滬電股份：2019年上半年延續(xù)業(yè)績高增趨勢(shì)推薦評(píng)級(jí)

1、公司研究東卅證券DONGXING SECURITIES東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告滬電股份（002463）： 2019年上半 年延續(xù)業(yè)績高增趨勢(shì)k 2019年07月11日推薦/維持滬電股份|公司報(bào)吿|報(bào)告摘要：2018年.2019年上半年公司業(yè)長2018年公司營業(yè)收入54.97 億元.同比增長18.81%.歸母凈利潤為5.72億元.同比增長180.88%。2018年公司基本每股收A 0.3414元，同比增加18076%o 2019年半年 皮業(yè)績預(yù)吿顯示歸屬于上市公司股東的凈利潤4.4億到5億元，比上年同 期蠟長123.86%-154.39%o丸其原因在于黃石工廠扭虧為矗.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)渥 步改耳

2、等因素。公司業(yè)務(wù)按下游分主要是通訊、辦公及工業(yè)設(shè)備、汽車等，通訊2018年 營收占比高達(dá)63%.通訊業(yè)務(wù)包含敦通產(chǎn)品和基站產(chǎn)品.汽車業(yè)務(wù)方面. 新能源車占滋個(gè)汽車的量不算牯別大。辦公及工業(yè)役備方面，服務(wù)容方向 產(chǎn)品占比可能會(huì)降低。公司有黃石、滬利撮電、昆山三個(gè)工廠黃石的目標(biāo)是營收先突破一個(gè)億 （月皮），黃石Q2的凈利率大覿在百分之九到百分之十左右。滬利微電的定位是做工業(yè)市場(chǎng)。昆山廠規(guī)劃是年產(chǎn)220萬平.實(shí)際上年產(chǎn)100多萬平. 會(huì)受到壞保政策影響。華為是滬電的重矣客戶，其需求對(duì)滬電謝4大.華為從年初的5G基站出 貨量是3萬，目前是15萬.年底目標(biāo)是50萬，也就是說今年它的出貨是 持續(xù)加速的過程

3、。滬電股份上半年對(duì)華為的出貨量影響滬電的營收，公司 對(duì)華為5G出貨量比重高于華為5G基站業(yè)務(wù)比重。公司毛利皐預(yù)計(jì)筑過25%了.下半卑業(yè)績有待跟減.今卑一傘皮利舉 26%左右，二李度受5G影響悄況也保持高毛利毛和率變高來源于一個(gè) 需求結(jié)構(gòu)的變化，要堆續(xù)保持高毛利一方面要提高自身效率，另一方面要 開拓自己的市場(chǎng)。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策出現(xiàn)重大変化、5g建役進(jìn)展不及預(yù)期.PCB產(chǎn)品技 術(shù)進(jìn)步不凡預(yù)期。財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測(cè)公司簡介：公司自成立以來一直立£于印制電路板的 研發(fā)儀計(jì)和生產(chǎn)制造。目前，公司主導(dǎo)產(chǎn)品 為應(yīng)用于通訊、通信設(shè)備以及汽車的印制電 路板.公司專注干各類印制電路板的生產(chǎn)、 俏隹及相關(guān)售后服

4、務(wù)。目前公司主導(dǎo)產(chǎn)品為 14-38農(nóng)企業(yè)通訊市場(chǎng)板.屮高階汽牟板. 并以工業(yè)設(shè)備板等為有力補(bǔ)充.可廣泛應(yīng)用 于通訊諫備、汽車、工業(yè)役備、微波射頻等 多個(gè)領(lǐng)域.<>未來3-6個(gè)月大事項(xiàng)提示：2019-07-12股東大會(huì)召開2019-08-29中報(bào)預(yù)計(jì)披靄日期發(fā)債及交叉持股介紹：不適用交易數(shù)據(jù)52周股價(jià)區(qū)何（元）13.7-3.77總市值（億元）236.34流通市值（億元）231.3總股本/流通A股（萬股）172512/168829流逋B股/H股（萬股）/52丿勾H旳損手車3.4852周股價(jià)走勢(shì)圖指標(biāo)20仃A2018A2019E2020E2021E診業(yè)枚入（百萬元）4,626.745,4

5、96.896,682.258.236.6110,112.42卅禾隼（）22.07%18.81%21.56%23.26%22.77%凈利潸（百萬元203.52570.451,336.421.671.122.059.99卅歩隼（%）55.95%180.29%134.28%25.05%23.27%凈資產(chǎn)«<（%）5.83%14.23%25.81%26.11%25.91%每股收盜（亡）0.120.340.770.961.19PE110.7739.S417.5913.9811.35PB6.465.784.543.652.94分析師：劉影010-664441301 i u hy_yjsdx

6、zq. 執(zhí)業(yè)證書Mt號(hào)：S1480519040002研究助理：李孫nali1535研究助理1吳臭wu h ao yj 8dxzq 近料來源:Ed、東興i£券研究所R請(qǐng)食閥報(bào)*肚屯灶的聊東方財(cái)廿興弘之源P3東興證券公司報(bào)告瀘電股份(002463): 2019年上半年業(yè)嫌業(yè)I高用Q停1. 產(chǎn)能爬恢棹尊園定成本，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善提升毛利水平32. 毎站占比提升與數(shù)通結(jié)構(gòu)改，促進(jìn)公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型33. 供需助力黃若管收破億，環(huán)保政策限制昆山產(chǎn)黨利用54. 經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不渤響5G建設(shè)大局，華為基站加速出貨擔(dān)M公司營收增長75. 毛利穗歩提升，李節(jié)性因素帶來業(yè)績短暫波動(dòng)96. 鳳險(xiǎn)提示10表格目錄<

7、1：滬電股份業(yè)務(wù)占比及概述3徽請(qǐng)閩楓電處的丸責(zé)聲明東方時(shí)燈興弘之歐OOHOXING 徒CURH1E8P3東興證券公司報(bào)告滬電股份(002463： 2019年上年隼應(yīng)牘業(yè)卅高埔44停4 產(chǎn)能爬坡攤薄固定成本.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善提升毛利水平公司自1992年成立以來一立立足于印制電路板的研發(fā)設(shè)計(jì)和生產(chǎn)制遙。公司主導(dǎo)產(chǎn)為應(yīng)用于通訊、 通信設(shè)備以及汽車的印制電路板。公司專注于各類印制電路板的生產(chǎn)、銷售及相關(guān)售后服務(wù)。目前公司 主導(dǎo)產(chǎn)品為14-38層企業(yè)通訊市場(chǎng)板、中高階汽車板，并以工業(yè)設(shè)備板等為有力補(bǔ)充，可廣泛應(yīng)用于通 訊設(shè)備、汽車、工業(yè)設(shè)備、微波射頻等多個(gè)領(lǐng)域。在澈烈的市場(chǎng)競(jìng)爭中，公司已經(jīng)在技術(shù)、質(zhì)量、成本

8、、品牌、規(guī)模等方面形成競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，居行業(yè)領(lǐng)先地 位。2018年以及2019年上半年公司業(yè)績水平同比取得迅猛提升，具體表現(xiàn)及原因如下：2018年業(yè)績：2018年公司營業(yè)收入54.97億元，同比增長18.81%。歸母凈利潤為5.72億元，同比增 長180.88%. 2018年公司基本每股收益0.3414元，同比增加480.76%。2018年公司毛利潤12.22%, 同比增長5.96%。2018年公司加權(quán)平均凈査產(chǎn)敗益率15.37%,同比增加9.4個(gè)百分點(diǎn)。2018年業(yè)績提升原因：(1)去年業(yè)績爆發(fā)來源于我石工廠扭虧為蕨，工廠產(chǎn)能逐步爬坡，產(chǎn)量上升， 營收擴(kuò)展順利，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀局鸩较陆担?2

9、)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步改毎，產(chǎn)品單價(jià)提升，毛利率逐 步提升。2019年上半年業(yè)績：2019年半年度業(yè)績預(yù)告顯示歸屬于上市公司股東的凈利潤44億到5億元，比上 年同期增長 123.86%-154.39%«2019年半年報(bào)業(yè)績提升原因：(1)通信市場(chǎng)增長迅逢：(2)黃石廠上半年?duì)I收同比增速較為顯著；(3) 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步改曇，產(chǎn)品單價(jià)提升，毛利率逐步提升；(4)內(nèi)銷增加費(fèi)用減少，以及資產(chǎn)減值損失減少 帶來凈利率提升。2.基站占比提升與數(shù)通結(jié)構(gòu)改善促進(jìn)公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型«1：滬電股份業(yè)務(wù)占比及柢述業(yè)務(wù)(按下游分)2018年?duì)I收占比柢述通訊63%戟通產(chǎn)品和基站產(chǎn)品.最新比例為5.5:4 5;5G業(yè)

10、務(wù)增速杲快但基數(shù)較?。阂酝诵木W(wǎng)產(chǎn)品毛利率30%,比基站高辦公及工業(yè)設(shè)備9%服務(wù)君方向產(chǎn)品占比可能會(huì)降低汽車23%新能源車占整個(gè)汽車的量不算特別大.沒有對(duì)傳統(tǒng)汽車板和電動(dòng)汽車板做 一個(gè)區(qū)分消噥電子0.4%其他3.5%奇桿來源:公可公爭.東興a奉號(hào)丘所基站：沒有明確的業(yè)務(wù)比例，但占比在提高。因?yàn)榛緲I(yè)齊產(chǎn)品的層次大概是1418層，這種層數(shù)的產(chǎn) 品還有其他業(yè)務(wù)，所以不好劃分。公司核心產(chǎn)品：天線；PA (PCB電子產(chǎn)品)：背板：A NT (天線接口人公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：和去年相比， 5G基站數(shù)量還很少，5G業(yè)務(wù)也有很多內(nèi)容，比如工程板、MB,公司2019年業(yè)務(wù)的基本結(jié)構(gòu)沒有發(fā)生缺請(qǐng)閩報(bào)告肚札處的先聲明東方

11、時(shí)暫興仝之隸實(shí)質(zhì)性的改變。另外，4G和5G基站產(chǎn)品沒有很明顯的界限，一樣要用到很多同樣的設(shè)備和零部件，不 能簡單判斷，所以不好劃分。數(shù)通：5G作為新產(chǎn)品的增速預(yù)計(jì)是最快的，此外基數(shù)小也是重要原因。數(shù)通這塊業(yè)務(wù)，市場(chǎng)份額不一 定變大了，但是產(chǎn)品應(yīng)用的材料不一樣了。公司在這一領(lǐng)域的一些客戶的營收變化不大，但是組成它們 營收的東西變了，從而導(dǎo)致了它們毛利率的改變。公司一直實(shí)荷的是曇并化的競(jìng)爭戰(zhàn)珞，公司現(xiàn)階段還 是跟著行業(yè)內(nèi)最頂尖的客戶，配合它的研發(fā)能力做新產(chǎn)品和更高端的產(chǎn)品。公司的擴(kuò)產(chǎn)是漸進(jìn)式的原因 就是因?yàn)樾枰吹揭恍┬袠I(yè)內(nèi)發(fā)展方向才去決定擴(kuò)產(chǎn)。汽車：傳統(tǒng)汽車板和電動(dòng)汽車板有一部分區(qū)別，但是是否有

12、必要進(jìn)行這個(gè)區(qū)分是有待考量的。因?yàn)楝F(xiàn)在 新能源車占整個(gè)汽車的童不算特別大，但是如果將采它占比達(dá)到了一半，公司可能會(huì)做這樣的一個(gè)區(qū)分。從產(chǎn)品角度來看，它們還是共性校大比如雷達(dá)，傳統(tǒng)車和新能源車都能用。這時(shí)候區(qū)分是用在哪種車上 是沒有意爻的。將來新能源汽車比重變大了公司預(yù)計(jì)會(huì)做一個(gè)區(qū)分。公司業(yè)務(wù)相關(guān)要點(diǎn)匯總：> 5G基站需要用到高頻的板材，受美國對(duì)華為禁令彩響，這些材料的渠道被禁止.現(xiàn)在的悄況：現(xiàn) 在沒有出臺(tái)任何聲明說行，也沒有說不行。在前面的情況下，公司中間做過一些評(píng)估，最后的結(jié)果 是不影響滬電股份從國際市場(chǎng)采購和對(duì)華為正常供貨。但是華為對(duì)材料有指定的要求，這個(gè)會(huì)影響。 單就滬電股份來說對(duì)

13、華為的供貨是正常的，中間有一個(gè)小小的短暫評(píng)估過程。> 通訊領(lǐng)域里面過往經(jīng)驗(yàn)是核心網(wǎng)毛利半大M 30%,基站25%. 般來說有線端要比基站要高，但 是現(xiàn)在的5G悄況并不確定。> 因?yàn)楹诵木W(wǎng)毛利率高，那它的業(yè)務(wù)比重變化：公司把核心網(wǎng)領(lǐng)域里面毛利率比校高的業(yè)齊給布局了， 但并不是說核心網(wǎng)全部毛利率都要比基站端要高。因?yàn)榍皫啄?G和4G對(duì)基站端的變化較小，在 數(shù)通端的變化比較大，所以公司這幾年在數(shù)通的業(yè)務(wù)比重要大于基站。> 普通服務(wù)器的需求：公司現(xiàn)在沒有太多宮余產(chǎn)能給到普通服務(wù)器，它也不會(huì)是未來發(fā)展方向，在未 來公司的業(yè)務(wù)占比可能會(huì)降低。> 滬電股份和Schweizei公司合作

14、的思路，以及合作的工廠的進(jìn)展：合作工廠是Schweizer公司投 資，公司在戰(zhàn)略層面支持，它的定位是生產(chǎn)車用芯片窄板。對(duì)方代表先進(jìn)歐洲汽車電子工業(yè)，與歐 洲汽車廠商合作密切，最早參與到汽車新技術(shù)的研發(fā)當(dāng)中。Schweizer公司最»長的是做需求量不 是很大但是很高階新穎的產(chǎn)品，和公司滬電股份合作可以彌補(bǔ)它產(chǎn)能這一短板。公司可以用產(chǎn)能在 第一時(shí)間承接Schweizer目村步入成熟期毛利率大大降低的產(chǎn)品。對(duì)于滬電股份來說能夠分享到技 術(shù)，而對(duì)于Schweizer來說能夠避免放棄利潤。> 通訊領(lǐng)域里面的產(chǎn)品層級(jí)結(jié)構(gòu)：從2018年來看，通訊領(lǐng)域產(chǎn)品之間有交集，大概劃分出的比例， 數(shù)通是

15、六，基站是四。2019年來看可能是55比45。結(jié)構(gòu)沒有發(fā)生太大的變化，還在原來的框架 里面。> 數(shù)通和基站它們的產(chǎn)能無變切換可行性：不完全。切換還是需要作出一些調(diào)整。> 4G和5G實(shí)現(xiàn)無建切換可行性：一般新設(shè)備能夠覆蓋舊產(chǎn)品生產(chǎn)，但是效率不一定就比舊設(shè)備高。東興證券公司報(bào)告滬電曜份（002463： 2019 4上年隼貶輪業(yè)卅高停P55G設(shè)備的產(chǎn)能：青淞廠搬迂同時(shí)5G也在慢慢變化，后面設(shè)備也需要進(jìn)行相對(duì)應(yīng)的調(diào)整。公司會(huì)做 生產(chǎn)計(jì)劃，把每個(gè)制程的產(chǎn)能利用率做到最好。高端產(chǎn)品對(duì)設(shè)備要求：從設(shè)備配備來講，公司有最好的設(shè)備并可以往下叢容。如果5G需求遠(yuǎn)超預(yù)期的話，現(xiàn)有設(shè)備通過生產(chǎn)計(jì)劃優(yōu)化產(chǎn)能

16、滿足需求可行性：5G到現(xiàn)階段大框 架已經(jīng)完曇了，目詢公司的設(shè)備是最先進(jìn)的，不存在完全滿足不了的需求。膏淞廠所有設(shè)備滿足高端產(chǎn)品的制造可行性：設(shè)備需要不斷投許進(jìn)行升級(jí)和更新，滿足對(duì)未來產(chǎn)品 結(jié)構(gòu)變化對(duì)產(chǎn)能的要求，這個(gè)是持續(xù)的。設(shè)備需要不斷積累才能有跨越性的變化。公司把IDC和核心網(wǎng)那放在了數(shù)字通信里統(tǒng)計(jì)：屋站端用到的IDC和核心網(wǎng)也在斂字通信（企業(yè) 通仿）里面。基站端發(fā)展加逮原因和數(shù)通端超預(yù)期業(yè)務(wù)：從5G發(fā)展這一大的邏輯來看，基站肯定是要發(fā)展更快 的，但是畢丸基站端基數(shù)小，所以體量比數(shù)通端小。目詢主要的利潤還是在數(shù)通端，但是隨著5G 發(fā)展，利潤來源慢慢地會(huì)轉(zhuǎn)移到基站端。產(chǎn)品迭代會(huì)對(duì)價(jià)格和銷畳都有

17、一定的彩響，假如沒有5G對(duì)需求的提升，公司的4G業(yè)務(wù)的變化： 假設(shè)沒有5G,但是4G直在升級(jí)，而公司的PCB面板一直在升級(jí)滿足需求。但是對(duì)公司來講， 關(guān)心的不是4G也不是5G,而是PCB技術(shù)價(jià)值是不是更高，它是不是用更好的材料，是不是版面 大了，是不是更難做了，這些是公司關(guān)心的。公司業(yè)務(wù)效半：公司不會(huì)通過壓榨員工的方式提高毛利率，這兩年工資的支出在增加，但是工資占 成本的比重還在降低。公司現(xiàn)在的效率提升了，理論上來講這些單位固定成本的比重是下降了?，F(xiàn) 在一年的成本犬槪有四五千萬左右，今年管理錚用占了一大部分，如果去扌卓管理費(fèi)用的話單位固定 成本比重應(yīng)該是下降的。匯兌對(duì)公司是有彩響的。公司整體多

18、年的財(cái)報(bào)一直有披瞬匯兌損益，匯率這一塊公司歷來采取的是 資產(chǎn)負(fù)債的平衡，但是資產(chǎn)負(fù)債平衡不是絕對(duì)的，很血做到一比一的平衡，但是公司會(huì)往這個(gè)方向 去發(fā)展，有些時(shí)候冇一些有利的，有些時(shí)候會(huì)是不利的，但是這個(gè)不會(huì)成為影響的一個(gè)很大的因素。現(xiàn)在高頻、高速的東西發(fā)展情況，良率：高速板使用時(shí)間長，數(shù)通類產(chǎn)品主要使用高速板。高頻板 在用途上會(huì)比校單一，二者都有很大提升空間，量肯反不會(huì)低。良率從長期趨勢(shì)來說也在慢慢變好， 但是可能會(huì)因?yàn)槎唐谝恍┮蛩氐挠绊?，比如新產(chǎn)品技術(shù)或者管理不到位出現(xiàn)問題而下降，因此會(huì)存 在短期的波動(dòng)，但是并不能說明良牢越來越低。3供需助力黃石營收破億，環(huán)保政策限制昆山產(chǎn)能利用黃石廠黃石的

19、目標(biāo)先突破一個(gè)億（月度）再往下走。因?yàn)辄S石基數(shù)小，今年上半年公司營收大概在25%30% 壇長.如果銷倭額能夠達(dá)到一個(gè)億的話.凈利大概能夠達(dá)到將近兩千萬左右。黃石現(xiàn)在一個(gè)月營收，從今年上半年情況來看，高的7000萬人民幣左右，低的5600萬左右，國繞6000 萬波動(dòng)。根據(jù)需求端的變化擴(kuò)產(chǎn)，也許在年底之詢能突就一個(gè)億。ft it報(bào)寺肚札處的明東方時(shí)暫共弘之歐黃石的營收增長來源一方面是產(chǎn)能，現(xiàn)在產(chǎn)能正在擴(kuò)，但是擴(kuò)充目標(biāo)和速度要跟著需求走，今年年底的 時(shí)候預(yù)計(jì)會(huì)擴(kuò)到一個(gè)億，黃石一期廠房還沒用完，還在擴(kuò)展：另一方面是需求，上半年汽車板利潤同比 增加了，實(shí)際上從去年下半年開始受到一些存貨的影響，所以營收稍

20、微下降，但是馬上二季度就回升。今年一李度進(jìn)了一些設(shè)備，這部分開支不會(huì)很大，今年大概開支是5個(gè)億左右。黃石工廠擴(kuò)產(chǎn)是一個(gè)慢 慢前進(jìn)的過程，這是因?yàn)橐枨蟮淖兓M(jìn)行。明年的出貨量一定會(huì)比今年的出貨量大。5個(gè)億投入在一期二期比例大槪是4比6。黃石一期的荻利能力目前還是比校差的，二期投產(chǎn)產(chǎn)能提升 到一定程度以后，盈利能力就會(huì)得到提升。一期二期同時(shí)投產(chǎn)，公攤成本、固定成本都會(huì)降下來。黃石 二期預(yù)計(jì)今年年底投產(chǎn)，但是具體什么時(shí)候投產(chǎn)可能要根據(jù)實(shí)際悄況調(diào)整。黃石Q2的凈利率大槪在百分之九到百分之十左右，現(xiàn)在從五月單月來看，如果營收做到一個(gè)億的話， 凈利水平在一千萬到一千五百萬左右。滬利微電汽車不是全歸到

21、滬利徽電這邊，黃石訂單在擴(kuò)充過程中冇做一些通用的擴(kuò)充。滬利微電的定位是做工業(yè)市場(chǎng)，不是做汽車市場(chǎng)，如果汽車市場(chǎng)比較好的話，公司就對(duì)汽車板擴(kuò)產(chǎn)。汽車市場(chǎng)的毛利率是有提升的，因?yàn)楝F(xiàn)在汽車領(lǐng)域的一些新東西占比在增加。比如大家知道的毫米波宙 達(dá)。去年公司和歐洲合作的毫米波雷達(dá)業(yè)務(wù)大概是4000多萬人民幣，今年預(yù)計(jì)不止這個(gè)數(shù)。昆山廠（青淞廠）昆山廠規(guī)劃是年產(chǎn)220萬平，實(shí)際上年產(chǎn)100多萬平。昆山廠16層以上的產(chǎn)品比重比例大槪在50%-55%之間，去年下半年應(yīng)該是超過了 58%o現(xiàn)在還在不斷 的提商，但是這種增加不是扶照一個(gè)李度幾個(gè)點(diǎn)有規(guī)律地增加。如果刺下的40%全是16層以上的產(chǎn)品，產(chǎn)能還會(huì)增加?，F(xiàn)在

22、昆山這邊環(huán)保政策在不斷調(diào)整，公司廢水排放量也沒有用滿。雖然立項(xiàng)的時(shí)候批給較多的排放量， 但是實(shí)際上是不能排這么多的。此外，昆山現(xiàn)在還有100畝地沒有利用。公司工廠相關(guān)要點(diǎn)匯總：> 黃石廠和滬利微電利潤率的跳變：從詢幾年去看的話，整個(gè)通訊市場(chǎng)是沒有什么變化的。市場(chǎng)沒有 變化的時(shí)候去調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是困難的。現(xiàn)在公司產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)變化比較快，是因?yàn)樾聳|西越來越多， 新東西價(jià)格越來越高。公司上半年增幅同比在25%-30%之間。這25%-30%增長主要是在通信市場(chǎng)， 汽車市場(chǎng)是比較平緩的。這種增長來自于無線、有線業(yè)務(wù)。> 今年上半年在建工程貢獻(xiàn)的收入：收入結(jié)構(gòu)應(yīng)該跟去年建不多，但是數(shù)值會(huì)提高。黃石

23、廠收入與去 年上半年比預(yù)計(jì)是增長的.而且增速較快.但是它的基數(shù)小.去年年底狀石廠月銷售額能到6000 萬人民幣左右。東興證券公司報(bào)告瀘電股份（002463： 2019年上豐隼亞童業(yè)I高停P7> 黃石、滬利微電、昆山三大工廠產(chǎn)能利用率情況：從上半年來看，黃石、滬利微電產(chǎn)能利用率比較 高，但產(chǎn)出不是一個(gè)固定的值（如果是造紙產(chǎn)線，那么產(chǎn)出可以很固定。）。公司產(chǎn)線會(huì)根據(jù)產(chǎn)品結(jié) 構(gòu)變化的過程中瓶頸制程消耗的情況去調(diào)整瓶頸制程，因此產(chǎn)出不是固定的。此外，不是所有的瓶 頸制程都可以調(diào)整。> 每個(gè)李度產(chǎn)出增長程度：公司今年一季度出貨環(huán)比下降，但是這不代表產(chǎn)出減少了，也有可能是存 貨增加了。>

24、 目前滬利微電，青淞和黃石三個(gè)工廠的毛利率：汽車板基本上是滬利微電的產(chǎn)能，還有工業(yè)控制。 通訊主要是青淞廠的產(chǎn)能。剛建成的黃石廠目前的毛利率偏低，大約不到20%。青淞廠通訊業(yè)務(wù)的 毛利率會(huì)比平均毛利率要高一些。了解利潤水平還建要從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的角用切入。黃石廠目前偏弱小 只走因?yàn)榭蛻粜。?yīng)璉不完毎，人員不夠熟練，但是會(huì)慢慢好足來的。> Q3Q4內(nèi)銷情況：有可能提升，這個(gè)取決于公司黃石到底能夠有多少爆發(fā)的空間，黃石另外一個(gè)問 題是切割工藝，所以黃石這邊有相應(yīng)的措施進(jìn)行改善。> 如果每個(gè)月的利潤能夠做到校好的話，年產(chǎn)十個(gè)億的產(chǎn)出可行性：先不把固定資產(chǎn)折舊算進(jìn)來，今 年如果黃石能夠達(dá)到每個(gè)

25、月一個(gè)億的話，十個(gè)億是有可能的。但是預(yù)計(jì)九月新設(shè)備會(huì)扌殳產(chǎn)，設(shè)備悄 況可能會(huì)影響。> 未來兩年的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃：根據(jù)需求擴(kuò)產(chǎn)，主要的擴(kuò)產(chǎn)會(huì)放在黃石。> 整體內(nèi)銷百分之三十，單極看青淞廠情況，青淞廠一季度華為的訂單大概占比：青淞廠的水平會(huì)比 校高，因?yàn)樗瞧嚢鍍?nèi)銷會(huì)比平均的要高，大概能毎到四十到五十左右，內(nèi)銷里面大概是最大的。 華為營收目前大概三億將近四億，華為訂單占營收的較大部分。華為之后采購額可能會(huì)增長，是整 體通依增加導(dǎo)致的。雖然華為占比比校高，不能就只看華為，公司還有其他客戶，需要綜合來看。> 現(xiàn)在各個(gè)廠的產(chǎn)能和良率；大廠大概有220萬#方A PCB產(chǎn)能，但這幾年有些因素?zé)o

26、法玄量化， 比如滬利微電110萬平方米一年，18年到150萬平方米。黃石的廠現(xiàn)在大概在六十萬，但是公司也在慢慢增加份額。因?yàn)楣井a(chǎn)品的切割工藝等一系列因素的影 響，公司現(xiàn)在的物理產(chǎn)出如果算表面積的話，是沒有220萬平方米的。不同的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)對(duì)不同制程的消 耗也不一樣。4.經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不影響5G建設(shè)大局，華為基站加速出貨拉動(dòng)公司營收增長> 基站需求李度波動(dòng)情況：不溝楚。從長期來看，需求端是增量的。> 現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不是很好，這個(gè)對(duì)公司彩響：如果說的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不太好確實(shí)存在，冇些工作在經(jīng)濟(jì)形 勢(shì)不好的悄況下也得繼續(xù)做。汽車電子化、自動(dòng)化提升是趨勢(shì)，這個(gè)是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)改變不了的。對(duì)公 司來講，5G無非

27、是建設(shè)速度快慢的問題，如果大家手里寬裕，那5G建設(shè)連度可能比較快，如果大 家手里困難，建設(shè)的速度會(huì)慢一些，但是總是要建設(shè)5G的。而且5G建設(shè)國與國之間也存在競(jìng)爭 關(guān)系.所以對(duì)公司來講只要建5G就.會(huì)用PCB.而公司自己的領(lǐng)域PCB板都是做得靈好的。在Q2期間，對(duì)華為的銷售收入占比：預(yù)計(jì)提升，華為的增長速度目前還是高于其他客戶。缺請(qǐng)閩報(bào)告肚札處的免聲明東方時(shí)打興蟲之隸> 其他因素促使華為加速釋放它的采購：加速不太明確，因?yàn)楣镜男略霎a(chǎn)能釋放出來后，華為近兒 年來的增長速度均保持在較高水平。雖然目前來說和其他客戶相比增速也沒有完全快到不一樣的量 級(jí)，但從這幾年來公司的前五大客戶的銷售額來看，

28、成長最快的是華為。> 滬電股份在華為的釆購份額比重：公司所聚焦的產(chǎn)品在華為的采購份額里沒有降低，但是具體提升 并不確切。華為在消費(fèi)端還存在增量，但是公司沒有做。在通用端，公司并不是全部都做。在通信 領(lǐng)域中比較核心的PCB產(chǎn)品，公司和深南加超來的比重應(yīng)該要超過50%,對(duì)于公司比重就已經(jīng)占 了 50%-60%這種看法，這當(dāng)中存在著一些偏差。因?yàn)橛唵问前串a(chǎn)品來劃分的?？赡苣撤N產(chǎn)品客戶 采購的比例很高，有些又很低，這些有一個(gè)觀察者的偏差。除非直接詢問客戶具體采購比例，否則 很堆全面了解到具體情況。> 滬電股份有沒有搶到深南的訂單：從細(xì)節(jié)的角度來看，雙方都互冇搶單的行為。比如客戶只冇十萬 個(gè)

29、訂單，公司產(chǎn)能已經(jīng)擴(kuò)充出來了的情況下會(huì)搶單，比如供需失銜到一定的地步的時(shí)候會(huì)搶單。不 過如果廠家都能夠接到足夠訂單，就沒有必要去搶，搶也是有代價(jià)的。> 華為從年初的5G基站出貸置是3萬，目稱是15萬，年底目標(biāo)是50萬，也就是說今年它的出貨是 持絞加速的過程.對(duì)滬電股份上半年對(duì)華為的出貸量彩響：公司現(xiàn)在還沒單獨(dú)統(tǒng)計(jì)過，但是這兩者 之間的關(guān)系是非常正相關(guān)的，可以用一次函數(shù)寫出來。要確定對(duì)華為5G出貨量占公司銷售額的多 少，要先看華為5G基站業(yè)齊占它的比重。這兩者存在關(guān)聯(lián)，但是可能對(duì)公司的比重要高于華為的 比重。如果華為是10%,那公司就應(yīng)該是高于10%的，因?yàn)楣緞e的業(yè)務(wù)做得少。> 滬

30、電股份的外接情況：現(xiàn)在基本上不外接，尤其是高層。外接業(yè)務(wù)在于賺個(gè)差價(jià)，相當(dāng)于一個(gè)貿(mào)易 商，不是公司業(yè)務(wù)的主要方向。如果客戶有特殊的需求，需要公司幫忙解決，可能會(huì)有部分。公司 消鯨類業(yè)務(wù)也還存在少量的客戶，雖然不是公司的主要方向，但是還保留了一些，會(huì)做一點(diǎn)點(diǎn)業(yè)務(wù)， 主要還是為了滿足容戶的需求。雖然公司的主要客戶不是消費(fèi)型的公司，但是他們也有這方面的需 求。> 滬電股份作為5G基站的上游，扶理說需求是沒有提詢釋放出來的。華為公布5G基站出貨董為50 萬，現(xiàn)在應(yīng)該接到相關(guān)的訂單悄況：公司訂單領(lǐng)先度是一到兩個(gè)月。年底出貨訂單到九月份和十月 份會(huì)比較清楚。這塊的毛利率具體情況：4G和5G具體業(yè)務(wù)不

31、好區(qū)分。現(xiàn)在5G的毛利率也還比較 敏感，預(yù)計(jì)比別業(yè)務(wù)要高，甚至有可能超過30%。> 華為的備胎計(jì)劃對(duì)滬電股份的營收彫響：這需要一個(gè)過程，從PCB的角度來看，并沒有影響公司 向華為出貨。從趨勢(shì)來看，華為預(yù)計(jì)會(huì)給它的備胎更大的機(jī)會(huì)。國內(nèi)的材料產(chǎn)業(yè)肯定會(huì)慢慢發(fā)展起 來，但是需要時(shí)間。> Q3的訂單：客戶下達(dá)訂單后按時(shí)按額生產(chǎn)不代表客戶就會(huì)按照規(guī)定的時(shí)間提貨。從下半年到現(xiàn)在 公司暫時(shí)沒有看到不利因素阻埒營收增長。但公司暫時(shí)仍然不知道增速如何。公司根據(jù)訂單對(duì)包括上游材料和下游客戶需求進(jìn)荷溝通并做相應(yīng)調(diào)整。因?yàn)楣井a(chǎn)品需要根據(jù)客戶 需求定制，在沒有明確需求的情況下盲目生產(chǎn)所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)極高。一

32、是下游消費(fèi)產(chǎn)品更新?lián)Q代快 導(dǎo)致存貨積壓：二是定制化產(chǎn)品并不能普遍滿足客戶在產(chǎn)品間迂移使用的需求。如果根據(jù)訂單生產(chǎn) 出的產(chǎn)品被客戶拒絕，客戶也需要交付貨款，讓公司彌補(bǔ)成本。> 2019年的Q3和Q2相比，公司孚度營收層面上會(huì)不會(huì)產(chǎn)生淡李旺李的星異：東興證券公司報(bào)告滬電股份（002463： 2019年上年隼亞牘業(yè)卅高停P9公司的汽車板和通訊類產(chǎn)品的波動(dòng)性相對(duì)來講都比較小，但是還是會(huì)有些波動(dòng)。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，Q3會(huì) 是營收峰值，Q4相對(duì)低一些，Q1受春節(jié)影響會(huì)比Q4更低一些，然后從Q2開始慢慢恢發(fā)到Q3水平。但是目前整體營收上行速度?？欤瑢?duì)照單一季度來看的話結(jié)果存在很大不確定性。一方而來自于根據(jù)

33、客 戶對(duì)產(chǎn)品交付時(shí)間的要求，公司會(huì)有一些快慢松緊的調(diào)節(jié)，但從大的發(fā)展方向來看，增長率還是會(huì)有的： 另一方面，公司脅理上沒有花成本去做調(diào)節(jié)淡季旺季營收波動(dòng)的必要。> 毛利率的惜況：公司毛利率預(yù)計(jì)已經(jīng)趙過25%了.但是由于6月份財(cái)務(wù)敎據(jù)沒有公布.具體的軟字 暫時(shí)無法獲得。> 今年二季度和去年三季、四季和今年一季度比相比，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)一直在改善，毛利率一下子一個(gè)季度 提升五六個(gè)點(diǎn)，這科跳変產(chǎn)生的原因：環(huán)比肯定沒有這么多，同比可能有這么多。一李度營收增長 同比16%左右，二季度營收同比增長25-30%左右。而增長的部分又是高毛利率的產(chǎn)品。一季度相 對(duì)來說還是淡季。（結(jié)構(gòu)上的調(diào)整，以及淡旺季透成

34、了毛利率高增）> 去年四傘度收入大概是16億左右，三李度利潤大概是1.9億，今年二李度管收48個(gè)億，比四傘度 增加了 2個(gè)億，利潤增加了很多，新增的部分利潤事情況：總的來說，網(wǎng)通的毛利率本來就很高， 毛利率在30%以上。公司的毛利率有十幾個(gè)點(diǎn)的，有二十幾個(gè)點(diǎn)的，也有三十幾個(gè)點(diǎn)的。整體毛利 率是二十幾個(gè)點(diǎn)。> 去年四李度營收比三孚度增加了不少，毛利率也比較穩(wěn)定，凈利率下滑原因：（毛利率其實(shí)也下降 了不少，凈利潤下滑更多，主要還是季節(jié)性因素，4月份是淡季，單位產(chǎn)品所分配的成本，錚用有 所增加。）> 毛利卒是去年三李度提高到25%的，今年二李度毛利率會(huì)不會(huì)因?yàn)?G得到提升：5G是其

35、中一個(gè) 原因，但是不能說因?yàn)?G毛利率就能得到提升。4G業(yè)務(wù)中也冇一些比以前更血做的東西，因?yàn)閿U(kuò) 容使得產(chǎn)品有了變化，但是這種情況是不長久的。> 今年一李度毛利率26%左右，二李度受5G影響情況：所有的變化是一個(gè)需求結(jié)構(gòu)的變化。一方面 要提高自身效率，另一方面要開拓自己的市場(chǎng)。更高階的需求，往往更難做，他的技術(shù)要求更高、 品質(zhì)要求更高、可靠性要求更高、一致性要求更高。正因?yàn)檫@樣，比較有競(jìng)爭力的廠商也沒冇那么 多。對(duì)公司來講，正處于一個(gè)上升的階段?；镜膽?yīng)用會(huì)帶動(dòng)其他業(yè)務(wù)升級(jí)，量非常大。汽車方面. 現(xiàn)在汽車的需求不是很好，但是公司對(duì)汽車板，特別是妥全性汽車板的需求還是很有信心的。華為 也說

36、會(huì)做汽車方面的產(chǎn)品，如果5G這種基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)華為吃下很大一塊，那他做汽車市場(chǎng)會(huì)很厲 害。現(xiàn)在這方面公司已經(jīng)有研發(fā)和訂單，將來放量會(huì)是很大的市場(chǎng)，更不用說新能源車等新的方向。 不論從通訊還是汽車方面講，公司目前還在上行周期.> Q2的凈利準(zhǔn)創(chuàng)造新高，趨勢(shì)持續(xù)情況，還有資產(chǎn)減值Q2相對(duì)Q4情況：毛利率Q2的上升主要還是因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu).目前黃石廠挪是跟5G相關(guān)的產(chǎn)品.所以發(fā)展前景較大。毛 利率較低的華為的一些零部件訂單有所減少。但是前幾天恢復(fù)后，Q3訂單也應(yīng)該是較好的，然后如果 訂單比較好，徐賬增加，毛利率會(huì)稍微差一點(diǎn)。但是隨著黃石產(chǎn)能的擴(kuò)充，還是有可能一直繼續(xù)維持 Q2這樣的毛利率的。缺請(qǐng)閩報(bào)

37、告肚札處的先聲明東方時(shí)暫興仝之軸P10東興證券公司報(bào)告滬電股份(002463): 2019年上年年驅(qū)址業(yè)卅高用Q停©樂卅證券DONOXINO 8ECUREB8土Q2創(chuàng)造一定收入是因?yàn)楣緝?nèi)銷增加。以前公司會(huì)維持外銷七成，內(nèi)銷三成，現(xiàn)在內(nèi)銷已經(jīng)達(dá)到四成 多。因?yàn)橥馇涡枰Ц镀骄俜种宓膫蚪穑鴥?nèi)銷是不需要傭金的，準(zhǔn)確的情況可以在之后的年報(bào)中 找到。此外，公司應(yīng)該不會(huì)再有大的資產(chǎn)減值，之前比較大的一次就是黃石廠的資產(chǎn)減值，黃石廠的資產(chǎn)減值 當(dāng)時(shí)是考慮到資產(chǎn)評(píng)估以及將來的利益創(chuàng)遙，再加上企業(yè)所得稅等因素的影響。6 風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)敵策出現(xiàn)重尢變化、5g建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期、PCB產(chǎn)品卅術(shù)進(jìn)步不及

38、預(yù)期°隸請(qǐng)事報(bào)*肚札it的億責(zé)聲明東方時(shí)打憑弘之OONOXINO (CCURITK8P11東興證券公司報(bào)告滬電股份（002463： 2019年上半隼從牘業(yè)卅高埔Q停附表：公司盈利預(yù)測(cè)表資產(chǎn)負(fù)債2017 A2018A2019E單位:百萬元利満宸2017A2018A2019E單位:百萬元2020E2021E2020E2021E295035735671776810274營業(yè)枚入462754976682823710112貨幣資會(huì)416280230137955577營業(yè)成本3797421044685510675512321562183122572771計(jì)業(yè)稅金只附加2554475871其他應(yīng)收

39、狀700000営業(yè)竇用188203267329404預(yù)忡孜項(xiàng)1112121313管理費(fèi)用290118334412506742103997912081480財(cái)務(wù)費(fèi)川28101-24-40其他澆幼資產(chǎn)35617611739-55研發(fā)費(fèi)用02436782101罪浪動(dòng)責(zé)產(chǎn)30423025280626112416資產(chǎn)城值擁失83.3871.27115.0090.0090.00長Win權(quán)授資132135135135135公允價(jià)值変幼收-2.600.690.000.000.00產(chǎn)25662425223120371843授赍冷枚且13.2619.08120.00120.00130.00無彫資產(chǎn)11811310

40、69993*：其他收464.1763.3463.3463.3463.34其他非法動(dòng)資167000営業(yè)利測(cè)290671156719612418責(zé)產(chǎn)總計(jì)5992659884771037912691管業(yè)外枚入0.920.6620.0020.0021.00浪妙唆債含18641995276534094170営業(yè)外支出0.902.2315.0015.0015.00粗期借歡555167000利洌總額290669157219662424應(yīng)付嵐妝10151219210225933178所得稅8699236295364用收狀項(xiàng)1266166311476204570133616712060一牛*到期的000000少

41、00201520罪浪動(dòng)負(fù)債640594592592592歸母公司冷劉204570131616562040長期借敦9899999999主要財(cái)務(wù)比應(yīng)付債券00000*2017A2018A2019E2020E2021E令債含計(jì)25042589335740024763成松it力少軟股東權(quán)益00203555診業(yè)收入蠟弋22.07%18.81%21.56%23.26%22.77%實(shí)收資水（戎16741719171917191719褚業(yè)利洶卅氏130.30%131.47%133.71%25.12%23.28%資*公枳168260260260260歸為于母公可冷130.77%25.81%130.77%25.8

42、1%23.18%未分配利測(cè)13431779256835624786獲利儻力歸屬箱公司段東34884009510063437873毛利半（）17.94%23.41%33.14%33.11%33.20%ft ft*所有5992659884771037912691凈利半（）4.40%10.38%20.00%20.29%20.37%現(xiàn)全s»鼓位:百萬元9.97%3.40%8.65%15.53%15.96%2017A2018A2019E2020E2021EROE(%)5.83%14.23%25.81%26.11%25.91%»*動(dòng)現(xiàn)154752225818612219鎮(zhèn)債儻力凈利洶2

43、04570133616712060債事（）42%39%40%39%38%折舊抻館404.42414.590.00194.01194.01涯幼比皐1.581.792.052.282.46財(cái)務(wù)竇用2810-1-2440速幼比半1.181.271.701.922.11應(yīng)收頰狀減少00268-426514曹運(yùn)儻力00100145165總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)車0.820.870.890.870.88投貴浴妙現(xiàn)-4075031542333止收眾款用轉(zhuǎn)車44444公允價(jià)值変妙310004.864.924.023.513.50長期股權(quán)報(bào)資001800事朝棚標(biāo)（無投資收盤1319120120130余股敢盤（iU0.120.340.770.961.19籌賣沿動(dòng)現(xiàn)362-4143923904700.07-0.101.180.871.04應(yīng)付偵券增加000002.082.332.973.694.58長斯借趺堆加00000佑值比辜魯通股增加045000P/E110.7739.5417.5913.9811.35資本公枳蠟