期權(quán)基礎(chǔ)知識2——期權(quán)價格及影響因素.（課堂PPT)

1、期權(quán)價格及影響因素期權(quán)價格及影響因素北京物資學(xué)院證券期貨教研室北京物資學(xué)院證券期貨教研室 劉宏劉宏1劉宏 劉主要內(nèi)容 期權(quán)價格構(gòu)成期權(quán)價格構(gòu)成 期權(quán)價格影響因素期權(quán)價格影響因素 期權(quán)價格上下限期權(quán)價格上下限 美式期權(quán)是否會提前執(zhí)行美式期權(quán)是否會提前執(zhí)行 看漲和看跌期權(quán)的價格關(guān)系看漲和看跌期權(quán)的價格關(guān)系2一、期權(quán)價格構(gòu)成時間價值和內(nèi)在價值 期權(quán)價格由內(nèi)在價值和時間價值組成。 （一）內(nèi)在價值（一）內(nèi)在價值 1內(nèi)在價值的含義及計(jì)算內(nèi)在價值的含義及計(jì)算 期權(quán)的內(nèi)在價值（期權(quán)的內(nèi)在價值（Intentional Value）是指在不考慮交易）是指在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)費(fèi)的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約可獲取

2、的行費(fèi)用和期權(quán)費(fèi)的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約可獲取的行權(quán)收益。權(quán)收益。 內(nèi)在價值由期權(quán)合約的執(zhí)行價格與標(biāo)的物的市場價格的關(guān)系內(nèi)在價值由期權(quán)合約的執(zhí)行價格與標(biāo)的物的市場價格的關(guān)系決定。決定。 看漲期權(quán)的內(nèi)涵價值看漲期權(quán)的內(nèi)涵價值=標(biāo)的物的市場價格標(biāo)的物的市場價格-執(zhí)行價格執(zhí)行價格=S-K 看跌期權(quán)的內(nèi)涵價值看跌期權(quán)的內(nèi)涵價值=執(zhí)行價格執(zhí)行價格-標(biāo)的物的市場價格標(biāo)的物的市場價格=K-S 如果計(jì)算結(jié)果小于如果計(jì)算結(jié)果小于0，則內(nèi)涵價值等于，則內(nèi)涵價值等于0。所以，期權(quán)的內(nèi)涵。所以，期權(quán)的內(nèi)涵價值總是大于等于價值總是大于等于0。式中：式中：S、K分別為標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格和期權(quán)的行權(quán)價格分別為標(biāo)的資產(chǎn)

3、的市場價格和期權(quán)的行權(quán)價格3劉宏 2實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán) 按照期權(quán)執(zhí)行價格與標(biāo)的物市場價格的關(guān)系的不同，可將期按照期權(quán)執(zhí)行價格與標(biāo)的物市場價格的關(guān)系的不同，可將期權(quán)分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)。權(quán)分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)。 實(shí)值期權(quán)（實(shí)值期權(quán)（Inthe-money option），也稱期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)，是指執(zhí)行價格低于標(biāo)的物市場價格的看漲期權(quán)和執(zhí)行價格高于標(biāo)的物市場價格的看跌期權(quán)。在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)權(quán)利金的情況下，買方立即履行期權(quán)合約能夠獲得行權(quán)收益。所以，實(shí)值期權(quán)具有內(nèi)涵價值，其內(nèi)涵價值大于0。 虛值期權(quán)（虛值期權(quán)（Out-ofthe-m

4、oney option），也稱期權(quán)處于虛值狀態(tài)。是指執(zhí)行價格高于標(biāo)的物市場價格的看漲期權(quán)和執(zhí)行價格低于標(biāo)的物市場價格的看跌期權(quán)。在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)權(quán)利金的情況下，買方立即履行期權(quán)合約將產(chǎn)生虧損。所以，虛值期權(quán)不具有內(nèi)涵價值，其內(nèi)涵價值等于0。 4劉宏 平值期權(quán)（平值期權(quán)（Atthe-money option），也稱期權(quán)處于平值狀），也稱期權(quán)處于平值狀態(tài)，是指執(zhí)行價格等于標(biāo)的物市場價格的期權(quán)。在不考慮交態(tài)，是指執(zhí)行價格等于標(biāo)的物市場價格的期權(quán)。在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)權(quán)利金的情況下，買方立即履行期權(quán)合約收益易費(fèi)用和期權(quán)權(quán)利金的情況下，買方立即履行期權(quán)合約收益為為0。平值期權(quán)也不具有內(nèi)涵價值，其

5、內(nèi)涵價值等于。平值期權(quán)也不具有內(nèi)涵價值，其內(nèi)涵價值等于0。 如果某個看漲期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)，執(zhí)行價格和標(biāo)的物相同的如果某個看漲期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)，執(zhí)行價格和標(biāo)的物相同的看跌期權(quán)一定處于虛值狀態(tài)。反之，亦然?？吹跈?quán)一定處于虛值狀態(tài)。反之，亦然。 實(shí)值、平值與虛值期權(quán)的關(guān)系實(shí)值、平值與虛值期權(quán)的關(guān)系看漲期權(quán)看漲期權(quán)看跌期權(quán)看跌期權(quán)實(shí)值期權(quán)實(shí)值期權(quán)執(zhí)行價格標(biāo)的物的市場價格執(zhí)行價格標(biāo)的物的市場價格執(zhí)行價格標(biāo)的物的市場價格執(zhí)行價格標(biāo)的物的市場價格虛值期權(quán)虛值期權(quán)執(zhí)行價格標(biāo)的物的市場價格執(zhí)行價格標(biāo)的物的市場價格執(zhí)行價格標(biāo)的物的市場價格執(zhí)行價格標(biāo)的物的市場價格平值期權(quán)平值期權(quán)執(zhí)行價格標(biāo)的物的市場價格執(zhí)行價格標(biāo)

6、的物的市場價格執(zhí)行價格標(biāo)的物的市場價格執(zhí)行價格標(biāo)的物的市場價格5劉宏 （二）時間價值（二）時間價值 1時間價值的含義時間價值的含義 期權(quán)的時間價值期權(quán)的時間價值(Time Value)，又稱外涵價值，是指權(quán)利金，又稱外涵價值，是指權(quán)利金扣除內(nèi)涵價值的剩余部分。期權(quán)時間價值是期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)扣除內(nèi)涵價值的剩余部分。期權(quán)時間價值是期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的物市場價格波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的的物市場價格波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。所以，標(biāo)的物市場價格的波動率越高，期權(quán)的時間價價值。所以，標(biāo)的物市場價格的波動率越高，期權(quán)的時間價值就越大。值就越大。 2時間價值的計(jì)算時間價值的計(jì)算

7、 時間價值時間價值=權(quán)利金權(quán)利金-內(nèi)涵價值內(nèi)涵價值 3 不同期權(quán)的時間價值不同期權(quán)的時間價值 第一，平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時間價值總是大于等于第一，平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時間價值總是大于等于0。 第二，美式期權(quán)和歐式看漲期權(quán)的時間價值總是大于等于第二，美式期權(quán)和歐式看漲期權(quán)的時間價值總是大于等于0。 第三，實(shí)值不支付紅利的歐式看跌期權(quán)的時間價值可能小于第三，實(shí)值不支付紅利的歐式看跌期權(quán)的時間價值可能小于0。6劉宏 基本參數(shù)基本參數(shù)年波動率年波動率s s.25.0%無風(fēng)險利率無風(fēng)險利率r4.0%協(xié)議價格協(xié)議價格X100元元到期時間到期時間T-t1年年圖圖1.不支付紅利資產(chǎn)的歐式看跌期權(quán)的價格和內(nèi)在價

8、值的關(guān)系不支付紅利資產(chǎn)的歐式看跌期權(quán)的價格和內(nèi)在價值的關(guān)系分析：看跌期權(quán)的內(nèi)在價值等于分析：看跌期權(quán)的內(nèi)在價值等于K-S，無收益資產(chǎn)實(shí)值歐式看，無收益資產(chǎn)實(shí)值歐式看跌期權(quán)的價格跌期權(quán)的價格p Ke-rT-S，當(dāng)，當(dāng)p=Ke-rT-S時，內(nèi)在價值大于期時，內(nèi)在價值大于期權(quán)價格，期權(quán)的時間價值小于權(quán)價格，期權(quán)的時間價值小于0。實(shí)值程度越深，時間價值小于。實(shí)值程度越深，時間價值小于0的可能性越大?？吹跈?quán)時間價值小于的可能性越大?？吹跈?quán)時間價值小于0的實(shí)例如圖的實(shí)例如圖1所示。所示。7劉宏 圖圖2.看漲期權(quán)價格和內(nèi)在價值的關(guān)系看漲期權(quán)價格和內(nèi)在價值的關(guān)系基本參數(shù)基本參數(shù)年波動率年波動率s s25.

9、0%無風(fēng)險利率無風(fēng)險利率r4.0%協(xié)議價格協(xié)議價格X100元元到期時間到期時間T-t1年年8劉宏 4.4.實(shí)值、虛值、平值期權(quán)的時間價值實(shí)值、虛值、平值期權(quán)的時間價值 當(dāng)期權(quán)正好平值狀態(tài)時，其時間價值達(dá)到最大。在期權(quán)處于平當(dāng)期權(quán)正好平值狀態(tài)時，其時間價值達(dá)到最大。在期權(quán)處于平值期權(quán)時，市場價格的變動最有可能使期權(quán)增加內(nèi)涵價值，人值期權(quán)時，市場價格的變動最有可能使期權(quán)增加內(nèi)涵價值，人們也才最愿意為買入這種期權(quán)而付出代價，所以此時的時間價們也才最愿意為買入這種期權(quán)而付出代價，所以此時的時間價值應(yīng)該最大，任何執(zhí)行價格與標(biāo)的物的市場價格的偏離都將減值應(yīng)該最大，任何執(zhí)行價格與標(biāo)的物的市場價格的偏離都將減

10、少這一價值。少這一價值。 期權(quán)期權(quán)實(shí)值或虛值程度越深，時間價值越小，深度實(shí)值和虛值實(shí)值或虛值程度越深，時間價值越小，深度實(shí)值和虛值期權(quán)的時間價值趨于或等于期權(quán)的時間價值趨于或等于0。如圖如圖3所示。所示。S=X時間價值時間價值S圖3. 期權(quán)的時間價值與期權(quán)的時間價值與S-X的關(guān)系的關(guān)系9劉宏 二、影響期權(quán)價格的主要因素二、影響期權(quán)價格的主要因素 影響期權(quán)價格的主要因素有：期權(quán)的行權(quán)價格、標(biāo)的資產(chǎn)的價影響期權(quán)價格的主要因素有：期權(quán)的行權(quán)價格、標(biāo)的資產(chǎn)的價格、期權(quán)的剩余期限、利率、標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率等。對于格、期權(quán)的剩余期限、利率、標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率等。對于股票及股指期權(quán)來說，紅利也是影響期權(quán)

11、價格的主要因素。股票及股指期權(quán)來說，紅利也是影響期權(quán)價格的主要因素。 （一）行權(quán)價格（一）行權(quán)價格 對于看漲期權(quán)，行權(quán)價格越低，期權(quán)的內(nèi)在價值越大，價格應(yīng)對于看漲期權(quán)，行權(quán)價格越低，期權(quán)的內(nèi)在價值越大，價格應(yīng)該越高。因此，看漲期權(quán)價格與行權(quán)格負(fù)相關(guān)；該越高。因此，看漲期權(quán)價格與行權(quán)格負(fù)相關(guān)； 對于看跌期權(quán)，行權(quán)價格越高，期權(quán)的內(nèi)在價值越大，價格應(yīng)對于看跌期權(quán)，行權(quán)價格越高，期權(quán)的內(nèi)在價值越大，價格應(yīng)該越高。因此，看跌期權(quán)價格與行權(quán)價格正相關(guān)。該越高。因此，看跌期權(quán)價格與行權(quán)價格正相關(guān)。 （二）標(biāo)的資產(chǎn)的價格（二）標(biāo)的資產(chǎn)的價格 對于看漲期權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)的價格越高，期權(quán)的內(nèi)在價值越大，對于看漲期權(quán)

12、，標(biāo)的資產(chǎn)的價格越高，期權(quán)的內(nèi)在價值越大，價格應(yīng)該越高。因此，看漲期權(quán)價格與標(biāo)的資產(chǎn)價格正相關(guān)；價格應(yīng)該越高。因此，看漲期權(quán)價格與標(biāo)的資產(chǎn)價格正相關(guān)； 對于看跌期權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)價格越低，期權(quán)的內(nèi)在價值越大，價對于看跌期權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)價格越低，期權(quán)的內(nèi)在價值越大，價格應(yīng)該越高。因此，看跌期權(quán)價格與標(biāo)的資產(chǎn)價格負(fù)相關(guān)。格應(yīng)該越高。因此，看跌期權(quán)價格與標(biāo)的資產(chǎn)價格負(fù)相關(guān)。10劉宏 （三）期權(quán)剩余期限對期權(quán)價格的影響（三）期權(quán)剩余期限對期權(quán)價格的影響 歐式期權(quán)和美式期權(quán)的價格受剩余期限長短的影響不同。對于歐式期權(quán)和美式期權(quán)的價格受剩余期限長短的影響不同。對于美式期權(quán)，無論是看漲還是看跌期權(quán)，剩余期限越長，

13、多頭行美式期權(quán)，無論是看漲還是看跌期權(quán)，剩余期限越長，多頭行權(quán)的機(jī)會越多，獲利的可能性也就越大，期權(quán)的價格也應(yīng)該越權(quán)的機(jī)會越多，獲利的可能性也就越大，期權(quán)的價格也應(yīng)該越高。高。 對于歐式期權(quán)來說，期權(quán)持有者只能在到期日當(dāng)天行權(quán)，剩余對于歐式期權(quán)來說，期權(quán)持有者只能在到期日當(dāng)天行權(quán)，剩余期限長并不表示到期日當(dāng)天標(biāo)的資產(chǎn)的價格對期權(quán)多頭有利。期限長并不表示到期日當(dāng)天標(biāo)的資產(chǎn)的價格對期權(quán)多頭有利。因此對于歐式期權(quán)來說，剩余期限的長短對于期權(quán)價格的影響因此對于歐式期權(quán)來說，剩余期限的長短對于期權(quán)價格的影響具有不確定性。具有不確定性。 對于標(biāo)的資產(chǎn)不支付股利的歐式看跌期權(quán)，期權(quán)的價格下限：對于標(biāo)的資產(chǎn)不

14、支付股利的歐式看跌期權(quán)，期權(quán)的價格下限：PKe-rT-S 當(dāng)當(dāng)p=Ke-rT-S時，時， K-Sp， K-S 為看跌期權(quán)的內(nèi)在價值，為看跌期權(quán)的內(nèi)在價值，如果內(nèi)在價值大于期權(quán)的價格如果內(nèi)在價值大于期權(quán)的價格p，則時間價值小于，則時間價值小于0。由于由于KKe-rT，所以，所以K-SKe-Rt-S，11劉宏 （三）期權(quán)剩余期限對期權(quán)價格的影響（三）期權(quán)剩余期限對期權(quán)價格的影響 上述情況表明，歐式看跌期權(quán)的時間價值存在小于上述情況表明，歐式看跌期權(quán)的時間價值存在小于0的情形。的情形。而且，期權(quán)的實(shí)值程度越深，即而且，期權(quán)的實(shí)值程度越深，即S越小，內(nèi)在價值超過期權(quán)價越小，內(nèi)在價值超過期權(quán)價格越多，期

15、權(quán)時間價值小于格越多，期權(quán)時間價值小于0越多。當(dāng)越多。當(dāng)S=0時，期權(quán)的內(nèi)在價值時，期權(quán)的內(nèi)在價值等于等于K，而期權(quán)的價格等于，而期權(quán)的價格等于Ke-rT，時間價值小于，時間價值小于0的程度達(dá)到最的程度達(dá)到最大，等于大，等于K-Ke-rT 。 此外，當(dāng)時此外，當(dāng)時p=Ke-rT-S時，時，T越大，則越大，則P越小。所以，隨著期權(quán)越小。所以，隨著期權(quán)有效期的增加，歐式看跌期權(quán)的價值并不必然增加。有效期的增加，歐式看跌期權(quán)的價值并不必然增加。 對于標(biāo)的資產(chǎn)不支付股利的歐式看漲期權(quán)，其價格取值范圍對于標(biāo)的資產(chǎn)不支付股利的歐式看漲期權(quán)，其價格取值范圍不能證明剩余期限對期權(quán)價格的影響。由于美式看漲期權(quán)與

16、不能證明剩余期限對期權(quán)價格的影響。由于美式看漲期權(quán)與歐式看漲期權(quán)的價格應(yīng)該相等，所以剩余期限對歐式和美式歐式看漲期權(quán)的價格應(yīng)該相等，所以剩余期限對歐式和美式看漲期權(quán)的影響應(yīng)該相同，即剩余期限越長，歐式看漲期權(quán)看漲期權(quán)的影響應(yīng)該相同，即剩余期限越長，歐式看漲期權(quán)的價格也應(yīng)該越高，且時間價值應(yīng)該大于的價格也應(yīng)該越高，且時間價值應(yīng)該大于0。12劉宏 （四）無風(fēng)險利率對期權(quán)價格的影響（四）無風(fēng)險利率對期權(quán)價格的影響無風(fēng)險利率水平會影響期權(quán)的時間價值，也可能會影響期權(quán)的無風(fēng)險利率水平會影響期權(quán)的時間價值，也可能會影響期權(quán)的內(nèi)涵價值。內(nèi)涵價值。當(dāng)利率提高時，期權(quán)買方收到的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值將減少，從當(dāng)利率提

17、高時，期權(quán)買方收到的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值將減少，從而使期權(quán)的時間價值降低；反之，當(dāng)利率下降時，期權(quán)的時間而使期權(quán)的時間價值降低；反之，當(dāng)利率下降時，期權(quán)的時間價值會增加。所以，無論看漲還是看跌期權(quán)，剩余期限越長，價值會增加。所以，無論看漲還是看跌期權(quán)，剩余期限越長，期權(quán)的時間價值應(yīng)該越高。但是，利率水平對期權(quán)時間價值的期權(quán)的時間價值應(yīng)該越高。但是，利率水平對期權(quán)時間價值的整體影響是十分有限的。整體影響是十分有限的。 此外，利率的提高或降低會影響標(biāo)的物的市場價格，如果提高此外，利率的提高或降低會影響標(biāo)的物的市場價格，如果提高利率使標(biāo)的物市場價格降低，如在經(jīng)濟(jì)過熱時期，政府提高利利率使標(biāo)的物市場價格降

18、低，如在經(jīng)濟(jì)過熱時期，政府提高利率以抑制經(jīng)濟(jì)的過熱增長，將導(dǎo)致股票價格下跌，股票看漲期率以抑制經(jīng)濟(jì)的過熱增長，將導(dǎo)致股票價格下跌，股票看漲期權(quán)的內(nèi)涵價值降低，股票看跌期權(quán)的內(nèi)涵價值提高，此種情況權(quán)的內(nèi)涵價值降低，股票看跌期權(quán)的內(nèi)涵價值提高，此種情況下，看漲期權(quán)的價值必然降低，而看跌期權(quán)的價值有可能會提下，看漲期權(quán)的價值必然降低，而看跌期權(quán)的價值有可能會提高。但是，如果在經(jīng)濟(jì)正常增長時期，當(dāng)利率增加時，股票的高。但是，如果在經(jīng)濟(jì)正常增長時期，當(dāng)利率增加時，股票的預(yù)期增長率也傾向于增加，此種情況下得出的結(jié)論與前述結(jié)論預(yù)期增長率也傾向于增加，此種情況下得出的結(jié)論與前述結(jié)論可能相反?？赡芟喾?。13劉宏

19、 無風(fēng)險利率、波動率對期權(quán)價格的影響無風(fēng)險利率、波動率對期權(quán)價格的影響所以，無風(fēng)險利率對期權(quán)價格的影響，要視當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以所以，無風(fēng)險利率對期權(quán)價格的影響，要視當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及利率變化對標(biāo)的物的市場價格影響的方向，考慮對期權(quán)內(nèi)涵及利率變化對標(biāo)的物的市場價格影響的方向，考慮對期權(quán)內(nèi)涵價值的影響方向及程度，然后綜合對時間價值的影響，得出最價值的影響方向及程度，然后綜合對時間價值的影響，得出最終的影響結(jié)果。終的影響結(jié)果。 （五）標(biāo)的資產(chǎn)價格波動率對期權(quán)價格的影響（五）標(biāo)的資產(chǎn)價格波動率對期權(quán)價格的影響無論是歐式還是美式期權(quán)，或看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，期權(quán)價無論是歐式還是美式期權(quán)，或看漲期權(quán)還是看跌

20、期權(quán)，期權(quán)價格隨著標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率增加而增加。波動率的變大使得格隨著標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率增加而增加。波動率的變大使得標(biāo)的資產(chǎn)價格變化的可能性增加，因此虛值期權(quán)轉(zhuǎn)換成實(shí)值期標(biāo)的資產(chǎn)價格變化的可能性增加，因此虛值期權(quán)轉(zhuǎn)換成實(shí)值期權(quán)、內(nèi)涵價值增加的概率變大，期權(quán)價格也因此增加。權(quán)、內(nèi)涵價值增加的概率變大，期權(quán)價格也因此增加。14劉宏 （六）股息對期權(quán)價格的影響（六）股息對期權(quán)價格的影響紅利或股息率，是針對股指或股票期權(quán)的一個特殊影響紅利或股息率，是針對股指或股票期權(quán)的一個特殊影響因素因素，紅利紅利包括股票紅利和現(xiàn)金紅利。如果標(biāo)的資產(chǎn)除權(quán)除息時，交包括股票紅利和現(xiàn)金紅利。如果標(biāo)的資產(chǎn)除權(quán)除息時，交

21、易所不修正行權(quán)價格，則除權(quán)后標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌會對期權(quán)價易所不修正行權(quán)價格，則除權(quán)后標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌會對期權(quán)價格產(chǎn)生較大影響。格產(chǎn)生較大影響。標(biāo)的資產(chǎn)分紅標(biāo)的資產(chǎn)分紅對看漲期權(quán)價格的影響為負(fù)向的，對看跌期權(quán)價對看漲期權(quán)價格的影響為負(fù)向的，對看跌期權(quán)價格的影響則是正向的。當(dāng)股票分紅或除息后，股價相應(yīng)下調(diào)，格的影響則是正向的。當(dāng)股票分紅或除息后，股價相應(yīng)下調(diào)，從而導(dǎo)致看漲期權(quán)的內(nèi)涵價值下降，而看跌期權(quán)的內(nèi)涵價值上從而導(dǎo)致看漲期權(quán)的內(nèi)涵價值下降，而看跌期權(quán)的內(nèi)涵價值上升。而股指是由股票合成得來的指數(shù)，因此紅利對于股指期權(quán)升。而股指是由股票合成得來的指數(shù)，因此紅利對于股指期權(quán)的影響與股票期權(quán)的影響相同。

22、的影響與股票期權(quán)的影響相同。不支付紅利和支付紅利的看漲期權(quán)的價格下限分別為：不支付紅利和支付紅利的看漲期權(quán)的價格下限分別為：c S-Ke-rT c S-D-Ke-rT不支付紅利和支付紅利的看跌期權(quán)的價格下限分別為：不支付紅利和支付紅利的看跌期權(quán)的價格下限分別為：pKe-rT-S p Ke-rT +D-S由此可見，紅利使得看漲期權(quán)的價格下移，看跌期權(quán)的價格上移。由此可見，紅利使得看漲期權(quán)的價格下移，看跌期權(quán)的價格上移。15劉宏 （六）股息對期權(quán)價格的影響（六）股息對期權(quán)價格的影響標(biāo)的資產(chǎn)除權(quán)除息時，如果交易所對期權(quán)的行權(quán)價格進(jìn)行修正。標(biāo)的資產(chǎn)除權(quán)除息時，如果交易所對期權(quán)的行權(quán)價格進(jìn)行修正。則應(yīng)考

23、慮修正后的情形。則應(yīng)考慮修正后的情形。如上海證券交易所期權(quán)全真模擬交易規(guī)則規(guī)定：如上海證券交易所期權(quán)全真模擬交易規(guī)則規(guī)定：合約標(biāo)的除權(quán)、除息的，本所在合約標(biāo)的除權(quán)、除息當(dāng)日，對合約標(biāo)的除權(quán)、除息的，本所在合約標(biāo)的除權(quán)、除息當(dāng)日，對合約的合約單位、行權(quán)價格按照下列公式進(jìn)行調(diào)整：合約的合約單位、行權(quán)價格按照下列公式進(jìn)行調(diào)整：新行權(quán)價格原行權(quán)價格新行權(quán)價格原行權(quán)價格原合約單位原合約單位/新合約單位新合約單位流通股份實(shí)際變動比例配（新）股價格現(xiàn)金紅利前一日合約標(biāo)的收盤價標(biāo)的收盤價除權(quán)（息）前一日合約）流通股份實(shí)際變動比例（原合約單位新合約單位-116劉宏 （六）股息對期權(quán)價格的影響（六）股息對期權(quán)價格

24、的影響考慮某股票利潤分配的兩種方案，考慮某股票利潤分配的兩種方案，10派派4.5元和元和10派派4.5元送元送5股，股權(quán)登記日收盤價股，股權(quán)登記日收盤價39.2元，該股票行權(quán)價格為元，該股票行權(quán)價格為35元的看漲元的看漲期權(quán)的價格為期權(quán)的價格為4.565元，期權(quán)的合約單位為元，期權(quán)的合約單位為10000股。分別計(jì)股。分別計(jì)算新合約單位和新行權(quán)價格。算新合約單位和新行權(quán)價格。新行權(quán)價格新行權(quán)價格3510000/10116.13=34.60，向下修正，向下修正0.4元元13.10116.450-39.2020.390110000）（新合約單位情況1新行權(quán)價格新行權(quán)價格3510000/15174.1

25、9=23.07情況情況2的股票除權(quán)價為的股票除權(quán)價為25.83，除權(quán)，除權(quán)13.37元。行權(quán)價向下修正元。行權(quán)價向下修正11.93元。元。19.15174.450-9.232 .395 . 0110000）（新合約單位情況217劉宏 股息對期權(quán)價格的影響股息對期權(quán)價格的影響分紅對股票價格和期權(quán)價格的影響，除考慮股票除權(quán)外，股票分紅對股票價格和期權(quán)價格的影響，除考慮股票除權(quán)外，股票價格對利潤分配有一定的反應(yīng)，在預(yù)期利潤分配方案公布期間，價格對利潤分配有一定的反應(yīng)，在預(yù)期利潤分配方案公布期間，期權(quán)持有人應(yīng)提前做出相應(yīng)判斷。期權(quán)持有人應(yīng)提前做出相應(yīng)判斷。當(dāng)公司大比例分紅時，股價下跌值較行權(quán)價格向下修

26、正值大，當(dāng)公司大比例分紅時，股價下跌值較行權(quán)價格向下修正值大，對看漲期權(quán)多頭仍有一定程度的不利，對看跌期權(quán)則有利。對看漲期權(quán)多頭仍有一定程度的不利，對看跌期權(quán)則有利。18劉宏 三、期權(quán)價格的上下限三、期權(quán)價格的上下限 期權(quán)價格即權(quán)利金期權(quán)價格即權(quán)利金(premium)，是期權(quán)買方為取得期權(quán)合約所，是期權(quán)買方為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而支付給賣方的費(fèi)用。依據(jù)期權(quán)的特點(diǎn)，期權(quán)價賦予的權(quán)利而支付給賣方的費(fèi)用。依據(jù)期權(quán)的特點(diǎn)，期權(quán)價格上下限如下：格上下限如下： 第一，期權(quán)的價格不可能為負(fù)第一，期權(quán)的價格不可能為負(fù),即；即； 第二，看漲期權(quán)的價格不應(yīng)該高于標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格，不第二，看漲期權(quán)的價格不應(yīng)該

27、高于標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格，不應(yīng)該低于標(biāo)的資產(chǎn)市場價格與執(zhí)行價格折成現(xiàn)在的差。應(yīng)該低于標(biāo)的資產(chǎn)市場價格與執(zhí)行價格折成現(xiàn)在的差。 即看漲期權(quán)的價格上限是標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格，下限是標(biāo)的即看漲期權(quán)的價格上限是標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格，下限是標(biāo)的資產(chǎn)市場價格與執(zhí)行價格以無風(fēng)險利率從期權(quán)到期貼現(xiàn)至交資產(chǎn)市場價格與執(zhí)行價格以無風(fēng)險利率從期權(quán)到期貼現(xiàn)至交易初始時的現(xiàn)值。易初始時的現(xiàn)值。 C0,c0, P0,p0 C、P分別看漲和看跌期權(quán)的市場價格，美式期權(quán)用大寫、歐分別看漲和看跌期權(quán)的市場價格，美式期權(quán)用大寫、歐式期權(quán)用小寫。式期權(quán)用小寫。00,ScSC19劉宏 第三，看漲期權(quán)的價格下限第三，看漲期權(quán)的價格下限 如果

28、標(biāo)的資產(chǎn)不支付股利，美式看漲期權(quán)不應(yīng)該提前行權(quán)，美如果標(biāo)的資產(chǎn)不支付股利，美式看漲期權(quán)不應(yīng)該提前行權(quán)，美式和歐式看漲期權(quán)的價格應(yīng)該相等（證明見后），其下限為：式和歐式看漲期權(quán)的價格應(yīng)該相等（證明見后），其下限為：C=c，c max(S-Ke-rT,0) 式中：式中：r為無風(fēng)險利率，為無風(fēng)險利率，D為標(biāo)的資產(chǎn)的紅利，為標(biāo)的資產(chǎn)的紅利，T為交易日至為交易日至期權(quán)到期日的期限。期權(quán)到期日的期限。如果標(biāo)的資產(chǎn)支付股利，歐式看漲期權(quán)的價格下限：如果標(biāo)的資產(chǎn)支付股利，歐式看漲期權(quán)的價格下限：c+D S-Ke-rT， cmax(S-D-Ke-rT,0) 式中：式中：r為無風(fēng)險利率，為無風(fēng)險利率，D為標(biāo)的資產(chǎn)

29、的紅利，為標(biāo)的資產(chǎn)的紅利，T為交易日至為交易日至期權(quán)到期日的期限。期權(quán)到期日的期限。如果標(biāo)的資產(chǎn)支付股利，美式看漲期權(quán)多頭可能提前行權(quán)，歐式看漲期如果標(biāo)的資產(chǎn)支付股利，美式看漲期權(quán)多頭可能提前行權(quán)，歐式看漲期權(quán)的價格下限：權(quán)的價格下限：C+D S-K， Cmax(S-D-K,0)20劉宏 標(biāo)的資產(chǎn)不支付股利的看漲期權(quán)價格下限證明標(biāo)的資產(chǎn)不支付股利的看漲期權(quán)價格下限證明 標(biāo)的資產(chǎn)不支付股利的情形，分析以下兩個交易組合：標(biāo)的資產(chǎn)不支付股利的情形，分析以下兩個交易組合： 組合組合A：一份行權(quán)價格為：一份行權(quán)價格為K的歐式看漲期權(quán)加上數(shù)量為的歐式看漲期權(quán)加上數(shù)量為Ke-rT的的現(xiàn)金資產(chǎn)?，F(xiàn)金資產(chǎn)。 組

30、合組合B：一股股票：一股股票 。 將組合將組合A中的現(xiàn)金以無風(fēng)險利率中的現(xiàn)金以無風(fēng)險利率r進(jìn)行投資，在期權(quán)到期時將進(jìn)行投資，在期權(quán)到期時將投資變現(xiàn)，得到資金投資變現(xiàn)，得到資金K。期權(quán)到期時，如果。期權(quán)到期時，如果STK，交易者行權(quán)，交易者行權(quán)買入股票，組合的期末價值為買入股票，組合的期末價值為ST；如果；如果STK，交易者放棄行，交易者放棄行權(quán)，組合的期末價值為權(quán)，組合的期末價值為K。 組合組合B的期末價值為的期末價值為ST。無論標(biāo)的股票的價格如何改變，組。無論標(biāo)的股票的價格如何改變，組合合A的期末價值大于等于組合的期末價值大于等于組合B的期末價值。即：的期末價值。即：c S-Ke-rT21劉

31、宏 標(biāo)的資產(chǎn)支付股利的看漲期權(quán)價格下限證明標(biāo)的資產(chǎn)支付股利的看漲期權(quán)價格下限證明 期權(quán)到期前標(biāo)的資產(chǎn)支付股利的情形，調(diào)整組合期權(quán)到期前標(biāo)的資產(chǎn)支付股利的情形，調(diào)整組合A的起初價值：的起初價值： 組合組合A：一份行權(quán)價格為：一份行權(quán)價格為K的歐式看漲期權(quán)加上數(shù)量為的歐式看漲期權(quán)加上數(shù)量為（K+D)e-rT的現(xiàn)金資產(chǎn)。的現(xiàn)金資產(chǎn)。 組合組合B：一股股票：一股股票 。 將組合將組合A中的現(xiàn)金以無風(fēng)險利率中的現(xiàn)金以無風(fēng)險利率r進(jìn)行投資，在期權(quán)到期時將進(jìn)行投資，在期權(quán)到期時將投資變現(xiàn)，得到資金投資變現(xiàn)，得到資金K+D。期權(quán)到期時，如果。期權(quán)到期時，如果STK，交易者，交易者行權(quán)買入股票，組合的期末價值為

32、行權(quán)買入股票，組合的期末價值為ST+D ；如果；如果STK，交易，交易者放棄行權(quán)，組合的期末價值為者放棄行權(quán)，組合的期末價值為K+D，而，而KST。 組合組合B的期末價值為的期末價值為ST+D。因此，組合。因此，組合A的期末價值大于等的期末價值大于等于組合于組合B的期末價值。在起初，組合的期末價值。在起初，組合A的價值應(yīng)該高于組合的價值應(yīng)該高于組合B的價值，即的價值，即:c S-D-Ke-rT22劉宏 第四，看跌期權(quán)的價格上下限第四，看跌期權(quán)的價格上下限 美式看跌期權(quán)的價格不應(yīng)該高于執(zhí)行價格，歐式看跌期權(quán)的價美式看跌期權(quán)的價格不應(yīng)該高于執(zhí)行價格，歐式看跌期權(quán)的價格不應(yīng)該高于執(zhí)行價格以無風(fēng)險利率

33、從期權(quán)到期貼現(xiàn)至交易初格不應(yīng)該高于執(zhí)行價格以無風(fēng)險利率從期權(quán)到期貼現(xiàn)至交易初始時的現(xiàn)值。即美式和歐式看跌期權(quán)的價格上限分別是始時的現(xiàn)值。即美式和歐式看跌期權(quán)的價格上限分別是:PK， p Ke-rT 歐式看跌期權(quán)的價格不應(yīng)該低于執(zhí)行價格以無風(fēng)險利率從期權(quán)歐式看跌期權(quán)的價格不應(yīng)該低于執(zhí)行價格以無風(fēng)險利率從期權(quán)到期貼現(xiàn)至交易初始時的現(xiàn)值與標(biāo)的資產(chǎn)市場價格的差。由于到期貼現(xiàn)至交易初始時的現(xiàn)值與標(biāo)的資產(chǎn)市場價格的差。由于美式看跌期權(quán)可能提前執(zhí)行，即美式看跌期權(quán)的機(jī)會大于歐式美式看跌期權(quán)可能提前執(zhí)行，即美式看跌期權(quán)的機(jī)會大于歐式看跌期權(quán)，所以，美式看跌期權(quán)的價格應(yīng)該大于等于歐式看跌看跌期權(quán)，所以，美式看跌

34、期權(quán)的價格應(yīng)該大于等于歐式看跌期權(quán)的價格。所以，美式和歐式看跌期權(quán)的價格下限分別為：期權(quán)的價格。所以，美式和歐式看跌期權(quán)的價格下限分別為： p max( K S,0)P、p 分別為美式和歐式看跌期權(quán)的價格。分別為美式和歐式看跌期權(quán)的價格。KS P KP max( Ke-rT S,0)美式和歐式看跌期權(quán)的價格范圍分別為：美式和歐式看跌期權(quán)的價格范圍分別為：Ke-rT S p Ke-rT23劉宏 標(biāo)的資產(chǎn)支付股利的看跌期權(quán)的價格下限標(biāo)的資產(chǎn)支付股利的看跌期權(quán)的價格下限 第五，標(biāo)的資產(chǎn)支付股利時，美式和歐式看跌期權(quán)的價格第五，標(biāo)的資產(chǎn)支付股利時，美式和歐式看跌期權(quán)的價格下限：下限： P max( D

35、+KS，0） p max( D+Ke-rT S ，0）24劉宏 標(biāo)的資產(chǎn)不支付股利的看跌期權(quán)價格下限證明標(biāo)的資產(chǎn)不支付股利的看跌期權(quán)價格下限證明 標(biāo)的資產(chǎn)不支付股利的情形，分析以下兩個交易組合：標(biāo)的資產(chǎn)不支付股利的情形，分析以下兩個交易組合： 組合組合A：一份行權(quán)價格為：一份行權(quán)價格為K的歐式看跌期權(quán)加上一股標(biāo)的股票的歐式看跌期權(quán)加上一股標(biāo)的股票 。 組合組合B：數(shù)量為：數(shù)量為Ke-rT的現(xiàn)金資產(chǎn)。的現(xiàn)金資產(chǎn)。 將組合將組合B中的現(xiàn)金以無風(fēng)險利率中的現(xiàn)金以無風(fēng)險利率r進(jìn)行投資，在期權(quán)到期時將進(jìn)行投資，在期權(quán)到期時將投資變現(xiàn)，得到資金投資變現(xiàn)，得到資金K。 對組合對組合A，期權(quán)到期時，如果，期權(quán)

36、到期時，如果STK，交易者行權(quán)將股票賣出，交易者行權(quán)將股票賣出，得到資金得到資金K；如果；如果STK，交易者放棄行權(quán)，組合的期末價值，交易者放棄行權(quán)，組合的期末價值為為ST。P+SKe-rT ，PKe-rT-S 無論標(biāo)的股票的價格如何改變，組合無論標(biāo)的股票的價格如何改變，組合A的期末價值大于等于組的期末價值大于等于組合合B的期末價值。即的期末價值。即25劉宏 標(biāo)的資產(chǎn)支付股利的看跌期權(quán)價格下限證明標(biāo)的資產(chǎn)支付股利的看跌期權(quán)價格下限證明 在期權(quán)到期前標(biāo)的資產(chǎn)支付股利時，調(diào)整組合在期權(quán)到期前標(biāo)的資產(chǎn)支付股利時，調(diào)整組合B的起初價值：的起初價值： 組合組合A：一份行權(quán)價格為：一份行權(quán)價格為K的歐式看

37、跌期權(quán)加上一股標(biāo)的股票的歐式看跌期權(quán)加上一股標(biāo)的股票 。 組合組合B：數(shù)量為（：數(shù)量為（K+D)e-rT的現(xiàn)金資產(chǎn)。的現(xiàn)金資產(chǎn)。 將組合將組合B中的現(xiàn)金以無風(fēng)險利率中的現(xiàn)金以無風(fēng)險利率r進(jìn)行投資，在期權(quán)到期時將進(jìn)行投資，在期權(quán)到期時將投資變現(xiàn)，得到資金投資變現(xiàn)，得到資金K+D。 對組合對組合A，期權(quán)到期時，如果，期權(quán)到期時，如果STK，交易者行權(quán)將股票賣，交易者行權(quán)將股票賣出，得到資金出，得到資金K，期末價值為，期末價值為K+D；如果；如果STK，交易者放，交易者放棄行權(quán)，組合的期末價值為棄行權(quán)，組合的期末價值為ST+D 。 無論標(biāo)的股票的價格如何改變，組合無論標(biāo)的股票的價格如何改變，組合A的

38、期末價值大于等于組的期末價值大于等于組合合B的期末價值。即的期末價值。即P+SD+Ke-rT ，PD+Ke-rT-S26劉宏 四、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的價格關(guān)系四、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的價格關(guān)系 （一）歐式看漲和看跌期權(quán)的平價關(guān)系（一）歐式看漲和看跌期權(quán)的平價關(guān)系 具有同樣執(zhí)行價格和到期時間的歐式看漲和看跌期權(quán)當(dāng)前具有同樣執(zhí)行價格和到期時間的歐式看漲和看跌期權(quán)當(dāng)前理論價格之間的關(guān)系如下：理論價格之間的關(guān)系如下： 式中：式中： c、p分別為看漲和看跌期權(quán)的價格，分別為看漲和看跌期權(quán)的價格，S為標(biāo)的資產(chǎn)的價格，為標(biāo)的資產(chǎn)的價格， K為行權(quán)價格，為行權(quán)價格，r為無風(fēng)險利率，為無風(fēng)險利率，T為期權(quán)的剩余期

39、限為期權(quán)的剩余期限SpKecrTrTKeSpc(1)或或2.標(biāo)的資產(chǎn)支付紅利的歐式看漲和看跌期權(quán)的平價關(guān)系標(biāo)的資產(chǎn)支付紅利的歐式看漲和看跌期權(quán)的平價關(guān)系SpDKecrT(2)1.標(biāo)的資產(chǎn)不支付紅利的歐式看漲和看跌期權(quán)的平價關(guān)系標(biāo)的資產(chǎn)不支付紅利的歐式看漲和看跌期權(quán)的平價關(guān)系或rTKeSDpc(2)27劉宏 歐式看漲和看跌期權(quán)的平價關(guān)系證明歐式看漲和看跌期權(quán)的平價關(guān)系證明 證明標(biāo)的資產(chǎn)不支付股利的情形，考慮以下兩個組合：證明標(biāo)的資產(chǎn)不支付股利的情形，考慮以下兩個組合： 組合組合A：一份行權(quán)價格為：一份行權(quán)價格為K的歐式看漲期權(quán)加上一筆價值為的歐式看漲期權(quán)加上一筆價值為Ke-rT的現(xiàn)金資產(chǎn)。的現(xiàn)金

40、資產(chǎn)。 組合組合B：一份行權(quán)價格與看漲期權(quán)相同的歐式看跌期權(quán)加：一份行權(quán)價格與看漲期權(quán)相同的歐式看跌期權(quán)加上一股標(biāo)的股票。上一股標(biāo)的股票。 或rTrTKeScpSKec-p-,或 將組合將組合A中的現(xiàn)金以無風(fēng)險利率中的現(xiàn)金以無風(fēng)險利率r進(jìn)行投資，在期權(quán)到期時將進(jìn)行投資，在期權(quán)到期時將投資變現(xiàn)，得到資金投資變現(xiàn)，得到資金K。期權(quán)到期時，如果。期權(quán)到期時，如果STK，交易者執(zhí)，交易者執(zhí)行看漲期權(quán)，以資金行看漲期權(quán)，以資金K買入股票，組合買入股票，組合A的期末價值為的期末價值為ST；放棄執(zhí)行組合放棄執(zhí)行組合B中的看跌期權(quán)，組合中的看跌期權(quán)，組合B的期末價值為的期末價值為ST。 期權(quán)到期時，如果期權(quán)到

41、期時，如果STK，交易者放棄執(zhí)行看漲期權(quán)，組合，交易者放棄執(zhí)行看漲期權(quán)，組合A的期末價值為的期末價值為K；以行權(quán)價格；以行權(quán)價格K將股票賣出，組合將股票賣出，組合B的期末價值的期末價值為為K。所以，無論股票上漲還是下跌，組合。所以，無論股票上漲還是下跌，組合A的期末價值與組的期末價值與組合合B的相等，起初價值也應(yīng)該相等。即：的相等，起初價值也應(yīng)該相等。即：28劉宏 歐式看漲和看跌期權(quán)的平價關(guān)系證明歐式看漲和看跌期權(quán)的平價關(guān)系證明 證明標(biāo)的資產(chǎn)不支付股利的情形，考慮以下兩個組合：證明標(biāo)的資產(chǎn)不支付股利的情形，考慮以下兩個組合： 組合組合A：一份行權(quán)價格為：一份行權(quán)價格為K的歐式看漲期權(quán)加上一筆價

42、值為的歐式看漲期權(quán)加上一筆價值為Ke-rT的現(xiàn)金資產(chǎn)。的現(xiàn)金資產(chǎn)。 組合組合B：一份行權(quán)價格與看漲期權(quán)相同的歐式看跌期權(quán)加：一份行權(quán)價格與看漲期權(quán)相同的歐式看跌期權(quán)加上一股標(biāo)的股票。上一股標(biāo)的股票。 或rTrTKeScpSKec-p-,或 將組合將組合A中的現(xiàn)金以無風(fēng)險利率中的現(xiàn)金以無風(fēng)險利率r進(jìn)行投資，在期權(quán)到期時將進(jìn)行投資，在期權(quán)到期時將投資變現(xiàn)，得到資金投資變現(xiàn)，得到資金K。期權(quán)到期時，如果。期權(quán)到期時，如果STK，交易者執(zhí)，交易者執(zhí)行看漲期權(quán)，以資金行看漲期權(quán)，以資金K買入股票，組合買入股票，組合A的期末價值為的期末價值為ST；放棄執(zhí)行組合放棄執(zhí)行組合B中的看跌期權(quán)，組合中的看跌期權(quán)，

43、組合B的期末價值為的期末價值為ST。 期權(quán)到期時，如果期權(quán)到期時，如果STK，交易者放棄執(zhí)行看漲期權(quán)，組合，交易者放棄執(zhí)行看漲期權(quán)，組合A的期末價值為的期末價值為K；以行權(quán)價格；以行權(quán)價格K將股票賣出，組合將股票賣出，組合B的期末價值的期末價值為為K。所以，無論股票上漲還是下跌，組合。所以，無論股票上漲還是下跌，組合A的期末價值與組的期末價值與組合合B的相等，起初價值也應(yīng)該相等。即：的相等，起初價值也應(yīng)該相等。即：29劉宏 （二）美式看漲和看跌期權(quán)的價格關(guān)系（二）美式看漲和看跌期權(quán)的價格關(guān)系 1.標(biāo)的資產(chǎn)不支付股利時，具有同樣執(zhí)行價格和到期時間的標(biāo)的資產(chǎn)不支付股利時，具有同樣執(zhí)行價格和到期時間

44、的不支付紅利的美式看漲和看跌期權(quán)理論價格之間的關(guān)系如下：不支付紅利的美式看漲和看跌期權(quán)理論價格之間的關(guān)系如下：SPKC對于平值期權(quán)，對于平值期權(quán)，S=K，所以，所以C-P0。所以，平值看漲期權(quán)的。所以，平值看漲期權(quán)的價格總是大于等于看跌期權(quán)的價格。價格總是大于等于看跌期權(quán)的價格?；騅SPC(3)rTKeSPCKS(4)標(biāo)的資產(chǎn)不支付紅利時，標(biāo)的資產(chǎn)不支付紅利時，C=c,Pp，所以，所以，C-P c-p，綜合，綜合式（式（1）和（）和（3），美式看漲和看跌期權(quán)價差的上下限為：），美式看漲和看跌期權(quán)價差的上下限為： 2. 標(biāo)的資產(chǎn)支付股利時，具有同樣執(zhí)行價格和到期時間的不支標(biāo)的資產(chǎn)支付股利時，具有

45、同樣執(zhí)行價格和到期時間的不支付紅利的美式看漲和看跌期權(quán)理論價格之間的關(guān)系如下：付紅利的美式看漲和看跌期權(quán)理論價格之間的關(guān)系如下：SPDKC(5)30劉宏 五、美式期權(quán)是否會提前行權(quán)五、美式期權(quán)是否會提前行權(quán) 提前行權(quán)后對標(biāo)的資產(chǎn)的處理有兩種情形：繼續(xù)持有標(biāo)的提前行權(quán)后對標(biāo)的資產(chǎn)的處理有兩種情形：繼續(xù)持有標(biāo)的資產(chǎn)至期權(quán)到期，按當(dāng)時的市場價格賣出。資產(chǎn)至期權(quán)到期，按當(dāng)時的市場價格賣出。 如果認(rèn)為標(biāo)的資產(chǎn)的價格會繼續(xù)上漲，則應(yīng)該繼續(xù)持有標(biāo)的如果認(rèn)為標(biāo)的資產(chǎn)的價格會繼續(xù)上漲，則應(yīng)該繼續(xù)持有標(biāo)的資產(chǎn)。如果選擇提前執(zhí)行期權(quán)，則執(zhí)行時需支付行權(quán)價格，資產(chǎn)。如果選擇提前執(zhí)行期權(quán)，則執(zhí)行時需支付行權(quán)價格，如果持

46、有期權(quán)則不需要任何額外支出，持有期權(quán)還可避免因如果持有期權(quán)則不需要任何額外支出，持有期權(quán)還可避免因判斷錯誤造成標(biāo)的物持倉虧損。所以，此情形下，持有期權(quán)判斷錯誤造成標(biāo)的物持倉虧損。所以，此情形下，持有期權(quán)比行權(quán)后持有標(biāo)的資產(chǎn)更為有利。比行權(quán)后持有標(biāo)的資產(chǎn)更為有利。 如果認(rèn)為標(biāo)的資產(chǎn)有下跌可能，決定將期權(quán)了結(jié)，則應(yīng)該如果認(rèn)為標(biāo)的資產(chǎn)有下跌可能，決定將期權(quán)了結(jié)，則應(yīng)該選擇行權(quán)了結(jié)還是平倉了結(jié)？選擇行權(quán)了結(jié)還是平倉了結(jié)？ 1. 無收益資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)是否會提前行權(quán)無收益資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)是否會提前行權(quán) 如果行權(quán)了結(jié)期權(quán)，多頭以行權(quán)價格如果行權(quán)了結(jié)期權(quán)，多頭以行權(quán)價格K買入標(biāo)的資產(chǎn)，并將買入標(biāo)的資產(chǎn)，

47、并將標(biāo)的資產(chǎn)按市場價格標(biāo)的資產(chǎn)按市場價格S賣出，不考慮期權(quán)買價和其它交易費(fèi)賣出，不考慮期權(quán)買價和其它交易費(fèi)用，行權(quán)收益為用，行權(quán)收益為S-K。31劉宏 美式期權(quán)是否應(yīng)該提前行權(quán)分析美式期權(quán)是否應(yīng)該提前行權(quán)分析 如果將期權(quán)以市場價格如果將期權(quán)以市場價格C賣出，由于美式期權(quán)的價格不會低賣出，由于美式期權(quán)的價格不會低于歐式期權(quán)的價格。所以所得權(quán)利金于歐式期權(quán)的價格。所以所得權(quán)利金C S-Ke-rT 由于由于S-KS-Ke-rT。所以平倉收益大于行權(quán)收益。所以平倉收益大于行權(quán)收益。 兩種情況下看漲期權(quán)多頭均不應(yīng)該選擇提前執(zhí)行期權(quán)。兩種情況下看漲期權(quán)多頭均不應(yīng)該選擇提前執(zhí)行期權(quán)。 因此，標(biāo)的資產(chǎn)不支付股利的情況下，看漲期權(quán)多頭不應(yīng)因此，