關于雷曼兄弟的破產之路文獻綜述.doc

1、關于雷曼兄弟破產之路的文獻綜述 【摘要】文章對雷曼兄弟在次貸危機中走向破產的過程進行了剖析，并對雷曼兄弟破產原因進行了探討。首先，本文對次貸擔保債券憑證等概念進行了辨析；其次，概括分析了雷曼兄弟的發(fā)展歷程和死亡過程；再次，詮釋了雷曼兄弟破產的原因；最后，總結提出了雷曼兄弟破產給我們的啟示?！娟P鍵詞】雷曼兄弟 次貸危機 破產【引言】美國時間2008年9月14日晚，也就是中國的中秋節(jié)之夜，美國銀行和巴克萊投資銀行相繼宣布退出對雷曼兄弟的收購談判。9月15日，曾位列美國第四大投資銀行的雷曼兄弟公司向法庭提交破產保護申請。究竟是什么原因導致雷曼兄弟破產的?雷曼兄弟如何應對危機的?美國政府為何放棄救助擁

2、有158年光輝歷史的雷曼，而選擇救助兩房？了解雷曼兄弟的破產之路，這對我國乃至全世界的經濟都有著重要的意義。1.相關概念1.1次貸擔保債券憑證次貸擔保債券憑證(Collateralized Debt ObligationCDO)是一種非常復雜的衍生性金融商品，將各種債務工具(例如公司債、不動產抵押貸款擔保債券)重新包裝后出售給投資者。許多金融機構高層對美國不動產市場全面看好，把CDO看成是穩(wěn)賺不賠的金雞母。然而CDO本身內容五花八門，風險特刷難以評估，連發(fā)行銀行都得依賴外界信評機構的評等，其結果往往是嚴重低估。更糟糕的是，許多金融機構的風險評估模式，完全不考慮房地產市場全面轉壞的可能性，等到市

3、場泡沫化危機浮現，次貸違約比例一飛沖天，許多金融機構的噩夢也就從此開始。11.2次級按揭貸款次級按揭貸款(Subprime Mortgage Loan，SML)是國外住房按揭的一種類型，貸給沒多少收入或個人信用記錄較低的人。之所以貸款給這些人，是因為貸款機構能收取比信用等級良好按揭更高的按揭利息。在房價高漲的時候，由于抵押品價值充足，貸款不會產生問題；但房價下跌時，抵押品價值不再充足，按揭人收入又不高，面I臨著貸款違約、房子被銀行收回的處境，進而引起按揭提供方的壞賬增加，按揭提供方的倒閉案增加，金融市場的系統(tǒng)風險增加。次級抵押貸款是個高風險、高收益的行業(yè)。因為次級抵押貸款對貸款者信用記錄和還款

4、能力要求不高，那些因信用記錄不好或償還能力較弱而被銀行拒絕提供優(yōu)質抵押貸款的人，會申請次級抵押貸款購買住房。在房價不斷走高時，次級抵押貸款生意興隆。即使貸款人現金流不足以償還貸款，他們也可以通過房產增值獲得再貸款來填補缺口。但當房價持平或下跌時，就會出現資金缺口而形成壞賬。21.3次貸危機次貸危機(Subprime Lending Crisis，SLC)是由于利息上升，導致還款壓力增大，使很多本來信用不好的用戶感覺還款壓力大，出現違約的可能，對銀行貸款的收回造成影響的危機。32雷曼兄弟的破產過程雷曼兄弟在2008年6月16日發(fā)布的財務報告顯示，第二季度(至5月31日)公司虧損287億美元，是公

5、司1994年上市以來首次出現虧損。雷曼兄弟凈收入為負668億美元，而前年同期為551億美元；虧損287億美元，合每股514美元，前年同期則盈利126億美元。雷曼兄弟首席執(zhí)行官理查德·福爾德(Richard Fuld)馬上采取相應措施，通過發(fā)行新股募得60億美元資金，并且撤換了公司首席財務官和首席營運官，6月16日雷曼兄弟股價有所反彈，但股價已經累計下跌了60。9月9日韓國產業(yè)銀行(KDB)收購雷曼兄弟的談判中止，雷曼兄弟股價重挫45。9月10日，雷曼兄弟公布第三財季業(yè)績報告以及數項重組戰(zhàn)略方案，雷曼兄弟第三季度巨虧39億美元，創(chuàng)下該公司成立158年歷史以來最大季度虧損。第三季度雷曼兄

6、弟已減值高達78億美元房地產抵押證券敞口，全年總計減值172億美元，占相關資產總額的31。財務報告公布之后，雷曼兄弟股價應聲下挫近7。雷曼兄弟股價從年初超過60美元，跌至779美元，短短9個月狂瀉近90，市值僅剩約60億美元。在從外部投資者獲取資金的努力失敗后，雷曼兄弟正式宣布將出售其所持有的英國市場上的住宅房地產抵押證券的投資組合，并期待交易將在幾周內完成。同時，雷曼兄弟計劃在2009年一季度剝離250億一300億美元的商業(yè)房地產(CommercialRealEstate)投資組合，使其獨立為一家公開交易的公司，以期在這場金融危機中生存下來。9月14日，由于美國政府拒絕為收購提供保證，美國銀

7、行、巴克萊銀行等潛在收購者相繼退出談判，擁有158年歷史的雷曼兄弟面臨破產。9月15日，雷曼兄弟宣布將申請破產保護。雷曼兄弟聲稱，破產的僅是母公司，旗下的經紀業(yè)務和投資銀行部門均不在破產之列。公告稱，雷曼兄弟依照美國銀行破產法第十一章，向紐約南部的聯(lián)邦破產法庭提起破產保護。雷曼兄弟所有從事經紀業(yè)務的分支機構及雷曼兄弟的子公司，包括Neuberger Berman Holding和LLC等子公司，均不受此影響，將繼續(xù)正常交易和營業(yè)。43.雷曼兄弟破產原因雷曼兄弟在短期內由盛而衰的原因是多方面的。首先，外部經濟環(huán)境使得在繁榮時期隱藏起來的風險都暴露了出來，市場信心大大下降；其次，雷曼兄弟公司內部的

8、業(yè)務結構、高杠桿性、薪酬激勵制度等也都決定其面臨較大風險；再次，政府沒有及時救助使得破產成為其最后的選擇。3.1次貸危機的爆發(fā) 3.1.1次貸危機的成因和根源次貸問題及所引發(fā)的支付危機，最根本原因是美國房價下跌引起的次級貸款對象的償付能力下降，因此，其背后深層次的問題在于美國房市的調整，美聯(lián)儲在IT泡沫破滅之后大幅度降息，采用寬松的貨幣政策，促使了金融創(chuàng)新，出現很多金融工具，增加了全球投資者對風險的偏好程度，2000年以后，市場利率降低，全球流動性過剩，借貸很容易獲得，這些都促使了美國和全球出現的房市的繁榮，而房地產市場的上漲，導致美國消費者財富增加，增加了消費力，使得美國經濟持續(xù)快速增長，又

9、進一步促使了美國房價的上漲，房價大漲和低利率環(huán)境下，借貸雙方風險意識日趨薄弱，次級貸款在美國快速增長，同時，浮動利率房貸和各種優(yōu)惠貸款比例不斷提高，各種高風險放貸工具增速迅猛53.1.2次貸危機導致金融機構清盤這一輪級貸款問題演變成的信貸危機中，眾多金融機構因資本金杯侵蝕和面臨清盤的窘境,雷曼兄弟等面I臨的財務危機或被政府接管，或被收購或者破產收場，雷曼兄弟在次貸危機中減值138億美元，所以而全球金融市場減記更高達5573億美元，因減值造成資本金不足，所以全球各主要銀行和券商尋求新的投資者注入新的資本，試圖度過難關。63.2從內部控制看雷曼破產的原因3.2.1控制環(huán)境失效3.2.1.1高管層的

10、道德價值觀發(fā)生偏移高管層正直、誠信的道德品質是企業(yè)內部控制效果的一個決定性因素。因為，企業(yè)內部控制系統(tǒng)的建立和實施離不開高管層這一載體，高管層既是內控的主體要對其所負責的作業(yè)實施控制。同時又是內控的客體，要受到企業(yè)內部其他員工的控制和監(jiān)督。受司法部下屬機構“美國托管項目”委托，芝加哥律師沃盧克斯歷時1年調查完成了一份2 200頁的報告。該報告詳述了雷曼兄弟走向破產的來龍去脈。其中有300頁內容記錄了雷曼“做假賬”。報告說。雷曼兄弟高管層參與“可付諸行動的資產負債表操縱”和“沒受處罰的商業(yè)判斷錯誤”。前首席執(zhí)行官理查德·富爾德“至少(犯有)嚴重疏忽”。雷曼兄弟從2001年開始，通常在一

11、個季度即將結束時，把旗下資產轉移給其他機構，從對方獲取資金，用所獲資金償還部分債務，在資產負債表日體現為資產減少、負債減少；編制財務報表后再購回資產，以隱藏債務、降低賬面所顯現的財務杠桿比率，進而維持信用評級。這種被業(yè)內人士稱為“回購105”的交易在2007年下半年使用頻率急劇增加。73.2.1.2董事會的監(jiān)督流于形式董事會是組織風險管理過程的重要因素，主要負責審核和檢查組織的活動以及向管理層詢問有關戰(zhàn)略、計劃以及績效方面的問題。當富爾德率領雷曼兄弟大舉進軍按揭市場，買下多間按揭公司及銀行，并將按揭包裝形成債券出售時，雷曼兄弟的董事會并沒有識別和發(fā)現：巨大的債券投資將給雷曼兄弟帶來極高的風險。

12、2008年下半年美國樓市由盛轉衰，次貸危機爆發(fā)，雷曼兄弟手中大量的債券抵押證券無法脫手。2008年6月。因公司二季度虧損達28億美元，引發(fā)投資者對公司高管層不滿。為恢復市場信心，公司董事會才下決心對其高管層進行整頓，數位國際業(yè)務主管離任。但是對于公司首席執(zhí)行官富爾德。董事會卻顯得無能為力。當富爾德由于盲目的自信，喪失了將雷曼兄弟25的股份以40億到60億美元之間的價格賣給韓國產業(yè)銀行并試圖借機起死回生的機會時，他們只得聽任他作出糟糕的決定，并最終將公司帶向了死亡。83.2.1.3業(yè)務結構的不合理雷曼兄弟在很長一段時間內注重于傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務（證券發(fā)行承銷，兼并收購顧問等）。住房抵押貸款證券化

13、在美國金融市場興起，雷曼兄弟曾經做得相當成功，其業(yè)務多集中于固定收益證券交易（fixed income sales and trading），被稱為債券之王。1998-2005年固定收益業(yè)務部分占其總收入的比例為40%，位居投行首位。雷曼兄弟近幾年嘗試多元化發(fā)展，但結構金融、私募基金和杠桿借貸等新型業(yè)務在次貸危機中受到重創(chuàng)，兼并收購、股票交易等其他業(yè)務不夠完善，缺乏應急手段。93.2.2風險管控能力不足企業(yè)面臨的風險很多，而內部控制的目標就是要降低企業(yè)風險。對風險的認識和評估是降低風險的前提，只有恰當地評估了風險，才會使風險防范“有的放矢”，而所有的內部控制組成部分，從控制環(huán)境到監(jiān)督，都需要管

14、控風險。作為華爾街“不死貓”的雷曼兄弟在波譎云詭的金融風暴中被扼殺。足以說明任何公司都應該重視并提高風險管控能力。對危機的漠視和風險控制意識的不足最終將雷曼兄弟推向覆滅的邊緣。103.2.3缺乏適當的控制活動控制活動貫穿于企業(yè)內部各個階層和所有職能部門。它是為了確保管理指令得以有效實施而制定的各種政策和程序。雷曼兄弟曾以良好的內部控制自居，卻一味沉浸于利用簡單的數學模型，20世紀60年代起，有尖端數學背景的投資銀行家以金融衍生工具為武器。采用各種手段和方式對金融產品進行拆分、打包、信用增級，從而增加了各種各類令人眼花繚亂的金融衍生品?？梢娎茁⒉蝗狈夹g手段，但投行的獎金激勵方式極大地助長了高

15、管層的道德風險。為追求高額獎金和紅利。高管層盲目創(chuàng)新業(yè)務無視內部控制過程中對風險的控制。形成了利潤第一的價值觀。而高門檻的數學要求，缺乏有效的內部信息又導致內部控制不能及時發(fā)現金融衍生品所存在的各種問題。1990年以來，美國信用體系不斷放寬貸款條件，隨著美聯(lián)儲不斷降低利率大量資金涌入房地產市場，推高房價。房地產市場的持續(xù)火爆使得雷曼兄弟對于房地產市場的預期過于樂觀，放款條件不斷放松，以至于沒有任何信用記錄或信用記錄很差的居民也可以申請房貸，或貸款金額和利率明顯脫離貸款人的還款條件?？刂苹顒邮侵荚陲L險得到控制的前提下為實現企業(yè)目標而采取必要行動。雷曼兄弟在使用創(chuàng)新金融工具的過程中缺乏有效的內部控

16、制活動，何以確?？刂苹顒拥男в玫靡詫崿F? 113.2.4內部監(jiān)督未能發(fā)揮作用內部監(jiān)督是實時評估內部控制運行質量的過程。這一過程涉及適時基礎上的控制設計和運行的評價，并采取必要的修正措施。通過監(jiān)督，管理層能使內部控制按計劃運行并能根據變化的環(huán)境條件及時修正。有效的內部監(jiān)督可以降低公司的經營風險，確保公司的可持續(xù)發(fā)展。雷曼兄弟的董事會由20名董事組成，雖然技術層面符合公司治理的監(jiān)管要求。然而，其中9位已經退休，4位年逾75歲，1位是海軍將軍，1位是83歲的女演員，只有1位了解當前金融領域、同時董事長兼任CEO和風控主席。董事任期過長。有長達23年的連任成員：并且董事之間存在關聯(lián)關系。再有，雖然建立

17、了5個委員會，包括審計委員會、財務與風險委員會，但是相關委員均缺少委員會的經驗。且會議頻率嚴重不足例如財務與風險管理委員會在2006、2007年每年開會僅2次。在雷曼，董事會缺乏有經驗的人員來干預高管層不恰當的決策行為。董事會實際上被理查德所操縱，CEO的權利被無限放大，使得內部監(jiān)督未能發(fā)揮應有的作用。123.3美國政府放棄救助在9 月中旬爆發(fā)危機的金融機構中，雷曼兄弟公司已經不可避免地遭遇破產消失的命運，而美國政府也并沒有出手相救，主要原因恐怕在于其破產倒閉的波及面較窄。美林證券被出售給美國銀行，當然也不用美國政府再操心。對于一旦破產就會嚴重擴散負面影響的A I G，美聯(lián)儲堅決出手相救，為其

18、提供850 億美元的緊急貸款，并將持有其80% 的股份。正如美聯(lián)儲的聲明所說，如果放任AIG 破產，對已經非常脆弱的金融市場來說無異于雪上加霜，并將極大地提高市場的借貸成本，進一步削減美國家庭財富，并將對經濟增長產生實質性危害?？梢灶A計，如果美國次貸危機在今后進一步發(fā)展，美國政府將出于對整體經濟的考慮而決定是否施救。134.雷曼兄弟破產的啟示中國有句名言：“千里之堤，毀于蟻穴”。由美國銀行破產浪潮中我們可以看到，縱使具備最完善的法律制度、最發(fā)達的金融市場、最嚴厲的金融監(jiān)管、最公平的社會財富分配，由虛擬經濟和無風險意識的金融創(chuàng)新導致的泡沫最終是會暴露顯現，貪婪最后的結局一定是全面的潰敗。雷曼兄弟以及美國五大投行的慘痛經歷教會我們“謹慎”二字的重要性，要想達到金融市場整體的穩(wěn)定與可持續(xù)發(fā)展，就必須為投資者設定一個風險底線，預防抑制其中的一部分過度投機、依靠過高的杠桿率盲目投