2018-2020銅行業(yè)深度報告

1、2021-2021銅行業(yè)深度報告導(dǎo)言：本文為華泰有色李斌團(tuán)隊撰寫的銅行業(yè)深度報告一一供需有望改善支撐銅價長期向好運(yùn)行,非常具有參考價值.【核心觀點(diǎn)】18-20年供需格局有望改善,新能源或成為提振銅消費(fèi)的新亮點(diǎn)我們發(fā)現(xiàn)銅價的漲跌走勢取決于供需格局的變化趨勢,供需出現(xiàn)改善大概率伴隨銅價上漲,供需格局惡化多伴隨銅價下跌.分析 2021-20年全球銅市場,在需求端方面,全球新能源發(fā)電用銅量的高增速有望局部沖抵傳統(tǒng)銅消費(fèi)行業(yè)的需求增速下降；供給端方面,18-20年全球新投產(chǎn)能增速下滑.綜上,我們預(yù)計全球精銅供需格局將呈現(xiàn) 改善的格局,建議關(guān)注多金屬資源公司紫金礦業(yè)以及國內(nèi)銅業(yè)龍頭江西銅業(yè).18-20年受

2、制于銅精礦增量有限,全球精煉銅供給增速趨緩2021年以來,全球銅礦供給出現(xiàn)大幅下滑,主要原因在于罷工事件頻發(fā).2021年,銅礦供給增速呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢,一方面,主要銅礦勞工談判的順利推進(jìn),其產(chǎn)出的 恢復(fù)提振了礦產(chǎn)量的增速,但另一方面,由于局部工程仍處于試車階段,新建工程及 擴(kuò)產(chǎn)工程增量相對有限.此外,礦石品位下降和生產(chǎn)本錢上升也成為影響產(chǎn)出增速的重要原因.根據(jù) Wind數(shù)據(jù),15-17年全球精煉銅產(chǎn)量CAGR為3.41%,我們預(yù)計18-20年全球精煉銅產(chǎn)量分別為2406、2438、2485萬噸,CAG曲1.64%.市場情緒或略顯悲觀,新能源領(lǐng)域需求有望成新亮點(diǎn)中國的銅消費(fèi)子行業(yè)中,電力和建筑業(yè)

3、是主力軍,2021年合計占比高達(dá)58%=據(jù)國家統(tǒng)計局,截至2021年9月中國電網(wǎng)投資完成額累計值同比下降9.60%;建安工程固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增速2.9%,較17年同期下降 4.7pct,下游主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不及預(yù)期致使市場普遍對銅下游消費(fèi)略顯悲觀,但全球新能源發(fā)電領(lǐng)域所帶來銅消費(fèi)量增速仍以兩位數(shù)的速度高速增長.且未來2-3年的全球大型銅礦新建、 擴(kuò)產(chǎn)工程有限,受限于上游礦端增速下滑及冶煉端產(chǎn)能利用率回落.我們預(yù)計18-20年全精煉銅需求CAGR 2.15% 高于供給 CAGR1.64%新能源領(lǐng)域銅消費(fèi)量或被無視,未來有望保持高速增長據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù),18-20年全球新能源產(chǎn)業(yè)銅消

4、費(fèi)量CAGR勺為22.77% , 2021年全球新能源領(lǐng)域耗銅量預(yù)計將到達(dá)385萬噸.我們認(rèn)18-20年新能源領(lǐng)域高速開展有望局部沖抵傳統(tǒng)銅消費(fèi)行業(yè)的需求增速下降.當(dāng)前全球傳統(tǒng)領(lǐng)域的銅需求量增速有所下滑,考慮到全球新能源產(chǎn)業(yè)的高增速開展,光伏、風(fēng)電、新能源汽車等領(lǐng)域的用銅量有望維持高增速.風(fēng)險提示： 供給端收縮低預(yù)期或產(chǎn)能釋放超預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型.正文目錄1臚20年受制于何亂砂增量有?也會琮精嫌粥供給增速通蛾1市場情睛豉電星悲觀,新臨漉領(lǐng)域需求有堡成新亮點(diǎn)一一 1新祀源領(lǐng)城恒消費(fèi)量及被電視,永東方里保持高速增長1銅;下游應(yīng)用領(lǐng)域眾多.與實體及濟(jì)寐系第密5帆上假設(shè)果中皮肉,

5、W山或迷環(huán)節(jié)名利尼假設(shè)高于假設(shè)他壞將 61520年累彎格局改善,新能源產(chǎn)業(yè)有望提報銅消爐增量1供給荒：18-2.年壹制于銅精礦增量有限.全球精燒嫻供給增速讖域918-20年罷工時供給端柜埒的邊際被應(yīng)亞溫弱,茂洋萬.名品位遽漸F i生10"山端本錢壓力非電階段史要矛盾122021年17月全球帆穌山產(chǎn)賬同比上漲4.45% 122Q17外登校 >優(yōu)動因靠期響炯材山產(chǎn)量下漕 13拉美地區(qū)上面主導(dǎo)銅礦供給,2021年前三季度大理洞獷山供給端有所改善13相審工程從對寬院校到戢終被產(chǎn)我時會箕 16201s>20年新增輛身大型工程有限,新投產(chǎn)能增速下滑 16國內(nèi)油煤產(chǎn)能過剜枝為星普,理軒

6、梟臬投產(chǎn)或呈現(xiàn)下降置勢18明年度七遵口遭禁,國內(nèi)廢婀供給有限,姓期時價格提振,長期影峋儆剛19需市尚行場陸靖亞喀星悲電.新能源領(lǐng)“需本有望成桁蠢點(diǎn)21海外主要拘消帝國銅消曹強(qiáng)度呈現(xiàn)下降趨等21中國侍統(tǒng)軻消鏟輛城表現(xiàn)嗥任流抵22新能源領(lǐng)域擁消費(fèi)切或被志視,未來有型佚舟高速增長25推苒多金礴屯夫紫金礦業(yè)以限國內(nèi)軻業(yè)尼火工1%嫻業(yè) 26紫金礦業(yè)：行業(yè)領(lǐng)先的獷山巨頭,銅產(chǎn)業(yè)樂持筵增長26江西灼業(yè)：國內(nèi)嫻業(yè)機(jī)頭,超,利水平穩(wěn)定,18Q3歸母洋利同比提升2937%28'" a r-! r -r r ! t 9 ( e rr riv b 4+ rrTr r i *-Fr r ! i- -

7、-r b r a + 0 !: ,rTT0 rea-ri-iio + r-rrB-r3 + F>rrrw,M r -rr 4 4- a ri «,$ rd r i -r e -i r-m i - -i k r-t i i r r -圖表目錄圖表1: 蛔產(chǎn) 業(yè)謎, ,5圖表2: 銅下游分布 5 圖米3: 期產(chǎn)亞避毛利率比對 6圖表4： 2021年全球大型礦企銅爐產(chǎn)量6SA 5：第三方機(jī)枸供需蒙.曲線供給京成國LME一價擬合7國耒6： 18-20年全球精煉鋼糊計供不應(yīng)求及LME3月期相伶格預(yù)測.8圖表7:中國病表現(xiàn)消費(fèi)量1普速馬鋪價擬合 8圖表&: 18-2.年全球精煉煙供

8、需平衡表 9國表9:全球主要礦企總資本點(diǎn)出及LME桐汾揄合10國表1.：全球主要甲企總資本支出及全球銅精礦產(chǎn)量擬合10圖表11；2007-7年全球主重大型礦企息資本支出10IS表12；2021年主要必山勞資會同到期和產(chǎn)能產(chǎn)量情沈11圖兼13：銅毯主要國的獷石品住11圖聶14；桐礦克全本錢曲線 12國襄15111攀龍頭銅企完全成莖曲線. 12國裹 16： 全球獷山產(chǎn)量一12國襲17：全球獷山產(chǎn)能 12國菱18:2021年全季10大生產(chǎn)國軻爐產(chǎn)量比例 13舊表19：全球10大生產(chǎn)國2021-2021年銅歲產(chǎn)量萬噸 13國*. 20:4： 20二k便銅礦由產(chǎn)一總冊*14§4 21：全球20

9、座大型銅礦山產(chǎn)量同比14國*22;2021年全球20座大型銅I甲山產(chǎn)量占叱14圖表23：2021年各大洲銅歲山產(chǎn)量比例14圖表24:全球大型料獷山產(chǎn)量15明聶25:后年輛冶煉加工費(fèi)走勢16圖聶26：根本金屬研發(fā)投產(chǎn)周期16ISA 27:20仃2022年捫礦新建及獷產(chǎn)工程179 A 20：中國2021新增拋冶煤產(chǎn)能. 19I.舊,"- 29 : "S. J 工- .11 I 2- -_ hL_._._ - H - - ._IHX_|._d._J_J|._J_. _JL_1_JL -L - - J J -*»- -田友30：我國盛桐進(jìn)口政見變化 209 31： 康桐的

10、供給與利用21國表32： 全球三大交易所原存合計 21圖表33:銅肆有占產(chǎn)童比例與LME期鋼價21圖表34： 2021年各國精煉桐消皆占比 22圖表35： 201 7年金球銅下游需求分布22I9A 36;海外主要銅荒贊國的消費(fèi)強(qiáng)度22圖我37；2021年中國桐下游消經(jīng)結(jié)構(gòu)23圖聶38:中國颯生票下游需求增速預(yù)測表23田表39;中國銅下假設(shè)需求擬合增速地挪表24圖表40: 2021-201R年各月也網(wǎng)投資完成當(dāng)年進(jìn)度情況,合年進(jìn)度較慢24圖表41;中國電力行業(yè)累計同比 .24圖表42： 中國工桂機(jī)旅行業(yè)累產(chǎn)同比, 一r _24國表43: 中國建筑安裝工杼固足滯產(chǎn)投資完成麟累計同比. 24國表44

11、： 全球光伏斯博蕤機(jī)、 25國表45： 全球新能源領(lǐng)城銅需求量 25圖表46工17年銅盒礦山皆源量領(lǐng)先回內(nèi)26圖表47： 17年銅金錦礦山產(chǎn)量領(lǐng)先國內(nèi) 26圖表48： 18H1黃金冶煤為公司最全要的收入表源26圖表49:13H1爐產(chǎn)鋼已版主宴毛利貞披耒源.26圖表50: 公司主要蝌獷信息, 27國表51 ： 我們現(xiàn)涮18-20年公司廳產(chǎn)鋼產(chǎn)量逐步上升 27用表52：單位摘礦產(chǎn)本錢逐步上升 .27圖表53：營涯和毛利率持續(xù)提升27圖表54:螞母掙利潤持續(xù)盤昌 27圖/55： 公司營業(yè)桂人及七母浜軻泗 28正文銅：下游應(yīng)用領(lǐng)域眾多,與實體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密銅的整個產(chǎn)業(yè)鏈包括上游銅礦的采選、中游銅的冶煉礦

12、山和銅廢料回收,銅加工 成銅材,銅產(chǎn)品再應(yīng)用于各終端消費(fèi)領(lǐng)域,以及廢銅回收再加工.采礦階段,分露天 開采、地下開采和浸出法開采銅礦經(jīng)過浮選選礦后得到銅含量相對較低的銅精礦,將 銅精礦、廢銅經(jīng)過火法冶煉或者濕法冶煉生產(chǎn)精煉銅,中游銅的冶煉為下游提供生產(chǎn)用銅原料、銅深加工成產(chǎn)業(yè)鏈下游,銅加工產(chǎn)品有銅棒、銅管、銅板、銅線、銅錠、 銅條以及銅箔等多種類型,應(yīng)用于電力電子、建筑、交運(yùn)等眾多領(lǐng)域.用去1:銅產(chǎn)業(yè)特餐悟,加帆踐*) 11*M胖理收&*' .i老a創(chuàng)后練廠H悼和會慎£但 盤由-蒞二位人善午表2:銅下游分布,胃劑盧乩紫科 A Sus*電|*中劇1|1|黑,銅上游集中度高,礦山采選環(huán)節(jié)毛利顯著高于其他環(huán)節(jié)銅產(chǎn)業(yè)鏈的盈利來源主要有：礦山端：銅精礦扣除本錢的收益,副產(chǎn)品硫酸、金、 銀等收益；冶煉端：銅、精銅的冶煉費(fèi)用,協(xié)議價格與現(xiàn)貨價格價差收益；精煉銅加工成銅材的加工費(fèi)用,取決于加工產(chǎn)品的附加價值.上游收益主要由金屬價格、加工費(fèi)以及采選本錢決定,由于金屬資源存在一定的稀缺性,上游是整個產(chǎn)業(yè)鏈中價值占比最高的局部.據(jù)Bloomberg ,全球銅礦供給端集中度非常高,全球 20家大型礦業(yè)公司限制了市場上約54%的供給.通過對國內(nèi)銅行業(yè)上市公司的毛利率統(tǒng)計,可以得到驗證的是礦山采選環(huán)節(jié)的毛