財務管理——杠桿原理

1、財務管理教案教學目的與要求通過本節(jié)學習，理解經(jīng)營杠桿、財務杠桿和復合杠桿的相關概念、作用原理及其影響因素，掌握這三種杠桿系數(shù)的測量方法及其應用教學重點1. 固定成本、變動成本、邊際貢獻、息稅前利潤、普通股每股收益的概念。2. 經(jīng)營杠桿、財務杠桿和復合杠桿的定義及原理。3. 經(jīng)營杠桿、財務杠桿和復合杠桿系數(shù)的測量方法。4. 杠桿與風險之間的關系。5. 影響杠桿利益與風險的其他因素。課時2課時教學難點1. 經(jīng)營杠桿、財務杠桿和復合杠桿系數(shù)的測量方法2. 杠桿與風險之間的關系教學方法多媒體公式推導法講授與實例相結合教學過程第六章第二節(jié)杠桿原理蘭卯1時：禱？土, U竜龍d '碼 唸兀動吒，.蒔

2、一汨差1 J巧 龍；a立X荻于.殆莊莊動的"亠現(xiàn)繚一、杠桿效應概述及知識儲備（一）杠桿效應：是指由于特定費用的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。特定的費用是本書中杠桿的支點。財務管理中有三種杠桿：經(jīng)營杠桿財務杠桿 復合杠桿（二）準備知識：1. 總成本習性模型固定成本：成本總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內不隨業(yè)務量的變動而發(fā)生任何變 動的那部分成本。通常用 a來表示。變動成本：成本總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內隨業(yè)務量成正比例變動的那部分成本。所以，單位產(chǎn)品的變動成本是不變的，常用b來表示單位產(chǎn)品的變動成本。y=a+bx式中，y為總成本

3、，a為固定成本，b為單位變動成本，x為相關業(yè)務量2. 邊際貢獻邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本后的余額。M=px-bx =（ p-b） x=mxb為單位變動成本，m為單位邊式中，M為邊際貢獻總額，p為單價，x為相關業(yè)務量, 際貢獻3息稅前利潤息稅前利潤是指支付利息和繳納所得稅前的利潤。EBiT=px-bx-a =（p-b） x- a=M-a式中，p為單價，x為相關業(yè)務量，b為單位變動成本，a為固定成本，M為邊際貢獻總 額（息稅前利潤也可用利潤總額加上利息費用求得）4.普通股每股收益（EPS（時間關系在財務杠桿中介紹）普通股每股收益是指股份有限公司實現(xiàn)的凈利潤總額減去優(yōu)先股股利后與已發(fā)行在外 的

4、普通股股數(shù)的比率。EPS（EBIT -1 口-TdN式中，EBIT為息稅前利潤，I為債務利息，d為優(yōu)先股股息，T為所得稅稅率，N為發(fā) 行在外的普通股股數(shù)二、經(jīng)營杠桿（一）定義：由于經(jīng)營成本中的固定成本的存在而導致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務量 變動的杠桿效應。（二）經(jīng)營杠桿原理：2x: EBIT=2 （ p-b）x-a 2EBIT : 2EBIT=2（ p-b）x-2a ：息稅前利潤的增長率超過了業(yè)務量的增長率。在其他條件不變的情況，在一定的產(chǎn)銷規(guī)模內，固定成本總額不變，隨著產(chǎn)銷量的增加， 會降低單位固定成本，從而提高單位EBIT,使EBIT的增長率大于產(chǎn)銷量的增長率，給企業(yè)帶來營業(yè)杠桿利益；反

5、之，產(chǎn)銷量的減少會使 EBIT下降率也大于產(chǎn)銷量的下降率，給企業(yè)帶來營業(yè)風險。（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）:息稅前利潤變動率相對于銷售量變動率的倍數(shù)。1. 作用：（1）估計經(jīng)營杠桿利益的大?。?）評價經(jīng)營杠桿風險的高低（3）衡量經(jīng)營杠桿的作用程度2. 公式ZEBIT / EBIT AEBYT / EBIT M喚=ZiTl- =- = "FSn式中，"EBIT為息稅前利潤的變動額，EBIT為基期息稅前利潤，"Q為產(chǎn)銷量的變動額，Q為基期的產(chǎn)銷量，"S為銷售收入的變動額，S為基期的銷售收入，M為邊際貢獻總額， a為固定成本。上式中的EBIT, I

6、 , T, d均為基期值基期：統(tǒng)計基礎期、起始期。財務管理中的杠桿是用來預測、評價企業(yè)風險的指標?！纠坑嬎隳彻?003年的經(jīng)營杠桿系數(shù)，使用的邊際貢獻和息稅前利潤應該是（）A. 2003年數(shù)B. 2002年數(shù)C. 2002年與2003年的平均數(shù)D. 2002年與2003年中的較大者答案：B【例】某企業(yè)本年度息稅前利潤為1萬元，測定的經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，預計明年銷售增長率為5%則預計明年的息稅前利潤為（）A 1萬元B 1.05 萬元 C 2萬元D 1.1 萬元答案：D這道題是在考察大家對經(jīng)營杠桿系數(shù)概念的理解。經(jīng)營杠桿系數(shù)反應銷售量變動對利潤的影響程度。這里經(jīng)營杠桿系數(shù)為2,意味著銷售量增長1

7、倍，就會引起利潤以2倍的速度增長。1X（ 1+2X 5% =1.1 萬元計算公式推導過程（僅作了解）/ EBITo=（p-b）Xo- aebit 1=（ p-b）Xi- a" EBIT=（p-b） " x. EBIT /EBIT = P- b x/p -b X。-a l= p -b x° = Ml-Q / Qx / x 0p b x° aM - a（四）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險1. 影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的因素產(chǎn)品銷量的變動產(chǎn)品售價的變動單位產(chǎn)品變動成本的變動固定成本總額的變動2. 經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險由公式可知，DOL> 1。銷量、售價、變動單位成本、固定成本

8、總額都會對息稅前利潤的 大小產(chǎn)生影響。并且值越大，則反映的經(jīng)營風險越大。固定成本、經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOI）經(jīng)營風險三者呈同方向變化， 即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，息稅前利潤變動越大，企業(yè)經(jīng)營風險也就越大。如果經(jīng)營性固定成本為零，則經(jīng)營杠桿系數(shù) 為1,息稅前利潤變動率將恒等于產(chǎn)銷量變動率，企業(yè)就沒有經(jīng)營風險。引起經(jīng)營風險的主 要原因是市場需求和成本等因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源。但是經(jīng)營杠桿擴大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響。企業(yè)要想獲得經(jīng)營杠桿利益，就要承擔由此引起的經(jīng)營杠桿風險，因此企業(yè)必須在二者之間作出權衡。三、財務杠桿（一）含義

9、：由于利息、優(yōu)先股股利等固定性財務費用的存在而導致普通股每股收益（EPS的變動大于息稅前利潤（EBIT）變動的杠桿效應。（二）財務杠桿原理：在企業(yè)資本規(guī)模和資本結構一定的條件下，由于債務利息、優(yōu)先股股利相對固定，當 EBIT增加時，每一元EBIT所負擔的債務利息會相應降低，扣除所得稅后，能給普通股股東 帶來更多的盈余；反之，當EBIT減少時，會大幅減少普通股盈余。（三）財務杠桿效應的衡量指標財務杠桿系數(shù)（DFL）:普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。1作用：衡量財務風險的大??；反映財務杠桿的作用程度；估計財務杠桿利益的高低2.公式Z）EPS/EPSEBITDfL=-ZEB1T/

10、EBIT EBIT-I-d （1-T）式中，"EPS為普通股每股收益的變動額， EPS為基期普通股每股收益，"EBIT為息稅 前利潤的變動額，EBIT為基期息稅前利潤，I為債務利息，d為優(yōu)先股股息，T為所得稅稅 率如果企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股，可進一步簡化為EBITDFL =EBIT -I3. 推導過程（僅作了解）N(1 T )EPS = ；EBIT -NEBIT.Eps = (EBIT -I)(1-T) -dDFL 二 EBIT -I d心T）【例】某公司全部資本為100萬元，負債比率為 40%負債利率10%稅息前利潤為14萬元，則該公司的財務杠桿系數(shù)為（答案：A解：財務杠桿

11、=EBIT/ （ EBIT-I ） =14/14-100 X 40% 10%=14/10=1.4【例】下列對財務杠桿的論述，正確的有A在資本總額及負債比率不變的情況下，財務杠桿系數(shù)越高，每股盈余增長越快B財務杠桿利益指利用債務籌資給企業(yè)自有資金帶來的額外收益C財務杠桿系數(shù)越大，財務風險越大D財務杠桿系數(shù)的大小與財務風險無關E財務杠桿系數(shù)是普通股每股盈余的變動率相當于息稅前盈余變動率的倍數(shù)答案：ABCE（四）財務杠桿與財務風險由公式可知，DOL> 1。值越大，則反映的財務風險越大。 在資金總額、息稅前利潤（EBIT） 相同的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越大，普通股每股收益（EPS波動

12、的幅度越大，財務風險就越大；反之亦然。從簡化公式可看出，如果企業(yè)資金中沒有負債，即I為零，則財務杠桿系數(shù)為1,普通股每股收益（EPS的變動率將恒等于息稅前利潤（EBIT）的變動率，企業(yè)得不到財務杠桿利益，也就沒有財務風險。實務中，企業(yè)的財務決策者在確定企業(yè)的負債水平時，必須認識到負債可能帶來的財務杠桿收益和相應的財務風險，從而在收益與風險之間做出合理的權衡。由公式可知，影響財務杠桿的其他因素資本規(guī)模的變動資本結構的變動債務利率的變動息稅前利潤的變動四、復合杠桿（一）含義：由于固定性的經(jīng)營成本和固定性的財務費用的共同存在而導致普通股每股 收益（EPS的變動大于產(chǎn)銷業(yè)務量變動的杠桿效應。復合杠桿反

13、映了企業(yè)對固定成本和債 務的利用，是經(jīng)營杠桿和財務杠桿共同作用的結果。（二 ）財務杠桿效應的衡量指標復合杠桿系數(shù)（DCL）:每股收益變動率相當于業(yè)務量變動率的倍數(shù)。丸"呃*曲M1.5，財務杠桿系數(shù)為1.4，則該公司銷售額每增長倍 D.0.1 倍【例】某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為 倍，就會造成每股收益增加（）倍 倍 答案：C復合杠桿 DCL=DOE DFL=1.4 X 1.5=2.1由于復合杠桿作用使每股收益大幅度波動而造成的風險，稱為復合風險。復合風險直接反映企業(yè)的整體風險。（在復合杠桿作用下，當企業(yè)經(jīng)濟效益好時，每股收益會大幅度上升； 當經(jīng)濟效益差時，每股收益會大幅度下降。）復合杠桿系數(shù)

14、越大，每股收益的波動幅度越大。 在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數(shù)越大，復合風險越大；復合杠桿系數(shù)越小，復合風 險越小。（復合杠桿的作用大于經(jīng)營杠桿與財務杠桿的單獨影響作用。經(jīng)營杠桿與財務杠桿 可以有多種組合。一般情況下，企業(yè)將復合杠桿即總風險控制在一定的范圍內。經(jīng)營風險較高的企業(yè)只能在較低的財務風險的程度上使用財務杠桿。）作業(yè)1. 簡答如何計算經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)和復合杠桿系數(shù)？2、計算某公司 2011 年銷售商品 12000 件，每件商品售價為 240 元，每件單位變動成本為 180 元，全年發(fā)生固定成本總額 320000 元。該企業(yè)擁有總資產(chǎn) 5000000 元，資產(chǎn)負債率為 4

15、0%， 債務資金的利率為 8%，主權資金中有 50%普通股，普通股每股面值為20 元。企業(yè)的所得稅稅率為 33%。計算：（1）單位貢獻毛益（2）貢獻毛益M（ 3）息稅前利潤EBIT （4）禾9潤總額（5）凈 利潤（ 6）普通股每股收益 EPS（ 7）經(jīng)營杠桿系數(shù) DOL（ 8）財務杠桿系數(shù) DFL（ 9）復合杠 桿系數(shù) DCL答案：1、單位邊際貢獻 m=240-180=60 （元）2、邊際貢獻總額 M=12000X 60 =720000 （元）3、息稅前利潤 EBIT=720000 - 320000=400000（元）4、利潤總額 =息稅前利潤 -禾U息=EBIT - 1=400000 - 5000000 X 40% X 8%=400000- 160000=240000 （元）5、凈利潤=利潤總額（1 -所得稅 % = （ EBIT - I ） （1 - T） = 240000 X（ 1