遠(yuǎn)期成本貼水,大豆、豆粕維持空頭思維

1、遠(yuǎn)期成本貼水，大豆、豆粕維持空頭思維 20090907-20090911 華安期貨 張華市場(chǎng)概要：Ø USDA報(bào)告大豆數(shù)據(jù)呈中性、玉米影響輕微利多Ø 基金總持倉(cāng)連續(xù)兩周增加，基金持倉(cāng)結(jié)構(gòu)進(jìn)入底部區(qū)域Ø 油廠(chǎng)去庫(kù)存化明顯，庫(kù)存仍舊偏大Ø 美豆生長(zhǎng)維持理想天氣，豆類(lèi)期貨仍承壓Ø 遠(yuǎn)期成本貼水，壓制近期豆類(lèi)期貨價(jià)格一周市場(chǎng)回顧美豆市場(chǎng)：受制于近期天氣狀況良好，雖然美元本周出現(xiàn)破位走勢(shì)，但依然難以扭轉(zhuǎn)美豆豐產(chǎn)所帶來(lái)的沖擊。9月11日農(nóng)業(yè)部報(bào)告基本與市場(chǎng)預(yù)期一致，調(diào)高了美豆09/10年度產(chǎn)量，在此沖擊下，美豆周末出現(xiàn)加速下跌。截至9月11日，美豆指數(shù)較上

2、周跌1.83%，美粕指數(shù)跌2.5%；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：近期東北產(chǎn)區(qū)氣溫出現(xiàn)不利變化，但在臨儲(chǔ)大豆無(wú)法放量拍出及美豆期價(jià)走勢(shì)疲軟的情況下，連豆一本周雖然出現(xiàn)反彈，但反彈力度和空間較弱。連豆一主力合約a1005本周小幅上漲。豆粕在近期供應(yīng)量偏大的壓制下，本周主力m1005跌0.44%。具體交易數(shù)據(jù)見(jiàn)下表； 品種上周收盤(pán)本周收盤(pán)漲跌漲跌幅成交量持倉(cāng)量豆一指數(shù)3571357650.14%1020648293788a100535733585120.34%960620233926豆粕指數(shù)27812771-10-0.36%66353721143048m100527582746-12-0.44%64815321006

3、840美豆指數(shù)924907.1-16.9-1.83%277772395650美粕指數(shù)283.9276.8-7.1-2.50%97033146310 市場(chǎng)影響因素分析(1) USDA報(bào)告大豆數(shù)據(jù)呈中性、玉米影響輕微利多據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)9月11日周五早晨公布的最新月度報(bào)告，預(yù)計(jì)美國(guó)2009/10年度大豆產(chǎn)量為32.45億蒲式耳，低于市場(chǎng)預(yù)測(cè)的32.56億蒲式耳均值(預(yù)測(cè)區(qū)間為31.86億-33.09億蒲)；預(yù)計(jì)美國(guó)2009/10年度大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存為2.2億蒲，低于市場(chǎng)預(yù)測(cè)的2.26億蒲均值(預(yù)測(cè)區(qū)間1.78億-3.04億蒲)。此外，本次報(bào)告預(yù)計(jì)美國(guó)2009/10年度玉米產(chǎn)量為129.54億蒲

4、式耳，高于市場(chǎng)預(yù)測(cè)的129.32億蒲式耳均值(預(yù)測(cè)區(qū)間126.97億-131.27億蒲)；預(yù)計(jì)美國(guó)2009/10年度玉米結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存為16.35億蒲，低于市場(chǎng)預(yù)測(cè)的17.68億蒲均值(預(yù)測(cè)區(qū)間15.57億-19.89億蒲)；(2) 基金總持倉(cāng)連續(xù)兩周增加，基金持倉(cāng)結(jié)構(gòu)進(jìn)入底部區(qū)域截至9月8日當(dāng)周，基金在豆類(lèi)期貨上大幅減持多單，剔除指數(shù)基金影響，美豆、美豆油基金總持倉(cāng)連續(xù)兩周出現(xiàn)增長(zhǎng)，但觀(guān)察基金套利頭寸仍未出現(xiàn)明顯變化，顯示基金對(duì)當(dāng)前期價(jià)仍存下跌憂(yōu)慮。從基金持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，在美豆類(lèi)期貨經(jīng)歷連續(xù)下調(diào)后，美豆、美豆油基金持倉(cāng)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步下降，目前已進(jìn)入底部區(qū)域，美豆期價(jià)未來(lái)兩周或?qū)⒂瓉?lái)拐點(diǎn)，后期仍需關(guān)注總持

5、倉(cāng)、套利頭寸的變化，一但隨著期價(jià)反彈，并伴隨著總持倉(cāng)增加和基金套利頭寸增加，反彈高度方可期，否則，難以扭轉(zhuǎn)目前困境。詳細(xì)數(shù)據(jù)見(jiàn)下表、圖；下表為CBOT大豆、豆油及豆粕持倉(cāng)報(bào)告（期貨&期權(quán)） 項(xiàng)目日期多頭總持倉(cāng)非商業(yè)頭寸(基金)商業(yè)頭寸多頭空頭套利凈多頭多頭空頭凈多頭美豆09-9-858118993,90049,476176,55244,424259,554263,410-3,85609-9-1562660100,39540,606171,11859,789240,832262,702-21,87009-8-25550674102,47529,587177,59672,888222,59

6、0258,939-36,34909-889427,784187,54877,110227,241266,543-39,302美豆油09-9-825911133,78550,37062,271-16,585140,096118,16121,93509-9-126921231,80545,24675,191-13,441137,889123,54014,34909-8-2527487035,87430,50179,0865,373131,565144,210-12,64509-8-1828062730,60832,05183,082-1,443139,349146,276

7、-6,927美豆粕09-9-117760140,23111,19032,01529,04176,643113,383-36,74009-9-117842642,5225,80335,93236,71971,353118,825-47,47209-8-2518247943,4235,04837,85738,37570,424120,585-50,16109-8-1818889844,7017,59841,18937,10371,929119,420-47,491(3) 油廠(chǎng)去庫(kù)存化明顯，庫(kù)存仍舊偏大由于距離新豆上市日益臨近，前期高價(jià)進(jìn)口大豆國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存較高。油廠(chǎng)8月、9月份進(jìn)口量較前期大幅減少，

8、消耗庫(kù)存意圖明顯。近期國(guó)內(nèi)油廠(chǎng)豆油庫(kù)存較大，據(jù)市場(chǎng)了解，目前豆油庫(kù)存較同期偏大10%。雖然部分油廠(chǎng)出現(xiàn)停工限產(chǎn)，但據(jù)市場(chǎng)了解油廠(chǎng)的整體產(chǎn)能并未出現(xiàn)較大幅度降低。因此港口庫(kù)存近期出現(xiàn)較明顯下滑，港口庫(kù)存已進(jìn)入到中等庫(kù)存量水平，庫(kù)存壓力近期得到有效緩解。在近期終端食用油降價(jià)銷(xiāo)售的情況下，后期油廠(chǎng)庫(kù)存水平有望得到緩解。； 附：港口庫(kù)存動(dòng)態(tài)圖(4) 美豆生長(zhǎng)維持理想天氣，豆類(lèi)期貨仍承壓雖然已進(jìn)入9月中旬，霜凍的可能性加大。但從近期的天氣預(yù)測(cè)來(lái)看，本周美豆產(chǎn)區(qū)依舊維持良好天氣。近期國(guó)內(nèi)東北產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)降雨，前期旱情得到緩解，但同時(shí)降雨所形成的氣溫驟降也對(duì)當(dāng)前的農(nóng)作物生長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響。國(guó)內(nèi)大豆種植面積減少，及

9、今年自春播以來(lái)主產(chǎn)區(qū)持續(xù)遭受惡劣天氣影響。減產(chǎn)20%-30%目前已得到業(yè)內(nèi)共識(shí)。雖然國(guó)內(nèi)大豆減產(chǎn)，但在美豆豐產(chǎn)及臨儲(chǔ)大豆無(wú)法拍出的情況下，豆類(lèi)期貨近期仍將承受較大壓力；(5) 遠(yuǎn)期成本貼水，壓制近期豆類(lèi)期貨價(jià)格從進(jìn)口成本來(lái)看，隨著美豆的連續(xù)調(diào)整，近期11月份進(jìn)口美豆的理論成本在3500-3600之間，較目前現(xiàn)貨價(jià)格處于貼水狀態(tài)，考慮到其出油率較國(guó)產(chǎn)大豆偏高的因素，合理推算出國(guó)產(chǎn)大豆的市場(chǎng)可接受成本將在3300-3400左右。因此，雖然今年國(guó)產(chǎn)大豆減產(chǎn)，供應(yīng)量減少，但在近期美豆成本較低及國(guó)儲(chǔ)尚持有大量庫(kù)存未消化的情況下，國(guó)產(chǎn)新豆價(jià)格必將受到?jīng)_擊，豆粕、豆粕也將受到成本驅(qū)動(dòng)拖累。技術(shù)分析及后市焦點(diǎn)豆一主力合約1005本周觸底反彈，日k線(xiàn)仍受60日均線(xiàn)壓制。從持倉(cāng)量來(lái)看，上周下跌但持倉(cāng)量出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，而本周期價(jià)上行，持倉(cāng)量并未出現(xiàn)明顯減少。市場(chǎng)資金逢高沽空跡象較明顯，后期期價(jià)上行將面臨較大壓力。近期宜維持空頭思維，逢高沽空。豆粕主力1005合約基本同a1005類(lèi)似，目前均線(xiàn)系統(tǒng)處于空頭排列。在前期多頭止損出局的情況下，短期獲利盤(pán)和部分套保盤(pán)也順勢(shì)出場(chǎng)，持倉(cāng)量有所下降。上周隨著期價(jià)下行持倉(cāng)量略