流動性困擾仍存 信貸資產(chǎn)證券化待引爆

1、經(jīng)濟觀察報 記者 周子崴隨著央行信貸資產(chǎn)證券化引入“注冊”以及系列政策的催動，中國ABS或迎來提速發(fā)展的階段。在國務院發(fā)布決定，進一步推進信貸資產(chǎn)證券化，并新增5000億元信貸資產(chǎn)證券化試點規(guī)模后，銀行間交易商協(xié)會在近期推出了個人汽車貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引(試行)、個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引(試行)。頻繁的利好政策讓不少市場人士感慨“資產(chǎn)證券化的春天來了”。不過，雖然想象空間巨大，但囿于市場環(huán)境、流動性單一的現(xiàn)狀，信貸資產(chǎn)證券化仍然“春寒料峭”。證券化的想象空間“兩個指引發(fā)布，對市場而言當然是利好，信息披露主體對注冊、發(fā)行和存續(xù)期間的信息披露標準有章可循，對于提高信息披露質

2、量、保護投資者利益、提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品二級市場流動性等都有積極意義。”貴陽銀行北京投行與同業(yè)中心何金說。2015年4月3日，央行發(fā)布信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行管理有關事宜公告(2015第7號，簡稱“7號文”)，將注冊管理引入信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務，且央行希望通過“7號文”引導擁有高信用等級金融機構，發(fā)行國際上比較成熟的汽車抵押貸款支持證券(Auto-ABS)、住房抵押貸款支持證券(RMBS)、消費貸款和信用卡支持證券等產(chǎn)品。而近期發(fā)布的車貸、房貸資產(chǎn)支持證券披露指引則讓市場各參與方有規(guī)可循，在一些市場人士看來，這或許意味著相關資產(chǎn)入池將提速。記者了解到，此前，信貸資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)多為工商企業(yè)貸款，而

3、涉及車貸和房貸的證券化產(chǎn)品則比較少。“房貸這一塊收益率偏低，證券化之后，銀行存在虧本可能；車貸方面，各個銀行規(guī)模不一，另加上車貸入池資產(chǎn)單筆金額小，入池筆數(shù)大，操作復雜等原因，該類產(chǎn)品也較少。”何金說。自2005年起，中國開始試點資產(chǎn)證券化，數(shù)據(jù)顯示，截至2015年4月，中國金融機構共發(fā)行112單信貸資產(chǎn)支持證券，累計近4500億元人民幣，存量余額接近3000億元。而國務院最新批復的5000億元新增試點規(guī)模則超過了以往歷年的總和，雖然與銀行貸款余額相比，這個規(guī)模仍然較小，但監(jiān)管層提速信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的態(tài)度卻顯而易見。值得注意的是，目前進行資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)主要為銀行的優(yōu)良資產(chǎn)，這或許阻礙了

4、銀行積極性的提高?！艾F(xiàn)在銀行動力不足一個重要原因是，監(jiān)管部門要求拿來做證券化的都是優(yōu)良資產(chǎn)，但是銀行最想出的不是優(yōu)良資產(chǎn)。從大型銀行來講，資本金足夠大，通過資產(chǎn)證券化盤活存量的動力不是那么強。”何金表示，而相比于國有大行，城商行和農(nóng)商行則具備更強烈的需求，因為城商行、農(nóng)商行受資本金制約，通過資產(chǎn)證券化能夠盤活存量，加快資本周轉，同時能夠優(yōu)化貸款結構，分散信用風險，重構資產(chǎn)負債表。以城商行ABS首單為例，2014年5月，北京銀行（601169）發(fā)行“京元2014年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券”(下稱：京元一期)，規(guī)模57.79億元。記者了解到京元一期的入池貸款全部為正常類貸款，10.94

5、%為保證類貸款，89.06%為信用類貸款。根據(jù)評級結果，入池范圍擇取的大多數(shù)資產(chǎn)是具有較好信用質量的，且最大權重來自于基礎設施建設，地方政府的信用評價成為了主要支持。截至2013年9月也就是京元一期的資產(chǎn)池評估基準日，北京銀行的信貸總規(guī)模為5645億元，也就是說京元一期占到北京銀行信貸資產(chǎn)總規(guī)模的1.02%。而據(jù)央行數(shù)據(jù)，一季度末,金融機構人民幣各項貸款余額85.91萬億元，資產(chǎn)證券化存量對信貸資產(chǎn)的占比僅為0.35%?；蛟S，在規(guī)模提速的基礎上，基礎資產(chǎn)的多元化也將展開。在5月15日的國務院例行吹風會上，央行副行長潘功勝指出，中國目前的信貸資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)池結構，還是一般的企業(yè)貸款比較多，這

6、個比例占到90%，這與美國90%為零售貸款的情況差異明顯，“中國目前信貸資產(chǎn)市場的結構和美國有很大差異。這種零售貸款具有較高的同質性，比較適合用于證券化?！迸斯俦硎?。對于未來基礎資產(chǎn)范圍的擴大，何金表示樂觀：“監(jiān)管層肯定先拿優(yōu)質資產(chǎn)做試點，培育市場，將來肯定會讓基礎資產(chǎn)多元化，現(xiàn)在大家對這個都很感興趣，應該有一個加快的趨勢?！绷鲃有噪y題待解在國投泰康信托研究發(fā)展部總經(jīng)理和晉予看來，銀行發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的目的更多是釋放資本占用、滿足監(jiān)管要求、保持貸款增速的手段?！般y行是否有動力進行信貸資產(chǎn)證券化，完全看自身監(jiān)管指標和貸款增速的需要，通過信貸資產(chǎn)證券化，將部分信貸資產(chǎn)移至表外，減少了銀行的資本

7、占用，為新增貸款騰出規(guī)模，也有利于銀行利潤的穩(wěn)定增長。而國外金融資產(chǎn)的證券化，更多是出于風險緩釋的需要，在基礎資產(chǎn)選擇上與國內(nèi)銀行不同?！焙蜁x予解釋道。相比于不同規(guī)模銀行的發(fā)行態(tài)度的分化，作為SPV(特殊目的載體)的信托公司在資產(chǎn)證券化業(yè)務方面則有更高的熱情。經(jīng)濟觀察報了解到，作為ABS受托人，目前多家信托公司計劃通過資產(chǎn)證券化做大規(guī)模。“國投泰康信托已經(jīng)跟多家長期合作的銀行在洽談信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務，做了很多的業(yè)務儲備。盡管目前信托公司只能作為受托人，充當通道角色，賺錢并不多，但這類業(yè)務可以幫助信托公司做大信托規(guī)模，提高市場地位，優(yōu)化業(yè)務結構，減少信托公司的資本占用，同時也是深化銀信合作的重要

8、方式?！焙蜁x予說。值得注意的是，雖然信托公司已經(jīng)開始爭搶規(guī)模，但是資產(chǎn)證券化的市場環(huán)境仍待改善。風險低，收益低是目前資產(chǎn)信貸化產(chǎn)品的基本面貌，而許多機構投資者對這樣的產(chǎn)品并不“感冒”：“發(fā)行利率太低了，這東西送給我，我才要，我的資金成本都比它高，我買它干嘛呢。風險是很低，但是沒有收益?！币晃粰C構人士笑道?！笆找媛收＿€是可以的，但是也不是有特別大的吸引力，優(yōu)先級AAA的比同期中票高50到100個基點，有基本吸引力，中間級要看評級，結合流動性的風險、期限的風險，評級低到AA-，高到AA+都有可能，所以定價存在不一樣的區(qū)間?！焙谓鹫f道?！皬耐顿Y者的角度來講，還是過于單一，還是希望有更多的合格投資者參與，特別是中間級和劣后級的投資者?！薄肮ば邪l(fā)了建行買，建行發(fā)了中行買，收益率才4點幾，還不如去買余額寶?！鼻笆鰴C構人士說。正如其描述，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行后在主要銀行系統(tǒng)內(nèi)流轉“互相支持”已成為當前市場的主要情況。其實，與國外市場低廉的市場利率環(huán)境相比，目前國內(nèi)市場實際利率仍然偏高，在上述機構人士看來，這是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品難以得到市場認同的根本原因。此外，差異的市場環(huán)境也成為了信貸資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)池擴張的瓶頸：“從金融市場來講，如果有不良資產(chǎn)