第四章籌資管理

1、1第四章第四章 籌資管理籌資管理 本章主要內(nèi)容本章主要內(nèi)容一、籌資管理概述一、籌資管理概述二、權(quán)益資本的籌集二、權(quán)益資本的籌集三、債務(wù)資本的籌集三、債務(wù)資本的籌集四、資金成本的計算四、資金成本的計算五、杠桿利益與風(fēng)險五、杠桿利益與風(fēng)險六、資本結(jié)構(gòu)決策六、資本結(jié)構(gòu)決策2一、籌資的動機與要求一、籌資的動機與要求（一）籌資的概念（一）籌資的概念 是指企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資是指企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資及調(diào)整資金結(jié)構(gòu)等活動對資金的需要，及調(diào)整資金結(jié)構(gòu)等活動對資金的需要，通過一定的渠道，采取適當(dāng)?shù)姆绞剑@通過一定的渠道，采取適當(dāng)?shù)姆绞剑@取所需資金的一種行為。取所需資金的一種行為。 第一節(jié)第一節(jié) 籌

2、資管理概述籌資管理概述3（二）籌資的動機（二）籌資的動機1、創(chuàng)建的需要、創(chuàng)建的需要 2、發(fā)展的需要、發(fā)展的需要3、償還債務(wù)的需要、償還債務(wù)的需要 4、調(diào)整資金結(jié)構(gòu)的需要、調(diào)整資金結(jié)構(gòu)的需要5、適應(yīng)外部環(huán)境變化的需要、適應(yīng)外部環(huán)境變化的需要4（三）籌資的要求（三）籌資的要求1 1、 規(guī)模適當(dāng)規(guī)模適當(dāng) 2 2、籌措及時、籌措及時3 3、結(jié)構(gòu)合理、結(jié)構(gòu)合理 4 4、成本節(jié)約、成本節(jié)約5 5、依法籌資、依法籌資5二、籌資分類二、籌資分類（一）股權(quán)資本與負(fù)債資本（一）股權(quán)資本與負(fù)債資本1、定義：定義： 股權(quán)資本是企業(yè)依法籌集并長期擁有、自股權(quán)資本是企業(yè)依法籌集并長期擁有、自主支配的資本。主支配的資本。

3、負(fù)債資金是企業(yè)依法籌措并依約使用、按負(fù)債資金是企業(yè)依法籌措并依約使用、按期償還的資金。期償還的資金。2、聯(lián)系：、聯(lián)系： 在特定條件下，二者可相互轉(zhuǎn)換，債轉(zhuǎn)股在特定條件下，二者可相互轉(zhuǎn)換，債轉(zhuǎn)股或股轉(zhuǎn)債；在一般情況下，企業(yè)需要對二者進或股轉(zhuǎn)債；在一般情況下，企業(yè)需要對二者進行組合，以達到既降低財務(wù)風(fēng)險又提高收益的行組合，以達到既降低財務(wù)風(fēng)險又提高收益的目的。目的。63 3、權(quán)益資本和債務(wù)資本的主要區(qū)別、權(quán)益資本和債務(wù)資本的主要區(qū)別權(quán)益資本權(quán)益資本債務(wù)資本債務(wù)資本收益性質(zhì)收益性質(zhì)控制權(quán)性質(zhì)控制權(quán)性質(zhì)財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險資金成本資金成本使用期限使用期限抵免稅收抵免稅收被清償順序被清償順序剩余索取權(quán)剩余索

4、取權(quán)有管理控制權(quán)有管理控制權(quán)較小較小較高較高無期限無期限不可抵免稅不可抵免稅最后清償權(quán)最后清償權(quán)固定索取權(quán)固定索取權(quán)無管理控制權(quán)無管理控制權(quán)較大較大較低較低固定期限固定期限可抵免稅收可抵免稅收優(yōu)先清償權(quán)優(yōu)先清償權(quán)7（二）長期資本與短期資金（二）長期資本與短期資金 區(qū)別區(qū)別長期資本占用期限長、成本高、風(fēng)險??；長期資本占用期限長、成本高、風(fēng)險小；短期資金占用期限短、成本低、風(fēng)險大。短期資金占用期限短、成本低、風(fēng)險大。 聯(lián)系聯(lián)系 通常企業(yè)根據(jù)資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)進行長、通常企業(yè)根據(jù)資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)進行長、短期資金的期限組合，從而達到降低風(fēng)險短期資金的期限組合，從而達到降低風(fēng)險和成本的雙重目的。和成本的雙重目

5、的。8（三）直接籌資與間接籌資（三）直接籌資與間接籌資二者的聯(lián)系與區(qū)別二者的聯(lián)系與區(qū)別直接籌資直接籌資融資者直接與資金供給者發(fā)生融資者直接與資金供給者發(fā)生 的借貸關(guān)系或資本投資關(guān)系的借貸關(guān)系或資本投資關(guān)系間接籌資間接籌資通過銀行等金融機構(gòu)間接獲得通過銀行等金融機構(gòu)間接獲得 資金來源的方式資金來源的方式 直接籌資資金來源廣泛，形式多樣且靈活；直接籌資資金來源廣泛，形式多樣且靈活；間接籌資具有風(fēng)險轉(zhuǎn)移的特點，但貸款手續(xù)煩間接籌資具有風(fēng)險轉(zhuǎn)移的特點，但貸款手續(xù)煩瑣，資金使用不靈活。間接籌資是各國最重要瑣，資金使用不靈活。間接籌資是各國最重要的籌資方式，中國也如此。的籌資方式，中國也如此。9為什么要籌

6、集權(quán)益資本？為什么要籌集權(quán)益資本？1 1、企業(yè)形成與發(fā)展離不開出資者的資本投入；、企業(yè)形成與發(fā)展離不開出資者的資本投入；2 2、出資者或股東是企業(yè)風(fēng)險的最終承擔(dān)者；、出資者或股東是企業(yè)風(fēng)險的最終承擔(dān)者；3 3、風(fēng)險的最終承擔(dān)者必須擁有對企業(yè)的控制、風(fēng)險的最終承擔(dān)者必須擁有對企業(yè)的控制 權(quán)。權(quán)。 不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)，不同的持股比例控股權(quán)不不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)，不同的持股比例控股權(quán)不同，股東的地位是不平等的。同，股東的地位是不平等的。第二節(jié)第二節(jié) 權(quán)益資本的籌集權(quán)益資本的籌集10一、吸收直接投資一、吸收直接投資（一）吸收直接投資的概念（一）吸收直接投資的概念（二）吸收投資的種類（二）吸收投資的種類（三）吸收

7、投資的出資方式（三）吸收投資的出資方式 1 1、現(xiàn)金、現(xiàn)金 2 2、實物、實物 3 3、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、工業(yè)產(chǎn)權(quán) 4 4、土地使用權(quán)、土地使用權(quán)11（四）吸收直接投資的程序（四）吸收直接投資的程序1、確定籌資數(shù)量、確定籌資數(shù)量2、尋找投資單位、尋找投資單位3、協(xié)商投資事項、協(xié)商投資事項4、簽署投資協(xié)議、簽署投資協(xié)議5、共享投資利潤、共享投資利潤12（五）吸收直接投資的優(yōu)缺點（五）吸收直接投資的優(yōu)缺點1 1、優(yōu)點：、優(yōu)點： 有利于增強企業(yè)信譽有利于增強企業(yè)信譽 有利于盡快形成生產(chǎn)能力有利于盡快形成生產(chǎn)能力 有利于降低財務(wù)風(fēng)險有利于降低財務(wù)風(fēng)險2 2、缺點：、缺點： 資金成本較高資金成本較高 企業(yè)控制權(quán)

8、容易分散企業(yè)控制權(quán)容易分散 進入容易退出難進入容易退出難13二、發(fā)行普通股票二、發(fā)行普通股票（一）股票的種類（一）股票的種類 1 1、 普通股和優(yōu)先股普通股和優(yōu)先股 2 2、記名股票和不記名股票、記名股票和不記名股票 3 3、有面值股票和無面值股票、有面值股票和無面值股票 4 4、A A、B B、HH、NN、S S股股14（二）（二）股票發(fā)行方法與推銷方式股票發(fā)行方法與推銷方式1、發(fā)行方法、發(fā)行方法直接發(fā)行直接發(fā)行 間接發(fā)行間接發(fā)行2、推銷方式、推銷方式自銷自銷委托承銷委托承銷包銷包銷代銷代銷（三）股票發(fā)行價格（三）股票發(fā)行價格1 1、等價、等價2 2、時價、時價3 3、中間價、中間價15（四

9、）普通股籌資的優(yōu)缺點（四）普通股籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點：優(yōu)點： 沒有固定的股利負(fù)擔(dān)。沒有固定的股利負(fù)擔(dān)。 沒有固定的到期日。沒有固定的到期日。 籌資風(fēng)險小?；I資風(fēng)險小。 能增強公司的信譽。能增強公司的信譽。資本成本較高。資本成本較高?？赡軙稚⒐镜目刂茩?quán)。可能會分散公司的控制權(quán)。可能會引起股價下跌?？赡軙鸸蓛r下跌。缺點：缺點：16三、優(yōu)先股籌資三、優(yōu)先股籌資（一）優(yōu)先股的種類（一）優(yōu)先股的種類1 1、累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股、累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股2 2、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股3 3、參加優(yōu)先股與不參加優(yōu)先股、參加優(yōu)先股與不參加優(yōu)先股4 4、可贖回優(yōu)先股與

10、不可贖回優(yōu)先股、可贖回優(yōu)先股與不可贖回優(yōu)先股17（二）發(fā)行優(yōu)先股的動機（二）發(fā)行優(yōu)先股的動機 1 1、防止公司股權(quán)分散、防止公司股權(quán)分散 2 2、調(diào)劑現(xiàn)金余缺、調(diào)劑現(xiàn)金余缺 3 3、改善資本結(jié)構(gòu)、改善資本結(jié)構(gòu) 4 4、維持舉債能力、維持舉債能力18（三）優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點（三）優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點優(yōu)點 缺點缺點籌資成本高籌資成本高籌資限制多籌資限制多財務(wù)負(fù)擔(dān)重財務(wù)負(fù)擔(dān)重?zé)o固定到期日，不用償還本金無固定到期日，不用償還本金股利支付既固定又有一定彈性股利支付既固定又有一定彈性有利于增強公司信譽有利于增強公司信譽19第三節(jié)第三節(jié) 債務(wù)資本的籌集債務(wù)資本的籌集為什么要籌集債務(wù)資本？為什么要籌集債務(wù)資

11、本？1 1、任何企業(yè)都無法依靠權(quán)益資本持續(xù)快、任何企業(yè)都無法依靠權(quán)益資本持續(xù)快 速發(fā)展；速發(fā)展；2 2、債務(wù)融資是最經(jīng)濟的一種融資方式，、債務(wù)融資是最經(jīng)濟的一種融資方式， 與企業(yè)價值最大化的目標(biāo)是一致的；與企業(yè)價值最大化的目標(biāo)是一致的；3 3、債務(wù)融資具有杠桿作用；、債務(wù)融資具有杠桿作用；4 4、債權(quán)人對企業(yè)一般不具有管理控制權(quán)；、債權(quán)人對企業(yè)一般不具有管理控制權(quán)；5 5、對企業(yè)治理結(jié)構(gòu)具有重要影響作用、對企業(yè)治理結(jié)構(gòu)具有重要影響作用。負(fù)債籌資戰(zhàn)略的制定包含的內(nèi)容負(fù)債籌資戰(zhàn)略的制定包含的內(nèi)容（一）負(fù)債的必要性（用錢做什么）（一）負(fù)債的必要性（用錢做什么）（二）負(fù)債的可行性（二）負(fù)債的可行性 1

12、 1、能否借到錢（企業(yè)的信譽）、能否借到錢（企業(yè)的信譽） 2 2、能借到多少錢（資金供求狀況）、能借到多少錢（資金供求狀況） 3 3、能通過什么方式借到錢（不同籌資、能通過什么方式借到錢（不同籌資 方式在不同時期的變化）方式在不同時期的變化）（三）負(fù)債資金的需要量（三）負(fù)債資金的需要量（四）所能負(fù)擔(dān)的成本（四）所能負(fù)擔(dān)的成本（五）還款計劃（五）還款計劃21（一）（一）債券的種類債券的種類1 1、按發(fā)行主體劃分、按發(fā)行主體劃分政府債券政府債券 金融債券金融債券 公司債券公司債券2 2、按有無抵押擔(dān)保劃分、按有無抵押擔(dān)保劃分 信用債券信用債券 抵押債券抵押債券 擔(dān)保債券擔(dān)保債券3 3、按是否記名劃

13、分、按是否記名劃分記名債券記名債券 無記名債券無記名債券4 4、按能否轉(zhuǎn)換為股票劃分、按能否轉(zhuǎn)換為股票劃分 可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券不可轉(zhuǎn)換債券不可轉(zhuǎn)換債券一、發(fā)行債券一、發(fā)行債券22（二）發(fā)行普通債券的資格與條件（二）發(fā)行普通債券的資格與條件1 1、發(fā)行債券的資格、發(fā)行債券的資格 股份有限公司股份有限公司 國有獨資公司國有獨資公司 兩個以上國有企業(yè)或其他兩個以上的國有兩個以上國有企業(yè)或其他兩個以上的國有投資主體設(shè)立的有限責(zé)任公司投資主體設(shè)立的有限責(zé)任公司232、發(fā)行債券的條件、發(fā)行債券的條件 凈資產(chǎn)額的限制凈資產(chǎn)額的限制 累計債券總額的限制累計債券總額的限制 債券利率的限制債券利率的限制24（三

14、）發(fā)行普通債券的程序（三）發(fā)行普通債券的程序1 1、發(fā)行債券的決議或決定、發(fā)行債券的決議或決定2 2、發(fā)行債券的申請與批準(zhǔn)、發(fā)行債券的申請與批準(zhǔn)3 3、制定募集辦法并予公告、制定募集辦法并予公告4 4、募集借款、募集借款25（四）普通債券發(fā)行價格的確定（四）普通債券發(fā)行價格的確定種類種類含義含義發(fā)行價格調(diào)整發(fā)行價格調(diào)整平價平價按票面值發(fā)行按票面值發(fā)行票面利率等于市場利票面利率等于市場利率率溢價溢價 按高于面值價格發(fā)行按高于面值價格發(fā)行票面利率高于市場利票面利率高于市場利率率折價折價 按低于面值價格發(fā)行按低于面值價格發(fā)行票面利率低于市場利票面利率低于市場利率率1、發(fā)行債券的價格的種類及調(diào)整發(fā)行債

15、券的價格的種類及調(diào)整26 債券的票面金額債券的票面金額 票面利率票面利率 債券發(fā)行期限債券發(fā)行期限 市場利率市場利率2 2、影響普通債券發(fā)行價格的因素影響普通債券發(fā)行價格的因素273 3、普通債券發(fā)行價格的計算公式：、普通債券發(fā)行價格的計算公式：債券發(fā)債券發(fā)行價格行價格nttn111市場利率市場利率票面利率債券面值債券面值=債券債券面值面值復(fù)利現(xiàn)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)值系數(shù)+利息利息年金現(xiàn)年金現(xiàn)值系數(shù)值系數(shù)281 1、優(yōu)點：、優(yōu)點：2、缺點：、缺點： 籌資風(fēng)險高籌資風(fēng)險高 限制條件多限制條件多 籌資額有限籌資額有限 資金成本較低資金成本較低 保障控制權(quán)保障控制權(quán) 發(fā)揮財務(wù)杠桿作用發(fā)揮財務(wù)杠桿作用（五）普

16、通債券籌資的優(yōu)缺點（五）普通債券籌資的優(yōu)缺點二、銀行借款二、銀行借款（一）銀行借款的種類（一）銀行借款的種類 1 1、按提供借款的機構(gòu)劃分、按提供借款的機構(gòu)劃分 2 2、按借款的條件劃分、按借款的條件劃分 3 3、按借款的用途劃分、按借款的用途劃分（二）銀行借款的有關(guān)規(guī)定（二）銀行借款的有關(guān)規(guī)定1 1、短期借款的信用條件、短期借款的信用條件 信貸限額信貸限額 周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議 補償性余額補償性余額2 2、長期借款的保護性條款、長期借款的保護性條款 一般性保護條款一般性保護條款 例行性條款例行性條款 特殊性保護條款特殊性保護條款3 3、對企業(yè)的信用等級評估、對企業(yè)的信用等級評估（三）銀行

17、借款的程序（三）銀行借款的程序1 1、企業(yè)提出借款申請、企業(yè)提出借款申請2 2、銀行審查（信用評估、調(diào)查、審批）、銀行審查（信用評估、調(diào)查、審批）3 3、簽訂借款合同、簽訂借款合同4 4、企業(yè)取得借款、企業(yè)取得借款5 5、借款的歸還、借款的歸還（四）銀行借款籌資的優(yōu)缺點（四）銀行借款籌資的優(yōu)缺點1 1、優(yōu)點、優(yōu)點 籌資速度快籌資速度快 成本較低成本較低 彈性較大彈性較大 具有杠桿作用具有杠桿作用2、缺點、缺點風(fēng)險較高風(fēng)險較高限制條件較多限制條件較多籌資數(shù)量有限籌資數(shù)量有限三、租賃三、租賃（一）租賃的種類（一）租賃的種類 1 1、經(jīng)營租賃、經(jīng)營租賃 2 2、融資租賃、融資租賃（二）租金的構(gòu)成（二

18、）租金的構(gòu)成 1、設(shè)備的購置成本、設(shè)備的購置成本 2、預(yù)計的設(shè)備殘值、預(yù)計的設(shè)備殘值 3、利息、利息 4、手續(xù)費、手續(xù)費 5、租賃期限、租賃期限 6、租金的支付方式、租金的支付方式（三）融資租賃的形式（三）融資租賃的形式1 1、直接租賃、直接租賃2 2、售后租回、售后租回3 3、杠桿租賃、杠桿租賃（四）租金的確定方法（四）租金的確定方法1 1、平均分?jǐn)偡?、平均分?jǐn)偡?P167P1672 2、等額年金法、等額年金法 P168P168（五）租賃籌資的優(yōu)缺點（五）租賃籌資的優(yōu)缺點1 1、優(yōu)點、優(yōu)點 籌資速度快籌資速度快 限制條件少限制條件少 設(shè)備淘汰風(fēng)險小設(shè)備淘汰風(fēng)險小 到期還本負(fù)擔(dān)輕到期還本負(fù)擔(dān)輕

19、 稅收負(fù)擔(dān)輕稅收負(fù)擔(dān)輕2、缺點、缺點資金成本較高資金成本較高不利于設(shè)備的改造不利于設(shè)備的改造可能喪失設(shè)備的殘值可能喪失設(shè)備的殘值37四、利用商業(yè)信用四、利用商業(yè)信用（一）可利用的商業(yè)信用形式（一）可利用的商業(yè)信用形式 1 1、賒購商品、賒購商品 2 2、預(yù)收貨款、預(yù)收貨款 3 3、商業(yè)匯票、商業(yè)匯票（二）商業(yè)信用條件（二）商業(yè)信用條件 1 1、延期付款，但不涉及現(xiàn)金折扣、延期付款，但不涉及現(xiàn)金折扣 2 2、延期付款，但早付款可享受現(xiàn)金折扣、延期付款，但早付款可享受現(xiàn)金折扣38（三）現(xiàn)金折扣成本的計算（三）現(xiàn)金折扣成本的計算放棄現(xiàn)金折放棄現(xiàn)金折扣的成本扣的成本= =折扣百分比折扣百分比1 1折扣

20、百分比折扣百分比信用期信用期折扣期折扣期360360100%100%39（四）利用商業(yè)信用融資的優(yōu)缺點（四）利用商業(yè)信用融資的優(yōu)缺點1 1、優(yōu)點、優(yōu)點 籌資便利；籌資便利； 籌資成本低；籌資成本低； 限制條件少。限制條件少。 2 2、缺點、缺點 使用期限短；使用期限短；放棄現(xiàn)金成本較高。放棄現(xiàn)金成本較高。企業(yè)選擇籌資方式需綜合考慮的因素：企業(yè)選擇籌資方式需綜合考慮的因素： 限制條件限制條件 籌資數(shù)量籌資數(shù)量 資本成本資本成本 使用的期限使用的期限 有無固定的還本付息有無固定的還本付息 能否獲得財務(wù)杠桿利益能否獲得財務(wù)杠桿利益 對股東控制權(quán)的影響對股東控制權(quán)的影響 對公司信譽、股票價格產(chǎn)生的影響

21、對公司信譽、股票價格產(chǎn)生的影響第四節(jié)第四節(jié) 資本成本資本成本一、資本成本的概念和作用一、資本成本的概念和作用（一）概念（一）概念 資本成本是指為籌集和使用資本而付出的資本成本是指為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和使用費用。代價，包括籌資費用和使用費用。 資本成本資本成本= =籌資總額籌資總額籌資費用籌資費用每年的使用費用每年的使用費用籌資總額（籌資總額（1籌資費用率）籌資費用率）每年的使用費用每年的使用費用= =（二）資本成本的作用（二）資本成本的作用1 1、是選擇籌資方式、進行資本決策和選、是選擇籌資方式、進行資本決策和選 擇追加籌資方案的依據(jù)。擇追加籌資方案的依據(jù)。2 2、是評價

22、投資項目，比較投資方案和進、是評價投資項目，比較投資方案和進 行投資決策的主要經(jīng)濟標(biāo)準(zhǔn)。行投資決策的主要經(jīng)濟標(biāo)準(zhǔn)。 3 3、是評價企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)。、是評價企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)。二、個別資本成本的計算二、個別資本成本的計算（一）債務(wù)資本成本的計算（一）債務(wù)資本成本的計算長期借款長期借款資本成本資本成本年利息年利息（1所得稅稅率）所得稅稅率） 借款總額借款總額籌資費用籌資費用=1、長期借款資本成本、長期借款資本成本2 2、長期債券資本成本、長期債券資本成本長期債券長期債券資本成本資本成本年利息年利息（1所得稅稅率）所得稅稅率） 債券籌資總額債券籌資總額籌資費用籌資費用=（二）權(quán)益資本成本

23、的計算（二）權(quán)益資本成本的計算1 1、優(yōu)先股資本成本、優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股優(yōu)先股的資本的資本成本成本 年股息年股息 優(yōu)先股籌資總額優(yōu)先股籌資總額籌資費用籌資費用=2 2、普通股資本成本、普通股資本成本普通股資普通股資本成本本成本預(yù)計股利預(yù)計股利年增長率年增長率 預(yù)計第一年末支付的股利預(yù)計第一年末支付的股利普通股籌資總額普通股籌資總額籌資費籌資費=+3 3、留存收益資本成本、留存收益資本成本留存收益留存收益資本成本資本成本 預(yù)計的普通股股利預(yù)計的普通股股利普通股籌資總額普通股籌資總額=+預(yù)計股利預(yù)計股利年增長率年增長率三、綜合資本成本的計算三、綜合資本成本的計算（一（一 ）概念）概念 是指以各種

24、方式籌集的資本占全部資本是指以各種方式籌集的資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進行加權(quán)平均的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進行加權(quán)平均的成本。的成本。綜合資綜合資本成本本成本（二（二計算公式計算公式 某種資本的某種資本的 個別資本成本個別資本成本該種資本占全該種資本占全部資本的部資本的 比重比重49 自然科學(xué)的杠桿原理，是指通過杠桿的作用，自然科學(xué)的杠桿原理，是指通過杠桿的作用，只用一個較小的力量便可以產(chǎn)生較大的效果。財只用一個較小的力量便可以產(chǎn)生較大的效果。財務(wù)管理中的杠桿原理通常是指由于固定費用（生務(wù)管理中的杠桿原理通常是指由于固定費用（生產(chǎn)經(jīng)營方面的固定費用和財務(wù)方面的固定費用）產(chǎn)經(jīng)

25、營方面的固定費用和財務(wù)方面的固定費用）的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小的變化時，利潤會發(fā)的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小的變化時，利潤會發(fā)生較大的變化。生較大的變化。 公司利用杠桿的目的是提高股東的收益，但公司利用杠桿的目的是提高股東的收益，但它在增加收益的同時也增加了收益變動的風(fēng)險。它在增加收益的同時也增加了收益變動的風(fēng)險。杠桿作用的原理杠桿作用的原理:第五節(jié)第五節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險杠桿利益與風(fēng)險50息稅前利潤息稅前利潤= =收入變動成本總額固定成本總額收入變動成本總額固定成本總額 =銷量銷量（單價單位變動成本）（單價單位變動成本） 固定成本總額固定成本總額稅后利潤稅后利潤=息稅前利潤利息所得稅息稅前利潤利息

26、所得稅注意：對固定成本的利用，會影響息稅前利潤的注意：對固定成本的利用，會影響息稅前利潤的 變化，對固定利息的利用，會影響稅后利變化，對固定利息的利用，會影響稅后利 潤的變化，進而影響股東權(quán)益收益的變化。潤的變化，進而影響股東權(quán)益收益的變化。 研究杠桿問題的基礎(chǔ)是對成本按其習(xí)性進行分類，基本的等量關(guān)系如下：51（一）經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿1 1、含義、含義指在固定成本一定的條件下，由于指在固定成本一定的條件下，由于 銷售量變動對息稅前利潤的影響。銷售量變動對息稅前利潤的影響。 或在經(jīng)營中對固定成本的利用?；蛟诮?jīng)營中對固定成本的利用。 2、經(jīng)營杠桿的雙重性、經(jīng)營杠桿的雙重性獲得經(jīng)營杠桿利益獲得經(jīng)

27、營杠桿利益產(chǎn)生經(jīng)營杠桿風(fēng)險產(chǎn)生經(jīng)營杠桿風(fēng)險一、經(jīng)營杠桿、經(jīng)營風(fēng)險和經(jīng)營杠桿系數(shù)一、經(jīng)營杠桿、經(jīng)營風(fēng)險和經(jīng)營杠桿系數(shù)52（二）經(jīng)營風(fēng)險（二）經(jīng)營風(fēng)險1、含義、含義指企業(yè)由于經(jīng)營上的原因，特別指企業(yè)由于經(jīng)營上的原因，特別 是經(jīng)營杠桿的作用導(dǎo)致息稅前利是經(jīng)營杠桿的作用導(dǎo)致息稅前利 潤變動的風(fēng)險。潤變動的風(fēng)險。 2、影響經(jīng)營風(fēng)險的因素、影響經(jīng)營風(fēng)險的因素 產(chǎn)品供求的變動產(chǎn)品供求的變動 銷售價格的變動銷售價格的變動 單位產(chǎn)品變動成本單位產(chǎn)品變動成本 固定成本固定成本53（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)1 1、含義、含義息稅前利潤的變動率相對于銷售息稅前利潤的變動率相對于銷售 量變動率的倍數(shù)。量變動率

28、的倍數(shù)。2、作用：、作用： 反映經(jīng)營杠桿的作用程度；反映經(jīng)營杠桿的作用程度； 估計經(jīng)營杠桿利益的大??；估計經(jīng)營杠桿利益的大??； 評價經(jīng)營風(fēng)險的高低。評價經(jīng)營風(fēng)險的高低。54經(jīng)營杠桿系數(shù)息稅前利潤（EBIT）變動率銷售量（Q）變動率 DOLEBIT / EBITQ / QQ（PV）Q（PV）FSVCSVCF3、計算公式55 1 1、含義、含義指在息稅前利潤一定的條件下，指在息稅前利潤一定的條件下， 債務(wù)資本的變動所引起股東報酬債務(wù)資本的變動所引起股東報酬 的變動?；蛘咴诂F(xiàn)有資本總額和的變動?；蛘咴诂F(xiàn)有資本總額和 資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，息稅前資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，息稅前 利潤的變動對股東收益的影響

29、。利潤的變動對股東收益的影響。 2、財務(wù)杠桿的雙重性、財務(wù)杠桿的雙重性獲得財務(wù)杠桿利益獲得財務(wù)杠桿利益承擔(dān)財務(wù)杠桿風(fēng)險承擔(dān)財務(wù)杠桿風(fēng)險（一）財務(wù)杠桿（一）財務(wù)杠桿二、財務(wù)杠桿、財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)杠桿系數(shù)二、財務(wù)杠桿、財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)杠桿系數(shù)3、獲得財務(wù)杠桿利益的條件、獲得財務(wù)杠桿利益的條件56（二）財務(wù)風(fēng)險（二）財務(wù)風(fēng)險1 1、含義、含義是指經(jīng)營中與籌資有關(guān)的風(fēng)險，特是指經(jīng)營中與籌資有關(guān)的風(fēng)險，特 別是指籌資中利用財務(wù)杠桿所引起別是指籌資中利用財務(wù)杠桿所引起 的所有者收益變動的風(fēng)險。的所有者收益變動的風(fēng)險。 2、影響財務(wù)風(fēng)險變動的因素：、影響財務(wù)風(fēng)險變動的因素： 資本規(guī)模的變動資本規(guī)模的變動 資本結(jié)

30、構(gòu)的變動資本結(jié)構(gòu)的變動 債務(wù)利率的變動債務(wù)利率的變動 EBIT 的變動的變動57（三）財務(wù)杠桿系數(shù)（三）財務(wù)杠桿系數(shù) 1 1、含義、含義指稅后利潤或每股收益的變動率相指稅后利潤或每股收益的變動率相 當(dāng)于息稅前利潤率的變動率的倍數(shù)。當(dāng)于息稅前利潤率的變動率的倍數(shù)。 2、作用：、作用： 反映財務(wù)杠桿的作用程度；反映財務(wù)杠桿的作用程度； 估計財務(wù)杠桿利益的大?。还烙嬝攧?wù)杠桿利益的大??； 評價財務(wù)風(fēng)險的高低。評價財務(wù)風(fēng)險的高低。583 3、計算公式：、計算公式：IEBITEBIT或EBITEBITEATEATEBITEBITEPSEPSDFL其中：其中：DFL財務(wù)杠桿系數(shù)；財務(wù)杠桿系數(shù)；EAT稅后利潤

31、變動額；稅后利潤變動額；EAT稅后利潤；稅后利潤；EPS普通股每股稅后利潤變動額；普通股每股稅后利潤變動額；EPS普通股每股稅后利潤。普通股每股稅后利潤。59三、總杠桿、總杠桿風(fēng)險和收益、總杠桿三、總杠桿、總杠桿風(fēng)險和收益、總杠桿 系數(shù)系數(shù)（一）總杠桿（一）總杠桿含義含義是指經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的連鎖作是指經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的連鎖作 用，也叫聯(lián)合杠桿或復(fù)合杠桿。用，也叫聯(lián)合杠桿或復(fù)合杠桿。 （二）總杠桿風(fēng)險和收益（二）總杠桿風(fēng)險和收益銷售變動銷售變動息稅前利潤變動息稅前利潤變動稅后利潤或每股收益變動稅后利潤或每股收益變動總杠桿總杠桿營業(yè)杠桿營業(yè)杠桿財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿601 1、經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險的

32、關(guān)系：、經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系：各種經(jīng)營要素波動各種經(jīng)營要素波動息稅前利潤波動息稅前利潤波動經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險是否運用財務(wù)杠桿是否運用財務(wù)杠桿每股利潤波動加劇每股利潤波動加劇財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險無財務(wù)風(fēng)險無財務(wù)風(fēng)險EBIT波動比率放大波動比率放大是是否否612 2、息稅前利潤與每股利潤的關(guān)系：、息稅前利潤與每股利潤的關(guān)系：經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿銷售收入銷售收入減；產(chǎn)品銷售成本減；產(chǎn)品銷售成本銷售毛利銷售毛利減：各項營業(yè)費用減：各項營業(yè)費用 息稅前利潤息稅前利潤減：利息減：利息 稅前利潤稅前利潤減：所得稅減：所得稅 稅后利潤稅后利潤減：優(yōu)先股股利減：優(yōu)先股股利 可分配的普通股利潤可分配的普通股利潤每股利潤

33、每股利潤財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿總杠桿總杠桿62（三）總杠桿系數(shù)（三）總杠桿系數(shù) 1 1、含義、含義是指普通股每股利潤的變動率相是指普通股每股利潤的變動率相 對于營業(yè)總額變動率的倍數(shù)。是對于營業(yè)總額變動率的倍數(shù)。是 用來反映經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿綜用來反映經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿綜 合作用大小程度的指標(biāo)。合作用大小程度的指標(biāo)。 632 2、計算公式：、計算公式：QQEPSEPSDFLDOLDTLSSEPSEPSIFVCSVCS其中：其中：DTL總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)64第六節(jié)第六節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)（一）資本結(jié)構(gòu)的含義、種類和作用（一）資本結(jié)構(gòu)的含義、種類和作用1 1、資本結(jié)構(gòu)含義、資本結(jié)

34、構(gòu)含義 是指各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。是指各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義的是指股權(quán)資本與債權(quán)資本的構(gòu)成及其比狹義的是指股權(quán)資本與債權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。例關(guān)系。 最佳是指在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，使其最佳是指在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本最低，同時企業(yè)價值最大預(yù)期的綜合資本成本最低，同時企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。的資本結(jié)構(gòu)。 652 2、資本結(jié)構(gòu)的種類、資本結(jié)構(gòu)的種類分類方法分類方法分類結(jié)果分類結(jié)果按資本屬性劃分按資本屬性劃分股權(quán)資本和債務(wù)資本股權(quán)資本和債務(wù)資本按資本期限劃分按資本期限劃分短期資本和長期資本短期資本和長期資本按資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ)劃分按資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ)劃分賬面價值、市場價值賬面價值、市場價值和目標(biāo)價值和目標(biāo)價值按資本來源劃分按資本來源劃分單一資本結(jié)構(gòu)和混合單一資本結(jié)構(gòu)和混合資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)66（二）影響資本結(jié)構(gòu)決策