債券套利策略教材

1、債券套利策略債券套利策略目錄目錄22債券套利原理及其實(shí)現(xiàn)投資品種比較投資品種比較32債券套利特點(diǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與預(yù)期收益43投資品種比較投資品種比較 銀行存款 特點(diǎn)：起點(diǎn)確定、終點(diǎn)確定、過(guò)程確定投資品種比較投資品種比較 股票投資 特點(diǎn)：起點(diǎn)確定、終點(diǎn)不確定、過(guò)程不確定投資品種比較投資品種比較 債券投資 特點(diǎn)：始點(diǎn)確定、終點(diǎn)確定、過(guò)程不確定6套利機(jī)會(huì)套利機(jī)會(huì)-起點(diǎn)、終點(diǎn)確定，過(guò)程不確定起點(diǎn)、終點(diǎn)確定，過(guò)程不確定債券套利債券套利目錄目錄22債券套利原理及其實(shí)現(xiàn)債券套利原理及其實(shí)現(xiàn)1投資品種比較324債券套利特點(diǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與預(yù)期收益“ “債券債券+ + 回購(gòu)回購(gòu)” ” = = 套利套利 所謂“債券+ 回購(gòu)”

2、套利 , 就是利用債券現(xiàn)券與債券回購(gòu)之間的利差, 對(duì)其采取同步組合交易, 賺取債券和債券回購(gòu)之間的利差收益 要點(diǎn)： 債券收益率一定要高于回購(gòu)利率 特點(diǎn)： 可循環(huán)投資，提高杠桿9利差存在理論依據(jù)利差存在理論依據(jù) 債券市場(chǎng)的不完善 目前我國(guó)債券市場(chǎng)存在發(fā)行規(guī)模偏小，發(fā)行期限不合理、籌資成本過(guò)高、中間環(huán)節(jié)的價(jià)差利潤(rùn)過(guò)大等一系列問(wèn)題，從而使國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的收益率偏高，并沒(méi)有反映出市場(chǎng)真實(shí)資金供求關(guān)系 債券回購(gòu)市場(chǎng)的不穩(wěn)定 我國(guó)債券回購(gòu)市場(chǎng)利率與股票市場(chǎng)的走勢(shì)關(guān)系密切，每當(dāng)遇到有新股發(fā)行或行情火爆時(shí)，其市場(chǎng)的波動(dòng)很大，主要表現(xiàn)在短期品種，而長(zhǎng)期品種又因?yàn)榻灰撞换钴S，成交量小，同樣不具備市場(chǎng)代表性債券套利策

3、略債券套利策略債券套利策略債券套利策略構(gòu)建債券多頭頭寸，通過(guò)鎖定前期成本和到期收益來(lái)獲取穩(wěn)定的收益。11債券套利策略流程圖債券套利策略流程圖現(xiàn)金債券現(xiàn)金首次首次購(gòu)買購(gòu)買抵押抵押回購(gòu)回購(gòu)循環(huán)購(gòu)買、循環(huán)抵押循環(huán)購(gòu)買、循環(huán)抵押交易所債券市場(chǎng)交易所債券市場(chǎng)賣出/持有到期還本付息債券套利策略債券套利策略 民森債券套利策略是通過(guò)正回購(gòu)操作放大自身頭寸來(lái)獲得更高收益的策略,這種策略廣泛的被用于對(duì)沖基金。民森債券套利策略民森債券套利策略 策略收益分解圖：債券收益?zhèn)找婊刭?gòu)放大回購(gòu)放大回購(gòu)成本回購(gòu)成本目錄目錄22債券套利原理及其實(shí)現(xiàn)1投資品種比較32債券套利特點(diǎn)債券套利特點(diǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與預(yù)期收益415特點(diǎn)一：特點(diǎn)

4、一： 風(fēng)險(xiǎn)低風(fēng)險(xiǎn)低 持有標(biāo)的為債券，起點(diǎn)、終點(diǎn)確定，風(fēng)險(xiǎn)較低；持有標(biāo)的為債券，起點(diǎn)、終點(diǎn)確定，風(fēng)險(xiǎn)較低； 流程簡(jiǎn)潔，操作風(fēng)險(xiǎn)?。涣鞒毯?jiǎn)潔，操作風(fēng)險(xiǎn)?。?資深投資經(jīng)理操作，投資渠道寬廣；資深投資經(jīng)理操作，投資渠道寬廣；16特點(diǎn)二：特點(diǎn)二： 收益高收益高 交易所可質(zhì)押債券，剩余期限3-5年，加權(quán)平均到期收益率7.62%。交易所債券交易交易所債券交易18銀行間債券回購(gòu)銀行間債券回購(gòu) 近一年債券回購(gòu)，1天回購(gòu)平均利率2.66%，7天回購(gòu)平均利率3.38%。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 19收益測(cè)算收益測(cè)算無(wú)杠桿無(wú)杠桿假設(shè)：市場(chǎng)債券折算比例基本都在0.8以上，理論杠桿可達(dá)5倍以上，假定本策略杠桿倍數(shù)為3倍（5倍）

5、； 債券到期平均收益=7%； 回購(gòu)平均利率(7天回購(gòu))=3.38%；收益測(cè)算收益測(cè)算1(3X)：組合收益率=7%+3*(7%-3.38%)=17.86%交易成本=4*0.005%+3*52*0.005%=0.8%最終收益=17.86%-0.8%=17.06%收益測(cè)算收益測(cè)算2(5X)：組合收益率=7%+5*（7%-3.38%)=25.1%交易成本=6*0.005%+5*52*0.005%=1.33%最終收益= 25.1%-1.33%=23.77%數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 20債券風(fēng)險(xiǎn)債券風(fēng)險(xiǎn) 利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn) 信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 清算風(fēng)險(xiǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)21利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn) 因利率變化、

6、通貨膨脹等可能導(dǎo)致投資品種的市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生波動(dòng)，以致產(chǎn)品凈值縮水的風(fēng)險(xiǎn)。22利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn) 4 4次升息產(chǎn)品壓力測(cè)試表次升息產(chǎn)品壓力測(cè)試表加息比率：加息比率：%0.25 0.25 0.50 0.50 0.75 0.75 1.00 1.00 1、第一年初首月末凈值波動(dòng)率：%-2.33%-4.55%-6.74%-8.92%2、第二年初首月末凈值波動(dòng)率：%-0.05%-0.80% -1.55% -2.30% 利率變動(dòng)對(duì)債券資產(chǎn)沖擊最大的時(shí)期為產(chǎn)品投資第一年，此時(shí)若有連續(xù)大幅加息，則會(huì)對(duì)導(dǎo)致凈值下跌而產(chǎn)生追加資本金的風(fēng)險(xiǎn)；一年后考慮到組合久期的自然衰減及票息綜合收益，凈值將呈上升態(tài)勢(shì)。23利率風(fēng)險(xiǎn)利率

7、風(fēng)險(xiǎn) 預(yù)警和止損制度：本產(chǎn)品觸及預(yù)警線時(shí)，投資經(jīng)理需降低杠桿倍數(shù)，調(diào)整組合久期、凸性。 久期及凸性配置：本產(chǎn)品主要投資于買入時(shí)久期不超過(guò)4，凸性較大，同時(shí)債券待償期不超過(guò)5年的債券。24信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn) 債券發(fā)行人未能履行約定契約中的義務(wù)而造成經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)，即債務(wù)人不能履行還本付息的責(zé)任而使債權(quán)人的預(yù)期收益與實(shí)際收益發(fā)生偏離的可能性。25信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn) 組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)單只債券投資比例上限20% 深入分析，設(shè)定投資級(jí)別限制 評(píng)價(jià)債券發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)，持有的債券其信用級(jí)別不低 于投資級(jí) 早發(fā)現(xiàn)早售出原則應(yīng)對(duì)措施：26流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 由于提前贖回或提前終止等原因，使投資者需要迅速賣出證券時(shí)所面臨的變現(xiàn)困難，或不能在適當(dāng)或期望的價(jià)格上變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。27 產(chǎn)品主要投資于久期不超過(guò)4，待償期不超過(guò)5年，流動(dòng)性較高的債券，同時(shí)控制單只債券的總投資規(guī)模并進(jìn)行分散投資，以降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 產(chǎn)品及時(shí)跟蹤贖回情況，調(diào)整產(chǎn)品持有頭寸，提前留有現(xiàn)金以應(yīng)付贖回要求。 債券變現(xiàn)的主要渠道為大宗交易，其交易量足夠滿足要求。應(yīng)對(duì)措施：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)28清算操作風(fēng)險(xiǎn)清算操作風(fēng)險(xiǎn) 銀行間債券市場(chǎng)自成立以來(lái)，一直采用逐筆全額結(jié)算方式。此種結(jié)算