8一些選擇性的投資法則2

1、0Lecture 8其他投資法則其他投資法則對應(yīng)教材第9章18.1 為什么使用NPV? 接受正的NPV項(xiàng)目使股東受益NPV 使用現(xiàn)金流NPV 使用項(xiàng)目所有的現(xiàn)金流NPV 對現(xiàn)金流適當(dāng)?shù)卣郜F(xiàn)2凈現(xiàn)值法則 NPV= 未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值 初始投資 估計(jì)NPV： 1. 估計(jì)未來現(xiàn)金流：多少？什么時(shí)間產(chǎn)生？ 2. 估計(jì)折現(xiàn)率 3. 估計(jì)初始成本 最小接受標(biāo)準(zhǔn)：如果NPV 0，接受。 排列標(biāo)準(zhǔn)：選擇最大的NPV3凈現(xiàn)值法則的屬性 考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值 考慮到項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn) 計(jì)算僅與現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。 可加性：NPV(A + B) = NPV(A) + NPV(B)NPV是原則上的首選方法。是原則上的首選方法。4

2、8.2 回收期法則 項(xiàng)目要花多長時(shí)間才能收回初始成本？ 回收期 =回收初始成本所花的年限回收期法則：接受任何回收期限比預(yù)定回收期限短的項(xiàng)目。 最低接受標(biāo)準(zhǔn)： 由管理者設(shè)定 分級標(biāo)準(zhǔn)： 由管理者設(shè)定5回收期法則例子：項(xiàng)目 C0C1C2C3 回收期 NPV at r=.10A -2,000 +500+500 +5,000 3 2,624B -2,000 +500+1,800 0 2 -58C -2,000 +1,800 +500 0 2 +58如果設(shè)定的回收期是2年，法則告訴我們拒絕項(xiàng)目A，接受項(xiàng)目B，C。 得到與凈現(xiàn)值法則不同的結(jié)論。6回收期法則 (續(xù)) 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 忽視貨幣時(shí)間價(jià)值忽視貨幣時(shí)

3、間價(jià)值 忽視回收期后面產(chǎn)生的現(xiàn)金流忽視回收期后面產(chǎn)生的現(xiàn)金流 對長期項(xiàng)目評估有偏對長期項(xiàng)目評估有偏 決策法則主觀臆斷。決策法則主觀臆斷。 基于回收期法則所選擇的項(xiàng)目可能凈現(xiàn)值是負(fù)基于回收期法則所選擇的項(xiàng)目可能凈現(xiàn)值是負(fù)的。的。7回收期法則假設(shè)r=0，在回收期內(nèi)。 (bad)假設(shè)r=，回收期外。 (bad)為什么企業(yè)使用這種蹩腳的法則？1. 簡單，易于溝通。簡單，易于溝通。2. 如果公司受現(xiàn)金約束，快速回收可以如果公司受現(xiàn)金約束，快速回收可以進(jìn)行再投資。進(jìn)行再投資。8輕微的改進(jìn) 折現(xiàn)回收期如何運(yùn)用？先把項(xiàng)目產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流折現(xiàn)。 計(jì)算現(xiàn)金流折現(xiàn)后的回收期。 如果折現(xiàn)后的回收期小于預(yù)期的回收期，接

4、受?；厥掌趦?nèi)的現(xiàn)金流折現(xiàn)率r0 。(good)回收期外的現(xiàn)金流r=。(bad)9EX1 投資準(zhǔn)繩這個(gè)問題將讓你實(shí)際地練習(xí)計(jì)算NPV和回收期。某個(gè)海外擴(kuò)張方案的現(xiàn)金流量如下： 年份 現(xiàn)金流量（美元） 0 -200 1 50 2 60 3 70 4 200 當(dāng)必要報(bào)酬率為10%時(shí)，計(jì)算回收期、貼現(xiàn)回收期和NPV。10118.4 平均會計(jì)收益率法（AAR） 另一個(gè)吸引人的方法，但是有著致命的錯誤。 分級標(biāo)準(zhǔn)和最低接受標(biāo)準(zhǔn)由管理者設(shè)定。AAR 平均凈收入平均投資賬面價(jià)值12平均會計(jì)收益率法例子：考慮一個(gè)成本$9,000的項(xiàng)目，產(chǎn)生的現(xiàn)金流如下所示Year 0 Year 1 Year 2 Year 3賬

5、面毛值 9,000 9,000 9,000 9,000累計(jì)折舊 0 3,000 6,000 9,000凈賬面值 9,000 6,000 3,000 0 平均投資價(jià)值 = (9,000 + 6,000 + 3,000 + 0)/4 = $4,50013 假設(shè)項(xiàng)目產(chǎn)生如下的收入流 Year 0 Year 1 Year 2 Year 3凈收入0 3,000 2,000 1,000項(xiàng)目的平均凈收入是$2,000平均會計(jì)收益是$2,000/$4,500 = .44 接受，如果項(xiàng)目產(chǎn)生44%會計(jì)收益 企業(yè)目標(biāo)會計(jì)收益148.4 平均會計(jì)收益法則 缺點(diǎn)： 忽視貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值 目標(biāo)收益率設(shè)定主觀。 基于

6、賬面價(jià)值，而不是現(xiàn)金流和市場價(jià)值市場價(jià)值。 優(yōu)點(diǎn)： 會計(jì)信息容易獲得。 容易計(jì)算。15EX2 平均會計(jì)報(bào)酬率你正在觀察一個(gè)3年期的項(xiàng)目，預(yù)測凈利潤是第1年2 000美元，第2年4 000美元，第3年6 000美元。項(xiàng)目的成本為12 000美元，它將以直線法在項(xiàng)目的3年存續(xù)期間內(nèi)折舊完畢。平均會計(jì)報(bào)酬率（AAR）是多少？16 8.5 內(nèi)部收益(IRR)法則 IRR：使得NPV=0的折現(xiàn)率。 最低接受標(biāo)準(zhǔn)： 接受，如果IRR大于要求的收益率。 分級標(biāo)準(zhǔn)： 選擇IRR高的項(xiàng)目。 再投資假設(shè)： 假設(shè)未來再投資收益率等于IRR。 缺點(diǎn)： 沒有區(qū)分投資與融資。 可能不存在IRR或者存在多個(gè) IRR 互斥項(xiàng)

7、目存在的問題。 優(yōu)點(diǎn)： 容易理解和交流17內(nèi)部收益率：例子考慮如下項(xiàng)目：0123$50$100$150-$200項(xiàng)目的內(nèi)部收益率是項(xiàng)目的內(nèi)部收益率是19.44%200)1 (150$)1 (100$)1 (50$032IRRIRRIRR18這個(gè)例子的凈現(xiàn)值曲線如果劃出NPV關(guān)于貼現(xiàn)率的曲線，我們可以看出IRR是曲線與X軸的交點(diǎn)。IRR=19.44%198.6 內(nèi)部收益率方法存在的問題 多個(gè)IRR。 借款還是貸款？ 規(guī)模問題。 時(shí)間問題。20多個(gè)IRR這個(gè)項(xiàng)目存在兩個(gè)IRR： 0 1 2 3$200 $800-$200- $800100% = IRR20% = IRR1我們該使用哪一個(gè)呢？21內(nèi)

8、部收益率方法存在的問題IRR法則的等價(jià)于NPV法則中NPV與 r成反比的情況。否則會存在問題。問題1：借款還是貸款例子： 項(xiàng)目 C0 C1 IRR NPV at r =.10 A-1,000 +1,500 +50% +364 B+1,000 -1,500 +50% -364項(xiàng)目A的NPV與貼現(xiàn)率成反比。 項(xiàng)目B的NPV與貼現(xiàn)率成正比。22附加注釋 如果初始現(xiàn)金流是負(fù)的，而且以后的現(xiàn)金流是正的，那么IRR法則等價(jià)于NPV法則。 如果初始現(xiàn)金流是正的，而且其他現(xiàn)金流是負(fù)的，那么“相反的”（ “reverse”）IRR法則和NPV法則是等價(jià)的。 如果現(xiàn)金流的符號改變超過一次，多個(gè)IRR或者沒有IRR

9、的情況可能存在。這時(shí)候的IRR法則與NPV法則不等價(jià)。23規(guī)模問題你會選擇哪一個(gè)投資項(xiàng)目，100%收益率的項(xiàng)目還是50%收益率的項(xiàng)目？如果100%收益率的項(xiàng)目投資需要$1，而50%收益率的項(xiàng)目需要投資$1,000，你會選擇哪一個(gè)？如果你只可以選擇一個(gè)項(xiàng)目如果你只可以選擇一個(gè)項(xiàng)目 (例如，項(xiàng)目是互斥例如，項(xiàng)目是互斥的的)，IRR不能正確地對這類項(xiàng)目分級，因?yàn)樗荒苷_地對這類項(xiàng)目分級，因?yàn)樗鲆曂顿Y規(guī)模。忽視投資規(guī)模。24問題3: 規(guī)模效應(yīng)例子: C0 C1 IRR NPV at 10%項(xiàng)目 E -10,000 +20,000 100% +8,182項(xiàng)目 F -20,000 +35,00075%

10、 +11,818對IRR方法的一個(gè)修正：計(jì)算F相對于E的增量現(xiàn)金流的IRR。 C0 C1 IRR NPV at 10%項(xiàng)目 (F-E)-10,000 +15,000 55% +3,63625時(shí)間問題0 1 2 3$10,000 $1,000 1,000-10,000項(xiàng)目A01 2 3$1,000 $1,000 $12,000-10,000項(xiàng)目B對這個(gè)例子，選擇項(xiàng)目取決于貼現(xiàn)率而不是IRR。26時(shí)間問題10.55% = crossover rate12.94% = IRRB18.04% = IRRA27計(jì)算交叉利率計(jì)算項(xiàng)目“A-B”或者“B-A”的IRR。Year ProjectA Projec

11、tB ProjectA-B ProjectB-A0 ($10,000) ($10,000)$0$01$10,000$1,000$9,000($9,000)2$1,000$1,000$0$03$1,000$12,000($11,000)$11,000($3,000.00)($2,000.00)($1,000.00)$0.00$1,000.00$2,000.00$3,000.000%5%10%15%20%DiscountrateNPVA-BB-A10.55% = IRR28互斥 vs. 獨(dú)立項(xiàng)目 互斥項(xiàng)目：僅有一個(gè)項(xiàng)目可以被選擇，例如購置一個(gè)會計(jì)系統(tǒng)。 對所有可能的項(xiàng)目進(jìn)行排序，選擇最好的那一個(gè)。

12、 獨(dú)立項(xiàng)目：接受或者拒絕一個(gè)項(xiàng)目而不會影響其他項(xiàng)目的決策。 必須超過最低最低接受標(biāo)準(zhǔn)。29EX3考慮以下兩個(gè)互斥投資。計(jì)算每項(xiàng)投資的考慮以下兩個(gè)互斥投資。計(jì)算每項(xiàng)投資的IRR和交和交叉報(bào)酬率。在何種情況下，叉報(bào)酬率。在何種情況下，IRR和和NPV會對這兩個(gè)會對這兩個(gè)項(xiàng)目做出不同的排序？項(xiàng)目做出不同的排序？308.7 盈利指數(shù)(PI)法則 最小接受標(biāo)準(zhǔn): 接受，如果PI 1 分級標(biāo)準(zhǔn)： 選擇PI高的項(xiàng)目 缺點(diǎn)： 互斥項(xiàng)目投資存在的問題。 優(yōu)點(diǎn)： 可能很有用，當(dāng)資金有限時(shí)。 易于理解和交流 對獨(dú)立項(xiàng)目決策很有效。InvestentInitialFlowsCashFutureofPVTotalPI

13、31規(guī)模問題互斥項(xiàng)目問題例子C0C1C2NPV at r=.10項(xiàng)目 A-10+30+5 +21項(xiàng)目 B-5+5+20 +1632資金限制與盈利指數(shù)資金限制與盈利指數(shù)有時(shí)候現(xiàn)金不足以投資到所有NPV為正的項(xiàng)目。在這種情況之下，項(xiàng)目的投資成本需要考慮在內(nèi)。例子C0C1C2NPV at r=.10項(xiàng)目A-10+30+5+21項(xiàng)目B-5+5+20+16項(xiàng)目C-5+5+15+12如果我們只有10，B和C的NPV比A的高。在這種情況之下，需要一個(gè) “貨真價(jià)實(shí)”的方法 叫做盈利指數(shù)33 回到我們的例子項(xiàng)目A的指數(shù)= 31/10 = 3.1項(xiàng)目B的指數(shù)= 21/5 = 4.2項(xiàng)目C的指數(shù)= 17/5 = 3

14、.4決策法則：按照他們盈利指數(shù)大小進(jìn)行投資當(dāng)你超過資本約束時(shí)，Stop。348.8 資本預(yù)算實(shí)踐 Varies by industry: 一些公司使用回收期，一些使用會計(jì)收益率。 大公司經(jīng)常使用的方法是IRR或者NPV。35現(xiàn)實(shí)世界中的資本預(yù)算現(xiàn)實(shí)世界中的資本預(yù)算方法 CFO使用比率IRR75.6%NPV74.9%Payback56.7%Discounted payback29.5%Accounting rate of return11.9%為什么? 訓(xùn)練不足 激勵方法 如果經(jīng)理的獎勵基于會計(jì)收益，他們做決策時(shí)也會基于會計(jì)收益。 對未來現(xiàn)金流預(yù)測的不信任。36投資法則的例子對以下這兩個(gè)項(xiàng)目，計(jì)

15、算IRR, NPV, PI, 和回收期。假設(shè)要求回報(bào)率是10%。 年份 項(xiàng)目A 項(xiàng)目B0-$200-$1501$200$502$800$1003-$800$15037投資法則的例子Project AProject BCF0-$200.00-$150.00PV0 of CF1-3$241.92$240.80NPV =$41.92$90.80IRR =0%, 100%36.19%PI =1.20961.6053 38投資法則的例子回收期：Project AProject BTimeCF Cum. CFCF Cum. CF0-200-200-150-1501200050-100280080010003-8000150150項(xiàng)目B的回收期 = 2 years項(xiàng)目A的回收期 = 1 or 3 years?39NPV和IRR的關(guān)系 貼現(xiàn)率 NPV for A NPV for B-10%-87.52234.770%0.00150.0020%5