特殊目的實體

1、特殊目的實體    特殊目的實體（Special Purpose Entity，簡稱SPE），在歐洲通常稱為特殊目的載體（Special Purpose Vehicle，簡稱SPV），是為了特殊目的而建立的法律實體，它在資產證券化中起到重要作用。在美國，SPE的興起是在20世紀70年代到80年代的金融服務行業(yè)。實際上，目前大多數SPE的應用是在資產支持證券（ABS）市場。SPE通常采用公司、信托或合伙形式。SPE通過一系列專業(yè)手段降低了證券化的成本，解決了融資困難的問題，而且通過風險隔離降低了證券交易中的風險。SPE方便于銀行資產負債表管理以及創(chuàng)造新的投

2、資資產等級，因此令銀行和投資公司受益。SPE通常是在資產負債表之外、破產隔離、私營的實體，且可以是在岸的或離岸的。一、SPE的定義SPE是指由發(fā)起人建立、接受發(fā)起人的資產組合，并發(fā)行以此為支持的證券的特殊實體，其職能是購買、包裝證券化資產和以此為基礎發(fā)行資產化證券。建立SPE是證券化的中心環(huán)節(jié)。它的基本操作流程是從資產原始權益人（即發(fā)起人）處購買證券化資產，以自身名義發(fā)行資產支持證券進行融資，再將所募集到的資金用于償還購買發(fā)起人基礎資產的價款。建立SPE是為了完成有限的、特殊的或臨時的目標，主要是隔離金融風險（通常是破產風險，有時是具體的稅收或管理風險）。一旦SPE成立，其必須作為一個完全獨立

3、的實體運作。這包括：委派其自己的董事，支付其自己的所有費用，不與其他實體的資產相混合（包括資產的賣方）。一旦資產轉移給SPE，這些資產就被合法的隔離了，資產的賣方或債權人不能再處置資產。擔保資產只能被用來支持向投資者發(fā)行的證券，而不能由賣方收回。投資者不想承擔任何與資產賣方相關的風險。他們只愿意承擔與其投資的特定證券化資產池相關的某種程度的風險。換言之，SPE對投資者形成保護，建立SPE或者向SPE出售資產的金融機構的破產或不良信用事件不會影響到投資者。值得注意的是，SPE的建立是代表發(fā)起人的利益，但SPE并不歸發(fā)起人所有。SPE必須在管理和所有權方面與發(fā)起人分離。例如，在一項貸款證券化中，如

4、果SPE證券化載體歸貸款銀行（該銀行的貸款將被證券化）所有或被銀行控制，那么SPE將因規(guī)則、會計、破產等原因而與銀行其他部分合并，這就違背了資產證券化的目的。因此，很多SPE作為單獨的公司建立，其股份交給公益信托，由管理公司提供專業(yè)的管理人員，以確保SPE與發(fā)起人沒有聯(lián)系。作為獨立的實體，SPE對自己的債券發(fā)行、風險資本和經營決策負責。許多SPE，如證券化SPE，是在事先確定好的指導方案下運作，不需要進行任何經營決策。以下這些都是SPE的例子：特殊目的公司（Special Purpose Corporations）；統(tǒng)合信托（Master Trusts）；所有者信托（Owners Trusts

5、）；讓與人信托（Grantor Trusts）；不動產抵押投資渠道（Real Estate Mortgage Investment Conduits）；金融資產證券化投資信托（Financial Asset Securitization Investment Trust）；多資產出售方渠道（Multiseller Conduits）；單資產出售方渠道（Single Seller Conduits）。二、SPE的功能（一）資產證券化20世紀70年代，資產證券化開始出現(xiàn)于美國并迅速發(fā)展。所謂資產證券化就是把能夠產生穩(wěn)定現(xiàn)金收人流的資產出售給一個獨立實體SPE，由SPE以這些資產為支撐發(fā)行證券，并用

6、發(fā)行證券所籌集的資金來支付購買資產的價格。SPE在資產證券化運作中處于一個核心的地位。通常SPE被用于貸款證券化。例如，一家銀行希望發(fā)行一項抵押貸款擔保證券（MBS），該證券的支付來自于一個貸款池。然而，這些貸款需要與銀行的其它債務合法分離。這就需要建立SPE，然后將貸款從銀行轉移給SPE。（二）風險隔離可以利用SPE將高風險資產從母公司合法分離出來，并允許其他投資者分攤風險。（三）金融工程SPE經常被用于復雜的金融工程方案中，主要目的是避稅或處理財務報告。（四）規(guī)則規(guī)避有些情況下建立SPE可以躲避規(guī)則限制，例如與資產所有權的國別有關的規(guī)則限制。SPE發(fā)揮功能的前提是其不被納入發(fā)起公司的合并報

7、表的范圍。否則，與發(fā)起公司的交易將因合并而抵消，就喪失了表外融資、隔離風險等功能。三、SPE的法律形態(tài)SPE的法律形態(tài)主要有信托、公司、有限合伙三種。（一）信托形式以信托形式建立的SPE被稱為特殊目的信托（special purpose trust，SPT）。這種信托運行機制是由發(fā)起人將證券化資產轉讓給SPT成立信托關系后，由SPT向發(fā)起人發(fā)行代表證券化資產享有權利的信托受益證書，然后由發(fā)起人將受益證書出售給投資者。在資產證券化操作中的信托關系表現(xiàn)為：發(fā)起人是委托人；SPT是受托人；信托財產為證券化資產組合；受益人則為受益證書的持有人。（二）公司形式評級機構要求公司作為特殊目的公司時，通常應滿

8、足以下條件：公司至少有一名獨立董事；在特殊目的公司進行提交破產申請、解體、清算、合并、兼并、出售公司大量資產、修改公司章程等重大活動時，必須得到包括獨立董事在內的所有董事的一致同意；特殊目的公司不能被合并。（三）有限合伙形式評級機構一般要求特殊目的機構有限合伙滿足以下條件：有限合伙至少有一個普通合伙人為破產隔離的實體，通常是特殊目的公司；在進行提交破產申請、解體、清算、合并、兼并、出售公司大量資產、修改有限合伙協(xié)議等活動時，必須得到破產隔離的普通合伙人的同意；如果普通合伙人不止一個，那么有限合伙協(xié)議應規(guī)定，只要有一個普通合伙人尚有清償能力，有限合伙就會繼續(xù)存在，而不會解體；一般要求特殊目的機構有限合伙不能被合并。四、SPE的收益和風險分析（一）收益分析SPE帶來的收益可分為金融收益和操作收益。金融收益：金融收益包括絕對收入和成本的降低，如收取管理費，減少借貸成本。另一種金融收益是，當一個實體受某些規(guī)則的限制時（例如不允許發(fā)行信用衍生品），可以通過SPE參與到市場中。操作收益：SPE作為獨立的基金進行研究和開發(fā)活動?；鹂赡苁怯蓜?chuàng)建SPE的實體提供，同時實體有權優(yōu)先購買任何SPE開發(fā)的商業(yè)可行性產品和方案。（二）風險分析SPE帶來的風險可分為金融風險和操作風險。金融風險：金融風險