有限合伙私募股權(quán)基金協(xié)議重點(diǎn)條款分析

1、有限合伙私募股權(quán)基金協(xié)議重點(diǎn)條款分析 有限合伙私募股權(quán)基金協(xié)議條款詳解之一:GP 出資比例VC/PE業(yè)界常說的有限合伙制的私募股權(quán)基金“標(biāo)準(zhǔn)的、通常的” GP 出資 比例是 1%,是來自于美國早期的合伙企業(yè)法中的一個(gè)規(guī)定,要求 GP 的承諾出 資額占基金總額的 1%甚至更多。在一份標(biāo)準(zhǔn)的有限合伙協(xié)議(LPA 中,通常會有關(guān)于認(rèn)繳出資的條款,約 定普通合伙人(GP 認(rèn)繳有限合伙基金總認(rèn)繳出資額的百分比。在美元等外資 有限合伙制基金協(xié)議中, GP 出資比例通常為 1%。1、 GP 出資的原因VC/PE業(yè)界常說的有限合伙制的私募股權(quán)基金“標(biāo)準(zhǔn)的、通常的” GP 出資 比例是 1%,是來自于美國早期的

2、合伙企業(yè)法中的一個(gè)規(guī)定,要求 GP 的承諾出 資額占基金總額的 1%甚至更多。但現(xiàn)在,美國各州合伙企業(yè)法已經(jīng)對 GP 的最 低出資比例沒有強(qiáng)制性要求了。 GP 的承諾出資僅在現(xiàn)行美國稅法下有一定的要 求,即 GP 在基金中有“一定的”出資,其收益分成才能獲得長期資本利得的稅 收待遇。GP 在有限合伙制基金中的承諾出資是確保 GP 與 LP 之間利益一致性的重要 手段。主要考慮因素包括:(1 GP 的承諾出資額體現(xiàn)了 GP 的資金實(shí)力(間接體現(xiàn) GP 的賺錢能力、 基金運(yùn)營能力 、償債能力甚至是募集基金的誠意。(2私募股權(quán)投資是高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動,整個(gè)基金運(yùn)作都由 GP 來操作, 為防止 GP 損

3、害 LP 的權(quán)益,從事輕率的投資, GP 投入 1%的資金,可以從某種 程度上起到一定鉗制作用。只有在 GP 出資后,一旦因基金投資失敗導(dǎo)致 LP 的 出資無法收回時(shí), GP 的出資也同樣遭受損失,甚至損失更大。另外,根據(jù)有限 合伙的特性, GP 還要對基金的債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任。通過出資和無限責(zé)任,使得 GP 的利益與他們的責(zé)任緊密結(jié)合。盡管從比例上看, 1%是很小的比例,但 GP要管理的資金通常比較龐大,因此對應(yīng)的金額也會很可觀。 GP 努力工作的熱情 會被這個(gè)機(jī)制有效地激發(fā)出來,同時(shí)也會兼顧審慎經(jīng)營、控制風(fēng)險(xiǎn)。 GP 在最大 化自身收益的同時(shí), 最大化 LP 的利益也得以實(shí)現(xiàn), 委托人 (L

4、P 和代理人 (GP 之間的道德風(fēng)險(xiǎn)問題得到了有效防范。對于新成立的基金,或者是實(shí)力和資歷較弱的 GP ,有時(shí)因出資比較困難, 會放棄收取部分或全部管理費(fèi),以此來充抵 GP 的出資。但通常 LP 對完全以管 理費(fèi)充抵 GP 出資的方式比較抵制, 因?yàn)檫@種情況下, GP 或 GP 中的關(guān)鍵人物并 未將其自身財(cái)產(chǎn)投入到基金中,而且用管理費(fèi)充抵 GP 出資也可能與 LP 的出資 不同步,影響 GP 與 LP 利益的一致性。2、人民幣基金的 GP 出資對于有限合伙制的人民幣基金來說, 國際通行的 GP 出資承諾的理由同樣適 用于人民幣基金的 GP ,但國際慣例中并沒有一個(gè)固定的比例標(biāo)準(zhǔn),而且即便有 固

5、定的標(biāo)準(zhǔn),也未必完全適用于人民幣基金的情況。盡管 1%這個(gè)比例是個(gè)行業(yè) “標(biāo)準(zhǔn)” ,但也有一些業(yè)績很好的 GP 愿意承擔(dān)更高的出資比例。由于國內(nèi)的信 用體系尚不完善,人民幣基金的 LP (尤其是政府背景的 LP 通常希望 GP 有更 多的出資。全國社保基金有關(guān)負(fù)責(zé)人就曾表示,他們希望與其合作的 GP ,能夠 兌現(xiàn)一個(gè)高于 1%的出資比例。在人民幣基金的實(shí)際募集過程中,有部分 GP 的 出資比例高于 1%,比如 2%、 5%甚至 10%。人民幣基金 GP 出資比例的提高,蘊(yùn)含了至少兩層含義:其一,表明 GP 負(fù) 責(zé)任的態(tài)度,自己愿意多出資,與 LP 共同分擔(dān)可能的風(fēng)險(xiǎn);其二,表明 GP 對 自己

6、投資能力的信心,如果將來基金獲得收益,自己可以獲得更多收益(GP 出 資額超過 1%時(shí),利潤分成比例可能超過 20% ?？偨Y(jié)GP 的承諾出資, 歸根結(jié)底是保持 GP/LP的利益一致性, 是降低風(fēng)險(xiǎn)的手段。 國內(nèi) LP 可以在實(shí)踐中探索比較合適的 GP 出資比例,在對 GP 的業(yè)績記錄、投 資管理能力等各方面綜合衡量后作出審慎判斷。在判斷 GP 出資的多寡時(shí),既要 衡量 GP 出資的絕對值,也要考察 GP 的出資占基金總額的比例,以及 GP 中關(guān)鍵人物個(gè)人財(cái)產(chǎn)的出資情況。 同時(shí), 還應(yīng)當(dāng)配合使用管理費(fèi)、 投資人顧問委員會 等其他關(guān)鍵條款。有限合伙私募股權(quán)基金協(xié)議條款詳解之二:管理費(fèi)管理費(fèi)是 GP

7、 收入的一項(xiàng)重要組成部分,由 GP 按照 LP 對基金承諾資本的 比例向后者收取,用來支付 GP 在基金的運(yùn)營中產(chǎn)生的費(fèi)用和成本。管理費(fèi)是 GP 收入的一項(xiàng)重要組成部分,由 GP 按照 LP 對基金承諾資本的 比例向后者收取,用來支付 GP 在基金的運(yùn)營中產(chǎn)生的費(fèi)用和成本。GP 與 LP 在確定管理費(fèi)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)時(shí),主要的考慮因素包括:GP 的既往業(yè) 績、 基金規(guī)模、 計(jì)算基金管理費(fèi)的基數(shù)、 是否約定在基金存續(xù)期的不同階段返還 基金管理費(fèi)、給予 LP 優(yōu)先回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)、給予 GP 業(yè)績獎勵的標(biāo)準(zhǔn)等。管理費(fèi)的比例就管理費(fèi)的比例來說, 國際上一般在每年 1.5%至 2.0%之間 (在每季度或每年 開始

8、時(shí)提前支取 。通常新設(shè)立基金的收取比例會相對低一些,而一些既往業(yè)績 較好的基金則會高一些,可達(dá) 2.5%。自從金融危機(jī)以來,許多 LP 認(rèn)為支付 GP 管理費(fèi)的成本太高, 要求降低管理費(fèi)比例, 如美國新成立并購基金的平均管理費(fèi) 比 例 從 2008年 的 1.91%下 降 到 2010年 的 1.59%。 (數(shù) 據(jù) 來 源 : 2010PreqinFundTermsAdvisor管理費(fèi)的收取方式就管理費(fèi)的收取方式來說,目前國際上比較常用的有三種方式:a. 收取固定比例管理費(fèi)。 即在 VC/PE基金的整個(gè)生命周期, 每年 /季按 LP 承 諾或者實(shí)際出資額收取固定比例的費(fèi)用。 如果按照實(shí)際出資額

9、收取固定比例的費(fèi) 用,則在初期資金尚未完全到位時(shí), GP 收取的管理費(fèi)偏少;而在投資期之后, GP 收取的管理費(fèi)則偏高。 如果按照承諾出資額收取固定比例管理費(fèi)的話, 則 GP 收取的管理費(fèi)總體數(shù)額偏高,因此它是 LP 最為不滿的管理費(fèi)支付方式,采用該 種方式的基金越來越少。b. 管理費(fèi)比例隨基金生命周期遞減。在基金存續(xù)期間,隨著 LP 最初的承諾資本逐漸以投資回報(bào)的方式收回, GP 管理的資本量也隨之減少;此外,與基金 投資階段相比,在基金收益分配和管理期階段中 GP 的工作量是不同的,因此 GP 收取的管理費(fèi)按比例減少,但在降低到某個(gè)比例后即不再減少。在某個(gè)實(shí)例 中,從基金存續(xù)的第 5年后,

10、管理費(fèi)按原始收取比例逐年遞減 0.2%,但在降低 到 1.0%后則不再減少。也就是說,如果管理費(fèi)的原始收取比例是每年 2.0%,那 么自第 5年后每年遞減 0.2%,到第 10年后降低到總承諾資本的 1.0%,之后將 不再減少。如果 GP 在募集新基金,他們也可能在現(xiàn)有基金存續(xù)期的最后幾年免 收管理費(fèi)。c. 在基金的不同階段收取不同比例的管理費(fèi)?；鸬纳芷诖笾驴煞譃閮?個(gè)階段:投資期和管理期。投資期通常為 3-5年,之后即為管理期(一般會在協(xié) 議條款中注明 。 在投資期內(nèi), GP 按承諾出資額收取固定比例的管理費(fèi); 投資期 結(jié)束后, GP 按未退出項(xiàng)目的投資額收取固定比例的管理費(fèi)。這種方式

11、根據(jù)基金 管理人管理和運(yùn)作基金的效率,計(jì)算相應(yīng)的管理費(fèi),可提高 GP 的投資效率。 人民幣基金的管理費(fèi)總體來看, 人民幣基金的管理費(fèi)情況與國際慣例差別不大。 管理費(fèi)的收取一 般以基金承諾總額為基數(shù),比例通常為 2%或 2.5%,收取方式主要有三種:a. 收 取固定管理費(fèi); b. 管理費(fèi)比例隨基金生命周期遞減; c. 在基金的不同階段收取不 同比例的管理費(fèi)。有限合伙私募股權(quán)基金協(xié)議條款詳解之三:收益分成GP 的報(bào)酬主要由兩部分構(gòu)成:一部分是上期介紹的管理費(fèi) (Management Fees ; 另外一部分是收益分成 (Carried Interest, 即 GP 可以獲得基金收益一定比 例的業(yè)績

12、報(bào)酬。收益分成比例國際上, GP 享有的收益分成比例通常為基金凈收益的 20%。頂級 GP 可能 獲得更高的分成比例,最高可達(dá) 30%。這種與業(yè)績掛鉤的機(jī)制能夠有效激勵 GP 爭取基金收益的最大化。通常, 只有當(dāng)基金達(dá)到事先約定的優(yōu)先回報(bào)率 (通常為 8%的年收益率 時(shí),GP 才能參與收益分成。收益分配方式收益分配方式上, VC 基金和 PE 基金存在著差別,主要有兩種分配方式: 1、按基金整體收益分配VC 基金更傾向于這種分配方式。 VC 基金的規(guī)模相對較小, 一般向高風(fēng)險(xiǎn)、 高回報(bào)的企業(yè)進(jìn)行投資, 并且投資項(xiàng)目也較多。 這種方式不但可以平衡各個(gè)投資 項(xiàng)目的業(yè)績,而且也便于管理。采用這種分配

13、方式的基金一般約定, 投資本金必須先回收, 產(chǎn)生凈盈利且基 金業(yè)績達(dá)到優(yōu)先回報(bào)率的情況下, GP 才能參與收益分成。2、按單個(gè)投資項(xiàng)目收益分配與 VC 基金相比, PE 基金的投資規(guī)模大,投資項(xiàng)目數(shù)量卻少得多,更傾向 于按單個(gè)投資項(xiàng)目的收益進(jìn)行分成的方式。 采用這種分配方式, 管理團(tuán)隊(duì)成員在 基金結(jié)束之前就能夠獲得項(xiàng)目的收益分成。但這種分配方式也存在著基金管理上的不便之處。 一是雖然這種方式按單個(gè) 項(xiàng)目進(jìn)行收益分成, 通常還是要扣除基金運(yùn)營本身的成本, 如管理費(fèi)和其他費(fèi)用 等。 如果基金整體虧損的話, 也同樣要從收益分成中進(jìn)行相應(yīng)的扣除, 以補(bǔ)償給 LP ;二是仍然要根據(jù)全部投資項(xiàng)目情況計(jì)算基金整體業(yè)績,有時(shí)候甚至?xí)|發(fā) 回鉤(Claw back機(jī)制。因此, 在設(shè)計(jì)分配結(jié)構(gòu)時(shí), 一些基金會采用預(yù)留保證金的方式。 即, 按單個(gè) 投資項(xiàng)目分配收益分成,同時(shí) GP 將預(yù)留部分收益分成作為保證金,在其他項(xiàng)目 虧損時(shí)用于補(bǔ)虧。 這是一種比較常見的分配結(jié)構(gòu), 預(yù)留的保證金一般占項(xiàng)目收益 分成的 40-50%。此外, 某些有限合伙協(xié)議會對收益分成做一些特殊規(guī)定, 以確保 LP 的利益, 如:a. 要求 GP 先返回 LP 的原始出資和之前收取的管理費(fèi)后,才能參與收益分 成;b.要求 GP 先返回 LP 的原始出資、管理費(fèi)，并且達(dá)到優(yōu)先回報(bào)率后，才能 參與收益分成；