宏調力度決定商品期價調整幅度

1、商品：宏調力度決定商品期價調整幅度商品期價近期走勢點評研究員：黃駿飛(027) 65799983huangjf聯(lián)系人：李佳(027) 65799950Lijia1主要觀點n 工業(yè)品走勢將弱于農產品走勢鑒于國內地產需求的總體緊縮力度超過以往，預計商品期貨價格可能呈現(xiàn)高位寬幅震蕩，但重心下移的局面。但如果本輪調控不是全面從緊，則商品期價回調的幅度很難超過20%。請閱讀最后一頁相關說明和免責聲明 長江視點鑒于國內地產需求的總體緊縮力度超過以往，預計商品期貨價格可能呈現(xiàn)高位寬幅震蕩，但重心下移的局面。但如果本輪調控不是全面從緊，則商品期價回調的幅度很難超過20%。商品期市近期出現(xiàn)了較普遍的下跌行情，且

2、工業(yè)品領跌農產品。對于現(xiàn)階段商品走勢，影響力最大的有兩個因素：一是去年極度寬松的貨幣投放政策將在今年微調，二是經濟復蘇是確定的，但過程是曲折的。由于當前宏觀面對商品價格的影響遠遠超過消費面對商品價格的影響，一旦主要發(fā)達經濟體開始了“退出”行動，全球資本流動將有可能出現(xiàn)逆轉，全球資產價格尤其是新興市場經濟體資產價格可能出現(xiàn)波動。就國內而言，宏觀面緊縮的貨幣政策傾向主要體現(xiàn)在房地產領域。地產需求的總體緊縮力度超過2007年9月份引入的緊縮政策，所以我們預計：商品期貨價格可能呈現(xiàn)高位寬幅震蕩，但重心下移的局面。其對商品市場長期趨勢的沖擊態(tài)勢則需關注可能的進一步政策及經濟總體走勢?，F(xiàn)階段，宏觀面對商品

3、價格的影響程度顯然超過了其供需面，而美元震蕩貶值和流動性過度寬松更使得短期價格波動加劇。過去十年里發(fā)生了五次大力度的房地產行業(yè)政策調控。從歷史經驗看，房地產行業(yè)緊縮政策出臺之后，似乎只有三到六個月的影響力，中長期看并沒有商品價格顯著下降的狀況出現(xiàn)。如果觀察其他經濟體，包括深陷希臘危機的歐元區(qū)，尚未擺脫通縮困境的日本，以及仍在繼續(xù)降息的俄羅斯和東歐等國。這些國家的短期利率事實上仍在繼續(xù)下降，同時還需要考慮到維持在零利率附近的美元。美、日和歐洲合計約占據(jù)全球經濟超過50%，再考慮到美元的影響遠超其實體經濟，我們認為流動性增幅被回收的進程還是相當緩慢。這決定了商品市場高位震蕩的大格局短期不會改變，而

4、受房地產行業(yè)影響更大的工業(yè)品走勢將弱于農產品走勢。整體上看，金融危機之后，經濟貨幣政策對期貨市場起到絕對的影響作用，進入2010年，流動性過剩所造成的通脹已開始危及經濟復蘇，調控悄然成為主題，任何新的通脹苗頭都可能引起決策者的警惕。在這樣一個大的背景之下，那些處于歷史高位的商品價格很難再出現(xiàn)連續(xù)大幅的向上推升，近期內高位震蕩的概率偏大。而主導震蕩走勢的因素將是關于品種本身的一些政策及產供銷等基本面因素以及一些突發(fā)性偶然性因素，這也是震蕩區(qū)內走勢相對復雜紊亂難以把握的的原因。另外，由于突發(fā)性偶然性因素的存在，不排除震蕩走勢中的短期快速行情，當突發(fā)性偶然性因素和基本面利多或利空因素共振時還有可能出

5、現(xiàn)短期的脈沖式突破-失敗行情，使得震蕩的區(qū)間呈現(xiàn)出不規(guī)則的特征。宏觀貨幣方面的緊縮力度和步驟決定了商品期貨市場調整的節(jié)奏。上周，3年期央票發(fā)行規(guī)模較前期明顯放大，單周900億的規(guī)模已經恢復到2007/2008年緊縮政策下的水平它。而那一輪緊縮周期中，18個月內的三年期央票發(fā)行等價于500bp的準備金上調。因此，本次3年期央票發(fā)行規(guī)模的提升，進一步顯示央行數(shù)量調控的決心。然而，發(fā)行利率的意外回落暗示了近期沒有運用利率工具的必要性。商品市場對于加息的憂慮情緒緩解，有助于緊接下來反彈行情的誕生。綜合看，2010年存在太多政策、經濟、資金的互動和互變。如，經濟增速的回落也會在引發(fā)緊縮政策結構上、節(jié)奏上

6、的變化?？梢詫ふ业狞c蛛跡細微，這使得今年商品市場沒有大的長線上升，只有更多階段性的、小級別和快頻率的趨勢行情。從全年看，出口形勢雖可樂觀，但存在不確定性，增速預計亦是逐季回落。不確定性一方面來自國內的勞動力和原材料成本上漲，導致出口企業(yè)競爭優(yōu)勢削弱，另一方面來自國際上的貿易保護主義和海外經濟復蘇力度較弱。從歷史上看，廣交會對出口具有指標性預示意義，而從第107屆廣交會第一期成交額增長9.8%看，未來的出口增長或低于預期。同樣，這將導致政策在房地產調控之后進一步從緊的可能降低。如果不是全面從緊，我們傾向認為，商品期貨價格回調的幅度很難超過20%。（正文結束）3 請閱讀最后一頁相關說明和免責聲明

7、長江視點分析師介紹黃駿飛：中國期貨業(yè)協(xié)會投資者教育叢書編委會成員，中國期貨業(yè)協(xié)會股指期貨特聘講師，湖北省期貨業(yè)協(xié)會分析師專業(yè)委員會副主任委員。證券時報評選的全國最佳期貨分析師，上海證券報評選的最佳農產品分析師，鄭商所評選的高級期貨分析師。現(xiàn)任長江期貨公司研究咨詢部經理。獲SAC證券業(yè)專業(yè)水平級別證書（二級）、SAC中國證券業(yè)執(zhí)業(yè)證書和CFA中國期貨業(yè)執(zhí)業(yè)證書。長期從事證券、期貨市場研究咨詢工作，先后在中國證券報、上海證券報、證券時報、證券日報、期貨日報等報刊上發(fā)表各類證券及期貨文章近百篇，形成了較為完整的證券期貨分析及操作理念，尤其對農產品期貨有深入的研究。和訊網、期貨日報社特約分析師，路透社

8、上海站、國際文傳電訊社特約專家。長江期貨業(yè)務受理機構免責聲明長江期貨系列報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發(fā)生任何變更。本公司已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不代表對期貨價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見并不構成所述期貨的買賣出價，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發(fā)布。如引用、刊發(fā)，需注明出處為長江期貨研究咨詢部，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。上海營業(yè)部上海市浦東新區(qū)浦

9、電路500號20層04室Tel:ax:8010北京營業(yè)部北京市朝陽區(qū)新源里16號琨莎中心B座510室Tel:ax:漢工業(yè)品總部產品總部構客戶部道業(yè)務部戶服務中4008-888-999 江岸營業(yè)部江岸區(qū)丹水池解放大道2022號百步亭鋼材市場內Tel:ax:夏營業(yè)部湖北武漢市江夏區(qū)紙坊街古驛道110號Tel:ax:山營業(yè)部湖北武漢市武昌區(qū)紡機路43號江南花園1層