黃金加工企業(yè)套期保值及案例分析

1、黃金加工企業(yè)套期保值及案例分析金瑞期貨 侯心強(qiáng) 電話0755-83679381 廣東省深圳市福虹路9號(hào)世貿(mào)廣場(chǎng)A座24層金瑞期貨有限公司 郵編：518033近幾年黃金市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)劇烈，許多黃金加工企業(yè)在劇烈波動(dòng)的市場(chǎng)行情之中舉步艱難。大浪淘沙，規(guī)模稍小、管理不善和抗風(fēng)險(xiǎn)能力不濟(jì)的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力受到挑戰(zhàn)，部分中小企業(yè)甚至面臨被市場(chǎng)淘汰的困境。從黃金加工市場(chǎng)的現(xiàn)狀來(lái)看，國(guó)內(nèi)黃金珠寶企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力正在不斷加大，香港的一些品牌進(jìn)駐內(nèi)地并形成了較強(qiáng)的市場(chǎng)影響力，也加劇了國(guó)內(nèi)黃金加工業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)。因此在新的形勢(shì)下，國(guó)內(nèi)黃金加工企業(yè)的發(fā)展壓力倍增，必須采取新的經(jīng)營(yíng)思路，加強(qiáng)企業(yè)管理，防

2、范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而介入期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值是黃金加工企業(yè)增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段。一、 黃金加工企業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)分析1、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)屬于雙邊敞口。黃金加工企業(yè)原料采購(gòu)及產(chǎn)品銷(xiāo)售方面都不同程度的面臨市場(chǎng)價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)，在產(chǎn)品加工業(yè)務(wù)過(guò)程中，若價(jià)格朝著自身不利的方向變動(dòng)，則價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的虧損不僅可能削弱加工利潤(rùn)，甚至?xí)斐杉庸I(yè)務(wù)的虧損，對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)期的穩(wěn)定發(fā)展非常不利。因此，黃金加工企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程之中，如何規(guī)避原料采購(gòu)及產(chǎn)品銷(xiāo)售的風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的重點(diǎn)。2、加工費(fèi)低下。據(jù)了解，除了一些高端珠寶首飾的加工業(yè)務(wù)加工費(fèi)達(dá)到每克幾十元，一般的黃金珠寶加工手續(xù)費(fèi)在3元/克左右，而黃金珠寶加工過(guò)程中的人工成本、加工材料等成本費(fèi)

3、用基本占到這種水平加工費(fèi)的80%以上。與其他行業(yè)相比，黃金珠寶加工企業(yè)的加工費(fèi)相對(duì)較低，加工費(fèi)低下成為了限制行業(yè)發(fā)展的一大瓶頸，而長(zhǎng)時(shí)期的市場(chǎng)機(jī)制已經(jīng)形成，短期內(nèi)這一現(xiàn)狀難以得到有效的改變。3、加工周期相對(duì)較短。由于黃金珠寶加工量相對(duì)低，一般加工業(yè)務(wù)10-20天就能夠完成，加工量較小的加工業(yè)務(wù)加工周期甚至更短，這與有色等行業(yè)的加工周期相比存在較大的差異，而黃金價(jià)格在加工周期內(nèi)的短期波動(dòng)對(duì)于黃金珠寶加工業(yè)的利潤(rùn)起著決定性作用。4、庫(kù)存穩(wěn)定對(duì)企業(yè)發(fā)展尤為重要。黃金珠寶加工業(yè)務(wù)具有隨機(jī)性的特點(diǎn)，特別是下游企業(yè)不定期的珠寶展覽使得黃金加工企業(yè)必須維持一定量的庫(kù)存來(lái)保證業(yè)務(wù)的穩(wěn)定，維護(hù)庫(kù)存的穩(wěn)定是企業(yè)發(fā)

4、展壯大的重要因素，而庫(kù)存量的穩(wěn)定也面臨著市場(chǎng)價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)，降低庫(kù)存成本及防范庫(kù)存貶值風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)意義重大。從以上黃金加工企業(yè)加工業(yè)務(wù)的主要特點(diǎn)來(lái)看，黃金價(jià)格的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要風(fēng)險(xiǎn)，如何規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。黃金加工企業(yè)利潤(rùn)率低、成本高及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大的特點(diǎn)決定了企業(yè)必須加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，將現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)納入金融思維，以長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略發(fā)展企業(yè)，參與期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值是實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)的必由之路。二、套期保值思路及操作1、套期保值基本思路黃金加工企業(yè)的原料采購(gòu)及產(chǎn)品銷(xiāo)售均面臨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型屬于雙邊敞口，因此其保值思路是以雙邊風(fēng)險(xiǎn)敞口業(yè)務(wù)來(lái)對(duì)待，即在現(xiàn)貨定價(jià)的同時(shí)，相應(yīng)的在

5、期貨市場(chǎng)上進(jìn)行方向相反的保值操作：現(xiàn)貨買(mǎi)入，則在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行賣(mài)出保值；現(xiàn)貨賣(mài)出，則在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行買(mǎi)入保值。主要保值思路如下：現(xiàn)貨流 （買(mǎi)入現(xiàn)貨） （賣(mài)出現(xiàn)貨）期貨流 （賣(mài)出保值） （買(mǎi)入保值）2、套期保值操作從嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)，按照雙邊敞口企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特征，對(duì)應(yīng)的每一批次的現(xiàn)貨業(yè)務(wù)均會(huì)有相反的的期貨操作進(jìn)行保值，即遵循品種相同、月份相同、方向相反及數(shù)量相當(dāng)?shù)奶灼诒Ｖ翟瓌t，但參與黃金期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，由于國(guó)內(nèi)黃金期貨市場(chǎng)自身運(yùn)行的特征及黃金加工業(yè)務(wù)特征，套期保值的操作需要靈活的進(jìn)行把握。具體來(lái)說(shuō)，在黃金加工企業(yè)的保值操作之中，以下問(wèn)題需要特別注意。首先，套期保值期貨合約應(yīng)選擇主力合約。從套期

6、保值的操作原則來(lái)講，應(yīng)選擇月份相同或者相近的合約進(jìn)行保值。但是，在一定時(shí)期內(nèi)，國(guó)內(nèi)黃金期貨市場(chǎng)一般只有一個(gè)合約流動(dòng)性較好成為主力合約，為每年的6月合約及12月合約，主力合約距離現(xiàn)貨月的時(shí)間間隔較長(zhǎng)，而其他合約則成交及持倉(cāng)均比較低，難以保證套期保值流動(dòng)性的操作要求；而且，國(guó)內(nèi)黃金加工業(yè)務(wù)加工周期短的特征也對(duì)期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性提出了更高的要求，期貨操作一般以平倉(cāng)完成，很少會(huì)進(jìn)行交割；另外，由于國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格是跟隨紐約期金及倫敦金的“影子價(jià)格”，從價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)上來(lái)講，主力合約能夠完全滿足與現(xiàn)貨月價(jià)格波動(dòng)一致性的要求。因此，在黃金加工業(yè)務(wù)的操作中，選擇主力合約進(jìn)行套期保值成為必然。 其次，靈活對(duì)待期現(xiàn)價(jià)差

7、。由于黃金現(xiàn)貨和期貨定價(jià)方式的不同，套期保值是將現(xiàn)貨價(jià)格的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為期現(xiàn)價(jià)差波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，期現(xiàn)價(jià)差的變化決定套期保值的最終效果，這也是在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值操作的共性。但在國(guó)內(nèi)黃金期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，需要尋求短期內(nèi)的期現(xiàn)價(jià)差波動(dòng)特點(diǎn)，一方面在于國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)期現(xiàn)價(jià)差在一定時(shí)期內(nèi)的波動(dòng)規(guī)律相對(duì)穩(wěn)定，如在2008年及2009年上半年，期現(xiàn)價(jià)差在（-4，4）元/克之外為異常價(jià)差，而2009年下半年的期現(xiàn)價(jià)差在（-2,2）元之外就屬于異常水平價(jià)差，而2010年以來(lái)，在（-1,1）元/克之外的價(jià)差水平就為異常價(jià)差；另一方面，尋求黃金市場(chǎng)期現(xiàn)短期價(jià)差的波動(dòng)也符合黃金加工企業(yè)加工周期短、保值周期短的特征

8、。最后，加工費(fèi)的高低是保值操作的重要參考。一些高端珠寶首飾的加工業(yè)務(wù)加工費(fèi)達(dá)到幾十元每克，這種加工業(yè)務(wù)利潤(rùn)相對(duì)較高，對(duì)于套期保值的操作要求也相對(duì)簡(jiǎn)單，能夠在價(jià)差條件不利的狀況下仍可以完全比例保值；而一般的黃金珠寶加工手續(xù)費(fèi)在3元/克左右，除了選擇有利的價(jià)差條件進(jìn)行全額保值外，一旦價(jià)差條件對(duì)于保值方向不利，則需要交易員在操作之中靈活把握，以技術(shù)分析方法靈活選擇保值的時(shí)點(diǎn)，以獲取保值效果的最大化。 三、套期保值案例1、賣(mài)出套保案例A公司2010年3月21日（星期日）與B公司簽訂一份黃金珠寶合同，B公司向A公司訂購(gòu)一批黃金首飾，重約22千克， A公司按B公司設(shè)計(jì)進(jìn)行加工，15個(gè)工作日內(nèi)必須交貨，加工

9、費(fèi)為3元/克，價(jià)格按收貨當(dāng)日現(xiàn)貨黃金價(jià)格計(jì)算，訂金100萬(wàn)，余款在貨品驗(yàn)收后支付。A公司3月22日收到訂金后，買(mǎi)入22千克現(xiàn)貨，當(dāng)日現(xiàn)貨黃金243.96元/克，同時(shí)在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行賣(mài)出保值，在au1006合約上賣(mài)出22手，價(jià)格245元/手，期現(xiàn)價(jià)差為-1.04元/克，在當(dāng)時(shí)的價(jià)差狀況下對(duì)賣(mài)出保值有利；A公司4月8日完成加工并通過(guò)B公司驗(yàn)貨，按照當(dāng)日黃金現(xiàn)貨251.42元/克并收到余款，同時(shí)在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入平倉(cāng)，251.05元/克22手。下表顯示整個(gè)運(yùn)作的盈虧平衡：表一：A公司賣(mài)出套期保值運(yùn)作盈虧平衡表現(xiàn)貨期貨操作現(xiàn)金流操作現(xiàn)金流3月22日采購(gòu)黃金-243.96*22000同步在au1006合約

10、賣(mài)出保值-245*220004月8日銷(xiāo)售黃金飾品+251.42*22000+加工費(fèi)au1006合約買(mǎi)入平倉(cāng)+251.05*22000盈虧164120+加工費(fèi)盈虧-133100總盈虧加工費(fèi)+31020（額外利潤(rùn)為期貨與現(xiàn)貨價(jià)差變動(dòng)盈利）從以上賣(mài)出保值案例的操作來(lái)看，在保值操作建倉(cāng)時(shí)，由于期貨相對(duì)現(xiàn)貨升水1.04元/克，這個(gè)升水水平在當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)條件下屬于較高水平，在保值平倉(cāng)的操作中，由于期現(xiàn)價(jià)差水平擴(kuò)大到0.37元/克，這不僅保證了此次現(xiàn)貨操作加工費(fèi)的獲取，而且能夠從期現(xiàn)價(jià)差的波動(dòng)中獲取額外的收益。2、買(mǎi)入保值案例A公司2010年4月8日（星期四）與C公司建立合作關(guān)系并簽訂合同，C公司在2010年

11、第二季度余下時(shí)間向A公司購(gòu)入黃金60千克，按合同要求，C公司根據(jù)自己需要隨時(shí)向A公司購(gòu)入黃金，而價(jià)格定在4月9日現(xiàn)貨金價(jià)，4月9日當(dāng)日現(xiàn)貨金價(jià)為251.2元/克，加工費(fèi)每克10元，訂金按現(xiàn)貨金價(jià)總價(jià)的30%交付，余下貨款在成品交付時(shí)實(shí)時(shí)支付。為維護(hù)公司正常經(jīng)營(yíng)，保持公司黃金庫(kù)存的穩(wěn)定，A公司在與C公司的這批業(yè)務(wù)交往之中進(jìn)行了如下的操作：A公司4月9日收到C公司訂金后，在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入60手黃金1006合約作為期貨庫(kù)存，以防范黃金價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格為252.2元/克；C公司4月15日在A公司展廳取走黃金30千克，支付A公司30千克黃金余下70%貨款與加工費(fèi)，A公司在期貨市場(chǎng)賣(mài)出平倉(cāng)30手，價(jià)格為

12、254.36元/克，并購(gòu)入黃金原料30千克補(bǔ)入庫(kù)存，現(xiàn)貨金價(jià)為254.45元/克；C公司5月14日在A公司展廳取走黃金15千克，支付15千克黃金余下貨款，A公司在期貨市場(chǎng)賣(mài)出平倉(cāng)15手，價(jià)格為269.8元/克，并購(gòu)入15千克現(xiàn)貨補(bǔ)入庫(kù)存，當(dāng)天現(xiàn)貨金價(jià)271.2元/克；A公司6月18日在期貨市場(chǎng)申請(qǐng)交割，交割數(shù)量15手，C公司6月21日從A公司取走15千克黃金，支付余下全部貨款，A公司在期貨市場(chǎng)交割成功后，于22日將交割黃金補(bǔ)入庫(kù)存。以上操作流程及相應(yīng)的庫(kù)存變化見(jiàn)表二和表三。表二：A公司買(mǎi)入保值操作流程表現(xiàn)貨期貨操作浮動(dòng)現(xiàn)金流操作浮動(dòng)現(xiàn)金流4月9日，定價(jià)銷(xiāo)售黃金60千克給C公司+251.2*60

13、0001006合約買(mǎi)入60手保值-252.2*600004月15日，C公司取貨30千克，A公司購(gòu)買(mǎi)黃金30千克補(bǔ)庫(kù)-254.36*300001006合約賣(mài)出平倉(cāng)30手+254.45*300005月14日，C公司取貨15千克，A公司購(gòu)買(mǎi)黃金15千克補(bǔ)庫(kù)-271.2*150001006合約賣(mài)出平倉(cāng)15手+269.8*150006月21日-22日， C公司21日取貨15千克，A公司22日交割15千克黃金現(xiàn)貨補(bǔ)庫(kù)期現(xiàn)操作盈虧-78300（期現(xiàn)操作虧損包括兩次平倉(cāng)操作中期現(xiàn)價(jià)差擴(kuò)大造成的虧損及交割的15手黃金建倉(cāng)價(jià)位比現(xiàn)貨高1元/克而形成的虧損）表三：A 公司買(mǎi)入保值操作下的庫(kù)存變化 單位：千克日期庫(kù)存

14、減少庫(kù)存增加合計(jì)4月15日減少30，C公司取貨增加30，現(xiàn)貨采購(gòu)05月14日減少15，C公司取貨增加15，現(xiàn)貨采購(gòu)06月21日減少15，C公司取貨-156月22日增加15，現(xiàn)貨交割+15合計(jì)-60+600通過(guò)以上買(mǎi)入保值的操作案例我們發(fā)現(xiàn)，由于期現(xiàn)價(jià)差的變化，在這次套期保值的操作中共損失了78300元，約1.305元/克；但在A公司這批現(xiàn)貨業(yè)務(wù)期間，現(xiàn)貨金價(jià)從251.2元/克上漲至271.2元/克，上漲了20元/克，如果不進(jìn)行套期保值操作，這批黃金加工業(yè)務(wù)的加工費(fèi)不僅難以保證，且行情的上漲會(huì)造成這批業(yè)務(wù)較大的虧損。而且尤為重要的是，套期保值操作的作用在于公司的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)：A公司在這批加工業(yè)務(wù)中除

15、了能夠獲取10元/克的黃金加工費(fèi)之外，還保證了與C公司業(yè)務(wù)合作的順利進(jìn)行，同時(shí)也使得公司的庫(kù)存保持穩(wěn)定，有利于公司加工業(yè)務(wù)的開(kāi)展和穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。四、加大套期保值力度，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展鎖定合理利潤(rùn)、熨平企業(yè)利潤(rùn)等套期保值在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用已成成為共識(shí)，節(jié)約流動(dòng)資金、減少信用風(fēng)險(xiǎn)、提高流動(dòng)性等期貨市場(chǎng)的功能均能在黃金加工企業(yè)的套期保值操作之中也得以體現(xiàn)。然而，對(duì)于黃金珠寶加工企業(yè)來(lái)說(shuō)，參與黃金期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值還有其自身獨(dú)特的意義。首先，維護(hù)客戶穩(wěn)定，促進(jìn)業(yè)務(wù)拓展在行情較好的時(shí)候，由于市場(chǎng)狀況供不應(yīng)求，對(duì)于行情比較看好，企業(yè)會(huì)出現(xiàn)主動(dòng)性備貨的情況，這就會(huì)造成下游客戶拿貨緊張的局面，造成企業(yè)與下游客戶關(guān)系趨緊的局面。這種局面下，出于穩(wěn)定客戶的需要，企業(yè)在向下游客戶銷(xiāo)售的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上做買(mǎi)入保值，這就能夠保證產(chǎn)品供應(yīng)的穩(wěn)定性，促進(jìn)下游客戶的穩(wěn)定；反之，則做相反的操作。通過(guò)這種操作，可以確保企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃不受或少受原料、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的影響，保證企業(yè)利潤(rùn)的穩(wěn)定，既穩(wěn)定了客戶源，也能夠推動(dòng)市場(chǎng)的進(jìn)一步展開(kāi)。其次，合理調(diào)整庫(kù)存，保證業(yè)務(wù)拓展后盾庫(kù)存穩(wěn)定與否制約黃金加工企業(yè)的發(fā)展，參與期貨市場(chǎng)進(jìn)行庫(kù)存管理對(duì)于黃金加