金融危機變質(zhì)的金融規(guī)則

1、金融危機 :變質(zhì)的金融規(guī)則“次極債務大約只占固定收入部門業(yè)務規(guī)模的百分之十 ,而固定收益部門也大約 只有整個投行業(yè)務的百分之十 ,也就是說 ,整個次級房貸業(yè)務只占整個公司業(yè)務規(guī) 模的百分之一,但沒想到，這百分之一的業(yè)務把整個公司業(yè)務都搞垮了”在美 林證券被美國銀行收購不久以后， 美林中國地區(qū)主席劉二飛在一次采訪中無可奈 何地說到。其實，美國次貸危機的潛伏期已久。“9彳1 ”之后，美國政府為了緩解恐怖襲擊 和新經(jīng)濟泡沫破滅對經(jīng)濟的沖擊， 采取了放松銀根的貨幣政策， 大幅度降低利率， 增加貨幣供應量， 同時讓美元匯率不斷貶值。 這一系列的貨幣政策操作在讓美國 經(jīng)濟免遭短期衰退的同時， 其副作用也日

2、漸顯現(xiàn)出來： 美國的樓市逐漸活躍， 進 而快速上漲，出現(xiàn)了類似股市的“非理性繁榮”局面。在20002005年間，美國很多城市的房價上漲幅度超過 100% ，房價與租金的比率以及房價與中等收 入的比率都達到了歷史最高水平。 從2006 年6月份開始， 美國的樓市開始出現(xiàn) 明顯的疲態(tài)。 2006 年上半年，美國 GDP 按年增長了 4.3%，其中個人實質(zhì)消費 支出增長為3.7%，約占GDP總量的70%。盡管從總體上看GDP和個人消費支 出在上半年都呈現(xiàn)出強勢的增幅， 可是第二季度對比第一季度卻出現(xiàn)了明顯的落 差。這個落差主要是個人消費支出疲軟所致：第一季度個人消費支出的增幅為 4.8%，但是第二季

3、度突然下降到 2.8%。導致個人消費出現(xiàn)下降的主要原因是住 房消費的疲軟。根據(jù)美國聯(lián)邦住房企業(yè)監(jiān)管局辦公室的報告顯示， 2006 年第一 季度全美房價按年率計算上漲 8.8%，而第二季度僅上漲了 4.7%，這是 1975 年 以來房價漲幅下降最快的一個季度。據(jù)美國商務部統(tǒng)計， 2006 年 7 月未售的住 房數(shù)量創(chuàng)下了 11 年來的新高，新房銷售跌至近兩年的新低 ,存貨增至 730 萬棟 接著美國金融市場開始不斷出現(xiàn)不祥之兆： 次級按揭證券的違約率不斷增加， 到 2007 年7 月，該比率已經(jīng)超過 15% ，正在向歷史最高記錄沖刺。 這對于美國經(jīng) 濟來說是非常糟糕的結果， 因為美國經(jīng)濟對房地產(chǎn)

4、已經(jīng)產(chǎn)生了嚴重的依賴。 據(jù)報 道，自 2001 年美國經(jīng)濟復蘇以來，新創(chuàng)造的就業(yè)崗位中有 30%（140 萬人 ）與房 地產(chǎn)市場有關。20042005年，美國GDP的中30%來源于房地產(chǎn)及其相關產(chǎn) 業(yè)。美國的房地產(chǎn)行業(yè)成了名副其實的“支柱產(chǎn)業(yè)” ，如果該行業(yè)出現(xiàn)較大幅度 的下滑，將會對美國的就業(yè)及經(jīng)濟增長產(chǎn)生巨大的沖擊。在美國國內(nèi)， 有一種非常有影響力的觀點認為， 即使房地產(chǎn)價格下跌， 也不會 對美國的就業(yè)和經(jīng)濟增長產(chǎn)生嚴重的影響，其依據(jù)是 20 世紀 90 年代初的房地 產(chǎn)也曾經(jīng)出現(xiàn)過波動， 但并沒有對美國的經(jīng)濟帶來大的影響。 的確，上一波房地 產(chǎn)泡沫破滅出現(xiàn)在 20 世紀 90 年代初，當

5、時的美國失業(yè)率也曾經(jīng)上升，但只持 續(xù)了非常短的時間后， 高科技產(chǎn)業(yè)迅速崛起， 由房地產(chǎn)泡沫破滅而拋出的剩余勞 動力很快被下一波的需求所接納。 2001 年前后也出現(xiàn)了 1995 年之后的類似情 況，當新經(jīng)濟泡沫破滅后， 美國通過降低利率來刺激本已開始復蘇的房地產(chǎn)行業(yè) （美國的房地產(chǎn)業(yè)是從 1997 年開始復蘇的 ），用房地產(chǎn)行業(yè)來替代網(wǎng)絡科技行業(yè)， 使美國經(jīng)濟保持了持續(xù)快速增長。早在 6 年前，就有美國的大型金融公司被次級房貸搞垮的經(jīng)驗。在上世紀 90 年代，美國綠樹金融公司為購買拖車式活動房屋的客戶提供長達 30 年的抵押貸 款。這種房子貶值很快，使用壽命也就 10 年。因此，沒有償還能力的

6、客戶很容 易就會選擇違約。但綠樹金融公司基于對違約率和提前還貸等不切實際的假設， 而大力發(fā)展了該業(yè)務。由于看中了該業(yè)務高增長的唬頭，康賽可公司以 65 億美 元將其收購， 結果卻被拖垮了： 它后來不得不拿出相當于前五年的利潤資金為綠 樹金融公司核銷塊賬， 還在 2002 年申請破產(chǎn)保護當時這是美國有史以來第 三大破產(chǎn)案了。近十年以來美國對房地產(chǎn)事業(yè)的高度重視與依賴， 使房地產(chǎn)事業(yè)不得不成為美 國金融的第二塊絆腳石。房地產(chǎn)事業(yè)的高速發(fā)展，使次貸行業(yè)也逐步興旺起來， 這種情景愈演愈烈， 后來甚至出現(xiàn)了一些不具備償還能力的貸款人也住上了大房 子的荒謬現(xiàn)象， 當然，這種危機還得打包成投資基金， 發(fā)放給

7、全世界的投資人承 擔，這中間的中介人銀行等放貸機構也乘機撈取了一筆中介費， 結果一旦包裹不 堪重負，砸下來的還是世界的投資人，還有，銀行。難道這種危機沒有任何人遇見嗎？難道這場風波先前沒有任何的對策制止 嗎？現(xiàn)在全世界都公認造成這起風暴的有金融監(jiān)管不力的因素。 但美聯(lián)儲為何遲 遲不愿承認這一失策呢？可見美國宏觀政策最高決策層看重的并不是監(jiān)管層面 的原因，而是相信通過不斷推進金融全球化戰(zhàn)略、 敲開其他國家金融大門， 只要 美國保持金融對外是凈收益， 其他國家的高儲蓄、 低消費， 是能夠支撐美國高消 費、低儲蓄這一模式永遠持續(xù)下去。因此，從今天看，金融危機的表面原因是金 融監(jiān)管不力， 進一步分析其

8、深層次原因， 是美國的宏觀政策犯了錯誤。 是美國對 于這一輪經(jīng)濟全球化沒有做好準備， 作出了錯誤判斷， 拼命擴大信用，弄巧成拙。但是更深層次的因素， 更是美元的不穩(wěn)定及各國宏觀調(diào)控的失策。 坐在金融的 談判桌上， 當今世界的貨幣經(jīng)濟周期還是以美元為主導， 各國沒有掌握國際貿(mào)易 結算貨幣和官方儲備貨幣的發(fā)言權， 美國掌握了貨幣的發(fā)言權， 這就為美國犯全 球性錯誤提供了制度的保障，這次的危機讓世界各國都看清了全球的貨幣體制， 也是理所當然的。無可厚非的是， 這次的金融危機更讓我們審視清當今國際金融的新秩序， 如今 金融系統(tǒng)的風險管理已遠遠落后于金融的創(chuàng)新速度，現(xiàn)代監(jiān)管制度與體系修訂， 往往基于一些與時代脫節(jié)的思想， 而這些思想的來源正是 1944 年的布雷頓森林 體系創(chuàng)立之初所看待世界的觀點。當今世界的經(jīng)濟局面出現(xiàn)了前所未有的轉折，根據(jù)麥肯錫全球研究院的統(tǒng)計， 世界金融資產(chǎn)呈爆炸性增長， 他們稱之為 “金融深化”，新興私有及公共投資者， 與日俱增，他們其中一些混合型的投資者無疑在挑戰(zhàn)著現(xiàn)代監(jiān)管體制的最底線。 縱觀整個非管制市場， 政策制定者需要了解傳統(tǒng)公開交