全球視野中的金融創(chuàng)新_動(dòng)向與趨勢

1、全球視野中的金融創(chuàng)新：動(dòng)向與趨勢摘要：目前，全球金融創(chuàng)新的最新動(dòng)向包括金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新、金融產(chǎn) 品與效勞的創(chuàng)新、金融監(jiān)管的創(chuàng)新等。根據(jù)世界金融業(yè)的開展趨勢， 我國金融業(yè)必須迅速調(diào)整經(jīng)營管理理念和開展戰(zhàn)略，積極推進(jìn)金融工 具、金融技術(shù)、金融效勞工程與效勞方式、金融體系、金融監(jiān)管、金 融制度的創(chuàng)新。關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新/金融監(jiān)管/金融效勞/金融產(chǎn)品廣義的金融創(chuàng)新泛指金融領(lǐng)域出現(xiàn)的、 有別于既往的新業(yè)務(wù)、新 技術(shù)、新工具、新機(jī)構(gòu)、新市場與新制度安排。金融創(chuàng)新的原動(dòng)力在 于通過引進(jìn)新的金融要素或者將已有的金融要素進(jìn)行重新組合，開發(fā)新的金融功能，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)開展的在需求，并提高為實(shí)體經(jīng)濟(jì)效勞 的效率。因此，隨

2、著經(jīng)濟(jì)增長方式從簡單粗放、高資源消費(fèi)的低效率 經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)向兼顧經(jīng)濟(jì)社會(huì)協(xié)調(diào)開展與資源節(jié)約、環(huán)境保護(hù)的循 環(huán)經(jīng)濟(jì)開展模式，以與全球經(jīng)濟(jì)一體化、金融業(yè)更加開放和競爭更為 劇烈的現(xiàn)實(shí)，世界圍的金融創(chuàng)新出現(xiàn)了新的動(dòng)向和趨勢。一、金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新1.金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)界限越來越模糊，但整合所有業(yè)務(wù)的金融 集團(tuán)可能被整合度較低規(guī)模不一定小的金融集團(tuán)所取代近年來，為了在劇烈的市場競爭中尋求開展并提高綜合實(shí)力，銀 行、證券、保險(xiǎn)、基金等金融機(jī)構(gòu)都在不斷拓展自身的業(yè)務(wù)圍。金融 機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)界限日益模糊，世界圍的金融集團(tuán)越來越多，表1顯 示了 1995年和2000年在全球排名前 50名、100名、250名、50

3、0名 的金融機(jī)構(gòu)中金融集團(tuán)的所占比例，以與這些金融集團(tuán)持有資產(chǎn)所占 比例。表1的數(shù)據(jù)說明，2000年全球大型金融機(jī)構(gòu)的集團(tuán)化程度遠(yuǎn) 高于1995年。行圭#的金弟團(tuán)蚊入鉤竝(««)«« 枚人.8.20%(»fT >冷利 患悅?cè)?+7.M)%廠保監(jiān)業(yè)»W人,2.70»翼宜牧人.110%保處圭與的令團(tuán)牧入(*fr)辛科鬼 牧人f鍛葉)凈擁金 收人*23»MEX ilJWfe(«Hf以晶牧人020*促靈業(yè)表1全球金慰機(jī)構(gòu)混業(yè)繪營相關(guān)數(shù)據(jù)H序5 _ _.:MOO 全球樣本|資廣想i _蠢葩由 資產(chǎn)規(guī)橫 五如最

4、低tfV的值數(shù)蛾所占 百分比一 M一1資產(chǎn)所占 百分比fit高值螭低值1均值丨數(shù)卅所占|百分比590.298.80299.554L8% 一_j72Ar-I28L4IL1646359M !_77590加31.28310.79 j 69.1%&&.?%1281.434.16577722%1旳0 2990 4534037«5,0%86.8%1281.4116.5699.089.0%590.29169J4379.721 88.0%1 腫婭12K14237.5769.592.0%扭:示t£磺麗祐M位：2億蓋兀呦応的單K資斡來源：l>r Nir訕人：一 P. U&

5、amp;fihuUkrm1* J一 Zaihii ar)d M. Zphiiin "003)* Bank (iiintlidaii(Mh Intrma.tioili 加1甘阿)1 詢kw： 丁咱d薛 iuid JnipHrdli<rrv* fnr Finimvhd Rink, I MF Wurkin Paper * P7&3/158.(犠秤)嘩棚金Ct入*X4O9t費(fèi)料來源:Schirh. S Jind A. KillLvht2004)/"Tli p#srhrmanr« of i'in&ncuiL <rfT»uj

6、87; in the Record DifGmih lnvirnr»m« FidanniHl Market l!*n(i* 畀e 1W, Mmirh.圖1全球26家大型金靈箕團(tuán)酸至2003年的收入構(gòu)成如果說，表1通過全球大型金融機(jī)構(gòu)集團(tuán)化程度不斷提高的事實(shí)，說明金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)界限越來越模糊、混業(yè)經(jīng)營程度越來越高，圖1那么通過分析全球26家由銀行主導(dǎo)的大型金融集團(tuán)和由保險(xiǎn) 公司主導(dǎo)的大型金融集團(tuán)在2003年年底的收入構(gòu)成，顯示出“核 心業(yè)務(wù)依然是這些金融集團(tuán)收入的主要來源；與此同時(shí)，“非核心業(yè)務(wù)活動(dòng)收入所占比重也相當(dāng)可觀。 由保險(xiǎn)公司主導(dǎo)的金融集團(tuán)的“非核心業(yè)務(wù)活動(dòng)收入占

7、所有收入的比重已經(jīng)到達(dá)27%總的來說，金融機(jī)構(gòu)之間業(yè)務(wù)界限越來越模糊的趨勢不太可能會(huì) 放緩，金融機(jī)構(gòu)之間的相互依存和相互聯(lián)系將更加緊密。截至2005年底，超過半數(shù)的主要國家采取了混業(yè)經(jīng)營的模式，其中采用銀行、 證券、保險(xiǎn)三者混業(yè)經(jīng)營模式的國家到達(dá) 35.9%。但最近的研究顯示， 整合所有業(yè)務(wù)的金融集團(tuán)的效率并不如以前想象的那么大。Schich和Kikuchi在分析了并購銀行和大型金融集團(tuán)收入類別的開展趨勢 后得出的結(jié)論是：雖然金融集團(tuán)總體而言在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期非常具有韌 性，但證據(jù)說明還是有許多金融集團(tuán)經(jīng)營的非核心業(yè)務(wù)對總體收入的 奉獻(xiàn)并不大。此外，僅有少量的金融集團(tuán)在其核心業(yè)務(wù)收入面臨壓力 時(shí)，

8、可以從非核心業(yè)務(wù)收入的增加中得到補(bǔ)充，也就是說，當(dāng)金融集 團(tuán)最需要多元化收益的時(shí)候，并沒有從非核心業(yè)務(wù)中得到希望得到的 收益見表2。2001-2003年不間的收入類型對金融篥團(tuán)總收入的奉獻(xiàn)與上一毎比擬的變動(dòng)方向一_ _ _ _ _ 一 _ _ 一一 _<_ _傑附JftW/llffWJ?曲爲(wèi)3擰血閑RJM 挾心妙祈魁毎和冊助掙利息收人伽3金收人心M利測網(wǎng)加收人UM >3QM予主的曲 一 1/ECttfeWl1*f=41否否WaIN KttrMi*+Mrt.H.+ /-否SV就并林二：鍛和士*+勞堆牌TSH-|-+*捽怙阱啄倒fc*lik+/-0*否|t(WP 】Srih“一 .1

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11、人發(fā)胰那有數(shù)撼的金啡集呦*才扯朋出施孜朋.2門»利息收人"的宦畑利盤般人減玄利心支卅八傭金收人也括對5；陽收風(fēng)的撕仆側(cè)聞金和精用忙殳蛉利罰'飛鳥 駅if節(jié)左勒中鞭紂的利網(wǎng);保險(xiǎn)凈牧人的宦乂圧所欣側(cè)的冷保龍亠工也“非核心那詹壓皙冇愉助廠一欄中I果童少一種收人類別從恭械心業(yè)務(wù)活曲中的轉(zhuǎn)蔭呈蒞備.期盼朋“蹩s在下 心業(yè)芳詢牲壓力時(shí)菲樓七業(yè)務(wù)是苦附簾助？ 一欄中.如果盛亜少-*#攜心類別中蚩少有種同抿的變化為正仇而在屯 業(yè)勢申為隨al嘟顯示“塵和4.邱営爾保碗案團(tuán)的收人也也枯膽內(nèi)這軟巳旳由©囂蘇格堂鍛行于20039 J!從優(yōu)疑蘇倨Hfi行前于屮收購。枚本股仃從收人

12、書中扣除資料球3S：SchHii 樂 ami A. Kikuchi |2OO4), Fre Prrfonnrtir* 屛 t'irMJt*：iJ bi*>up in ihr Hecc皿 Mflvuh bln、i«rHBe*/ 01Finn nr ini Ma/kri Tn*n(k 'o. M6. Vn'h.而且，一些廣為人知的案例說明一些金融集團(tuán)開始將它們的非核 心業(yè)務(wù)別離出去。例如，2003年信貸伊士賣出其保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的一局部； 2005年，通用汽車公司GM分拆旗下財(cái)務(wù)公司GMA的房地產(chǎn)按揭貸 款業(yè)務(wù)。但另一方面，產(chǎn)品種類有限、整合度較低 規(guī)模不一定小 的

13、金融集團(tuán)卻在最近取得了一些成功。 因此在未來，整合所有業(yè)務(wù)的 金融集團(tuán)可能被產(chǎn)品種類有限、整合度較低規(guī)模不一定小的金融集 團(tuán)所取代。2.銀行體系的并購和分拆同時(shí)成為主題近二十年來，資本市場的迅速成長、投融資途徑的增加和非銀行 金融機(jī)構(gòu)的開展使傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)在金融業(yè)的市場份額不斷下降，銀行的金融中介作用削弱。為此，許多銀行通過并購重組來擴(kuò)大市場份額 和業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和改良管理效率等。 經(jīng)濟(jì)全球化、金融資本國際化又進(jìn)一步刺激了銀行并購活動(dòng)的開展， 持續(xù)不斷的并購一直是世界圍銀行業(yè)開展的主旋律。世界圍最新的銀行體系并購案例是日本三菱聯(lián)合金融控股集團(tuán)下屬的東京三菱銀行 與日本聯(lián)

14、合金融控股集團(tuán)旗下聯(lián)合銀行于 2006年1月1日正式合并， 掛牌成立三菱東京聯(lián)合銀行。世界圍的銀行并購呈現(xiàn)出強(qiáng)強(qiáng)并購、 跨行業(yè)并購、跨國并購上升 的特征。1強(qiáng)強(qiáng)并購。例如三菱東京聯(lián)合銀行以190萬億日元約合 1.6萬億美元的身價(jià)超越總資產(chǎn)約1.55萬億美元的美國花旗銀行集 團(tuán)，成為世界銀行業(yè)新“首富，其賬戶總數(shù)高達(dá) 4000萬個(gè)，存款 余額高達(dá)100萬億日元；2跨行業(yè)并購。美國、英國、荷蘭、德國、法國、意大利、西班牙更是出現(xiàn)了提供所有類型金融效勞的“金融百貨店，即所謂的全能銀行(或稱“一站式銀行)；(3)跨國并購。 例如法國巴黎銀行旗下的美國西部銀行2005年6月宣布以13.6億美元收購美國聯(lián)

15、邦商業(yè)銀行，從而成為美國西部規(guī)模最大的銀行之 一。在接管了聯(lián)邦商業(yè)公司198個(gè)分支機(jī)構(gòu)之后，美國西部銀行還 將進(jìn)軍密里州、堪薩斯州和俄克拉荷馬州，并在其他4個(gè)州設(shè)立分支 機(jī)構(gòu)。但與一些銀行仍以擴(kuò)、并購為主戰(zhàn)略不同，從2003年下半年開始，一些銀行開始改變戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)而采取剝離業(yè)務(wù)線的行動(dòng)；與并購和 擴(kuò)浪潮截然相反的分拆(spin-off)和剝離(divestiture)浪潮悄然而至。2005年2月，花旗集團(tuán)(Citigroup Inc.)與大都會(huì)保險(xiǎn)(MetLife Inc.)達(dá)成協(xié)議，出售旗下經(jīng)營保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的子公司旅行者人壽保險(xiǎn)和 年金管理公司(Travelers Life & Annui

16、ty Company)，協(xié)議金額約為115億美元。同月，美國運(yùn)通公司(American Express)宣布分拆其屬 下仍在盈利的資產(chǎn)管理部門。2005年6月，摩根士丹利(Morgan Stanley)也宣稱，如旗下目前經(jīng)營著著名品牌Discover信用卡的部門與零售證券經(jīng)紀(jì)部門在今后幾年得不到一定的開展，這些部門也將 同樣面臨被分拆的命運(yùn)?？梢钥闯?，全能銀行的日漸式微，專業(yè)化運(yùn)作理念的重新崛起，已成為當(dāng)前世界銀行業(yè)重組的顯著特征之一。但需要強(qiáng)調(diào)的是，并購和分拆并非截然對立，一家銀行的分拆行動(dòng)有時(shí)意味著另一家銀行的并購行動(dòng)。無論是分拆還是并購，其目的都在于強(qiáng)化銀行業(yè)的專業(yè)化 分工程度，提高經(jīng)營

17、效率。二、金融產(chǎn)品和效勞創(chuàng)新1順應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)型的產(chǎn)品創(chuàng)新20世紀(jì)90年代以來，世界各國相繼把開展循環(huán)經(jīng)濟(jì)、建立循環(huán) 型社會(huì)看作是實(shí)施可持續(xù)開展戰(zhàn)略的重要途徑和實(shí)現(xiàn)方式。能夠調(diào)劑 資金余缺、集聚巨額資金、優(yōu)化資源配置的金融，其開展從來就不是 孤立的，它已經(jīng)滲透到了各個(gè)領(lǐng)域、各個(gè)層面、各類主體和各種活動(dòng)， 同時(shí)也受到各個(gè)領(lǐng)域、各個(gè)層面、各類主體和各種活動(dòng)的影響，因此 金融自然也受到經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)型這一趨勢的影響， 開拓性地把環(huán)境 因素引入到金融創(chuàng)新中。當(dāng)前，世界圍常見的順應(yīng)循環(huán)經(jīng)濟(jì)增長模式 的金融創(chuàng)新產(chǎn)品有綠色抵押、生態(tài)基金、巨災(zāi)債券、天氣衍生品等。綠色抵押(Green Mortgage)。美

18、國等各主要國家的許多銀行已經(jīng) 把環(huán)境因素、可持續(xù)開展因素納入其貸款、投資和風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)程序，環(huán) 境報(bào)告已經(jīng)從會(huì)計(jì)報(bào)表的邊緣容變成主體容，綠色會(huì)計(jì)報(bào)表得到大量應(yīng)用。一般情況下，環(huán)保企業(yè)憑借其“綠色即可獲得綠色抵押貸款， 一些銀行還會(huì)給予有很好環(huán)境記錄的客戶以更多的優(yōu)惠。生態(tài)基金(Eco-fund)。生態(tài)基金產(chǎn)品將投資者對社會(huì)以與環(huán)境的 關(guān)注和他們的金融投資目標(biāo)結(jié)合在一起， 并不僅僅追求純粹的物質(zhì)利 益最大化。這一點(diǎn)看似束縛了基金的投資空間， 影響了基金的運(yùn)行效 率，但是很多實(shí)證研究說明，隨著循環(huán)經(jīng)濟(jì)的開展，這類基金投資目 標(biāo)的選擇更加合理，總體的投資收益從長期來看反而可能高于一般的 投資基金。巨災(zāi)債

19、券(Catastrophe Bo nd)。巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)通常是指可能造成巨大 財(cái)產(chǎn)損失和嚴(yán)重人員傷亡的風(fēng)險(xiǎn)，既包括自然巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，也包括環(huán)境 污染等人為巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)。巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)給保險(xiǎn)公司帶來災(zāi)難性的損失，因此保險(xiǎn)公司不愿承當(dāng)此類風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)界提出的諸如加強(qiáng)再保險(xiǎn)作用、 提取巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償準(zhǔn)備金等解決方案，也沒有從根本上解決傳統(tǒng)保險(xiǎn) 業(yè)資金能力缺乏的問題。1997年，巨災(zāi)債券的推出，即巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證 券化成為了將巨災(zāi)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)向資本市場轉(zhuǎn)移的一條有效途徑。它的產(chǎn)生和開展脫胎于資產(chǎn)證券化，主要優(yōu)點(diǎn)包括：第一，支付條件與環(huán)境 污染等特定自然災(zāi)害的發(fā)生相聯(lián)系， 與其他債券品種差異明顯，有利 于投資品種的多樣化，對投資者來說

20、極具吸引力。第二，資本市場提 供的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過保險(xiǎn)業(yè)的可用資金， 保險(xiǎn)公司可以在資本市場上得 到充足的資金去承當(dāng)任何一種重要的災(zāi)害保險(xiǎn)，或者在傳統(tǒng)保險(xiǎn)失敗或不存在的地方提供保險(xiǎn)。第三，消除了政府直接承受環(huán)境污染等巨 災(zāi)賠償資金的負(fù)擔(dān)。天氣衍生品(Weather Derivatives)。自1997年開始出現(xiàn)以來， 天氣衍生品市場作為新崛起的金融衍生品市場得到迅速開展，不僅交易量顯著增長，交易品種也越來越多樣化，目前已成為金融衍生品市 場中最新、最具活力的市場之一；美國、歐洲、亞洲、拉美的金融機(jī) 構(gòu)都紛紛進(jìn)入這一市場，利用航空港、海港的天氣指數(shù)與大豆、原油、 汽油等大宗商品的期貨價(jià)格之間的差價(jià)進(jìn)

21、行套利。在今后一段時(shí)間，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)型的金融產(chǎn)品將得到進(jìn)一 步開展。如美國法律已賦予排污權(quán)(排放減少信用)以金融衍生工具的 地位，并允許其以有價(jià)證券的方式在銀行存儲(chǔ)， 并且儲(chǔ)存的信用可以 用于出售轉(zhuǎn)移到其他工廠。2.混業(yè)經(jīng)營背景下新型風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移產(chǎn)品的繁榮隨著金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營趨勢日趨明顯， 在過去幾年里引人注目的 金融產(chǎn)品創(chuàng)新之一是新型風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移產(chǎn)品的繁榮。銀行和證券業(yè)的對 接、保險(xiǎn)業(yè)和證券業(yè)的對接使得將信貸和保險(xiǎn)這些典型的金融效勞活 動(dòng)中在的風(fēng)險(xiǎn)被打包到證券中并出售給投資者成為可能。新型風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移產(chǎn)品的典型代表是信貸衍生品和巨災(zāi)債券。信用風(fēng)險(xiǎn)是銀行最傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)類型，幾乎是與銀行信貸業(yè)務(wù)相伴 相

22、生的。隨著銀行信貸業(yè)務(wù)品種日趨復(fù)雜，國際互換和衍生品協(xié)會(huì) (ISDA)于1992年創(chuàng)造了信用衍生品(credit derivatives)這個(gè)新名詞。簡單地講，信用衍生品是一種使信用風(fēng)險(xiǎn)從其他風(fēng)險(xiǎn)類型中別離 出來、并從一方轉(zhuǎn)讓給另一方的金融合約。對商業(yè)銀行來說，信用衍 生產(chǎn)品是一種新的管理信用風(fēng)險(xiǎn)的工具，主要有總收益率互換、違約互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)、信用期權(quán)等。其根本思路是，將銀行面臨的信 用風(fēng)險(xiǎn)通過協(xié)議形式轉(zhuǎn)讓給那些愿意承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的投資者，同時(shí)作為對 價(jià)也轉(zhuǎn)讓一局部收益或支付一定費(fèi)用。信用衍生品的出現(xiàn)使銀行管理 風(fēng)險(xiǎn)水平的能力大大提高，而且在開展過程中，信用衍生工具所發(fā)揮 的作用不僅限于轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)

23、，在其它方面也發(fā)揮了重要作用，比方解決 信用悖論、緩解資本壓力、降低信貸集中度等。除商業(yè)銀行以外的其他金融機(jī)構(gòu)也利用信用衍生工具間接進(jìn)入信貸市場，培育新的盈利 點(diǎn)，完善投資組合等。因而自20世紀(jì)90年代中期以來，特別是在最 近幾年里，信用衍生品市場發(fā)育十分迅速。英國銀行家協(xié)會(huì)BBA和國際互換和衍生品協(xié)會(huì)ISDA2004年所做的市場調(diào)查顯示，在2002、 2003兩年里，國際信貸衍生品市場的開展遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了此前的預(yù)期； 2004年的開展也非常迅速，僅上半年信貸衍生品的交易量就超過了 5.4萬億美元，比2003年全年增長了 44% BBA預(yù)期到2006年全球 信貸衍生品的交易量將超過8.2萬億美元見

24、表3。目前，信貸衍生 產(chǎn)品市場上最為活潑的參與者是銀行、保險(xiǎn)公司和證券公司。2002年以前，對沖基金成為信貸衍生品的大規(guī)模購置者，而現(xiàn)在它們是賣方市場上的中堅(jiān)力量。表3 1998-2006年全球佶貸衍生品市場1対9i2000200120022(X)3200420«佶貸衍牛產(chǎn)品*陣也為十億美元的軸文價(jià)值3505X6«93UB91952354S5440*8206*信貸衍生產(chǎn)朋占全球公司債券和銀行艮排金融公訶貸款的白分比1.524185.27.7«»»-19注:*員中的信桜初生辭包括冊羽砸式的信貸怖生品；神曲JSDA n 2OM年上半環(huán)撒出的怙計(jì)由9

25、BA做岀的怙 資料索源:英國的行宓協(xié)盒WMh載附冊系統(tǒng)療K逶員釘英國I*!家址il也歐洲先行汕本銀行屈際折幣題血如皿幫4月的f傘球會(huì)融L'匸性報(bào)蠱人JSUA.打力走北8C02«w他I 600I 000400Sf44*®19WPj2O11年的散堀由瑚I再傑險(xiǎn)金可按曉;2002和2003年的數(shù)據(jù)巾訕工rpenwr巳甫和MMC證多 咼堤供圖2竹94-2003年全球巨災(zāi)債券發(fā)行冀同羞金堿費(fèi) 廊何.28務(wù)資料來源 tHisk Tranisid HephmnisuiH： Ciwiv*qpnic Insurancf*, I jnhland (lapild Markg, Kituu

26、iial Mariet Twndsi, Jun 2OD2：8圉3 2002年全球巨災(zāi)債券市場投資者構(gòu)成與信貸衍生品一樣，巨災(zāi)債券的開展也是非常迅速。發(fā)行巨災(zāi)債 券的目的是通過發(fā)行基于保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的證券， 用資本市場上的投資者代 替再保險(xiǎn)公司傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)承當(dāng)者，將保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到資本市場，是保險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)證券化的一種表現(xiàn)形式。巨災(zāi)債券作為保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化的最成功 例，雖然投資者最初是因?yàn)榫逓?zāi)債券相對較高的利率進(jìn)入巨災(zāi)債券市 場，但金融理論和風(fēng)險(xiǎn)評估技術(shù)上的迅速進(jìn)步， 為其定價(jià)和傳播提供 了便利。近年來，巨災(zāi)債券逐步得到保險(xiǎn)市場和資本市場的普遍認(rèn)可， 每年的發(fā)行量顯著增加見圖2。此外，盡管創(chuàng)新還在繼續(xù)，但巨災(zāi)債券

27、市場的結(jié)構(gòu)越來越趨于標(biāo) 準(zhǔn)化，已經(jīng)成為一個(gè)獨(dú)立成熟的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移市場， 保險(xiǎn)以外的各類的其 他金融機(jī)構(gòu)也不斷進(jìn)入見圖3?？梢灶A(yù)計(jì)，隨著銀行和資本市場對接的產(chǎn)品一一信用衍生品、保險(xiǎn)業(yè)和資本市場對接的產(chǎn)品巨災(zāi)債券的不斷開展和完善，信托等其他金融機(jī)構(gòu)也將推出新的金融產(chǎn)品并通過資本市場來吸收、轉(zhuǎn)移、 消化風(fēng)險(xiǎn)。3.技術(shù)進(jìn)步帶來的效勞創(chuàng)新金融領(lǐng)域是最適合采用網(wǎng)絡(luò)等信息技術(shù)的行業(yè)。以計(jì)算機(jī)、通信 和互聯(lián)網(wǎng)為代表的信息技術(shù)的開展促成了眾多的金融效勞創(chuàng)新，如銀行卡、自動(dòng)取款機(jī)、網(wǎng)上銀行；保險(xiǎn)產(chǎn)品電子化 電子保單、網(wǎng)絡(luò)營 銷;純電子證券交易所；OpenIPOffi券承銷新方法；FOLIOfn股票組 合新方法等電子金

28、融的出現(xiàn)。電子金融E-Finance是以網(wǎng)絡(luò)等信息 技術(shù)手段為根底的金融創(chuàng)新形式，金融信息化的高級階段，指效勞供 應(yīng)商在互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)的根底上對原有的金融業(yè)務(wù)、金融產(chǎn)品、金融效勞和原有的流程、運(yùn)作方法、運(yùn)作模式的創(chuàng)新。不同于傳統(tǒng)IPO將股份私下分給機(jī)構(gòu)投資人或部份零售證券商， Open IPO將所有股份放到網(wǎng)上公開競標(biāo)，當(dāng)足夠的競標(biāo)進(jìn)入系統(tǒng)后通 常經(jīng)過數(shù)周的時(shí)間，或直到訂單數(shù)接近初始股數(shù) ，透過一種簡單的 演算機(jī)制將競標(biāo)整理排列，從最高標(biāo)價(jià)者開始發(fā)配初始股，一直到全 部股數(shù)賣完為止，整個(gè)交易可在幾分鐘完成。FOLIOfn是美國著名的專門為廣闊中小投資者提供各種一次性股 票組合交易、深受中小投資

29、者歡送的股票經(jīng)紀(jì)公司。FOLIOfn的組合投資容大體包括幾個(gè)方面：投資者用經(jīng)紀(jì)賬戶或用投資參謀賬戶，通 過一次性交易，即可買到事先打包好了的、由精通數(shù)量統(tǒng)計(jì)的專家通 過專業(yè)管理技術(shù)進(jìn)行選股并進(jìn)行加權(quán)后而得到的股票組合；股票組合以資金為交易單位，不給出構(gòu)成組合的單只股票的股數(shù)， 投資組合的 方式豐富多彩，投資者只用資金的形式來購置組合； 投資者可以選擇 由該公司提供的各種設(shè)計(jì)好了的現(xiàn)成的股票組合，也可以由自己指定股票只數(shù)和權(quán)重，令該公司為自己量身訂做一個(gè)自己所偏好的股票組 合，由于這類股票組合具有個(gè)性化和交易便利的特點(diǎn)，投資者只需點(diǎn)擊一下鼠標(biāo)即可完成交易，使廣闊的中小投資者用少量的資金就可以 像

30、機(jī)構(gòu)投資者一樣進(jìn)行交易。三、金融監(jiān)管制度創(chuàng)新1. 金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管金融監(jiān)管的理論根底是不確定性、信息不完備和信息不對稱導(dǎo)致 的“市場失靈。20世紀(jì)以來，金融監(jiān)管主要經(jīng)歷了四個(gè)階段：120 世紀(jì)30年代以前的金融監(jiān)管主要集中在實(shí)施貨幣管理和防止銀行“擠兌層面上，對金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營行為的管制和干預(yù)很少。(2)在20世紀(jì)30年代大危機(jī)中，大批銀行等金融機(jī)構(gòu)倒閉，這也說明金融市 場是極不完備、極不穩(wěn)定的。危機(jī)過后的 3070年代，金融監(jiān)管主 要以維護(hù)金融體系平安、彌補(bǔ)金融市場的不完備為出發(fā)點(diǎn)和主要容。 這時(shí)的金融監(jiān)管更加傾向于政府的直接管制，放棄了自由銀行制度， 從法律、法規(guī)上對金融機(jī)構(gòu)的具體經(jīng)營圍和方

31、式進(jìn)行規(guī)制和干預(yù)。可以說，這一時(shí)期金融監(jiān)管的核心是金融體系的平安優(yōu)先。(3)20世紀(jì)7080年代，金融自由化理論逐步形成，并且其影響不斷擴(kuò)大?！敖鹑谝种坪汀敖鹑谏罨碚撌墙鹑谧杂苫碚摰闹饕植?，其核心主是放松對金融機(jī)構(gòu)的過度嚴(yán)格管制，特別是解除對金融機(jī)構(gòu)在 利率水平、業(yè)務(wù)圍和經(jīng)營地域選擇等方面的種種限制，恢復(fù)金融業(yè)的 競爭，以提高金融業(yè)的活力和效率。很顯然，這一時(shí)期金融監(jiān)管的核 心是注重效率優(yōu)先。(4)20世紀(jì)90年代以來，墨西哥、巴西、亞洲 金融危機(jī)的相繼爆發(fā)，迫使人們又重新關(guān)注金融體系的平安性與其系 統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，這時(shí)金融監(jiān)管的重點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)向注重協(xié)調(diào)平安、穩(wěn)定 與效率的關(guān)系，管理金融活動(dòng)

32、與防金融體系風(fēng)險(xiǎn)并重。金融監(jiān)管的歷史變遷過程說明，金融監(jiān)管模式與當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)開展 階段、經(jīng)濟(jì)特征乃至金融環(huán)境特別是金融創(chuàng)新密切相關(guān)，且都是具體 的、有針對性的(甚至于專門針對創(chuàng)新)?？梢哉f，金融監(jiān)管在某種程 度上反映了經(jīng)濟(jì)和金融的開展階段，反映了金融創(chuàng)新的趨向。金融機(jī)構(gòu)、金融產(chǎn)品與金融效勞方式的不斷創(chuàng)新給金融業(yè)帶來了 革命性的變革，極提高了金融業(yè)的市場效率，但同時(shí)也加大了金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，弱化了金融當(dāng)局的調(diào)控能力，使金融監(jiān)管的有效性降低。 目前，在混業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)管理中仍然存在著許多問題；與此同時(shí)，新 型風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)型產(chǎn)品等金融創(chuàng)新產(chǎn)品、電子金融等金融效勞創(chuàng)新在提高金 融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的同時(shí)也帶來了新的風(fēng)

33、險(xiǎn)。因此，世界各主要國家紛紛開始調(diào)整金融監(jiān)管框架，重構(gòu)監(jiān)管制度，重建游戲規(guī)那么，加強(qiáng)以 增強(qiáng)市場透明度、控制風(fēng)險(xiǎn)為主要容的金融監(jiān)管來應(yīng)對金融創(chuàng)新的變 化，并力求監(jiān)管政策、手段在全球保持同步。2. 全球金融監(jiān)管以增強(qiáng)信息披露、控制風(fēng)險(xiǎn)為主要容新巴塞爾資本協(xié)議(BASELI)、歐盟金融效勞行動(dòng)方案(TheFinan cial Services Actio n Pla n.FSAP)等規(guī)那么從新的角度切入金融業(yè)的運(yùn)行，強(qiáng)調(diào)各類金融機(jī)構(gòu)建立綜合性的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管自控機(jī)制，加強(qiáng)并擴(kuò)充金融平安方面的監(jiān)管措施，強(qiáng)化對金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營方面的事 先預(yù)防性措施，加強(qiáng)信息披露的監(jiān)管措施，以便為金融業(yè)的市場機(jī)制 高效運(yùn)行提

34、供保障，尋求保證金融業(yè)效率和穩(wěn)定的最正確平衡點(diǎn)，從而到達(dá)對金融創(chuàng)新的新控制。金融穩(wěn)定論壇 (FSF)、國際證券組織委員 會(huì)(IOSCO)、國際保險(xiǎn)監(jiān)管聯(lián)合會(huì)(IAIS)等國際性監(jiān)管組織也紛紛推 出規(guī)那么加強(qiáng)對金融穩(wěn)定和透明的監(jiān)管。比方，美國在“ 9.11 事件之后，IOSCO成立的一個(gè)特別工程研究小組起草了 ?多邊諒解備忘錄?， 用以加強(qiáng)證券管理機(jī)構(gòu)之間的信息交換以與加強(qiáng)金融犯罪的調(diào)查；在簽署備忘錄前，各成員必須通過公正透明的程序證明它們具有履行各 種條款的法律能力。金融混業(yè)經(jīng)營不僅導(dǎo)致金融監(jiān)管體制的重大變化，而且也使金融 監(jiān)管的重心發(fā)生了明顯的變化。 其中的原因在于：金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)混業(yè) 經(jīng)營的

35、同時(shí)，其傳統(tǒng)的存、貸款業(yè)務(wù)也在逐步下降，創(chuàng)新業(yè)務(wù)所占的 比例那么逐步增加。基于這一變化，金融體系面臨的風(fēng)險(xiǎn)也隨之加大。 因此，金融監(jiān)管的重心也應(yīng)該相應(yīng)地作出調(diào)整。新的監(jiān)管重心主要是指風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管主要關(guān)注業(yè)務(wù)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)這 是銀行機(jī)構(gòu)整體中最大的風(fēng)險(xiǎn)。可以看一看美國的情況。傳統(tǒng)上， 美國聯(lián)邦儲(chǔ)藏銀行通常通過當(dāng)?shù)氐谋O(jiān)管人員檢查和監(jiān)督各州的銀行 和銀行持股公司。大多數(shù)情況下，一年進(jìn)行一次檢查，隨后給已檢查 的銀行機(jī)構(gòu)定級。除此之外，除非出現(xiàn)危機(jī)或檢查中發(fā)現(xiàn)了具體問題 要求監(jiān)管者持續(xù)關(guān)注，否那么當(dāng)年的其余時(shí)間不會(huì)再有檢查活動(dòng)。 進(jìn)入 20世紀(jì)90年代后，傳統(tǒng)的一年一次的銀行監(jiān)管程序主要關(guān)注固定 時(shí)點(diǎn)資產(chǎn)存量

36、對眾多銀行機(jī)構(gòu)的評估已經(jīng)不再有效。為此，為了加 強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，美聯(lián)儲(chǔ)對大的復(fù)雜銀行機(jī)構(gòu)LCBO*的監(jiān)管在原有根底 上強(qiáng)調(diào)了三個(gè)方面：加強(qiáng)監(jiān)管的持續(xù)性、更加關(guān)注銀行機(jī)構(gòu)部系統(tǒng)的 評估以與對經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的控制見表4。«4傳統(tǒng)銀行監(jiān)管和對LCBOs的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的比擬t傳統(tǒng)的銀行檢査對的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注檢査)監(jiān)15過程只關(guān)注某一時(shí)點(diǎn)而很少持續(xù)檢査(除非出現(xiàn)危桃)(2)通常由地方IR員進(jìn)行檢査(J)主要關(guān)注資產(chǎn)評怙(4)寫許理層的對話主要與檢査發(fā)現(xiàn)的問懸有關(guān)(除耶出規(guī)危機(jī)< 1)監(jiān)鄰過程具冇持續(xù)性、與市場開展梅協(xié)調(diào)(2) 描謙監(jiān)rr小細(xì)進(jìn)人機(jī)構(gòu),小組戚員都星 從聯(lián)儲(chǔ)系疣內(nèi)抽河的專家(3) 關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)一經(jīng)營

37、過程以及控制律系(4) A級甘理層之間經(jīng)常交流(5 )監(jiān)伶過程意味普對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和風(fēng)臉逬行 更裟的奇預(yù)脫啊嚥醮:權(quán)摒梱關(guān)文獻(xiàn)糕理匚在此根底上，美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)實(shí)際情況開發(fā)了一個(gè)關(guān)注大的復(fù)雜金融機(jī)構(gòu)(LCBO風(fēng)險(xiǎn)的程序。該程序?qū)CBO勺風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督框架分為四個(gè)部 分：詳細(xì)的金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評估、制定風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督方案、執(zhí)行監(jiān)督方案并 報(bào)告結(jié)果、判定并公布銀行的整體情況并述監(jiān)管思路。在這一風(fēng)險(xiǎn)監(jiān) 督框架中，對金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評估占據(jù)核心地位。通常，金融風(fēng)險(xiǎn)主 要有六類：信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、 信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)評估中，檢查人員判斷各種風(fēng)險(xiǎn)的水平 (高、中、 低)以與風(fēng)險(xiǎn)的變化方向(增加、平穩(wěn)或下降)。在獲得這些評估的墓 礎(chǔ)上，檢查人員將六類風(fēng)險(xiǎn)的識別、測量、監(jiān)督和控制進(jìn)行合并。只 要獲得重要的新信息，風(fēng)險(xiǎn)評估就與時(shí)更新，相應(yīng)的監(jiān)管方案也與時(shí) 更新以反映金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評估中的重大變化。3. 加強(qiáng)金融監(jiān)管的國際合作世界經(jīng)濟(jì)一體化、金融自由化的趨勢使金融風(fēng)險(xiǎn)可以在國家之間相互轉(zhuǎn)移和擴(kuò)散，因此為實(shí)現(xiàn)有效金融監(jiān)管，世界各主要國家金融監(jiān) 管當(dāng)局紛紛開展有效的金融監(jiān)管雙邊與多邊合作， 建立定期的磋商和 交流機(jī)制，加強(qiáng)對金融活動(dòng)的跨境監(jiān)管，建立國際金