當(dāng)前我國(guó)股票市場(chǎng)的安全性問(wèn)題及建議

1、當(dāng)前我國(guó)股票市場(chǎng)的安全性問(wèn)題及建議當(dāng)前我國(guó)股票市場(chǎng)的安全性問(wèn)題及建議【摘要】20世紀(jì) 80年代以來(lái),國(guó)際資本市場(chǎng)一體化的趨勢(shì)愈來(lái)愈明顯 ,從而大 大改變了各國(guó)證券市場(chǎng)的運(yùn)行方式和運(yùn)行環(huán)境 ,市場(chǎng)之間的波動(dòng)日益變得“同步 化”。顯而易見(jiàn) ,中國(guó)股票市場(chǎng)融入其間 ,既可共享國(guó)際資本資源、 市場(chǎng)管理資源、 信息傳播資源 ,尋求股票市場(chǎng)獲得超常規(guī)發(fā)展的能量 ,又要受諸如“金融風(fēng)波”、 “黑色星期一”多米諾骨牌聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的沖擊 ,這就注定要求中國(guó)股票市場(chǎng)在這一 場(chǎng)“智慧者的角逐”中趨利避害 ,找到最大的發(fā)展機(jī)會(huì)。中國(guó)股票市場(chǎng)作為新興 市場(chǎng) ,培育尚不完善 ,馬上就要參與相對(duì)成熟的國(guó)際市場(chǎng)角逐 ,顯然是存在

2、著先天 不足的因素， 股票市場(chǎng)的安全直接關(guān)系到金融市場(chǎng)的安全， 進(jìn)而關(guān)系到整個(gè)經(jīng)濟(jì) 的發(fā)展，其安全性問(wèn)題不容忽視。【關(guān)鍵詞】 產(chǎn)權(quán)制度 股票市場(chǎng)國(guó)際化 非均衡性 政策建議一、產(chǎn)權(quán)制度缺陷是我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展的根本障 礙，它直接關(guān)系到我國(guó)股票市場(chǎng)的安全 。所謂產(chǎn)權(quán)，就是三種權(quán)利的同時(shí)占有：使用權(quán)、自由轉(zhuǎn)讓權(quán)和不受干預(yù)的收 益享受權(quán)。 經(jīng)濟(jì)有效率的前提就是產(chǎn)權(quán)明晰。 產(chǎn)權(quán)明晰必須是所有權(quán)和以上三種 權(quán)利的明晰。 對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的考察可以發(fā)現(xiàn)， 國(guó)有上市公司在以上任何一個(gè)方 面的權(quán)利都是不清晰的， 從而導(dǎo)致了我國(guó)股票市場(chǎng)的低效率。 要從根本上解決問(wèn) 題，必須改變這種畸形的產(chǎn)權(quán)制度和結(jié)構(gòu)。 產(chǎn)權(quán)制度是經(jīng)

3、濟(jì)制度的核心。 制度經(jīng) 濟(jì)學(xué)的一個(gè)重要觀點(diǎn)是， 不同的制度安排導(dǎo)致人們不同的行為， 同樣，不同的經(jīng) 濟(jì)制度決定著人們不同的經(jīng)濟(jì)行為。 而產(chǎn)權(quán)制度作為經(jīng)濟(jì)制度的核心則對(duì)個(gè)體和 企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為起著決定性的作用 .（一）、我國(guó)股票市場(chǎng)現(xiàn)狀。 當(dāng)前關(guān)于我國(guó)股票市場(chǎng)的討論很多， 爭(zhēng)論也很多。 人們都已認(rèn)識(shí)到我國(guó)股票市場(chǎng)存在著的諸多問(wèn)題。 上市公司質(zhì)量不 高，效益下滑：主營(yíng)業(yè)務(wù)不突出，凈資產(chǎn)收益率逐年下降，每股收益逐年減少， 稅后利潤(rùn)不斷萎縮， 上市公司虧損面不斷擴(kuò)大。 投資主體殘缺， 機(jī)構(gòu)投資者不足： 個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量比例為 350比 1；沒(méi)有真正意義上的機(jī)構(gòu)投資者； 機(jī)構(gòu)投資者沒(méi)有長(zhǎng)期穩(wěn)定的

4、資金停留在股市； 即使有一些機(jī)構(gòu)投資者， 也不是純 粹以投資為目的。股市中的中介服務(wù)水平總體偏低，不規(guī)范，數(shù)量多，規(guī)模小。 股市流動(dòng)性單一：有 71.65是國(guó)家股和法人股，這部分是不能流通的，而只有 不到 30的流通股。股票的投機(jī)性太強(qiáng)，機(jī)構(gòu)投資者往往起著推波助瀾的作用。 股市結(jié)構(gòu)失衡： 供求結(jié)構(gòu)不對(duì)稱； 一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)嚴(yán)重脫節(jié)； 場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外市 場(chǎng)不協(xié)調(diào)；東西部區(qū)域結(jié)構(gòu)不平衡； 比價(jià)結(jié)構(gòu)失衡， 國(guó)有股以及大部分的法人股 與流通股之間同股不同權(quán)，同股不同價(jià)；以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡。運(yùn)作上的不規(guī)范： 計(jì)劃運(yùn)作、尋租行為、包裝行為充斥股市。（二）、國(guó)有上市公司的產(chǎn)權(quán)制度和結(jié)構(gòu)問(wèn)題，以及產(chǎn) 權(quán)的自由轉(zhuǎn)讓

5、。 自由轉(zhuǎn)讓權(quán)對(duì)產(chǎn)權(quán)安排的有效性至關(guān)重要。我國(guó)上市公司 國(guó)有產(chǎn)權(quán)的形成本身就不是自由選擇的結(jié)果， 因而也決定了國(guó)有產(chǎn)權(quán)在自由轉(zhuǎn)讓 方面的限制。 國(guó)有上市公司不管經(jīng)營(yíng)好壞， 除了占很少一部分的流通股股東可以“用腳投票” 以外，占絕對(duì)比例的國(guó)有產(chǎn)權(quán)的最終所有者即全體人民根本無(wú)權(quán)行 使自由轉(zhuǎn)讓權(quán)， 他們也沒(méi)有這種意識(shí)和動(dòng)機(jī)。 缺失了自由轉(zhuǎn)讓權(quán)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)是不 完整的， 因而也是沒(méi)有效率的。 在成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家， 有些大型上市公司如通用 電器、福特汽車， 擁有這些上市公司股權(quán)的股東成千上萬(wàn)， 單個(gè)所有者所擁有的 股權(quán)比例非常小，但是他們都有自由轉(zhuǎn)讓權(quán)。 這些上市公司同樣有委托代理問(wèn)題， 但是一旦股東發(fā)現(xiàn)

6、代理人違背自己的利益，他就可以“用腳投票”，行使自由轉(zhuǎn) 讓權(quán)，“惹不起還躲不起嗎”。而在我國(guó)，股東即全體人民對(duì)上市公司國(guó)有產(chǎn)權(quán) 是沒(méi)有自由轉(zhuǎn)讓權(quán)的。二、中國(guó)股票市場(chǎng)的國(guó)際化為我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展 帶來(lái)了新的問(wèn)題和挑戰(zhàn)。（一）、世界經(jīng)濟(jì)一體化的趨勢(shì)以及面對(duì)世界經(jīng)濟(jì)一體 化的中國(guó)股票市場(chǎng)。 新的世界分工格局存在顯然不利于包括中國(guó)在內(nèi)的發(fā) 展中國(guó)家的現(xiàn)實(shí)是我們不愿意接受的。但問(wèn)題在于 ,如果拒絕進(jìn)入一體化 ,將會(huì)使 發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中處于相當(dāng)不利的地位 ,從而使發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家的 競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的差距再一次拉大?；谶@一原因，也就是我國(guó)明知WTO規(guī)則不利于 發(fā)展中國(guó)家也要傾 13 年努力致力于加入其

7、中 ,以謀求發(fā)展的真正動(dòng)因。 當(dāng)世界經(jīng) 濟(jì)逐步納入一體化的范疇 ,其資本市場(chǎng)也未能游離之外。而且 ,資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)一 體化過(guò)程中扮演了相當(dāng)重要的角色。 世界經(jīng)濟(jì)一體化在股票市場(chǎng)的集中表現(xiàn)在于 各主要國(guó)家的市場(chǎng)如紐約、東京、倫敦、巴黎交易所間聯(lián)系越來(lái)越緊密 ,市場(chǎng)之 間的分割日趨減少 ,“牽一發(fā)而動(dòng)全局”頻繁發(fā)生。股票作為資本證券化的工具 , 一種虛擬資本的代表 ,可以很便捷地在國(guó)際市場(chǎng)籌集和融通資金。股票價(jià)格指數(shù) , 已經(jīng)成為世界公認(rèn)的“經(jīng)濟(jì)晴雨表” ,其聯(lián)動(dòng)效應(yīng)正日益在歐洲市場(chǎng)、美洲市場(chǎng)、 亞洲市場(chǎng) ,進(jìn)而在世界統(tǒng)一市場(chǎng)中表現(xiàn)出來(lái)。在股票原生工具基礎(chǔ)上不斷衍生的 工具如股票指數(shù)期貨交易、期權(quán)

8、交易 ,既可以平抑股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) ,又可導(dǎo)致“巴林 銀行”一夜之間陷于倒閉。 已經(jīng)納入世界經(jīng)濟(jì)一體化的股票市場(chǎng)更為新的競(jìng)爭(zhēng)和 兼并創(chuàng)造出了一個(gè)個(gè)神話。從IEM兼并蓮花公司 ，到波音和麥道的合并，再有美 國(guó)在線收購(gòu)時(shí)代華納 ,青島啤酒、中國(guó)電信、新浪在美國(guó)上市 ,高速流動(dòng)的資金給 每一個(gè)企業(yè)躋身世界市場(chǎng)創(chuàng)造了發(fā)展機(jī)遇,與此同時(shí)也帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。1997?1998年發(fā)生的東南亞金融風(fēng)波 ,索羅斯之流的 “國(guó)際金融狙擊手” 對(duì)亞洲國(guó) 家經(jīng)濟(jì)的摧毀 ,就是將股票市場(chǎng)作為其主戰(zhàn)場(chǎng)的。（二）、面對(duì)世界經(jīng)濟(jì)一體化的中國(guó)股票市場(chǎng),可謂是憂喜參半 ,有利與不利并存。 其利在于 :第一,可以增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體 ,促

9、進(jìn)競(jìng) 爭(zhēng)局面形成。中國(guó)股票市場(chǎng)一旦進(jìn)入國(guó)際化的市場(chǎng)操作 ,國(guó)外的機(jī)構(gòu)、投資者會(huì) 大批涌入 ,他們以其資金、人才、經(jīng)驗(yàn)等優(yōu)勢(shì) ,對(duì)我國(guó)新興市場(chǎng)造成強(qiáng)有力沖擊。 這對(duì)長(zhǎng)期安于現(xiàn)狀 ,缺少競(jìng)爭(zhēng)壓力的中國(guó)市場(chǎng)應(yīng)該是一種內(nèi)在推動(dòng)力 ,有助于整個(gè) 市場(chǎng)的效率提高 ,服務(wù)改善。第二 ,可以用充裕的國(guó)際流動(dòng)資金來(lái)發(fā)展自己。眾所 周知,我國(guó)國(guó)情相對(duì)而言是資源和勞動(dòng)力充足、資金匱乏為顯著特征 ,而大規(guī)模的 經(jīng)濟(jì)建設(shè)所需資金缺口較大。舉借國(guó)債固然可以解決一部分 ,但債務(wù)終究是要加息償還的。而通過(guò)在國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)行股票 ,利用股票不退本的特質(zhì) ,可以將境外 資金長(zhǎng)期鎖定在中國(guó)企業(yè)的生產(chǎn)線上。第三 ,推進(jìn)中國(guó)股票市場(chǎng)的

10、國(guó)際化進(jìn)程。 較之于發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng) ,我國(guó)起步晚且發(fā)展尚不成熟完善 ,因此 ,西方國(guó)家歷 經(jīng)數(shù)百年股票市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)可為我們所借鑒 ,避免走無(wú)窮無(wú)盡的彎路。比如在 市場(chǎng)規(guī)則、 交易品種和工具、 計(jì)算機(jī)技術(shù)在交易中的運(yùn)用、 科學(xué)的市場(chǎng)監(jiān)管手段 等方面 ,都可以在融入一體化過(guò)程中逐步學(xué)習(xí)和總結(jié) ,為中國(guó)股票市場(chǎng)走向國(guó)際化 提供經(jīng)驗(yàn)。第四 ,可以化解國(guó)際市場(chǎng)和全球經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。將我國(guó)股票市 場(chǎng)納入國(guó)際化系統(tǒng)之中 ,在承擔(dān)相應(yīng)的國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí) ,也就是將由過(guò)去國(guó)內(nèi) 投資者完全承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移一部分給國(guó)外投資者的過(guò)程。因?yàn)?投資者不斷增多的過(guò)程 ,也就是風(fēng)險(xiǎn)不斷地被釋放的過(guò)程。三、我國(guó)股票市

11、場(chǎng)的非均衡性及其非均衡性的表 現(xiàn)。（一）、我國(guó)股票市場(chǎng)脫離宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。 在均衡的股票市 場(chǎng)內(nèi)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況一直被人們視為股票投資的依據(jù)。 從股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)運(yùn) 行的內(nèi)在邏輯上講， 股票市場(chǎng)屬于虛擬經(jīng)濟(jì)的范疇， 經(jīng)濟(jì)運(yùn)行屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的范 疇，虛擬經(jīng)濟(jì)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上產(chǎn)生并發(fā)展起來(lái)， 并反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況。 正是從這個(gè)意義上講， 屬于虛擬經(jīng)濟(jì)的股票市場(chǎng)同屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行必然 是一致的。 事實(shí)上，在股票市場(chǎng)發(fā)展的歷史上， 股票市場(chǎng)一直充當(dāng)著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的 晴雨表。 一般來(lái)說(shuō)，股票指數(shù)的波動(dòng)先于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期：當(dāng)經(jīng)濟(jì)從低谷開(kāi)始復(fù) 蘇時(shí)，人們被壓抑的需求開(kāi)始釋放，企業(yè)增加投資計(jì)劃，投資者的預(yù)期

12、好轉(zhuǎn)、股 票價(jià)格上漲、 市場(chǎng)活躍；但當(dāng)“投資乘數(shù)” 以及“加速原理”擴(kuò)大到一定程度時(shí)， 人們的預(yù)期又發(fā)生作用，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有明顯收縮時(shí)，股票價(jià)格就開(kāi)始下跌。 在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行到達(dá)底谷之前， 股票價(jià)格又會(huì)首先走出低谷， 從而開(kāi)始了下一個(gè)運(yùn)行 周期。但我國(guó)股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期的一致性并不存在。從 1991 年以來(lái)我國(guó)股票市場(chǎng)走勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)系來(lái)看，除了股票市場(chǎng)開(kāi) 始幾年與宏觀經(jīng)濟(jì)保持一致以外， 其余大部分運(yùn)行周期大都與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相背 離。宏觀經(jīng)濟(jì)方面，從 1993年至 2001年底， GDP 增長(zhǎng)率基本呈下降趨勢(shì)或在 底部徘徊，但上證指數(shù)自 1996年以來(lái)屢創(chuàng)新高； 同時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)自 2001

13、年以來(lái)逐 步走出低谷，GDP增長(zhǎng)率逐步回升，但上證指數(shù)自2001年6月底以來(lái)反復(fù)走低，“熊市”特征明顯；2005年第一季度開(kāi)始，我國(guó)GDP增長(zhǎng)有放緩趨勢(shì)，但股票 市場(chǎng)卻走出低谷開(kāi)始反彈。 我國(guó)股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的反常關(guān)系說(shuō)明： 股票 市場(chǎng)脫離經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，呈非均衡狀態(tài)。（二）、市場(chǎng)機(jī)制不能有效發(fā)揮作用。 均衡股票市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)均衡 的動(dòng)力來(lái)源于市場(chǎng)自身，而不是外力。所以，在均衡股票市場(chǎng)中，股票市場(chǎng)往往 與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行互動(dòng)， 股票的價(jià)格、投資回報(bào)及其波動(dòng)性， 主要受到市場(chǎng)機(jī)制的影響， 其運(yùn)行呈現(xiàn)一定的規(guī)律性。 而作為股票市場(chǎng)外力的管理者在市場(chǎng)中的有限作用表 現(xiàn)在完善市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施， 培育規(guī)范高效的中介

14、機(jī)構(gòu)， 健全交易程序， 強(qiáng)化市場(chǎng) 監(jiān)管方面。 政府一般不直接干涉市場(chǎng)， 而是以一個(gè)協(xié)調(diào)者的身份參與市場(chǎng)， 并與 市場(chǎng)保持一定的距離。 只有在市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)分狂熱或股災(zāi)時(shí)， 政府才會(huì)利用經(jīng)濟(jì)及 政策手段加以調(diào)控。 與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)仍處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之中，政府在市場(chǎng)中的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于市場(chǎng)機(jī)制的作用： 股票市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)、 上市公司行為以及市場(chǎng) 走勢(shì)同政府行為有直接的關(guān)系； 公司發(fā)行股票的資格、 募集資金的規(guī)模、 股票發(fā) 行價(jià)格以及上市公司退市機(jī)制、 信息披露都受到政府的影響。 一方面， 政府行政 手段有助于股市“為改革服務(wù)”的宗旨，有助于維持市場(chǎng)的穩(wěn)定，有助于恢復(fù)投 資者信心；另一方面，政府過(guò)多地干預(yù)股市

15、，破壞了市場(chǎng)機(jī)制的作用，造成市場(chǎng) 對(duì)政策的依賴以及對(duì)政策的過(guò)度反映。 在市場(chǎng)波動(dòng)、 股票價(jià)格、 投資回報(bào)主要受 到政策驅(qū)動(dòng)的時(shí)候， 市場(chǎng)機(jī)制的作用就弱化了， 最終導(dǎo)致股票市場(chǎng)的非均衡性運(yùn) 動(dòng)。（三）、市場(chǎng)有效性差。 市場(chǎng)有效性就是市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)效率和效果 , 是市場(chǎng)綜合素質(zhì)的整體反映， 是判斷資本市場(chǎng)體系的質(zhì)量和效率的標(biāo)準(zhǔn)。 均衡的 股票市場(chǎng)是有效性強(qiáng)的市場(chǎng)， 在強(qiáng)有效的市場(chǎng)中， 資本的效益就大， 股票市場(chǎng)在 資本資源和產(chǎn)權(quán)資源配置中的作用就能得到較好的發(fā)揮。 反之，市場(chǎng)的有效性差， 資本和產(chǎn)權(quán)資源就得不到優(yōu)化配置， 股票市場(chǎng)呈非均衡狀況， 以至失去了存在的 意義。我國(guó)股票市場(chǎng)有效性差的基本表現(xiàn)就

16、是資源配置效率低， 其原因包括以下 幾個(gè)方面。 市場(chǎng)制度缺陷 市場(chǎng)制度是保持市場(chǎng)效率， 使股票市場(chǎng)功能得以發(fā)揮 的制度規(guī)定。我國(guó)股票市場(chǎng)制度缺陷體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 其一，股票市場(chǎng)功 能扭曲。股票市場(chǎng)的基本功能是優(yōu)化資源配置， 提高資源制度效率。 可我國(guó)設(shè)立 股票市場(chǎng)的初衷是為國(guó)企募集資金，解決國(guó)家財(cái)政無(wú)法支撐的國(guó)企對(duì)資金的需 求。在這樣的前提下，形成了以政府為主導(dǎo)的、現(xiàn)行的、以募集資金為主的股票 市場(chǎng)制度安排。 正是在這樣的制度安排下， 形成了巨大的資金需求。 作為企業(yè)來(lái) 講，由于發(fā)行股票可行獲得幾乎無(wú)成本的大量資金， 在缺乏制度約束及規(guī)范運(yùn)行 的條件下， 巨額資金為企業(yè)創(chuàng)造了巨大的操作空間

17、， 也為不同利益集團(tuán)與個(gè)人實(shí) 現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益創(chuàng)造了條件。 可見(jiàn)，中國(guó)股票市場(chǎng)效率低， 是因?yàn)楝F(xiàn)行的制度安排導(dǎo) 致了無(wú)節(jié)制的資金需求， 從而降低了資源利用效率， 妨礙了股票市場(chǎng)正常功能的 發(fā)揮。其二，股權(quán)不能全流通。依據(jù)“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”所給定的前提：所有 的資產(chǎn)都是無(wú)限可分的， 即任何一部份都可以自由買(mǎi)賣(mài)。 在這樣的條件下， 人們 才可以依據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況判斷股票市場(chǎng)的走勢(shì)， 分析股票的價(jià)值， 以達(dá)到優(yōu)化資 源配置的目的。 在沒(méi)有建立約束機(jī)制的條件下，容易出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”，產(chǎn) 生“道德風(fēng)險(xiǎn)”。國(guó)有股比例過(guò)高，激發(fā)了國(guó)有股東行事權(quán)利的積極性，使得企 業(yè)不得不服從行政命令， 而難以以企業(yè)利益最大化為

18、目標(biāo)， 最終導(dǎo)致上市公司經(jīng) 濟(jì)效益差。四、我國(guó)股票市場(chǎng)的安全防范及建議。一）、針對(duì)當(dāng)前存在的問(wèn)題，人們認(rèn)為盡快實(shí)現(xiàn)國(guó)有股流通，即可從根本上解決我國(guó)上市公司的產(chǎn)權(quán)問(wèn)題。 其實(shí) 那要看國(guó)有股流通范圍的大小， 看社會(huì)公眾是否有權(quán)購(gòu)買(mǎi)國(guó)有股。 如果國(guó)有股流 通只是在政府之間、 國(guó)有資產(chǎn)管理公司之間、 國(guó)有集團(tuán)控股公司之間、 上市公司 之間以及這些不同層次的代理人之間進(jìn)行， 和上述殘缺的自由轉(zhuǎn)讓權(quán)一樣， 仍然 不能從根本上解決問(wèn)題。 國(guó)有股減持是對(duì)的， 通過(guò)向社會(huì)公眾和機(jī)構(gòu)投資者逐漸 出售上市公司國(guó)有股權(quán)， 政府盡快從競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)退出是明智之舉。 如果國(guó)有股的 全流通范圍擴(kuò)大到全體人民的話， 那么和國(guó)有股

19、減持正好殊途同歸。 當(dāng)然國(guó)有股 減持存在著很多問(wèn)題， 現(xiàn)在國(guó)家宣布暫停國(guó)有股減持， 但還是肯定了方向的正確 性，將來(lái)還會(huì)適時(shí)退出新的減持方案。 但是，國(guó)有股減持的規(guī)模與比例是一個(gè)同 樣重要的問(wèn)題。 我認(rèn)為， 從一般意義上來(lái)說(shuō)， 上市公司國(guó)有股減持的規(guī)模與比例 將從根本上決定將來(lái)我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程。(二)、公司控制權(quán)的重新配置。 從某種意義上來(lái)說(shuō)，中國(guó)目前 的狀況與美國(guó)早期的經(jīng)歷頗有可比性。 我們也有一大批頗有潛質(zhì)的工商企業(yè)， 無(wú) 論是國(guó)有的還是民營(yíng)的。通過(guò)股票市場(chǎng)及其流動(dòng)性為其改制和管理革命創(chuàng)造務(wù) 件，最終它們也有可能成為世界級(jí)乃至領(lǐng)袖群倫的企業(yè)。 所以， 建立一個(gè)具有高 度流動(dòng)笥的股票市

20、場(chǎng)， 其問(wèn)題不在于誰(shuí)流失了什么， 或誰(shuí)應(yīng)當(dāng)補(bǔ)償誰(shuí)， 而應(yīng)從大 處著眼：什么樣的股票市場(chǎng)能推動(dòng)管理革命的發(fā)生， 最終還我們一個(gè)強(qiáng)大的、 具 有世界競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)群體？正確地提出問(wèn)題是解決問(wèn)題的第一步； 而這需要我們 在國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)和理論進(jìn)展的基礎(chǔ)上，形成更寬廣的思路種真正的大智慧。三)、健全監(jiān)督管理機(jī)制，提高股票的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，從而保證股票市場(chǎng)的健康發(fā)展，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定。 加強(qiáng)證券法制宣傳 教育，提高股民風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。加強(qiáng)證券法制建設(shè)，普及證券知識(shí)，對(duì)于提高廣大投 資公眾的法制觀念和證券交易水平， 維護(hù)股票市場(chǎng)的正常秩序有著重要意義。 加 強(qiáng)證券監(jiān)督管理， 保證發(fā)行工作順利進(jìn)行。 加強(qiáng)對(duì)證券發(fā)行的監(jiān)督管理，

21、是股票 市場(chǎng)正常運(yùn)行的重要保證。 股票發(fā)行工作必須堅(jiān)持 “公開(kāi)、公正、公平”的原則， 嚴(yán)格執(zhí)行股票發(fā)行與交易管理暫行條例和有關(guān)法規(guī)。各地金融、證券主管部 門(mén)要在當(dāng)?shù)攸h委和政府的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，切實(shí)加強(qiáng)對(duì)股票發(fā)行工作的組織、管理， 認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)， 完善發(fā)行辦法。 要認(rèn)真做好對(duì)承銷商的審驗(yàn)工作， 加強(qiáng)業(yè)務(wù)指導(dǎo) 和監(jiān)督，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正承銷中的疏漏和錯(cuò)誤， 嚴(yán)肅查處欺詐、 舞弊和利用職權(quán) 搞違法違紀(jì)活動(dòng)的行為， 對(duì)一些管理制度不嚴(yán)， 經(jīng)營(yíng)水平不高， 商業(yè)信譽(yù)不良的 承銷商要限期整改或取消承銷資格。 因承銷商欺詐、 舞弊而導(dǎo)致群眾鬧事的， 要 追究有關(guān)人員的法律責(zé)任。 建立健全安全防范機(jī)制， 提高安全防范能

22、力。 加強(qiáng)治 安管理，創(chuàng)造良好治安環(huán)境。(四)、改善股票市場(chǎng)的宏觀環(huán)境。 均衡市場(chǎng)的宏觀環(huán)境主要 取決于政府行為與政府政策， 取決于政府如何干預(yù)市場(chǎng)。 政府干預(yù)市場(chǎng)的目的是 保證市場(chǎng)的均衡性； 干預(yù)的手段是運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制。 我國(guó)政府對(duì)證券市場(chǎng)干預(yù)的手 段和頻率都超出了市場(chǎng)的承受力。市場(chǎng)價(jià)格和投資行為都受到政府政策的驅(qū)動(dòng)， 市場(chǎng)機(jī)制的作用淡化了。 王春峰、 賀強(qiáng)等運(yùn)用實(shí)證的方法， 考察了政策對(duì)股市的 影響，得出如下結(jié)論： (1)1996 年后，中國(guó)股市一度與經(jīng)濟(jì)周期背離，政策周期 運(yùn)行決定了股市周期的運(yùn)行； (2)政策干預(yù)是驅(qū)動(dòng)中國(guó)股市流動(dòng)性變化的直接原 因； (3)政策及政府言論是中國(guó)股市異常變

23、動(dòng)的主要原因之一，股市對(duì)政策存在 過(guò)度反映。 因此，我國(guó)均衡股票市場(chǎng)的運(yùn)行有賴于規(guī)范政府行為， 有賴于改善股 市運(yùn)行的宏觀環(huán)境。 改善股票市場(chǎng)的微觀基礎(chǔ)。 股權(quán)分置改革試圖解決我國(guó)證券 市場(chǎng)原先存在的同股不同權(quán)的矛盾， 為提高我國(guó)股票市場(chǎng)的運(yùn)行效率和市場(chǎng)活力 創(chuàng)造了條件。但是，從微觀層面講， 健全的企業(yè)制度與規(guī)范的企業(yè)行為是形成均 衡市場(chǎng)的前提條件。 股票市場(chǎng)的載體是上市公司， 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使得企業(yè)需要不斷地 進(jìn)行融資， 投資者則需要尋找合適的投資機(jī)會(huì)以形成資本的增值， 兩者能否有效 結(jié)合，一方面取決于市場(chǎng)制度是否完善， 另一方面則取決于企業(yè)的公司治理與經(jīng) 營(yíng)水平。我國(guó)上市公司的最大問(wèn)題就是相當(dāng)一

24、部分公司經(jīng)濟(jì)效益低下， 股票市場(chǎng) 失去價(jià)值增值的源泉， 投資人得不到應(yīng)有的回報(bào)。 其原因在于我國(guó)上市公司存在 諸多問(wèn)題： 產(chǎn)權(quán)約束不力； 政府對(duì)企業(yè)管理層干預(yù)過(guò)多， 無(wú)法實(shí)現(xiàn)企業(yè)運(yùn)作機(jī)制 的轉(zhuǎn)換；內(nèi)部人控制；董事會(huì)獨(dú)立性不強(qiáng)、監(jiān)事會(huì)的作用得不到切實(shí)發(fā)揮；缺乏 規(guī)范的激勵(lì)約束機(jī)制； 小股東利益得不到切實(shí)保證等等。 因此，要解決我國(guó)股票 市場(chǎng)的內(nèi)在矛盾，必須解決公司治理問(wèn)題，提高上市公司的素質(zhì)。（五）、培育理性的投資者。 根據(jù)行為金融理論，市場(chǎng)脫離貝葉 斯均衡的原因在于“噪聲交易者”的非理性行為所致。 “噪聲交易者”的行為并 非脫離了均衡理論所描述的貝葉斯理性， 而是由于心理及信息方面的原因， 使

25、投 資者的活動(dòng)脫離了股票的價(jià)值區(qū)域。 正如諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者西蒙所說(shuō)， 從事 經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的人， 只具有有限理性。 由于人們受到知識(shí)與信息的限制， 難以預(yù)測(cè)到 各種可能的結(jié)果， 而且人們的價(jià)值觀和周圍人的言行也會(huì)影響投資人的決策。 因 此，培育理性的投資者， 除了提高投資者自身的素質(zhì)以外， 必須發(fā)揮政府的作用， 一是建立有效的上市公司信息披露制度，為市場(chǎng)提供全面、公開(kāi)、透明的信息， 杜絕“內(nèi)部消息”、虛假信息和暗箱操作，使投資者對(duì)市場(chǎng)前景形成理性預(yù)期， 能夠客觀的把握股票的真實(shí)價(jià)值， 形成反映市場(chǎng)信息、 符合均衡市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)狀態(tài)的 證券價(jià)格；二是政府制定的政策、法規(guī)應(yīng)該具有穩(wěn)定性，連續(xù)性，避免“政出多 門(mén)，朝令夕改”，減少投資人的非理性沖動(dòng)；三是減少政府對(duì)市場(chǎng)干預(yù)的頻率， 避免投資者因?qū)φ叩倪^(guò)度反映而產(chǎn)生的 “羊群效應(yīng)” ，使其投資行為偏離市場(chǎng)