國(guó)企股份制改革思路的再思考

1、國(guó)企股份制改革思路的再思考          關(guān)鍵詞:國(guó)有企業(yè);產(chǎn)權(quán)主體;國(guó)有控股;監(jiān)督成本;馬太效應(yīng) 中圖分類號(hào):276 6文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:文章編號(hào):1004-972(2000)06-0028-03 在中國(guó)現(xiàn)階段,由于種種原因造成國(guó)有產(chǎn)權(quán)不能自由流動(dòng),資本市場(chǎng)的作用受到很大的限制;同時(shí),我國(guó)的產(chǎn)品市場(chǎng)還不太完善,經(jīng)營(yíng)者市場(chǎng)遠(yuǎn)未成熟。因而,在現(xiàn)階段推行股份制改革,還有許多問(wèn)題值得進(jìn)一步探討。 一、股份制與所有權(quán)監(jiān)督不足 股份制是隨著社會(huì)化大生產(chǎn)的出現(xiàn)而出現(xiàn)的,它把單個(gè)資本集中起來(lái)進(jìn)行社會(huì)化大生產(chǎn),解

2、決單個(gè)投資者無(wú)力投資的局面。但是,股份制的出現(xiàn),將會(huì)導(dǎo)致所有權(quán)監(jiān)督的不足,經(jīng)營(yíng)者不努力工作,或不按所有者的意愿努力工作,從而使企業(yè)效率低下。 設(shè)想有個(gè)所有者(產(chǎn)權(quán)主體),他們自愿監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng),每個(gè)產(chǎn)權(quán)主體提供的監(jiān)督為=為監(jiān)督之和,監(jiān)督越多,經(jīng)營(yíng)者偷懶的可能性越小,企業(yè)的效益越好,所有者獲得的收益越大。為了分析的方便,我們假定個(gè)人的效用函數(shù)采用柯布道格拉斯形式,=(,)=,其中,為其他私人物品的消費(fèi),0<,<1,+<1,私人物品和監(jiān)督給所有者帶來(lái)的效用都為正,并且,它們之間的邊際替代率是遞減的。 設(shè)為其他私人物品的價(jià)格,為每單位的監(jiān)督成本,為每個(gè)所有者從企業(yè)盈利中獲得的收

3、益(假設(shè)所有者沒(méi)有其他收入,如果有,也只是在其之前加上一個(gè)常數(shù),并不影響問(wèn)題的結(jié)論),與所占的股份成正比,=,為其所占的股份。那么,每個(gè)產(chǎn)權(quán)主體面臨的問(wèn)題是給定其他產(chǎn)權(quán)主體選擇的情況下,選擇自己的最優(yōu)策略(,),最大化自己的目標(biāo)函數(shù): =-(-)其中,為拉格朗日常數(shù)。 我們可以得到納什均衡情況下每個(gè)產(chǎn)權(quán)主體提供的監(jiān)督: =(-)(/-)/(+),=1,2,(1) 于是,我們得到: = =/(+) 從(1)式中,我們可以看出,一個(gè)產(chǎn)權(quán)主體相信其他產(chǎn)權(quán)主體提供的監(jiān)督越多,他自己提供的監(jiān)督就越小,且隨產(chǎn)權(quán)主體個(gè)數(shù)的增多, 越來(lái)越小。 現(xiàn)在,我們來(lái)考慮一下帕累托最優(yōu)解的情況,假設(shè)社會(huì)福利函數(shù)采用下面形

4、式: =11+22+ 結(jié)束條件為:=+ 于是,我們可以得到: =/(+) 這就是公共物品的帕累托最優(yōu)供給。= / =(+)/(+)顯然,1 監(jiān)督的納代均衡供給小于帕累托最優(yōu)供給,且二者之間的差距隨產(chǎn)權(quán)主體個(gè)數(shù)的增加而擴(kuò)大,也就是說(shuō),股份制將導(dǎo)致所有權(quán)監(jiān)督不足。 由于監(jiān)督是一種公共產(chǎn)品,具有非競(jìng)爭(zhēng)性和非排他性的特點(diǎn),與一般公共產(chǎn)品的產(chǎn)權(quán)容易界定(誰(shuí)投資產(chǎn)權(quán)歸誰(shuí))不同,監(jiān)督由于其無(wú)法量化和具體化,當(dāng)一個(gè)經(jīng)營(yíng)者努力工作,我們無(wú)法確定到底是哪一個(gè)產(chǎn)權(quán)主體的監(jiān)督在起作用,或者是所有產(chǎn)權(quán)主體共同監(jiān)督的結(jié)果。同時(shí),即使一個(gè)企業(yè)由于某產(chǎn)權(quán)主體提供了充分的監(jiān)督而使企業(yè)獲利甚豐,該產(chǎn)權(quán)主體也無(wú)法剝奪其他產(chǎn)權(quán)主體依

5、據(jù)其投入的資本份額獲取收益的權(quán)力,因?yàn)楣煞莨臼前垂煞旨t的,同股同酬。由于這種來(lái)源于監(jiān)督的收益的非競(jìng)爭(zhēng)性和非排他性,承擔(dān)監(jiān)督成本的產(chǎn)權(quán)主體不能獨(dú)享其帶來(lái)的收益,于是產(chǎn)生了私人收益和社會(huì)收益的不一致。因此,作為理性的個(gè)體,每個(gè)產(chǎn)權(quán)主體愿意提供的監(jiān)督會(huì)少于其應(yīng)該提供的監(jiān)督,導(dǎo)致所有權(quán)監(jiān)督不足。 從以上的分析我們可以看出,各產(chǎn)權(quán)主體自愿提供的監(jiān)督總和與產(chǎn)權(quán)主體的個(gè)數(shù)成反比,產(chǎn)權(quán)主體越多,提供的監(jiān)督就越少,并且,隨著產(chǎn)權(quán)主體個(gè)數(shù)的增多,提供的總監(jiān)督與帕累托最優(yōu)供給的差距越來(lái)越大。我們知道,所有者與經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)函數(shù)不一致,同時(shí)由于經(jīng)營(yíng)者是否努力工作不易觀察,或者是成本高得令人難以接受,張維迎打了一個(gè)很形

6、象的比喻,把他稱之為“樹(shù)蔭下的經(jīng)營(yíng)者”。在所有者監(jiān)督不足的情況下,理性的經(jīng)營(yíng)者不會(huì)按所有者的意愿努力工作,導(dǎo)致企業(yè)效率低下,所有者的利益受損。 堤內(nèi)不足堤外補(bǔ)。在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中,這種所有權(quán)監(jiān)督不足在很大程度被市場(chǎng)約束彌補(bǔ),通過(guò)成熟的產(chǎn)品市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和經(jīng)營(yíng)者市場(chǎng),對(duì)經(jīng)營(yíng)者施加較強(qiáng)的外在壓力,督促和鞭策經(jīng)營(yíng)者兢兢業(yè)業(yè)地工作。 企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)可以通過(guò)產(chǎn)品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)體現(xiàn)出來(lái)。對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)來(lái)說(shuō),主要是通過(guò)產(chǎn)品市場(chǎng)上企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率、企業(yè)利潤(rùn)等指標(biāo)得到反應(yīng),市場(chǎng)占有率越高,說(shuō)明這種產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力越強(qiáng),說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)者績(jī)效越好,利潤(rùn)是經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)績(jī)效的綜合反映。所有者可以通過(guò)觀察這些指標(biāo)來(lái)判斷

7、經(jīng)營(yíng)者的努力程度。對(duì)資本市場(chǎng)(主要是股票市場(chǎng))來(lái)說(shuō),本質(zhì)上,資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)是對(duì)企業(yè)控制權(quán)的競(jìng)爭(zhēng),其主要形式是接管,這是防止經(jīng)營(yíng)者損害所有者利益的最后一種武器。如果經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)管理不善,使公司股票價(jià)格下跌,就會(huì)使有能力的其他人低價(jià)購(gòu)進(jìn)足夠的股票,從而接管該企業(yè)。企業(yè)被接管后,第一個(gè)被解雇的往往就是經(jīng)營(yíng)者。在健全的經(jīng)營(yíng)者市場(chǎng)中,一個(gè)人只有通過(guò)市場(chǎng)評(píng)估和社會(huì)認(rèn)可,方可成為一個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)者,而企業(yè)經(jīng)營(yíng)者也清楚地知道他們的經(jīng)營(yíng)成敗對(duì)自己名譽(yù)、地位和前途將帶來(lái)什么影響,在市場(chǎng)不斷進(jìn)行的評(píng)價(jià)和比較中,以及市場(chǎng)客觀存在的競(jìng)爭(zhēng)所產(chǎn)生的巨大壓力,迫使經(jīng)營(yíng)者不敢以自己的人力資本去冒風(fēng)險(xiǎn),從而形成對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束。 正

8、是由于市場(chǎng)約束機(jī)制形成的外部約束在很大程度上彌補(bǔ)了所有權(quán)監(jiān)督的不足,所以我們說(shuō),股份制是同成熟的產(chǎn)品市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和經(jīng)營(yíng)者市場(chǎng)密切聯(lián)系、共同發(fā)展的,離開(kāi)成熟的市場(chǎng)條件,股份制的作用很難發(fā)揮,股份制同樣是低效率的。臺(tái)灣的情況如此,同時(shí)已有的研究表明,我國(guó)國(guó)有企業(yè)股份制改造后的總體效益也是降低的。 而現(xiàn)今在我國(guó)的情況是怎么樣呢?產(chǎn)品市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)狀況基本良好,但存在諸如價(jià)格體系不合理,資源流動(dòng)的地域性和行業(yè)性限制,非市場(chǎng)力量如行政干預(yù)和行政保護(hù)還對(duì)企業(yè)行為有很大影響,因而產(chǎn)品市場(chǎng)不能更充分發(fā)揮其監(jiān)督作用。經(jīng)營(yíng)者市場(chǎng)還遠(yuǎn)未發(fā)育成熟,企業(yè)家人才和企業(yè)家意識(shí)的缺乏以及經(jīng)營(yíng)者選拔機(jī)制的缺陷,使得經(jīng)營(yíng)者市場(chǎng)還不能

9、發(fā)揮其約束作用。資本市場(chǎng)是外部約束機(jī)制的根本和首要力量,目前我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展尚處于起步階段,存在種種不成熟的狀況,股票市場(chǎng)規(guī)模很小,股價(jià)不能真實(shí)反映公司實(shí)際業(yè)績(jī),國(guó)有股和法人股不能上市流通,國(guó)有資本無(wú)法退出。因此,資本市場(chǎng)上兼并與反兼并的斗爭(zhēng)還遠(yuǎn)未成為對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的有力約束,而這一點(diǎn)恰恰是非常關(guān)鍵的。如果我們繼續(xù)把邏輯推演一下,要健全資本市場(chǎng),首先得解決國(guó)有股和法人股上市流通、國(guó)有資本的退出機(jī)制問(wèn)題,但要想在現(xiàn)階段解決這個(gè)問(wèn)題,客觀存在一定的困難,因此,在現(xiàn)階段一味地推進(jìn)股份制改革,可能會(huì)使國(guó)有企業(yè)從一種低效率走向另一種低效率。 對(duì)=+一階差分得: =+ 分析上式,我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)很有趣的現(xiàn)象。

10、當(dāng)企業(yè)效益不好出現(xiàn)虧損時(shí),即<0,由于人們的消費(fèi)具有剛性,故<0,也就是說(shuō),收入減少的效應(yīng)很大部分轉(zhuǎn)嫁到監(jiān)督上,所有者提供的監(jiān)督更少,從而企業(yè)的效益更差,這是一種惡性循環(huán);而當(dāng)企業(yè)效益好時(shí),當(dāng)收入增加,由于消費(fèi)的增加沒(méi)有收入的增加快,因而所有者會(huì)把增加的收入的一部分用于支付監(jiān)督的成本,故>0,監(jiān)督增加,從而企業(yè)的效益更好。這也就是說(shuō),股份制改造后的企業(yè)的效益取決于企業(yè)的期初狀態(tài),如果期初時(shí)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好,則各所有者提供的監(jiān)督就會(huì)越多,改造后的效率就可能更高,而期初效益差的企業(yè)改造成股份制后,各產(chǎn)權(quán)主體提供的監(jiān)督就會(huì)越少,結(jié)果企業(yè)的效率可能更低,效益更差,這是一種典型的馬太效應(yīng)

11、,在我國(guó)的股份制改造中,這個(gè)問(wèn)題應(yīng)特別注意。 二、國(guó)有控股和搭便車(chē)行為 下面我們將分析,在股份制改造之后,如果國(guó)有資本處于控股地位,情況會(huì)變成什么樣呢? 為了分析的簡(jiǎn)便,我們分析只有兩個(gè)所有者的行為,設(shè)1,2分別代表國(guó)家和另一個(gè)非國(guó)有的產(chǎn)權(quán)主體分別提供的監(jiān)督。由(1)式得納什均衡下另一個(gè)非國(guó)有產(chǎn)權(quán)主體的監(jiān)督為: 2=(+)2-1/(2+)/(+)2 由=我們可以得到,當(dāng)1(1+/)2時(shí),其中1,2分別為國(guó)家和另一非國(guó)有產(chǎn)權(quán)主體在公司中的股份,這時(shí),國(guó)家承擔(dān)全部的監(jiān)督責(zé)任,另一非國(guó)有產(chǎn)權(quán)主體沒(méi)有監(jiān)督的積極性,此時(shí)有: = / =1/(1+2(2) 很顯然,1 這就是說(shuō),當(dāng)國(guó)家與其他產(chǎn)權(quán)主體共同監(jiān)

12、督時(shí),將引起監(jiān)督不足,經(jīng)營(yíng)者損害所有者權(quán)益。同時(shí),當(dāng)國(guó)有股份超過(guò)一定份額(1+/)時(shí),其他產(chǎn)權(quán)主體會(huì)發(fā)現(xiàn),坐享其成的凈收益會(huì)大于自己監(jiān)督時(shí)的凈收益,因而,國(guó)家將負(fù)擔(dān)全部的監(jiān)督成本,其他產(chǎn)權(quán)主體搭國(guó)家的便車(chē),無(wú)監(jiān)督的積極性?？偨Y(jié)上面的分析,我們可以知道,在國(guó)有控股企業(yè)中,國(guó)家(或國(guó)有資本的管理部門(mén))將負(fù)擔(dān)了低效率企業(yè)的全部監(jiān)督成本,國(guó)有資本的收益可能更低。 由(2)式可知,1相對(duì)于2越大,納什均衡的監(jiān)督越接近帕累托最優(yōu)監(jiān)督,企業(yè)的效率就越高,當(dāng)2=0時(shí), = ,監(jiān)督充分,企業(yè)效益處于最優(yōu)狀態(tài)。因此我們認(rèn)為,對(duì)一些國(guó)有企業(yè),由國(guó)家獨(dú)資經(jīng)營(yíng),效益將是最好的。一方面,它能使企業(yè)的效益達(dá)到帕累托最優(yōu);另

13、一方面,在分配時(shí),國(guó)家(國(guó)有資本管理部門(mén))將獨(dú)享監(jiān)督帶來(lái)的全部收益。現(xiàn)階段,國(guó)家沒(méi)有必要也沒(méi)有能力管理那么多的國(guó)有企業(yè),因而,如何做到有進(jìn)有退,有所為有所不為,從戰(zhàn)略上調(diào)整國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局就成為問(wèn)題的關(guān)鍵,對(duì)剩下為數(shù)不多的國(guó)有獨(dú)資企業(yè),國(guó)家需要做的是加強(qiáng)管理。 三、結(jié)論及其政策建議 從上面的分析我們知道,旨在通過(guò)股份制改造來(lái)改變國(guó)有企業(yè)效益低下的問(wèn)題,但由于缺乏競(jìng)爭(zhēng)性外部環(huán)境,作用將是很有限的,其結(jié)果可能會(huì)使國(guó)有企業(yè)從一種低效率(股份制改造前的低效率)走向另一種低效率(股份制改造后由于監(jiān)督不足導(dǎo)致的低效率),由于條件不具備,因此我們?cè)诜e極創(chuàng)造條件的同時(shí),對(duì)現(xiàn)有企業(yè)進(jìn)行股份制改造應(yīng)特別慎重。同時(shí)我們知道,在國(guó)有企業(yè)中,有些問(wèn)題是由于管理因素造成的。因而,國(guó)有企業(yè)的問(wèn)題不僅僅是產(chǎn)權(quán)問(wèn)題,也不僅僅是環(huán)境和管理問(wèn)題,而是三者糾纏在一起,國(guó)有企業(yè)的改革應(yīng)是產(chǎn)權(quán)改革、競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)境改革和管理改革的三位一體,“把這些纏在一塊的老鼠尾巴一并砍掉”(張五常語(yǔ))。因此,筆者認(rèn)為,可以在“三改一加強(qiáng)(改革、改組、改造和加強(qiáng)管理)”后再添上“一促進(jìn)(促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng))”,五個(gè)方面同上推進(jìn),協(xié)調(diào)發(fā)展。目前資本市場(chǎng)中的國(guó)有股、法人股上市流通和國(guó)