收益法評(píng)估中的折現(xiàn)率確定問題_業(yè)內(nèi)熱點(diǎn)_貴州注冊(cè)會(huì)計(jì)師-注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師協(xié)會(huì)

1、收益法評(píng)估中的折現(xiàn)率確定問題業(yè)內(nèi)熱點(diǎn) 貴州注冊(cè)會(huì)計(jì)師-注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師協(xié)會(huì)收益法評(píng)估中的折現(xiàn)率確定問題收益法是資產(chǎn)評(píng)估的基本方法之一，其一般公式為:=Σn i=1Ai(1+R)鯨 i式中：P為評(píng)估值，A竅i(i=1 , 2, …n)為收益預(yù)測(cè)額，R為折現(xiàn)率。從以上公式中可以看出，折現(xiàn)率的細(xì)微差異，將會(huì)直接導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果的巨大差異。因此折現(xiàn)率是收益法評(píng)估中最重 要的參數(shù)之一。、折現(xiàn)率的概念折現(xiàn)率是將資產(chǎn)的未來預(yù)期收益折算成現(xiàn)值的比率。這里應(yīng)注意與資本化率的區(qū)別。資本化率是將未來永續(xù)穩(wěn)定預(yù) 期收益(永續(xù)年金)資本化為現(xiàn)值，適用于永續(xù)年金的還原。而折現(xiàn)率是將未來有限

2、期內(nèi)預(yù)期收益轉(zhuǎn)化為現(xiàn)值，適用于有 限期的預(yù)期收益的還原。般來說，折現(xiàn)率應(yīng)包含無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。無風(fēng) 險(xiǎn)報(bào)酬率是指資產(chǎn)在沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹情況下的平 均獲利水平；風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率則是冒風(fēng)險(xiǎn)取得報(bào)酬與資產(chǎn)的比率。每一種資產(chǎn)投資，由于其使用條件、用途、行業(yè)不同， 風(fēng)險(xiǎn)也不一樣。因此，折現(xiàn)率也不相同。、折現(xiàn)率確定的原則（一）不低于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的原則。在正常的資本市場和產(chǎn)權(quán)市場條件下，各種資產(chǎn)投資中政府債券和銀行存款通 常被認(rèn)為是低微風(fēng)險(xiǎn)甚至是無風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，而其他投資 方式的不確定性及風(fēng)險(xiǎn)性要高于政府債券和銀行存款。因此 政府債券利率和銀行存款利率通常被視為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，是 投資者進(jìn)行其他投資

3、權(quán)衡投資報(bào)酬率時(shí)，必須考慮的基本因 素。如果折現(xiàn)率小于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，就會(huì)導(dǎo)致投資者購買國 債或是儲(chǔ)蓄，而不會(huì)去冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行得不償失的投資。（二）行業(yè)基準(zhǔn)收益率不能作為確定折現(xiàn)率的依據(jù)的原則。基準(zhǔn)收益率是基本建設(shè)投資管理部門為篩選建設(shè)項(xiàng)目， 從擬建項(xiàng)目對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的凈貢獻(xiàn)方面，按行業(yè)統(tǒng)一制定的最 低收益率的判別標(biāo)準(zhǔn)。只有當(dāng)擬建項(xiàng)目的投資收益率高于行 業(yè)基準(zhǔn)收益率時(shí)才可批準(zhǔn)建設(shè)。國家可以通過產(chǎn)業(yè)政策措施 來調(diào)控行業(yè)基準(zhǔn)收益率，如屬于鼓勵(lì)發(fā)展的行業(yè)，國家可以 有意的將行業(yè)基準(zhǔn)收益率調(diào)低，以便促使更多的建設(shè)項(xiàng)目上 馬。因此行業(yè)基準(zhǔn)收益率不僅是針對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)而言 而且還包括管理等因素，不宜作為資產(chǎn)評(píng)估中

4、的折現(xiàn)率。（三）折現(xiàn)率要與收益額相匹配的原則。折現(xiàn)率的確定和選取要與企業(yè)的預(yù)期收益相匹配。通常情況下，如果預(yù)期收益中考慮了通貨膨脹因素和其他因素的影響，那么在折現(xiàn) 率中也應(yīng)有所體現(xiàn)。反之，如果預(yù)期收益中沒有考慮通貨膨 脹和其他因素的影響，那么在折現(xiàn)率中也不應(yīng)反映。（四）根據(jù)實(shí)際情況確定的原則。在企業(yè)評(píng)估中沒有固定的折現(xiàn)率，適用的折現(xiàn)率要根據(jù)被評(píng)估企業(yè)的具體情況來 確定。不同行業(yè)的企業(yè)適用不同的折現(xiàn)率。、收益率與收益額的對(duì)應(yīng)。在具體的資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)中，選用的收益額有不同口徑，折現(xiàn)率的選定必須與收益額的口徑相一致。而且選用不同口 徑的收益額和相應(yīng)的折現(xiàn)率，收益還原的結(jié)果具有不同的價(jià)格含義。（詳見下表

5、）收益率折現(xiàn)率評(píng)估值內(nèi)涵評(píng)估值的資產(chǎn)構(gòu)成稅后利潤凈資產(chǎn)收益率所有者權(quán)益價(jià)格息前稅后利潤加權(quán)平均資產(chǎn)成本含長期負(fù)債的企業(yè)投資價(jià)格資產(chǎn)一短期負(fù)債凈現(xiàn)金流量凈資產(chǎn)投資回收率所有者權(quán)益價(jià)格資產(chǎn)一負(fù)債資產(chǎn)一負(fù)債息前凈現(xiàn)金流量凈資產(chǎn)投資回收率含長期負(fù)債的企業(yè)投資價(jià)格資產(chǎn)-短期負(fù)債四、折現(xiàn)率確定的一般方法般情況下，確定折現(xiàn)率的數(shù)學(xué)公式為:折現(xiàn)率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+通貨膨脹率（一）無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的高低，主要受平均利潤率、資金供求關(guān)系和政府調(diào)節(jié)的影響。般而言，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可以參考政府發(fā)行的中長期國債的 利率或同期銀行存款利率來確定。由于國債利率和銀行存款 利率是單利表示，折現(xiàn)率是復(fù)利形式，因此

6、不能直接以國債 利率或銀行存款利率作為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，而要對(duì)其進(jìn)行修 正，以修正后利率作為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，其數(shù)學(xué)公式為:R=KG-*5/6 KF （1+ nr）KF）一1 n 式中：r單利形式的國債利率或銀行存款利率（二）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無論是投資還是經(jīng)營，都應(yīng)面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，承提的風(fēng)險(xiǎn)越高，要求補(bǔ)償?shù)臄?shù)額就越高。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償相對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資額 的比例稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的估算，主要有以下幾種方法: 1、累加法：將面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的要求加以量化并予以累加，其公式為:折現(xiàn)率=行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是對(duì)特定行業(yè)所面臨風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，主要與企業(yè)所在

7、行業(yè)的市場特點(diǎn)、投資開發(fā) 特點(diǎn)、國家產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整等因素有關(guān)。行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的主 要計(jì)算方法是 β 系數(shù)法，根據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)定期公布的 β 系數(shù)和社會(huì)平均收益率等參數(shù)測(cè)定行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。當(dāng)無法獲取 β 系數(shù)等參數(shù)時(shí)，評(píng)估人員應(yīng)主要考慮以前 年度進(jìn)行的平均利潤率和國民經(jīng)濟(jì)增長率；行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、前景；行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位；產(chǎn)業(yè)政策等因素。將行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分高、中、低三檔，根據(jù)國內(nèi)外評(píng)估經(jīng)驗(yàn)和我國實(shí)際情況，在一定范圍內(nèi)判斷選取行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。另外，對(duì)于具 有眾多同行業(yè)上市公司可選作參照物時(shí)，可用上市公司的加 權(quán)平均凈資產(chǎn)利潤率扣除無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率作為行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)

8、酬 率。 經(jīng)營報(bào)酬率。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致收益發(fā)生變動(dòng)的可能性。影響企業(yè)經(jīng)營的因素很多，如產(chǎn)品 需求、產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)品成本、企業(yè)調(diào)整價(jià)格的能力、固定成 本的比重等。一般而言，企業(yè)可以通過增加銷售額、降低產(chǎn) 品單位變動(dòng)成本和固定成本比重等措施來降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。評(píng)估人員在考慮影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的有關(guān)因素，將經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分為高、中、低三檔，根據(jù)國內(nèi)外評(píng)估經(jīng)驗(yàn)和我國實(shí)際情況，在定范圍內(nèi)判斷選擇經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率變化所帶來的收益發(fā)生變動(dòng)的可能性。企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng) 險(xiǎn)報(bào)酬率主要與企業(yè)經(jīng)營過程中資金周轉(zhuǎn)、資金調(diào)度及資金融通等因素有關(guān)。評(píng)估人員應(yīng)考慮影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的

9、有關(guān)因素，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為高、中、低三檔，根據(jù)國內(nèi)外評(píng)估經(jīng)驗(yàn)和我國實(shí)際情況，在一定范圍內(nèi)判斷選擇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。2、β 系數(shù)法：其基本思路與步驟為：先以社會(huì)平均收益率減去無風(fēng)險(xiǎn)收益率求得社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；再以 企業(yè)所在行業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)除以社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)的比率系數(shù)β 系數(shù)），最后以社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率乘以 β系 數(shù)求得行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，其公式為： 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=（社會(huì)平均收益率-無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率） ×β3、其他方法：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的確定除了上述方法外，還有專家打分法、經(jīng)驗(yàn)判斷法、調(diào)查表法等方法。三）通貨膨脹率。確定折現(xiàn)率時(shí)采用

10、的通貨膨脹率，不是過去實(shí)際達(dá)到的通貨膨脹水平，而是對(duì)未來通貨膨脹的 預(yù)期水平。如果收益預(yù)測(cè)中考慮了通貨膨脹，則折現(xiàn)率中要 加上通貨膨脹率；如果收益預(yù)測(cè)中未考慮通貨膨脹，則折現(xiàn) 率中也不包括通貨膨脹率。五、折現(xiàn)率確定的其他方法一）采用加權(quán)平均資金成本模型估算加權(quán)平均資金成本模型是指企業(yè)綜合資金成本以各種資金占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資金的成本進(jìn)行加權(quán) 平均計(jì)算得出。運(yùn)用該方法是以了解掌握企業(yè)的資本構(gòu)成以 及各種資本投資所要求的投資報(bào)酬或資本成本為前提的，其 公式為:折現(xiàn)率=長期負(fù)債占全部投資資本的比重×長期負(fù)債成本（利息率）+所有者權(quán)益占全部投資資本的比重×所有者權(quán)益要求的回報(bào)率（資本成本）（二）資本資產(chǎn)收益率法資本資產(chǎn)收益率法，又稱資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM ）,是指考慮資本的占用成本與可獲得的機(jī)會(huì)成本之和來確定， 其公式為:K e= R f + (R m- Rf)×β + Q式中：K e為資本成本；Rf為無風(fēng)險(xiǎn)利率；Rm為股票市場期望的報(bào)酬率；β調(diào)整系數(shù)是行業(yè)報(bào)酬率與股票市場報(bào)酬率之間的相關(guān)指數(shù)；Q為其他調(diào)整因素。資本資產(chǎn)收益率法在股票市場較發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)經(jīng)常被 采用，