也談現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)

1、也談現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)也談現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)摘要 我國(guó)學(xué)術(shù)界對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)存在著利潤(rùn)最大化、股東財(cái)富最大化、 資本配置最優(yōu)化、 企業(yè)價(jià)值最大化等幾種不同的觀點(diǎn)， 筆者通過對(duì)這些觀點(diǎn)進(jìn)行 分析討論，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增加值最大化是企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)選擇。關(guān)鍵詞 財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 經(jīng)濟(jì)增加值最大化 企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)通過財(cái)務(wù)管理活動(dòng)期望實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)結(jié)果，是一定時(shí)期內(nèi)指導(dǎo)企業(yè) 開展財(cái)務(wù)工作的方針和評(píng)價(jià)企業(yè)理財(cái)活動(dòng)是否合理的根本標(biāo)準(zhǔn)， 是研究企業(yè)財(cái)務(wù)理論的起點(diǎn) 和重要根底。 確立合理的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理成功的前提， 在財(cái)務(wù)理論和實(shí)踐 上具有重要的意義。 目前， 我國(guó)學(xué)術(shù)界對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的

2、目標(biāo)存在著利潤(rùn)最大化、 股東財(cái)富 最大化、 資本配置最優(yōu)化、 企業(yè)價(jià)值最大化等幾種不同的觀點(diǎn)， 筆者通過對(duì)這些觀點(diǎn)進(jìn)行分 析討論，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增加值最大化是企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)選擇。一、利潤(rùn)最大化 利潤(rùn)最大化目標(biāo)認(rèn)為：利潤(rùn)代表了企業(yè)新創(chuàng)造的財(cái)富，利潤(rùn)越多那么代表企業(yè)的財(cái)富增加 的越多， 越接近企業(yè)的目標(biāo)。 以利潤(rùn)最大化作為理財(cái)目標(biāo)是很有道理的。 首先利潤(rùn)額反映了 當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中投入與產(chǎn)出比照的結(jié)果， 在一定程度上表達(dá)了企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的上下； 其次在 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)的條件下， 利潤(rùn)的多少不僅表達(dá)了企業(yè)對(duì)國(guó)家的奉獻(xiàn)， 而且與企業(yè) 職工的利益息息相關(guān)， 因此利潤(rùn)最大化對(duì)于國(guó)家、 企業(yè)和職工都是有

3、利的。 但利潤(rùn)最大化至 少存在以下缺點(diǎn)：（一）極易造成潛虧掛帳如果片面強(qiáng)調(diào)利潤(rùn)額的增加， 有可能使得企業(yè)產(chǎn)生追求短期利潤(rùn)的行為。 例如， 實(shí)行 “兩包 一掛的承包經(jīng)營(yíng)制時(shí)期， 一些企業(yè)為了完成承包的上繳利潤(rùn)任務(wù)、 到達(dá)工資總額增收的目 的，往往費(fèi)用少攤、損失不計(jì)、廢品按正品估價(jià)、材料盤虧不反映、利大的商品積極推銷、 冷背的商品長(zhǎng)期積壓等等， 這樣做帶來的后果是企業(yè)利潤(rùn)虛增、 資產(chǎn)虛估、 把許多潛虧留在 帳上，然而企業(yè)一旦進(jìn)行清產(chǎn)核資， 這些潛虧就要變成明虧， 使企業(yè)和國(guó)家背上沉重的包袱。（二）不符合貨幣時(shí)間價(jià)值的理財(cái)原那么利潤(rùn)最大化目標(biāo)只講企業(yè)利潤(rùn)的取得結(jié)果， 沒有考慮利潤(rùn)的取得時(shí)間， 不符合

4、現(xiàn)代企業(yè) “時(shí) 間就是價(jià)值的理財(cái)理念，易導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)決策的現(xiàn)在化問題。（三）不符合風(fēng)險(xiǎn)一一報(bào)酬均衡"的理財(cái)原那么 利潤(rùn)最大化目標(biāo)沒有考慮利潤(rùn)和所承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，這會(huì)促使企業(yè)管理當(dāng)局采納高風(fēng)險(xiǎn)的投資工程，以期望從中獲得盡可能更多的利潤(rùn)，而增大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（四）沒有考慮利潤(rùn)取得與投入資本額的關(guān)系 利潤(rùn)最大化目標(biāo)中的利潤(rùn)是絕對(duì)指標(biāo)，不能真正衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的優(yōu)劣，也不利于本企業(yè)在同行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)確實(shí)立。二、股東財(cái)富最大化 股東財(cái)富最大化是通過企業(yè)在財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營(yíng)，為股東創(chuàng)造最多的財(cái)富。股東財(cái)富最大 化在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤(rùn)上的短期行為， 目標(biāo)容量量化， 易與考核

5、， 但該目標(biāo)也存在如下缺乏：（一）適用范圍存在限制 股東財(cái)富最大化目標(biāo)就是要盡可能提高普通股每股市價(jià)，是與西方國(guó)家興旺的經(jīng)濟(jì)開展?fàn)顩r相適應(yīng)的。相比擬而言，截至今年 7月末我國(guó)境內(nèi)上市公司數(shù)（A、B股）僅有2229家，證 券市場(chǎng)不成熟， 股價(jià)的上下不能真正反映股東財(cái)富的多寡， 且該目標(biāo)只適合于上市公司。 因 此，不具有普遍的代表性，不適合現(xiàn)階段我國(guó)國(guó)情。（二）不符合現(xiàn)代企業(yè)理論 現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，企業(yè)是多種契約關(guān)系的集合體。既包括股東也包括債權(quán)人和經(jīng)理層等 利益集團(tuán)。 股東財(cái)富最大化片面強(qiáng)調(diào)股東利益至上， 易滋生內(nèi)部人控制， 大股東一人說了算 和無視其他利益相關(guān)者的利益要求等不合理現(xiàn)象，偏離面向

6、未來的世界企業(yè)管理十大趨勢(shì)之一的客戶滿意、員工滿意、投資者滿意和社會(huì)滿意“四滿意目標(biāo)，長(zhǎng)期下去會(huì)給企業(yè)的未來開展喪失時(shí)機(jī)。（三）不符合可控性原那么 股票價(jià)格的上下既受公司管理當(dāng)局可控制因素的影響，也受不為公司管理當(dāng)局所控制的外 部環(huán)境的制約。 因此， 以股價(jià)作為評(píng)價(jià)經(jīng)理層經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)， 會(huì)打擊經(jīng)理層的主動(dòng)性和積 極性，進(jìn)一步加劇兩權(quán)別離后所產(chǎn)生的代理問題。（四）不符合理財(cái)主體假設(shè) 理財(cái)主體假設(shè)認(rèn)為，企業(yè)的財(cái)務(wù)管理工作應(yīng)限制在每一個(gè)經(jīng)營(yíng)上和財(cái)務(wù)上具有獨(dú)立性的單 位組織內(nèi)。理財(cái)主體假設(shè)明確了財(cái)務(wù)管理實(shí)踐的空間范圍， 是一個(gè)理財(cái)主體的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)， 區(qū)別于另一個(gè)理財(cái)主體的管理活動(dòng)。 而股東財(cái)富最大

7、化將股東這一理財(cái)主體與企業(yè)這一理財(cái) 主體相混淆，不符合我們的理財(cái)主體假設(shè)。（五）不符合我國(guó)證券市場(chǎng)的開展 企業(yè)的理財(cái)活動(dòng)都會(huì)與證券市場(chǎng)發(fā)生經(jīng)濟(jì)關(guān)系。證券市場(chǎng)既是股東籌資和投資的場(chǎng)所，也 是債權(quán)人進(jìn)行投資的重要場(chǎng)所， 同時(shí)還是經(jīng)理人市場(chǎng)形成的重要條件。 股東財(cái)富最大化片面 強(qiáng)調(diào)站在股東立場(chǎng)的資本市場(chǎng)的重要，不利于證券市場(chǎng)的全面開展。三、資本配置最優(yōu)化 有的學(xué)者指出新經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)應(yīng)定位為資本配置最優(yōu)化。此種觀點(diǎn)認(rèn)為： 新經(jīng)濟(jì)催生的的智力資本促使資本要素范圍擴(kuò)大， 要求財(cái)務(wù)管理的資源配置功能進(jìn)一步加強(qiáng)， 同時(shí)信息技術(shù)也擴(kuò)大了企業(yè)的理財(cái)環(huán)境， 并逐步消除了信息的不對(duì)稱， 為企業(yè)理財(cái)提供了

8、更 多的機(jī)遇。筆者認(rèn)同 “信息技術(shù)的開展促使智力資本與智力資本之間、智力資本與物質(zhì)資本 之間可以通過互聯(lián)網(wǎng)自由交易，特別是為非直接生產(chǎn)的知識(shí)型企業(yè)開展財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)成為可能， 并使資本配置最優(yōu)化能集中表達(dá)各相關(guān)人的利益的觀點(diǎn)。 但資本配置最優(yōu)化財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 是在新經(jīng)濟(jì)條件下提出的， 其概念本身并不明確， 過于抽象。 特別是在知識(shí)型企業(yè)的架構(gòu)過 程中，由于企業(yè)家智力資本的介入， 勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致企業(yè)對(duì)資本總量的重新認(rèn)定和結(jié)構(gòu)的重新調(diào) 整，但這種認(rèn)定和調(diào)整依據(jù)或標(biāo)準(zhǔn)目前還較難制定。因此，在企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作實(shí)踐中，可 以說資本配置最優(yōu)化操作性較差。四、企業(yè)價(jià)值最大化 企業(yè)價(jià)值最大化是通過財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營(yíng)，采用最

9、優(yōu)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，充分考慮資金的時(shí)間價(jià) 值和風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系， 使企業(yè)價(jià)值到達(dá)最大。 該目標(biāo)的一個(gè)顯著特點(diǎn)就是全面考慮到了企 業(yè)利益相關(guān)者和社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的影響。 企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)被當(dāng)今理論界視 為最優(yōu)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)之一，受到高度評(píng)價(jià)。正如王化成教授所指出的 “如同利潤(rùn)最大化向 股東財(cái)富最大化轉(zhuǎn)變一樣， 從股東財(cái)富最大化向企業(yè)價(jià)值最大化的轉(zhuǎn)變是財(cái)務(wù)管理目標(biāo)理論 的又一次飛躍。 但筆者認(rèn)為， 該目標(biāo)在克服股東財(cái)富最大化目標(biāo)缺陷的同時(shí)， 其本身也有 許多問題需要我們?nèi)ニ伎己吞剿?。（一）企業(yè)價(jià)值計(jì)量方面存在兩大問題 首先，把不同理財(cái)主體的自由現(xiàn)金流混合折現(xiàn)不具有可比性。企業(yè)自由現(xiàn)金流包括股

10、東自 由現(xiàn)金流和債權(quán)人自由現(xiàn)金流，二者的性質(zhì)和目的都不同，其共同折現(xiàn)的合理性值得商榷。 其次， 把不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流共同折現(xiàn)不具有說服力。 在企業(yè)開展不同階段， 自由現(xiàn)金流對(duì)企 業(yè)做出的奉獻(xiàn)顯然不同， 況且不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流時(shí)刻存在變數(shù)， 將其確定為某一個(gè)具體的數(shù) 值也不符合期權(quán)原那么。（二）不易為管理當(dāng)局理解和掌握企業(yè)價(jià)值最大化實(shí)際上是幾個(gè)具體財(cái)務(wù)目標(biāo)的綜合體， 包括 股東財(cái)富最大化、 債權(quán)人財(cái)富 最大化和其他各種利益財(cái)富最大化。 對(duì)這些具體財(cái)務(wù)目標(biāo)的衡量， 目前存在著不同的評(píng)價(jià)標(biāo) 準(zhǔn)。因此， 采用企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)目標(biāo)， 必然會(huì)給管理當(dāng)局帶來不易理解和掌握的問 題。（三）沒有考慮資本本錢因

11、素 現(xiàn)代社會(huì)，股權(quán)資本和債權(quán)資本一樣，不是免費(fèi)取得的。就像企業(yè)要為債券人支付固定利 息費(fèi)用， 企業(yè)也應(yīng)給股東最低的投資時(shí)機(jī)本錢。 因?yàn)槔硇越?jīng)濟(jì)人假說告訴我們， 股東是追求 自身利益最大化的經(jīng)濟(jì)人。 如果不能獲得最低的投資報(bào)酬， 他就會(huì)轉(zhuǎn)移其資本投向。 與傳統(tǒng) 的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相似， 企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)仍沒有考慮股權(quán)資本費(fèi)用， 忽略對(duì)股權(quán)資本本錢 確實(shí)認(rèn)和計(jì)量。（四）沒有注意到知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代知識(shí)資本的特殊重要性在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代， 誰掌握了知識(shí)資本誰就掌握了知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代。 當(dāng)今社會(huì)可以說 “知識(shí)資本 就是第一生產(chǎn)力。 企業(yè)價(jià)值最大化只關(guān)心傳統(tǒng)財(cái)務(wù)本錢對(duì)企業(yè)價(jià)值的本錢， 無視知識(shí)資本 的價(jià)值創(chuàng)造作用， 沒

12、有反映出知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的時(shí)代特色，不是一種科學(xué)的理財(cái)目標(biāo)。五、企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值最大化 我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)選擇（一）經(jīng)濟(jì)增加值最大化經(jīng)濟(jì)增加值（EVA是由美國(guó)學(xué)者Stewart提出，并由美國(guó)思滕思特管理咨詢公司（Stern Stewart& Co.）注冊(cè)并實(shí)施的一套以經(jīng)濟(jì)增加值理念為根底的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)、決策機(jī)制及鼓勵(lì)報(bào)酬制 度。它是基于稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)和產(chǎn)生這些利潤(rùn)所需資本投入總本錢的一種企業(yè)績(jī)效財(cái)務(wù)評(píng)價(jià) 方法。也是目前評(píng)估企業(yè)盈利能力和管理層表現(xiàn)最流行的方法。其計(jì)算公式為：EVANOPA TC*WACC其中：NOPAT是調(diào)整后的稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)，Tc是企業(yè)的全部資本總額

13、（包括股權(quán)資本和債權(quán)資本）,WACC是企業(yè)股權(quán)資本和債權(quán)資本的加權(quán)平均資本本錢。經(jīng)濟(jì)增加值最大化是指通過最優(yōu)的財(cái)務(wù)決策和財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)， 使經(jīng)濟(jì)增加值獲得穩(wěn)步提高， 并到達(dá)最大值， 以實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富和企業(yè)價(jià)值均到達(dá)最大的雙贏局面。 因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增加值的不斷增加既是股東財(cái) 富日益增多的根底，同時(shí)也是企業(yè)其他利益相關(guān)者的權(quán)益得以實(shí)現(xiàn)的根本保障。（二）將經(jīng)濟(jì)增加值最大化作為我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的合理性經(jīng)濟(jì)增加值最大化目標(biāo)防止了利潤(rùn)最大化、股東財(cái)富最大化和企業(yè)價(jià)值最大化等企業(yè)財(cái)務(wù) 管理目標(biāo)的無休止的爭(zhēng)論， 有利于管理當(dāng)局致力于企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值的穩(wěn)步提高， 有利于企業(yè) 利益相關(guān)者利益的切實(shí)實(shí)現(xiàn)， 有利于我國(guó)財(cái)務(wù)管理理

14、論的優(yōu)化。 具體來說， 經(jīng)濟(jì)增加值最大 化目標(biāo)具有以下優(yōu)點(diǎn)：1. 拓寬了我們進(jìn)行財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的視野經(jīng)濟(jì)增加值是股東定義上的企業(yè)利潤(rùn)， 是扣除所有資本本錢后的剩余收入。 該目標(biāo)最突出、 最重要的一個(gè)就是資本費(fèi)用， 消除了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)債權(quán)資本使用的有償性和股權(quán)資本 使用的無償性的做法。 認(rèn)為股權(quán)資本的使用不是免費(fèi)的， 需要從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中扣除。 經(jīng)濟(jì)增加 值最大化改變了利潤(rùn)最大化、股東財(cái)富最大化和企業(yè)價(jià)值最大化忽略股權(quán)資本費(fèi)用的做法， 使資本費(fèi)用擴(kuò)展為債權(quán)資本費(fèi)用和股權(quán)資本費(fèi)用。 這便于我們對(duì)創(chuàng)造價(jià)值和創(chuàng)造財(cái)富的本錢 費(fèi)用有個(gè)全面認(rèn)識(shí)， 有利于改變我國(guó)上市公司偏好股權(quán)融資的不合理現(xiàn)象和促進(jìn)我國(guó)證

15、券市 場(chǎng)的開展。2. 有利于改善公司治理結(jié)構(gòu) 公司治理結(jié)構(gòu)是一種協(xié)調(diào)股東和其他利益相關(guān)者關(guān)系的一種機(jī)制。經(jīng)濟(jì)增加值理論的獎(jiǎng)金 方案能有效的促進(jìn)管理當(dāng)局平衡企業(yè)的當(dāng)前利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益， 使其更加注重企業(yè)可持續(xù)開展 和做出符合股東利益的決策。 因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增加值使管理者的報(bào)酬與股東財(cái)富的增加密切聯(lián)系起 來。經(jīng)濟(jì)增加值越大股東財(cái)富增加越多， 管理者所獲得的報(bào)酬也就越多。因此，經(jīng)濟(jì)增加值 最大化有利于對(duì)管理層的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)做出正確的評(píng)價(jià)， 有利于代理問題的解決， 有利于公司治 理結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步完善。3. 容易為管理者所理解作為一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)， 經(jīng)濟(jì)增加值最大化不僅適合于上市公司， 而且也適合于非上市公司。 在傳統(tǒng)

16、的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中， 不同的指標(biāo)適用于不同的目的， 易引起公司方案、 決策和評(píng)價(jià)的 不協(xié)調(diào)。 經(jīng)濟(jì)增加值最大化那么結(jié)束了多目標(biāo)引起的混亂， 使企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)集中表達(dá)于經(jīng)濟(jì) 增加值的增加上，使財(cái)務(wù)管理人員和非財(cái)務(wù)管理人員均易于理解和掌握。4. 有助于企業(yè)誠(chéng)信問題的解決 經(jīng)濟(jì)增加值是衡量企業(yè)業(yè)績(jī)最準(zhǔn)確的尺度，對(duì)于無論處于何種時(shí)間段的公司業(yè)績(jī)都可以做 出最準(zhǔn)確最恰當(dāng)?shù)脑u(píng)價(jià)。 因?yàn)樗茧继毓芾碜稍児疽呀?jīng)確認(rèn)了 160 種對(duì)所得收入及收支平 衡表可能做的調(diào)整措施， 這就消除了非正常工程對(duì)股東財(cái)富的影響空間， 有利于改變上市公 司大肆進(jìn)行利潤(rùn)操縱的局面。5. 使我們對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的方法有了根本的認(rèn)識(shí) 經(jīng)濟(jì)增加值是扣除資本本錢后的剩余收益，使公司管理當(dāng)局明白只能通過三種途徑來創(chuàng)造 和增加價(jià)值： 一是通過更有效的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)有的業(yè)務(wù)和資本， 提高經(jīng)營(yíng)收入； 二是投資所期回報(bào) 率超出公司資本本錢的工程； 三是通過出售對(duì)別人更有價(jià)值的資產(chǎn)或通過提高資本運(yùn)用效果， 加速資本回流，從而到達(dá)把資本沉淀從現(xiàn)存營(yíng)運(yùn)中解放出來的目的。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)增加值最大化財(cái)務(wù)管理目標(biāo)也不是完美無缺的，如對(duì)資本本錢的預(yù)測(cè)和參數(shù)的 取得就需要我們針對(duì)不同情況加以研究。 筆者堅(jiān)信隨著業(yè)內(nèi)對(duì)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的再認(rèn)識(shí)， 我們 會(huì)在適合我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)管理財(cái)務(wù)管