中國上市公司與PE合作并購基金的風(fēng)險到底在哪？(看完一身冷汗!)

1、PE 合作并購基金的風(fēng)險到底在哪？（看完一身冷汗！）導(dǎo)讀在 上市公司與私募基金合作模式操作兩年之后，國務(wù)院于2014 年發(fā)布意見，允許通過設(shè)立股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金、并購基金等形式參與兼并重組。此后兩年內(nèi)，上市公司與私募基金合作并購基金發(fā)展如火如荼，而一系列監(jiān)管措施也緊隨其后。經(jīng)過觀察發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)并購基金只是模仿一般私募股權(quán)投資基金的內(nèi)部管理模式，并沒有設(shè)置合理、風(fēng)險可控的內(nèi)部合作機(jī)制，同時對于外部監(jiān)管理念也沒有足夠的重視。今天，我們就通過本文來看看，上市公司與私募基金共同設(shè)立并購基金，其內(nèi)部合作與外部監(jiān)管是怎樣的？以期對并購基金內(nèi)部合作模式和應(yīng)對外部監(jiān)管風(fēng)險進(jìn)行提示。上市公

2、司本身并非資本運作專業(yè)機(jī)構(gòu)，亦不一定儲備專業(yè)資本運作人員，在并購過程中，還需依賴專業(yè)投行人士或財務(wù)顧問。因此，在與私募基金合作過程中，上市公司希望合作方具有豐富資本運作經(jīng)驗，包括標(biāo)的遴選能力、募資能力、投后管理能力、上市公司市值管理能力。而參與合作設(shè)立并購基金的私募基金，有些是從事一級股權(quán)市場投資的班底，有些是投行團(tuán)隊轉(zhuǎn)型，還有些是資管背景人士。如何將上市公司熟悉自身及上下游產(chǎn)業(yè)、私募基金較強(qiáng)的資本運作能力在并購基金運營中形成合力，是并購能否最終實現(xiàn)雙贏的關(guān)鍵。從目前上市公司與私募基金合作設(shè)立并購基金的情況來看，應(yīng)當(dāng)從以下幾個方面對合作進(jìn)行優(yōu)化：決策機(jī)制上市公司與私募基金合作設(shè)立并購基金，以有

3、限合伙企業(yè)形式常見。一般由私募基金管理人擔(dān)任普通合伙人，上市公司及其他投資人為有限合伙人。有限合伙企業(yè)成立投資決策委員會，普通合伙人和有限合伙人各自委派委員，決策項目投資、退出事宜。目前大多數(shù)并購基金參考了傳統(tǒng)私募股權(quán)投資基金的內(nèi)部合作模式，但由于上市公司的參與、上市公司收購標(biāo)的公司為主要備選退出渠道等特點，并購基金過于依照傳統(tǒng)私募股權(quán)基金模式，各合伙人相關(guān)權(quán)利、義務(wù)的約定是不足以保障各方權(quán)益以及防范風(fēng)險。并購基金應(yīng)當(dāng)在決策機(jī)制方面圍繞以下方面進(jìn)行有針對性的約定。1 、 合伙人大會雖然合伙企業(yè)法并未強(qiáng)制規(guī)定有限合伙企業(yè)必須設(shè)置合伙人大會，但對合伙人職責(zé)以及合伙企業(yè)解散、清算或者改變合伙企業(yè)的名

4、稱等事項，應(yīng)當(dāng)由合伙人大會作出決議。合伙人大會表決機(jī)制的設(shè)計，直接關(guān)系到各方對所議事項的影響程度。經(jīng)分析，發(fā)現(xiàn)不少并購基金參考有限公司股東會的表決機(jī)制，即按照出資比例來決策所議事項。而上市公司在并購基金中的出資比例往往很低，無法實質(zhì)影響到合伙企業(yè)解散、清算或者改變合伙企業(yè)的名稱等事項。另外，有些基金的合伙協(xié)議約定，經(jīng)認(rèn)繳或?qū)嵗U出資額占合伙企業(yè)財產(chǎn)份額比例超過三分之二以上的合伙人同意即可修改合伙協(xié)議。如果上市公司認(rèn)繳或?qū)嵗U出資額不足三分之一，則投資決策委員會決策機(jī)制可能被基金管理人和優(yōu)先級資金提供方通過修改合伙協(xié)議的方式廢止。不同于一般性的私募股權(quán)投資基金，上市公司方雖然僅為有限合伙人，但由于并

5、購基金名稱中往往含有上市公司股票簡稱，社會大眾以及標(biāo)的公司對于并購基金的認(rèn)可，也很大程度上是基于對上市公司的信任。并購基金之設(shè)立目的，也是圍繞上市公司需求開展并購。所以，基于防范對上市公司可能存在的不良影響和潛在風(fēng)險，包括但不限于并購基金內(nèi)部管理風(fēng)險等，在合伙人大會表決機(jī)制上，上市公司應(yīng)當(dāng)在某些特定事項上具有特別表決權(quán)。2、投資決策委員會并購基金往往會設(shè)置投資決策委員會，上市公司、基金管理人、優(yōu)先級資金提供方根據(jù)協(xié)商結(jié)果委派委員，投資決策委員會負(fù)責(zé)審議決議投資項目選定、收購、退出等投資決策事項。這樣的制度設(shè)計，基本上也是參照一般性私募股權(quán)投資基金的模式，然而在一般性私募股權(quán)投資基金模式下，由于

6、投資人利益一致，投委會表決機(jī)制的設(shè)計僅是為了防范投資決策過于獨斷導(dǎo)致決策失誤。并購基金實際主要以將標(biāo)的公司賣給上市公司作為退出方式，如果上市公司方委派的委員在投委會決議項目退出時具有一票否決權(quán)，則持有一票否決權(quán)的上市公司實際成為并購基金的交易對手方，假 設(shè)上市公司否決并購基金向除轉(zhuǎn)讓給上市公司外的任何退由方式，則面臨著并購基金被迫按照上市公司要求將標(biāo)的轉(zhuǎn) 讓給上市公司。并購基金的其他投資人，尤其是需剛性兌付 的銀行資金，風(fēng)險理論上是不可控的。所以，如何保證上市 公司在決策并購基金退由時保持公平、公證、合理、合規(guī)呢？尤其是上市公司以發(fā)行股份的方式認(rèn)購并購基金所持標(biāo)的 公司的股權(quán)，上市公司股票如何

7、定價，也必將成為各方博弈 的焦點。綜上，目前大多數(shù)并購基金投委會的決策機(jī)制沿用 一般性私募股權(quán)投資基金是一個潛在的隱患。上市公司一票 否決權(quán)在并購基金投委會決策機(jī)制設(shè)計方面可以進(jìn)行一定區(qū)分，由于并購基金圍繞上市公司并購需求展開項目選定、 收購，且上市公司具有優(yōu)先認(rèn)購權(quán)。所以，在項目選定、收 購方面，上市公司方具有一票否決權(quán)。項目退由階段，投委 會審議將標(biāo)的企業(yè)轉(zhuǎn)讓給上市公司時，上市公司方應(yīng)當(dāng)回避； 上市公司拒絕收購標(biāo)的企業(yè)的，則由于并購基金轉(zhuǎn)讓標(biāo)的企 業(yè)與上市公司再無潛在交易可能，上市公司方委派的委員應(yīng)當(dāng)與其委員表決權(quán)效力相同，不再有一票否決的必要。上市公司優(yōu)先收購權(quán)、有條件的回購義務(wù)目前大多

8、數(shù)并購基金 都會設(shè)置上市公司優(yōu)先認(rèn)購標(biāo)的企業(yè)的條款，從上市公司角度由發(fā)，設(shè)立并購基金的目的是圍繞上市公司有意發(fā)展的產(chǎn) 業(yè)進(jìn)行投資，因此，并購基金收購目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)后，上市 公司理應(yīng)對目標(biāo)企業(yè)擁有優(yōu)先收購權(quán)。從權(quán)利、義務(wù)對等角 度由發(fā)，既然設(shè)立并購基金的目的是圍繞上市公司有意發(fā)展 的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資，上市公司具有對目標(biāo)企業(yè)的優(yōu)先收購權(quán)， 那么，上市公司應(yīng)當(dāng)具有對應(yīng)的義務(wù)，否則對于其他投資者 是不公平的，甚至其他投資者基于上市公司收購作為投資退 由渠道的期待可能會落空。因此，平衡優(yōu)先認(rèn)購權(quán)和回購義 務(wù)成為投資者實際上最為關(guān)注的要點。如果上市公司在設(shè)立 并購基金時即承諾將最終收購標(biāo)的企業(yè)，則可能由于標(biāo)的

9、企 業(yè)最終發(fā)展態(tài)勢不符合證監(jiān)會要求，或者上市公司自身戰(zhàn)略 轉(zhuǎn)型等因素未能實現(xiàn)收購標(biāo)的企業(yè)，上市公司需要承擔(dān)違約 風(fēng)險。并購基金存在的必要性之一即為上市公司收購提前規(guī) 避或防范風(fēng)險，而完全將標(biāo)的企業(yè)后續(xù)發(fā)展態(tài)勢下滑、監(jiān)管 政策變化等收購失敗的非主觀因素導(dǎo)致的風(fēng)險加于上市公 司，并購基金的功能就大打折扣?；\統(tǒng)規(guī)定上市公司優(yōu)先認(rèn) 購權(quán)和回購義務(wù)都是不科學(xué)，不合理的。在上市公司優(yōu)先認(rèn) 購權(quán)對應(yīng)的義務(wù)承擔(dān)方面，可以考慮由上市公司大股東或?qū)?際控制人為優(yōu)先級投資人提供基本收益擔(dān)保。并購基金投委 會表決同意收購標(biāo)的企業(yè)，是并購基金整體意志的體現(xiàn)，不 應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為是上市公司單方面的決定，相應(yīng)地，也不應(yīng)當(dāng)要 求上

10、市公司承擔(dān)回購義務(wù)。如果并購基金投委會表決項目投 資時，上市公司方同意投資，而其他委員不同意投資，為了 實現(xiàn)圍繞上市公司并購需求開展并購活動的宗旨，除上市公 司大股東或?qū)嶋H控制人為優(yōu)先級投資人除提供基本收益擔(dān) 保外，如果上市公司承諾將有條件的回購標(biāo)的企業(yè)，則并購基金應(yīng)當(dāng)按照上市公司方的意愿進(jìn)行投資，否則并購基金的功能未得到體現(xiàn)。至于附條件的回購義務(wù)，上市公司可以基于標(biāo)的企業(yè)預(yù)計盈利狀況、合規(guī)程度、業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢等設(shè)定其收購的條件，一方面可以保證風(fēng)險可控，另一方面對基金管理人投后管理也提出了實質(zhì)性要求，促使基金管理人謹(jǐn)慎投資，積極提升標(biāo)的企業(yè)價值。如此，則并購基金的價值回到通過投資能力、資源對接、

11、資金募集、標(biāo)的企業(yè)價值挖掘和提升來實現(xiàn)，而不是單純依賴上市公司收購為退出渠道，通過二級市場套利來獲取收益。1 、職責(zé)劃分并購基金浪潮掀起，即是因為上市公司具有相關(guān)產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗和社會公信力，而專業(yè)的基金管理人則具有投資經(jīng)驗和募資能力。如何將二者各自的作用合力發(fā)揮至最佳，就需要明確各自的職責(zé)劃分。（ 2 ）項目投資目前大多數(shù)并購基金關(guān)于基金管理人、有限合伙人的職責(zé)劃分都是參考一般私募股權(quán)投資基金的模式，即基金管理人負(fù)責(zé)基金的日常經(jīng)營及投資管理事務(wù)，包括但不限于投資項目的開發(fā)、篩選、投資價值分析、跟蹤、盡職調(diào)查、投資方案設(shè)計、與標(biāo)的方溝通與談判等，基金管理人收取固定管理費及浮動收益，上市公司僅作為有限合

12、伙人，監(jiān)督基金管理人和基金的財務(wù)狀況、參與利潤分配。不同于一般私募股權(quán)投資基金，并購基金作為主要圍繞上市公司有意并購的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資的專項基金或定向基金，所投資目標(biāo)企業(yè)很大的可能是轉(zhuǎn)讓給上市公司。參考一般私募股權(quán)投資基金的職責(zé)劃分并沒有很好地將上市公司的資源、經(jīng)驗及社會公信力利用起來，不利于并購標(biāo)的篩選、盡職調(diào)查、價值分析及洽談。上市公司和基金管理人應(yīng)當(dāng)共同履行投資項目的開發(fā)、篩選、投資價值分析，基金管理人負(fù)責(zé)跟蹤投資項目，委托外部專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查，基金管理人負(fù)責(zé)設(shè)計投資方案、與標(biāo)的方溝通與談判?？傊?，將上市公司納入投資項目管理中，有利于發(fā)揮上市公司行業(yè)和管理經(jīng)驗，同時上市公司也能深入項目中

13、，有利于后續(xù)并購的判斷和開展。還有，應(yīng)當(dāng)將項目投資具體執(zhí)行的工作交由基金管理人和上市公司共同完成，共同分享管理費。（ 2）投后管理不少人認(rèn)為并購基金實際僅為上市公司收購標(biāo)的企業(yè)過程中的過橋方 ，既然退出渠道已經(jīng)鎖定，投后管理只是一個形式。實際上，從目前令人瞠舌的實際業(yè)績遠(yuǎn)低于并購利潤承諾數(shù)現(xiàn)象看，上市公司收購標(biāo)的企業(yè)，可能由于停牌期限等原因，并未真正認(rèn)知企業(yè)價值，最終弄出笑話，同時損害了股民利益。并購基金在持有標(biāo)的企業(yè)階段，應(yīng)當(dāng)充分履行好上市公司收購前企業(yè)價值挖掘、財務(wù)規(guī)范、業(yè)務(wù)資源對接、管理提升、法律合規(guī)規(guī)范等職責(zé)，尤其是并購基金投資標(biāo)的企業(yè)不需要遵守上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法規(guī)定的涉及的

14、資產(chǎn)權(quán)屬清晰，資產(chǎn)過戶或者轉(zhuǎn)移不存在法律障礙，相關(guān)債權(quán)債務(wù)處理合法，可以充分利用分期付款、業(yè)績對賭、回購、 股權(quán)質(zhì)押及其他投資者保護(hù)手段，提前將風(fēng)險進(jìn)行控制。前述投后管理職責(zé)的履行，只要基金管理人和上市公司共同配合才能有效完成。（ 3）投資退出如果選擇向上市公司轉(zhuǎn)讓標(biāo)的作為并購基金的退出方式，由于上市公司與并購基金的交易對抗原因，在向上市公司轉(zhuǎn)讓標(biāo)的公司的過程中，上市公司方委派的投委會委員應(yīng)當(dāng)回避表決，以解決交易利益沖突問題。交易完成后，并購基金持有上市公司股票期間，上市公司應(yīng)當(dāng)僅作為有限合伙人參與收益分配，不應(yīng)當(dāng)繼續(xù)委派投委會委員決策股票拋售等事項，以防范內(nèi)幕交易發(fā)生。從事上市公司與私募基金

15、合作設(shè)立并購基金的管理人，應(yīng)當(dāng)具備上市公司擬投資領(lǐng)域較強(qiáng)的行業(yè)研究能力和豐富行業(yè)資源，除具有股權(quán)投資經(jīng)驗和投后管理能力外，還需要具有將標(biāo)的企業(yè)注入上市公司后的行業(yè)整合能力和上市公司市值管理能力。因此，在二級市場套利空間必然下行的背景下，未來有競爭力的并購基金的管理人應(yīng)當(dāng)具備綜合的資本運營能力，對行業(yè)的認(rèn)知、標(biāo)的企業(yè)培育和規(guī)范將成為基金管理人最終勝出的核心因素。外部監(jiān)管目前，對上市公司與私募基金合作并購基金的監(jiān)管主要是證券交易所的信息披露要求。證券交易所的信息披露要求目的是防范利益輸送與利益沖突的，確保信息隔離機(jī)制，不得從事內(nèi)幕交易、市場操縱、虛假陳述等違法違規(guī)行為。從交易所對于上市公司與私募基

16、金合作并購基金的問詢意見來看，交易所還關(guān)注并購基金投資領(lǐng)域與上市公司主營業(yè)務(wù)是否存在協(xié)同效應(yīng)、投資失敗或虧損的風(fēng)險（上市公司可能承擔(dān)的最高風(fēng)險）、內(nèi)部管理風(fēng)險等，以及公司計劃如何采取風(fēng)控措施。除上述信息披露要求、并購基金內(nèi)部管理風(fēng)險、上市公司參與并購基金可能的風(fēng)險與收益外，并購基金應(yīng)當(dāng)充分考慮如下要點，以滿足監(jiān)管要求：1 、如何保證信息隔離，杜絕利用內(nèi)幕信息或進(jìn)行市場操縱的可能并購基金由于上市公司或上市公司控股股東、上市公司子公司的參與，在并購基金向上市公司轉(zhuǎn)讓標(biāo)的企業(yè)時，如何保證信息隔離，杜絕利用內(nèi)幕信息或進(jìn)行市場操縱的可能，需要并購基金制訂行之有效的內(nèi)控制度。據(jù)某一案例發(fā)現(xiàn)，在關(guān)于上市公司

17、實施員工持股計劃試點的指導(dǎo)意見出臺之前，某上市公司曾向部分董事、監(jiān)事和高級管理人員與外部投資者共同定向非公開發(fā)行股票，董事、監(jiān)事和高級管理人員與外部投資者存在結(jié)構(gòu)化安排。該非公開發(fā)行股票方案修訂了三次，股票定價也調(diào)整了三次，最終還是因為證監(jiān)會對于上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員利用杠桿引入外部投資者認(rèn)購上市公司股票在如何防范內(nèi)幕交易方面始終存有疑慮而黯然終止。雖然證監(jiān)會鼓勵投資機(jī)構(gòu)參與上市公司并購重組，但并不意味著證監(jiān)會在審核交易時對于信息隔離，杜絕利用內(nèi)幕信息或進(jìn)行市場操縱有特殊政策。并購基金的盈利點在于將標(biāo)的企業(yè)轉(zhuǎn)讓給上市公司的差價和未來減持上市公司股票的收益，如果交易定價，尤其是上市公司

18、發(fā)行股份認(rèn)購資產(chǎn)時的定價存在被監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求調(diào)整導(dǎo)致盈利甚微，則并購基金的只能通過鎖定期滿二級市場拋售上市公司股票獲取收益，鑒于二級市場套利空間漸小為必然趨勢，如何制訂滿足監(jiān)管部門要求的內(nèi)控制度，并設(shè)計對于投資人和上市公司均合理的利益分配機(jī)制，其實并非是未雨綢繆，而是現(xiàn)實之舉。2、監(jiān)管從嚴(yán)理念據(jù)某一案例發(fā)現(xiàn)，中國證監(jiān)會在金城醫(yī)藥重組項目問詢中，關(guān)注金城醫(yī)藥的控股股東金城實業(yè)作為并購基金的有限合伙人，占并購基金 18.13% 的份額， 并購基金是否需要承擔(dān)業(yè)績補償?shù)臉I(yè)務(wù)。為了滿足監(jiān)管審核要求，金城實業(yè)作為金城醫(yī)藥的控股股東及并購基金的次級有限合伙人，在本次交易完成后將與其他交易對手共同承擔(dān)業(yè)績承諾

19、補償責(zé)任。據(jù)此，證監(jiān)會鼓勵鼓勵投資機(jī)構(gòu)參與上市公司并購重組，本意在于投資機(jī)構(gòu)幫助上市公司完成并購重組，但對于交易審核，其實是從嚴(yán)審核。因此，并購基金應(yīng)當(dāng)充分考慮交易的必要性和合理性、并購基金收購標(biāo)的企業(yè)是否與上市公司認(rèn)購并購基金標(biāo)的企業(yè)屬于一攬子交易計劃、上市公司未直接收購標(biāo)的企業(yè)的原因、并購基金收購標(biāo)的企業(yè)與上市公司收購標(biāo)的企業(yè)作價的依據(jù)、上市公司發(fā)行股票認(rèn)購并購基金所持標(biāo)的企業(yè)股權(quán)時股票定價的合理性。并購基金在合作之初，即應(yīng)通盤考慮監(jiān)管部門可能的審核要求。附錄：上市公司與私募基金合作投資事項信息披露業(yè)務(wù)指引第一章：一般規(guī)定第一條為了規(guī)范上市公司與私募基金合作投資事項的信息披露行為，維護(hù)證券

20、市場秩序，保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，根據(jù)上海證券交易所股票上市規(guī)則（以下簡稱 股票上市規(guī)則 ）等有關(guān)規(guī)定，制定本指引。第二條本指引所稱私募基金，是指以非公開方式向投資者募集資金設(shè)立的投資基金，包括資產(chǎn)由基金管理人或者普通合伙人管理的以投資活動為目的設(shè)立的公司或者合伙企業(yè)。第三條上市公司與私募基金發(fā)生下述合作投資事項之一的，除按照股票上市規(guī)則等相關(guān)規(guī)定履行信息披露義務(wù)外，還應(yīng)當(dāng)遵守本指引的規(guī)定：（一）上市公司與私募基金共同設(shè)立并購基金或產(chǎn)業(yè)基金等投資基金（以下簡稱投資基金） ； （二）上市公司認(rèn)購私募基金發(fā)起設(shè)立的投資基金份額；（三）上市公司與私募基金簽訂業(yè)務(wù)咨詢、財務(wù)顧問或市值管理服務(wù)等合作協(xié)

21、議（以下簡稱合作協(xié)議） ； （四）私募基金投資上市公司，直接或間接持有上市公司股份比例達(dá)到5% 以上； （五） 本所規(guī)定的其他合作投資事項。第四條上市公司與私募基金發(fā)生合作投資事項，應(yīng)當(dāng)真實、準(zhǔn)確、完整地披露投資協(xié)議或合作協(xié)議的主要條款，充分披露私募基金等相關(guān)主體與上市公司是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系及其他利益關(guān)系，并按照規(guī)定披露相關(guān)權(quán)益變動事項。第五條上市公司應(yīng)當(dāng)充分披露與私募基金合作投資事項中的不確定性因素及可能面臨的風(fēng)險，及時披露合作進(jìn)展情況。上市公司與私募基金合作投資事項籌劃和實施過程中，不得以操縱上市公司股價為目的選擇性披露信息。第六條上市公司與私募基金合作投資事項中的參與方及其 他知情人員，應(yīng)

22、當(dāng)嚴(yán)格遵守有關(guān)上市公司股票買賣的規(guī)定， 不得從事內(nèi)幕交易、操縱市場或其他違法行為。第二章：合 作投資事項的信息披露第七條上市公司與私募基金發(fā)生合作投資事項，應(yīng)當(dāng)按照本指引的要求披露合作投資事項的具 體模式、主要內(nèi)容、相關(guān)關(guān)聯(lián)關(guān)系和利益安排，充分揭示相 關(guān)風(fēng)險，并按分階段披露原則及時披露相關(guān)事項的重大進(jìn)展。 第八條上市公司與私募基金共同設(shè)立投資基金，或認(rèn)購私 募基金發(fā)起設(shè)立的投資基金份額的，應(yīng)當(dāng)披露以下內(nèi)容：（一）私募基金的基本情況，包括成立時間、管理模式、主要管理 人員、主要投資領(lǐng)域、近一年經(jīng)營狀況、是否在基金業(yè)協(xié)會 完成備案登記等；（二）關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他利益關(guān)系說明，包 括私募基金是否與上市公

23、司存在關(guān)聯(lián)關(guān)系、是否直接或間接 持有上市公司股份、是否擬增持上市公司股份、是否與上市 公司存在相關(guān)利益安排、是否與第三方存在其他影響上市公 司利益的安排等；（三）投資基金的基本情況，包括成立背 景、基金規(guī)模、投資人及投資比例、資金來源和由資進(jìn)度等；（四）投資基金的管理模式，包括管理及決策機(jī)制、各投資 人的合作地位和主要權(quán)利義務(wù)、管理費或業(yè)績報酬及利潤分 配安排方式等；（五）投資基金的投資模式，包括投資基金 的投資領(lǐng)域、投資項目和計劃、盈利模式及投資后的退由機(jī)制等；（六）風(fēng)險揭示，包括上市公司承擔(dān)的投資風(fēng)險敞口規(guī)模、實施投資項目存在的不確定性因素、投資領(lǐng)域與上市公司主營業(yè)務(wù)是否存在協(xié)同關(guān)系、投資

24、規(guī)模對上市公司業(yè)績的影響等；（七）其他有助于投資者了解投資基金情況的重要事項。第九條上市公司與私募基金共同設(shè)立投資基金，或認(rèn)購私募基金發(fā)起設(shè)立的投資基金份額，同時下列主體持有私募基金股份或認(rèn)購?fù)顿Y基金份額，或在私募基金、投資基金以及基金管理人中任職的，應(yīng)當(dāng)披露相關(guān)人員任職情況、持股數(shù)量與持股比例或認(rèn)購金額與份額比例、投資人地位和主要權(quán)利義務(wù)安排等事項：（一）上市公司董事、監(jiān)事或高級管理人員；（ 二） 持有上市公司5% 以上股份的股東；（ 三）上市公司控股股東、實際控制人及其董事、監(jiān)事或高級管理人員； （四）本所規(guī)定的其他主體。第十條上市公司應(yīng)當(dāng)按照分階段披露的原則，及時披露投資基金的以下進(jìn)展情

25、況：（一）擬設(shè)立的每一期投資基金募集完畢并完成備案登記或募集失??；（二）投資基金發(fā)生重大變更事項；（三）投資基金進(jìn)行對上市公司具有重大影響的投資或資產(chǎn)收購事項；（四）其他對上市公司具有重要影響的進(jìn)展情況。第十一條上市公司與私募基金簽訂合作協(xié)議的，除應(yīng)當(dāng)根據(jù)本指引第八條的規(guī)定披露私募基金的基本情況及其與上市公司存在的關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他利益關(guān)系外，還應(yīng)當(dāng)披露以下內(nèi)容：（一）合作協(xié)議的基本情況，包括合作背景、主要目的、簽訂時間及合作期限等；（二）私募基金提供的服務(wù)內(nèi)容，包括業(yè)務(wù)咨詢、財務(wù)顧問或市值管理服務(wù)的具體領(lǐng)域、主要措施和計劃安排、費用或報酬以及其他特別約定事項等；（三）風(fēng)險揭示事項，包括合作協(xié)議對

26、上市公司經(jīng)營和未來發(fā)展戰(zhàn)略的影響程度、履約過程中存在的風(fēng)險及不確定性因素等；（四）其他有助于投資者了解合作協(xié)議情況的重要事項。第十二條上市公司應(yīng)當(dāng)按照分階段披露的原則，及時披露合作協(xié)議的以下進(jìn)展情況：（一）完成合作協(xié)議約定的各項主要措施和計劃安排；（二）依據(jù)合作協(xié)議籌劃對公司有重大影響的事項； （三） 合作協(xié)議發(fā)生重大變更；（四） 合作事項提前終止；（五）其他對上市公司具有重要影響的進(jìn)展情況。第十三條私募基金持有或通過協(xié)議、其他安排與他人共同持有上市公司股份達(dá)到5% 以上的，相關(guān)信息披露義務(wù)人除應(yīng)當(dāng)根據(jù)證券法、 上市公司收購管理辦法等法律法規(guī)以及本所股票上市規(guī)則等業(yè)務(wù)規(guī)則的規(guī)定履行信息披露義務(wù)外，還應(yīng)當(dāng)同時披露是否與上市公司存在本指引第三條規(guī)定的合作投資事項。第十四條私募基金作為上市公司股東在股東大會召開前提出臨時議案，或提議召開臨時股東大會的，應(yīng)當(dāng)符合 公司法和中國證