監(jiān)管信息一直缺乏有效的制度約束。證券監(jiān)管信息（比如某項政策的制定）往往比某個上市公司的財務(wù)信息的影響要大得多，這些信息在公布前應(yīng)保持一定的機密，才能達到突發(fā)影響市場的效果。但我國幾乎每次重大監(jiān)管信息披露之前，總會有一部分“先知先覺”者，存在公共信息私有化現(xiàn)象，使得市場行情往往能夠提前于監(jiān)管信息的披露而波動。

21、 上述問題嚴(yán)重破壞了市場的誠信原則，為內(nèi)幕交易提供了溫床，加大了市場風(fēng)險，損害了廣大投資者的利益，阻礙了我國證券市場從無效市場走向有效市場的轉(zhuǎn)變進程，抑制了證券市場資源配置功能的發(fā)揮。我國證券市場信息披露的制度建設(shè)、執(zhí)法與監(jiān)管等方面還任重道遠，信息披露的真實性和有效性有待進一步提高。 三、我國證券市場信息披露制度低效的主要原因分析 1信息披露制度仍不完善。我國證券市場發(fā)展歷史較短，信息披露制度作為我國證券市場制度體系的一部分，它不可能超越我國證券市場的發(fā)展階段，必然會存在許多問題。到目前為止，我國尚未建立起一套公開透明、層次清晰、易于操作、公平執(zhí)行的信息披露制度體系。同時，由于我國社會經(jīng)濟處于

22、轉(zhuǎn)型變革之中，不斷出現(xiàn)新問題，這也需要我們不斷改善信息披露制度，尤其在重大事件報告和其他應(yīng)披露信息方面的規(guī)定有待進一步規(guī)范。 2相關(guān)法律制度缺乏權(quán)威性，有關(guān)執(zhí)行人員法制觀念淡薄。我國證券市場信息披露制度主要以證券法、股票發(fā)行與交易管理暫行條例及公開發(fā)行股票公司的信息披露實施細則為主體，這些法規(guī)、條例的法律級別較低，缺乏足夠的權(quán)威性，影響了信息披露制度的實施。證券法律責(zé)任的缺失和模糊不清，使得虛假信息披露者和內(nèi)幕信息交易者的違法收益遠遠高于違法成本。許多上市公司的當(dāng)事人無視法律規(guī)定，不依法履行向社會公眾公開披露信息的義務(wù)。 3我國會計制度建立較晚，存在許多欠缺之處。上市公司的財務(wù)信息是定期報告的

23、主要內(nèi)容，也是廣大投資者最關(guān)心的信息。我國的會計信息披露體系雖已初步形成，但無論是內(nèi)容上還是形式上均缺乏系統(tǒng)性和可操作性，與國際通行的會計慣例存在相當(dāng)大的差距。而且我國現(xiàn)行會計制度缺乏對上市公司公布的各類會計報表的內(nèi)容和質(zhì)量進行嚴(yán)格監(jiān)督的規(guī)定，致使上市公司財務(wù)報告編制缺乏指導(dǎo)性與規(guī)范性的制度依據(jù)，彈性較大。加上很多上市公司未能合理執(zhí)行會計制度的規(guī)定，導(dǎo)致財務(wù)信息失真。 4信息披露監(jiān)管不嚴(yán)，處罰規(guī)則不完善，缺乏威懾力。由于我國證券市場起步較晚，在信息披露監(jiān)管方面存在許多不足，主要表現(xiàn)為：令出多門，比較分散，不成體系，缺乏統(tǒng)一、權(quán)威的信息披露監(jiān)管制度；監(jiān)管制度相對滯后，跟不上證券業(yè)務(wù)的發(fā)展勢頭；對

24、于不嚴(yán)格按照要求披露信息的市場主體，長期存在處罰不力的問題，未能提高信息披露違規(guī)成本，助長了違法披露信息的行為；對執(zhí)行機構(gòu)沒有獨立和有效的監(jiān)督，如證券法實施6年多來，全國人大只在2001年對證券法進行過惟一的一次執(zhí)法監(jiān)督，這顯然是不夠的。 5市場參與主體的人員素質(zhì)不高，自律性有待加強。（1）上市公司的大股東為了侵占上市公司和普通投資者的利益，經(jīng)常發(fā)布誤導(dǎo)信息。（2）上市公司為了追求某些不正當(dāng)利益，不惜在信息披露方面違規(guī)違法。例如，有的公司為了欺詐上市，偽造相關(guān)資格材料；有的公司為了保住某些資格（如配股、增發(fā)、不退市等），惡意粉飾財務(wù)信息。（3）證券公司等市場主力由于業(yè)務(wù)需要和資金雄厚等優(yōu)勢，往

25、往是各種信息的優(yōu)先獲取者，并存在利用內(nèi)幕信息獲取超額利潤的動機，甚至聯(lián)合上市公司共同利用內(nèi)幕消息操縱股票價格。（4）會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)由于自身能力和素質(zhì)的限制，監(jiān)督力量不足，加上競爭和利益驅(qū)動，甚至協(xié)助上市公司造假，使市場信息嚴(yán)重失真。（5）目前我國新聞媒體在信息披露方面還存在不少問題，如有的媒體和信息中介機構(gòu)配合莊家造勢，控制輿論導(dǎo)向，妨礙一般投資者對信息的真實內(nèi)涵做出理性判斷。同時，我國新聞媒體報喜不報憂的現(xiàn)象十分嚴(yán)重，從媒體上看到的往往是一片叫好之聲，每一個政策出臺都當(dāng)作“利好”來解釋，而對于負面和不利消息的報道則較少。（6）我國證券咨詢業(yè)長期處于無序運行狀態(tài)，缺乏必要監(jiān)

26、管，已暴露出許多問題。如有的咨詢機構(gòu)和人員專業(yè)素質(zhì)低下，缺乏職業(yè)道德和行業(yè)約束，不負責(zé)任地推薦股票，甚至與其他市場主力聯(lián)合操縱市場，誘騙中小投資者為其打壓吸納、拉高出貨服務(wù)。 四、切實改進信息披露制度，提高我國證券市場的透明度和有效性 信息披露制度的完善程度是衡量一國證券市場是否成熟、規(guī)范的主要標(biāo)志之一。我國證券市場起步較晚，因此能更好地借鑒國際成熟經(jīng)驗。為最大限度地保證信息     公平，減輕信息不對稱造成的負面影響，提高我國證券市場的透明度和有效性，從而提高我國證券市場的資源配置功能，必須盡快改善信息披露制度，加強信息披露監(jiān)管。針對當(dāng)前證券信息披露制

27、度中存在的不足，筆者提出如下建議： 1盡快完善信息披露制度，進一步改進企業(yè)會計制度，確立科學(xué)的財務(wù)報告編制體系，規(guī)范信息披露內(nèi)容，適當(dāng)縮短信息披露間隔時間。應(yīng)借鑒國外成熟市場信息披露的內(nèi)容與形式，加大信息披露的范圍與頻率。對必須披露的信息，其披露時間、披露方式及違反規(guī)定后的處罰應(yīng)做更詳盡的規(guī)定，使之具有較強的可操作性，保證信息披露準(zhǔn)確、及時、完整、對稱、合規(guī)，增強證券市場的公開性和透明度，盡量減少內(nèi)幕信息和內(nèi)幕交易對中小投資者的傷害。同時，我們應(yīng)將提高會計信息的真實性作為首要目標(biāo)，加快會計制度和會計準(zhǔn)則的建設(shè)，對會計信息的揭示方式、揭示內(nèi)容、揭示方法、揭示標(biāo)準(zhǔn)及范例格式做出統(tǒng)一規(guī)定，不留有過多

28、的靈活性和真空地帶，切斷上市公司粉飾財務(wù)報告的途徑。 2加速證券立法進程，完善相關(guān)的證券法律制度，形成相互協(xié)調(diào)配合的多層次法律體系。信息披露的規(guī)范化需要法律法規(guī)的支持，提高信息披露的質(zhì)量是當(dāng)前我國金融法制建設(shè)中需要重點考慮的問題。今后我國應(yīng)建立以證券法為核心的法律體系，針對包括信息披露在內(nèi)的市場交易、收購兼并、內(nèi)幕交易、投資者保護等各個方面制定二級法規(guī)，再由交易所等自律組織制定有關(guān)信息披露的具體準(zhǔn)則，規(guī)范預(yù)測信息、分部信息和社會責(zé)任信息的披露。同時，要加大執(zhí)法力度。 3加大信息披露的監(jiān)管力度和處罰力度。證券監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)利用新技術(shù)、新方法豐富監(jiān)管手段，充分發(fā)揮社會各界的監(jiān)督力量，建立動態(tài)的信息披露監(jiān)管機制，加強對信息披露的一線監(jiān)管，在更廣泛的范圍內(nèi)對違法違規(guī)現(xiàn)象進行查處。同時，建立市場主體誠信評級和公告制度，詳細記錄他們在信息披露方面的行為，并將失信者列入“黑名單”。此外，要注重發(fā)揮輿論監(jiān)督的強大作用。對信息披露違法違規(guī)行為加大處罰力度，并引入民事賠償制度，嚴(yán)懲惡性欺詐行為。建議把不及時、不完全及虛假披露信息等不正當(dāng)行為，提到與內(nèi)幕交易和價格操縱等其他犯罪行為同等的高度，不再僅僅是受到交易所的公開譴責(zé)。今后應(yīng)建立對相關(guān)責(zé)任人具有連帶責(zé)任的民事賠償制度，用以彌補投資者的損失，使違規(guī)者付出更大的成本和代價，這不僅能維護投資者利益，還能把法律責(zé)任落到實處