我國國有上市公司債務(wù)治理的效應(yīng)淺析

1、公司治理GONG SI ZHI LI提要:隨著我國國有企業(yè)改革的不斷推進(jìn),國有上市公司的公司治理問題也日益引起關(guān)注。在以往公司治理研究中,大家更多關(guān)注的是國有上市股權(quán)治理的效應(yīng),卻忽視了作為企業(yè)資金來源的另一組成部分債務(wù)融資的治理效應(yīng)。本文對學(xué)術(shù)界關(guān)于債務(wù)治理效應(yīng)的研究進(jìn)行了總結(jié),闡述債務(wù)治理效應(yīng)影響的因素,從代理理論和相機(jī)治理理論角度對債務(wù)的治理效應(yīng)進(jìn)行了理論分析,并結(jié)合我國債務(wù)治理效應(yīng)存在的問題提出了相應(yīng)的改進(jìn)建議。一、債務(wù)融資治理理論所謂債務(wù)治理的效應(yīng)是指由于債務(wù)的存在,對公司治理產(chǎn)生的影響,即債務(wù)對企業(yè)所有者、經(jīng)營者的監(jiān)督制約機(jī)制所產(chǎn)生的影響。公司治理的實質(zhì)是所有權(quán)與控制權(quán)如何在相關(guān)利

2、益者之間分配的制度安排。對于債務(wù)治理的效應(yīng),學(xué)術(shù)界主要從代理理論和公司控制權(quán)理論進(jìn)行了研究,這些理論構(gòu)成了債務(wù)治理效應(yīng)的理論基礎(chǔ)。(一代理理論?；诖沓杀镜娜谫Y治理理論的研究,主要是從以下幾個角度進(jìn)行論述。1.對資本結(jié)構(gòu)影響角度。在企業(yè)處于一定的資本結(jié)構(gòu)狀態(tài)下,增加負(fù)債,一方面使股權(quán)集中度相對越高,大股東對管理者的監(jiān)督力度就越強(qiáng);另一方面,使管理層持有股份所代表利益相對提高,在一定程度上是對管理層的激勵措施,從而能在一定程度上降低股東和管理者之間的代理成本。2.現(xiàn)金流量角度。由于債務(wù)合約將迫使經(jīng)理在未來支付現(xiàn)金流量,它將減少經(jīng)理人員可用于個人享受的自由現(xiàn)金數(shù)量,從而債務(wù)融資在一定程度上降低了

3、代理成本。3.破產(chǎn)威脅角度。破產(chǎn)可能使管理者的聲譽受到損害并且使得經(jīng)理不再對公司具有控制權(quán)。債務(wù)的增加會使公司破產(chǎn)的可能性變大,因而能夠促使經(jīng)理努力工作。另外為了避免破產(chǎn)風(fēng)險,債務(wù)融資促使管理者不把資金用于高風(fēng)險的投機(jī)項目中,從而也起到了對管理者的約束作用。(二控制權(quán)轉(zhuǎn)移理論。根據(jù)該理論,由于代理問題的存在,僅用貨幣激勵并不能有效地約束經(jīng)理,必須讓外部人擁有企業(yè)的證券以激勵其適度干預(yù)企業(yè)。相機(jī)治理機(jī)制這一潛在威脅對企業(yè)激勵約束作用非常顯著,對完善公司治理機(jī)制具有重要意義。二、影響債務(wù)治理效應(yīng)的因素(一債權(quán)人的類型。債權(quán)人施加影響的有效性在一定程度上也取決于他們自身的治理結(jié)構(gòu)。債務(wù)形式主要有兩種

4、:銀行債和公司債。因為債券融資相對銀行借款而言,投資者更分散,再談判成本要高很多,如果企業(yè)經(jīng)營狀況不好,債券融資的破產(chǎn)風(fēng)險要高于銀行借款,因此更能促使經(jīng)營者減少投機(jī)行為,對經(jīng)營者有更強(qiáng)的約束力和激勵作用。(二債權(quán)集中度。債權(quán)人持有債權(quán)的數(shù)量會影響其參加公司治理的積極性,因為債權(quán)集中度高,債權(quán)人內(nèi)部達(dá)成協(xié)議與采取一致行動的交易成本就低,債權(quán)人參與公司治理的積極性大;反之亦成立。因而相對集中的債務(wù)結(jié)構(gòu)的存在才更有利于債權(quán)治理作用的發(fā)揮。(三債權(quán)期限結(jié)構(gòu)。債務(wù)融資的期限結(jié)構(gòu)也會影響債權(quán)治理效應(yīng)的發(fā)揮。短期債務(wù)融資的治理效應(yīng)主要是對企業(yè)的清算和約束經(jīng)營者對自由現(xiàn)金流量的隨意使用方面,而長期債務(wù)融資的治

5、理效應(yīng)則主要是為防止公司無效或低效率擴(kuò)張及管理者無意義的盲目擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模。三、我國債務(wù)融資治理效應(yīng)現(xiàn)狀及存在的問題對于債務(wù)治理的作用,學(xué)術(shù)界意見并不一致,但不可否認(rèn):一方面?zhèn)鶆?wù)治理的效應(yīng)在我國公司治理中沒有得到充分的發(fā)揮,債務(wù)治理缺失現(xiàn)象的確存在;另一方面完善的債務(wù)治理效應(yīng)的發(fā)揮可以促進(jìn)企業(yè)業(yè)績的提高。因此債務(wù)融資的選擇已不再僅僅局限于資本結(jié)構(gòu)的合理化和財務(wù)杠桿作用的發(fā)揮,從深層次研究債務(wù)融資與公司治理效率之間的內(nèi)在聯(lián)系與相互作用,也具有重要的現(xiàn)實意義。目前我國債務(wù)融資治理存在如下問題:(一主要債權(quán)人國有銀行的特殊性。從我國的現(xiàn)狀看,國有及國有郭韋唯/文70Commercial Account

6、ing2011·1·3期Commercial Accounting2011· 公司治理GONG SI ZHI LI控股銀行是國有上市公司主要的債權(quán)人,但作為債權(quán)人的銀行參與公司治理機(jī)制的缺失狀況極為普遍。銀行參與公司治理遇到了不少障礙,主要表現(xiàn)在以下幾個方面:1.所有權(quán)性質(zhì)極大地影響了債務(wù)的治理作用。國有銀行與國有上市公司不正常的銀企關(guān)系,使得一些非市場行為的產(chǎn)生,比如地方政府要求銀行向一些經(jīng)營業(yè)績和信用等級較差的企業(yè)貸款,甚至在企業(yè)無法清償債務(wù)時幫其避債或者在企業(yè)已經(jīng)處于實質(zhì)上的破產(chǎn)狀態(tài),地方政府也阻止銀行對這些國有企業(yè)實施破產(chǎn)主張。這就使得我國的國有商業(yè)銀行不

7、能像西方國家的銀行那樣利用利率和借貸條件來約束企業(yè)行為。另外,非國有銀行還沒有形成一定的規(guī)模,國有企業(yè)很少與非國有銀行發(fā)生重要的借貸關(guān)系,使得非國有銀行的治理作用也很難發(fā)揮作用。2.政府干預(yù)及制度約束。在銀行的經(jīng)營過程中還存在一定的政府干預(yù)行為,特別是在國有銀行和國有企業(yè)之間。有實證研究證明:政府的控制為上市公司取得長期借款帶來了方便。這些政府干預(yù)行為,使得銀行既不具備監(jiān)督企業(yè)的條件和制度支持,也沒有監(jiān)督企業(yè)的動力,從而導(dǎo)致企業(yè)用國家貸款進(jìn)行高風(fēng)險投資。同時,商業(yè)銀行作為上市公司重要資金來源的債權(quán)人,由于受到商業(yè)銀行法的限制,銀行不能以股東身份參與公司治理,也影響了銀行治理作用的發(fā)揮。3.商業(yè)

8、銀行風(fēng)險意識不足,缺乏監(jiān)督動機(jī)。商業(yè)銀行對國有上市公司的軟約束,除了以上所述的外部原因外,其自身也存在風(fēng)險意識不足,缺乏監(jiān)督動機(jī)的問題。就我國目前情況而言,商業(yè)銀行雖然也已經(jīng)建立了一套信用評級制度和指標(biāo)體系,但是在具體實施的過程中仍然難以避免所謂“人情債”的存在。銀行是否有動機(jī)積極參與公司治理,在一定程度上也取決于銀行自身產(chǎn)權(quán)是否明晰。委托人目標(biāo)的異化導(dǎo)致了國有商業(yè)銀行委托代理鏈條中的所有者缺位,使得代理問題難以得到真正解決,這使得國有銀行缺乏監(jiān)控債務(wù)人的動力。(二破產(chǎn)制度的不完善。由于我國破產(chǎn)制度的不完善,一方面即使事實上已經(jīng)處于破產(chǎn)狀態(tài)的國有上市公司,由于當(dāng)?shù)卣母深A(yù)企業(yè)控制權(quán)無法向銀行

9、轉(zhuǎn)移;另一方面,由于我國金融體制改革還不完善,銀行擔(dān)心負(fù)債企業(yè)的財產(chǎn)被轉(zhuǎn)移,寧愿維持無法收回的呆賬、壞賬,也不愿企業(yè)破產(chǎn)清算,所以對我國企業(yè)的破產(chǎn)難以發(fā)揮事后監(jiān)督作用。(三債券市場發(fā)展滯后。由于法律法規(guī)對企業(yè)發(fā)行債券的主體資格審查、債券的利率及營業(yè)狀況等各個方面進(jìn)行了約束,使得真正能發(fā)行企業(yè)債券的國有上市公司數(shù)量減少,而且與銀行借款相比債權(quán)債務(wù)關(guān)系明確,給經(jīng)營者帶來的經(jīng)營壓力和控制更大,使得企業(yè)不愿發(fā)行企業(yè)債券,嚴(yán)重影響了我國國有上市公司債務(wù)治理的效應(yīng)。四、相關(guān)建議(一加快商業(yè)銀行改革。1.推進(jìn)國有商業(yè)銀行市場化改革,發(fā)展正常的銀企關(guān)系。一方面進(jìn)行國有銀行制度創(chuàng)新與金融制度的變革;另一方面推行

10、國有商業(yè)銀行經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)變,注重所有制改革與其內(nèi)部控制機(jī)制改革的同步性。2.強(qiáng)化銀行自身風(fēng)險防范意識。銀行為了不受逆向選擇問題的影響,應(yīng)在提供貸款之前就摸清借款人項目的風(fēng)險特征,企業(yè)的各方面情況。進(jìn)行跟蹤調(diào)查、監(jiān)督,核實資按借款合同用途使用。行的內(nèi)部控制機(jī)制,測系統(tǒng),真正做到管理科學(xué)。于已經(jīng)存在的到期債權(quán),否續(xù)期,更要謹(jǐn)慎考慮對低效率項目是否繼續(xù)發(fā)放貸款,防止第二次錯誤行為發(fā)生。3.積極探索適合我國的銀行對國有上市公司的治理模式。(二完善破產(chǎn)制度。破產(chǎn)制度是債權(quán)人對企業(yè)的事后監(jiān)控。建立有效的公司破產(chǎn)機(jī)制就是讓市場真正發(fā)揮作用,減少非市場因素對破產(chǎn)制度的影響和約束。因為現(xiàn)行的破產(chǎn)法只是規(guī)定公司對債務(wù)的有限責(zé)任,并沒有追究相關(guān)責(zé)任人的責(zé)任,所以破產(chǎn)制度對債權(quán)人提供一定保障的同時,也為債務(wù)人獲得豁免和逃脫債務(wù)提供了途徑。因此,應(yīng)該加強(qiáng)對相關(guān)經(jīng)營人員責(zé)任的追究,使破產(chǎn)機(jī)制的治理作用不僅僅在控制權(quán)需要轉(zhuǎn)移時能真正實現(xiàn),而且在控制權(quán)轉(zhuǎn)移前也能給經(jīng)營者帶來一定的威懾作用。(三大力發(fā)展債券市場。一方面要擴(kuò)大企業(yè)債券市場規(guī)模,提高企業(yè)債券融資比重,降低其融資成本,使更多符合條件的企業(yè)能夠通過債券市場籌集資金;另一方面要積極培育債券市場的流通,放寬準(zhǔn)入資格,取消利率限制,提高企業(yè)債券對投資者的吸