精品資料（2021-2022年收藏）年度行業(yè)分析報(bào)告——鋼鐵行業(yè)

1、2010年年度行業(yè)分析報(bào)告鋼鐵行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提示：以下觀點(diǎn)和信息由建行上海市分行投資銀行部提供，不能將此內(nèi)容視為規(guī)范報(bào)告，更不構(gòu)成對(duì)閱讀者的任何實(shí)質(zhì)性建議。如閱讀者依據(jù)上述內(nèi)容做出經(jīng)營決策，將自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與后果。目 錄一、量增價(jià)漲，全年凈利潤同比大幅增長2（一）2010年全年凈利潤同比大幅增長2（二）2010年鋼價(jià)較2009年有所上漲4（三）年內(nèi)產(chǎn)量相比2009年也有一定幅度增加5（四）行業(yè)盈利能力處于低位，但相比2009年有所提升7二、4季度特鋼與長材類企業(yè)受益明顯8（一）特鋼類企業(yè)受益汽車高速增長9（二）長材占比高的企業(yè)受益于4季度長材較好表現(xiàn)10三、2011年行業(yè)供需有望改善，期待盈利觸底回升

2、12（一）行業(yè)供給增速在放緩，供需格局有望改善12（二）成本擠壓緩解，鋼價(jià)成本之差有望擴(kuò)大15一、量增價(jià)漲，全年凈利潤同比大幅增長（一）2010年全年凈利潤同比大幅增長從全行業(yè)已公告的業(yè)績快報(bào)數(shù)據(jù)來看，在已公告的24家上市公司中，僅有韶鋼松山、華菱鋼鐵、廣鋼股份與久立特材凈利潤同比出現(xiàn)下滑。而另外20家公司2010年全年凈利潤均同比大幅增長，增幅均在50%以上。其中韶鋼松山主要受制于品種結(jié)構(gòu)的劣勢(shì)，從而因3季度公司大幅虧損影響全年業(yè)績；而華菱鋼鐵的虧損一方面源于管理不善導(dǎo)致的漣鋼大幅虧損，另一方面公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也受制于行業(yè)使得盈利處于低位；而久立特材的虧損主要源于“十一五”期末鋼管行業(yè)整體低迷及

3、原材料價(jià)格的上漲。（二）2010年鋼價(jià)較2009年有所上漲凈利潤同比有較大幅度提升的一個(gè)主要原因在于鋼價(jià)在2011年的上漲，從平均幅度來看，2010年全年市場鋼材銷售均價(jià)相比2009年上漲幅度約為15%。（三）年內(nèi)產(chǎn)量相比2009年也有一定幅度增加凈利潤的同比擴(kuò)大的另一個(gè)原因在于行業(yè)產(chǎn)量的恢復(fù)。從年度全行業(yè)粗鋼產(chǎn)量來看2010年實(shí)現(xiàn)粗鋼產(chǎn)量6.27億噸，同比增長10.36%。從中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來看，全年重點(diǎn)企業(yè)鋼材產(chǎn)量同比增速達(dá)到20.40%，而中小企業(yè)產(chǎn)量同比增速僅為9.06%。中小企業(yè)產(chǎn)量增速偏低主要有以下幾點(diǎn)原因：1受行業(yè)整體盈利水平偏低的影響，與調(diào)整偏慢的大型企業(yè)相比，中小企業(yè)生產(chǎn)的動(dòng)

4、力在下降；2節(jié)能減排對(duì)中小企業(yè)壓力更大從而影響產(chǎn)量；3在2009年初重點(diǎn)大中型企業(yè)普遍主動(dòng)減產(chǎn)的情況下，中小企業(yè)減產(chǎn)幅度較小，重點(diǎn)企業(yè)產(chǎn)量基數(shù)降低是其同比增速偏高的另一個(gè)原因?？偟膩砜矗行∑髽I(yè)在2010年產(chǎn)量占比為37.06%，占比自2004年以來首次下降。（四）行業(yè)盈利能力處于低位，但相比2009年有所提升礦石價(jià)格在2010年也經(jīng)歷了較大幅度的上漲，成本強(qiáng)勢(shì)一度也成為推動(dòng)鋼價(jià)上漲的原因之一。雖然從行業(yè)的角度來看，我們估算的毛利水平受制于成本的漲幅而并未出現(xiàn)明顯恢復(fù)，但上市公司在實(shí)際經(jīng)營過程中因?yàn)閹齑嬷苻D(zhuǎn)原因會(huì)獲得較為明顯的存貨利潤，也符合行業(yè)在鋼價(jià)礦石雙雙上漲之時(shí)利潤水平一般呈現(xiàn)擴(kuò)大的基本

5、規(guī)律。同樣，因?yàn)榇尕浀挠绊懀?010年3季度鋼價(jià)下跌之時(shí)行業(yè)盈利迅速出現(xiàn)下降。 2010年國內(nèi)重點(diǎn)大中型企業(yè)銷售利潤率全行業(yè)均值約為2.79%，相比2009年的2.06%有一定幅度的提高，不過整體還是處于較低的水平。其中上半年基本上處于緩慢回升的階段，全年偏低主要是7月鋼價(jià)下跌拖累行業(yè)盈利達(dá)到年內(nèi)低點(diǎn)。二、4季度特鋼與長材類企業(yè)受益明顯從4季度環(huán)比3季度的情況來看，特鋼類與長材類企業(yè)凈利潤的增幅均明顯高于其他公司。（一）特鋼類企業(yè)受益汽車高速增長主要下游汽車與機(jī)械4季度的明顯復(fù)蘇是特鋼類企業(yè)受益的根本，其中汽車在原本基數(shù)已經(jīng)很高的情況下同比增速甚至擺脫了下滑的趨勢(shì)。 （二）長材占比高的企業(yè)受

6、益于4季度長材較好表現(xiàn)除了特鋼類企業(yè)之外，長材占比較高的企業(yè)如八一鋼鐵、三鋼閩光、柳鋼股份在4季度的恢復(fù)力度也明顯更大。從月度均價(jià)的恢復(fù)情況來看，10、11 月長材恢復(fù)力度要明顯好于板材。這主要是供給方面的貢獻(xiàn)。4季度之前長材的較差表現(xiàn)，導(dǎo)致原本產(chǎn)能問題就沒有板材嚴(yán)重的長材供給在4季度相對(duì)有所收縮，而9月開始的節(jié)能減排政策要求進(jìn)一步對(duì)以長材品種為主的中小型企業(yè)造成了較大影響，因此10、11月長材產(chǎn)量增速均明顯低于板材。同時(shí)，4季度長材的去庫存進(jìn)度一直都要優(yōu)于板材。除去供給方面的影響，長材需求在4季度的恢復(fù)也相對(duì)樂觀。三、2011年行業(yè)供需有望改善，期待盈利觸底回升（一）行業(yè)供給增速在放緩，供需

7、格局有望改善從長遠(yuǎn)來看，經(jīng)歷了高增長后的鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量增速放緩幾乎是可以確定的事情，而這一趨勢(shì)在2011年有望繼續(xù)延續(xù)。表面上看，政策的調(diào)控是限制產(chǎn)能的主導(dǎo)力量，產(chǎn)能過剩格局下對(duì)落后產(chǎn)能淘汰力度的加大以及節(jié)能減排政策監(jiān)管的加強(qiáng)都在對(duì)新增產(chǎn)能起著明顯約束作用。而實(shí)際上，自2008年4季度經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來，全行業(yè)的盈利一直都處于較低的水平。低回報(bào)直接降低了新進(jìn)資金的熱情，從過去歷年的數(shù)據(jù)來看，行業(yè)的盈利能力與當(dāng)年行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速趨勢(shì)基本一致。能夠反映新增產(chǎn)能回落的最直接指標(biāo)是近兩年行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速的大幅下滑，我們可以預(yù)期，在行業(yè)對(duì)在建產(chǎn)能逐步消化后，新增產(chǎn)能的增速面臨下降基本是可以確定的事情。因

8、此，只要2011年需求不出現(xiàn)大的波動(dòng)，在供給增速放緩的基礎(chǔ)上，需求的正增長將使得行業(yè)供需格局得到改善。（二）成本擠壓緩解，鋼價(jià)成本之差有望擴(kuò)大在行業(yè)供需格局逐步改善的同時(shí)，行業(yè)在上下游產(chǎn)業(yè)鏈中的相對(duì)地位也在逐步改變。雖然成本對(duì)鋼價(jià)的擠壓不會(huì)在2011年得到根本性改觀，但逐年出現(xiàn)緩解應(yīng)該是值得期待的事情。這其中一方面是因?yàn)殇撹F行業(yè)的增長放緩，另一方面是礦石行業(yè)因?yàn)楦哂瞬簧儋Y金的加入。雖然資源品的先發(fā)優(yōu)勢(shì)特點(diǎn)使得礦石價(jià)格大幅下跌難度較大，但總體來看，對(duì)鋼鐵行業(yè)的擠壓程度將會(huì)出現(xiàn)一定程度的緩解。一個(gè)直接的指標(biāo)就是國內(nèi)礦石行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速要遠(yuǎn)高于鋼鐵行業(yè)，而這一高增速未來還將繼續(xù)維持下去

9、甚至擴(kuò)大。這種產(chǎn)業(yè)鏈之間的變化在過去曾經(jīng)經(jīng)歷過兩個(gè)較為明顯的周期，我們以鋼價(jià)和礦價(jià)之差來模ü - 2006年5月2007年12月：價(jià)差縮小，持續(xù)時(shí)間大約為20個(gè)月；ü - 2007年12月2009年7月：價(jià)差擴(kuò)大，持續(xù)時(shí)間為18個(gè)月；ü - 2009年7月目前：價(jià)差縮小，持續(xù)時(shí)間已經(jīng)達(dá)到20個(gè)月。從2009年鋼價(jià)礦石之差達(dá)到本輪調(diào)整的高點(diǎn)以來，至2011年2月為止，已經(jīng)持續(xù)了20個(gè)月。雖然對(duì)于周期長短不能簡單通過時(shí)間來判斷，但這種價(jià)差變化所引致的產(chǎn)業(yè)周期調(diào)整內(nèi)在的規(guī)律依然會(huì)存在。ü -礦石和鋼材之間價(jià)差變化的過程，也即是礦石和鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能周期調(diào)整的過程；ü -礦石目前已經(jīng)處于較高的水平，剔除運(yùn)費(fèi)影響的話，目前礦石價(jià)格早已超過歷史高點(diǎn)；ü -當(dāng)前盈利已經(jīng)處于較差的水平，我們估算的毛利水平冷熱軋目前甚至還處