第十二章_國際儲備及管理

1、第十二章國際儲備及管理第十二章國際儲備及管理第一節(jié)國際儲備的概念和作用第一節(jié)國際儲備的概念和作用一、國際儲備的概念一、國際儲備的概念1.國際儲備是一國貨幣當(dāng)局持有的、在國際間被普遍接受的用于彌補國際收支逆差、維持其貨幣匯率和作用對外清償保證的各種形式對外金融資產(chǎn)的總稱。2.國際儲備具有如下典型的特點： （1）官方持有性。 即作為國際儲備的資產(chǎn)必須是中央貨幣當(dāng)局直接掌握并予以使用的，這直接“掌握”與“使用”可以看成是一國中央貨幣當(dāng)局的一種“特權(quán)”。非官方金融機構(gòu)、企業(yè)和私人持有的資產(chǎn)，不能算作國際儲備。該特點使國際儲備被稱為官方儲備，也使國際儲備與國際清償力區(qū)分開來。（2）普遍接受性。即作為國際

2、儲備的資產(chǎn)必須可以自由地與其他金融資產(chǎn)相交換，充分體現(xiàn)儲備資產(chǎn)的國際性。缺乏自由兌換性，儲備資產(chǎn)的價值就無法實現(xiàn)，這種儲備資產(chǎn)在國際間就不能被普遍接受，也就無法用于彌補國際收支逆差及發(fā)揮其他作用。（3）充分流動性。即作為國際儲備的資產(chǎn)必須是隨時都能夠動用的資產(chǎn)。當(dāng)一國國際收支失衡或匯率波動過大時，就可以動用這些資產(chǎn)來平衡國際收支或干預(yù)外匯市場來維持本國貨幣匯率的穩(wěn)定。二戰(zhàn)前，黃金和可兌換成黃金的外匯構(gòu)成了各國的儲備資產(chǎn)。目前，國際貨幣基金組織會員國的國際儲備資產(chǎn)包括四種類型：黃金儲備、外匯儲備、在IMF的儲備頭寸和特別提款權(quán)。二、國際儲備構(gòu)成二、國際儲備構(gòu)成1.國際儲備的構(gòu)成內(nèi)容。（1）黃金儲

3、備黃金儲備是指一國貨幣當(dāng)局所持有的貨幣性黃金，即一國貨幣當(dāng)局作為金融資產(chǎn)所持有的黃金。 盡管黃金作為貨幣的職能已大大降低了，但不可否認的一個事實是，黃金仍是一國最后的支付手段，以黃金作為儲備資產(chǎn)仍具有它的優(yōu)越性，因此黃金在各國國際儲備中仍占有相當(dāng)重要的地位。（2）外匯儲備外匯儲備是一國貨幣當(dāng)局持有的對外流動性資產(chǎn)，其形式主要有：國外銀行存款和外國政府債券。外匯儲備現(xiàn)已成為國際儲備的最重要組成部分。70年代以來，無論從其增長額來看，還是從其占國際儲備總額的比例來看，外匯儲備在國際儲備中均居主導(dǎo)地位。用一句話來概括就是：國際儲備日趨“外匯儲備化”。一種貨幣能充當(dāng)儲備貨幣，必須具備三種基本特征：（1

4、）必須是可兌換貨幣，能夠自由地兌換為其他貨幣；（2）必須為各國普遍接受，能隨時轉(zhuǎn)換成其他國家的購買力，或償付國際債務(wù)；（3）內(nèi)在價值相對穩(wěn)定。（補充：在國際貨幣體系當(dāng)中占有重要地位；貨幣的供給數(shù)量能夠同國際貿(mào)易、國際投資乃至世界的經(jīng)濟發(fā)展相適應(yīng)。）（3）在IMF儲備頭寸在IMF儲備頭寸，亦稱普通提款權(quán)，是指會員在IMF的普通資金賬戶中可自由提取和使用的資產(chǎn)。會員在IMF的儲備頭寸包括：第一，向IMF認繳份額中25%的黃金或可兌換貨幣部分。按照IMF的規(guī)定，會員可自由提用這部分資金，無須特殊批準(zhǔn)，因此，它是會員國的國際儲備資產(chǎn)。第二，IMF為滿足會員國借款需要而使用掉的本幣。按照IMF的規(guī)定，會

5、員認繳份額的75%可用本幣繳納。IMF向其他會員提供某種貨幣的貸款，會產(chǎn)生該貨幣發(fā)行國對IMF的債權(quán)。一會員對IMF的債權(quán)，該會員可無條件地提取并用于支付國際收支差額。第三，IMF向該會員借款的凈額，也構(gòu)成該會員對IMF的債權(quán)。對大多數(shù)會員來說，在IMF儲備頭寸中的三個構(gòu)成部分中，以第一部分為最多。（4）特別提款權(quán)(SDR)特別提款權(quán)是IMF為彌補會員國國際儲備的不足，在1969年9月正式?jīng)Q定創(chuàng)造的一種儲備資產(chǎn)形式。它是IMF根據(jù)份額分配給會員國的、可用來歸還IMF貸款和會員國政府之間償付國際收支赤字的一種賬面資產(chǎn)。由于它是會員國原有的普通提款權(quán)以外的提款權(quán)利，故稱特別提款權(quán)。這種無形貨幣與其

6、他儲備資產(chǎn)形式相比，有著明顯的區(qū)別，表現(xiàn)在以下三個方面：第一，它不具有內(nèi)在價值，是IMF人為創(chuàng)設(shè)的一種賬面資產(chǎn)。第二，特別提款權(quán)只能在IMF會員國政府之間使用，可同黃金、外匯一起作為儲備資產(chǎn)，并可用于會員向其他會員換取可兌換貨幣外匯，支付國際收支差額，償還IMF的貸款，但任何私人企業(yè)都不得持有和運用，也不能直接用于貿(mào)易與非貿(mào)易支付。第三，它是由IMF根據(jù)份額的大小向會員國政府無償分配的。IMF從1970年開始向會員分配先后以行了六次，共214億美元特別提款權(quán)單位。其分配的方法是：按照會員向基金組織繳付的份額，成正比例關(guān)系，進行年無償分配。基金組織已分配而尚未使用的SDR，構(gòu)成會員國際儲備資產(chǎn)的

7、一部分。 三、國際儲備的作用三、國際儲備的作用（一）彌補國際收支逆差這是一國持有國際儲備的首要作用。 （二）充當(dāng)干預(yù)資產(chǎn)，維持本國貨幣穩(wěn)定一國持有儲備的多少表明了一國干預(yù)外匯市場和維持匯率穩(wěn)定的實力。（三）作為償還外債的保證 一國在必要時，可將其外匯儲備通過兌換或直接用于支付對外債務(wù)。第二節(jié)國際儲備的管理第二節(jié)國際儲備的管理 n一國國際儲備的管理包括兩個方面：一方面是國際儲備水平的管理，以求得適度的儲備水平（量）；另一方面是國際儲備結(jié)構(gòu)的管理，以求得合理的儲備結(jié)構(gòu)。 一、國際儲備水平的管理一、國際儲備水平的管理（一）國際儲備的需求（五個）1.對外貿(mào)易狀況一國外貿(mào)在其國民經(jīng)濟中處于重要地位，而對

8、外貿(mào)依賴程度較高的國家，需要較多的國際儲備；反之，則需要較少的國際儲備。一個在貿(mào)易條件上處于不利地位、其出口商品又缺乏競爭力的國家，需要較多的國際儲備；相反，則需要較少的國際儲備。對外貿(mào)易狀況之所以是決定一國需要多少國際儲備的重要因素，原因在于，貿(mào)易收支往往是決定其國際收支狀況的重要因素，而國際儲備的最基本作用也是彌補國際收支逆差?！皟?進口比率法” 美國經(jīng)濟學(xué)家特里芬教授在其1960年出版的黃金與美元危機一書中總結(jié)了幾十個國家的歷史經(jīng)驗，并得出結(jié)論：一國的國際儲備額應(yīng)同其進口額保持一定的比例關(guān)系，這個比例關(guān)系就以40%為最高限，以20%為最低限。一般認為，一國持有的國際儲備應(yīng)能滿足其3個月

9、的進口需要。照此計算，儲備額對進口的比率為25%。這就是所謂的“儲備/進口比率法”。 優(yōu)點：是易于操作，這也是它廣為各國與國際組織采用的原因所在。缺點：第一，它在理論上存在缺陷，即：國際儲備的作用并非是支付進口，而是彌補國際收支逆差。 第二，各國情況不同。比如，各國對持有國際儲備的好處與付出的代價看法不同，各國在世界經(jīng)濟中所處的地位不同，等等。這些差異決定了各國儲備政策的差異，因而各國對儲備的需求量也就不同，所以，只用進口貿(mào)易這個單一指標(biāo)作為決定各國國際儲備需求數(shù)量的依據(jù)，自然就有失偏頗。 2.持有國際儲備的成本 國際儲備代表著一國對外國實際資源的購買力，它們?nèi)舻玫嚼?，就可以增加國?nèi)投資和加

10、快經(jīng)濟的發(fā)展。因此，一國持有的國際儲備，實際上是將這些實際資源儲備起來，犧牲和放棄利用它們來加快本國經(jīng)濟發(fā)展的機會。這是一種經(jīng)濟效益的損失，是持有國際儲備的機會成本，亦即使國外實際資源進行投資的投資收益率的損失。它表明了一國持有國際儲備所付出的代價。但是，一國持有的國際儲備中生息的儲備資產(chǎn)還會有一定的利息利益。這樣，一國持有國際儲備的成本，便等于投資收益率與利息收益率之差。這個差額越大，表明持有國際儲備的成本越高；差額越小，則表明持有國際儲備的成本越低。受經(jīng)濟利益的制約，一國對國際儲備的需求量，會同其持有國際儲備的成本呈反方向變化：持有國際儲備的成本越高，對國際儲備的需求量越少；反之，對國際儲

11、備的需求量越大。 3.借用國外資金的能力一國借用國外資金的能力較強，其國際儲備水平可低一些，因為該國的國際清償能力不會因其儲備水平較低而降低；反之，一國借用國外資金的能力較弱，則需求較高水平的國際儲備。4.直接管制的程度 當(dāng)一國發(fā)生國際收支逆差時，既不靠外匯資金來融通，也不靠實施經(jīng)濟調(diào)整來扭轉(zhuǎn)，而是通過直接管制來增加外匯收入和限制外匯支出，從而實現(xiàn)國際收支的平衡。這些管制越嚴格，需要的儲備就越少；管制越松，需要的儲備就越多。當(dāng)然，一國實行的管制越嚴格，就越反映了該國國際儲備的短缺。5.匯率制度維持匯率穩(wěn)定是國際儲備的作用之一。國際儲備需求與匯率制度存在著密切的關(guān)系。如果一國實行固定匯率制和穩(wěn)定

12、匯率的政策條件，為了干預(yù)外匯市場，平抑匯率，對國際儲備的需求量較大。反之，如果一國實行浮動匯率制，則對國際儲備的需求量較小。（二）國際儲備的供給一國國際儲備的增減，主要取決于黃金儲備和外匯儲備。1.黃金儲備一國黃金儲備的增加，是通過黃金的國內(nèi)外交易實現(xiàn)的。就黃金的國際交易來說，儲備貨幣發(fā)行國若用本幣在國際市場購買黃金，該國的國際儲備可隨之?dāng)U大；非儲備貨幣發(fā)行國只能用其外匯儲備在國際市場購買黃金，其結(jié)果只能改變該國國際儲備的構(gòu)成，并不能擴大其國際儲備的總量。但是，若從黃金的國內(nèi)交易來說，不論是儲備貨幣發(fā)行國，還是非儲備貨幣發(fā)行國，中央銀行以本幣在國內(nèi)收購黃金，亦即所謂的“黃金貨幣化”，都可增大它

13、們的黃金儲備。當(dāng)然，靠這種辦法來增大黃金儲備量是有一定限度的，受到黃金產(chǎn)量等條件的制約。2.外匯儲備一國增加其外匯儲備的渠道主要有（3個方面）：（1）國際收支順差國際收支順差也包括兩方面：（a）國際收支中經(jīng)常項目的順差，它是國際儲備的主要來源。該順差中最重要的是貿(mào)易順差，其次是勞務(wù)順差。（b）國際收支中資本項目的順差。它是國際儲備的重要補充來源。（2）干預(yù)外匯市場中央銀行干預(yù)外匯市場的結(jié)果也可取得一定的外匯，從而增加國際儲備。（3）國外借款。它是指一國政府直接從國際金融市場或國際金融機構(gòu)借入貸款來補充外匯儲備。二、國際儲備結(jié)構(gòu)的管理：二、國際儲備結(jié)構(gòu)的管理：（一）國際儲備結(jié)構(gòu)管理的基本原則 國

14、際儲備結(jié)構(gòu)的基本原則是統(tǒng)籌兼顧各種儲備資產(chǎn)的安全性、流動性、盈利性。（1）安全性是指儲備資產(chǎn)有效、可靠和價值穩(wěn)定。因此，一國貨幣當(dāng)局在確定儲備資產(chǎn)存放的國家和銀行，以及幣種和信用工具的選擇時，應(yīng)充分考慮儲備貨幣發(fā)行國和國際金融中心所在國的外匯管制情況、儲備幣種的穩(wěn)定性和銀行的資信狀況等。（2）流動性是指儲備資產(chǎn)應(yīng)具有較高的變現(xiàn)能力，一旦有對外支付和干預(yù)市場需要時，能隨時轉(zhuǎn)化為直接用于國際支付的支付手段。（3）盈利性原則是指在具備安全性和流動性的基礎(chǔ)上，應(yīng)盡可能地使儲備資產(chǎn)增值、創(chuàng)利。（二）國際儲備結(jié)構(gòu)管理的內(nèi)容1.黃金儲備與外匯儲備的結(jié)構(gòu)管理 黃金由于不能直接用于國際支付，且金價波動較大，而使

15、其流動性和安全性較低。此外，持有黃金既不能生息又需要較高的倉儲費，因而盈利性也較低。故許多國家對黃金儲備采取了保守的數(shù)量控制政策。除了數(shù)量控制之外，黃金儲備的管理還有買賣決策和買賣時機選擇兩個方面。2.外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)管理n 外匯儲備種結(jié)構(gòu)就是指儲備幣種的選擇以及其在外匯儲備中所占比重的確定。儲備幣種結(jié)構(gòu)的管理在遵循安全性、流動性和盈利性的前提下，還要考慮以下原則：（1）儲備幣種結(jié)構(gòu)應(yīng)盡可能地與一國國際貿(mào)易結(jié)構(gòu)和國際債務(wù)結(jié)構(gòu)相匹配。（2）儲備幣種應(yīng)與干預(yù)外匯市場所需要的貨幣保持一致。（3）應(yīng)考慮各種不同貨幣的盈利性。3.外匯儲備資產(chǎn)形式的結(jié)構(gòu)管理n （1）一級儲備。流動性最高，但盈利性最低，包括在國外銀行的活期存款、外幣商業(yè)票據(jù)和外國短期