第二章風(fēng)險(xiǎn)及收益

1、第二章 風(fēng)險(xiǎn)與收益 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬一、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念 確定性決策：決策者對(duì)未來的情況是完全確定的或已知的決策，稱為確定性決策。 風(fēng)險(xiǎn)性決策：決策者對(duì)未來的情況不能完全確定，但它們出現(xiàn)的可能性概率的具體分布是已知的或可以估計(jì)的，這種情況下的決策稱為風(fēng)險(xiǎn)性決策。 不確定性決策：決策者對(duì)未來的情況不僅不能完全確定，而且對(duì)其可能出現(xiàn)的概率也不清楚，這種情況下的決策稱為不確定性決策。二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)的確定，有如下幾種方法： 1根據(jù)以往的同類項(xiàng)目加以確定。 2由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織有關(guān)專家確定。 3由國家有關(guān)部門組織專家確定。三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收

2、益三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 （一）投資組合的收益率與標(biāo)準(zhǔn)差（一）投資組合的收益率與標(biāo)準(zhǔn)差122211npiiinnnpiiijijijiij iKK XXX X 1、組合的收益率是各種資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均、組合的收益率是各種資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均2、組合的標(biāo)準(zhǔn)差不是各種資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均、組合的標(biāo)準(zhǔn)差不是各種資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均 組合的風(fēng)險(xiǎn)大小取決于組合內(nèi)各種資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)組合的風(fēng)險(xiǎn)大小取決于組合內(nèi)各種資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù) 若考慮兩種資產(chǎn)組合，則若考慮兩種資產(chǎn)組合，則若考慮兩種資產(chǎn)組合，則若考慮兩種資產(chǎn)組合，則 協(xié)方差協(xié)方差 或相關(guān)系數(shù)或相關(guān)系數(shù)0 1 表示正相關(guān)表示正相關(guān)協(xié)方差協(xié)方差 或相關(guān)系數(shù)或

3、相關(guān)系數(shù) =0 表示不相關(guān)表示不相關(guān)協(xié)方差協(xié)方差 或相關(guān)系數(shù)或相關(guān)系數(shù)-1 1 1 （2）確定。一般有投資服務(wù)機(jī)構(gòu)計(jì)算及公布。）確定。一般有投資服務(wù)機(jī)構(gòu)計(jì)算及公布。該股票與市場(chǎng)具有相同的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)該股票與市場(chǎng)具有相同的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)該股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)該股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)該股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)該股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型通?？捎脠D形加以表示，叫證券市場(chǎng)線(簡(jiǎn)稱SML)。它說明必要報(bào)酬率K與不可分散風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)之間的關(guān)系。用下圖說明。 從圖中可看到，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6，系數(shù)不同的股票有不同的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，當(dāng)系數(shù)為0.5時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為2；當(dāng)系數(shù)為1.0時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4；

4、當(dāng)系數(shù)為2.0時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8。也就是說，值越高，要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率也就越高，在無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率不變的情況下，必要報(bào)酬率也就越高。 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 必 要 14 報(bào) 酬 12 率 % 10 高風(fēng) 險(xiǎn) 股票 的 風(fēng)險(xiǎn) 8 低風(fēng) 險(xiǎn) 股 票的 市場(chǎng) 股 票 的 報(bào)酬 率 8% 風(fēng)險(xiǎn) 報(bào) 酬率 2% 風(fēng)險(xiǎn) 報(bào)酬 率 4% 6 4 無風(fēng) 險(xiǎn) 報(bào) 酬率 2 6% 0 0.5 1.0 1.5 2.0 風(fēng)險(xiǎn) :系 數(shù) 證券市場(chǎng)線和公司股票在線上的位置將隨著一些因素的變化而變化?，F(xiàn)分述如下。1通貨膨脹的影響。無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RF從投資者的角度來看，是其投資的報(bào)酬率，但從籌資者的角度來看，是其支出的無風(fēng)險(xiǎn)成本，或稱

5、無風(fēng)險(xiǎn)利息率?，F(xiàn)在市場(chǎng)上的無風(fēng)險(xiǎn)利率由兩方面構(gòu)成：(1)無通貨膨脹的報(bào)酬率又叫純利率或真實(shí)報(bào)酬率(K0)，這是真正的時(shí)間價(jià)值部分；(2)通貨膨脹貼水(IP)，它等于預(yù)期的通貨膨脹率。這樣，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RFK0+IP。 在下圖中，RF6，假設(shè)包括3的真實(shí)報(bào)酬和3的通貨膨脹貼水，這樣， RFK0+IP3+36 如果預(yù)期通貨膨脹率上升到5，這將使RF上升到8，RF的增加也會(huì)引起所有股票報(bào)酬率的增加，例如，市場(chǎng)上股票的平均報(bào)酬率從10上升到12。見下圖：2.風(fēng)險(xiǎn)回避程度的變化。證券市場(chǎng)線(SML)反映了投資者回避風(fēng)險(xiǎn)的程度直線的傾斜越陡，投資者越回避風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者不回避風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)RF為6時(shí)，各種證券的

6、報(bào)酬率也為6。這樣，證券市場(chǎng)線將是水平的。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)回避增加時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率也增加，SML的斜率也增加。下圖說明了風(fēng)險(xiǎn)回避增加的情況，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率從4上升到6，Km也從10上升到12。風(fēng)險(xiǎn)回避的程度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大的證券影響更為明顯。3. 股票系數(shù)的變化。隨著時(shí)間的推移，不僅證券市場(chǎng)線在變化，系數(shù)也在不斷變化，系數(shù)可能會(huì)因一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)組合、負(fù)債結(jié)構(gòu)等因素的變化而改變。當(dāng)然，系數(shù)也會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇、專利權(quán)的期滿等情況而改變。系數(shù)的變化會(huì)使公司股票的報(bào)酬率發(fā)生變化。 系數(shù)有多種計(jì)算方法：1.一種是使用回歸直線法。根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計(jì)的線性回歸原理，系數(shù)均可以通過同一時(shí)期內(nèi)的資產(chǎn)收益率和市場(chǎng)收益率的歷史數(shù)據(jù)，使用線性回歸方程預(yù)測(cè)出來。系數(shù)就是該線性回歸方程的回歸系數(shù)。2.另一種是按照定義，根據(jù)證券與股票指數(shù)收益率的相關(guān)系數(shù)、股票指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差和股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差直接計(jì)算。一些投資服務(wù)機(jī)構(gòu)定期計(jì)算并公布。某實(shí)業(yè)公司的貝塔是14 5，無風(fēng)險(xiǎn)收益率是8，市場(chǎng)組合的期望收 益率是13。目前公司支付的每股股利是2美元，投資者預(yù)期未來幾年公司的年股利增長率是10。 a.根據(jù)資本一資產(chǎn)定價(jià)模型，該股票要求的收益率是多少？ b在題（a）確定的收益率下，股票目前的每股市價(jià)是多少？c.若貝塔變?yōu)?0.80，而其他保持不變，則要求的收益率和每股市價(jià)又是多少?3A公司和B公司普通股