摩根大通憑什么躲過(guò)次貸危機(jī)

1、Monthly金融資本摩根大通憑什么躲過(guò)次貸危機(jī)摩根大通在次貸危機(jī)中的表現(xiàn)讓很多觀察家大跌眼鏡，因?yàn)檫@家銀行過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)總是觀察家眼中容易出事的銀行。文|本刊記者 劉建輝不喜歡冒險(xiǎn)，而是因?yàn)樗爰芯μ岣唢L(fēng)險(xiǎn)資本的收益率。摩根大通可以自稱是全球領(lǐng)先的企業(yè)金融銀行，Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，該行去年的投行業(yè)務(wù)收入達(dá)60億美元，超過(guò)高盛、花旗和摩根斯坦利。摩根大通在次貸危機(jī)中的表現(xiàn)讓很多觀察家大跌眼鏡，因?yàn)檫@家銀行過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)總是觀察家眼中容易出事的銀行。這次次貸危機(jī)中，摩根大通不僅挽回了許多聲譽(yù)，還獲得了新的增長(zhǎng)。摩根大通投行業(yè)務(wù)聯(lián)席首席執(zhí)行官比爾溫特斯(Bill Winters)認(rèn)為，

2、摩根大通能夠取得這樣的成績(jī)，“歸功于判斷力，而不是運(yùn)氣?！蹦Ω笸](méi)有在次貸危機(jī)中受到重創(chuàng)，“因?yàn)槲覀冎皼Q定避免這樣的風(fēng)險(xiǎn)?！薄按蠹s一年前，我們開(kāi)始注意標(biāo)的房地產(chǎn)市場(chǎng)中出現(xiàn)的疲態(tài)，并且開(kāi)始著手進(jìn)行調(diào)整”，比爾溫特斯在接受風(fēng)險(xiǎn)雜志的采訪時(shí)說(shuō)：“我們并沒(méi)有多少高級(jí)次級(jí)貸款，盡管如此我們還是開(kāi)始對(duì)沖或者整體出售我們?cè)械奈词栈胤趴铑~?！庇?guó)金融時(shí)報(bào)的分析文章認(rèn)為，摩根大通作出的一個(gè)最重要的選擇就是：不要把基于住宅按揭證券的債務(wù)抵押債券(CDO)銷售業(yè)務(wù)做得太大。摩根大通這種當(dāng)時(shí)看起來(lái)非常保守的策略，部分歸因于2005年5月福特汽車和通用汽車業(yè)績(jī)下滑所產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)導(dǎo)致多家銀行和對(duì)沖基金受損。“這件

3、事情告訴我們衍生品資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)及其關(guān)聯(lián)性會(huì)產(chǎn)生我們無(wú)法預(yù)料的后果?！睖靥厮拐f(shuō)。但是，摩根大通的風(fēng)險(xiǎn)管理的原則在此之前很長(zhǎng)時(shí)間就已經(jīng)定下來(lái)了?！拔覀兒茉缇驼J(rèn)識(shí)到，如果不能對(duì)所持有的每一個(gè)投資組合部分的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確的市場(chǎng)定價(jià)，就要限制實(shí)際的持有數(shù)量。這是為什么我們沒(méi)有持有大量高級(jí)-超級(jí)-次級(jí)貸款的原因，不是我們知道將會(huì)爆發(fā)次貸危機(jī)，而是我們不確定他們的風(fēng)險(xiǎn)到底有多大。”這正應(yīng)了那句最通俗的投資原則“不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里”。溫特斯一直難以忘記的是，當(dāng)科技泡沫破裂時(shí)，大通曼哈頓在電訊初創(chuàng)企業(yè)方面的風(fēng)險(xiǎn)敞口令其損失慘重。摩根大通的這一風(fēng)險(xiǎn)管理原則充分體現(xiàn)在了結(jié)構(gòu)性投資工具(SIVs)上。SIVs

4、是這次次貸危機(jī)的罪魁之一，一些銀行例如花旗、匯豐、法國(guó)興業(yè)銀行過(guò)去都傾向于加大資產(chǎn)負(fù)債表中SIVs 的比重，但是摩根大通卻從三年前就開(kāi)始采取措施控制其在SIVs方面的風(fēng)險(xiǎn)。2003年，摩根大通與總部位于芝加哥的美一銀行(Bank One)合并后也繼承了一套名為“White Pine”的SIVs，但是溫特斯和摩根大通投資銀行業(yè)務(wù)的另一個(gè)聯(lián)席首席執(zhí)行官斯迪夫布萊克(Steve Black)決定將其出售給渣打銀行，并減少其持有自加入摩根大通以來(lái)，杰米戴蒙(Jamie Dimon)就一直憋著一股勁，但公司這四年的表現(xiàn)卻總令他感到失望?；蛟S從現(xiàn)在開(kāi)始，他對(duì)待摩根大通的態(tài)度可能會(huì)好點(diǎn)兒了。2008年初的華

5、爾街哀聲一片?；ㄆ?、美林先后公布2007年第四季度單季巨虧98.3億美元，瑞士銀行虧損更是高達(dá)114億美元。三家銀行的虧損均創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄，超出了市場(chǎng)上最悲觀的預(yù)期。與此同時(shí)，另一項(xiàng)紀(jì)錄也被創(chuàng)造，那就是摩根大通銀行(JPMorgan Chase)宣布2007年全年收入達(dá)到714億美元的歷史水平，凈收益創(chuàng)154億美元的新高，即使在次貸危機(jī)爆發(fā)升級(jí)的第四季度，仍然實(shí)現(xiàn)了30億美元的凈收益，同時(shí)其市值也超過(guò)了花旗。各家報(bào)虧的銀行均是受累于次級(jí)貸款，而這種信用衍生品的創(chuàng)造者恰恰正是摩根大通的前身之一JP摩根銀行(JPMorgan)。為什么摩根大通卻能夠幸免于次貸危機(jī)并且被美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)雜志評(píng)為2007“最佳

6、信用衍生品提供商”呢？不是靠運(yùn)氣摩根大通在次貸危機(jī)中的表現(xiàn)讓很多觀察家大跌眼鏡，因?yàn)檫@家銀行過(guò)去是觀察家眼中容易出事的銀行。并不是因?yàn)槟Ω笸–EO杰米戴蒙78 TALENTS 2008-03的第三方SIVs。同時(shí)，開(kāi)始著手設(shè)計(jì)一個(gè)新的工具來(lái)對(duì)沖SIVs的風(fēng)險(xiǎn)。最及時(shí)的創(chuàng)新過(guò)去的兩年中，摩根大通作出的非比尋常的舉措，讓它成為次貸危機(jī)實(shí)際意義上的受益者。2004年幾筆不成功的業(yè)務(wù)以及數(shù)位高層的流失，再加上巴克萊、德意志銀行、高盛等對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)，摩根大通遇到了很大的困難。但過(guò)去的兩年中，摩根大通作出了非比尋常的舉措：一方面，迅速任命了許多新的董事總經(jīng)理，其中許多來(lái)自巴克萊、高盛、巴黎百富勤等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

7、，這在這家一直講究論資排輩晉升傳統(tǒng)的銀行歷史上并不多見(jiàn)。另一方面，擴(kuò)大業(yè)務(wù)渠道，分散業(yè)務(wù)重心，特別是增加了對(duì)亞洲的投資，進(jìn)而為客戶提供了許多創(chuàng)新的投資方案。2007年前9個(gè)月的收入中，該行在非洲和中東的業(yè)務(wù)占其總收入的40%。另有13%來(lái)自亞洲。溫特斯是摩根大通的老員工，而斯迪夫布萊克(Steve Black)則是在JP摩根和大通曼哈頓合并前不久從花旗銀行跳槽過(guò)來(lái)的，他們兩人在2004年成為聯(lián)席首席執(zhí)行官后，改革了交易業(yè)務(wù)，以降低波動(dòng)性、提高收益率；同時(shí)，還在傳統(tǒng)的薄弱領(lǐng)域進(jìn)行了投資。這些領(lǐng)域包括大宗商品交易、股票業(yè)務(wù)?！拔覀儚浹a(bǔ)了多數(shù)缺口。現(xiàn)在，在全球范圍內(nèi)，在所有資產(chǎn)類別，我們都是行業(yè)前三

8、名?！睖靥厮拐f(shuō)?！拔覀円恢焙湍Ω笸ê献?，他們的服務(wù)一直很有持續(xù)性，值得信賴，即使在流動(dòng)性遇到困難的時(shí)候也一樣?！卑屠璧囊晃煌顿Y公司的負(fù)責(zé)人Laurent Guenier說(shuō)。紐約的一位對(duì)沖基金的經(jīng)理說(shuō)：“摩根大通是為數(shù)不多的幾個(gè)在第三季度仍然真心實(shí)意地幫助客戶解決流動(dòng)性問(wèn)題的銀行之一?！边@樣做的結(jié)果就是，摩根大通的市場(chǎng)占有率第三季度得到快速提高，其中單一信用違約掉期(CDS)下半年增長(zhǎng)了三倍。摩根大通2007年三、四季度業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)不僅僅因?yàn)樗蚩蛻籼峁┝俗銐虻牧鲃?dòng)性，還得益于它在業(yè)務(wù)品種方面做的創(chuàng)新。一些結(jié)構(gòu)性業(yè)務(wù)，特別是無(wú)追索權(quán)融資(non-recourse financing)得到迅速增長(zhǎng)

9、。其中最具創(chuàng)新力的產(chǎn)品是一個(gè)混合CDO產(chǎn)品，綜合了外匯與信用衍生品。摩根大通去年還增加了與保險(xiǎn)公司以及養(yǎng)老金公司的業(yè)務(wù)。由于政策的變化，美國(guó)的保險(xiǎn)公司對(duì)于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)有了比以前更加復(fù)雜的要求。針對(duì)這一情況，摩根大通設(shè)計(jì)了新的對(duì)沖投資產(chǎn)品，斬獲不小。其中最大一筆是與美國(guó)人壽保險(xiǎn)公司簽訂的期限長(zhǎng)達(dá)50年，數(shù)十億美元的業(yè)務(wù)。摩根大通另一突出的地方是它的跨資產(chǎn)能力，它是少數(shù)幾家能夠由一個(gè)團(tuán)隊(duì)提供所有資產(chǎn)類別服務(wù)的銀行之一，這也是他們相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的優(yōu)勢(shì)之處?！拔覀?cè)诤屯顿Y者溝通方面做得很好，這是我們的優(yōu)勢(shì)?！蹦Ω笸ㄔ趥惗氐囊晃恍庞脴I(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人說(shuō)：“我們幫助投資者獲得對(duì)市場(chǎng)更加準(zhǔn)確、實(shí)際的看法?！痹趤喼?，摩根大通滿足客戶需求的能力得到了客戶的好評(píng)?！案?jìng)爭(zhēng)對(duì)手做得都不如摩根大通。”東京的一位客戶在提到他們?nèi)ツ暌豁?xiàng)融資業(yè)務(wù)時(shí)說(shuō)