波動率交易實戰(zhàn)策略

1、ETF期權(quán)波動率交易實戰(zhàn)應(yīng)用市場概述：中國二季度GDP增長率為7.5%，較歷史增速目前處于經(jīng)濟增長放緩階段。在刺激性政策的影 響下，中國二季度固定資產(chǎn)投資完成額同比增長17.2%，環(huán)比下降0.4%;房地產(chǎn)開放投資同比增長12.6%，環(huán)比下降4.2%;制造業(yè)投資同比增長 14.6%，環(huán)比下降0.6%。進出口方面，二季度出 口增速由-3.4%升至5%進口增速保持在1.5%?？梢钥闯觯诜康禺a(chǎn)逐漸回調(diào)、出口增長大幅放 緩的宏觀經(jīng)濟環(huán)境下，中國經(jīng)濟呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，相應(yīng)地證券市場整體也將處于小幅波動的格局， 大漲和大跌在短期內(nèi)難以出現(xiàn)。證券市場層面，隨著IPO放開，資金被吸引到新股，而整體市場情緒又較為悲

2、觀，資金凈流 入情況并不樂觀，因此市場面臨一定的下行壓力，但考慮A股市場估值較低，房地產(chǎn)、建筑業(yè)、煤炭業(yè)對應(yīng)13年營收情況，整體市盈率甚至已分別下行到7.7、8.2、8.9，因此下行的壓力面臨反彈趨勢的沖抵。（數(shù)據(jù)來源：中信證券2014年7月17日晨報）綜合上述因素，可得出本文基本觀點：未來市場將呈現(xiàn)小幅波動的態(tài)勢。滬深300股票指數(shù)走勢圖2900270A263C2400220匸c2ul曇畧冒 呂嘉0/苫3 g 二 Q/V1N 工二二S二一、 EOVESE l/um LLK 匸二OC05H IKErsz WJln-Q/FiH LrLHo>r-<冨 EJStvEEN h !£

3、; -_F rJQmo/tr'clz mmn/FhtJF _«=©>!呂 §WlVZTOr xrJMVEH 舄 二JMmR HUof-wdE H :<!/二Jr. 叵石資料來源：通達信滬深300D.5D.40 30.ZD.1滬瀟鈾D0資料來源：Wind、標的研究：即將開放的期權(quán)標的包括 50ETF, 180ETF,上汽集團和中國平安，由于目前可以得出較為清 晰、如前文所言的整體市場判斷，而50ETF 180ETF更能體現(xiàn)出大市特征，故現(xiàn)對這兩支標的進行波動率研究。以下分別是 50ETF和180ETF近兩年的歷史波動率：圖2: 180ETF近兩年

4、歷史波動率（數(shù)據(jù)來源：Wind ）50ETF是由上海證券交易所編制，2004年1月2日正式發(fā)布并于上海證券交易所上市交易。 上證50ETF的投資目標是緊密跟蹤上證 50指數(shù)，最小化跟蹤偏離度和跟蹤誤差?；鸩扇”粍邮?投資策略，具體使用的跟蹤指數(shù)的投資方法主要是完全復(fù)制法，追求實現(xiàn)與上證50指數(shù)類似的風(fēng)險與收益特征。根據(jù)該指數(shù)的特點，我們可以預(yù)期到50ETF應(yīng)與滬深300有類似的浮動。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)其與滬深300的相關(guān)系數(shù)高達0.9748。滬 300滬深300 VS 50 ETFsoetf2.129002800270026002500240023002200210021.91.81.7

5、1.61,5一50ETF數(shù)據(jù)來源：通達信滬深300與50 ETF波動率比較數(shù)據(jù)來源：Wind在選擇期權(quán)組合策略之前，投資者需要對指數(shù)的未來走勢作出判斷。如上述三幅圖所示，滬深300呈下降趨勢，目前仍在相對低位徘徊，其波動率亦逐漸減小并創(chuàng)出新低3.7%。50ETF波動狀態(tài)與滬深300極為類似。據(jù)此，我們可以根據(jù)對滬深 300波動率的分析來類比分析 50ETF的波 動。理論上，當(dāng)標的處于低波動率的時候，投資者應(yīng)該選擇低波動策略如賣出跨式、買入蝶式等 組合策略。以下，我們就對這兩種策略做詳細的描述。出售跨式套利策略:1）策略介紹：跨式策略是一種波動率策略，是基于股價波動率而產(chǎn)生的策略，但并不關(guān)心股價

6、的變動方向。賣 出跨式套利策略包括賣出條款相同的一手看跌期權(quán)和一手看漲期權(quán)，即他們擁有相同的股票價， 定約價，和到期日。另外，賣出跨式策略的潛在盈利是既定的。從廣義上給講，這是一種潛在盈利有限但風(fēng)險很大的中性策略。但是，考慮到市場波動率很小以 及這種波動率持續(xù)的預(yù)期。我們認為維持出售跨式套利策略在現(xiàn)行市場下是投資者可以考慮的， 有極大盈利概率的策略之一。我們不妨看看以下頭寸（五月二十九日）：1張50ETF購7月1.45的空頭合約，現(xiàn)價 0.07元 1張50ETF沽7月1.45的空頭合約，現(xiàn)價 0.031元一個跨式套利可以賣出 0.101元，如果標的價格在到期日之前，價格不大于1.551元并且不

7、低于1.349元。該跨式策略的持有者就會盈利。50ETF到期價格看漲期權(quán)盈利（元）看跌期權(quán)盈利（元）總盈利（元）1.390.07-0.0290.0411.410.07-0.0090.0611.430.070.0110.0811.450.070.0310.1011.470.050.0310.0811.490.030.0310.0611.510.010.0310.041示例賣出跨期到期日套利稱考慮更一般的情況，下圖的五條曲線依次是期初、第一季末、第二季末、第三季末和將要到期前 的出售跨式策略的利損曲線。從該曲線可以看出，對投資者而言，只要標的價格在行權(quán)價周圍不 大的范圍內(nèi)波動，該策略均可由不錯的盈

8、利。至U期時最大潛在收益率在定約價上，如果標的價格 離定約價很遠，那么兩個方向均有可能產(chǎn)生虧損。岀售跨武策略的利損曲線0.3000期初 一期末 二期末 三期末 到期日2）使用群體：空頭跨式策略對那些預(yù)期未來 50ETF波動率不會很大的投資者會有很大的吸引力。低波動率會使 策略組合中的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)都失去價值，從而作為空頭，可以穩(wěn)定的收到權(quán)利金作為盈 利。并且從上面的分析可知，這是一個有相當(dāng)高概率獲利的策略?？疹^跨式策略的另外一個吸引 人之處在于，在期初，投資者就可以拿到一筆資金。并享有這筆資金的時間價值。對那些并不能 確定未來市場波動率的投資者，或許未來在期權(quán)到期之前市場會出現(xiàn)較高的波動率

9、，那么最好的 做法是采用保護性的善后行動來限制虧損，如買進深度虛值期權(quán)來鎖定部分虧損。3）風(fēng)險因素：出售跨式套利可能遇到非常大的風(fēng)險，在一個極度波動的市場里，特別是在牛市中，該策略可能 很快就面臨虧損的風(fēng)險。在一個極度牛市的市場中，看漲期權(quán)的權(quán)利金同樣將急速上升而非隨時 間價值的減小而減小。這迫使該策略的持有者在把跨式套利買回來（平倉）時候必須支付更多的 權(quán)利金。出現(xiàn)損失。4）模擬測試：我們在期權(quán)仿真交易平臺測試該策略的模擬結(jié)果，如上所述，五月二十九日建立頭寸:1張50ETF購7月1.45的空頭合約，現(xiàn)價 0.07元1張50ETF沽7月1.45的空頭合約，現(xiàn)價 0.031元共得到0.101元權(quán)

10、利金，并持有該策略至 7月17日，此時買進同樣頭寸平倉僅需要0.6元。這三十四個交易日總收益率為37.62%,日收益率為1.11%?？紤]到在模擬交易這段時間，滬深300和50ETF波動率均很小，出售跨式策略理論上應(yīng)產(chǎn)生不錯的收益。我們認為，該測試結(jié)果符合預(yù) 期?？疹^跨式策略累計收益率0.6數(shù)據(jù)來源：Wind買進蝶式套利策略:1）策略介紹：蝶式套利（butterfly spread）亦是一種中性套利策略，適用于那些對市場行情持中立態(tài)度的投資者。該策略可以用較少的投資實現(xiàn)盈利，它雖然和空頭跨式套利一樣，潛在盈利有限，但同樣 其潛在虧損也是有限的。在如同現(xiàn)行的低波動率市場，蝶式策略有極大的可能性可以

11、獲利。蝶式套利策略中有三個定約價，其包括買進一手定約價最低的看漲期權(quán)，賣出兩手定約價處于中 間位置的看漲期權(quán)，同時買進一首定約價最高的看漲期權(quán)。我們可以在五月二十九日構(gòu)建如下頭 寸：1張50ETF購7月1.40的多頭合約，現(xiàn)價 0.106元2張50ETF購7月1.45的空頭合約，現(xiàn)價 0.068元1張50ETF購7月1.50的多頭合約，現(xiàn)價 0.039元在期初，投資者將要付出 0.009元，一個相對比較小的投資。在到期日時的損益情況可以簡單如 下分析：50ETF到期價格多頭1.40空頭1.45 （ 2多頭1.50總盈利張）1.37-0.1060.136-0.039-0.0091.39-0.10

12、60.136-0.039-0.0091.41-0.0960.136-0.0390.0011.43-0.0760.136-0.0390.0211.45-0.0560.136-0.0390.0411.47-0.0360.096-0.0390.0211.49-0.0160.056-0.0390.001 I1.510.0040.016-0.029-0.0091.530.024-0.024-0.009-0.0091蝶式套利策略到期日損益圖0 050.040.00.010-0.01-0.02更一般的情況，下圖的五條曲線依次是期初、第一季末、第二季末、第三季末和將要到期前的蝶式策略的利損曲線。從該曲線可以看

13、出，類似于出售跨式策略，對投資者而言，只要標的價格在 行權(quán)價周圍不大的范圍內(nèi)波動，該策略均可盈利。并且，如果一旦發(fā)生劇烈的震蕩，投資者在該 策略上的最大損失是既定的。蝶式策略損益圖0,05000.04000.03000.01000.0000-0 01002）使用群體：使用蝶式套利的投資者從總體上看對市場有著空頭跨式投資者類似的預(yù)期。他們認為市場在未來 一段時間會溫和波動，無論上行或者下行的空間均有限。那么投資者就可以考慮選擇蝶式套利策 略。套利策略的投資者會更加厭惡風(fēng)險。所以他們會選擇買進兩份相當(dāng)于“保險”的看漲期權(quán)來 防止市場不按預(yù)期的劇烈波動。由于風(fēng)險的降低，投資者的收益也會相應(yīng)下降?？紤]

14、到交易過程 中產(chǎn)生的較大交易費用，建議對市場以及期權(quán)交易比較了解的投資者選擇該策略。3）風(fēng)險因素：在期初買進蝶式策略時，一般會產(chǎn)生少量的近債務(wù)。投資者可以選擇盡量小的債務(wù)來使得風(fēng)險最 小化。對投資者而言，建立頭寸時產(chǎn)生的凈債務(wù)同樣也是投資者最大的損失風(fēng)險。一般來講，蝶 式策略可以在策略買進時將最大虧損設(shè)定完成。所以蝶式套利策略是一個相對比較保守的策略。4）模擬測試：我們在期權(quán)仿真交易平臺測試蝴蝶策略的模擬結(jié)果，如上所述，五月三十日建立頭寸：1張50ETF購7月1.40的多頭合約，現(xiàn)價 0.106元2張50ETF購7月1.45的空頭合約，現(xiàn)價 0.068元1張50ETF購7月1.50的多頭合約，現(xiàn)價 0.039元在期初借入0.009的債務(wù)來建立頭寸。到三十三天后， 7月14號將策略平倉?？梢阅没?0.028 元?？偸找媛蕿?11.11%,日平均收益率為 0.327%。由于在測試的一個月中， 50