建材行業(yè)研究方法課件

1、中信證券研究部中信證券研究部潘建平潘建平2010.08建材行業(yè)研究方法建材行業(yè)研究方法n水泥行業(yè)研究方法探討水泥行業(yè)研究方法探討n(yōu)玻璃行業(yè)研究方法探討玻璃行業(yè)研究方法探討交流內(nèi)容交流內(nèi)容2n研究邏輯鏈條：行業(yè)研究邏輯鏈條：行業(yè)區(qū)域區(qū)域公司公司n投資邏輯與思路投資邏輯與思路水泥行業(yè)研究方法探討水泥行業(yè)研究方法探討3n行業(yè)屬性行業(yè)屬性n投資拉動(dòng)型行業(yè)投資拉動(dòng)型行業(yè) n水泥是典型的投資拉動(dòng)型行業(yè)，其需求受固定資產(chǎn)投資，尤其是基建及房地產(chǎn)領(lǐng)域固定水泥是典型的投資拉動(dòng)型行業(yè)，其需求受固定資產(chǎn)投資，尤其是基建及房地產(chǎn)領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資的波動(dòng)影響較為顯著資產(chǎn)投資的波動(dòng)影響較為顯著n周期性行業(yè)周期性行業(yè) n由于

2、與主要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)固定資產(chǎn)投資高度相關(guān)，因此其景氣波動(dòng)體現(xiàn)出與宏觀經(jīng)濟(jì)由于與主要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)固定資產(chǎn)投資高度相關(guān)，因此其景氣波動(dòng)體現(xiàn)出與宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的一致性周期性波動(dòng)的一致性n隨著供給方面因節(jié)能減排壓力落后產(chǎn)能淘汰力度的持續(xù)加強(qiáng)，雖然需求方還會(huì)面臨較強(qiáng)隨著供給方面因節(jié)能減排壓力落后產(chǎn)能淘汰力度的持續(xù)加強(qiáng)，雖然需求方還會(huì)面臨較強(qiáng)的周期性波動(dòng)，但綜合供求表現(xiàn)其周期性特征存在的周期性波動(dòng)，但綜合供求表現(xiàn)其周期性特征存在“弱化弱化”的趨勢(shì)的趨勢(shì)n區(qū)域性行業(yè)區(qū)域性行業(yè)n水泥量重價(jià)低、不易儲(chǔ)存的特性，導(dǎo)致其生產(chǎn)和銷(xiāo)售具有明顯區(qū)域性特征水泥量重價(jià)低、不易儲(chǔ)存的特性，導(dǎo)致其生產(chǎn)和銷(xiāo)售具有明顯區(qū)域性特

3、征水泥行業(yè)研究邏輯鏈條水泥行業(yè)研究邏輯鏈條 行業(yè)分析部分行業(yè)分析部分4n產(chǎn)品特點(diǎn)產(chǎn)品特點(diǎn)n同質(zhì)化同質(zhì)化 n 同標(biāo)號(hào)的水泥產(chǎn)品同質(zhì)化較為明顯同標(biāo)號(hào)的水泥產(chǎn)品同質(zhì)化較為明顯, ,而不同標(biāo)號(hào)水泥的主要差別在于適用的領(lǐng)域和而不同標(biāo)號(hào)水泥的主要差別在于適用的領(lǐng)域和用途不同用途不同 n量重價(jià)低、不易儲(chǔ)存量重價(jià)低、不易儲(chǔ)存 n 水泥相對(duì)來(lái)說(shuō)屬于附加值較低的基礎(chǔ)原材料，且不易長(zhǎng)時(shí)間保存，因此一般情況下水泥相對(duì)來(lái)說(shuō)屬于附加值較低的基礎(chǔ)原材料，且不易長(zhǎng)時(shí)間保存，因此一般情況下以銷(xiāo)定產(chǎn)以銷(xiāo)定產(chǎn), ,產(chǎn)品需求和供給大體相等產(chǎn)品需求和供給大體相等需求預(yù)測(cè)是關(guān)鍵需求預(yù)測(cè)是關(guān)鍵 水泥行業(yè)研究邏輯鏈條水泥行業(yè)研究邏輯鏈條 行

4、業(yè)分析部分行業(yè)分析部分5n水泥產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成水泥產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成n煤電廠(chǎng)商煤電廠(chǎng)商（石灰石開(kāi)采（石灰石開(kāi)采熟料生產(chǎn)熟料生產(chǎn)水泥生產(chǎn)水泥生產(chǎn)混凝土攪拌站）混凝土攪拌站）最終用戶(hù)最終用戶(hù)（建筑商或業(yè)主）（建筑商或業(yè)主） 水泥行業(yè)研究邏輯鏈條水泥行業(yè)研究邏輯鏈條 行業(yè)分析部分行業(yè)分析部分6n波特五力分析波特五力分析n供應(yīng)商：水泥企業(yè)主要的上游供應(yīng)商為煤電廠(chǎng)商，相對(duì)煤電廠(chǎng)商的強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)地位，供應(yīng)商：水泥企業(yè)主要的上游供應(yīng)商為煤電廠(chǎng)商，相對(duì)煤電廠(chǎng)商的強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)地位，水泥企業(yè)議價(jià)能力明顯偏弱水泥企業(yè)議價(jià)能力明顯偏弱n消費(fèi)者：水泥產(chǎn)品主要的消費(fèi)者為基建和房地產(chǎn)領(lǐng)域的建筑企業(yè)和業(yè)主，由于這消費(fèi)者：水泥產(chǎn)品主要的消費(fèi)者為基建

5、和房地產(chǎn)領(lǐng)域的建筑企業(yè)和業(yè)主，由于這類(lèi)消費(fèi)者需求出現(xiàn)的急迫性和剛性，在旺季時(shí)水泥企業(yè)議價(jià)能力明顯強(qiáng)于淡季類(lèi)消費(fèi)者需求出現(xiàn)的急迫性和剛性，在旺季時(shí)水泥企業(yè)議價(jià)能力明顯強(qiáng)于淡季n競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：水泥產(chǎn)品的同質(zhì)化和國(guó)內(nèi)水泥市場(chǎng)的低集中度導(dǎo)致水泥企業(yè)面臨眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：水泥產(chǎn)品的同質(zhì)化和國(guó)內(nèi)水泥市場(chǎng)的低集中度導(dǎo)致水泥企業(yè)面臨眾多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境n替代品：水泥作為一種工藝技術(shù)成熟、已被廣泛使用達(dá)近替代品：水泥作為一種工藝技術(shù)成熟、已被廣泛使用達(dá)近200200年基礎(chǔ)建筑原材料年基礎(chǔ)建筑原材料在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)難有替代品出現(xiàn)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)難有替代品出現(xiàn)n潛在進(jìn)入者：水泥行業(yè)的

6、進(jìn)入門(mén)檻逐步提高，如生產(chǎn)線(xiàn)投資成本、資源獲取成本潛在進(jìn)入者：水泥行業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻逐步提高，如生產(chǎn)線(xiàn)投資成本、資源獲取成本和土地等的審批，進(jìn)而潛在進(jìn)入者的數(shù)量和規(guī)模將逐步放緩和土地等的審批，進(jìn)而潛在進(jìn)入者的數(shù)量和規(guī)模將逐步放緩水泥行業(yè)研究邏輯鏈條水泥行業(yè)研究邏輯鏈條 行業(yè)分析部分行業(yè)分析部分7nSWOTSWOT分析分析n優(yōu)勢(shì)：處于行業(yè)快速變革期，企業(yè)面臨的發(fā)展機(jī)會(huì)較多優(yōu)勢(shì)：處于行業(yè)快速變革期，企業(yè)面臨的發(fā)展機(jī)會(huì)較多n劣勢(shì)：中國(guó)水泥行業(yè)集中度偏低、企業(yè)平均規(guī)模偏小、落后產(chǎn)能比例劣勢(shì)：中國(guó)水泥行業(yè)集中度偏低、企業(yè)平均規(guī)模偏小、落后產(chǎn)能比例偏大、能耗和排放指標(biāo)偏高偏大、能耗和排放指標(biāo)偏高n機(jī)會(huì)：中國(guó)作為

7、最大的發(fā)展中國(guó)家，依據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，大規(guī)模的基機(jī)會(huì)：中國(guó)作為最大的發(fā)展中國(guó)家，依據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，大規(guī)模的基礎(chǔ)建設(shè)還將維持礎(chǔ)建設(shè)還將維持10-1510-15年，對(duì)水泥需求將持續(xù)旺盛年，對(duì)水泥需求將持續(xù)旺盛n威脅：能源成本高企、以投資拉動(dòng)為主的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式面臨轉(zhuǎn)變威脅：能源成本高企、以投資拉動(dòng)為主的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式面臨轉(zhuǎn)變水泥行業(yè)研究邏輯鏈條水泥行業(yè)研究邏輯鏈條 行業(yè)分析部分行業(yè)分析部分8n行業(yè)結(jié)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)格局和特點(diǎn)形式（行業(yè)結(jié)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)格局和特點(diǎn)形式（SCPSCP范式分析）范式分析） n市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（市場(chǎng)集中度、產(chǎn)品差異化和進(jìn)入壁壘）市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（市場(chǎng)集中度、產(chǎn)品差異化和進(jìn)入壁壘） n全國(guó)看前十家水泥企業(yè)市場(chǎng)集

8、中度為全國(guó)看前十家水泥企業(yè)市場(chǎng)集中度為24%24%，還處于較低水平，但部分區(qū)域市場(chǎng)集中度已達(dá)，還處于較低水平，但部分區(qū)域市場(chǎng)集中度已達(dá)50%50%，甚至以上，處于較高水平；水泥產(chǎn)品的差異化主要存在于銷(xiāo)售的地理差別和銷(xiāo)售服，甚至以上，處于較高水平；水泥產(chǎn)品的差異化主要存在于銷(xiāo)售的地理差別和銷(xiāo)售服務(wù)的差別；水泥行業(yè)的進(jìn)入壁壘在于一定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性、必要的資本量和政策審批，整務(wù)的差別；水泥行業(yè)的進(jìn)入壁壘在于一定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性、必要的資本量和政策審批，整體屬于中等進(jìn)入壁壘行業(yè)體屬于中等進(jìn)入壁壘行業(yè)n競(jìng)爭(zhēng)格局競(jìng)爭(zhēng)格局 n 整體來(lái)看水泥行業(yè)的市場(chǎng)集中度明顯偏低，導(dǎo)致優(yōu)勢(shì)企業(yè)于整體來(lái)看對(duì)市場(chǎng)的影響整體來(lái)看水泥行

9、業(yè)的市場(chǎng)集中度明顯偏低，導(dǎo)致優(yōu)勢(shì)企業(yè)于整體來(lái)看對(duì)市場(chǎng)的影響力有限，不過(guò)從不同區(qū)域看部分區(qū)域前五大企業(yè)市場(chǎng)份額已超過(guò)力有限，不過(guò)從不同區(qū)域看部分區(qū)域前五大企業(yè)市場(chǎng)份額已超過(guò)50%50%，從而對(duì)市場(chǎng)的影響，從而對(duì)市場(chǎng)的影響力正逐漸加大力正逐漸加大 n競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn)和形式競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn)和形式n 目前主要是采取低成本的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)模式，未來(lái)目前主要是采取低成本的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)模式，未來(lái)3-53-5年有望出現(xiàn)大企業(yè)于區(qū)域市場(chǎng)內(nèi)主年有望出現(xiàn)大企業(yè)于區(qū)域市場(chǎng)內(nèi)主導(dǎo)價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)模式導(dǎo)價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)模式 水泥行業(yè)研究邏輯鏈條水泥行業(yè)研究邏輯鏈條 行業(yè)分析部分行業(yè)分析部分9n產(chǎn)品定價(jià)之供求關(guān)系分析產(chǎn)品定價(jià)之供求關(guān)系分析 n供給分析供給分析n

10、影響水泥產(chǎn)品供應(yīng)的關(guān)鍵因素之一影響水泥產(chǎn)品供應(yīng)的關(guān)鍵因素之一行業(yè)固定資產(chǎn)投資總額及增速，一般情況下此指標(biāo)行業(yè)固定資產(chǎn)投資總額及增速，一般情況下此指標(biāo)以及具體至新建產(chǎn)能的投放情況可作為分析未來(lái)水泥產(chǎn)品供應(yīng)增長(zhǎng)的主要先行指標(biāo)以及具體至新建產(chǎn)能的投放情況可作為分析未來(lái)水泥產(chǎn)品供應(yīng)增長(zhǎng)的主要先行指標(biāo)n影響水泥產(chǎn)品供應(yīng)的關(guān)鍵因素之二影響水泥產(chǎn)品供應(yīng)的關(guān)鍵因素之二落后工藝產(chǎn)能淘汰，當(dāng)前正處于落后產(chǎn)能淘汰的加落后工藝產(chǎn)能淘汰，當(dāng)前正處于落后產(chǎn)能淘汰的加速期，落后產(chǎn)能的實(shí)際淘汰力度和進(jìn)程對(duì)未來(lái)供給影響較大速期，落后產(chǎn)能的實(shí)際淘汰力度和進(jìn)程對(duì)未來(lái)供給影響較大n需求分析需求分析n全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額及增速，尤其

11、是基建及房地產(chǎn)領(lǐng)域的固定資產(chǎn)投資總額及增速全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額及增速，尤其是基建及房地產(chǎn)領(lǐng)域的固定資產(chǎn)投資總額及增速是表征整個(gè)社會(huì)水泥需求量及增速的重要指標(biāo)是表征整個(gè)社會(huì)水泥需求量及增速的重要指標(biāo)n水泥需求來(lái)源大致可分為占比相近的三塊：基建、房地產(chǎn)、新農(nóng)村及工業(yè)性建設(shè)水泥需求來(lái)源大致可分為占比相近的三塊：基建、房地產(chǎn)、新農(nóng)村及工業(yè)性建設(shè)n需求具有明顯的季節(jié)性和剛性，需求具有明顯的季節(jié)性和剛性，2 2、4 4季度為旺季，旺季時(shí)需求表現(xiàn)出較低的價(jià)格彈性季度為旺季，旺季時(shí)需求表現(xiàn)出較低的價(jià)格彈性水泥行業(yè)研究邏輯鏈條水泥行業(yè)研究邏輯鏈條 行業(yè)分析部分行業(yè)分析部分10n成本構(gòu)成成本構(gòu)成n煤炭煤炭35%

12、35%n 目前水泥用動(dòng)力煤（目前水泥用動(dòng)力煤（5000-60005000-6000大卡）價(jià)格已基本市場(chǎng)化，且采購(gòu)是即時(shí)的，價(jià)格隨大卡）價(jià)格已基本市場(chǎng)化，且采購(gòu)是即時(shí)的，價(jià)格隨行就市，與煤炭企業(yè)的議價(jià)能力明顯偏弱行就市，與煤炭企業(yè)的議價(jià)能力明顯偏弱n電力電力30%30%n 電力采購(gòu)價(jià)為工業(yè)用電價(jià)，為配合落后產(chǎn)能淘汰政策當(dāng)前不同工藝適用差別電價(jià)，電力采購(gòu)價(jià)為工業(yè)用電價(jià)，為配合落后產(chǎn)能淘汰政策當(dāng)前不同工藝適用差別電價(jià)，落后工藝適用上浮近落后工藝適用上浮近20%20%的差別電價(jià)，而綜合電價(jià)存在上漲壓力的差別電價(jià)，而綜合電價(jià)存在上漲壓力n原材料原材料20%20%n 石灰石資源在我國(guó)屬于分布較廣、儲(chǔ)量豐富

13、的一般性礦產(chǎn)，雖然地區(qū)分布和品位、石灰石資源在我國(guó)屬于分布較廣、儲(chǔ)量豐富的一般性礦產(chǎn)，雖然地區(qū)分布和品位、品質(zhì)有差異但供應(yīng)一般不會(huì)有較大問(wèn)題，不過(guò)隨著環(huán)保力度的加強(qiáng)、石灰石的開(kāi)采成本品質(zhì)有差異但供應(yīng)一般不會(huì)有較大問(wèn)題，不過(guò)隨著環(huán)保力度的加強(qiáng)、石灰石的開(kāi)采成本和獲取成本日漸提高，對(duì)于少部分不擁有自身礦山的企業(yè)將面臨原料成本上升壓力和獲取成本日漸提高，對(duì)于少部分不擁有自身礦山的企業(yè)將面臨原料成本上升壓力 n人工及制造費(fèi)用人工及制造費(fèi)用15%15%水泥行業(yè)研究邏輯鏈條水泥行業(yè)研究邏輯鏈條 行業(yè)分析部分行業(yè)分析部分11n行業(yè)現(xiàn)狀、趨勢(shì)之特點(diǎn)行業(yè)現(xiàn)狀、趨勢(shì)之特點(diǎn) n行業(yè)所處生命周期：處于快速成長(zhǎng)期行業(yè)所

14、處生命周期：處于快速成長(zhǎng)期n行業(yè)集中度偏低、企業(yè)平均規(guī)模偏小行業(yè)集中度偏低、企業(yè)平均規(guī)模偏小 n區(qū)域間發(fā)展不平衡、區(qū)域市場(chǎng)差異較大區(qū)域間發(fā)展不平衡、區(qū)域市場(chǎng)差異較大n水泥行業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻逐步提高水泥行業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻逐步提高n產(chǎn)業(yè)政策推動(dòng)落后工藝產(chǎn)能加速退出和企業(yè)間重組兼并加快產(chǎn)業(yè)政策推動(dòng)落后工藝產(chǎn)能加速退出和企業(yè)間重組兼并加快水泥行業(yè)研究邏輯鏈條水泥行業(yè)研究邏輯鏈條 行業(yè)分析部分行業(yè)分析部分12n區(qū)域綜合評(píng)價(jià)體系及指標(biāo)含義區(qū)域綜合評(píng)價(jià)體系及指標(biāo)含義水泥行業(yè)研究邏輯鏈條水泥行業(yè)研究邏輯鏈條 區(qū)域分析部分區(qū)域分析部分13n全國(guó)水泥行業(yè)六大區(qū)域市場(chǎng)所覆蓋省市全國(guó)水泥行業(yè)六大區(qū)域市場(chǎng)所覆蓋省市 水泥行業(yè)研

15、究邏輯鏈條水泥行業(yè)研究邏輯鏈條 區(qū)域分析部分區(qū)域分析部分14n具備前瞻性的戰(zhàn)略眼光和舉措具備前瞻性的戰(zhàn)略眼光和舉措 n作為快速變化和發(fā)展中的中國(guó)水泥業(yè)，參與其中的企業(yè)所具備的戰(zhàn)略眼光將直接作為快速變化和發(fā)展中的中國(guó)水泥業(yè)，參與其中的企業(yè)所具備的戰(zhàn)略眼光將直接決定其未來(lái)于行業(yè)中所能爭(zhēng)取到的市場(chǎng)地位決定其未來(lái)于行業(yè)中所能爭(zhēng)取到的市場(chǎng)地位n我們認(rèn)為前瞻性的戰(zhàn)略眼光和舉措體現(xiàn)在公司戰(zhàn)略是否迎合了行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)、我們認(rèn)為前瞻性的戰(zhàn)略眼光和舉措體現(xiàn)在公司戰(zhàn)略是否迎合了行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)、是否在布局上領(lǐng)先對(duì)手一步、是否就行業(yè)資源的整合作出預(yù)判是否在布局上領(lǐng)先對(duì)手一步、是否就行業(yè)資源的整合作出預(yù)判 水泥行業(yè)研究邏

16、輯鏈條水泥行業(yè)研究邏輯鏈條 優(yōu)勢(shì)水泥企業(yè)之特質(zhì)優(yōu)勢(shì)水泥企業(yè)之特質(zhì)15n內(nèi)部管理能力內(nèi)部管理能力n成本費(fèi)用控制能力成本費(fèi)用控制能力n在大部分區(qū)域價(jià)格還是由市場(chǎng)完全主導(dǎo)情況下，低成本策略是當(dāng)前主要的競(jìng)爭(zhēng)在大部分區(qū)域價(jià)格還是由市場(chǎng)完全主導(dǎo)情況下，低成本策略是當(dāng)前主要的競(jìng)爭(zhēng)策略和提升盈利的法器策略和提升盈利的法器n在大部分水泥企業(yè)還是粗放式管理情況下，費(fèi)用控制能力強(qiáng)的企業(yè)顯得尤為突在大部分水泥企業(yè)還是粗放式管理情況下，費(fèi)用控制能力強(qiáng)的企業(yè)顯得尤為突出出n資產(chǎn)管理及營(yíng)運(yùn)效率資產(chǎn)管理及營(yíng)運(yùn)效率n反映銷(xiāo)售環(huán)節(jié)的運(yùn)營(yíng)效率：應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率反映銷(xiāo)售環(huán)節(jié)的運(yùn)營(yíng)效率：應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率n反映整個(gè)設(shè)備和資產(chǎn)運(yùn)作

17、效率：固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映整個(gè)設(shè)備和資產(chǎn)運(yùn)作效率：固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 水泥行業(yè)研究邏輯鏈條水泥行業(yè)研究邏輯鏈條 優(yōu)勢(shì)水泥企業(yè)之特質(zhì)優(yōu)勢(shì)水泥企業(yè)之特質(zhì)16n較強(qiáng)的區(qū)域市場(chǎng)控制力較強(qiáng)的區(qū)域市場(chǎng)控制力n與所在區(qū)域內(nèi)企業(yè)相比公司產(chǎn)能規(guī)模位列前茅與所在區(qū)域內(nèi)企業(yè)相比公司產(chǎn)能規(guī)模位列前茅n與所在區(qū)域內(nèi)企業(yè)相比公司生產(chǎn)線(xiàn)布局更為合理與所在區(qū)域內(nèi)企業(yè)相比公司生產(chǎn)線(xiàn)布局更為合理n與區(qū)域內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手形成了較為良好的競(jìng)爭(zhēng)格局與區(qū)域內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手形成了較為良好的競(jìng)爭(zhēng)格局水泥行業(yè)研究邏輯鏈條水泥行業(yè)研究邏輯鏈條 優(yōu)勢(shì)水泥企業(yè)之特質(zhì)優(yōu)勢(shì)水泥企業(yè)之特質(zhì) 17n研究方法：自上而下為主，自下而上為輔研究

18、方法：自上而下為主，自下而上為輔n同質(zhì)化較強(qiáng)的特點(diǎn)導(dǎo)致行業(yè)主要采用同質(zhì)化較強(qiáng)的特點(diǎn)導(dǎo)致行業(yè)主要采用“自上而下自上而下”的研究方法，把握行業(yè)發(fā)展趨的研究方法，把握行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和影響因素是決定行業(yè)投資的重要因素勢(shì)和影響因素是決定行業(yè)投資的重要因素n而區(qū)域市場(chǎng)和公司內(nèi)部管理差異性的存在使得在挑選個(gè)股時(shí)需要而區(qū)域市場(chǎng)和公司內(nèi)部管理差異性的存在使得在挑選個(gè)股時(shí)需要“自下而上自下而上”的的深度分析深度分析 水泥行業(yè)投資邏輯及思路水泥行業(yè)投資邏輯及思路18n基本投資思路基本投資思路n行業(yè)景氣趨勢(shì)和估值水平?jīng)Q定投資價(jià)值行業(yè)景氣趨勢(shì)和估值水平?jīng)Q定投資價(jià)值n行業(yè)景氣趨勢(shì)向好的時(shí)候，公司選擇范圍大行業(yè)景氣趨勢(shì)向好的

19、時(shí)候，公司選擇范圍大 n估值水平：好公司的價(jià)格是否合理（高估，低估）估值水平：好公司的價(jià)格是否合理（高估，低估） 水泥行業(yè)投資邏輯及思路水泥行業(yè)投資邏輯及思路19n估值方法估值方法綜合使用多種方法，相互驗(yàn)證綜合使用多種方法，相互驗(yàn)證 nP/EP/E法法n最常用的水泥相對(duì)估值方法，主要依據(jù)近期因素定價(jià)，弊端在于受主觀可比樣本及市場(chǎng)最常用的水泥相對(duì)估值方法，主要依據(jù)近期因素定價(jià)，弊端在于受主觀可比樣本及市場(chǎng)影響較大影響較大n長(zhǎng)期來(lái)看水泥行業(yè)的長(zhǎng)期來(lái)看水泥行業(yè)的P/EP/E平均估值水平基本與市場(chǎng)相當(dāng)平均估值水平基本與市場(chǎng)相當(dāng) n在牛熊市和景氣高低點(diǎn)時(shí)在牛熊市和景氣高低點(diǎn)時(shí)P/EP/E一般在一般在10

20、-3010-30倍之間波動(dòng)倍之間波動(dòng)nEV/EBITDAEV/EBITDA法法 n國(guó)外較常用的水泥股相對(duì)估值方法，弊端在于反應(yīng)固定資產(chǎn)變化較快的公司不足國(guó)外較常用的水泥股相對(duì)估值方法，弊端在于反應(yīng)固定資產(chǎn)變化較快的公司不足n主要適用于固定資產(chǎn)較為穩(wěn)定類(lèi)的水泥公司估值主要適用于固定資產(chǎn)較為穩(wěn)定類(lèi)的水泥公司估值n由于國(guó)內(nèi)水泥公司大都處于快速成長(zhǎng)期，固定資產(chǎn)變化較快，因此適用性不強(qiáng)由于國(guó)內(nèi)水泥公司大都處于快速成長(zhǎng)期，固定資產(chǎn)變化較快，因此適用性不強(qiáng)nEV/EV/產(chǎn)能法產(chǎn)能法n國(guó)外應(yīng)用較多的水泥業(yè)估值方法，尤其牛市時(shí)應(yīng)用較多國(guó)外應(yīng)用較多的水泥業(yè)估值方法，尤其牛市時(shí)應(yīng)用較多n主要依據(jù)公司所擁有水泥產(chǎn)能進(jìn)

21、行定價(jià)，弊端在于對(duì)實(shí)際中噸產(chǎn)能盈利能力反映不足主要依據(jù)公司所擁有水泥產(chǎn)能進(jìn)行定價(jià)，弊端在于對(duì)實(shí)際中噸產(chǎn)能盈利能力反映不足n主要用于與樣本公司產(chǎn)能工藝和結(jié)構(gòu)基本類(lèi)似的公司估值主要用于與樣本公司產(chǎn)能工藝和結(jié)構(gòu)基本類(lèi)似的公司估值水泥行業(yè)投資邏輯及思路水泥行業(yè)投資邏輯及思路20n投資時(shí)機(jī)選擇投資時(shí)機(jī)選擇 n行業(yè)景氣低點(diǎn)時(shí)或估值低點(diǎn)介入行業(yè)景氣低點(diǎn)時(shí)或估值低點(diǎn)介入n根據(jù)行業(yè)周期性波動(dòng)的特點(diǎn)，選擇行業(yè)景氣低谷時(shí)介入是投資水泥股的最佳策略根據(jù)行業(yè)周期性波動(dòng)的特點(diǎn)，選擇行業(yè)景氣低谷時(shí)介入是投資水泥股的最佳策略n如何分析行業(yè)周期性低谷如何分析行業(yè)周期性低谷n全行業(yè)利潤(rùn)大幅下滑接近虧損或虧損，短期出現(xiàn)價(jià)格低于成本

22、價(jià)銷(xiāo)售全行業(yè)利潤(rùn)大幅下滑接近虧損或虧損，短期出現(xiàn)價(jià)格低于成本價(jià)銷(xiāo)售n從宏觀角度看，信貸或投資收縮政策呈現(xiàn)明顯效果，政府政策趨向放松從宏觀角度看，信貸或投資收縮政策呈現(xiàn)明顯效果，政府政策趨向放松n若能將周期性低谷與市場(chǎng)低點(diǎn)相結(jié)合則是最佳投資時(shí)點(diǎn)若能將周期性低谷與市場(chǎng)低點(diǎn)相結(jié)合則是最佳投資時(shí)點(diǎn)n接近行業(yè)景氣高點(diǎn)或估值高點(diǎn)時(shí)拋出接近行業(yè)景氣高點(diǎn)或估值高點(diǎn)時(shí)拋出n一旦行業(yè)因景氣大幅上升迎來(lái)大量投資或宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯緊縮跡象并影響到投資時(shí)，一旦行業(yè)因景氣大幅上升迎來(lái)大量投資或宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯緊縮跡象并影響到投資時(shí)，則是行業(yè)景氣高點(diǎn)來(lái)臨的可能時(shí)點(diǎn)則是行業(yè)景氣高點(diǎn)來(lái)臨的可能時(shí)點(diǎn)n一旦市場(chǎng)氣氛狂熱致使當(dāng)年度動(dòng)

23、態(tài)市盈率超過(guò)一旦市場(chǎng)氣氛狂熱致使當(dāng)年度動(dòng)態(tài)市盈率超過(guò)3030倍時(shí)則是估值高點(diǎn)倍時(shí)則是估值高點(diǎn)n如出現(xiàn)以上兩種情況之一，我們認(rèn)為就是減持的時(shí)點(diǎn)如出現(xiàn)以上兩種情況之一，我們認(rèn)為就是減持的時(shí)點(diǎn)水泥行業(yè)投資邏輯及思路水泥行業(yè)投資邏輯及思路21n研究邏輯鏈條：行業(yè)研究邏輯鏈條：行業(yè)公司公司n投資邏輯與思路投資邏輯與思路玻璃行業(yè)研究方法探討玻璃行業(yè)研究方法探討22n行業(yè)屬性行業(yè)屬性n投資拉動(dòng)型行業(yè)投資拉動(dòng)型行業(yè) n玻璃是典型的投資拉動(dòng)型行業(yè)，其需求受固定資產(chǎn)投資，尤其是房地產(chǎn)領(lǐng)域固定資產(chǎn)投玻璃是典型的投資拉動(dòng)型行業(yè)，其需求受固定資產(chǎn)投資，尤其是房地產(chǎn)領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資的波動(dòng)影響較為顯著資的波動(dòng)影響較為顯著n

24、周期性行業(yè)周期性行業(yè) n浮法玻璃行業(yè)的周期性波動(dòng)主要受供求關(guān)系的影響，而需求在國(guó)內(nèi)近浮法玻璃行業(yè)的周期性波動(dòng)主要受供求關(guān)系的影響，而需求在國(guó)內(nèi)近1010年來(lái)一直都處于年來(lái)一直都處于快速增長(zhǎng)期，其景氣波動(dòng)更多來(lái)自于供給節(jié)奏的變化快速增長(zhǎng)期，其景氣波動(dòng)更多來(lái)自于供給節(jié)奏的變化n深加工玻璃在現(xiàn)階段一直處于持續(xù)成長(zhǎng)期，由于國(guó)內(nèi)深加工玻璃比例偏低而隨著節(jié)能政深加工玻璃在現(xiàn)階段一直處于持續(xù)成長(zhǎng)期，由于國(guó)內(nèi)深加工玻璃比例偏低而隨著節(jié)能政策的推進(jìn)和汽車(chē)、策的推進(jìn)和汽車(chē)、ITIT等下游行業(yè)的快速發(fā)展，導(dǎo)致深加工玻璃一直面臨供不應(yīng)求局面，等下游行業(yè)的快速發(fā)展，導(dǎo)致深加工玻璃一直面臨供不應(yīng)求局面，相應(yīng)景氣持續(xù)維持高

25、位相應(yīng)景氣持續(xù)維持高位 n區(qū)域性行業(yè)區(qū)域性行業(yè)n玻璃易碎、不易搬運(yùn)的特性，導(dǎo)致其生產(chǎn)和銷(xiāo)售具有較明顯的區(qū)域性特征，但區(qū)域性不玻璃易碎、不易搬運(yùn)的特性，導(dǎo)致其生產(chǎn)和銷(xiāo)售具有較明顯的區(qū)域性特征，但區(qū)域性不如水泥行業(yè)明顯如水泥行業(yè)明顯玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條 行業(yè)分析部分行業(yè)分析部分23n產(chǎn)品特點(diǎn)產(chǎn)品特點(diǎn) n同質(zhì)化同質(zhì)化: : 大部分普通等級(jí)的浮法玻璃同質(zhì)化較為明顯，只有少部分大部分普通等級(jí)的浮法玻璃同質(zhì)化較為明顯，只有少部分20%20%左右是高左右是高級(jí)浮法玻璃，主要用于制鏡和汽車(chē)玻璃加工。而深加工玻璃企業(yè)間的產(chǎn)品品質(zhì)差級(jí)浮法玻璃，主要用于制鏡和汽車(chē)玻璃加工。而深加工玻璃企業(yè)間的產(chǎn)

26、品品質(zhì)差異較大異較大 n易碎、不易搬運(yùn)易碎、不易搬運(yùn): : 這一特性導(dǎo)致玻璃的生產(chǎn)和銷(xiāo)售具有一定的地域性這一特性導(dǎo)致玻璃的生產(chǎn)和銷(xiāo)售具有一定的地域性 玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條 行業(yè)分析部分行業(yè)分析部分24n產(chǎn)業(yè)鏈及工藝流程產(chǎn)業(yè)鏈及工藝流程 n純堿、重油等原燃料制造商純堿、重油等原燃料制造商平板玻璃廠(chǎng)商平板玻璃廠(chǎng)商深加工玻璃廠(chǎng)商深加工玻璃廠(chǎng)商建筑、汽車(chē)、建筑、汽車(chē)、ITIT等制造商等制造商n平板玻璃：配料平板玻璃：配料熔制熔制成形成形退火退火切割切割包裝包裝n深加工玻璃：切割深加工玻璃：切割清洗清洗烘干烘干加工成形加工成形包裝包裝玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條 行業(yè)分析

27、部分行業(yè)分析部分25n波特五力分析波特五力分析n供應(yīng)商：玻璃企業(yè)主要的上游供應(yīng)商為純堿、重油等原燃料廠(chǎng)商，相對(duì)上游供應(yīng)商：玻璃企業(yè)主要的上游供應(yīng)商為純堿、重油等原燃料廠(chǎng)商，相對(duì)上游廠(chǎng)商的強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)地位，玻璃企業(yè)議價(jià)能力明顯偏弱廠(chǎng)商的強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)地位，玻璃企業(yè)議價(jià)能力明顯偏弱n消費(fèi)者：玻璃產(chǎn)品主要的消費(fèi)者為房地產(chǎn)領(lǐng)域的建筑企業(yè)和業(yè)主，由于這類(lèi)消費(fèi)者：玻璃產(chǎn)品主要的消費(fèi)者為房地產(chǎn)領(lǐng)域的建筑企業(yè)和業(yè)主，由于這類(lèi)消費(fèi)者需求出現(xiàn)的急迫性和剛性，在淡季時(shí)玻璃企業(yè)議價(jià)能力明顯不如旺季消費(fèi)者需求出現(xiàn)的急迫性和剛性，在淡季時(shí)玻璃企業(yè)議價(jià)能力明顯不如旺季n競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：普通浮法玻璃和深加工玻璃產(chǎn)品的同質(zhì)化和低集中度導(dǎo)致玻璃

28、企競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：普通浮法玻璃和深加工玻璃產(chǎn)品的同質(zhì)化和低集中度導(dǎo)致玻璃企業(yè)面臨眾多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境；高級(jí)浮法玻璃和優(yōu)質(zhì)深加工業(yè)面臨眾多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境；高級(jí)浮法玻璃和優(yōu)質(zhì)深加工玻璃產(chǎn)品有實(shí)力參與者較少，競(jìng)爭(zhēng)壓力較小玻璃產(chǎn)品有實(shí)力參與者較少，競(jìng)爭(zhēng)壓力較小n替代品：玻璃作為一種工藝技術(shù)成熟、已被廣泛使用達(dá)近替代品：玻璃作為一種工藝技術(shù)成熟、已被廣泛使用達(dá)近130130年基礎(chǔ)建筑原年基礎(chǔ)建筑原材料在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)難有替代品出現(xiàn)材料在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)難有替代品出現(xiàn)n潛在進(jìn)入者：浮法玻璃行業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻目前偏低；深加工玻璃面臨較大的技潛在進(jìn)入者：浮法玻璃行業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻目前偏低；深加工玻璃

29、面臨較大的技術(shù)門(mén)檻，尤其如術(shù)門(mén)檻，尤其如LOW-ELOW-E等技術(shù)要求較高的深加工業(yè)務(wù)等技術(shù)要求較高的深加工業(yè)務(wù)玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條 行業(yè)分析部分行業(yè)分析部分26nSWOTSWOT分析分析n優(yōu)勢(shì)：處于行業(yè)快速變革期，企業(yè)面臨的發(fā)展機(jī)會(huì)較多優(yōu)勢(shì)：處于行業(yè)快速變革期，企業(yè)面臨的發(fā)展機(jī)會(huì)較多n劣勢(shì)：中國(guó)玻璃行業(yè)集中度偏低、企業(yè)平均規(guī)模偏小、能耗和排放指標(biāo)偏高劣勢(shì)：中國(guó)玻璃行業(yè)集中度偏低、企業(yè)平均規(guī)模偏小、能耗和排放指標(biāo)偏高n機(jī)會(huì)：中國(guó)作為最大的發(fā)展中國(guó)家，工業(yè)化、城市化進(jìn)程正加速推進(jìn)中，房機(jī)會(huì)：中國(guó)作為最大的發(fā)展中國(guó)家，工業(yè)化、城市化進(jìn)程正加速推進(jìn)中，房地產(chǎn)及汽車(chē)等行業(yè)將持續(xù)蓬勃

30、發(fā)展，對(duì)玻璃需求將持續(xù)旺盛地產(chǎn)及汽車(chē)等行業(yè)將持續(xù)蓬勃發(fā)展，對(duì)玻璃需求將持續(xù)旺盛n威脅：能源成本高企、以投資拉動(dòng)為主的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式面臨轉(zhuǎn)變威脅：能源成本高企、以投資拉動(dòng)為主的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式面臨轉(zhuǎn)變玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條 行業(yè)分析部分行業(yè)分析部分27n行業(yè)結(jié)構(gòu)分析（行業(yè)結(jié)構(gòu)分析（SCPSCP范式分析）范式分析） 市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（市場(chǎng)集中度、產(chǎn)品差異化和進(jìn)入壁壘）：全國(guó)看前十家玻璃企業(yè)市場(chǎng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（市場(chǎng)集中度、產(chǎn)品差異化和進(jìn)入壁壘）：全國(guó)看前十家玻璃企業(yè)市場(chǎng)集中度為集中度為55%55%，處于較高水平；玻璃產(chǎn)品的差異化主要存在于銷(xiāo)售的地理差別和產(chǎn)品，處于較高水平；玻璃產(chǎn)品的差異化主要存在于銷(xiāo)

31、售的地理差別和產(chǎn)品的物理特性；平板玻璃行業(yè)的進(jìn)入壁壘在于一定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性、必要的資本量和政的物理特性；平板玻璃行業(yè)的進(jìn)入壁壘在于一定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性、必要的資本量和政策審批，整體屬于中等進(jìn)入壁壘行業(yè)，而深加工玻璃行業(yè)的進(jìn)入壁壘為一定的規(guī)模策審批，整體屬于中等進(jìn)入壁壘行業(yè)，而深加工玻璃行業(yè)的進(jìn)入壁壘為一定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性、必要的資本量、專(zhuān)有技術(shù)和政策審批，屬于較高進(jìn)入壁壘行業(yè)經(jīng)濟(jì)性、必要的資本量、專(zhuān)有技術(shù)和政策審批，屬于較高進(jìn)入壁壘行業(yè)玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條 行業(yè)分析部分行業(yè)分析部分28n行業(yè)景氣之供求關(guān)系分析行業(yè)景氣之供求關(guān)系分析 n供給分析供給分析 n 影響浮法玻璃產(chǎn)品供應(yīng)的關(guān)鍵因

32、素之一影響浮法玻璃產(chǎn)品供應(yīng)的關(guān)鍵因素之一行業(yè)固定資產(chǎn)投資總額及增速，一般情況行業(yè)固定資產(chǎn)投資總額及增速，一般情況下此指標(biāo)以及具體至新建產(chǎn)能的投放情況可作為分析未來(lái)玻璃產(chǎn)品供應(yīng)增長(zhǎng)的主要先行下此指標(biāo)以及具體至新建產(chǎn)能的投放情況可作為分析未來(lái)玻璃產(chǎn)品供應(yīng)增長(zhǎng)的主要先行指標(biāo)。近幾年浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)以每年約指標(biāo)。近幾年浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)以每年約2020條在擴(kuò)張，擴(kuò)張速度較快條在擴(kuò)張，擴(kuò)張速度較快n需求分析需求分析 n全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額及增速，尤其是房地產(chǎn)領(lǐng)域的固定資產(chǎn)投資總額及增速是表征全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額及增速，尤其是房地產(chǎn)領(lǐng)域的固定資產(chǎn)投資總額及增速是表征整個(gè)社會(huì)玻璃需求量及增速的重要指標(biāo)之一，另

33、外汽車(chē)及整個(gè)社會(huì)玻璃需求量及增速的重要指標(biāo)之一，另外汽車(chē)及ITIT業(yè)的發(fā)展情況也影響到玻璃業(yè)的發(fā)展情況也影響到玻璃需求需求n玻璃需求來(lái)源大致可分為占比分別為玻璃需求來(lái)源大致可分為占比分別為7 7：2 2：1 1的三塊：房地產(chǎn)、汽車(chē)及的三塊：房地產(chǎn)、汽車(chē)及ITITn需求具有明顯的季節(jié)性和剛性，需求具有明顯的季節(jié)性和剛性，2 2、4 4季度為旺季，旺季時(shí)需求表現(xiàn)出較低的價(jià)格彈性季度為旺季，旺季時(shí)需求表現(xiàn)出較低的價(jià)格彈性玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條 行業(yè)分析部分行業(yè)分析部分29n成本分析（浮法玻璃）成本分析（浮法玻璃）n重油重油42%42%n 作為原油的衍生物，原油價(jià)格的持續(xù)上漲，導(dǎo)致重

34、油價(jià)格近兩年由作為原油的衍生物，原油價(jià)格的持續(xù)上漲，導(dǎo)致重油價(jià)格近兩年由10001000多元多元/ /噸上升噸上升至目前超過(guò)至目前超過(guò)40004000多元多元/ /噸，給玻璃生產(chǎn)帶來(lái)了很大壓力噸，給玻璃生產(chǎn)帶來(lái)了很大壓力n純堿純堿25%25%n 純堿行業(yè)是個(gè)集中度相對(duì)較高的行業(yè)，前十位企業(yè)占總產(chǎn)量的純堿行業(yè)是個(gè)集中度相對(duì)較高的行業(yè)，前十位企業(yè)占總產(chǎn)量的55%55%，這一局面造成，這一局面造成其具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，在供應(yīng)偏緊情況下，近期純堿攀上歷史高位其具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，在供應(yīng)偏緊情況下，近期純堿攀上歷史高位n原材料原材料18%18%n 硅砂資源在我國(guó)屬于分布較廣、儲(chǔ)量豐富的一般性礦產(chǎn)，雖然地

35、區(qū)分布和品位、品硅砂資源在我國(guó)屬于分布較廣、儲(chǔ)量豐富的一般性礦產(chǎn)，雖然地區(qū)分布和品位、品質(zhì)有差異但供應(yīng)一般不會(huì)有較大問(wèn)題，不過(guò)隨著環(huán)保力度的加強(qiáng)硅砂的開(kāi)采成本和獲取質(zhì)有差異但供應(yīng)一般不會(huì)有較大問(wèn)題，不過(guò)隨著環(huán)保力度的加強(qiáng)硅砂的開(kāi)采成本和獲取成本日漸提高，對(duì)于少部分不擁有自身礦山的企業(yè)將面臨成本上升壓力成本日漸提高，對(duì)于少部分不擁有自身礦山的企業(yè)將面臨成本上升壓力 n人工及制造費(fèi)用人工及制造費(fèi)用15%15%玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條 行業(yè)分析部分行業(yè)分析部分30n成本分析（深加工玻璃成本分析（深加工玻璃- -汽車(chē)玻璃）汽車(chē)玻璃）n原片浮法玻璃原片浮法玻璃40%40%nPVBPVB膜

36、膜30%30%n折舊折舊10%10% n人工人工5-6%5-6%n其他其他15%15%玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條 行業(yè)分析部分行業(yè)分析部分31n行業(yè)現(xiàn)狀、趨勢(shì)之特點(diǎn)行業(yè)現(xiàn)狀、趨勢(shì)之特點(diǎn) n行業(yè)所處生命周期：處于快速成長(zhǎng)期行業(yè)所處生命周期：處于快速成長(zhǎng)期n行業(yè)集中度偏低行業(yè)集中度偏低 、企業(yè)平均規(guī)模偏小、企業(yè)平均規(guī)模偏小n產(chǎn)業(yè)鏈前后端結(jié)構(gòu)欠合理，前重后輕產(chǎn)業(yè)鏈前后端結(jié)構(gòu)欠合理，前重后輕n前端浮法玻璃進(jìn)入門(mén)檻偏低，缺乏政策有效引導(dǎo)前端浮法玻璃進(jìn)入門(mén)檻偏低，缺乏政策有效引導(dǎo)n前端景氣波動(dòng)頻繁、后端持續(xù)成長(zhǎng)可待前端景氣波動(dòng)頻繁、后端持續(xù)成長(zhǎng)可待n節(jié)能政策推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈前后端產(chǎn)出結(jié)構(gòu)的變化節(jié)能

37、政策推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈前后端產(chǎn)出結(jié)構(gòu)的變化玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條 行業(yè)分析部分行業(yè)分析部分32n玻璃公司分析的關(guān)鍵點(diǎn)玻璃公司分析的關(guān)鍵點(diǎn) n業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：收入來(lái)源構(gòu)成、業(yè)務(wù)鏈構(gòu)成業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：收入來(lái)源構(gòu)成、業(yè)務(wù)鏈構(gòu)成n競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：強(qiáng)大的加工業(yè)務(wù)、一體化、差異化、內(nèi)部管理競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：強(qiáng)大的加工業(yè)務(wù)、一體化、差異化、內(nèi)部管理n發(fā)展戰(zhàn)略：是否清晰、是否與公司特點(diǎn)相吻合、是否符合行業(yè)發(fā)展之特點(diǎn)發(fā)展戰(zhàn)略：是否清晰、是否與公司特點(diǎn)相吻合、是否符合行業(yè)發(fā)展之特點(diǎn)n內(nèi)部管理：成本費(fèi)用控制是否得力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率是否領(lǐng)先行業(yè)內(nèi)部管理：成本費(fèi)用控制是否得力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率是否領(lǐng)先行業(yè)n增長(zhǎng)之驅(qū)動(dòng)力：規(guī)模擴(kuò)張、景氣提升、

38、產(chǎn)業(yè)鏈一體化、管理提升增長(zhǎng)之驅(qū)動(dòng)力：規(guī)模擴(kuò)張、景氣提升、產(chǎn)業(yè)鏈一體化、管理提升玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條 公司分析部分公司分析部分33n具備上下游一體化的產(chǎn)業(yè)鏈具備上下游一體化的產(chǎn)業(yè)鏈 n一體化玻璃企業(yè)有利于平滑浮法玻璃景氣的頻繁波動(dòng)以及充分受益深加工玻璃的蓬一體化玻璃企業(yè)有利于平滑浮法玻璃景氣的頻繁波動(dòng)以及充分受益深加工玻璃的蓬勃發(fā)展勃發(fā)展n有利于避免單一業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和提升一體化服務(wù)優(yōu)勢(shì)有利于避免單一業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和提升一體化服務(wù)優(yōu)勢(shì)n良好的內(nèi)部管理良好的內(nèi)部管理 n成本費(fèi)用控制能力成本費(fèi)用控制能力n資產(chǎn)管理及營(yíng)運(yùn)效率資產(chǎn)管理及營(yíng)運(yùn)效率n較強(qiáng)的下游業(yè)務(wù)或較大的業(yè)務(wù)

39、差異化較強(qiáng)的下游業(yè)務(wù)或較大的業(yè)務(wù)差異化n較強(qiáng)的下游業(yè)務(wù)有利于依此構(gòu)筑起與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比較高的競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻較強(qiáng)的下游業(yè)務(wù)有利于依此構(gòu)筑起與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比較高的競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻n(yōu)業(yè)務(wù)差異化經(jīng)營(yíng)策略主要體現(xiàn)在高級(jí)浮法玻璃、異種浮法玻璃方面業(yè)務(wù)差異化經(jīng)營(yíng)策略主要體現(xiàn)在高級(jí)浮法玻璃、異種浮法玻璃方面玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條 優(yōu)勢(shì)玻璃企業(yè)的特質(zhì)優(yōu)勢(shì)玻璃企業(yè)的特質(zhì)34n研究方法研究方法 ：自上而下為主，自下而上為輔：自上而下為主，自下而上為輔n同質(zhì)化較強(qiáng)的特點(diǎn)導(dǎo)致行業(yè)主要采用同質(zhì)化較強(qiáng)的特點(diǎn)導(dǎo)致行業(yè)主要采用“自上而下自上而下”的研究方法，把握行業(yè)發(fā)展趨的研究方法，把握行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和影響因素是決定行業(yè)投資的重要因素勢(shì)和影響因素是決定行業(yè)投資的重要因素n而公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部管理差異性的存在使得在挑選個(gè)股時(shí)需要而公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部管理差異性的存在使得在挑選個(gè)股時(shí)需要“自下而上自下而上”的的深度分析深度分析玻璃行業(yè)投資邏輯及思路玻璃行業(yè)投資邏輯及思路35n基本投資思路基本投資思路n行業(yè)景氣趨勢(shì)和估值水平?jīng)Q定投資