日本壽險經(jīng)營教訓(xùn)的啟示

1、日本壽險經(jīng)營教訓(xùn)的啟示    中國壽險公司面臨20世紀90年代日本壽險公司經(jīng)營失敗的相似困境。在目前環(huán)境下，中國資本市場不會給保險資金的收益帶來轉(zhuǎn)機。 日本壽險經(jīng)營失敗背景1997年亞洲金融危機以后，日本政府大力改革金融業(yè)：一方面，日本政府開始調(diào)整資金運用的規(guī)定與信息公開化的內(nèi)容，允許保險公司投資信托業(yè)務(wù)，允許證券公司、銀行經(jīng)營保險業(yè)務(wù)。另一方面，日本政府放松了對外資保險公司進入日本市場的限制，并允許財產(chǎn)險公司進入壽險市場，這在很大程度上加劇了壽險公司的競爭。日本壽險主要是些儲蓄性產(chǎn)品，以高預(yù)定利率吸引客戶。20世紀80年代泡沫經(jīng)濟時期，10年期以上的壽

2、險產(chǎn)品的預(yù)定利率在6%以上；而到90年代末，約90%以上的日本家庭已經(jīng)持有傳統(tǒng)壽險保單，日本壽險市場已經(jīng)趨于飽和，保費收入下降，伴隨著高預(yù)定利率償付高峰的到來，壽險公司人不敷出的情況日益凸顯。在巨額利差損的壓力下，日本壽險公司積極進行投資活動，購買大量債券、股票證券、不動產(chǎn)投資。然而在19931995年，日元的大幅升值使得債券價值大跌，股指，地價也由于膨脹多年的國內(nèi)經(jīng)濟泡沫的破滅而急劇下跌，日本壽險公司在這三大方面的投資受到重創(chuàng)，普遍面臨資本金匱乏的問題。另一方面，日本政府采取零利率政策，加速了保險資產(chǎn)的收益率持續(xù)下降，使得許多壽險公司出現(xiàn)了償付危機并最終走向破產(chǎn)。根據(jù)日本金融監(jiān)督廳的官方報告

3、，日本壽險業(yè)19971999年平均的資金運用回報率僅為2.3%左右，單在1999會計年度，日本15家壽險公司利差損達到15366億日元，其中虧損最為嚴重的日產(chǎn)生命更是高達3600億日元，資產(chǎn)總額位居前列的協(xié)榮生命也達到700億日元。由于利差損的致命性沖擊，19972001年間，日產(chǎn)生命、車邦生命、第百生命、大正生命、千代田生命、協(xié)榮生命、東京生命共七家壽險公司相繼倒閉。中國壽險與日本壽險的相似性我國壽險業(yè)自1982年恢復(fù)業(yè)務(wù)以來，一直保持著平穩(wěn)的高速發(fā)展。近幾年，幾乎可以用迅猛發(fā)展來形容。2004年保費收入與1995年相比增長了近2.1倍，壽險的保費收入更是增長了2.7倍之多。資產(chǎn)總額也增加了

4、3倍有余。保費收入的巨額增長固然可喜，然而，在1997年以前，壽險的平均預(yù)定利率均在7.5%-9%之間，中國人壽、中國平安、太平洋保險三巨頭的長期壽險保單的平均預(yù)定利率更是高達8.8%，已經(jīng)達到了日本泡沫經(jīng)濟時期的預(yù)定利率水平。雖然保監(jiān)會將1999年以后的保單利率下調(diào)至2.5%左右，但高預(yù)定利率的償付高峰已逐漸迫近。另一方面，根據(jù)保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，截止2004年底，從保險資金的結(jié)構(gòu)看，仍以銀行存款和國債為主，運用率仍然偏低，仍有近半數(shù)的資金閑置在銀行“吃利息”，保險業(yè)發(fā)達國家的資金運用率則基本在90%以上。伴隨著降息周期，央行數(shù)年內(nèi)八次降息，一年期存款利率由1996年的10.98%降至2003

5、年的1.98%，降幅高達九個百分比，加之通貨膨脹率逐年上揚，這部分資金與老百姓的儲蓄一樣承擔著“負利率”，國債取消了保值補貼，并且隨著降息收益率逐年下滑，這兩部分占據(jù)保險資金半壁江山的資金連保值似乎都成了難題，要成為對抗“高預(yù)定利率”的主力軍談何容易。根據(jù)保險公司償付額度及監(jiān)管指標規(guī)定：保險資金年收益率底線為3%。2003年，保險資金收益率僅為2.68%，與2002年相比下降0.46個百分點，已明顯低于規(guī)定水平，各大壽險公司的資金回報率也只勉強維持在4%左右，且有下降的趨勢。雖然在降息后各壽險公司紛紛將預(yù)定利率下調(diào)至2.5%左右，然而遠水難解近火，面對已經(jīng)銷售保單的近9%的預(yù)定利率只能望其項背

6、。可見，雖然中國壽險業(yè)表面上呈現(xiàn)一派繁榮的局面，但是實際上，也存在著極其嚴重的利差損。高盛的一份報告指出，中國人壽、平安、太平洋人壽三大壽險公司的潛在利差損約為320-760億人民幣。再一方面，在連續(xù)幾年“擴大內(nèi)需”的推動下國內(nèi)也出現(xiàn)了經(jīng)濟過熱的現(xiàn)象，特別是固定資產(chǎn)投資等領(lǐng)域已明顯呈現(xiàn)泡沫化，雖然經(jīng)過一年多的宏觀調(diào)控，但是效果并不十分明顯，這使得中國壽險業(yè)的現(xiàn)狀無論在“泡沫化”的經(jīng)濟環(huán)境還是“粗放”的經(jīng)營方式上，都與20世紀90年代的日本呈現(xiàn)出驚人的相似。壽險資金與資本市場的兩次互動收效甚微根據(jù)WTO協(xié)定，中國保險業(yè)在2004年12月31日全面開放，這使得中國各壽險公司在背負著沉重的利差損的情

7、況下也受到來自外界的巨大挑戰(zhàn)，我國保險業(yè)的發(fā)展還處于初級階段，而國外一些大型壽險公司都是集壽險、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為一體的金融集團，投資經(jīng)驗豐富。保險市場全面開放后，國內(nèi)壽險公司所擁有的業(yè)務(wù)和地域上的優(yōu)勢會逐漸消失，與外國保險公司的競爭不僅在于費率，更在于資金運用能力和投資收益，而包括壽險資金在內(nèi)的保險資金與資本市場的良性互動是基礎(chǔ)。在壽險資金未能獲準直接人市之前，保險市場與資本市場主要有兩次互動，但都未起到積極的效果。1.間接入市1984年以前的保險資金只能存入銀行，在之后的數(shù)年間，保險資金的實際運用形式主要為貸款。保險法對保險資金的運用做了嚴格的規(guī)定：保險資金的運用限于銀行存款、買賣政府債券、金

8、融債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運用形式。而日本保險公司則可進行政府債券、公司債券、股票、抵押放款、不動產(chǎn)、保單放貸、投資期貨、進行外匯買賣等業(yè)務(wù)，幾乎不受什么限制。隨著保險業(yè)突飛猛進的發(fā)展特別是壽險業(yè)極高的預(yù)定利率，對投資渠道拓寬的要求日趨高漲。1998年保險公司獲準加入全國同業(yè)拆借市場：1999年保險公司獲準購買部分中央企業(yè)債券I同年，保險資金通過證券投資基金間接人市。間接人市可謂是給壽險投資帶來了積極的信號。然而，投資基金連續(xù)幾年低迷的狀況使得占投資基金近30%份額的包括壽險資金在內(nèi)的保險資金承受著不小的損失。截至2004年12月底，上?；鹬笖?shù)全年下跌14%，深圳基金指數(shù)全年下跌更是高達1

9、7%，各保險公司紛紛減持基金，根據(jù)保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，2004年底保險資金投資證券基金的總規(guī)模為575億元，相比11月底降幅達到17.65%，為五年以來之最。2.海外上市在利差損日益嚴峻，資本金捉襟見肘的局面下，我國壽險公司選擇了海外上市來拓寬融資渠道。中國人壽、平安兩家主要壽險公司的順利上市，有效緩解了資本金不足的局面，中國人壽的償付能力更是提高了近5.6倍，一個保險公司的承保能力是與其資本金正相關(guān)，上市后資本金的追加提高了保險公司的市場競爭力，也為日后進一步展業(yè)奠定了堅實的基礎(chǔ)。然而，上市在成功彌補短期流動性不足的同時，所引起的不穩(wěn)定性也越發(fā)明顯。一方面，資本市場“公開、公平、公正”的原則要

10、求上市公司及時發(fā)布相關(guān)信息，這樣壽險公司經(jīng)營狀況的好壞就會在一定程度上隨著信息的披露反映在股價的波動上，而股價的持續(xù)異常波動也會反過來影響公司正常的經(jīng)營活動。由此可見，上市并不是也并未真正解決利差損的問題，它僅僅為壽險公司的長期發(fā)展準備充足的資本金，而真正化解利差損問題還需依靠重視和進一步提高資金運用和回報率。間接人市和海外上市在各種政策的具體細節(jié)上都有較為嚴格的限制和監(jiān)管，這固然能夠較好的保證投資的安全性，但同時也在一定程度上不可避免地降低資金的受益能力，進而損害了資金的安全性，也影響了互動的效果。直接入市解決利差損的可行性2004年10月24日，中國保監(jiān)會聯(lián)合證監(jiān)會發(fā)布了保險機構(gòu)投資者股票

11、投資管理暫行辦法，保險公司獲準在嚴格監(jiān)督的前提下直接投資國內(nèi)股市，參與一級、二級市場交易。中國保險業(yè)與中國證券市場的中堅力量股票市場正式對接，保險資金與資本市場實現(xiàn)了第三次互動。一方面，在保證安全的前提下，壽險資金的運用應(yīng)該以獲得最大可能收益為目標。壽險資金具有長期運用的性質(zhì)，最適合投資于期限同樣較長的資本市場，在保險業(yè)高度發(fā)達的歐美國家的資本市場中，保險資金特別是壽險資金占據(jù)了相當大的份額。然而在中國，由于特殊的國情，長期以來沿襲的“安全至上”原則束縛了各大壽險公司的手腳。另一方面，導(dǎo)致20年代90年代日本壽險公司接踵倒閉的最深根源固然是嚴重的利差損，而日本壽險公司在投資上的重大損失所引致的

12、巨額不良資產(chǎn)才是導(dǎo)致其破產(chǎn)的最直接原因。因此，在不斷拓寬投資渠道的同時，資金運用的風險也在不斷增加，壽險公司作為一個專業(yè)的機構(gòu)投資者，大量壽險資金人市可能不僅不會給低迷的中國股市帶來長期資金和穩(wěn)定，反而會給壽險自身的發(fā)展帶來新的隱患。1.股票市場結(jié)構(gòu)不合理，發(fā)育不成熟中國股票市場起步晚，發(fā)展時間短，存在著許多不足并有待完善：根據(jù)證監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，截止2004年底，我國上市公司共有1377家，幾乎涵蓋了社會生活的各個領(lǐng)域，投資開戶數(shù)達到7211.43萬戶。但從總體看來，上市公司的規(guī)模普遍偏小，盈利能力較差，市盈率較低。投資主體以個人投資者為主，機構(gòu)投資者所占的比例仍然較小，投資期限仍以短期投資為

13、主，長期投資為輔。而在國外成熟的股票市場上，投資者以機構(gòu)投資者為主。中國股票市場存在著過度投機的現(xiàn)象，成熟的無過度投機的股票市場換手率約為30%，然而滬、深兩市的換手率都在300%以上，股票指數(shù)波幅大，次數(shù)多，牛市和熊市成交量相距甚遠。同時逆向選擇、道德風險、搭便車現(xiàn)象時有發(fā)生，使得資本交易費用大增，甚至超過投資者的所得收益。2.欠缺避險和對沖機制我國尚未建立避險機制和對沖機制，股票市場實行的是現(xiàn)貨交易，不能進行期貨交易，也不能進行信用交易，只能做多頭，這樣就容易出現(xiàn)單邊上漲或下跌的不平衡市。我國股市政策缺乏穩(wěn)定性，連續(xù)性，在缺乏有效的避險工具的情況下，壽險公司根本無法規(guī)避這種系統(tǒng)性風險。由此

14、可見，雖然在成熟的資有市場上，壽險資金是股市的中流砥柱，然而日本壽險公司過度參與股票在很大程度上加速其滅亡，更何況是在中國股市并不完善的現(xiàn)實背景，壽險公司承擔著更為巨大的風險，壽險資金入市能否成為股市的中間力量，不用說從中獲利，就連保證本金安全的概率也不高，還有可能會引發(fā)嚴重的泡沫。3.壽險公司缺乏足夠的風險控制能力國內(nèi)各壽險公司投資的主動性較差，由于缺乏投資意識和風險的識別能力，所以就干脆采用規(guī)避的態(tài)度。這也是我國資金運用率和回報率普遍偏低的一個重要原因。由于中國股市的風險巨大，壽險公司要求具有較高的風險控制能力和健全的投資決策機制，能夠充分識別和評估各種風險，而這點正是我國壽險公司所普遍欠缺。因此，在選擇人市的同時，壽險公司應(yīng)該做好這方面的準備工作，如將可運用資金的相當比例委托給其他專業(yè)化的投資機構(gòu)或者通過收購兼并等方式擁有資產(chǎn)管理公司。4.精通中國股市的專業(yè)人員匱乏中國股市具有顯著的不穩(wěn)定性，對于投資人員的心理素質(zhì)、適應(yīng)能力要求較高，保險市場開放后國外實力雄厚的壽險公司擁有眾多經(jīng)過多年的培養(yǎng)、實戰(zhàn)經(jīng)驗豐富的專業(yè)投資人員，雖然適應(yīng)中國股市還需要時間，但從投資而言，經(jīng)驗仍然起著非常重要的作用。在我國，保險和投資方面的專業(yè)人才還明顯匱乏，且普遍缺乏投資經(jīng)驗，