宏觀動態(tài)中國關稅反制措施分析影響多大證券

1、2019 年 8 月 24 日宏觀措施影響多大？關稅措施分析宏觀動態(tài)要點分析師朗的貿易保護主義損人不利己，的措施與的加征關稅編號：S0930516100002)(行為同步進行，但我國第一至四批措施給本國企業(yè)造成的直接成本遠低于。的名義價值分別為 340 億2017 年從、160 億338 億、600、人億141 億750 億、580 億、733 億。先期農，第四批 750 億和原材料保留了多數(shù)資本品。相對于前三批只新增了62 億的商品，有671 億的商品落在了前三批中邊際加征關稅率最高的及雜碎?？傮w上來看，對情合理，既大。各批次加征關稅商品

2、從是：HS87 車輛及附件、HS10 谷物、HS02 肉高的商品加稅幅度較低，這個做法合生活成本影響不的商品，從進口也有所下降，可能部分反映內需較弱。-1-證券研究報告獲取報告1、2、3、每周內7+；當日華爾街日報、4、行研報告均為公開利歸原作者所有，起點財經僅分發(fā)做內部學習。掃一掃二維碼關注回復：研究報告 加入“起點財經”。2019-08-24宏觀2019 年 9 月 1 日起，將對第四批A（2018 年從進口1078 億，約占第四批總額的 40%）中的商品開始加征 10%的關稅。因此，不得不采取必要的措施：2019 年 9 月 1 日起，將對價值約 285 億（以 2017 年從進口金額表

3、示，下同）的美國商品加征 5%或 10%關稅；2019 年 12 月 15 日，對價值約 449 億的商品加征 5%或 10%關稅，并恢復對價值約 143 億的汽車及零部件 25%或 5%的加征關稅。不僅僅是，其他或地區(qū)（歐盟、俄羅斯、土耳其）也因對進口鋼鐵和鋁加征關稅（即 232 措施）而采取了對美國商品加征關稅的措施以及其對1、措施。我們回顧了進口的影響。貿易摩擦開始之后的從措施回顧的措施與的加征關稅行為同步進行。從開始對商品加征關稅開始，就不得不采取了對商品加征關稅的措施，先后對價值約 1100 億的商品加征了關稅，而且每次都與加征關稅同時開始實行。在雙方談判出現(xiàn)進展的時候，也及時出善意

4、對原產于的汽車及零部件暫停加征關稅（表 1）。表 1：對加征關稅的措施-2-證券研究報告實行日期文件事項2018/4/2稅委會201813 號為維護我國利益，平衡因 對進口鋼鐵和鋁 加征關稅（即 232 措施）給我國利益造成的損失關稅稅則委員會決定對原產于 的水果及制品等 120 項進口商品中止關稅減讓義務，在現(xiàn)行適用關稅稅率基礎上加征關稅，加征關稅稅率為 15%。對原產于 的 及制品等 8 項進口商品中止關稅減讓義務，在現(xiàn)行適用關稅稅率基礎上加征關稅，加征關稅稅率為25%。2018/7/6稅委會公告20185 號2018 年 6 月 15 日，發(fā)布了加征關稅的商品，將對從進口的約 500 億

5、商品加征 25%的關稅，其中對約 340 億商品自 2018 年 7 月 6 日起實施加征關稅，同時就約 160 億商品加征關稅開始征求公眾意見。關稅稅則委員會決定對原產于的659500 億進口商品加征 25%的關稅，其中 545340 億商品自 2018 年 7月 6 日起實施加征關稅，對其余商品加征關稅的實施時間另行公布。2018/8/23稅委會公告20187 號由于正式對第二批 160 億商品加征關稅，因此對原產于約 160 億進口商品加征關稅。2018/9/24稅委會公告20188 號2018 年 7 月 11 日，發(fā)布了對從進口的約 2000 億商品加征關稅 10%，自 9月 24

6、日起正式實施。因此，正式對約 600 億的商品征稅。對其附件 1 所列 2493個稅目商品、附件 2 所列 1078 個稅目商品加征 10%的關稅，對其附件 3 所列 974 個稅目商品、附件 4 所列 662 個稅目商品加征 5%的關稅。2019/1/1稅委會公告201810 號在二十國集團布宜諾斯艾利斯峰會期間，應邀同舉行會晤， 就 經貿問題達成了重要共識。由于 推遲第三批 2000 億關稅率提高時間 3 個月，為落實兩國元首共識，關稅稅則委員會決定從 2019 年 1 月 1 日起至 2019 年 3 月31 日，原產于 的汽車及零部件暫停加征關稅 3 ，涉及 211 個稅目。2019/

7、4/1稅委會公告20191 號由于 繼續(xù)推遲第三批 2000 億關稅率提高時間，為落實 兩國元首阿根廷會晤共識，繼續(xù)為雙方經貿磋商創(chuàng)造良好氛圍。關稅稅則委員會決定從 2019 年 4 月 1 日起對原產于 的汽車及零部件繼續(xù)暫停加征關稅。暫停加征關稅措施截止時間另行通知。2019/6/1稅委會公告20193 號2019 年 5 月 9 日，宣布，自 2019 年 5 月 10 日起，對從進口的 2000 億清單商品加征的關稅稅率由 10%提高到 25%。關稅稅則委員會決定，自 2019 年 6 月 1日 0，對原產于的部分進口商品提高加征關稅稅率。對 2493 個稅目商品，實施加征25%的關稅

8、；對 1078 個稅目商品，實施加征 20%的關稅；對 974 個稅目商品，實施加征 10% 的關稅。對 595 個稅目商品，仍實施加征 5%的關稅。2017 年這四類商品從進口金額分別為 95 億、149 億、157 億、174 億，共計 574 億。2019/9/1稅委會公告20194 號2019 年 8 月 15 日，宣布，對從進口的約 3000 億商品加征 10%關稅，國務院關稅稅則委員會決定，對原產于的 5078 個稅目、約 750 億進口商品加征 5%或 10%2019-08-24宏觀資料來源：關稅稅則委員會，光大整理由于邊貿雙邊貿易的不平衡以及進出口占 GDP 比重更高，雙兩國的

9、短期影響不對稱。2018 年，對美出口國總出口比的進口依重為 22%，對出口從出口比重為 9%。但對比較低，也就是進口國總進口的比重較低。2018 年，對1），圖 1：進口的依為 21%，而對進口的依僅為 7%（圖實行雙邊貿措施給企業(yè)造成的直接成本低于各自重要性的對比。25%22%21%2017201820%15%9%10%5%0%7%4%1%資料來源：Wind先期主要農和原材料，保留了多數(shù)資本品。第一至四批億的名義價值分別為 340 億、160 億、600 億、750，而實際的 2017 年從進口金額分別為 338 億、141 億、580 億、733 億。分批次來看，340 億和 160 億

10、中最多的是農1和原材料，分別HS12 子仁和果仁（主要是大豆）和 HS27礦物、HS47 木漿廢紙等，而排除的汽車零部件（共計 143 億）則屬于消費品對較低。剩。第三批 600 億中對消費品和中間品的征稅稅率相有的商品按照 2017 年的數(shù)據大約是 480 億，其中占比最高的是資本品，約為 333 億（圖 2-3）。第四批 750 億也盡量保留了資本品，對大豆從 9 月 1 日起即加征 5%關稅，對車輛及其附件的征稅日期則是稍晚的 12 月 15 日（圖 4-5）。1340 億中未的有 167 億，其中僅黃大豆（HS：12019010）就有 139 億。-3-證券研究報告從進口占美國GDP比

11、重從進口國GDP比重對進口依賴度從進口占美國總體出口比重對進口依賴度從進口國總體出口比重的關稅。2019 年 9 月 1 日開始加征關稅的約為 285 億。2019/12/15稅委會公告20194 號稅委會公告20195 號開始對第四批 3000 億B 的商品加征 10%關稅，12 月 15 日起對加征關稅的商品約為 449 億，同時恢復對價值約 143 億的汽車及零部件 25%或 5%的關稅加征。2019-08-24宏觀圖 2：前三批措施分批金額圖 3：從進口的主要商品前三批分批金額340億160億排除600億10%剩余340億排除600億25%600億5%160億600億20%600億5%

12、排除350未原材料中間品消費品資本品300 億200250200150100500150100500億注：以 2017 年從進口金額表示，340 億表示第一批 340注：進口金額大于 20 億億600 億（扣除了后期排除的汽車零部件），600 億 25%代表中目前加征 25%關稅的商品，下同。資料來源：關稅稅則委員會，光大證券整理資料來源： 證券整理關稅稅則委員會，UNCTAD，光大圖 4：第四批措施分批金額圖 5：從進口的主要商品第四批分批金額750億750億750億一10%-1 一5%-2 二5%-1750億750億750億一10%-2 二10%-1 二5%-2750億750億一5%-1

13、二10%-2350300250200150100500未原材料中間品消費品資本品億16012080400億注：以 2017 年表示第四批 750 億從進口金額表示，750 億 10%-1注：進口金額大于 20 億一（9 月 1 日起加征）中加征 10%關資料來源：關稅稅則委員會，光大證券整理稅的第一部分，下同。資料來源： 證券整理關稅稅則委員會，UNCTAD，光大第四批與前三批多有重合。相對于前三批，第四批 750 億只新增了 62 億單中，使得還剩余 419 億的商品，有 671 億的商品落在了前三批清的商品未被加征關稅（表 2）。-4-證券研究報告HS12 子仁及HS87 車輛及 HS27

14、 礦物 HS90 儀器 HS84 機械器具HS47 木漿廢紙HS39 制品 HS85 電氣HS10 谷物HS74 銅及其 HS03 水HS02 肉及雜碎HS41 生皮及 HS52 棉花HS76 鋁及其 HS28 無機化 HS33 芳香料 HS08 水果及HS48 紙制品HS44 木制品2019-08-24宏觀表 2：第四批與前三批多有重合資料來源：關稅稅則委員會，光大整理總體上來看，對制中 600 億（圖 6）。而第圖 7）。依賴程度較高的商品加稅幅度較低。對于第三批反商品來說，對進口依越高，加征關稅幅度越低、四批似乎更重視行業(yè)，沒有這種現(xiàn)象（圖 6、圖 6：前三批的對進口依圖 7：第四批的對

15、進口依35%30%25%20%15%10%5%0%40%35%30%25%20%15%10%5%0%注：進口依資料來源：=從進口/總進口，2017 年數(shù)據，光大證券整理資料來源：關稅稅則委員會，光大證券整理關稅稅則委員會，邊際加征關稅率最高的是：HS87 車輛及附件、HS10 谷物、HS02肉及雜碎（圖 8）。加征關稅率最低的品、HS06 植物（圖 9）。是：HS88 航空航天器、HS30 藥-5-證券研究報告類別750 億750 億 10%-2750 億 5%-1750 億 5%-2750 億二 10%-1750 億二 10%-2750 億二 5%-1750 億二 5%-2750 億以外合計

16、 10%-1340 億29.43.6140.00.219.312.33.9208.8160 億17.00.00.510.164.341.8133.7600 億 25%10.067.894.9600 億 20%0.019.4112.1148.6600 億 10%3.62.323.030.875.8156.8600 億 5%0.022.552.579.7173.9340 億排除122.86.6129.4160 億排除600 億 5%排除0.00.05.45.4前三批以

17、外0.00.032.05.20.015.09.6418.5480.3合計29.416.2140.498.739.5133.583.4192.1806.2733.32019-08-24宏觀圖 8：邊際加征關稅率最高的（HS2 位）圖 9：加征關稅率最低的（HS2 位）9月1日以后加征稅率12月15日以后加征稅率目前加征稅率9月1日以后加征稅率12月15日以后加征稅率10%目前加征稅率30%25%20%15%10%5%0%8%6%4%2%0%資料來源：關稅稅則委員會，光大證券整理資料來源：關稅稅則委員會，光大證券整理分 HS2 位來看，對進口依越高，目前加征關稅稅率越低國總進口的比重為 55%，（

18、圖 10）。例如 HS88 航空航天器的對其僅微幅加征關稅。進口圖 10：對進口依和加征關稅稅率（HS2 位）30%25%20%15%10%5%0%0%10%20%30%對依40%50%60%資料來源：關稅稅則委員會，光大證券整理2、從進口下降各批次加征關稅商品從進口皆下降。相對于除外的世界其余地區(qū)，各批次中涉及的加征關稅商品從的進口自 2018 年 9 月后皆下降，且加征關稅稅率越高，下降幅度越高（圖 11-16）。-6-證券研究報告加征關稅稅率2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018

19、-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05201

20、9-062018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062018-012018-022018-032018-042018-052018-0620

21、18-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-08-24宏觀圖 11：第一批 340 億進口增速圖 12：第二批 160 億60%40%20%進口增速100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%ROWROW0%-20%-40%-60%-80%注：ROW 代表除資料來源：外的世界其余地區(qū)，下同資料來源：關稅稅則委員會，光大證券整理關稅稅則委員會，光大證券整理圖 13：第三批 600 億80%25%稅率進口增速圖 14：第三批 600 億

22、100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%20%稅率進口增速ROWROW60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：關稅稅則委員會，光大證券整理資料來源：關稅稅則委員會，光大證券整理圖 15：第三批 600 億60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%10%稅率進口增速圖 16：第三批 600 億50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%5%稅率進口增速ROWROW資料來源：關稅稅則委員會，光大證券整理資料來源：關稅稅則委員會，光大證券整理-7-證券研究報告2019-08-24宏觀不過，沒有被加征關稅的商品從進口也有所

23、下降。對于被排除的汽車零部件，除了第三批 600 億5%稅率中排除商品以外，相對于除外的世界其余地區(qū)，從進口也大幅下降（圖 17-19）。對于剩加征關稅商品，相對于除外的世界其余地區(qū)，從進口也大幅下降（圖 20）。而且整體來看，對于從進口來說，并沒有類似美國從進口的加征關稅前的搶出口現(xiàn)象。這部分可能反映內需疲弱的影響。圖 17：340 億中排除商品進口增速圖 18：160 億中排除商品進口增速400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%ROWROW資料來源：關稅稅則委員

24、會，光大證券整理資料來源：關稅稅則委員會，光大證券整理圖 19：第三批 600 億進口增速5%稅率中排除商品圖 20：剩加征關稅商品進口增速70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40% ROWROW資料來源：關稅稅則委員會，光大證券整理資料來源：關稅稅則委員會，光大證券整理從商品來看，從進口均大幅下降。分商品類型來看，相對于除外的世界其余地區(qū)，原材料、中間品、消費品、資本品、未商品從進口增速均大幅下降，但資本品下降程度最輕（圖 21-25）。-8-證券研究報告2018-012018-022

25、018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-09

26、2018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-08-24宏觀圖 21：原材料進口增速圖 22：中間品進口增速100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%60%ROWROW40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：關稅

27、稅則委員會，光大證券整理資料來源：關稅稅則委員會，光大證券整理圖 23：消費品進口增速圖 24：資本品進口增速60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50% ROW60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30% ROW資料來源：關稅稅則委員會，光大證券整理資料來源：關稅稅則委員會，光大證券整理圖 25：未商品進口增速60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%ROW資料來源：關稅稅則委員會，光大證券整理-9-證券研究報告2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-07201

28、8-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-0220

29、19-032019-042019-052019-062018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-08-24宏觀行業(yè)及公司評級體系未來 6-12率領先市場基準指數(shù) 15%以上；行業(yè)及公司評級買入的投資增持未來 6-12未來 6-12的投資率領先市場基準指數(shù) 5%至 15%；率與市場基準指數(shù)的變動幅度相差-5%至 5%；中性的投資減持未來 6-12未來 6-12的投資率落后市場基準指

30、數(shù) 5%至 15%； 率落后市場基準指數(shù) 15%以上；賣出的投資因無法獲取必要的資料，或者公司投資評級。無法預見結果的不確定性，或者其他，致使無法給出明確的無評級基準指數(shù)說明：主板基準為滬深 300 指數(shù)；中小盤基準為中小板指；創(chuàng)業(yè)板基準為創(chuàng)業(yè)板指；新三板基準為新三板指數(shù)；港股基準指數(shù)為恒生指數(shù)。分析、估值的局限性說明本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現(xiàn)不同。本報告采用的各種估值估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格。分析師及模型均有其局限性，本報告署名分析師具有證券業(yè)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究，使用合法合規(guī)的，、客觀地出具本報告，并對內容和觀點負責。負責準備以及撰寫所有研究在的評判因素研究的任何一部分不曾與，此保證，中任何關于商或證券所發(fā)表的觀點均如實反映研究的個人觀點。研究獲取的質量和準確性、客戶反饋、競爭性因素以及光大證券的整體。所有研究保證他們不與，也將與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的。特別光大證券證券公司，是證券投資咨詢業(yè)務。（以下“本公司”）創(chuàng)建于 1996 年，系由光大（集團）總公司投資控股的全國性綜合類制批準的首批三家創(chuàng)新試點公司之一。根據核發(fā)的經營證券期貨業(yè)務，本公司的經營