企業(yè)上市前準(zhǔn)備工作

1、百度文庫(kù)讓每個(gè)人平等地提升自我企業(yè)上市前準(zhǔn)備工作企業(yè)上市前的準(zhǔn)備工作包括兩個(gè)方面，即心理準(zhǔn)備和實(shí)務(wù)準(zhǔn)備。一、心理準(zhǔn)備企業(yè)要想上市，控股股東和管理決策層首先得做好充分的心理準(zhǔn)備C心理準(zhǔn)備主要包括四個(gè)方而：第一，必須有上市的志向、決心和信心企業(yè)的決策層，特別是控股股東，在企業(yè)各方面發(fā)展良好，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，行業(yè)健康發(fā)展等條件下，應(yīng)建立上市的決心和信心。 管理決策層堅(jiān)定的上市決心和足夠的上市信心，是企業(yè)上市工作得以順利進(jìn)行的根本保證。第二，要有戰(zhàn)略眼光決策層對(duì)本企業(yè)成長(zhǎng)與發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)有一個(gè)清晰的輪廓，認(rèn)真分析本企業(yè)現(xiàn)有各方面的條件，權(quán)衡利弊，合理規(guī)劃，選擇企業(yè) 成長(zhǎng)的最佳時(shí)機(jī)，結(jié)合木公司特點(diǎn)選擇最合

2、適的資木市場(chǎng)，以最經(jīng)濟(jì)、最有效的形式到公開(kāi)的資木市場(chǎng)發(fā)行股票募集資金，以壯大企 業(yè)的實(shí)力。第三，要有風(fēng)險(xiǎn)承受能力企業(yè)上市有一個(gè)審批過(guò)程，不是每一個(gè)企業(yè)都能夠順利通過(guò)審批而如期上市，因此，企業(yè)還必須有上市不成功的心理準(zhǔn)備，對(duì)于 上市準(zhǔn)備過(guò)程以及上市申報(bào)階段花費(fèi)的成木費(fèi)用要有一定的承受能力。（注：境外上市是注冊(cè)制而非審批制：如果得法可做到時(shí)間、 成本、風(fēng)險(xiǎn)三可控）第四，要有企業(yè)上市的基本知識(shí)企業(yè)的大股東及主要高管人員，要通過(guò)參加有關(guān)上市基本知識(shí)的培訓(xùn)，根據(jù)我國(guó)A股資本市場(chǎng)相應(yīng)板塊對(duì)企業(yè)上市各方面的條件 要求，對(duì)照本企業(yè)的基木情況，并以發(fā)展的眼光進(jìn)行分析，判斷本企業(yè)通過(guò)努力是否能夠達(dá)到上市的基本條件

3、，同時(shí)，要將上市給本 企業(yè)帶來(lái)的利益和成功上市需要花費(fèi)的上市成本進(jìn)行對(duì)比權(quán)衡，判斷是否值得上市，從而決定是否上市。一旦通過(guò)認(rèn)真研判后做出上 市決定，管理層就要義無(wú)反顧的積極創(chuàng)造上市條件，做好各個(gè)方面的上市條件準(zhǔn)備，為成功上市奮力拼搏。二、實(shí)務(wù)準(zhǔn)備上市前的實(shí)務(wù)準(zhǔn)備是企業(yè)上市成功與否的關(guān)鍵，實(shí)務(wù)準(zhǔn)備包括企業(yè)的組織準(zhǔn)備、業(yè)績(jī)準(zhǔn)備、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)備、制度建設(shè)等幾方面C（一）組織準(zhǔn)備上市工作是一項(xiàng)紛繁更雜的工作，這項(xiàng)工作涉及而廣，工作量大，周期長(zhǎng)，一股需要2-3年的長(zhǎng)期工作，必須調(diào)配專門的人才， 成立專門的組織機(jī)構(gòu)來(lái)從事這項(xiàng)工作。一股應(yīng)成立上市委員會(huì)（或上市領(lǐng)導(dǎo)小組）及上市匚作小組。上市委員會(huì)一般3-7人組

4、成，應(yīng)該 包括股東代表、主要董事會(huì)成員、主要高管成員，也可以聘請(qǐng)上市顧問(wèn)加入上市委員會(huì)。上市委員會(huì)的主要職責(zé)是負(fù)責(zé)企業(yè)整個(gè)上市 進(jìn)程中所有重大問(wèn)題的決策，領(lǐng)導(dǎo)、指揮上市工作小組實(shí)施上市工作計(jì)劃，圓滿完成上市工作。在上市委員會(huì)下設(shè)日常工作機(jī)構(gòu)即上市:作小組，上市工作小組一般由總經(jīng)辦、人事行政部門、財(cái)務(wù)部門及其他相關(guān)部門選派3-5 人組成，上市工作小組在上市委員會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)下開(kāi)展上市的各項(xiàng)具體:作，主要包括配合上市顧問(wèn)、券商、律師、會(huì)計(jì)師、評(píng)估師等中 介機(jī)構(gòu)工作，按照要求提供系列詳盡資料，完成各機(jī)構(gòu)安排的各項(xiàng)工作.另外，董事會(huì)秘書(shū)的選擇對(duì)企業(yè)整個(gè)上市過(guò)程也非常重要。這個(gè)角色是企業(yè)上市的先行官，是上市計(jì)

5、劃的具體執(zhí)行者。在企業(yè)上 市前，董事會(huì)秘書(shū)在上市運(yùn)作的整個(gè)過(guò)程中都應(yīng)以上市公司董事會(huì)秘書(shū)的工作標(biāo)準(zhǔn)來(lái)要求自己，接受董事會(huì)秘書(shū)的專業(yè)培訓(xùn)，熟悉相 關(guān)法規(guī)政策，理清思路，找準(zhǔn)方向，審時(shí)度勢(shì)，為企業(yè)擬訂上市規(guī)劃并報(bào)企業(yè)決策層審議通過(guò)后操作實(shí)施，同時(shí)配合中介機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)協(xié) 同作戰(zhàn)，確保上市計(jì)劃的有效實(shí)施C如果企業(yè)一時(shí)沒(méi)有合適的董事會(huì)秘書(shū)人選，也可以由財(cái)務(wù)總監(jiān)兼任。企業(yè)也可聘請(qǐng)一家專門負(fù)責(zé)策劃企業(yè)上市的顧問(wèn)公司或一全 職的專業(yè)人士來(lái)負(fù)責(zé)上市的統(tǒng)籌工作。（二）業(yè)績(jī)準(zhǔn)備企業(yè)業(yè)績(jī)的好壞是決定其能否成功上市的關(guān)鍵，良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是企業(yè)成功上市的重要保證，也是企業(yè)成功上市后決定其股價(jià)的 主要因素。因此，企業(yè)要想上市，

6、必須在業(yè)績(jī)方面有一個(gè)精細(xì)的籌劃。首先，擬上市企業(yè)必須做到主業(yè)突出，只有主業(yè)突出的企業(yè)才有希望獲準(zhǔn)上市。因此，企業(yè)應(yīng)該對(duì)其近期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)及其業(yè)績(jī) 進(jìn)行分析，如果發(fā)現(xiàn)企業(yè)近期內(nèi)是多角經(jīng)營(yíng)，而且不同性質(zhì)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)規(guī)模差異不大，就必須在上市顧問(wèn)的指導(dǎo)之下調(diào)整經(jīng)營(yíng)范圍， 選擇好主業(yè)并強(qiáng)化其經(jīng)營(yíng)，剝離或弱化非主業(yè)，保留1-2個(gè)主營(yíng)業(yè)務(wù)。1古仔育虎；卜疑小A取Ml小塊力白加其次是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，經(jīng)營(yíng)規(guī)模是決定企業(yè)上市的一個(gè)主要指標(biāo)，企業(yè)應(yīng)根據(jù)所經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有情況合理規(guī)劃經(jīng)營(yíng)規(guī)模， 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模應(yīng)保持每年有一定幅度的增長(zhǎng)，一股應(yīng)根據(jù)企業(yè)所經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品的市場(chǎng)生命周期進(jìn)行規(guī)劃，最好能夠做到每年熠長(zhǎng)30% 以

7、上。再次是企業(yè)的盈利能力，企業(yè)的盈利能力直接影響上市后股票的股價(jià)，因此盈利能力是企業(yè)上市的關(guān)鍵指標(biāo)。上市企業(yè)的盈利能 力主要是指企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力，主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力又主要表現(xiàn)在企業(yè)所經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品的毛利率，一般來(lái)訓(xùn)：，上市企業(yè)的毛利率應(yīng) 高于同行業(yè)平均毛利率。同時(shí)，企業(yè)的毛利率在一定時(shí)期內(nèi)要相對(duì)平穩(wěn)，沒(méi)有異常波動(dòng)。同時(shí)，企業(yè)每年剔除非經(jīng)常損益后的稅后凈 利也要保持一定幅度的增長(zhǎng)，一股來(lái)講，上市前每年的增長(zhǎng)幅度應(yīng)在30%以上。(三)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)備企業(yè)要成功上市，首先必須保證企業(yè)申報(bào)期內(nèi)的財(cái)務(wù)報(bào)表順利通過(guò)有上市審計(jì)業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，出具無(wú)保留意見(jiàn)的 審計(jì)報(bào)告。因此，企業(yè)的財(cái)務(wù)管理、會(huì)計(jì)核算

8、是否規(guī)范，涉稅事項(xiàng)的處理是否規(guī)范，是企業(yè)能否成功上市的重要的條件。1、賬務(wù)規(guī)范，一般而言，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)在上市前都存在財(cái)務(wù)不規(guī)范的現(xiàn)象。有的企業(yè)財(cái)務(wù)設(shè)兩套賬，一套稅務(wù)帳，一套內(nèi)部管理 賬。桎務(wù)賬只是應(yīng)付稅務(wù)報(bào)稅和稅務(wù)檢查需要而設(shè)，大都沒(méi)有反應(yīng)企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)狀況，而內(nèi)部管理帳雖然記錄和反映r 公司的全部經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，但其記錄的原則和方法往往與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求不相一致。因此，企業(yè)一旦決定上市，就必須請(qǐng)專業(yè)的會(huì)計(jì)師對(duì)其 會(huì)計(jì)賬務(wù)進(jìn)行清理和規(guī)范，使其符合上市要求，以便順利通過(guò)有上市業(yè)務(wù)職業(yè)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所的上市審計(jì)。2、稅務(wù)規(guī)范，與財(cái)務(wù)規(guī)范相似，企業(yè)上市前必須對(duì)木企業(yè)近幾年的所有涉稅事項(xiàng)進(jìn)行清理，確

9、認(rèn)是否存在偷漏稅或其他違法稅法 的行為。這項(xiàng)工作也可以通過(guò)聘請(qǐng)專業(yè)的會(huì)計(jì)師或稅務(wù)師協(xié)助完成。(四)制度建設(shè)準(zhǔn)備企業(yè)要成功上市，必須在各方面規(guī)范運(yùn)作，要做到規(guī)范運(yùn)作，首先必須建立健全適合企業(yè)自身發(fā)展特點(diǎn)的管理制度體系。如果沒(méi) 有一套規(guī)范化的制度體系，企業(yè)運(yùn)作無(wú)所依據(jù)，在企業(yè)建立起完善的規(guī)范管理制度體系并貫徹實(shí)施后，必然會(huì)帶來(lái)良好的規(guī)范運(yùn)作C所以，為r企業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展，建立起一套完整、規(guī)范的管理制度體系是相當(dāng)重要的。就一般企業(yè)而言，完善的制度體系主要包括 組織體系、行政管理體系、人力資源管理體系、財(cái)務(wù)管理體系、市場(chǎng)營(yíng)銷管理體系、下屬機(jī)構(gòu)管理體系等。1 .組織系統(tǒng)(由總經(jīng)理辦公室或行政部門負(fù)責(zé))一般包

10、括公司介紹、公司文化、公司大事記、公司章:程、公司組織架構(gòu)、公司各部門職責(zé)等；2 .行政系統(tǒng)一般包括辦公室管理制度、出差管理制度、會(huì)議管理制度、文書(shū)管理制度、檔案管理制度、保密管理制度、辦公用品管理制度、 乍輛管理制度、安全保衛(wèi)制度、食堂管理制度、宿舍管理制度等；3 .人力資源系統(tǒng)企業(yè)的人力資源管理涉及到企業(yè)的方方面面，內(nèi)容較為豆雜，人力資源管理制度體系一股包括以下幾方面：(1)人力資源制度基礎(chǔ)文件(人力資源方面不便列為制度的文件可統(tǒng)一到此下管理)，主要包括組織架構(gòu)圖、各部門崗位設(shè)置及人員 編制、公司級(jí)別層次表(含薪金等級(jí)表人職位說(shuō)明書(shū)、公司亭程等；(2)考勤及休假管理制度；(3)招聘管理制度

11、;(4)晉升及調(diào)任制度；(5)員工培訓(xùn)管理制度(培訓(xùn)的資料可唯獨(dú)整理，并不斷擴(kuò)充)(重點(diǎn)：內(nèi)部與外部培訓(xùn)師的選拔、培訓(xùn)、考核、評(píng)定)；(6)薪資管理制度；(7)員工福利制度(社保、住房公積金、午餐、住宿、生日、節(jié)日、探病等等)；(8)股權(quán)激勵(lì)與績(jī)效考核管理制度；(9)獎(jiǎng)懲制度；(10)合理化建議制度；(11)員工離職管理制度;4 財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)主要包括資金管理制度、財(cái)產(chǎn)管理制度、財(cái)務(wù)控制制度、報(bào)銷管理制度、會(huì)計(jì)核算制度、會(huì)il檔案制度、審計(jì)匚作制度等5 .物料采購(gòu)及倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)包括倉(cāng)儲(chǔ)管理制度(含貨物進(jìn)出程序，手續(xù)，流程圖八盤點(diǎn)制度、計(jì)算機(jī)使用管理制度；6,各下屬機(jī)構(gòu)管理體系(包括控股子公司、分公司

12、、各地辦事處等)：(1)適合與上市主體公司用同一制度的，統(tǒng)一發(fā)放；(2)和上市主體公司制度差別不太大的，在主體公司制度基礎(chǔ)上適當(dāng)修改；(3)和上市主體公司業(yè)務(wù)差別較大部分，由各下屬主體自行編制，報(bào)主體公司備案。7.新產(chǎn)品/技術(shù)研發(fā)制度，包括新產(chǎn)品研發(fā)制度、新產(chǎn)品試制制度、新產(chǎn)品鑒定要求、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)周期管理、新產(chǎn)品成果評(píng)審與報(bào)批、 新產(chǎn)品移交投產(chǎn)管理等8市場(chǎng)營(yíng)銷管理制度，包括市場(chǎng)營(yíng)銷組織機(jī)構(gòu)的設(shè)置及職責(zé)與任務(wù)、市場(chǎng)營(yíng)銷計(jì)劃、市場(chǎng)調(diào)查及預(yù)測(cè)、市場(chǎng)營(yíng)鋪策略、市場(chǎng)營(yíng)銷 渠道的選擇、訂電及客戶管理、營(yíng)銷人員管理及營(yíng)銷業(yè)績(jī)考核與獎(jiǎng)懲、9,內(nèi)部控制制度，主要包括內(nèi)部控制基本要求、貨幣資金內(nèi)部控制、采購(gòu)與付款內(nèi)

13、部控制、存貨內(nèi)部控制、對(duì)外投資內(nèi)部控制、 固定資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)內(nèi)部控制、銷售。企業(yè)上市前資本運(yùn)作目的很簡(jiǎn)單，一是通過(guò)重組并購(gòu)方式擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，獲得行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提高產(chǎn)品市場(chǎng)占有率：二是通過(guò)對(duì) 已上市公司股權(quán)投資、股權(quán)更換等方式間接上市，當(dāng)對(duì)已上市公司的控股比例達(dá)到一定的控制地位時(shí)，便舉牌收購(gòu)，成為正式上市公 司控制人。一般的資本運(yùn)作模式有以下幾種：一、并購(gòu)重組并購(gòu)重組就是兼并和收購(gòu)是意思，一般是指在市場(chǎng)機(jī)制作用下，一企業(yè)為r獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。并購(gòu) 重組的目的是搞活企業(yè)、盤活企業(yè)存量資產(chǎn)的重要途徑，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組，多采用現(xiàn)金收購(gòu)或股權(quán)收購(gòu)等支付方式進(jìn)行操作。常見(jiàn) 并購(gòu)重組

14、的方式有：L完全接納并購(gòu)重組。即把被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)與債務(wù)整體吸收,完全接納后再進(jìn)行資產(chǎn)剝離，盤活存量資產(chǎn)，清算不良資產(chǎn)，通過(guò)系列重組1：作后實(shí)現(xiàn) 扭虧為盈。這種方式比較適用于具有相近產(chǎn)業(yè)關(guān)系的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，還可能是產(chǎn)品上下游生產(chǎn)鋅關(guān)系的企業(yè)。由于并購(gòu)雙方兼容性強(qiáng)、互 補(bǔ)性好，并購(gòu)后既獷大r生產(chǎn)規(guī)模，人、財(cái)、物都不浪費(fèi)，同時(shí)減少r競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的競(jìng)爭(zhēng)成本，還可能不用支付太多并購(gòu)資金，甚 至是零現(xiàn)款支出收購(gòu)c如果這種并購(gòu)雙方為國(guó)企，還可能得到政府在銀行貸款及稅收優(yōu)惠等政策支持。1995年8川28日，全國(guó)最大的化纖生產(chǎn)企業(yè)儀征化纖以擔(dān)保債務(wù)方式與佛山市政府正式簽約，以為虧損的佛山化纖億元人民幣 債務(wù)提供擔(dān)

15、保的形式，獲得r后者的全部產(chǎn)權(quán)，并3年付清9 wo萬(wàn)元土地使用費(fèi)。并購(gòu)后，儀征化纖少r一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，擴(kuò)大r整 體規(guī)模，實(shí)現(xiàn)了雙方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。2,剝離不良資產(chǎn)，授讓全部?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，原企業(yè)注銷。并購(gòu)方只接納r被并企業(yè)的資產(chǎn)、技術(shù)及部分人員，被并企業(yè)用出讓金安撫余下人員(賣斷工齡)、處置企業(yè)殘值后自謀出路。這 種方式必須是并購(gòu)方具有一定現(xiàn)金支付實(shí)力，而且不需要承擔(dān)被并購(gòu)方債務(wù)的情況下才可能實(shí)施。哈爾濱龍濱酒廠連年虧損，1995年資產(chǎn)總額為億元，三九集團(tuán)在征得哈爾濱市政府同意后，出資買斷r該酒廠的全部產(chǎn)權(quán)，而新 建一個(gè)類似的酒廠，至少需要2億元以上的投資和3年左右的時(shí)間。二、股權(quán)投資股權(quán)投資是指投資方通過(guò)

16、投資擁有被投資方的股權(quán)，投資方成為被投資方的股東，按所持股份比例享有權(quán)益并承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任與風(fēng) 險(xiǎn)。常見(jiàn)股權(quán)投資方式如下：L流通股轉(zhuǎn)讓公眾流通股轉(zhuǎn)讓模式又稱為公開(kāi)市場(chǎng)并購(gòu)，即并購(gòu)方通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)上市公司的股票，從而獲得上市公司控制權(quán)的行為。1993 年9月發(fā)生在上海證券交易所的“寶延風(fēng)波”，拉開(kāi)了我國(guó)通過(guò)股票市場(chǎng)收購(gòu)上市公司的序幕,自此以后，有深圳萬(wàn)科在滬市控股上 海申華、深圳無(wú)極在滬市收購(gòu)飛躍音響、君安證券6次舉牌控股上海申華等案例發(fā)生。雖然在證券市場(chǎng)比較成熟的西方發(fā)達(dá)國(guó)家，大部分的上市公司并購(gòu)都是采取流通股轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行的，但在中國(guó)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu) 上市公司的可操作性卻并不強(qiáng)，先行條件對(duì)該種方

17、式的主要制約因素有：3百悵十出.；卜存小A取於岫鹿力白心（1）上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。不可流通的國(guó)家股、有限度流通的法人股占總股本比重約70%,可流通的社會(huì)公眾股占的比例過(guò) 小，這樣使得能夠通過(guò)公眾流通股轉(zhuǎn)讓達(dá)到控股目的的目標(biāo)企業(yè)很少。（2）現(xiàn)行法規(guī)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)流通股有嚴(yán)格的規(guī)定。突出的一條是，收購(gòu)中，機(jī)構(gòu)持股5%以上需在3個(gè)工作日之內(nèi)做出公告舉 牌以及以后每增減2%也需做出公告。這樣，每一次公告必然會(huì)造成股價(jià)的飛揚(yáng)，使得二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)成本很高，完成收購(gòu)的時(shí)間也較長(zhǎng)。 如此高的操作成本，抑制了此種并購(gòu)的運(yùn)用。（3）我國(guó)股市規(guī)模過(guò)小，而股市外圍又有龐大的資金堆積，使得股價(jià)過(guò)高。對(duì)收購(gòu)方而言，肯定

18、要付出較大的成本才能收購(gòu)成功， 往往得不償失。2,非流通股轉(zhuǎn)讓股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓指并購(gòu)公司根據(jù)股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格受讓目標(biāo)公司全部或部分產(chǎn)權(quán)，從而獲得目標(biāo)公司控股權(quán)的并購(gòu)行為。股權(quán)轉(zhuǎn)讓 的對(duì)象一股指國(guó)家股和法人股c股權(quán)轉(zhuǎn)讓既可以是上市公司向非上市公司轉(zhuǎn)讓股權(quán)，也可以是非上市公司向上市公司轉(zhuǎn)讓股權(quán)。這種 模式由于其對(duì)象是界定明確、轉(zhuǎn)讓方便的股權(quán)，無(wú)論是從可行性、易操作性和經(jīng)濟(jì)性而言，公有股股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓模式均具有顯著的優(yōu) 越性。1997年發(fā)生在深、滬證券市場(chǎng)上的協(xié)議轉(zhuǎn)讓公有股買殼上市事件就有25起，如北京中鼎創(chuàng)業(yè)收購(gòu)云南保山、海通證券收購(gòu)貴華 旅業(yè)、廣東飛龍收購(gòu)成都聯(lián)益等。其中，比較典型的是珠海恒通并購(gòu)上海

19、校光。1994年4月28日，珠海恒通集團(tuán)股份有限公司斥資5 160萬(wàn)元，以每股元的價(jià)格收購(gòu)了上海建材集團(tuán)持有的上海楂光股份有限公司1 200萬(wàn)國(guó)家股，占總股本的國(guó)，成為棱光公司第一大股 東，其收購(gòu)價(jià)格僅相當(dāng)于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的1/3,同時(shí)法律上也不需要多次公告。這種方式的好處在于：L我國(guó)現(xiàn)行的法律規(guī)定，機(jī)構(gòu)持股比例達(dá)到發(fā)行在外股份的304時(shí),應(yīng)發(fā)出收購(gòu)要約，由于證監(jiān)會(huì)對(duì)此種收購(gòu)方式持鼓勵(lì)態(tài)度并 豁免其強(qiáng)制收購(gòu)要約義務(wù)，從而可以在不承擔(dān)全面收購(gòu)義務(wù)的情況下，輕易持有上市公司30%以上股權(quán)，大大降低收購(gòu)成本。2.目前在我國(guó)，國(guó)家股、法人股股價(jià)低于流通市價(jià)，使得并購(gòu)成本較低;通過(guò)協(xié)議收購(gòu)非流通的公眾股不

20、僅可以達(dá)到并購(gòu)目的，還 可以得到由此帶來(lái)的“價(jià)格租金”。股權(quán)融資協(xié)議里的18個(gè)致命陷阱財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)這是這是對(duì)賭協(xié)議的核心要義,是指被投公司在約定期間能否實(shí)現(xiàn)承諾的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。因?yàn)闃I(yè)績(jī)是估值的直接依據(jù)，被投公司想獲 得高估值，就必須以高業(yè)績(jī)作為保障，通常是以“掙利澗”作為對(duì)賭標(biāo)的。這是我們J'解到某家去年5月撤回上市申靖的公司A,在2011年年初引入PE機(jī)構(gòu)簽訂協(xié)議時(shí)，大股東承諾2011年凈利潤(rùn)不低于 5500萬(wàn)元，且2012年和2013年度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率均達(dá)到25%以上。結(jié)果，由于A公司在2011年底向證監(jiān)會(huì)提交上市申請(qǐng)，PE機(jī) 構(gòu)在2011年11月就以A公司預(yù)測(cè)2011年業(yè)績(jī)未兌現(xiàn)承諾為

21、由要求大股東進(jìn)行業(yè)績(jī)賠償。這是另一家日前剛拿到發(fā)行批文的公司B,曾于2008年引進(jìn)PE機(jī)構(gòu)，承諾2008-2010年凈利湖分別達(dá)到,1200萬(wàn)元、5800萬(wàn)元和 8000萬(wàn)元。最終，B公司2009年和2010年歸屬母公司股東凈利潤(rùn)僅1680萬(wàn)元、3600萬(wàn)元。這是業(yè)績(jī)賠償?shù)姆绞酵ǔＳ袃煞N，一種是賠股份，另一種是賠錢，后者較為普遍。業(yè)績(jī)賠償公式這是T1年度補(bǔ)償款金額=投資方投資總額X （1-公司T1年度實(shí)際凈利潤(rùn)/公司T1年度承諾凈利潤(rùn)）這是T2年度補(bǔ)償款金額=（投資方投資總領(lǐng)-投資方T1年度已實(shí)際獲得的補(bǔ)償款金顓）X （1-公司T2年度實(shí)際凈利洞/公司T1年度 實(shí)際凈利澗X （1-公司承諾T2

22、年度同比增長(zhǎng)率）這是T3年度補(bǔ)償款金額=（投資方投資總額-投資方T1年度和T2年度已實(shí)際獲得的補(bǔ)償款金領(lǐng)合il數(shù)）X （1-公司T3年實(shí)際凈利 潤(rùn)/公司T2年實(shí)際凈利潤(rùn)X （1+公司承諾T3年度同比增長(zhǎng)率）這是在深圳某PE、VC投資領(lǐng)域的律師眼中，業(yè)績(jī)賠償也算是一種保底條款?！皹I(yè)績(jī)承諾就是一種保底，公司經(jīng)營(yíng)是有虧有賺的， 而且受很多客觀情況影響，誰(shuí)也不能承諾一定會(huì)賺、會(huì)賺多少。保底條款是有很大爭(zhēng)議的，如今理財(cái)產(chǎn)品明確不允許有保底條款，那 作為PE、VC這樣的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)更不應(yīng)該出現(xiàn)保底條款?！边@是此外，該律師還告訴記者，業(yè)績(jī)賠償?shù)臎_算方式也很有爭(zhēng)議?！白鳛楣蓶|，你享有的是分紅權(quán)，有多少業(yè)績(jī)就享

23、有相應(yīng)的分 紅。所以，設(shè)立偏高的業(yè)績(jī)補(bǔ)償是否合理？”這是在財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)對(duì)賭時(shí)，需要注意的是設(shè)定合理的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度;最好將對(duì)賭協(xié)議設(shè)為重曳博弈結(jié)構(gòu)，降低當(dāng)事人在博弈中的不確 定性。不少PE、VC與公司方的糾紛起因就是大股東對(duì)將來(lái)形勢(shì)的誤判，承諾值過(guò)高。4古仔育虎；卜疑小A取Ml小塊力白加上市時(shí)間這是關(guān)于“上市時(shí)間”的約定即賭的是被投公司在約定時(shí)間內(nèi)能否上市。盈信瑞峰合伙人張峰認(rèn)為“上市時(shí)間”的約定一般是股 份回購(gòu)的約定，“比如約定好兩到三年上市，如果不能上市，就回購(gòu)我的股份，或者賠一筆錢，通常以回購(gòu)的方式。但現(xiàn)在對(duì)這種方 式大家都比較謹(jǐn)慎了，因?yàn)橥ǔ２皇枪敬蠊蓶|能決定的° ”張峰這樣告訴

24、理財(cái)周報(bào)記者。這是公司一旦進(jìn)入上市程序，對(duì)賭協(xié)議中監(jiān)管層認(rèn)為影響公司股權(quán)穩(wěn)定和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等方面的協(xié)議須要解除。但是，“解除對(duì)賭協(xié) 議對(duì)PE、VC來(lái)說(shuō)不保險(xiǎn)，公司現(xiàn)在只是報(bào)/材料，萬(wàn)一不能通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核怎么辦?所以，很多PE、VC又會(huì)想辦法，表面上遞一份材 料給證監(jiān)會(huì)表示對(duì)賭解除，私底下又會(huì)跟公司再簽一份”有條件恢更”協(xié)議，比如說(shuō)將來(lái)沒(méi)有成功上市，那之前對(duì)賭協(xié)議要繼續(xù)完成這是方源資本合伙人趙辰寧認(rèn)為“上市時(shí)間”的約定不能算是對(duì)賭，對(duì)賭只要指的是估值,但這種約定與業(yè)績(jī)承諾一樣，最常出 現(xiàn)在投資協(xié)議中。非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)這是與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)相對(duì)，對(duì)賭標(biāo)的還可以是非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，包括KPI、用戶人數(shù)、產(chǎn)量、產(chǎn)品銷售量、技

25、術(shù)研發(fā)等。這是一般來(lái)說(shuō)，對(duì)賭標(biāo)的不宜太細(xì)太過(guò)準(zhǔn)確，最好能有一定的彈性空間，否則公司會(huì)為達(dá)成業(yè)績(jī)做一些短視行為°所以公司可以 要求在對(duì)賭協(xié)議中加入更多柔性條款，而多方面的非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)標(biāo)的可以讓協(xié)議更加均衡可控，比如財(cái)務(wù)績(jī)效、企業(yè)行為、管理層等多 方面指標(biāo)等。關(guān)聯(lián)交易這是該條款是指被投公司在約定期間若發(fā)生不符合章程規(guī)定的關(guān)聯(lián)交易，公司或大股東須按關(guān)聯(lián)交易額的一定比例向投資方賠償 損失。這是上述A公司的對(duì)賭協(xié)議中就有此條，若公司發(fā)生不符合公司章程規(guī)定的關(guān)聯(lián)交易，大股東須按關(guān)聯(lián)交易額的10%向PE、VC賠 償損失。這是不過(guò)，華南某PE機(jī)構(gòu)人士表示，“關(guān)聯(lián)交易限制主要是防止利益輸送，但是對(duì)賭協(xié)議

26、中的業(yè)績(jī)補(bǔ)償行為，也是利益輸送的一 種。這一條款與業(yè)績(jī)補(bǔ)償是相矛盾的?！眰鶛?quán)和債務(wù)這是該條款指若公司未向投資方披露對(duì)外擔(dān)保、債務(wù)等，在實(shí)際發(fā)生賠付后，投資方有權(quán)要求公司或大股東賠償C這是啟明創(chuàng)投的投資經(jīng)理毛圣博表示該條款是基本條款，基木每個(gè)投資協(xié)議都有。目的就是防止被投公司拿投資人的錢去還債C這是債權(quán)債務(wù)賠償公式;公司承擔(dān)債務(wù)和責(zé)任的實(shí)際賠付總領(lǐng)X投資方持股比例競(jìng)業(yè)限制這是公司上市或被并購(gòu)前，大股東不得通過(guò)其他公司或通過(guò)其關(guān)聯(lián)方，或以其他任何方式從事與公司業(yè)務(wù)相競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)。這是毛圣博告訴記者，“競(jìng)業(yè)限制”是io。%要簽訂的條款。除r創(chuàng)始人不能在公司外以其他任何方式從事與公司業(yè)務(wù)相競(jìng)爭(zhēng)的業(yè) 務(wù)外

27、，毛圣博還提醐另外兩種情況：一是投資方會(huì)要求創(chuàng)始人幾年不能離職，如果離職r,幾年內(nèi)不能做同業(yè)的事情，這是對(duì)中高管 的限制;二是投資方要考察被投公司創(chuàng)始人之前是否有未到期的競(jìng)業(yè)禁止條款。股權(quán)轉(zhuǎn)讓限制這是該條款是指對(duì)約定任一方的股權(quán)轉(zhuǎn)讓設(shè)置一定條件，僅當(dāng)條件達(dá)到時(shí)方可進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。“如果大股東要賣股份，這是很敏 感的事情，要么不看好公司，或者轉(zhuǎn)移某些利益，這是很嚴(yán)重的事情。當(dāng)然也有可能是公司要被收購(gòu)r,大家一起賣。還有一種情況 是公司要被收購(gòu)r,出價(jià)很高，投資人和創(chuàng)始人都很滿意，但創(chuàng)始人有好幾個(gè)人，其中有一個(gè)就是不想賣，這個(gè)時(shí)候就涉及到另外一 個(gè)條款是領(lǐng)售權(quán)，會(huì)約定大部分股東如果同意賣是可以賣的。

28、”毛圣蛙這樣解擇道。這是但這里應(yīng)注意的是，在投資協(xié)議中的股權(quán)限制約定對(duì)于被限制方而言僅為合同義務(wù)，被限制方擅自轉(zhuǎn)讓其股權(quán)后承擔(dān)的是違 約責(zé)任，并不能避免被投公司股東變更的事實(shí)。因此，通常會(huì)將股權(quán)限制條款寫(xiě)入公司章程，使其具有對(duì)抗第三方的效力。實(shí)踐中， 亦有案例通過(guò)原股東向投資人質(zhì)押其股權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)對(duì)原股東的股權(quán)轉(zhuǎn)讓限制。引進(jìn)新投資者限制這是將來(lái)新投資者認(rèn)購(gòu)公司股份的每股價(jià)格不能低于投資方認(rèn)購(gòu)時(shí)的價(jià)格，若低于之前認(rèn)購(gòu)價(jià)格，投資方的認(rèn)購(gòu)價(jià)格將自動(dòng)調(diào)整 為新投資者認(rèn)購(gòu)價(jià)格，溢價(jià)部分折成公司相應(yīng)股份。反稀釋權(quán)5石瘡十血.；卜存小A取於bh坎白心這是該條款是指在投資方之后進(jìn)入的新投資者的等額投資所擁有的

29、權(quán)益不得超過(guò)投資方，投資方的股權(quán)比例不會(huì)因?yàn)樾峦顿Y者進(jìn) 入而降低。這是“反稀釋權(quán)”與“引進(jìn)新投資者限制”相似。毛圣博表示，這條也是簽訂投資協(xié)議時(shí)的標(biāo)準(zhǔn)條款。但這里需要注意的是，在 簽訂涉及股權(quán)變動(dòng)的條款時(shí)，應(yīng)審慎分析法律法規(guī)對(duì)股份變動(dòng)的限制性規(guī)定。優(yōu)先分紅權(quán)這是公司或大股東簽訂此條約后，每年公司的凈利潤(rùn)要按PE、VC投資金額的一定比例，優(yōu)先于其他股東分給PE、VC紅利。優(yōu)先購(gòu)股權(quán)這是公司上市前若要增發(fā)股份，PE、VC優(yōu)先于其他股東認(rèn)購(gòu)增發(fā)的股份。優(yōu)先清算權(quán)這是公司進(jìn)行清算時(shí)，投資人有權(quán)優(yōu)先于其他股東分配剩余財(cái)產(chǎn)。這是前述A公司的PE、VC機(jī)構(gòu)就要求，若自己的優(yōu)先清償權(quán)因任何原因無(wú)法實(shí)際履行的，

30、有權(quán)要求A公司大股東以現(xiàn)金補(bǔ)償差價(jià)。 此外，A公司被并購(gòu)，且并購(gòu)前的公司股東直接或間接持有并購(gòu)后公司的表決權(quán)合計(jì)少于50世或者，公司全部或超過(guò)其最近一期經(jīng)審 計(jì)凈資產(chǎn)的50%被轉(zhuǎn)讓給第三方，這兩種情況都被視為A公司清算、解散或結(jié)束營(yíng)業(yè)。這是上述三種“優(yōu)先”權(quán)，均是將PE、VC所享有的權(quán)利放在公司大股東之前，目的是為讓PE、VC的利益得到可匏的保障。共同售股權(quán)這是公司原股東向第三方出售其股權(quán)時(shí)，PE、VC以同等條件根據(jù)其與原股東的股權(quán)比例向該第三方出售其股權(quán)，否則原股東不得 向該第三方出售其股權(quán)。這是此條款除r限制r公司原股東的自由，也為pe、vc增加r一條退出路徑。強(qiáng)賣權(quán)這是投資方在其賣出其持

31、有公司的股權(quán)時(shí)，要求原股東一同賣出股權(quán)。這是強(qiáng)賣權(quán)尤其需要警惕，很有可能導(dǎo)致公司大股東的控股權(quán)旁落他人。一票否決權(quán)這是投資方要求在公司股東會(huì)或董事會(huì)對(duì)特定決議事項(xiàng)享有一票否決權(quán)。這是這一權(quán)利只能在有限責(zé)任公司中實(shí)施，公司法第43條規(guī)定，“有限責(zé)任公司的股東會(huì)會(huì)議由股東按照出資比例行使表決 權(quán)，公司章程另有規(guī)定的除外”。而對(duì)于股份有限公司則要求股東所持每一股份有一表決權(quán)，也就是“同股同權(quán)”。管理層對(duì)賭這是在某一對(duì)賭目標(biāo)達(dá)不到時(shí)由投資方獲得被投公司的影數(shù)席位，增加其對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理的控制權(quán)?；刭?gòu)承諾這是公司在約定期間若違反約定相關(guān)內(nèi)容，投資方要求公司回購(gòu)股份。股份回購(gòu)公式這是大股東支付的股份收購(gòu)款項(xiàng)

32、=（投資方認(rèn)購(gòu)公司股份的總投資金額-投資方已獲得的現(xiàn)金補(bǔ)償）x（1+投資天數(shù)/S65X10%）-投資 方已實(shí)際取得的公司分紅這是回購(gòu)約定要注意的有兩方面。這是一是回購(gòu)主體的選擇。最高法在海富投資案中確立的PE投資對(duì)賭原則：對(duì)賭條款涉及回購(gòu)安排的，約定由被投公司承擔(dān)回購(gòu) 義務(wù)的對(duì)賭條款應(yīng)被認(rèn)定為無(wú)效，但約定由被投公司原股東承擔(dān)回購(gòu)義務(wù)的對(duì)賭條款應(yīng)被認(rèn)定為有效。這是另外，即使約定由原股東進(jìn)行回購(gòu)，也應(yīng)基于公平原則對(duì)回購(gòu)所依據(jù)的收益率進(jìn)行合理約定，否則對(duì)賭條款的法律效力亦會(huì) 受到影響。這是二是回購(gòu)意味著PE、VC的投資基本上是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。投資機(jī)構(gòu)不僅有之前業(yè)績(jī)承諾的保底，還有回購(gòu)機(jī)制,穩(wěn)賺不賠。上述深

33、 圳PE、VC領(lǐng)域律師表示，“這種只享受權(quán)利、利益，有固定回報(bào)，但不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的行為，從法律性質(zhì)上可以認(rèn)定為是一種借貸?！边@是最高人民法院關(guān)于審理聯(lián)營(yíng)合同糾紛案件若干問(wèn)題的解答第4條第二項(xiàng)：企業(yè)法人、事業(yè)法人作為聯(lián)營(yíng)一方向聯(lián)營(yíng)體投 資，但不參加共同經(jīng)營(yíng)，也不承擔(dān)聯(lián)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，不論盈虧均按期收回木息，或者按期收取固定利澗的，是明為聯(lián)營(yíng)，實(shí)為借貸，百度文庫(kù)讓每個(gè)人平等地提升自我 違反r有關(guān)金融法規(guī)，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)合同無(wú)效。除本金可以返還外，對(duì)出資方已經(jīng)取得或者約定取得的利息應(yīng)予收繳，對(duì)另一方則應(yīng)處以 相當(dāng)于銀行利息的罰款。違約貴任這是任一方違約的，違約方向守約方支付占實(shí)際投資額一定比例的違約金，并賠償因

34、其違約而造成的損失。這是上述A公司及其大股東同投資方簽訂的協(xié)議規(guī)定，若有任一方違約，違約方應(yīng)向守約方支付實(shí)際投資領(lǐng)（股權(quán)認(rèn)購(gòu)款減去已補(bǔ) 償現(xiàn)金金額）10%的違約金，并賠償因其違約而給守約方造成的實(shí)際損失。這是上述深圳律師告訴記者，“既然認(rèn)同并簽訂r對(duì)賭協(xié)議，公司就應(yīng)該愿賭服輸。但是當(dāng)公司沒(méi)錢，糾紛就出現(xiàn)r。”據(jù)悉， 現(xiàn)在對(duì)簿公堂的案件，多數(shù)是因?yàn)楣敬蠊蓶|無(wú)錢支付賠償或回購(gòu)而造成。三、吸收股份并購(gòu)模式被兼并企業(yè)的所有者將被兼并企業(yè)的凈資產(chǎn)作為股金投入并購(gòu)方，成為并購(gòu)方的一個(gè)股東。并購(gòu)后，目標(biāo)企業(yè)的法人主體地位不 且存在。1996年12月，上海實(shí)業(yè)的控股母公司以屬下的匯眾汽卑公司、交通電器公司、

35、光明乳業(yè)公司及東方商履等五項(xiàng)資產(chǎn)折價(jià)億港元 注入上海實(shí)業(yè)，認(rèn)購(gòu)上海實(shí)業(yè)新股億股，每股作價(jià)港元。此舉壯大/上海實(shí)業(yè)的資本實(shí)力，且不涉及資本轉(zhuǎn)移。優(yōu)點(diǎn)：l并購(gòu)中，不涉及現(xiàn)金流動(dòng)，避免r融資問(wèn)題。2,常用于控股母公司將屬下資產(chǎn)通過(guò)上市子公司“借殼上市”，規(guī)避r現(xiàn)行市場(chǎng)的額度管理。四、資產(chǎn)置換式重組模式企業(yè)根據(jù)未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略，川對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展用處不大的資產(chǎn)來(lái)置換企業(yè)未來(lái)發(fā)展所需的資產(chǎn)，從而可能導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的實(shí)質(zhì) 性變化。鋼運(yùn)股份是上海交運(yùn)集團(tuán)公司控股的上市公司，由于該公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)不善，歷年來(lái)一直業(yè)績(jī)不佳。1997年12月，交運(yùn)集團(tuán)將其 屬下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)全資子公司交機(jī)總廠和交運(yùn)集團(tuán)持有的高客公司5代的股

36、權(quán)與鋼運(yùn)公司經(jīng)評(píng)估后的資產(chǎn)進(jìn)行等值置換，理?yè)Q價(jià)10 9萬(wàn)元，差額1 690萬(wàn)元作為鋼運(yùn)股份對(duì)交運(yùn)集團(tuán)的負(fù)債，從而達(dá)到鋼運(yùn)公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移的目的，公司也因經(jīng)營(yíng) 范圍的徹底轉(zhuǎn)變而更名為“交運(yùn)股份”。優(yōu)點(diǎn)：l并購(gòu)企業(yè)間可以不出現(xiàn)現(xiàn)金流動(dòng)，并購(gòu)方無(wú)須或只需少量支付現(xiàn)金，大大降低r并購(gòu)成本。2 ,可以有效地進(jìn)行存量資產(chǎn)調(diào)整，將公司對(duì)整體收益效果不大的資產(chǎn)剔掉,將對(duì)方的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或與自身產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度大的資產(chǎn)注入， 可以更為直接地轉(zhuǎn)變企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方向和資產(chǎn)質(zhì)殳，且不涉及企業(yè)控制權(quán)的改變。其主要不足是在信息交流不充分的條件下，難以尋找合適的厘換對(duì)象。五、以債權(quán)換股權(quán)模式并購(gòu)企業(yè)將過(guò)去對(duì)并購(gòu)企業(yè)負(fù)債無(wú)

37、力償還的企業(yè)的不良債權(quán)作為對(duì)該企業(yè)的投資轉(zhuǎn)換為股權(quán)，如果需要，再進(jìn)一步追加投資以達(dá) 到控股目的。遼通化工股份有限公司是遼河集團(tuán)和深圳通達(dá)化:總公司共同發(fā)起設(shè)立的，其中遼河集團(tuán)以其屬下骨干企業(yè)遼河化肥廠的經(jīng)營(yíng)性 資產(chǎn)作為發(fā)起人的出資。錦天化是一個(gè)完全靠貸款和集資起家的企業(yè)，由于經(jīng)營(yíng)管理不善，企業(yè)背上r沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。但錦天化設(shè) il規(guī)模較大，生產(chǎn)設(shè)備20世紀(jì)90年代屬于國(guó)際先進(jìn)水平，恰可作為遼河化肥廠生產(chǎn)設(shè)備的升級(jí)?；谝陨显瓲領(lǐng)，遼通化工將錦天化 作為并購(gòu)的首選目標(biāo)c 1995年底，遼河集團(tuán)以承擔(dān)6億元債務(wù)的方式，先行收購(gòu)錦天化，此后，遼河集團(tuán)以債轉(zhuǎn)股方式，將錦天化改 組為有限責(zé)任公司，遼通化

38、I：在1997年1月上市后，將募集的資金全面收購(gòu)改組后的錦天化，遼通化工最終以6億元的資金盤活近 20億元的資產(chǎn)，一舉成為我國(guó)尿素行業(yè)的“大哥大” °優(yōu)點(diǎn)：L債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，可以解決國(guó)企由于投資體制缺陷造成的資本金匱乏、負(fù)債率過(guò)高的“先天不足”，適合中國(guó)國(guó)情c2. 2.對(duì)并購(gòu)方而言，也是變被動(dòng)為主動(dòng)的一種方式。六、合資控股式石瘡十血.；卜存小A取於bh坎白心又稱注資入股，即由并購(gòu)方和目標(biāo)企業(yè)各自出資組建一個(gè)新的法人玳位。目標(biāo)企業(yè)以資產(chǎn)、土地及人員等出資，并購(gòu)方以技術(shù)、 資金、管理等出資，占控股地位。目標(biāo)企業(yè)原有的債務(wù)仍由目標(biāo)企業(yè)承擔(dān)，以新建企業(yè)分紅償還。這種方式嚴(yán)格說(shuō)來(lái)屬于合資，但實(shí) 質(zhì)

39、上出資者收購(gòu)r目標(biāo)企業(yè)的控股權(quán)，應(yīng)該屬于企業(yè)并購(gòu)的一種特殊形式。青島海信現(xiàn)金出資1 500萬(wàn)元和1 360萬(wàn)元，加上技術(shù)和管理等無(wú)形資產(chǎn)，分別同淄博電視機(jī)廠和貴州華日電器公司成立合資企 業(yè)，控股51%,對(duì)無(wú)力清償海信債務(wù)的山東電訊器材廠和肥城電視機(jī)廠，海信分別將其萬(wàn)元和610萬(wàn)元債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，加上設(shè)備、儀 表及無(wú)形資產(chǎn)投入，控股55m同他們成立合資企業(yè)，青島海信通過(guò)合資方式獲得/對(duì)合資企業(yè)的控制權(quán)，達(dá)到兼并的目的。優(yōu)點(diǎn)：l以少量資金控制多里資本，節(jié)約r控制成本。2.目標(biāo)公司為國(guó)有企業(yè)時(shí)，讓當(dāng)?shù)氐脑泄蓶|享有一定的權(quán)益，同時(shí)合資企業(yè)仍向當(dāng)?shù)仄髽I(yè)繳納稅收，有助于獲得當(dāng)?shù)卣闹?持，從而突破區(qū)域限

40、制等不利因素C3,將目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)剝離出來(lái)與優(yōu)勢(shì)企業(yè)合資，規(guī)避r目標(biāo)企業(yè)歷史債務(wù)的積累以及隱性負(fù)債、潛虧等財(cái)務(wù)陷阱。不足之處在于，此種只收購(gòu)資產(chǎn)而不收購(gòu)企業(yè)的操作容易招來(lái)非議；同時(shí)如果目標(biāo)企業(yè)身處異地，資產(chǎn)重組容易受到“條塊分割” 的阻礙°七、在番港注冊(cè)后再合資模式在香港注冊(cè)公司后，可將國(guó)內(nèi)資產(chǎn)并入香港公司，為公司在香港或國(guó)外上市打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。如果目前經(jīng)營(yíng)欠佳,需流動(dòng)資金，或者 更新設(shè)備資金困難，也難以從國(guó)內(nèi)銀行貸款,可以選擇在香港注冊(cè)公司，借助在香港的公司作為申請(qǐng)貸款或接款的位，以國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)（廠 房、設(shè)備、樓房、股票、債券等等）作為抵押品，向香港銀行申請(qǐng)貸款,然后以投資形式

41、注入合資公司，當(dāng)機(jī)會(huì)成熟后可以申請(qǐng)境外上市。優(yōu)點(diǎn)：1 .合資企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品，可以較易進(jìn)入國(guó)內(nèi)或國(guó)外市場(chǎng),創(chuàng)造品牌,從而獲得較大的市場(chǎng)份額C2 .香港公司屬于全球性經(jīng)營(yíng)公司，注冊(cè)地址在境外,經(jīng)營(yíng)地點(diǎn)不限，可在國(guó)外或國(guó)內(nèi)各地區(qū)開(kāi)展商務(wù)，也可在各地設(shè)立辦事處、商務(wù) 處及分公司。3 .香港公司無(wú)經(jīng)營(yíng)范圍限制，可進(jìn)行進(jìn)出口、轉(zhuǎn)口、制造、投資、房地產(chǎn)電子、化!：、管理、經(jīng)紀(jì)、信息、中介、代理、顧問(wèn)等等。八、股權(quán)拆細(xì)對(duì)于高科技企業(yè)而言，與其追求可望而不可即的上市融資，還不如通過(guò)拆細(xì)股權(quán)，以股權(quán)換資金的方式，獲得發(fā)展壯大所必需的 血液。實(shí)際上，西方國(guó)家類似的做法也是常見(jiàn)的，即使是美國(guó)微軟公司，在剛開(kāi)始的時(shí)候走

42、的也是這條路一一高科技企業(yè)尋找資金合 伙人，然后推出產(chǎn)品或技術(shù)，取得現(xiàn)實(shí)的利潤(rùn)回報(bào)，這在成為上市公司之前幾乎是必然過(guò)程。九、杠桿收購(gòu)收購(gòu)公司利用目標(biāo)公司資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)收入，來(lái)支付兼并價(jià)金或作為此種支付的擔(dān)保。換言之，收購(gòu)公司不必?fù)碛芯揞~資金（用以支付 收購(gòu)過(guò)程中必需的律師、會(huì)計(jì)師、資產(chǎn)評(píng)估師等贄用），加上以目標(biāo)公司的資產(chǎn)及營(yíng)運(yùn)所得作為融資擔(dān)保、還款資金來(lái)源所貸得的金額， 即可兼并任何規(guī)模的公司，由于此種收購(gòu)方式在操作原理上類似杠桿，故而得名。杠桿收購(gòu)20世紀(jì)60年代出現(xiàn)于美國(guó)，之后迅速發(fā) 展，80年代已風(fēng)行于歐美。具體說(shuō)來(lái)，杠桿收購(gòu)具有如下特征：1 .收購(gòu)公司用以收購(gòu)的自有資金與收購(gòu)總價(jià)金相比微不足道，前后者之間的比例通常在之間。2絕大部分收購(gòu)資金系借貸而來(lái)，貸款方可能是金融機(jī)構(gòu)、信托基金甚至可能是目標(biāo)公司的股東（并購(gòu)交易中的賣方允許買方分期 給付并購(gòu)資金）。3,用來(lái)償付貸