《商業(yè)銀行管理》第三章投資管理

1、第三章第三章 銀行投資管理銀行投資管理銀行證券投資的意義銀行證券投資的意義銀行主要投資的工具銀行主要投資的工具影響證券投資的因素影響證券投資的因素銀行投資政策銀行投資政策第一節(jié)第一節(jié) 投資管理的重要性投資管理的重要性 穩(wěn)定收入（貸款收入下降，可增加穩(wěn)定收入（貸款收入下降，可增加證券投資收入）證券投資收入）平衡貸款風(fēng)險(xiǎn)（購(gòu)買(mǎi)高質(zhì)量證券來(lái)平衡貸款風(fēng)險(xiǎn)（購(gòu)買(mǎi)高質(zhì)量證券來(lái)沖抵貸款風(fēng)險(xiǎn)）沖抵貸款風(fēng)險(xiǎn)）提供流動(dòng)性提供流動(dòng)性 減少稅負(fù)（可沖抵貸款收入稅）減少稅負(fù)（可沖抵貸款收入稅）充當(dāng)擔(dān)保品充當(dāng)擔(dān)保品調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（使銀行財(cái)務(wù)看起來(lái)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（使銀行財(cái)務(wù)看起來(lái)更有實(shí)力）更有實(shí)力）資產(chǎn)多樣化（地域多元化，收入

2、來(lái)資產(chǎn)多樣化（地域多元化，收入來(lái)源多樣化）源多樣化）銀行可利用的主要投資工具銀行可利用的主要投資工具短期政府債券短期政府債券大額可轉(zhuǎn)讓存單大額可轉(zhuǎn)讓存單國(guó)際貨幣存款國(guó)際貨幣存款銀行承兌匯票銀行承兌匯票商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)長(zhǎng)期政府債券長(zhǎng)期政府債券公司債券公司債券第二節(jié)第二節(jié) 影響證券投資的因素影響證券投資的因素預(yù)期收益率預(yù)期收益率稅收問(wèn)題稅收問(wèn)題各種風(fēng)險(xiǎn)各種風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保要求擔(dān)保要求一、預(yù)期收益率一、預(yù)期收益率到期收益率到期收益率持有期收益率持有期收益率二、稅收問(wèn)題二、稅收問(wèn)題銀行證券投資的利息收入和資本所銀行證券投資的利息收入和資本所得是要納稅的。得是要納稅的。免稅證券可以不用納稅。免稅證券可以不用納稅

3、。所以他們潛在的收益是不同的。所以他們潛在的收益是不同的。稅后收益率稅后收益率 = = 稅前收益率稅前收益率 （1 1 所得稅率）所得稅率）納稅問(wèn)題影響銀行收益的兩個(gè)方面納稅問(wèn)題影響銀行收益的兩個(gè)方面證券收入免稅證券收入免稅 證券稅后實(shí)際收益受證券種類(lèi)證券稅后實(shí)際收益受證券種類(lèi)（是否免稅）和銀行承擔(dān)的稅率兩（是否免稅）和銀行承擔(dān)的稅率兩方面的影響。方面的影響。資本盈虧的稅務(wù)處理資本盈虧的稅務(wù)處理1 1、免稅利息收入的價(jià)值最大化、免稅利息收入的價(jià)值最大化凈營(yíng)業(yè)收入凈營(yíng)業(yè)收入= =免稅債券利息收入，可免稅債券利息收入，可獲得債券免稅的好處，使免稅利息收獲得債券免稅的好處，使免稅利息收入的價(jià)值最大化

4、。入的價(jià)值最大化。根據(jù)這一關(guān)系可以計(jì)算出購(gòu)買(mǎi)免稅債根據(jù)這一關(guān)系可以計(jì)算出購(gòu)買(mǎi)免稅債券的量。券的量。如果凈營(yíng)業(yè)收入如果凈營(yíng)業(yè)收入 免稅債券利息收入，免稅債券利息收入，則無(wú)法獲得免稅的好處。則無(wú)法獲得免稅的好處。 簡(jiǎn)化的損益表簡(jiǎn)化的損益表證券利息收入合計(jì)證券利息收入合計(jì) 1000免稅（市政債券利息收入）免稅（市政債券利息收入） 600其他債券利息其他債券利息 400貸款利息收入合計(jì)貸款利息收入合計(jì) 2000營(yíng)業(yè)收入合計(jì)營(yíng)業(yè)收入合計(jì) 3000利息支出合計(jì)利息支出合計(jì) 2100非利息支出合計(jì)非利息支出合計(jì) 300營(yíng)業(yè)支出合計(jì)營(yíng)業(yè)支出合計(jì) 2400凈營(yíng)業(yè)收入（凈營(yíng)業(yè)收入（NO1） 600減：城市政債券利

5、息減：城市政債券利息 600應(yīng)稅收入應(yīng)稅收入 0減稅金減稅金 0稅后凈利稅后凈利 0 簡(jiǎn)化的損益表簡(jiǎn)化的損益表 原來(lái)情況原來(lái)情況 購(gòu)入免稅購(gòu)入免稅證券證券稅前收入稅前收入 600萬(wàn)萬(wàn) 600萬(wàn)萬(wàn)減禰補(bǔ)虧損及呆帳準(zhǔn)備減禰補(bǔ)虧損及呆帳準(zhǔn)備 100 100利息支出利息支出(4000萬(wàn)萬(wàn)5%) 200應(yīng)納稅收入應(yīng)納稅收入 500 300減納稅額減納稅額(50%) 250 150純收入純收入 250 150免稅證券收入免稅證券收入(3800萬(wàn)萬(wàn)4%) 152稅后凈收入稅后凈收入 250 3022、資本盈虧的稅務(wù)處理對(duì)收益的影響、資本盈虧的稅務(wù)處理對(duì)收益的影響由于市場(chǎng)行情常變，銀行持有的證由于市場(chǎng)行情常變

6、，銀行持有的證券買(mǎi)價(jià)和市價(jià)存在差異，銀行不進(jìn)券買(mǎi)價(jià)和市價(jià)存在差異，銀行不進(jìn)行交易，雖然沒(méi)有實(shí)際的盈虧，但行交易，雖然沒(méi)有實(shí)際的盈虧，但事實(shí)上總是存在的，從這點(diǎn)上說(shuō)，事實(shí)上總是存在的，從這點(diǎn)上說(shuō)，賣(mài)與不賣(mài)都一樣。但如果考慮納稅，賣(mài)與不賣(mài)都一樣。但如果考慮納稅，賣(mài)與不賣(mài)就大不一樣了。賣(mài)與不賣(mài)就大不一樣了。 損益表?yè)p益表 ( (單位：萬(wàn)元單位：萬(wàn)元) )項(xiàng)目項(xiàng)目 1991年年 1996年年稅前收入稅前收入 600 1000 減彌補(bǔ)虧損及呆帳準(zhǔn)備減彌補(bǔ)虧損及呆帳準(zhǔn)備 100 150減資本虧損減資本虧損應(yīng)納稅收入應(yīng)納稅收入 500 850減納稅額（稅率減納稅額（稅率50%） 250 425稅后收入稅后收

7、入 250 425留存盈余留存盈余 100 600稅后收入加留存盈余稅后收入加留存盈余 350 1025 1991年年 A(當(dāng)前處理當(dāng)前處理) B(5年后處理年后處理)稅前收入稅前收入 600 600 減彌補(bǔ)虧損及呆帳準(zhǔn)備減彌補(bǔ)虧損及呆帳準(zhǔn)備 100 100減資本虧損減資本虧損 20應(yīng)納稅收入應(yīng)納稅收入 480 500減納稅額（稅率減納稅額（稅率50%） 240 250稅后收入稅后收入 240 250留存盈余留存盈余 100 100稅后收入加留存盈余稅后收入加留存盈余 340 3501996年年 A(當(dāng)前處理當(dāng)前處理) B(5年后處理年后處理)稅前收入稅前收入 1000 1000 減彌補(bǔ)虧損及

8、呆帳準(zhǔn)備減彌補(bǔ)虧損及呆帳準(zhǔn)備 150 150減資本虧損減資本虧損 20應(yīng)納稅收入應(yīng)納稅收入 850 830減納稅額（稅率減納稅額（稅率50%） 425 415稅后收入稅后收入 425 415留存盈余留存盈余 600 600稅后收入加留存盈余稅后收入加留存盈余 1025 1015_納稅合計(jì)納稅合計(jì) 665 665結(jié)論：證券價(jià)格下跌時(shí)，及時(shí)處理結(jié)論：證券價(jià)格下跌時(shí)，及時(shí)處理比不作處理有利。但是，如果證券比不作處理有利。但是，如果證券的價(jià)格將要上升，就不宜馬上賣(mài)掉。的價(jià)格將要上升，就不宜馬上賣(mài)掉。反之，證券價(jià)格上升時(shí)，要推遲出反之，證券價(jià)格上升時(shí)，要推遲出手。手。三、各種風(fēng)險(xiǎn)三、各種風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)本身不是

9、追求目標(biāo)，但股東希風(fēng)險(xiǎn)本身不是追求目標(biāo)，但股東希望不超過(guò)某種恰當(dāng)水平的風(fēng)險(xiǎn)。因望不超過(guò)某種恰當(dāng)水平的風(fēng)險(xiǎn)。因此為了建立投資目標(biāo)，銀行必須要此為了建立投資目標(biāo)，銀行必須要了解股東的風(fēng)險(xiǎn)偏好。了解股東的風(fēng)險(xiǎn)偏好。證券投資的風(fēng)險(xiǎn)很多，主要有以下證券投資的風(fēng)險(xiǎn)很多，主要有以下風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)。1、利率風(fēng)險(xiǎn)或價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)或價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)利率上升，降低了銀行現(xiàn)有證券的市值。利率上升，降低了銀行現(xiàn)有證券的市值。期限越長(zhǎng)其市值降低的越多。期限越長(zhǎng)其市值降低的越多。利率上升時(shí)期往往貸款需求猛增，銀行利率上升時(shí)期往往貸款需求猛增，銀行可能要買(mǎi)出證券來(lái)滿(mǎn)足貸款的需要，這可能要買(mǎi)出證券來(lái)滿(mǎn)足貸款的需要，這時(shí)賣(mài)出證券會(huì)導(dǎo)致資

10、本損失。時(shí)賣(mài)出證券會(huì)導(dǎo)致資本損失。利率下降，貸款需求疲軟時(shí)，銀行會(huì)買(mǎi)利率下降，貸款需求疲軟時(shí)，銀行會(huì)買(mǎi)進(jìn)證券，投資支出增加。進(jìn)證券，投資支出增加。一家銀行用一家銀行用8%1億存款為億存款為10%1億億2年期證券融資。假設(shè)都是折價(jià)工具，年期證券融資。假設(shè)都是折價(jià)工具，這家銀行這家銀行2年內(nèi)的收益與支出如下：年內(nèi)的收益與支出如下： 第一年（萬(wàn)）第一年（萬(wàn)） 第二年（萬(wàn)）第二年（萬(wàn)） 收益收益 0 12100 支出支出 -800 -10800 利潤(rùn)利潤(rùn) -800 1300 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 373.8假設(shè)第二年的存款利率上升為假設(shè)第二年的存款利率上升為10%，證券和在第一年的存款利率按第一證券和在第一年

11、的存款利率按第一年開(kāi)始時(shí)的水平，那么：年開(kāi)始時(shí)的水平，那么： 第一年（萬(wàn)）第一年（萬(wàn)） 第二年（萬(wàn)）第二年（萬(wàn)） 收益收益 0 12100 支出支出 -800 -11000 利潤(rùn)利潤(rùn) -800 1100 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 168.35 凈現(xiàn)值比利率上升前減少了凈現(xiàn)值比利率上升前減少了205.45萬(wàn)，萬(wàn)，下降了下降了50%以上。以上。利率水平變化與證券價(jià)格之間負(fù)相利率水平變化與證券價(jià)格之間負(fù)相關(guān)。關(guān)。因?yàn)橘?gòu)買(mǎi)證券時(shí)貸款的需求較少和因?yàn)橘?gòu)買(mǎi)證券時(shí)貸款的需求較少和利率相對(duì)較低，所以這些證券在以利率相對(duì)較低，所以這些證券在以后利率較高的環(huán)境下需求出售時(shí)會(huì)后利率較高的環(huán)境下需求出售時(shí)會(huì)形成資本損失。正是由于

12、存在著這形成資本損失。正是由于存在著這種潛在的缺陷，所以要根據(jù)對(duì)未來(lái)種潛在的缺陷，所以要根據(jù)對(duì)未來(lái)商業(yè)周期發(fā)展和貸款需求增加的預(yù)商業(yè)周期發(fā)展和貸款需求增加的預(yù)期情況來(lái)按排證券的到期時(shí)間。期情況來(lái)按排證券的到期時(shí)間。超過(guò)超過(guò)5 5年的證券一般不在考慮的范圍年的證券一般不在考慮的范圍內(nèi)，但當(dāng)利率較高和經(jīng)濟(jì)周期中的內(nèi)，但當(dāng)利率較高和經(jīng)濟(jì)周期中的擴(kuò)張階段正處于頂峰時(shí)，可以購(gòu)買(mǎi)。擴(kuò)張階段正處于頂峰時(shí)，可以購(gòu)買(mǎi)。在這段時(shí)期，貸款的需求開(kāi)始減少，在這段時(shí)期，貸款的需求開(kāi)始減少，這時(shí)產(chǎn)生收益的次佳方法是購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)這時(shí)產(chǎn)生收益的次佳方法是購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期證券。一個(gè)明顯的好處是有較高期證券。一個(gè)明顯的好處是有較高的收益率；另

13、外如果將來(lái)貸款需求的收益率；另外如果將來(lái)貸款需求要求出售這些證券還可實(shí)現(xiàn)資本所要求出售這些證券還可實(shí)現(xiàn)資本所得。得。所以購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期證券可以是一種針對(duì)所以購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期證券可以是一種針對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的主動(dòng)方法。但是要注意，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的主動(dòng)方法。但是要注意，未來(lái)利率和經(jīng)濟(jì)周期存在固有的不未來(lái)利率和經(jīng)濟(jì)周期存在固有的不確定性。所以要評(píng)估價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。確定性。所以要評(píng)估價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。評(píng)估證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)：一要預(yù)期利率評(píng)估證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)：一要預(yù)期利率的變化；二要計(jì)算證券的久期。的變化；二要計(jì)算證券的久期。 P=P=D DB BI/I/（1+I1+I）例如：目前出售價(jià)格為例如：目前出售價(jià)格為10001000元的債元的債券的久期是券的

14、久期是5 5年，預(yù)期下一年的利率年，預(yù)期下一年的利率將從將從5%5%上升到上升到7%7%，債券價(jià)格將下跌，債券價(jià)格將下跌9595元。元。再如：有兩種再如：有兩種5 5年期的債券，有相同年期的債券，有相同的到期收益率和風(fēng)險(xiǎn)。一種是零息的到期收益率和風(fēng)險(xiǎn)。一種是零息票，一種是高息票。零息票債券的票，一種是高息票。零息票債券的久期是久期是5 5年，高息票債券的久期是年，高息票債券的久期是3 3年。如果利率上升年。如果利率上升2%2%，則高息票債，則高息票債券的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。顯然久期券的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。顯然久期是衡量證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的有用工具。是衡量證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的有用工具。當(dāng)利率變化時(shí)，銀行面臨的主

15、要風(fēng)當(dāng)利率變化時(shí)，銀行面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)。險(xiǎn)是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)。久期分析還可以用來(lái)使投資組合久期分析還可以用來(lái)使投資組合“免受免受”這兩種風(fēng)險(xiǎn)。這兩種風(fēng)險(xiǎn)。 例如：銀行購(gòu)買(mǎi)了例如：銀行購(gòu)買(mǎi)了5 5年期的債券，持年期的債券，持有到期收益率為有到期收益率為10%10%，并計(jì)劃持有到，并計(jì)劃持有到期。在計(jì)算預(yù)期收益時(shí)，我們假設(shè)期。在計(jì)算預(yù)期收益時(shí)，我們假設(shè)在整個(gè)投資期間獲得的收益都再投在整個(gè)投資期間獲得的收益都再投資于收益率為資于收益率為10%10%的工具。但是這段的工具。但是這段時(shí)期利率不可能不變。通過(guò)持有期時(shí)期利率不可能不變。通過(guò)持有期與久期相等可以。與久期相等可以。使用久

16、期分析法來(lái)評(píng)估利率變化時(shí)使用久期分析法來(lái)評(píng)估利率變化時(shí)投資組合中的預(yù)期價(jià)格，一個(gè)重要投資組合中的預(yù)期價(jià)格，一個(gè)重要的內(nèi)容是預(yù)測(cè)利率的未來(lái)變化。的內(nèi)容是預(yù)測(cè)利率的未來(lái)變化。銀行使用的方法是收益率曲線法。銀行使用的方法是收益率曲線法。收益率曲線的水平和形狀會(huì)隨經(jīng)濟(jì)收益率曲線的水平和形狀會(huì)隨經(jīng)濟(jì)周期變化而變化。周期變化而變化。關(guān)于解釋在整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期過(guò)程中收關(guān)于解釋在整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期過(guò)程中收益率曲線的狀況和變化，主要有市益率曲線的狀況和變化，主要有市場(chǎng)預(yù)期、流動(dòng)性偏好和市場(chǎng)分割理場(chǎng)預(yù)期、流動(dòng)性偏好和市場(chǎng)分割理論。論。根據(jù)收益率曲線的預(yù)期理論，無(wú)論根據(jù)收益率曲線的預(yù)期理論，無(wú)論持有期限如何，都會(huì)獲得相同的收

17、持有期限如何，都會(huì)獲得相同的收益率。因?yàn)殚L(zhǎng)期與短期債券的利率益率。因?yàn)殚L(zhǎng)期與短期債券的利率之間存在一種幾何平均關(guān)系：之間存在一種幾何平均關(guān)系： （1+ R ）=（1+ R ）（）（1+ r ） （1+10%）=（1+9%）（）（1+ r ） r =11% 02011221221212210結(jié)果：預(yù)期在今后的一年里結(jié)果：預(yù)期在今后的一年里1年期的年期的利率將上升利率將上升2%。雖然這個(gè)結(jié)果可能。雖然這個(gè)結(jié)果可能完全是錯(cuò)的，但是可以相信它，因完全是錯(cuò)的，但是可以相信它，因?yàn)樘桌顒?dòng)會(huì)使這一方程式再次成為套利活動(dòng)會(huì)使這一方程式再次成立。立。實(shí)踐證明：上式對(duì)未來(lái)可能利率的實(shí)踐證明：上式對(duì)未來(lái)可能利率的

18、預(yù)期比實(shí)際利率偏高，所以要對(duì)其預(yù)期比實(shí)際利率偏高，所以要對(duì)其進(jìn)行調(diào)整。進(jìn)行調(diào)整。一個(gè)因素是：貸款人的流動(dòng)偏好。一個(gè)因素是：貸款人的流動(dòng)偏好。風(fēng)險(xiǎn)偏好低的貸款者愿意發(fā)放短期風(fēng)險(xiǎn)偏好低的貸款者愿意發(fā)放短期貸款，除非長(zhǎng)期貸款可以得到足夠貸款，除非長(zhǎng)期貸款可以得到足夠的流動(dòng)性貼水。的流動(dòng)性貼水。 用前面的例子：如果流動(dòng)性貼水是用前面的例子：如果流動(dòng)性貼水是0.5%0.5%，那么，那么 R R 是是9.5%9.5%。將其代入上。將其代入上式，則一年后的式，則一年后的1 1年期利率為年期利率為10%10%。就是預(yù)測(cè)利率將上升就是預(yù)測(cè)利率將上升1%1%，而不是，而不是2%2%。 20另一個(gè)因素是各種市場(chǎng)參與

19、者對(duì)短另一個(gè)因素是各種市場(chǎng)參與者對(duì)短期和長(zhǎng)期工具的相對(duì)供給和需求。期和長(zhǎng)期工具的相對(duì)供給和需求。出現(xiàn)這種市場(chǎng)分割是由于市場(chǎng)參與出現(xiàn)這種市場(chǎng)分割是由于市場(chǎng)參與者希望保持大部分資產(chǎn)和負(fù)債的期者希望保持大部分資產(chǎn)和負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)相匹配。限結(jié)構(gòu)相匹配。接著前面的例子：預(yù)測(cè)第二年的接著前面的例子：預(yù)測(cè)第二年的1 1年年期利率將上升期利率將上升1%1%。這種短期預(yù)測(cè)還。這種短期預(yù)測(cè)還可以根據(jù)貨幣政策、公司的流動(dòng)性可以根據(jù)貨幣政策、公司的流動(dòng)性資金需求和商業(yè)銀行對(duì)貨幣供給和資金需求和商業(yè)銀行對(duì)貨幣供給和需求的變化作進(jìn)一步的調(diào)整。需求的變化作進(jìn)一步的調(diào)整。在考慮了上面所說(shuō)的影響因素后，在考慮了上面所說(shuō)的影響因

20、素后，如果收益率的差異大到足以彌補(bǔ)與如果收益率的差異大到足以彌補(bǔ)與資產(chǎn)和負(fù)債期限不匹配相關(guān)聯(lián)的潛資產(chǎn)和負(fù)債期限不匹配相關(guān)聯(lián)的潛在價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，最好調(diào)整通常的期限在價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，最好調(diào)整通常的期限偏好而選擇不同的證券期限組合。偏好而選擇不同的證券期限組合。利率預(yù)測(cè)應(yīng)同時(shí)參考根據(jù)市場(chǎng)預(yù)期、利率預(yù)測(cè)應(yīng)同時(shí)參考根據(jù)市場(chǎng)預(yù)期、流動(dòng)性偏好和市場(chǎng)分割理論。對(duì)潛流動(dòng)性偏好和市場(chǎng)分割理論。對(duì)潛在利率變化的預(yù)測(cè)可使銀行評(píng)估這在利率變化的預(yù)測(cè)可使銀行評(píng)估這些變化對(duì)證券價(jià)格的影響。在作出些變化對(duì)證券價(jià)格的影響。在作出買(mǎi)賣(mài)證券的決策時(shí)，這些預(yù)測(cè)可能買(mǎi)賣(mài)證券的決策時(shí)，這些預(yù)測(cè)可能會(huì)非常有價(jià)值，特別是銀行想積極會(huì)非常有價(jià)值，特別是

21、銀行想積極地管理投資組合的情況下。地管理投資組合的情況下。利率的劇烈波動(dòng)、債券市場(chǎng)的動(dòng)蕩，利率的劇烈波動(dòng)、債券市場(chǎng)的動(dòng)蕩，證明投資證券潛在的風(fēng)險(xiǎn)和收益都證明投資證券潛在的風(fēng)險(xiǎn)和收益都是巨大的。是巨大的。市場(chǎng)利率與經(jīng)營(yíng)對(duì)策市場(chǎng)利率與經(jīng)營(yíng)對(duì)策看準(zhǔn)行情看準(zhǔn)行情調(diào)整證券頭寸調(diào)整證券頭寸 證券期限的調(diào)換證券期限的調(diào)換被動(dòng)的投資管理（一般小銀行）被動(dòng)的投資管理（一般小銀行） 階梯、杠鈴。階梯、杠鈴。主動(dòng)的投資管理（一般大銀行）主動(dòng)的投資管理（一般大銀行） 利率預(yù)測(cè)、前置期限、后置期限。利率預(yù)測(cè)、前置期限、后置期限。2、信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)因證券發(fā)行人對(duì)證券應(yīng)付本息的違因證券發(fā)行人對(duì)證券應(yīng)付本息的違約造成的風(fēng)險(xiǎn)

22、。約造成的風(fēng)險(xiǎn)。銀行只允許購(gòu)買(mǎi)投資級(jí)證券。銀行只允許購(gòu)買(mǎi)投資級(jí)證券?？梢罁?jù)穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的可依據(jù)穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的評(píng)級(jí)等級(jí)。評(píng)級(jí)等級(jí)。 財(cái)務(wù)比率分析舉例（帳面價(jià)值）財(cái)務(wù)比率分析舉例（帳面價(jià)值）財(cái)務(wù)比率財(cái)務(wù)比率 A企業(yè)企業(yè) B企業(yè)企業(yè) C企業(yè)企業(yè)盈利性盈利性 凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)/凈銷(xiāo)售凈銷(xiāo)售 0.04 0.05 0.03凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)/凈值凈值 0.15 0.12 0.18凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)總資產(chǎn) 0.06 0.07 0.06流動(dòng)性流動(dòng)性流動(dòng)性資產(chǎn)流動(dòng)性資產(chǎn)/流動(dòng)性負(fù)債流動(dòng)性負(fù)債 2.00 2.30 2.40（流動(dòng)性資產(chǎn)（流動(dòng)性資產(chǎn)-庫(kù)存）庫(kù)存）/流動(dòng)性負(fù)債流動(dòng)性負(fù)債 1.30 1.40

23、 1.30杠桿率杠桿率總負(fù)債總負(fù)債/總資產(chǎn)總資產(chǎn) 0.40 0.35 0.50總收入總收入/利息支出利息支出 4.00 4.20 3.00經(jīng)營(yíng)效率經(jīng)營(yíng)效率銷(xiāo)售銷(xiāo)售/庫(kù)存庫(kù)存 10.00 8.50 9.00銷(xiāo)售銷(xiāo)售/總資產(chǎn)總資產(chǎn) 1.50 2.00 1.40債券價(jià)格與信用風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)債券價(jià)格與信用風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)低質(zhì)量債券比高質(zhì)量債券的平均收低質(zhì)量債券比高質(zhì)量債券的平均收益率要高益率要高. .這種收益率的差異會(huì)隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化這種收益率的差異會(huì)隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化而變化。在經(jīng)濟(jì)衰退期間，當(dāng)感到違約而變化。在經(jīng)濟(jì)衰退期間，當(dāng)感到違約很有可能發(fā)生時(shí)，收益率價(jià)差比經(jīng)濟(jì)擴(kuò)很有可能發(fā)生時(shí)，收益率價(jià)差比經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期間要大

24、。對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，收益率價(jià)差張期間要大。對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，收益率價(jià)差的這種周期性變化意味著，在經(jīng)濟(jì)衰退的這種周期性變化意味著，在經(jīng)濟(jì)衰退期間，低質(zhì)量債券會(huì)在單位風(fēng)險(xiǎn)條件下期間，低質(zhì)量債券會(huì)在單位風(fēng)險(xiǎn)條件下提供相對(duì)高的收益。在衰退之后利率一提供相對(duì)高的收益。在衰退之后利率一般會(huì)上生升，這會(huì)使債券價(jià)格下跌。為般會(huì)上生升，這會(huì)使債券價(jià)格下跌。為了避免資本損失和在經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張階了避免資本損失和在經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張階段提供更多的流動(dòng)性，可以在經(jīng)濟(jì)衰退段提供更多的流動(dòng)性，可以在經(jīng)濟(jì)衰退期間購(gòu)買(mǎi)不同到期日的債券。期間購(gòu)買(mǎi)不同到期日的債券。證券到期日與市場(chǎng)價(jià)格證券到期日與市場(chǎng)價(jià)格證券投資中的風(fēng)險(xiǎn)多數(shù)與證券到期日有證券投資

25、中的風(fēng)險(xiǎn)多數(shù)與證券到期日有關(guān)。如信用風(fēng)險(xiǎn)，到期日越長(zhǎng)，信用風(fēng)關(guān)。如信用風(fēng)險(xiǎn)，到期日越長(zhǎng)，信用風(fēng)險(xiǎn)越大。再如利率風(fēng)險(xiǎn)，由于短期市場(chǎng)險(xiǎn)越大。再如利率風(fēng)險(xiǎn)，由于短期市場(chǎng)利率比長(zhǎng)期市場(chǎng)利率變化頻繁，所以短利率比長(zhǎng)期市場(chǎng)利率變化頻繁，所以短期證券價(jià)格比長(zhǎng)期證券價(jià)格變動(dòng)頻繁；期證券價(jià)格比長(zhǎng)期證券價(jià)格變動(dòng)頻繁；但另一方面，即同樣的利率變化對(duì)短期但另一方面，即同樣的利率變化對(duì)短期證券價(jià)格的影響小，對(duì)長(zhǎng)期證券價(jià)格的證券價(jià)格的影響小，對(duì)長(zhǎng)期證券價(jià)格的影響大。影響大。決定證券價(jià)格的原理：決定證券價(jià)格的原理： 證券價(jià)格證券價(jià)格= =證券利息收入證券利息收入/ /市場(chǎng)利率市場(chǎng)利率這只是從原則上把握它們之間的關(guān)這只是從原

26、則上把握它們之間的關(guān)系，但不能用于計(jì)算。計(jì)算的公式系，但不能用于計(jì)算。計(jì)算的公式如下：如下： 證券價(jià)格證券價(jià)格=利息收入利息收入+ +（證券面值（證券面值/ /持有年限）持有年限）/市場(chǎng)利率市場(chǎng)利率+ +（1/1/持有持有年限）年限） 不同到期日債券價(jià)格變動(dòng)表不同到期日債券價(jià)格變動(dòng)表 （債券面額（債券面額100100元，票面利率元，票面利率5%5%） 債券期限債券期限 市場(chǎng)利率市場(chǎng)利率6% 市場(chǎng)利率市場(chǎng)利率4% 1年年 99.06 100.96 2年年 98.21 101.85 5年年 96.15 104.17 10年年 93.75 107.14 20年年 90.91 111.113、商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

27、商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)銀行服務(wù)地區(qū)商業(yè)不景氣，如銷(xiāo)售銀行服務(wù)地區(qū)商業(yè)不景氣，如銷(xiāo)售下降、破產(chǎn)增多、失業(yè)增加等不利下降、破產(chǎn)增多、失業(yè)增加等不利因素使銀行遭受損失的可能。因素使銀行遭受損失的可能。商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很快反映在貸款上，如商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很快反映在貸款上，如逾期貸款增多。逾期貸款增多。很多銀行依賴(lài)證券組合來(lái)對(duì)沖商業(yè)很多銀行依賴(lài)證券組合來(lái)對(duì)沖商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)貸款組合的影響。風(fēng)險(xiǎn)對(duì)貸款組合的影響。4、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)銀行時(shí)刻有可能因流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)而不銀行時(shí)刻有可能因流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)而不得不在市場(chǎng)價(jià)格不利的情況下將證得不在市場(chǎng)價(jià)格不利的情況下將證券賣(mài)掉而蒙受損失。券賣(mài)掉而蒙受損失。要想不受損失，就要持有最具流動(dòng)要想不受損失，就要

28、持有最具流動(dòng)性的證券，而這樣會(huì)降低盈利能力。性的證券，而這樣會(huì)降低盈利能力。銀行面臨盈利與流動(dòng)性的權(quán)衡。銀行面臨盈利與流動(dòng)性的權(quán)衡。5、提前贖回風(fēng)險(xiǎn)提前贖回風(fēng)險(xiǎn)提前贖回通常發(fā)生在市場(chǎng)利率下降提前贖回通常發(fā)生在市場(chǎng)利率下降時(shí)，所以對(duì)購(gòu)買(mǎi)了這種證券的銀行時(shí)，所以對(duì)購(gòu)買(mǎi)了這種證券的銀行來(lái)說(shuō)，就有遭受盈利損失的風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)說(shuō)，就有遭受盈利損失的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槭栈氐馁Y金只能以當(dāng)前較低的因?yàn)槭栈氐馁Y金只能以當(dāng)前較低的利率再投資。利率再投資。銀行可以不購(gòu)買(mǎi)、或購(gòu)買(mǎi)贖回在幾銀行可以不購(gòu)買(mǎi)、或購(gòu)買(mǎi)贖回在幾年內(nèi)不會(huì)發(fā)生的這種證券。年內(nèi)不會(huì)發(fā)生的這種證券。6、提前償付風(fēng)險(xiǎn)提前償付風(fēng)險(xiǎn)它產(chǎn)生于證券化貸款組合。它產(chǎn)生于證券化貸

29、款組合。當(dāng)市場(chǎng)利率下降，借款人要求提前當(dāng)市場(chǎng)利率下降，借款人要求提前償付貸款；或借款人無(wú)法支付的貸償付貸款；或借款人無(wú)法支付的貸款違約，使原來(lái)的預(yù)期現(xiàn)金流發(fā)生款違約，使原來(lái)的預(yù)期現(xiàn)金流發(fā)生變化，降低買(mǎi)入貸款支持證券的預(yù)變化，降低買(mǎi)入貸款支持證券的預(yù)期收益率。期收益率。提前償付能使銀行更快地收回已投提前償付能使銀行更快地收回已投入的資金，可以把它用于更有效的入的資金，可以把它用于更有效的地方。地方。較低的利率可以提高所有貸款支持較低的利率可以提高所有貸款支持證券的預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值，從而提證券的預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值，從而提高其市值。高其市值。銀行必須把提前償付造成的利息收銀行必須把提前償付造成的利息收

30、入損失加上再投資降低的利息收入入損失加上再投資降低的利息收入損失與因提前償付而更快收回現(xiàn)金損失與因提前償付而更快收回現(xiàn)金及預(yù)期現(xiàn)金流現(xiàn)值提高帶來(lái)的收益及預(yù)期現(xiàn)金流現(xiàn)值提高帶來(lái)的收益之和進(jìn)行比較。之和進(jìn)行比較。7、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)由于通貨膨脹，使證券的利息收入由于通貨膨脹，使證券的利息收入和收回本金的購(gòu)買(mǎi)力下降，進(jìn)而使和收回本金的購(gòu)買(mǎi)力下降，進(jìn)而使銀行凈值下降。銀行凈值下降。為避免，銀行可購(gòu)買(mǎi)短期證券和可為避免，銀行可購(gòu)買(mǎi)短期證券和可變利率證券加以防范。變利率證券加以防范。8、市場(chǎng)可交易風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)可交易風(fēng)險(xiǎn)證券自身的風(fēng)險(xiǎn)證券自身的風(fēng)險(xiǎn)不是所有證券都能迅速出售而不出不是所有證券都能迅速出售而

31、不出現(xiàn)本金損失的。現(xiàn)本金損失的。為防范此風(fēng)險(xiǎn)，銀行應(yīng)分析流動(dòng)性為防范此風(fēng)險(xiǎn)，銀行應(yīng)分析流動(dòng)性需求超過(guò)二級(jí)準(zhǔn)備的可能性；另外需求超過(guò)二級(jí)準(zhǔn)備的可能性；另外通過(guò)購(gòu)買(mǎi)廣泛交易的債券，可降低通過(guò)購(gòu)買(mǎi)廣泛交易的債券，可降低市場(chǎng)可交易風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)可交易風(fēng)險(xiǎn)。9、組合風(fēng)險(xiǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)組合原理，任何證券的風(fēng)險(xiǎn)性根據(jù)組合原理，任何證券的風(fēng)險(xiǎn)性都不應(yīng)孤立的分析，要在銀行持有都不應(yīng)孤立的分析，要在銀行持有的所有資產(chǎn)范圍內(nèi)分析。的所有資產(chǎn)范圍內(nèi)分析。一種證券組合有可能降低銀行資產(chǎn)一種證券組合有可能降低銀行資產(chǎn)的組合風(fēng)險(xiǎn)，特別是在證券收益與的組合風(fēng)險(xiǎn)，特別是在證券收益與貸款收益不完全相關(guān)時(shí)。貸款收益不完全相關(guān)時(shí)。由于銀行

32、更多地通過(guò)組合來(lái)防止利由于銀行更多地通過(guò)組合來(lái)防止利率和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，很少以降低資產(chǎn)率和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，很少以降低資產(chǎn)總的風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)。所以要特別注意總的風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)。所以要特別注意經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)衰退時(shí)貸款經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)衰退時(shí)貸款違約率高。在這種情況下，貸款組違約率高。在這種情況下，貸款組合以外的證券會(huì)在一定程度上抵消合以外的證券會(huì)在一定程度上抵消貸款組合中減少的收益。貸款組合中減少的收益。證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)分析證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)分析在銀行對(duì)證券組合的動(dòng)態(tài)調(diào)整過(guò)程在銀行對(duì)證券組合的動(dòng)態(tài)調(diào)整過(guò)程中，最普遍使用的方法是證券收益中，最普遍使用的方法是證券收益的平均值與方差的分析方法。的平均值與

33、方差的分析方法。 例如：假設(shè)證券例如：假設(shè)證券A A在未來(lái)在未來(lái)5 5個(gè)時(shí)期內(nèi)可能的個(gè)時(shí)期內(nèi)可能的收益率與實(shí)現(xiàn)這一收益率的概率如下：收益率與實(shí)現(xiàn)這一收益率的概率如下： 時(shí)期時(shí)期 收益率收益率 （r） 概率（概率（p） 1 -25% 0.1 2 1% 0.2 3 10% 0.4 4 18% 0.2 5 35% 0.1證券證券A的預(yù)期收益率為：的預(yù)期收益率為：0.250.1+0.010.2+0.100.4+0.180.2+0.350.1=8.8%其預(yù)期收益率的方差為：其預(yù)期收益率的方差為： =(-0.250.088)20.1+(0.01 0 . 0 8 8 )2 0 . 2 + ( 0 . 1 0

34、 . 0 8 8 )2 0 . 4 + ( 0 . 1 8 0 . 0 8 8 )2 0 . 2 + ( 0 . 3 5 0.088)20.1=2.126%假設(shè)證券假設(shè)證券B的預(yù)期收益與標(biāo)準(zhǔn)離差與的預(yù)期收益與標(biāo)準(zhǔn)離差與證券證券A相同，并且證券相同，并且證券A與與B并非完并非完全相關(guān)，其相關(guān)系數(shù)全相關(guān)，其相關(guān)系數(shù)AB=0.35，并且，并且銀行的投資現(xiàn)金用于購(gòu)買(mǎi)證券銀行的投資現(xiàn)金用于購(gòu)買(mǎi)證券A的比的比例例A=50%，用于購(gòu)買(mǎi)證券，用于購(gòu)買(mǎi)證券B的比例的比例A=50%，這一證券組合的預(yù)期收益，這一證券組合的預(yù)期收益率為兩種證券預(yù)期收益率的加權(quán)平率為兩種證券預(yù)期收益率的加權(quán)平均值：均值：E（rAB）=

35、AE(rA)+ BE(rB) =0.58.8%+0.58.8%=8.8%其預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)水平則為：其預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)水平則為：AB=11.98%有效證券組合法有效證券組合法見(jiàn)表見(jiàn)表四、擔(dān)保要求四、擔(dān)保要求美國(guó)的銀行如果接受聯(lián)邦、州、地美國(guó)的銀行如果接受聯(lián)邦、州、地方政府的存款，必須持有美國(guó)國(guó)庫(kù)方政府的存款，必須持有美國(guó)國(guó)庫(kù)券和聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券做擔(dān)保，以保證券和聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券做擔(dān)保，以保證所存入的公共財(cái)產(chǎn)的安全。所存入的公共財(cái)產(chǎn)的安全。回購(gòu)協(xié)議和再貼現(xiàn)也必須有合格的回購(gòu)協(xié)議和再貼現(xiàn)也必須有合格的資產(chǎn)作抵押。資產(chǎn)作抵押。第三節(jié)第三節(jié) 銀行投資政策銀行投資政策銀行應(yīng)建立正式的投資政策，這樣經(jīng)銀行應(yīng)建立正式的

36、投資政策，這樣經(jīng)理們可以作出與銀行總的目標(biāo)相一致理們可以作出與銀行總的目標(biāo)相一致的決策。的決策。一般說(shuō)，投資政策的目標(biāo)是在證券投一般說(shuō)，投資政策的目標(biāo)是在證券投資組合單位風(fēng)險(xiǎn)狀況下使收益最大化。資組合單位風(fēng)險(xiǎn)狀況下使收益最大化。對(duì)每天的投資業(yè)務(wù)有重要的指導(dǎo)意義對(duì)每天的投資業(yè)務(wù)有重要的指導(dǎo)意義銀行的投資目標(biāo)銀行的投資目標(biāo)收益收益資本所得資本所得利率風(fēng)險(xiǎn)控制利率風(fēng)險(xiǎn)控制信用風(fēng)險(xiǎn)管理信用風(fēng)險(xiǎn)管理資產(chǎn)多樣化資產(chǎn)多樣化抵押保證的規(guī)定抵押保證的規(guī)定一家美國(guó)大銀行的實(shí)際投資政策一家美國(guó)大銀行的實(shí)際投資政策第一步：將證券按風(fēng)險(xiǎn)水平分為第一步：將證券按風(fēng)險(xiǎn)水平分為3 3類(lèi)類(lèi)（不是全部）（不是全部） 類(lèi)低風(fēng)險(xiǎn)證券

37、（無(wú)限制）類(lèi)低風(fēng)險(xiǎn)證券（無(wú)限制）財(cái)政部和機(jī)構(gòu)財(cái)政部和機(jī)構(gòu)美財(cái)政部國(guó)庫(kù)券、中期和長(zhǎng)期債券美財(cái)政部國(guó)庫(kù)券、中期和長(zhǎng)期債券政府全國(guó)抵押貸款協(xié)會(huì)政府全國(guó)抵押貸款協(xié)會(huì)社區(qū)開(kāi)發(fā)公司社區(qū)開(kāi)發(fā)公司農(nóng)民住房管理局農(nóng)民住房管理局聯(lián)邦融資銀行聯(lián)邦融資銀行服務(wù)管理總局服務(wù)管理總局海事管理局海事管理局小企業(yè)管理局小企業(yè)管理局大學(xué)生貸款營(yíng)銷(xiāo)協(xié)會(huì)大學(xué)生貸款營(yíng)銷(xiāo)協(xié)會(huì)聯(lián)邦全國(guó)抵押貸款協(xié)會(huì)聯(lián)邦全國(guó)抵押貸款協(xié)會(huì)聯(lián)邦住房抵押貸款公司聯(lián)邦住房抵押貸款公司聯(lián)邦住房貸款銀行系統(tǒng)聯(lián)邦住房貸款銀行系統(tǒng)合作銀行合作銀行聯(lián)邦土地銀行聯(lián)邦土地銀行聯(lián)邦中介信貸銀行聯(lián)邦中介信貸銀行聯(lián)邦農(nóng)業(yè)信貸銀行聯(lián)邦農(nóng)業(yè)信貸銀行地方政府地方政府州或任何下級(jí)政府的一般債

38、券州或任何下級(jí)政府的一般債券類(lèi)較低風(fēng)險(xiǎn)證券（不超過(guò)資本的類(lèi)較低風(fēng)險(xiǎn)證券（不超過(guò)資本的4%4%）機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)亞洲開(kāi)發(fā)銀行亞洲開(kāi)發(fā)銀行泛美開(kāi)發(fā)銀行泛美開(kāi)發(fā)銀行世界銀行世界銀行田納西河谷管理局田納西河谷管理局地方政府地方政府所有州、下級(jí)政府或機(jī)構(gòu)為了住房、大學(xué)所有州、下級(jí)政府或機(jī)構(gòu)為了住房、大學(xué)和宿舍目的發(fā)行的債券和宿舍目的發(fā)行的債券類(lèi)高風(fēng)險(xiǎn)證券（不超過(guò)資本的類(lèi)高風(fēng)險(xiǎn)證券（不超過(guò)資本的4%4%）公司票據(jù)和債券公司票據(jù)和債券工業(yè)收入債券工業(yè)收入債券限于銀行自身購(gòu)買(mǎi)限于銀行自身購(gòu)買(mǎi)公司股票公司股票未經(jīng)聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，銀行不得購(gòu)買(mǎi)自未經(jīng)聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，銀行不得購(gòu)買(mǎi)自己的股票或其它公司的股票己的股票或其它公

39、司的股票銀行不得交易或承銷(xiāo)銀行不得交易或承銷(xiāo)類(lèi)證券類(lèi)證券可接受的資產(chǎn)支持證券類(lèi)型可接受的資產(chǎn)支持證券類(lèi)型汽車(chē)貸款汽車(chē)貸款/ /租賃租賃信用卡應(yīng)收款信用卡應(yīng)收款建造房屋建造房屋移動(dòng)住房移動(dòng)住房住房權(quán)益貸款住房權(quán)益貸款設(shè)備租賃設(shè)備租賃船舶貸款船舶貸款?yuàn)蕵?lè)用汽車(chē)娛樂(lè)用汽車(chē)第二步：按照監(jiān)管和內(nèi)容管理指導(dǎo)原則，第二步：按照監(jiān)管和內(nèi)容管理指導(dǎo)原則，投資政策規(guī)定投資組合中每一種資產(chǎn)數(shù)量投資政策規(guī)定投資組合中每一種資產(chǎn)數(shù)量投資組合資投資組合資產(chǎn)類(lèi)型（產(chǎn)類(lèi)型（1 1）監(jiān)管監(jiān)管指導(dǎo)指導(dǎo)原則原則（2 2）規(guī)模、質(zhì)量規(guī)模、質(zhì)量/ /發(fā)行人（發(fā)行人（3 3）最長(zhǎng)期限最長(zhǎng)期限重新定價(jià)重新定價(jià)頻率（頻率（4 4）美財(cái)政部國(guó)

40、美財(cái)政部國(guó)庫(kù)券、中長(zhǎng)庫(kù)券、中長(zhǎng)期債券期債券無(wú)限無(wú)限制制無(wú)限制無(wú)限制無(wú)限制無(wú)限制出售定期聯(lián)出售定期聯(lián)邦基金邦基金 資本資本的的15%15% S&P BBBS&P BBB每個(gè)州債券每個(gè)州債券發(fā)行人發(fā)行人 M BaaM Baa對(duì)所有對(duì)所有M AM A和和S&P AS&P A，則則 資本資本10%10%免稅住房、免稅住房、大學(xué)或宿大學(xué)或宿舍用途債舍用途債券券類(lèi)證券類(lèi)證券 M BaaM Baa或或 S&P BBBS&P BBB M A M A S&P AS&P A2020年年符合符合二二級(jí)市場(chǎng)加級(jí)市場(chǎng)加強(qiáng)法強(qiáng)法（非機(jī)構(gòu)（非機(jī)構(gòu)發(fā)行）發(fā)行）無(wú)

41、限制無(wú)限制M AaaM Aaa或或S&P S&P AAAAAA資本的資本的10%10%M AaM Aa或或S&P S&P AAAA則則 資本資本4%4%3030年和年和1010年抵年抵押支持的債務(wù)，押支持的債務(wù)，對(duì)抵押品的限對(duì)抵押品的限制在其它地方制在其它地方規(guī)定規(guī)定機(jī)構(gòu)債券機(jī)構(gòu)債券 無(wú)限制無(wú)限制無(wú)限制無(wú)限制對(duì)對(duì)類(lèi)債券無(wú)類(lèi)債券無(wú)限制。限制。3030年和年和1010年抵押支持年抵押支持的債務(wù)，對(duì)抵的債務(wù)，對(duì)抵押品的限制在押品的限制在其它地方規(guī)定其它地方規(guī)定合格的合格的銀行承銀行承兌匯票兌匯票 資本的資本的15%15% 資本的資本的10%10%182182天天可轉(zhuǎn)讓可轉(zhuǎn)讓CDCD無(wú)限制無(wú)限制( (非非聯(lián)邦儲(chǔ)蓄聯(lián)邦儲(chǔ)蓄銀行銀行 資本資本的的10%)10%)公司資本公司資本的的10%10%短期短期666個(gè)月個(gè)月歐洲美歐洲美元定期元定期存單存單無(wú)限制無(wú)限制公司資本公司資本的的10%10%短期短期666個(gè)月個(gè)月應(yīng)稅債券應(yīng)稅債券類(lèi)證券類(lèi)證券 M BaaM Baa；S&P BBBS