某電力公司再融資策劃實(shí)施方案書

1、 . . . 47 / 49敬呈：凱迪電力股份2005年度再融資策劃書國信證券XX公司目 錄一、我國股票發(fā)行市場概況二、我國上市公司再融資政策比較三、凱迪電力再融資戰(zhàn)略性考慮四、凱迪電力再融資方案建議五、凱迪電力2005年度可轉(zhuǎn)債發(fā)行方案設(shè)計(jì)聯(lián)系人：羅先進(jìn)Mobile:-mail: jin-333126 六、國信證券服務(wù)優(yōu)勢(shì)與承諾七、項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)介紹附件、國信證券介紹與國信投資銀行業(yè)績前 言資金是企業(yè)的血液，通過資本市場融資是企業(yè)獲得發(fā)展所需資金的有效途徑。在我國投融資體制不甚發(fā)達(dá)的情況下，資金“瓶頸”嚴(yán)重制約了部分企業(yè)的快速發(fā)展。隨著證券市場的逐步成熟，部分企業(yè)通過在證

2、券市場融資，不僅很好地解決了資金“瓶頸”問題，而且在進(jìn)一步加快企業(yè)快速發(fā)展的同時(shí)，提高了企業(yè)的核心競爭力。如深萬科上市后多次通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金順利擴(kuò)房地產(chǎn)主營業(yè)務(wù)，不僅快速增加了土地儲(chǔ)備、增強(qiáng)了抗風(fēng)險(xiǎn)能力，并進(jìn)一步提升了公司品牌價(jià)值，便是證券市場的成功典。作為我國最具影響力的大型綜合類證券公司之一，國信證券XX公司是中國證監(jiān)會(huì)目前核定的九家具有創(chuàng)新業(yè)務(wù)資格的證券公司之一，且多年來從未受到證券監(jiān)管部門公開譴責(zé)以上的處罰；截止2004年底，公司凈資產(chǎn)33億元，凈資本25億元；證券承銷業(yè)務(wù)自1998年以來，市場地位一直穩(wěn)居全國前3名，投資銀行團(tuán)隊(duì)被評(píng)為全國“最佳投行團(tuán)隊(duì)”；隨著2005年1月順利

3、全面收購大鵬證券投資銀行業(yè)務(wù)后，更是進(jìn)一步增強(qiáng)了公司的實(shí)力和品牌知名度。根據(jù)電力環(huán)保行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與公司實(shí)際情況，結(jié)合我們的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，本著審慎、負(fù)責(zé)、務(wù)實(shí)的態(tài)度，特向貴公司提供本策劃書，希望能為貴公司后續(xù)資本運(yùn)營提供有益的意見和建議。本策劃書旨在說明：我國股票發(fā)行市場概況凱迪電力后續(xù)再融資方案的利弊分析凱迪電力發(fā)行可轉(zhuǎn)債工作安排與應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的問題國信證券服務(wù)承諾和項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)國信證券期待著與凱迪電力共同進(jìn)步，共鑄輝煌！一、 我國股票發(fā)行市場概況（一）我國股票發(fā)行市場的近年籌資情況我國股票二級(jí)市場自2001年7月創(chuàng)出歷史新高之后開始震蕩下行，期間盡管出現(xiàn)過“6·24”和大盤藍(lán)籌價(jià)值投資等短暫

4、反彈行情，但大盤持續(xù)低迷態(tài)勢(shì)至今一直未有重大改觀，尤其是2004年底、2005年初期間，上證指數(shù)甚至一度跌至1200點(diǎn)“鐵底”以下。與股票二級(jí)交易市場相類似，我國股票一級(jí)發(fā)行市場也于近年開始出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。2000年，我國證券市場籌資總額（主要指國A、B股的IPO、配股、增發(fā)和可轉(zhuǎn)債的籌資總額，下同）為1527億元，創(chuàng)下了歷年籌資最高紀(jì)錄；2001年為1108億元；在2001年籌資規(guī)模較上一年度下降后，2002年繼續(xù)出現(xiàn)大幅萎縮，全年籌資總額僅為807億元，比上年減少近30%，且當(dāng)年籌資總額為1999年以來的最低；2003年和2004年籌資總額分別為814億元和825億元，與2002年度基本相當(dāng)

5、。通過上述實(shí)證分析可知，隨著我國股票一、二級(jí)市場聯(lián)動(dòng)效應(yīng)日益顯現(xiàn)，二級(jí)市場持續(xù)低迷的走勢(shì)導(dǎo)致了證券市場近年融資規(guī)模的大幅減少；前期實(shí)行的發(fā)行核準(zhǔn)制還明顯帶有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下行政審批色彩的深深“烙印”，發(fā)行市場化進(jìn)程有待于進(jìn)一步改進(jìn)。我國一級(jí)（發(fā)行）市場于2001年4月開始實(shí)行“通道制”（“通道制”現(xiàn)已取消）的人為規(guī)定等亦一定程度上導(dǎo)致了證券市場近年融資規(guī)模的大幅減少。值得注意的是，由于可轉(zhuǎn)債具有無即時(shí)攤薄效應(yīng)、發(fā)行成本相對(duì)更低、可提升公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)到相對(duì)更為合理的水平，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債得到中國證監(jiān)會(huì)的積極鼓勵(lì)等優(yōu)勢(shì)，近兩年我國可轉(zhuǎn)債市場得到了較大的發(fā)展，企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的金額已經(jīng)超過了配股和

6、增發(fā)的融資額；同時(shí)，由于目前發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司絕對(duì)數(shù)量還比較少，成功地發(fā)行可轉(zhuǎn)債能引起資本市場的廣泛關(guān)注，為進(jìn)一步提升和擴(kuò)大公司影響力奠定了良好的基礎(chǔ)。（二）我國股票一級(jí)市場后續(xù)擴(kuò)容壓力較大據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年計(jì)劃從證券市場巨額融資的大型國企主要有13家。除華電國際年初已在A股上市外，預(yù)計(jì)另外12家公司中，已經(jīng)基本確定將籌資地點(diǎn)定在A股市場有中石油、鐵通、寶鋼集團(tuán)、鞍鋼新軋和廣深鐵路等5家，預(yù)計(jì)籌資額總計(jì)達(dá)900億，已經(jīng)超過2004年A股市場總籌資額825億元，即使扣除寶鋼集團(tuán)和鞍鋼新軋大股東參與新股認(rèn)購資金，實(shí)際市場總籌資額亦將高達(dá)500-700億元；此外可能采取境外同時(shí)融資的企業(yè)還有7家，

7、預(yù)計(jì)總籌資額超過2200億元，即使以其中僅有三分之一在A股市場籌資，也還將從A股市場抽取700億資金，因此，后續(xù)一級(jí)市場資金壓力巨大。下表為2005年擬在境融資的12家 “航母”級(jí)企業(yè)：企業(yè)名稱融資地點(diǎn)與方式融資規(guī)模交通銀行A + H200中國銀行待定900建設(shè)銀行待定400中煤集團(tuán)待定200上汽集團(tuán)整體上市500銀行A + H待定集團(tuán)A + H240中石油A300鐵通A200寶鋼集團(tuán)增發(fā)新股280廣深鐵路A75-90鞍鋼新軋?jiān)霭l(fā)+配股44（三）我國股票二級(jí)市場后續(xù)走勢(shì)分析機(jī)構(gòu)詢價(jià)發(fā)行制度下，預(yù)計(jì)上述大盤公司發(fā)行的價(jià)格水平將會(huì)比已上市同行業(yè)公司相對(duì)更具競爭力，對(duì)已上市的同行業(yè)公司乃至整體市場都

8、將形成壓力。尤其如交行、中行等可能采取境外同時(shí)發(fā)行的方式，從發(fā)行和上市開始股價(jià)就與境外直接接軌。由于目前A股市場整體上與H股市場之間的估值水平還存在一定的差距，因此可能會(huì)對(duì)A股市場形成接軌預(yù)期下的估值壓力，前期市場相關(guān)行業(yè)的二級(jí)市場運(yùn)行中已經(jīng)明顯做出反應(yīng)。前期國家宏觀調(diào)控對(duì)市場的影響更不容忽視，尤其是對(duì)于鋼鐵、水泥、鋁加工與房地產(chǎn)等相關(guān)行業(yè)公司的短期影響更大，且宏觀調(diào)控對(duì)市場和部分行業(yè)的后續(xù)影響仍將持續(xù)一段時(shí)間；隨著美國近期多次加息，以與市場普遍對(duì)國加息和人民幣升值預(yù)期等因素影響，我們認(rèn)為在國證券市場深層次問題尚未解決之前，國股市近期仍將繼續(xù)以筑底調(diào)整為主。但作為“國民經(jīng)濟(jì)晴雨表”的股票市場，

9、隨著宏觀調(diào)控的“軟著陸”，上市公司業(yè)績的實(shí)質(zhì)性提高，證券監(jiān)管部門對(duì)違規(guī)、造假成本的提高和證券二級(jí)市場自身的波動(dòng)規(guī)律（已連續(xù)多年“熊市”），尤其是國家前期高調(diào)要大力扶持資本市場的發(fā)展等情況來綜合考慮，加之自2003年下半年開始全球經(jīng)濟(jì)，尤其是美、日經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)，全球主要股市將可能逐漸步入牛市，預(yù)計(jì)我國股票二級(jí)市場2005年下半年后將可能走出近年來的調(diào)整，開始溫和上升，并進(jìn)入新一輪的“牛市行情”。根據(jù)上述分析，我們認(rèn)為：隨著二級(jí)市場后續(xù)走勢(shì)的日趨好轉(zhuǎn)，IPO機(jī)構(gòu)詢價(jià)制的正式實(shí)施與保薦制的出臺(tái)與監(jiān)管理念和監(jiān)管模式的變化將更有利于管理良好、運(yùn)作規(guī)、主營業(yè)務(wù)突出、具有一定規(guī)模和行業(yè)競爭優(yōu)勢(shì)，且未來有發(fā)展?jié)?/p>

10、力的公司在一級(jí)市場籌資。二、 我國上市公司再融資政策比較（一）目前上市公司可選擇的再融資方式目前我國上市公司一般可選擇的再融資方式主要有：配股、增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債和發(fā)行H股等多種方式。就發(fā)行公司債券而言，理論上企業(yè)可根據(jù)公司法與企業(yè)債券管理?xiàng)l例等法律法規(guī)的規(guī)定申請(qǐng)發(fā)行公司債券，但由于我國發(fā)行公司債券實(shí)行“特批制”，且特批權(quán)限在國家發(fā)改委（原國家計(jì)委），根據(jù)我們對(duì)公司債券發(fā)行市場的分析，目前發(fā)改委特批發(fā)行公司債券仍主要以緩解國有大中型企業(yè)資金壓力為主，而不提倡上市公司發(fā)行債券。自2003年3月起，深交所與我公司聯(lián)合對(duì)重新發(fā)行認(rèn)股權(quán)證問題進(jìn)行了深入研究，并就權(quán)證品種的實(shí)際運(yùn)用進(jìn)行了初步設(shè)計(jì)。由于發(fā)行

11、認(rèn)股權(quán)證本身并不能使公司盡快達(dá)到募足資金的要求，故認(rèn)股權(quán)證多數(shù)與配股、增發(fā)或可轉(zhuǎn)債同時(shí)發(fā)行，以刺激配股、增發(fā)或可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，這里也不再詳細(xì)分析。（二）上市公司再融資主要硬性政策要求1、配股的硬性政策要求（1）經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師核驗(yàn)，公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)；設(shè)立不滿3個(gè)會(huì)計(jì)年度的，按設(shè)立后的會(huì)計(jì)年度計(jì)算。（2）公司一次配股發(fā)行股份總數(shù)，原則上不超過前次發(fā)行并募足股份后股本總額的30%；如公司具有實(shí)際控制權(quán)的股東全額以現(xiàn)金方式認(rèn)購所配售的股份，可不受上述比例的限制。（3）本次配股距前

12、次發(fā)行的時(shí)間間隔不少于1個(gè)會(huì)計(jì)年度。2、增發(fā)的硬性政策要求（1）最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%，且最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)。（2）增發(fā)新股募集資金量不得超過公司上年度末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)值。（3）發(fā)行前最近一年與一期財(cái)務(wù)報(bào)表中的資產(chǎn)負(fù)債率不低于同行業(yè)上市公司的平均水平。（4）前次募集資金投資項(xiàng)目的完工進(jìn)度不低于70%。（5）公司在本次增發(fā)中計(jì)劃向原股東配售或原股東優(yōu)先認(rèn)購部分占本次擬發(fā)行股份50%以上的，應(yīng)符合前述對(duì)配股要求的規(guī)定。（6）距離前次新股發(fā)行不少于1年

13、（12個(gè)月）。3、可轉(zhuǎn)債的硬性政策要求（1）最近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)利潤率平均在10%以上；屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可以略低，但是不得低于7%；經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師核驗(yàn)，公司扣除非經(jīng)常性損益后，最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈資產(chǎn)利潤率平均值原則上不得低于6%；公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度凈資產(chǎn)利潤率平均低于6%的，公司應(yīng)當(dāng)具有良好的現(xiàn)金流量。（2）可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行后，資產(chǎn)負(fù)債率不高于70%（公司的凈資產(chǎn)額以發(fā)行前一年經(jīng)審計(jì)的年報(bào)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)）。（3）累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%，發(fā)行后債券余額不超過公司凈資產(chǎn)額的80%。（4）可轉(zhuǎn)換公司債券的利率不超過銀行同期存款的利率水平。（5）可轉(zhuǎn)換公司

14、債券的發(fā)行額不少于人民幣1億元。4、公司發(fā)行H股的硬性政策要求根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)1999年7月14日頒布的關(guān)于企業(yè)申請(qǐng)境外上市有關(guān)問題的通知(證監(jiān)發(fā)行字199983號(hào))：國有企業(yè)、集體企業(yè)與其他所有制形式的企業(yè)經(jīng)重組改制為股份，并符合境外上市條件的，均可自愿向中國證監(jiān)會(huì)提出境外上市申請(qǐng)，證監(jiān)會(huì)依法按程序?qū)徟?，成熟一家，批?zhǔn)一家。公司申請(qǐng)境外上市的主要條件為：(1)符合我國有關(guān)境外上市的法律、法規(guī)和規(guī)則。 (2)籌資用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策、利用外資政策與國家有關(guān)固定資產(chǎn)投資立項(xiàng)的規(guī)定。(3)凈資產(chǎn)不少于4億元人民幣，過去一年稅后利潤不少于6000萬元人民幣，并有增長潛力，按合理預(yù)期市盈率計(jì)算，籌資額不

15、少于5000萬美元。(4)具有規(guī)的法人治理結(jié)構(gòu)與較完善的部管理制度，有較穩(wěn)定的高級(jí)管理層與較高的管理水平。(5)上市后分紅派息有可靠的外匯來源，符合國家外匯管理的有關(guān)規(guī)定。（三）上市公司再融資主要硬性政策比較政策比較盈利要求（凈資產(chǎn)收益率）募集資金金額限制時(shí)間間隔限制前次募集資金使用要求資產(chǎn)負(fù)債率配股最近三年連續(xù)盈利，平均凈資產(chǎn)收益率在6%以上配股數(shù)量原則上不超過發(fā)行前總股本的30%（如公司具有實(shí)際控制權(quán)的股東全額現(xiàn)金認(rèn)購所配售的股份，可不受上述比例限制）距前次發(fā)行的時(shí)間間隔不少于1個(gè)完整會(huì)計(jì)年度無明確政策規(guī)定，參照增發(fā)要求無增發(fā)A股最近三年連續(xù)盈利，平均凈資產(chǎn)收益率在10%以上，且最近一年的

16、凈資產(chǎn)收益率不低于10%募集資金量不超過公司上年度末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)值距前次發(fā)行的時(shí)間間隔不少于12個(gè)月前次募集資金投資項(xiàng)目的完工進(jìn)度不低于70%發(fā)行前最近一年與一期的資產(chǎn)負(fù)債率不低于同行業(yè)上市公司平均水平可轉(zhuǎn)債最近三年連續(xù)盈利，平均凈資產(chǎn)收益率在10%以上（屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可以略低，但不得低于7%）可轉(zhuǎn)債的發(fā)行額不少于人民幣1億元；本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行后，累計(jì)債券余額不得高于公司凈資產(chǎn)額的80%。無無明確政策規(guī)定，參照增發(fā)要求發(fā)行后的資產(chǎn)負(fù)債率不高于70% 增發(fā)H股最近三年連續(xù)盈利無特別數(shù)量限制，公司可根據(jù)自身資金需求情況決定發(fā)行股本數(shù)與前次發(fā)行時(shí)間間隔可以少于12個(gè)月無特別要求無

17、特別提示：根據(jù)證監(jiān)會(huì)2004年底出臺(tái)的關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定，上市公司增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券或向原有股東配售股份（但具有實(shí)際控制權(quán)的股東在會(huì)議召開前承諾全額現(xiàn)金認(rèn)購的除外），均需經(jīng)全體股東大會(huì)表決通過，并經(jīng)參加表決的社會(huì)公眾股所持表決權(quán)的半數(shù)以上通過，方可實(shí)施或提出申請(qǐng)。因此，公司無論提出上述四種方式的任何一種再融資方式，均需得到參加股東大會(huì)流通股股東的半數(shù)以上通過。三、 凱迪電力再融資戰(zhàn)略性考慮（一）再融資的必要性分析國家政策嚴(yán)格控制、電力建設(shè)蓬勃發(fā)展、脫硫成本持續(xù)降低等因素共同造就了脫硫市場的爆發(fā)性增長。僅2003年，國電力行業(yè)約有900萬千瓦的煙氣脫硫設(shè)備投產(chǎn)或建成，約有

18、近2000萬千瓦機(jī)組的煙氣脫硫進(jìn)行了招標(biāo)。面對(duì)如此龐大的市場機(jī)會(huì)，行業(yè)進(jìn)入者也急劇增加。2003年初，全國性的煙氣脫硫工程公司還不到10家，而2003年底已經(jīng)超過了38家，截至目前全國涉足脫硫的企業(yè)已有180多家。各大發(fā)電集團(tuán)也紛紛來瓜分潛在市場,由此可見電力環(huán)保行業(yè)的未來的競爭態(tài)勢(shì)不可謂不激烈。在此情況下，凱迪電力作為國第一家電力環(huán)保上市公司，占有近一半的市場份額，如何保持其在該行業(yè)的龍頭地位是一個(gè)不可回避的問題。與此同時(shí)，貴公司資金壓力日顯增重。由于貴公司本質(zhì)上屬于工程承包型企業(yè)，在工程進(jìn)行過程中需要墊付一部分資金，并且經(jīng)營規(guī)模越大，需要墊付的資金量越大。2004年前三季度短期借款比上年末

19、增長了81%，使資產(chǎn)負(fù)債率增加了2個(gè)多百分點(diǎn)，達(dá)到了60.6%，資金短缺壓力開始顯現(xiàn)。同時(shí)公司近期收購了東湖高新(600133)29.58%的股權(quán)，又需要拿出2.3億元，資金壓力更顯沉重。綜上所述，我們認(rèn)為公司存在在資本市場進(jìn)行再融資的在要求。（二）再融資的可行性分析1、凱迪電力與同行業(yè)電力環(huán)保上市公司常用財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比分析截止2005年4月1日，我國深市A股平均市盈率為20.16倍、滬市A股平均市盈率為23.43倍。根據(jù)行業(yè)分類，與凱迪電力同行業(yè)的其他電力環(huán)保上市公司主要有3家，其它3家電力環(huán)保同行業(yè)上市公司平均市盈率為27.53倍，略高于深、滬兩市A股的平均市盈率水平。與同行業(yè)電力環(huán)保上市公

20、司相比，凱迪電力的每股收益和凈資產(chǎn)收益率水平均高于同行業(yè)與深、滬兩市平均水平；但貴公司的A股市盈率水平均明顯低于同行業(yè)與深、滬兩市平均水平，可見，目前貴公司的A股股價(jià)存在一定的低估。我國電力環(huán)保行業(yè)上市公司部分財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比凱迪電力龍凈環(huán)保9-30九龍電力菲達(dá)環(huán)保平均每股收益（元）0.360.180.140.330.25凈資產(chǎn)收益率（%）14.264.285.4410.608.65A股市盈率（倍）17.9028.6033.430.2027.53資產(chǎn)負(fù)債率（%）59.9865.2666.9466.5064.67注：上述每股收益與凈資產(chǎn)收益率（攤?。楦鞴?004年12月31日的數(shù)據(jù)、資產(chǎn)負(fù)債率為

21、各公司截止2004年9月30日的合并報(bào)表數(shù)據(jù)、A股市盈率為各公司截止2005年4月1日數(shù)據(jù),龍凈環(huán)保相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)用的是2004年12月31日的數(shù)據(jù)。2、最近幾年電力環(huán)保行業(yè)公司在證券市場的融資情況股票簡稱股票代碼（A股）融資時(shí)間融資方式募集資金量凱迪電力0009391999年7月IPO發(fā)行4500萬股募集資金2.87億元龍凈環(huán)保6003882000年12月IPO發(fā)行6500萬股募集資金4.68億元九龍電力6002922000年10月IPO發(fā)行6000萬股募集資金5.40億元菲達(dá)環(huán)保6005262002年7月IPO發(fā)行4000萬股募集資金2.88億元據(jù)悉，九龍電力正計(jì)劃用配股的方式進(jìn)行再融資，其

22、他各電力環(huán)保公司也都有再融資的需求，但苦于自身?xiàng)l件達(dá)不到證監(jiān)會(huì)的規(guī)定。我們認(rèn)為：電力環(huán)保行業(yè)上市公司近年來幾乎沒有實(shí)施再融資，但這種情況并不是由于發(fā)行監(jiān)管政策對(duì)該行業(yè)的特別限制，而是與部分公司實(shí)際經(jīng)營情況不甚理想以與前期監(jiān)管部門人為實(shí)行“通道制”和提高再融資硬性政策要求等情況有關(guān)。從公司近幾年的實(shí)際經(jīng)營和后續(xù)擬投資項(xiàng)目的準(zhǔn)備情況等來看，我們認(rèn)為凱迪電力完全符合再融資政策要求。（三）發(fā)審委改革以來的再融資審核通過情況自2003年12月30日第六屆發(fā)審委成立以來，截止2004年12月30日，共召開了58次會(huì)議，并有177家企業(yè)接受了上會(huì)審核。第六屆發(fā)審會(huì)的上會(huì)通過情況見下表。2005年新成立的第七

23、屆發(fā)審委目前僅開會(huì)審核過寶鋼股份增發(fā)（通過）、雷伊B定向增發(fā)（未通過）、韶鋼松山轉(zhuǎn)債（通過）和寶利華轉(zhuǎn)債（未通過）四家。第六屆發(fā)審會(huì)會(huì)議的過會(huì)通過情況一覽表融資方式通過家數(shù)未通過家數(shù)暫緩表決家數(shù)上會(huì)家數(shù)通過率IPO7336111066%定向發(fā)行B股22100%增發(fā)A股1521788%可轉(zhuǎn)債1241675%配股18153355%合 計(jì)12057117867%資料來源：國信證券投資銀行資本市場部目前上市公司再融資的硬性政策規(guī)定中，增發(fā)要求最嚴(yán)，可轉(zhuǎn)債其次，配股的要求最低，基于此，目前申請(qǐng)?jiān)偃谫Y的上市公司中，申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)的上市公司的平均資質(zhì)最好、盈利能力最強(qiáng)，其次為申請(qǐng)可轉(zhuǎn)債的企業(yè)，申請(qǐng)配股企業(yè)的平均資

24、質(zhì)普遍低于前兩者。發(fā)審會(huì)的過會(huì)通過情況正好與企業(yè)申請(qǐng)?jiān)偃谫Y方式吻合。通過上述分析，我們可以得出基本結(jié)論，發(fā)審委委員在投票表決時(shí)，盡管對(duì)上市公司再融資方式本身并無特別偏好，但企業(yè)自身素質(zhì)與相關(guān)因素起著決定性作用。另外，隨著保薦制的正式推出和創(chuàng)新類券商的資質(zhì)認(rèn)定等監(jiān)管政策的逐步實(shí)施，公司聘請(qǐng)的保薦機(jī)構(gòu)是否具有良好的市場聲譽(yù)和溝通、協(xié)調(diào)能力以與現(xiàn)場項(xiàng)目人員是否具有良好的專業(yè)素養(yǎng)和組織、協(xié)調(diào)能力等，已對(duì)公司能否順利如期完成再融資工作起到日益重要的作用和影響。（四）再融資政策的變化情況1、再融資方案須經(jīng)類別股東表決（分類表決）通過正如前文所述，根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)的關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定，上

25、市公司增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債或配股（具有實(shí)際控制權(quán)的股東在會(huì)議召開前承諾全額現(xiàn)金認(rèn)購的除外），均需經(jīng)全體股東大會(huì)表決通過，并經(jīng)參加表決的社會(huì)公眾股所持表決權(quán)的半數(shù)以上通過，方可實(shí)施或提出申請(qǐng)。隨著流通股股東“用腳投票”的話語權(quán)加大后，公司后續(xù)擬訂的再融資方案是否在符合公司長遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)上，并能適當(dāng)兼顧流通股股東、尤其是機(jī)構(gòu)投資者的短期利益，就顯得極其重要，否則，再融資方案很容易夭折。如前期百貨和神火股份的再融資方案，均是因部分機(jī)構(gòu)投資者極力反對(duì)，而未予順利通過。2、最大可募集資金量的或有變化根據(jù)前期中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)股份公開募集資金管理的通知（部征求意見稿）的規(guī)定，上市公司增發(fā)新股，募集資金量

26、不得超過其發(fā)行前一年末凈資產(chǎn)規(guī)模的50%；發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募集資金量不得超過其發(fā)行前一年末凈資產(chǎn)規(guī)模的40%，上述融資規(guī)模相對(duì)以前政策的融資量減少一倍整。若上述政策果真頒布實(shí)施，行政色彩的計(jì)劃調(diào)控必將進(jìn)一步加快中國資本市場的倒退速度。慶幸的是，據(jù)近期咨詢結(jié)果，證監(jiān)會(huì)部認(rèn)為上述辦式出臺(tái)的可能性已非常小。綜上所述，我們認(rèn)為，公司盡快提出再融資計(jì)劃不僅是十分必要的，而且也是可行的；從前期發(fā)審會(huì)的表決通過情況與分類表決實(shí)施后的市場反映來看，制訂合理、可行、且各方均能基本接受的發(fā)行方案將是決定公司再融資計(jì)劃能否順利如期完成的關(guān)鍵和重點(diǎn)之重點(diǎn)。四、 凱迪電力再融資方案建議方案一：配股優(yōu)點(diǎn)：上市公司成熟的再融資

27、方式，操作起來較為簡便。缺點(diǎn)：采用該方式的融資效率較差。目前公司流通股1.38億股，即使按103的最高配售比例，亦僅可配售0.41億股；假定配股前公司二級(jí)市場股價(jià)為6.39元/股（2005年4月4日星期一數(shù)據(jù)），按目前配股價(jià)格一般不超過公司股價(jià)85%的折扣率計(jì)（即最高配股價(jià)為5.43元/股），公司2005年配股最多可募集資金2.23億元（未扣除發(fā)行費(fèi)用）。因此，采用配股方式將使公司募集資金總額受到一定的限制。若配售比例要超過103，按規(guī)定必須大股東全額以現(xiàn)金方式參與配售（如此又勢(shì)必降低大股東的本次融資效率）；否則，最高配售比例不得超過103。方案二：增發(fā)一定數(shù)量的A股優(yōu)點(diǎn)：在不超過2004年末

28、凈資產(chǎn)規(guī)模的前提下（中國證監(jiān)會(huì)有關(guān)文件明確規(guī)定上市公司增發(fā)募集資金不得超過公司上一年度末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)值），公司可以根據(jù)投資項(xiàng)目資金需求量的多少來決定發(fā)行股本數(shù)量，以募足公司發(fā)展所需資金，而不必受發(fā)行股本比例和發(fā)行數(shù)量等的特別限制。根據(jù)公司2004年年報(bào)披露的凈資產(chǎn)規(guī)模，并考慮2004年度的盈利情況，則公司2005年度申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)當(dāng)可募集資金7.14億元。缺點(diǎn)：1、截止2004年12月31日，公司資產(chǎn)負(fù)債率 59.98%，而電力環(huán)保同行業(yè)上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率為64.67%，根據(jù)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，上市公司增發(fā)新股必須“發(fā)行前最近一年與一期財(cái)務(wù)報(bào)表中的資產(chǎn)負(fù)債率不低于同行業(yè)上市公司的平均水平”。因此，

29、若后續(xù)資產(chǎn)負(fù)債率水平不能達(dá)到同行業(yè)平均水平，公司后續(xù)申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)A股可能存在政策障礙。 2、 目前二級(jí)市場現(xiàn)狀與A股增發(fā)價(jià)格通常不超過發(fā)行前二級(jí)市場股價(jià)85%的折扣率的規(guī)定并不一定有利于公司，尤其是不利于公司大股東最大可能提升本次融資效率。方案三：發(fā)行可轉(zhuǎn)債優(yōu)點(diǎn)：1、若轉(zhuǎn)股成功，在籌集資金一樣的情況下，可比配股和增發(fā)新增更少的股本數(shù)。2、發(fā)行可轉(zhuǎn)債有利于提升現(xiàn)有股東權(quán)益，其發(fā)行成本相對(duì)直接發(fā)行股票的成本更低?？赊D(zhuǎn)債因含有預(yù)期轉(zhuǎn)股獲利的靈活功能，利率水平普遍偏低，即使考慮到期未能順利轉(zhuǎn)股而對(duì)其利息進(jìn)行補(bǔ)償（若有），總利息支出水平一般亦低于同期銀行貸款利息，因此，只要公司每年凈資產(chǎn)收益率保持在可轉(zhuǎn)債利

30、率之上，通過舉債，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，即可提升公司現(xiàn)有股東權(quán)益；且在轉(zhuǎn)換成公司普通股以前公司支付的債息可計(jì)入當(dāng)期成本，免交所得稅，而募股后的分紅則必須從稅后凈利潤中支付。3、通過舉債，可提升公司的資產(chǎn)負(fù)債率到相對(duì)更為合理的水平，為后續(xù)配股或增發(fā)新股奠定良好的基礎(chǔ)；若日后轉(zhuǎn)換成公司股票，原先的債務(wù)因轉(zhuǎn)為股權(quán)而消失或減少，降低了資產(chǎn)負(fù)債比例，更降低了公司到期償還債務(wù)的壓力。4、無即時(shí)攤薄效應(yīng)，減輕了企業(yè)經(jīng)營壓力。5、隨著監(jiān)管部門相關(guān)法律法規(guī)的陸續(xù)出臺(tái)以與前期發(fā)債試點(diǎn)成功的基礎(chǔ)上，中國證監(jiān)會(huì)目前積極鼓勵(lì)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債。最近兩年發(fā)行可轉(zhuǎn)債的企業(yè)數(shù)量和籌資規(guī)模逐年擴(kuò)大便是最好的證明：可轉(zhuǎn)債的發(fā)行情

31、況1998年度1999年度2000年度2001年度2002年度2003年度2004年度發(fā)行家數(shù)212-51612當(dāng)年轉(zhuǎn)債籌資總額（未扣除發(fā)行費(fèi)用）3.5億元15億元28.5億元-41.5億元185.5億元209.03億元6、目前發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司絕對(duì)數(shù)量還比較少，成功地發(fā)行可轉(zhuǎn)債能引起資本市場的廣泛關(guān)注，為進(jìn)一步提升和擴(kuò)大公司影響力奠定了良好的基礎(chǔ)。7、考慮到目前公司資產(chǎn)負(fù)債率低于同行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均水平，因此，公司通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債進(jìn)行再籌資可大大加大其財(cái)務(wù)杠桿作用，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。8、目前法規(guī)要求發(fā)行可轉(zhuǎn)債的企業(yè)應(yīng)在發(fā)行可轉(zhuǎn)債后資產(chǎn)負(fù)債率不高于70%、且發(fā)行后累計(jì)債券余額不得超過公司凈資產(chǎn)額的

32、80%，因此公司發(fā)行轉(zhuǎn)債規(guī)模受到一定限制。根據(jù)2004年年報(bào)披露的的凈資產(chǎn)規(guī)模，并充分考慮2004年度的利潤增長情況，公司本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債最多約可募集資金5.71億元左右，因此，采用發(fā)債方式仍可基本滿足公司后續(xù)擬投資項(xiàng)目的資金需求。缺點(diǎn)：1、如果可轉(zhuǎn)債發(fā)行成功后，當(dāng)公司經(jīng)營不善，公司股價(jià)長期疲軟，或轉(zhuǎn)股條件設(shè)計(jì)不當(dāng)?shù)仍蛑率贡敬伟l(fā)行的可轉(zhuǎn)債未能如期順利轉(zhuǎn)換成公司股份，可能會(huì)增加公司在債券到期后動(dòng)用大筆資金贖回到期債券，從而加大公司短期償債壓力。因此，如果公司一次性發(fā)行可轉(zhuǎn)債規(guī)模過大，并未能如期轉(zhuǎn)換成股份，將給公司帶來較大的償債壓力。2、發(fā)行手續(xù)較為煩瑣，時(shí)間周期較長。不僅發(fā)行期間，而且在發(fā)行完成

33、后至債券到期期間，公司需履行嚴(yán)格且規(guī)的債轉(zhuǎn)股手續(xù)與相關(guān)信息披露義務(wù)等。3、發(fā)行可轉(zhuǎn)債需要具有足夠資信能力的擔(dān)保方提供擔(dān)保，而增發(fā)和配股則不需要擔(dān)保。4、募集資金擬投資項(xiàng)目一般不允許改投或變更，否則，需賦予轉(zhuǎn)債持有人一次回售的權(quán)利。5、發(fā)行費(fèi)用需計(jì)入企業(yè)成本。方案四：增發(fā)一定數(shù)量的H股優(yōu)點(diǎn)：1、H股市場對(duì)再融資數(shù)量沒有明確限制，具體融資額可完全根據(jù)企業(yè)擬投資項(xiàng)目的資金需求情況來確定。2、發(fā)行節(jié)奏明確、效率高于目前國市場，公司可快速一次性募足業(yè)務(wù)發(fā)展所急需資金。3、可為公司后續(xù)再融資積累豐富的境外融資經(jīng)驗(yàn)。4、通過境外上市，有利于進(jìn)一步快速提升公司的知名度和市場影響力，如前期中興通訊增發(fā)H股的成功

34、案例。缺點(diǎn)：1、考慮到公司所處的行業(yè)特點(diǎn)、過往H股的發(fā)行市盈率、H股高速公路行業(yè)上市公司的市盈率水平現(xiàn)狀與不同融資市場的股價(jià)折扣情況等綜合考慮，我們認(rèn)為公司發(fā)行H股的市盈率當(dāng)在12倍左右，如此，不僅可能會(huì)降低公司的融資效率，并且由于境外價(jià)格差別而損害原有股東的利益，從而大大增加了流通股股東，尤其機(jī)構(gòu)投資者的類別表決能否順利予以通過的風(fēng)險(xiǎn)。2、H股發(fā)行完成后的持續(xù)上市成本（如境外審計(jì)、法律顧問與上市信息披露費(fèi)等）要遠(yuǎn)高于地。凱迪電力后續(xù)再融資方案比較配 股增發(fā)A股可 轉(zhuǎn) 債增發(fā)H股募集資金總量按103的最高配售比例，最多約可募集資金2.23億元募集資金可達(dá)7.14億元受85%比例限制、約可募集資

35、金5.71億元根據(jù)項(xiàng)目資金需求，自行決定所需融資額準(zhǔn)備申報(bào)工作特點(diǎn)大股東放棄認(rèn)購需報(bào)批需重點(diǎn)說明公司發(fā)展前景需說明公司前景和償債安全性、需擔(dān)保和資信評(píng)估需經(jīng)證監(jiān)會(huì)事先審批后續(xù)工作較簡便較簡便較繁瑣較簡單、快捷發(fā)行時(shí)機(jī)股價(jià)較高時(shí)股價(jià)較高時(shí)股價(jià)較低，將來有望走高時(shí)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與境外資本市場較好時(shí)發(fā)行價(jià)格發(fā)行價(jià)與市價(jià)的折扣比例較大市場化定價(jià)，發(fā)行價(jià)略低于市價(jià)轉(zhuǎn)股價(jià)一般高于市價(jià)遠(yuǎn)低于A股價(jià)格對(duì)公司經(jīng)營壓力一次性釋放，除權(quán)壓力加大一次性釋放，壓力較大逐步釋放，壓力較小持續(xù)增長壓力較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本融資，風(fēng)險(xiǎn)較小資本融資，風(fēng)險(xiǎn)較小期權(quán)性債務(wù)融資，風(fēng)險(xiǎn)較大資本融資，風(fēng)險(xiǎn)較小最大缺點(diǎn)融資效率差難以一次性滿足公司

36、業(yè)務(wù)擴(kuò)所需資金現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債率水平?jīng)Q定了與目前發(fā)行政策有沖突轉(zhuǎn)股的風(fēng)險(xiǎn)和壓力較大發(fā)行價(jià)格不甚理想持續(xù)上市成本較高結(jié)論：綜上所述，鑒于：1、公司配股融資效率最差；2、若不能快速提升資產(chǎn)負(fù)債率水平，則增發(fā)A股可能會(huì)與現(xiàn)有發(fā)行政策相沖突；3、若公司擬一次性快速募足后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展所急需資金，則可考慮發(fā)行H 股，但可能難以獲得理想的發(fā)行價(jià)格和發(fā)行市盈率，且需要A股流通股東表決通過（難度較大）；4、發(fā)行可轉(zhuǎn)債有利于保持公司合理的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低融資成本，提高股東回報(bào)，是較為理想的融資方式；且該等融資提高了公司的負(fù)債水平，可為公司后續(xù)的配股或增發(fā)奠定良好的基礎(chǔ)，但公司必須保證經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步提升，募集資金擬投資項(xiàng)目盈

37、利前景較好，否則有可能會(huì)加大轉(zhuǎn)股的壓力和風(fēng)險(xiǎn)?；诖耍何覀冋J(rèn)為“發(fā)行可轉(zhuǎn)債”應(yīng)為凱迪電力后續(xù)再融資首選方案。（此外，需要說明的是，由于國A股和B股市場價(jià)格相差較大，A股公司發(fā)行B股的可能性較小與上市公司發(fā)行公司債券并不為監(jiān)管部門鼓勵(lì)等原因，我們對(duì)公司發(fā)行B股或公司債券等方案不做詳細(xì)分析和研究。）五、 凱迪電力2005年度可轉(zhuǎn)債發(fā)行方案設(shè)計(jì)（一）可轉(zhuǎn)債方案設(shè)計(jì)的技術(shù)要素在可轉(zhuǎn)債的發(fā)行方案設(shè)計(jì)中，一些技術(shù)要素的合理確定至關(guān)重要。只有發(fā)行和轉(zhuǎn)股雙雙獲得成功的可轉(zhuǎn)債設(shè)計(jì)方案，才稱得上是真正意義上的成功設(shè)計(jì)?？梢哉f，對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)的合理確定是發(fā)行成功的關(guān)鍵，另外，贖回條款和回售條款等也一直是可轉(zhuǎn)債設(shè)計(jì)的技術(shù)難

38、點(diǎn)。以下就這些要素的設(shè)計(jì)做簡要闡述。1、轉(zhuǎn)股價(jià)格的確定轉(zhuǎn)股價(jià)格的決定因素主要包括：（1）股票價(jià)格股票價(jià)格越高，轉(zhuǎn)股價(jià)格相應(yīng)越高。（2）面值和票面利率可轉(zhuǎn)債的面值是債券計(jì)息的基礎(chǔ)；而票面利率則指明了在可轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)換成公司股票之前，可轉(zhuǎn)債持有人所享有的固定投資回報(bào)率。一般來說，票面利率越高，則轉(zhuǎn)股價(jià)格也應(yīng)越高。（3）債券期限和轉(zhuǎn)股期限可轉(zhuǎn)債的期限越長，相應(yīng)的轉(zhuǎn)股價(jià)格也應(yīng)越高；轉(zhuǎn)股期限可由公司與主承銷商協(xié)商確定，但目前法規(guī)規(guī)定自發(fā)行之日起至少六個(gè)月后方可轉(zhuǎn)換為公司股票。（4）轉(zhuǎn)股價(jià)格轉(zhuǎn)股價(jià)格一般以發(fā)行前30個(gè)交易日公司股票的平均收盤價(jià)為基礎(chǔ)，上浮一定幅度，具體上浮幅度由公司與主承銷商協(xié)商確定。為促使發(fā)

39、行與轉(zhuǎn)股順利如期完成，目前上浮幅度都較小，一般未超過7%。轉(zhuǎn)股價(jià)格一經(jīng)確定后就不再隨股價(jià)的變動(dòng)而變更。為確?？赊D(zhuǎn)債發(fā)行完成后能順利轉(zhuǎn)換成公司股份，公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集說明書中可設(shè)定轉(zhuǎn)股價(jià)格的特別向下修正條款；另外，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債后，因配股、增發(fā)、送股、分立與其他原因引起公司股本變動(dòng)的，應(yīng)同時(shí)調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格，并與時(shí)予以公告。轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整的原則與方式應(yīng)事先約定。2、贖回條款和回售條款的設(shè)定贖回條款和回售條款是可轉(zhuǎn)債不同于其他金融產(chǎn)品的重要特征，也是可轉(zhuǎn)債作為特殊金融產(chǎn)品的魅力所在。（1）贖回條款贖回是指發(fā)行人在發(fā)行一段時(shí)期后，可以提前贖回未到期的發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)債。贖回條款能夠加速可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為普通股的

40、過程，從而避免了因股市回調(diào)或股價(jià)的突然下跌而轉(zhuǎn)股受阻風(fēng)險(xiǎn)，避免了回售和到期兌付本金的情況發(fā)生。可見，贖回條款一定程度上限制了可轉(zhuǎn)債持有人的潛在收益，對(duì)發(fā)行人較為有利。贖回條款主要包括：不贖回時(shí)期，時(shí)間越長，股票上漲的可能性越大，越有利于投資者；贖回時(shí)間，可以限定時(shí)間或不限定；贖回價(jià)格，一般為高于面值的3%6%；贖回條件，分為無條件贖回和有條件贖回，采取有條件贖回時(shí)，當(dāng)股票價(jià)格上漲到一定程度并持續(xù)一段時(shí)間后，發(fā)行人可要求贖回。（2）回售條款回售條款實(shí)際上是在公司股票價(jià)格表現(xiàn)欠佳時(shí)，投資人有權(quán)要求發(fā)行人按照一定的利率溢價(jià)收回發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)債的行為。該條款能促進(jìn)可轉(zhuǎn)債的順利發(fā)行和籌資成功，保護(hù)投資者

41、利益。如果發(fā)行方案中包括回售條款，則票面利率可以更低，對(duì)投資者也更具有吸引力。回售條款主要包括：回售價(jià)格（即利率）、回售時(shí)間與回售選擇權(quán)等。（目前我國證券市場上發(fā)行的可轉(zhuǎn)債一般都同時(shí)安排贖回條款和回售條款）（3）資金保障為確保公司能夠?qū)嵭汹H回權(quán)利，維護(hù)老股東利益，公司必須具備相當(dāng)?shù)默F(xiàn)金支付能力。同時(shí)為了保證還本付息，要求應(yīng)有足夠資信能力的擔(dān)保人為公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債提供全額擔(dān)保，擔(dān)保方式可采取保證、抵押和質(zhì)押，其中以保證方式提供擔(dān)保的應(yīng)為連帶責(zé)任擔(dān)保；擔(dān)保圍應(yīng)包括但不限于可轉(zhuǎn)債的本金與利息、違約金、損害賠償金和實(shí)現(xiàn)債權(quán)等的費(fèi)用，以進(jìn)一步降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。（目前配股和增發(fā)不需要上市公司提供相應(yīng)的資

42、金保全措施）（二）凱迪電力2005年度可轉(zhuǎn)債發(fā)行方案設(shè)計(jì)根據(jù)國家有關(guān)法規(guī)政策與目前已經(jīng)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債案例，結(jié)合公司的實(shí)際情況與我們的專業(yè)判斷，公司可依以下設(shè)計(jì)方案發(fā)行本次可轉(zhuǎn)債（有關(guān)具體條款可經(jīng)協(xié)商后再作修正）：1、發(fā)行額度設(shè)計(jì)（1）主要制約因素：可轉(zhuǎn)債發(fā)行后，公司資產(chǎn)負(fù)債率不高于70%；發(fā)行前累計(jì)債券余額不得超過公司凈資產(chǎn)的40%，發(fā)行后不得超過公司凈資產(chǎn)的80%；公司未來幾年的業(yè)績?cè)鲩L情況；公司籌資需求量與項(xiàng)目審批情況；轉(zhuǎn)股以后對(duì)公司每股收益和凈資產(chǎn)收益率攤薄的影響；若轉(zhuǎn)股不成功，投資者要求公司回售，企業(yè)最大的償債能力；發(fā)行以后每年利息償付對(duì)企業(yè)盈利能力的影響；發(fā)行后的轉(zhuǎn)股期間，我國證券市場

43、大盤走勢(shì)與公司自身股價(jià)的走勢(shì)。2、設(shè)計(jì)思路由于基礎(chǔ)行業(yè)的項(xiàng)目投資一般都比較大，因此發(fā)行額度受募集資金投資總額的影響較小，主要取決于公司的財(cái)務(wù)狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)有法規(guī)政策的約束限制等。在公司主營業(yè)務(wù)收入相對(duì)穩(wěn)定的情況下，充分考慮債轉(zhuǎn)股后對(duì)公司每股收益和凈資產(chǎn)收益率攤薄的影響，確保公司每年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率保持在6-10%以上，以體現(xiàn)公司的成長性以與后續(xù)再融資能力與公司在二級(jí)市場上的大盤藍(lán)籌股形象；充分考慮一旦轉(zhuǎn)股失敗對(duì)公司償債能力和正常經(jīng)營的影響，本次發(fā)行應(yīng)有利于公司可持續(xù)發(fā)展；充分考慮未來二級(jí)市場的走勢(shì)以與投資者認(rèn)購的踴躍程度； 保證可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)換為股票后，公司仍然保持合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。（3

44、）發(fā)行額度以公司目前財(cái)務(wù)現(xiàn)狀為基礎(chǔ)，并假設(shè)公司2004年度不進(jìn)行大比例現(xiàn)金分紅。則：公司達(dá)到70%的資產(chǎn)負(fù)債率需新增負(fù)債約6.29億元，對(duì)本次發(fā)行規(guī)模不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性約束；可轉(zhuǎn)債發(fā)行后達(dá)到公司發(fā)行前凈資產(chǎn)的85%，則本次最多可發(fā)行債券約5.71億元，基本決定了本次發(fā)行規(guī)模的上限。綜上所述，我們認(rèn)為，公司2005年度發(fā)行可轉(zhuǎn)債的額度控制在5.71億元左右為宜。2、轉(zhuǎn)股價(jià)格設(shè)計(jì)（1）制約因素一次成功的可轉(zhuǎn)債發(fā)行，必須在發(fā)行成功后還能繼續(xù)做到轉(zhuǎn)股成功。由于目前可轉(zhuǎn)債承銷一般都是余額包銷，因此，對(duì)于企業(yè)而言，發(fā)行申請(qǐng)能否被中國證監(jiān)會(huì)予以核準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)較大，而發(fā)行期間的風(fēng)險(xiǎn)則較?。òl(fā)行承銷風(fēng)險(xiǎn)主要由主承銷商根據(jù)

45、包銷協(xié)議承擔(dān)），公司在設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)債發(fā)行方案時(shí)，應(yīng)更多地關(guān)注如何設(shè)計(jì)才能確保后續(xù)轉(zhuǎn)股順利如期完成問題（當(dāng)然，發(fā)行順利和轉(zhuǎn)股成功在某種程度上是相輔相成的）。合理的轉(zhuǎn)股價(jià)格是轉(zhuǎn)股成功的充分條件，所謂合理的轉(zhuǎn)股價(jià)格就是不能過高，過高的轉(zhuǎn)股價(jià)格將使投資者失去轉(zhuǎn)股的潛在收益，影響投資者轉(zhuǎn)股的積極性，從而可能導(dǎo)致最終轉(zhuǎn)股失敗。一般來說，轉(zhuǎn)股價(jià)格主要受大盤后續(xù)走勢(shì)、公司股票價(jià)格、債券期限、票面利率與公司后續(xù)經(jīng)營業(yè)績等多方面因素的影響。（2）設(shè)計(jì)思路將公司利益和投資者的利益有機(jī)地結(jié)合起來，在轉(zhuǎn)股價(jià)格方面為公司和投資者尋找一個(gè)利益均衡點(diǎn)；充分考慮企業(yè)前幾年的經(jīng)營業(yè)績和未來幾年的利潤增長潛力；充分考慮公司最近幾年二級(jí)

46、市場股價(jià)走勢(shì)，將轉(zhuǎn)股價(jià)格與公司二級(jí)市場股票價(jià)格緊密、靈活、有機(jī)地結(jié)合起來；充分考慮發(fā)行時(shí)二級(jí)市場的總體走勢(shì)；充分考慮國家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和基本面的變化以與大盤的未來走勢(shì)。（3）轉(zhuǎn)股價(jià)格方案的設(shè)計(jì)按規(guī)定，以發(fā)行前30個(gè)交易日公司股票收盤價(jià)格的平均值為基準(zhǔn)上浮一定幅度作為轉(zhuǎn)股價(jià)格。轉(zhuǎn)股價(jià)格的確定，會(huì)對(duì)公司未來幾年的每股收益和還本付息問題產(chǎn)生重要而深遠(yuǎn)的影響。當(dāng)公司股票價(jià)格長期低于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)，投資者不會(huì)選擇轉(zhuǎn)股，而會(huì)根據(jù)回售條款要求公司返還本付息，從而對(duì)公司的日常經(jīng)營和資金調(diào)度產(chǎn)生較大負(fù)面影響。綜合考慮各方面因素，本次轉(zhuǎn)股價(jià)格可按發(fā)行前30個(gè)交易日公司股票收盤價(jià)格的平均值為基準(zhǔn)，上浮3%7%左右。核準(zhǔn)制

47、下過往發(fā)行的部分可轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股價(jià)格的溢價(jià)幅度統(tǒng)計(jì)如下表：公司名稱轉(zhuǎn)債萬科轉(zhuǎn)債絲綢轉(zhuǎn)債水運(yùn)轉(zhuǎn)債燕京轉(zhuǎn)債鋼釩轉(zhuǎn)債民生轉(zhuǎn)債雅戈轉(zhuǎn)債豐原轉(zhuǎn)債國電轉(zhuǎn)債龍電轉(zhuǎn)債山鷹轉(zhuǎn)債銅都轉(zhuǎn)債西鋼轉(zhuǎn)債云化轉(zhuǎn)債桂冠轉(zhuǎn)債華西轉(zhuǎn)債復(fù)星轉(zhuǎn)債鞍鋼轉(zhuǎn)債首鋼轉(zhuǎn)債華僑轉(zhuǎn)債初始溢價(jià)幅度7%2%3%2%10%0.2%1%0.1%0.1%3%3%0.1%0.1%0.1%0.1%3%0.1%0.1%0.2%0.1%1%公司名稱鋼聯(lián)轉(zhuǎn)債招商轉(zhuǎn)債南山轉(zhuǎn)債萬科轉(zhuǎn)債晨鳴轉(zhuǎn)債海化轉(zhuǎn)債金牛轉(zhuǎn)債華菱轉(zhuǎn)債創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債營港轉(zhuǎn)債歌華轉(zhuǎn)債江淮轉(zhuǎn)債初始溢價(jià)幅度0.5%3%0.1%5%3%0.1%0.1%0.1%0.5%3%0.1%0.1%3、債券期限、初始轉(zhuǎn)股時(shí)間和票面利

48、率設(shè)計(jì)（1）債券期限上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債實(shí)施辦法中明確規(guī)定：“可轉(zhuǎn)債的期限最短為三年，最長為五年”。目前我國已發(fā)行可轉(zhuǎn)債的期限一般亦為3年期或5年期。由于公司目前流通股已有1.38億股，本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債最多約可募集資金5.71億元，按照公司現(xiàn)行股價(jià)并結(jié)合其未來走勢(shì)，若本次債券全部轉(zhuǎn)股，其增加股數(shù)當(dāng)在0.88億股左右，上述分次釋放的股本可能會(huì)對(duì)公司現(xiàn)有流通股股價(jià)形成一定的沖擊；同時(shí)考慮到本次募集資金擬投資項(xiàng)目的投資回收期與盈利情況等亦決定了本次轉(zhuǎn)債期限不宜過短?；谏鲜龇治雠c本次發(fā)債規(guī)模，本次可將發(fā)行可轉(zhuǎn)債的期限設(shè)定為5年期，具體視實(shí)際情況再商定。（2）初始轉(zhuǎn)股時(shí)間上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債實(shí)施辦法中明確規(guī)

49、定：“可轉(zhuǎn)債自發(fā)行之日起六個(gè)月后方可轉(zhuǎn)換為公司股票”。為使公司本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債能順利如期轉(zhuǎn)股，初始轉(zhuǎn)股時(shí)間可定為自發(fā)行后的6個(gè)月開始計(jì)算。（3）票面利率票面利率一般應(yīng)低于同期銀行存款利率。目前可轉(zhuǎn)債發(fā)行的票面利率有兩種：固定利率和逐年遞增的浮動(dòng)利率。固定利率不利于投資者，尤其是不利于機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)購和長期持有的積極性，因此本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債的利率可設(shè)定為逐年遞增形式，如第一年為1%，第二年為1.2%，第三年為1.5%，第四年為2.0%，第五年為2.5%，具體數(shù)據(jù)將根據(jù)市場利率作相應(yīng)的調(diào)整。另外，還可根據(jù)發(fā)行時(shí)機(jī)的不同，還可考慮是否對(duì)票面利率采取補(bǔ)償機(jī)制。核準(zhǔn)制下過往發(fā)行的部分可轉(zhuǎn)債票面利率統(tǒng)計(jì)如下

50、表：序號(hào)可轉(zhuǎn)債名稱期限利率條款債券價(jià)值1轉(zhuǎn)債3年1%93.572萬科轉(zhuǎn)債5年1.5%91.873絲綢轉(zhuǎn)債5年1.8%93.234水運(yùn)轉(zhuǎn)債5年0.9%89.145燕京轉(zhuǎn)債5年1.2%90.516鋼釩轉(zhuǎn)債5年1.5%、1.8%、2.1%、2.4%和2.7%。補(bǔ)償利息條款：到期補(bǔ)償利息至每年2.7%97.067民生轉(zhuǎn)債5年1.5%91.878雅戈轉(zhuǎn)債3年1%、1.8%、2.5%。補(bǔ)償利息條款：到期補(bǔ)償利息至每年2.5%98.439豐原轉(zhuǎn)債5年1.8%、2.0%、2.2%、2.4%和2.5%。到期前一個(gè)月，以每股108元回售99.5810國電轉(zhuǎn)債5年0.8%、1.1%、1.8%、2.1%和2.5%。到

51、期償還條款：到期補(bǔ)償利息10%100.9711龍電轉(zhuǎn)債5年1.5%。時(shí)點(diǎn)回售條款：滿3年回售價(jià)格為原價(jià)的105.52%，滿5年回售價(jià)格為原價(jià)的109.5%99.3812山鷹轉(zhuǎn)債5年1.5%、1.8%、2.0%、2.2%和2.5%。到期補(bǔ)償利息至每年2.5%,隨央行利率同步向上調(diào)整96.2013銅都轉(zhuǎn)債5年1.2%，到期補(bǔ)償利息至每年2.78%97.2314西鋼轉(zhuǎn)債5年1.2%、1.5%、1.8%、2.1%和2.6%,到期補(bǔ)償利息至每年2.6%96.5515云化轉(zhuǎn)債3年第一年1.6%,第二年1.9%,第三年2.2%96.8216桂冠轉(zhuǎn)債5年1.1%、1.3%、1.7%、2.1%和2.5%，到期1

52、08%（不含當(dāng)年利息）贖回97.5317華西轉(zhuǎn)債5年1.6%、1.8%、2.1%、2.4%和2.7%，到期補(bǔ)償利息至每年2.7%97.0718復(fù)星轉(zhuǎn)債5年1.6%、1.8%、2.1%、2.4%和2.7%，到期補(bǔ)償利息至每年2.7%97.0619邯鋼轉(zhuǎn)債51.0%、1.3%、1.7%、2.3%和2.7%93.1020首鋼轉(zhuǎn)債5年利率為1.5%,到期補(bǔ)償利息7%96.5521華僑轉(zhuǎn)債31.2%、1.8%、2.5%95.86注：上表計(jì)算債券價(jià)值時(shí)，三年期、五年期的折現(xiàn)率分別為3.02%和3.29%（同期定期銀行存款利率加上0.5%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。4、轉(zhuǎn)股價(jià)格的調(diào)整當(dāng)采取分紅、派息、配股等形式引起公司股

53、份發(fā)生變化時(shí)，轉(zhuǎn)股價(jià)格需與時(shí)調(diào)整。公式如下：派息時(shí) P=P0-I（I為每股派息額）送紅股時(shí) P=P0 ¸（1+N）配股時(shí) P=（P0+M´T）¸（1+M）以上三項(xiàng)同時(shí)實(shí)施P=（P0+M´T-I）¸（1+M+N）注：P為調(diào)整后的轉(zhuǎn)股價(jià)格，P0為初始轉(zhuǎn)股價(jià)格，N為送紅股比例，M為配股比例，配股價(jià)格為T為促進(jìn)可轉(zhuǎn)債發(fā)行完成后能順利轉(zhuǎn)換成公司股份，公司本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債可設(shè)定轉(zhuǎn)股價(jià)格的特別向下修正條款，即若公司股票價(jià)格長期、持續(xù)（一定的股票交易時(shí)間）低于轉(zhuǎn)股價(jià)格的一定幅度，公司有權(quán)向下對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)格進(jìn)行修正。5、贖回條款在轉(zhuǎn)股期間，公司股票連續(xù)30個(gè)交易日的交

54、易價(jià)格高于轉(zhuǎn)股價(jià)格的30%，公司可贖回公司未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。通過贖回條款的設(shè)置，公司可強(qiáng)制性促使債券持有人順利轉(zhuǎn)股。若董事會(huì)調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格后，股票市價(jià)仍然超過轉(zhuǎn)股價(jià)格一定比例，同樣可以實(shí)行贖回條款。不過值得注意的是，贖回條款每年只能使用一次。6、回售條款若二級(jí)市場股價(jià)長期低于轉(zhuǎn)股價(jià)格，為保護(hù)投資者利益，投資者有權(quán)要求發(fā)行人按照事先約定的價(jià)格收回已發(fā)行的可轉(zhuǎn)債。該條款的設(shè)置主要是體現(xiàn)市場公平性，與贖回條款配套制訂的，主要為充分保護(hù)投資者的利益?；厥蹢l款每年只能使用一次。由于公司對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)格有修正權(quán)利，因此，若公司股價(jià)長期、持續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)時(shí)，通過執(zhí)行修正條款，可有效降低可轉(zhuǎn)債的回售風(fēng)險(xiǎn)。（三）凱迪電力本次再融資應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的問題1、必須高度重視分類表決問題不僅發(fā)行方案的制訂需充分考慮流通股股東的利益，股東大會(huì)召開前的投資者關(guān)系管理工作也是極其重要和必須的。2、關(guān)于2004年度利潤與其分配情況為進(jìn)一步體現(xiàn)公司對(duì)股東的持續(xù)穩(wěn)定的回報(bào)，公司可視截止2004年末的現(xiàn)金流現(xiàn)狀適當(dāng)考慮向全體股東派發(fā)一定數(shù)量的現(xiàn)金紅利（如每10股派1元）。3、關(guān)于本次募集資金擬投資項(xiàng)目發(fā)行可轉(zhuǎn)債對(duì)公司募集資