試論國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣選擇理民幣跨境結(jié)算的啟示

1、試論國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣選擇理民幣跨境結(jié)算的啟示         【論文關(guān)鍵詞】國(guó)際貿(mào)易結(jié)算結(jié)算貨幣人民幣跨境結(jié)算【論文摘要】通過(guò)國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣選擇理論分析，得出國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣的選擇受到出口商品的差異性、結(jié)算貨幣的交易成本、出口國(guó)的市場(chǎng)份額和經(jīng)濟(jì)體的實(shí)力、出口國(guó)貨幣的匯率制度及金融市場(chǎng)發(fā)展程度的影響。人民幣跨境結(jié)算是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，推進(jìn)人民幣跨境結(jié)算除了要做好技術(shù)性的工作，還需要提升出口產(chǎn)品的差異性和質(zhì)量，加強(qiáng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的建設(shè)。國(guó)際貿(mào)易結(jié)算采用哪種貨幣對(duì)于進(jìn)出口企業(yè)來(lái)說(shuō)事關(guān)匯率風(fēng)險(xiǎn)、交易成本和經(jīng)濟(jì)效益，對(duì)于一個(gè)國(guó)

2、家來(lái)說(shuō)，事關(guān)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)影響力大小以及世界主要物資定價(jià)的話語(yǔ)權(quán)。一國(guó)貨幣作為國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣，也標(biāo)志著此種貨幣開(kāi)始了國(guó)際化的歷程。一、國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣選擇理論綜述1出口商品的差異性、市場(chǎng)地位決定結(jié)算貨幣。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Mckinnon(1979)發(fā)現(xiàn)在選擇何種貨幣作為國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣中，因?yàn)殡y以削減國(guó)際貿(mào)易合同的相關(guān)費(fèi)用，出口商比進(jìn)口商更愿意以出口國(guó)貨幣作為結(jié)算貨幣；出口商出口產(chǎn)品的差異化程度、出口產(chǎn)品的價(jià)格支配能力等因素，影響出口國(guó)出口商品的談判、交涉能力；在進(jìn)出口貿(mào)易中，出口商較進(jìn)口商處于有利地位，能夠以本幣計(jì)價(jià)防止匯率風(fēng)險(xiǎn)。麥金農(nóng)的這個(gè)觀點(diǎn)被很多人引用，它是后來(lái)的很多貿(mào)易結(jié)算貨幣理

3、論的基礎(chǔ)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Krugaman(1980)認(rèn)為在確定國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣時(shí)，那些差異性不強(qiáng)，具有很強(qiáng)替代性的行業(yè)，出口商為避免匯率引起價(jià)格波動(dòng)，傾向于與競(jìng)爭(zhēng)者使用同種貨幣，并且愿意選取彼此熟悉的貨幣；在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中，某種貨幣一旦確立了在貿(mào)易結(jié)算中的主導(dǎo)地位，就會(huì)具有慣性作用；國(guó)際貿(mào)易商品的同質(zhì)性會(huì)造成凝聚效應(yīng)，參與國(guó)際貿(mào)易各方所出口的商品越是具有同質(zhì)性，在一物一價(jià)定律的作用下，就越是會(huì)采用具有規(guī)模效應(yīng)的貨幣來(lái)充當(dāng)結(jié)算手段。Giovannini(1988)在匯率與交易商品定價(jià)一文中指出，出口商對(duì)結(jié)算貨幣的選擇取決于廠商利潤(rùn)相對(duì)于匯率函數(shù)曲線的凹凸性，如果廠商在國(guó)外市場(chǎng)上具有壟斷勢(shì)力，即需求

4、對(duì)于價(jià)格的彈性不大，出口商更傾向于用本幣計(jì)價(jià)以規(guī)避匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。而當(dāng)一個(gè)出口產(chǎn)業(yè)在某個(gè)國(guó)外市場(chǎng)有著多個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手時(shí)，所有的出口商都會(huì)選擇用同一種貨幣結(jié)算，在現(xiàn)實(shí)中常會(huì)用美元計(jì)價(jià)結(jié)算。Tavlas(1991)認(rèn)為國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣選擇與出口產(chǎn)品的差異化程度有關(guān)，出口產(chǎn)品的差異化程度高，則國(guó)際貿(mào)易結(jié)算多采用出口國(guó)貨幣；發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家之間的貿(mào)易大多使用發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣結(jié)算；而在那些大宗均值商品市場(chǎng)上，信息傳遞的經(jīng)濟(jì)性要求采用單一貨幣。2貨幣的交易成本決定結(jié)算貨幣。Hartmann(1998)提出了貨幣的網(wǎng)絡(luò)外部性”理論，他認(rèn)為一種貨幣的交易規(guī)模越大，交易成本就越低，這是由于貨幣交易也存在規(guī)模效應(yīng)的緣

5、故，而規(guī)模效應(yīng)會(huì)導(dǎo)致人們所使用國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣趨向一致。這一理論可以解釋為什么美元會(huì)在國(guó)際貨幣結(jié)算中居主導(dǎo)地位，歐元在短期內(nèi)難以替代美元成為主要結(jié)算貨幣。貨幣兌換交易成本大小一般包括兩個(gè)層面的內(nèi)容，一是貨幣是否可以自由兌換；二是兌換價(jià)格是內(nèi)生的還是外生的。如果一個(gè)國(guó)家在資本項(xiàng)目存在貨幣兌換的管制，一般就很難在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中作為結(jié)算貨幣。另外，當(dāng)被兌換的貨幣因?yàn)槌山涣康脑黾佣鴮?dǎo)致價(jià)格大幅波動(dòng)時(shí)，那么就可以認(rèn)為這種貨幣的兌換價(jià)格是內(nèi)生的，從而是不適合充當(dāng)國(guó)際貿(mào)易的結(jié)算貨幣的。3出口國(guó)商品的市場(chǎng)份額與經(jīng)濟(jì)體實(shí)力影響結(jié)算貨幣的選擇。出口國(guó)的市場(chǎng)大小對(duì)于結(jié)算貨幣選擇有很大影響。Bacchetta(200

6、2)認(rèn)為出口國(guó)的商品在國(guó)際市場(chǎng)的份額越大，出口商就越能在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣選擇中居于有利地位。當(dāng)出口國(guó)的商品市場(chǎng)份額越大，經(jīng)濟(jì)體的實(shí)力越強(qiáng)時(shí)，其貨幣在國(guó)際市場(chǎng)中的影響力也就越大，可接受程度也就越高，采用出口國(guó)的貨幣作為結(jié)算貨幣的可能性也就越大。Fukuda(2006)的研究表明，出國(guó)經(jīng)濟(jì)體越大，則出口商在國(guó)外市場(chǎng)的影響力越大，這將影響到進(jìn)口商對(duì)于出口國(guó)貨幣的接受程度。國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣的選擇很多情況下受慣性因素和趨同性的影響，那些實(shí)力越大的經(jīng)濟(jì)體越傾向于選擇本國(guó)貨幣作為國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣。          4匯率制度類

7、型、金融市場(chǎng)的完善程度影響結(jié)算貨幣的選擇。在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣的選擇上，一個(gè)國(guó)家匯率制度類型及金融市場(chǎng)的完善程度會(huì)對(duì)選擇有至關(guān)重要的作用。Goldberg(2005)的研究表明，當(dāng)前美元在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中的主導(dǎo)地位，一方面是由于美國(guó)在全球貿(mào)易中的影響力，另一方面是由于各國(guó)匯率制度，很多國(guó)家貨幣實(shí)行釘住美元的匯率制度。尤其是很多發(fā)展中國(guó)家在進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中，如果結(jié)算貨幣是本國(guó)貨幣釘住的貨幣，視同用本幣進(jìn)行結(jié)算。而如果多個(gè)國(guó)家匯率制度都是釘住同樣的一種貨幣，則出口商品采用釘住的貨幣結(jié)算時(shí)避免了匯率波動(dòng)造成的需求波動(dòng)，在現(xiàn)實(shí)條件下，這個(gè)被釘住的貨幣多是美元。國(guó)家的金融市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r，也會(huì)對(duì)本幣能否作為國(guó)

8、際結(jié)算貨幣產(chǎn)生重要影響。一國(guó)貨幣要作為國(guó)際重要結(jié)算貨幣，必須有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)為依托，有健全的遠(yuǎn)期市場(chǎng)為進(jìn)出口商提供套期保值工具，有發(fā)達(dá)的銀行票據(jù)市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)便于貨幣的運(yùn)用與籌措等。可以說(shuō)，金融市場(chǎng)的發(fā)展是一國(guó)貨幣作為國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣的必要條件。通過(guò)國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣選擇理論的分析，我們基本可以得出這樣的結(jié)論，一種貨幣要想成為國(guó)際結(jié)算貨幣，在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算體系中占有重要地位，要經(jīng)歷漫長(zhǎng)的過(guò)程，它和貨幣發(fā)行國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)的份額以及經(jīng)濟(jì)體的實(shí)力、出口產(chǎn)品的差異性和市場(chǎng)地位、貨幣的交易成本、金融市場(chǎng)的成熟與完善都有著緊密的聯(lián)系。二、國(guó)際貿(mào)易貨幣結(jié)算理論對(duì)我國(guó)當(dāng)前人民幣跨境結(jié)算的啟示2009年7月6日，國(guó)務(wù)

9、院決定在上海市和廣東省的廣州、深圳、珠海、東莞等4個(gè)城市先行開(kāi)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)工作，境外地域范圍暫定為港澳地區(qū)和東盟國(guó)家，人民幣正式參與到國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中。很多人對(duì)于人民幣跨境結(jié)算寄予很高期望，但是試點(diǎn)工作幾個(gè)月來(lái)，并沒(méi)有出現(xiàn)預(yù)想中的火爆場(chǎng)面，人民幣跨境結(jié)算遇冷”。如何看待我國(guó)的人民幣跨境結(jié)算呢?1人民幣跨境結(jié)算是個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。在今后很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，美元還將是我國(guó)國(guó)際貿(mào)易的主要結(jié)算貨幣，人民幣跨境結(jié)算是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，人民幣要想在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中作為重要的結(jié)算貨幣還有很長(zhǎng)的路要走。美元在當(dāng)今國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣中居于主導(dǎo)地位，在今后的很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，這種情況還將延續(xù)。這是因?yàn)槊绹?guó)是世界市場(chǎng)的主要

10、消費(fèi)者和生產(chǎn)者。人們用美元來(lái)進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算，不僅可以得到對(duì)沖宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和降低外匯市場(chǎng)交易成本的好處，而且還可以獲得用美元進(jìn)行第三國(guó)貿(mào)易的外部溢出效應(yīng)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)上美元的保值工具和交易方式也要比其他貨幣多很多。這些條件都決定了美元作為國(guó)際貿(mào)易結(jié)算的主要貨幣的地位，在今后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)難以動(dòng)搖。我國(guó)目前的對(duì)外貿(mào)易已有相當(dāng)規(guī)模，2008年進(jìn)出口總量高達(dá)25600多億美元，其中對(duì)香港和東盟的進(jìn)出口貿(mào)易量分別為2036億和2311億美元，這意味這人民幣跨境結(jié)算有著很大的發(fā)展空間。但是，對(duì)于人民幣跨境結(jié)算不可過(guò)于樂(lè)觀，在短時(shí)間內(nèi)人民幣很難在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣中占有重要地位。這是因?yàn)槲覈?guó)出口產(chǎn)品的差

11、異化程度與產(chǎn)品的質(zhì)量還需要提高，出口商品的議價(jià)能力較低；人民幣不是國(guó)際貨幣，在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上不能自由兌換，資本項(xiàng)目未全面開(kāi)放，缺乏成熟的離岸清算中心和開(kāi)放的金融產(chǎn)品市場(chǎng)。雖然在東南亞以及周邊國(guó)家的邊境貿(mào)易中很多采用人民幣結(jié)算，也有周邊國(guó)家將人民幣作為儲(chǔ)藏貨幣，但總體在國(guó)際市場(chǎng)上的認(rèn)可度較低，聲望也遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上美元、歐元等強(qiáng)勢(shì)貨幣。我國(guó)當(dāng)前的匯率制度，人民幣匯率雖然是參考一籃子貨幣形成，但其中美元仍然占有最大權(quán)重。這些因素都使得國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中外商選擇人民幣的可能性不高。日本20世紀(jì)70年代開(kāi)始推動(dòng)日元作為貿(mào)易計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣，N2ooo年日本進(jìn)出口貿(mào)易中，出口貿(mào)易日元結(jié)算的比例為361，進(jìn)口貿(mào)易日元

12、結(jié)算的比例為235。經(jīng)過(guò)30年的努力，仍然難以撼動(dòng)美元的主導(dǎo)地位。2001年正式啟動(dòng)的歐元幾乎是重復(fù)了日元的歷程，在歐元實(shí)際流通8年之后，并沒(méi)有像當(dāng)初設(shè)計(jì)者所期望的那樣成為國(guó)際社會(huì)中一種主要的結(jié)算貨幣。根據(jù)日元、歐元作為國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣的經(jīng)驗(yàn)，人民幣作為國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣還有很長(zhǎng)的路要走，但是其中長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿σ彩蔷薮蟮模枰驖u進(jìn)。          2從技術(shù)層面為人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算創(chuàng)造良好條件。當(dāng)前人民幣跨境結(jié)算遇冷”，與預(yù)先設(shè)想的火爆相去甚遠(yuǎn)，既有深層次原因，也需要在技術(shù)層面創(chuàng)造條件，掃除障礙，推進(jìn)人民幣的跨境

13、結(jié)算。從技術(shù)角度看，應(yīng)該做好以下工作：第一，現(xiàn)在人民幣結(jié)算試點(diǎn)企業(yè)數(shù)量較少，試點(diǎn)銀行和貿(mào)易對(duì)象覆蓋范圍較窄。比如廣東省，歐美市場(chǎng)占其出口貿(mào)易的60以上，此外與韓國(guó)、俄羅斯等國(guó)的貿(mào)易額也較大，而此次人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)沒(méi)有覆蓋這些區(qū)域。當(dāng)前廣東省內(nèi)只有300家企業(yè)可以參加跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，其他有需求的企業(yè)還不能進(jìn)行人民幣跨境結(jié)算。所以，隨著結(jié)算業(yè)務(wù)的開(kāi)展，需要不斷擴(kuò)大結(jié)算企業(yè)、銀行和貿(mào)易對(duì)象覆蓋范圍。第二，我國(guó)進(jìn)出口市場(chǎng)遍及全球220多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在實(shí)施人民幣跨境結(jié)算之后，海外買(mǎi)家需要開(kāi)具人民幣信用證，相應(yīng)的結(jié)算銀行也都需要開(kāi)設(shè)人民幣賬戶，并進(jìn)行人民幣之間的結(jié)算但目前試點(diǎn)銀行尤其是外資

14、銀行數(shù)量較少，境外企業(yè)獲得人民幣的途徑少之又少，所以今后還需要擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)海外的人民幣融資業(yè)務(wù)、結(jié)算業(yè)務(wù)，增加經(jīng)營(yíng)人民幣跨境結(jié)算的外資銀行。第三，人民幣結(jié)算試點(diǎn)慢熱的原因還有部門(mén)協(xié)調(diào)的問(wèn)題，比如退稅、報(bào)關(guān)、結(jié)算等，所以要加強(qiáng)稅務(wù)、海關(guān)、銀行等相關(guān)部門(mén)的協(xié)調(diào)與合作，便利人民幣跨境結(jié)算第四，加強(qiáng)試點(diǎn)銀行相關(guān)的技術(shù)、流程方面的改造；完善現(xiàn)行國(guó)際結(jié)算系統(tǒng)，加大國(guó)際結(jié)算業(yè)務(wù)的電子化、網(wǎng)絡(luò)化建設(shè)投入，建立有效、完備的內(nèi)控和風(fēng)險(xiǎn)管理制度。3提升出口企業(yè)、出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，鼓勵(lì)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的人民幣跨境結(jié)算。推行人民幣跨境結(jié)算的一個(gè)主要?jiǎng)右蚴墙档臀覈?guó)企業(yè)在國(guó)際貿(mào)易中的匯率風(fēng)險(xiǎn)，降低經(jīng)營(yíng)成本，從而增強(qiáng)我國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力

15、。但是，這并不能解決出口企業(yè)的根本問(wèn)題，出口企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)主要應(yīng)該依靠產(chǎn)品的差異性以及質(zhì)量提升，而這又能對(duì)促進(jìn)人民幣結(jié)算有積極作用。一般來(lái)說(shuō)人民幣能否作為重要結(jié)算貨幣取決于中國(guó)在全球貿(mào)易中所處地位的變化，這不僅僅是指我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易量的大小，更主要是指出口產(chǎn)品的差異化程度與產(chǎn)品的質(zhì)量。只有這樣，在貿(mào)易談判中，企業(yè)才有討價(jià)還價(jià)的能力，才能在貿(mào)易結(jié)算貨幣上居于主導(dǎo)地位。而當(dāng)前中國(guó)的出口企業(yè)多為勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)或傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，在國(guó)際市場(chǎng)上面臨東南亞等新興市場(chǎng)國(guó)家出口企業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，議價(jià)能力處于劣勢(shì)。進(jìn)出口貿(mào)易時(shí)，進(jìn)口方掌握話語(yǔ)權(quán)，決定結(jié)算的貨幣種類。但是要提升我國(guó)出口企業(yè)、出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力需要很長(zhǎng)一段時(shí)間。

16、因此，當(dāng)前除了宏觀上進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提升出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力以外，現(xiàn)階段可以從那些具有較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的高新技術(shù)產(chǎn)品以及大宗機(jī)電產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)著手，推進(jìn)人民幣的跨境結(jié)算。經(jīng)過(guò)了3O年的發(fā)展，我國(guó)產(chǎn)品的異質(zhì)性指數(shù)也有了相當(dāng)大的提高，一些優(yōu)秀的企業(yè)具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，在國(guó)際貿(mào)易中具有優(yōu)勢(shì)地位。在促進(jìn)本幣結(jié)算方面，日本有很多經(jīng)驗(yàn)值得學(xué)習(xí)。日本在80年代推行日元結(jié)算時(shí)，日本的一些產(chǎn)業(yè)，如機(jī)械電子和汽車(chē)等，在國(guó)際市場(chǎng)上有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。Et本充分利用這些產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，主導(dǎo)當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)分工體系，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)內(nèi)跨境貿(mào)易，通過(guò)掌握核心部件和中間產(chǎn)品的出口壟斷權(quán)，迫使當(dāng)?shù)仄髽I(yè)采用日元進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算。我國(guó)可以重點(diǎn)

17、扶持一批重點(diǎn)出口產(chǎn)業(yè)，切實(shí)提高出口產(chǎn)業(yè)的集群競(jìng)爭(zhēng)力，以此為先導(dǎo)，推動(dòng)有競(jìng)爭(zhēng)力的出口產(chǎn)品貿(mào)易率先進(jìn)行人民幣結(jié)算。4加快金融市場(chǎng)的發(fā)展，為人民幣跨境結(jié)算提供保障。人民幣跨境結(jié)算還有一些深層次的原因和障礙需要克服。一是人民幣輸出渠道不暢。開(kāi)展跨境貿(mào)易，境外進(jìn)口商必須能夠獲得人民幣資金，融資是重要渠道。盡管央行已與韓國(guó)、香港、馬來(lái)西亞、白俄羅斯、印度尼西亞以及阿根廷的央行及貨幣當(dāng)局簽署了總計(jì)6500億人民幣的雙邊本幣互換協(xié)議，但如何確保人民幣從各國(guó)央行和貨幣當(dāng)局流到當(dāng)?shù)仄髽I(yè)手中仍是需要進(jìn)一步解決的問(wèn)題。市場(chǎng)對(duì)人民幣貿(mào)易融資有較大的潛在需求，需要逐步推進(jìn)。人民幣輸出渠道不暢也影響了人民幣離岸市場(chǎng)的建立。

18、數(shù)據(jù)顯示，香港目前人民幣存款僅為559億元左右，限制了香港作為人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展，也無(wú)法更好地為人民幣跨境結(jié)算提供資金保障。二是人民幣資本項(xiàng)目不可自由兌換。人民幣只是在貿(mào)易項(xiàng)下可兌換，在資本項(xiàng)下不可兌換，兌換自由度受到限制。境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者手中的人民幣保值增值的運(yùn)作途徑相對(duì)也較少，限制了資金的流動(dòng)性。境外企業(yè)拿到的人民幣，除了用以支付中國(guó)貨款外，要用作他途就有不便。因此，人民幣要想能夠在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣中占有一席之地，取決于它能否具有作為國(guó)際結(jié)算貨幣所應(yīng)具備的兩大功能，一是能否解決結(jié)算過(guò)程中，人民幣頭寸盈余狀態(tài)下境外投資者的保值”需求；二是能否有效引導(dǎo)和控制人民幣頭寸盈余狀態(tài)下的增值”需求。日本的經(jīng)驗(yàn)表明，發(fā)達(dá)的離岸金融市場(chǎng)可以促進(jìn)日元貿(mào)易結(jié)算。離岸金融市場(chǎng)