安信證券首席策略師程定華A股中期策略(powerpoint 48頁)

1、望梅止渴(wng mi zh k)安信證券(zhngqun)研究中心 2012年06月第一頁，共五十頁。目錄目錄(ml) 中長期底部形成的條件 風(fēng)險偏好：長期的變化 ROE：供給(gngj)端調(diào)整還是需求端調(diào)整？ 行業(yè)配置第二頁，共五十頁。 中長期底部的條件(tiojin)利率見頂ROE見底風(fēng)險偏好(pin ho)回歸常態(tài)第三頁，共五十頁。利率(ll)水平見頂資料(zlio)來源：Wind，安信證券研究中心利率(ll)水平：第四頁，共五十頁。風(fēng)險偏好：長期(chngq)的變化第五頁，共五十頁。高風(fēng)險偏好(pin ho)的表現(xiàn)資料(zlio)來源：Wind，安信證券研究中心A股/H股溢價(y j

2、i)：第六頁，共五十頁。高風(fēng)險偏好(pin ho)的表現(xiàn)資料來源：Bloomberg，安信證券研究(ynji)中心高收益?zhèn)?zhiqun)到期收益率（%） ：第七頁，共五十頁。高風(fēng)險偏好(pin ho)的表現(xiàn)資料(zlio)來源：Wind，安信證券研究中心注：假設(shè)每年年初將資金等分投資ST股票，如果該股票退市，價格歸零。ST組合(zh)表現(xiàn)：第八頁，共五十頁。高風(fēng)險偏好(pin ho)的原因：政策維穩(wěn)資料(zlio)來源：Wind，安信證券研究中心ST股票因虧損(ku sn)退市的家數(shù)：第九頁，共五十頁。高風(fēng)險偏好的來源(liyun)：長期負(fù)利率資料來源(liyun)：Wind，安信證券研究

3、中心一年期存款(cn kun)利率與CPI：第十頁，共五十頁。高風(fēng)險偏好(pin ho)的來源：人口年齡結(jié)構(gòu)資料來源(liyun)：Wind，安信證券研究中心中國(zhn u)40-50歲人口占比：第十一頁，共五十頁。美國(mi u)：人口年齡結(jié)構(gòu)與股票市場估值資料來源(liyun)：Bloomberg，安信證券研究中心美國(mi u)40-50歲人口占比：第十二頁，共五十頁。日本：人口(rnku)年齡結(jié)構(gòu)與股票市場表現(xiàn)資料來源(liyun)：日本統(tǒng)計局，安信證券研究中心日本(r bn)40-50歲人口占比：第十三頁，共五十頁。 趨勢主導(dǎo)者:從風(fēng)險偏好(pin ho)過渡到ROE第十四頁，共五

4、十頁。風(fēng)險偏好主導(dǎo)(zhdo)的市場：日本（1980-1985)資料來源：Bloomberg，日本統(tǒng)計局，安信證券研究(ynji)中心第十五頁，共五十頁。風(fēng)險偏好主導(dǎo)的市場(shchng)：流動性（日本）資料(zlio)來源：CEIC，安信證券研究中心貨幣供應(yīng)(gngyng)與名義GDP增速：第十六頁，共五十頁。風(fēng)險偏好(pin ho)主導(dǎo)的市場（中國1995-1999）資料來源(liyun)：Wind，安信證券研究中心上證綜指與全部(qunb)A股ROE：第十七頁，共五十頁。風(fēng)險偏好主導(dǎo)(zhdo)的市場：流動性（中國）資料來源(liyun)：Wind，安信證券研究中心貨幣(hub)供應(yīng)與名

5、義GDP增速：第十八頁，共五十頁。風(fēng)險偏好主導(dǎo)的市場(shchng)：市場(shchng)規(guī)模資料來源(liyun)：Wind，安信證券研究中心中國(zhn u)股票市場規(guī)模：第十九頁，共五十頁。 中國風(fēng)險(fngxin)溢價水平資料來源(liyun)：Wind，安信證券研究中心中國(zhn u)AA級-AAA級票據(jù)收益率：第二十頁，共五十頁。歐洲(u zhu)風(fēng)險溢價水平資料來源：Bloomberg，安信證券(zhngqun)研究中心歐洲(u zhu)BBB級-AAA級債券收益率：第二十一頁，共五十頁。市場(shchng)規(guī)模越大，ROE的重要性越高資料來源：CEIC，安信證券(zhngqu

6、n)研究中心1990年以后日本股市( sh)與盈利同步：第二十二頁，共五十頁。市場(shchng)規(guī)模越大，ROE的重要性越高資料來源(liyun)：Bloomberg，安信證券研究中心美國(mi u)股票市場走勢與ROE（%）：第二十三頁，共五十頁。美國股市周期(zhuq)與經(jīng)濟周期(zhuq)資料來源(liyun)：Bloomberg，NBER，安信證券研究中心股市周期經(jīng)濟周期股市走熊（走強）先于經(jīng)濟衰退（復(fù)蘇）的時間波峰谷底波峰谷底走熊走強May-46Jun-49Nov-48Oct-494個月Jan-53Sep-53Jul-53May-546個月8個月Jul-56Dec-57Aug-57

7、Apr-5813個月4個月Jul-59Oct-60Apr-60Feb-619個月4個月Dec-61Jun-62Jan-66Oct-66Dec-68Jun-70Dec-69Nov-7012個月5個月Apr-71Nov-71Jan-73Dec-74Nov-73Mar-7511個月3個月Sep-76Mar-78Nov-80Jul-82Jan-80Nov-82晚10個月11個月Oct-83Jul-84Aug-87Dec-87Jun-90Oct-90Jul-90Mar-911個月5個月Aug-00Sep-02Mar-01Nov-017個月晚10個月Oct-07Mar-09Dec-07Jun-092個月3

8、個月第二十四頁，共五十頁。ROE：調(diào)整需求端還是(hi shi)供給端？需求端：出口、國內(nèi)居民消費、政府支出 供給端：國內(nèi)私人(srn)投資和部分政府投資第二十五頁，共五十頁。消費(xiofi)增速平臺下移資料來源：Wind，安信證券研究(ynji)中心社會(shhu)消費品零售總額同比增速（%） ：第二十六頁，共五十頁。消費(xiofi)增速平臺: 會回升嗎?資料來源(liyun)：Wind，安信證券研究中心城鎮(zhèn)居民收入(shur)同比增速（%） ：第二十七頁，共五十頁。出口(ch ku)增速平臺下移資料來源：Wind，安信證券研究(ynji)中心加工(ji gng)貿(mào)易進出口增速（%） ：

9、第二十八頁，共五十頁。周期性因素(yn s)：歐元區(qū)基本面惡化資料來源：Bloomberg，安信證券(zhngqun)研究中心歐元區(qū)PMI加速(ji s)下降：第二十九頁，共五十頁。周期性因素：美國消費者收入增長(zngzhng)緩慢資料(zlio)來源：Bloomberg，安信證券研究中心美國居民實際可支配收入(shur)增速不到1%：第三十頁，共五十頁。周期性因素(yn s)：美國居民儲蓄率資料(zlio)來源：Bloomberg，安信證券研究中心近兩年，美國儲蓄率每年(minin)下降1個百分點：第三十一頁，共五十頁。結(jié)構(gòu)性因素：對美國(mi u)出口份額下降資料(zlio)來源：美國商

10、務(wù)部，安信證券研究中心。單位：%中國歐盟加拿大墨西哥OPEC東盟日本19903.1 18.5 6.1 7.7 18.1 19956.1 19.4 8.4 4.8 9.1 16.6 20008.2 18.6 19.0 11.2 5.5 8.0 12.0 20019.0 19.9 19.0 11.5 5.2 7.5 11.1 200210.8 20.0 18.0 11.6 4.6 7.7 10.5 200312.1 20.1 17.6 11.0 5.4 7.5 9.4 200413.4 19.2 17.4 10.6 6.3 7.0 8.8 200514.5 18.5 17.4 10.2 7.6 7

11、.0 8.2 200615.5 17.8 16.3 10.7 8.1 7.1 8.0 200716.4 18.1 16.2 10.8 8.5 6.9 7.4 200816.1 17.5 16.1 10.3 11.5 6.5 6.6 200919.0 18.1 14.5 11.3 7.2 7.3 6.1 201019.1 16.7 14.5 12.0 7.8 7.2 6.3 201118.1 16.7 14.3 11.9 8.7 7.0 5.8 201216.3 16.1 14.2 12.0 7.7 6.7 6.5 第三十二頁，共五十頁。結(jié)構(gòu)性因素：對歐元區(qū)出口份額(fn )下降資料來源：CEI

12、C，安信證券(zhngqun)研究中心。單位：%中國英國OPEC美國拉美東盟日本19994.8 17.1 4.8 14.7 3.9 5.3 7.1 20005.2 15.6 7.0 14.0 3.9 5.3 6.6 20015.7 15.4 6.3 13.7 4.1 5.0 5.9 20026.4 15.3 5.6 12.9 4.0 4.9 5.4 20037.7 14.2 5.9 11.3 4.1 4.7 5.4 20048.7 13.6 6.3 10.6 4.3 4.6 5.1 20059.7 12.5 8.1 9.8 4.4 4.3 4.4 200610.3 11.9 8.2 9.0 4

13、.7 4.1 4.1 200711.6 11.3 7.5 8.8 5.0 4.0 4.0 200811.5 10.2 9.1 8.5 5.1 3.7 3.6 200912.5 10.1 7.0 9.2 4.7 4.0 3.5 201013.6 9.6 7.7 8.4 4.9 4.2 3.3 201112.4 9.5 7.9 8.0 5.2 4.0 3.0 201211.6 9.3 9.2 8.4 5.0 4.1 2.8 第三十三頁，共五十頁。A股ROE預(yù)測(yc)資料來源(liyun)：Wind，安信證券研究中心過去(guq)四個季度的凈利潤/股東權(quán)益：第三十四頁，共五十頁。政府支出與政府投資

14、：需求端的(dund)干預(yù)資料(zlio)來源：Wind，安信證券研究中心2009年VS2012年，銀行中長期信貸(xndi)投放（億元）：第三十五頁，共五十頁。投資減速：供應(yīng)端的(dund)調(diào)整資料來源(liyun)：Wind，安信證券研究中心制造業(yè)投資同比增速（3個月移動(ydng)平均）：第三十六頁，共五十頁。零售(ln shu)：需求端下降資料來源(liyun)：Wind，安信證券研究中心百貨、服裝的銷量(xio lin)當(dāng)月同比：第三十七頁，共五十頁。零售(ln shu)：供應(yīng)端調(diào)整資料來源(liyun)：Wind，安信證券研究中心批發(fā)(p f)零售業(yè)投資同比增速（3個月移動平均）：

15、第三十八頁，共五十頁。房地產(chǎn)：需求(xqi)端下降資料(zlio)來源：Wind，安信證券研究中心樣本城市和全國商品房銷售(xioshu)增速的差異（%） ：第三十九頁，共五十頁。房地產(chǎn)：需求端下降導(dǎo)致(dozh)資金周轉(zhuǎn)壓力資料來源(liyun)：Wind，安信證券研究中心房地產(chǎn)企業(yè)短期(dun q)還款壓力上升：第四十頁，共五十頁。房地產(chǎn)：供應(yīng)(gngyng)端調(diào)整資料來源(liyun)：Wind，安信證券研究中心房地產(chǎn)銷售(xioshu)現(xiàn)金流與房地產(chǎn)投資：第四十一頁，共五十頁。 無論是供應(yīng)端的調(diào)整還是需求端的調(diào)整，傳統(tǒng)行 業(yè)我們都更加偏好供應(yīng)收縮的行業(yè)；火電行業(yè)與地產(chǎn)行業(yè)目前的供應(yīng)收縮

16、最為顯著，我們繼續(xù)看好。紡織、家具、玻璃、有色金屬冶煉（主要是鉛鋅鋁）由于盈利下降，也開始出現(xiàn)供應(yīng)收縮，值得關(guān)注；不存在產(chǎn)能過剩(gushng)的新興行業(yè)和部分消費品行業(yè)，仍然需要關(guān)注需求擴張；我們繼續(xù)推薦醫(yī)藥、環(huán)保等行業(yè)（具體見WORD文 本）行業(yè)(hngy)配置第四十二頁，共五十頁。分行業(yè)固定資產(chǎn)(gdngzchn)投資當(dāng)季同比資料來源：Wind，安信證券研究中心。投資(tu z)增速大于25%用紅色單元格表示。09/1210/0310/0610/0910/1211/0311/0611/0911/1212/04電力、熱力生產(chǎn)26 4 9 5 7 6 1 5 -2 18 水的生產(chǎn)和供應(yīng)55

17、29 0 -2 -15 -14 -7 0 13 23 金屬制品24 33 20 33 32 20 23 11 40 9 交通運輸32 29 23 18 15 28 11 -7 -6 -8 石油加工8 -1 13 3 30 17 7 10 10 23 計算機、通信16 35 49 47 54 62 41 27 23 10 房地產(chǎn)15 36 37 32 31 31 32 34 23 23 黑色金屬-14 22 4 -12 22 11 17 28 2 8 家具制造15 54 14 20 54 27 33 25 29 21 紡織32 20 21 22 41 31 34 30 29 17 有色金屬15

18、42 31 41 33 17 37 37 45 14 非金屬礦物制品34 35 29 30 21 18 31 30 42 19 電氣機械和器材制造47 34 39 39 47 54 55 43 32 9 批發(fā)和零售22 33 14 15 13 24 38 41 49 30 通用設(shè)備制造29 21 17 32 19 29 35 28 31 34 專用設(shè)備制造50 25 30 46 36 28 43 42 38 54 造紙和紙制品25 37 9 2 1 10 23 37 48 29 化學(xué)原料和制品23 16 18 10 16 16 27 22 35 34 采掘23 19 19 17 20 11 1

19、7 20 29 24 第四十三頁，共五十頁。行業(yè)配置(pizh)尋找供應(yīng)收縮的行業(yè)資料來源：Wind，安信證券研究(ynji)中心住宅新開工面積與土地購置(guzh)面積累計同比：第四十四頁，共五十頁。行業(yè)配置尋找(xnzho)供應(yīng)收縮的行業(yè)資料(zlio)來源：Wind，安信證券研究中心火電累計(li j)投資增速：第四十五頁，共五十頁。分行業(yè)表現(xiàn)(bioxin)資料來源(liyun)：Wind，安信證券研究中心香港指數(shù)(zhsh)表現(xiàn)：第四十六頁，共五十頁。分行業(yè)表現(xiàn)(bioxin)資料來源：Wind，安信證券(zhngqun)研究中心A股指數(shù)(zhsh)表現(xiàn)：第四十七頁，共五十頁。 致謝

20、！安信證券研究(ynji)中心 第四十八頁，共五十頁。1、有時候讀書是一種巧妙地避開思考的方法。2022-2-172022-2-17Thursday, February 17, 20222、閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。2022-2-172022-2-172022-2-172/17/2022 7:55:21 PM3、越是沒有本領(lǐng)的就越加自命不凡。2022-2-172022-2-172022-2-17Feb-2217-Feb-224、越是無能的人，越喜歡挑剔別人(birn)的錯兒。2022-2-172022-2-172022-2-17Thursday, February 17, 20225、知人者智，自知者明。勝人者有力，自勝者強。2022-2-172022-2-172022-2-172022-2-172/17/20226、意志堅強的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。2022年2月17日星期四2022-2-172022-2-172022-2-177、最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。2022年2月2022-2-172022-2-172022-2-172/17/20228、業(yè)余生活要有意義，不要越軌。2022-2-172022-2-