融資融券的基本常識

1、融資融券的基本常識“融資融券”(securities margin trading)又稱“證券信用交易”，是指投資者向具有上海證券交易所或深圳證券交易所會員資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券并賣出的行為。包括券商對投資者的融資、融券和金融機構對券商的融資、融券。修訂前的證券法禁止融資融券的證券信用交易。融券賣出申報價格低于上述價格的，交易主機視其為無效申報，自動撤銷。 投資者在融券期間賣出通過其所有或控制的證券賬戶所持有與其融入證券相同證券的，其賣出該證券的價格也應當滿足不低于最近成交價的要求，但超出融券數(shù)量的部分除外。 了結融資交易方法 投資者融資買入證券后

2、，可以通過直接還款或賣券還款的方式償還融入資金。投資者以直接還款方式償還融入資金的，按照其與證券公司之間的約定辦理；以賣券還款償還融入資金的，投資者通過其信用證券賬戶委托證券公司賣出證券，結算時投資者賣出證券所得資金直接劃轉(zhuǎn)至證券公司融資專用賬戶。需要指出的是，投資者賣出信用證券賬戶內(nèi)證券所得資金，須優(yōu)先償還其融資欠款。 了結融券交易方法 投資者融券賣出后，可以通過直接還券或買券還券的方式償還融入證券。投資者以直接還券方式償還融入證券的，按照其與證券公司之間約定，以及交易所指定登記結算機構的有關規(guī)定辦理。以買券還券償還融入證券的，投資者通過其信用證券賬戶委托證券公司買入證券，結算時登記結算機構

3、直接將投資者買入的證券劃轉(zhuǎn)至證券公司融券專用證券賬戶。 投資者采用買券還券方式償還融入證券時，其買券還券申報內(nèi)容應當包括投資者信用證券賬號、融資融券交易專用席位代碼、標的證券代碼、 買入數(shù)量、買入價格（市價申報除外）、“融券”標識、本所要求的其他內(nèi)容。需要指出的是，未了結相關融券交易前，投資者融券賣出所得資金除了用于買 融資融券期限 為了控制信用風險，證券公司與投資者約定的融資、融券期限最長不得超過6個月。 投資者信用證券賬戶限制 投資者信用證券賬戶不得用于買入或轉(zhuǎn)入除擔保物及本所公布的標的證券范圍以外的證券。同時，為了避免法律關系混亂，投資者信用證券賬戶也不得用于從事債券回購交易。 意義 提

4、高市場的流動性 融資融券的啟動將為市場輸入新鮮的資金血液，這點將會對市場產(chǎn)生積極的作用(當然目前更多是心理層面上的作用)。對于市場中的存量資金而言，融資融券業(yè)務無疑有效的提高了其流動性，放大了資金的使用效用。而信用交易制度也為銀行中累計不少的流動性釋放到股市提供了一條新的途徑。 完善價格發(fā)現(xiàn)功能 歐美等資本市場成熟的國家發(fā)展經(jīng)歷證明，融資融券者往往也是市場中最為活躍的交易者，對市場機會的把握，對信息的快速反應，和對股價的合理定位都有起到非常好的促進作用。融資融券者成為價格發(fā)行功能實現(xiàn)的主要推動力量。 提供更多的投資手段 融資融券是指的兩個相反方向的交易。融資是指的在市場持續(xù)走強的時候，投資者可

5、以通過融入資金購買股票而放大獲利倍數(shù)；而融券是指的投資者可以在市場持續(xù)下跌的過程中賣空股票再于低位平倉補回即可。這樣將為投資者提供一種新的獲利方式，不再像以前那樣，只有在市場上漲的時候才能夠獲利。而目前在市場下跌的時候，投資者仍然也可以獲利。這種雙向交易機制的建立，加上機構博弈時代的到來，也有效的降低了單邊投機市場走勢出現(xiàn)的概率，為維護市場的穩(wěn)定起到了作用。 相關證券公司 首批6家券商（2010年3月19日） 中信證券（600030） 國信證券 海通證券（600837） 國泰君安 (香港上市) 光大證券（601788） 廣發(fā)證券（000776） 第二批5家券商（2010年6月8日） 申銀萬國證

6、券東方證券 招商證券（600999） 華泰證券（601688） 銀河證券第三批融資融券試點券商名單（2010年11月25日） 宏源證券（000562） 國元證券（000728）長江證券（000783） 興業(yè)證券（601377） 安信證券 平安證券 國都證券 中信建投證券 中投證券方正證券(601901) 長城證券 齊魯證券 西南證券（600369） 中金公司 第四批將會有44家 融資融券利率 融資的利率按證券公司與投資者簽訂的融資融券合同中規(guī)定的利率乘以實際發(fā)生融資金額、占用天數(shù)計算，融資利息在投資者償還融資時由證券公司一并從投資者信用資金賬戶中收取或按照合同約定的方式收取。 融券的費用按證券

7、公司與投資者簽訂的融資融券合同中規(guī)定的融券品種費率乘以融券發(fā)生當日融券市值、占用天數(shù)計算，融券費用在投資者償還融券時由證券公司一并從投資者信用資金賬戶中收取或按照合同約定的方式收取。根據(jù)證券公司融資融券業(yè)務試點管理辦法規(guī)定，融資利率不得低于中國人民銀行規(guī)定的同期金融機構貸款基準利率。值得注意的是，證券公司也可根據(jù)實際情況制定不同的收費方式，具體的收費標準依從融資融券業(yè)務合同中的約定。 我國的融資融券率 融資融券利率2010年3月我國第一批入圍首批融資融券試點名單各家券商目前正陸續(xù)公布投資融資融券業(yè)務成本，融資利率初定為7.86%，融券費率則在9%-10%之間。 國信證券目前將融資利率定為7.8

8、6%，融券費率定為9.86%。業(yè)內(nèi)人士介紹，按照國際慣例，融資利率一般較同期貸款基準利率高3個百分點。目前，央行六個月以內(nèi)（含六個月）的短期貸款利率為4.86%，上浮三個百分點后7.86%的水平與國際慣例接軌。 其余幾家入圍首批融資融券試點名單的券商也對上述標準表示認可。上海幾大券商均表示尚未最終敲定，試點期間融券費率有望在9%-10%之間。 國信證券公布的維持擔保比例顯示，該公司將預警線定為150%，警戒線定為140%，平倉線定為130%?？沙涞直ＷC金證券與標的證券及折算率方面，滬深兩市的融資標的證券折算率在0.3至0.6之間。滬市六只可交易融券標的證券（招商銀行、中國聯(lián)通、中國神華、中國平

9、安、工商銀行、建設銀行）折算率為0.6，深市四只可交易股票（云南白藥、格力電器、五糧液、蘇寧電器）折算率為0.4-0.5。 融資是看漲，因此向證券公司借錢買證券，證券公司借款給客戶購買證券，客戶到期償還本息，客戶向證券公司融資買進證券稱為“買空” 融券是看空，借證券來賣，然后以證券歸還，證券公司出借證券給客戶出售，客戶到期返還相同種類和數(shù)量的證券并支付利息，客戶向證券公司融券賣出稱為“賣空”。的經(jīng)紀業(yè)務收入。根據(jù)國際經(jīng)驗，融資融券一般能給證券公司經(jīng)紀業(yè)務帶來30%-40%的收入增長。 其次，融資融券業(yè)務本身也可以成為證券公司的一項重要業(yè)務。在美國1980年的所有券商的收入中，有13%來自于對投

10、資者融資的利息收入。而在中國香港和中國臺灣則更高，可以達到經(jīng)紀業(yè)務總收入的13以上。當然，比較美國2003年和1980年證券公司收入結構可以發(fā)現(xiàn)，融資利息收入從13%下降到3%，因此，融資利息收益不一定持久性地成為證券公司的主要收入來源。而且如果成立具有一定壟斷性的專門的證券金融公司，這部分利息收入可能更多地被證券金融公司獲得，而證券公司進行轉(zhuǎn)融通時所能獲取的利差會相對較小。 其他 須有其他配套政策 過分提高融資比例也是有風險的，1996年大牛市中，有些證券公司允許大戶“透支”，在當年12月股票集體跌停時，若干大戶被強行平倉，教訓非常慘痛。 理論上，如果融資比例是1比n，總買入量是1+n(被監(jiān)

11、控)，那么當市值跌去1(1+n)，證券公司就會強行平倉以保護其融資，除非客戶能追加保證金。美國本次爆發(fā)金融危機，一定程度上也是部分投資銀行沒有控制風險，貸出資金超出法定比例引起的。 可見，主管部門在推出融資融券政策時，必須有其他的配套政策，必須有風險控制資金與風險撥備制度。當初為“股改”推出權證的波動和糾紛，是一面鏡子。 美國融資融券參與資格 對證券公司參與融資融券業(yè)務，美國的規(guī)定比較寬松，只要持有客戶有價證券的證券公司符合1934年證券交易法有關凈資本的規(guī)定，則具有辦理信用交易的資格。而非持有客戶有價證券的證券公司，只能以持有客戶賬戶證券商的名義，收受客戶款項和證券，所以也被稱為引介證券商。

12、 而對客戶的資格限制來說，美國并不要求開立信用賬戶的投資者具備特殊資格，對客戶資格的規(guī)范僅限于資金和程序?qū)用?。其中，資金層面一般由各交易所自行規(guī)定，以紐約交易所為例，投資者開立信用賬戶要在其賬戶中維持2000美元以上的凈值。 在程序方面，要簽訂三項協(xié)定。簽訂融通協(xié)定：載明融通資金的利率及融通期間的計算方式；質(zhì)押協(xié)定：載明投資者同意將其買進的有價證券作為資金融通的質(zhì)押標的；同意出借協(xié)定：同意將賬戶內(nèi)的有價證券借給證券公司作為融券賣空之用。我國的融資融券該選擇何種模式，這已成為市場，特別是證券界關注的焦點之一。目前看來，業(yè)界對市場化程度高的美國模式呼聲最高。 收益風險 融資融券收益與風險分析 我國

13、推行融資融券制度，最可能的方式是借鑒臺灣地區(qū)的雙軌制模式。成立專門的證券金融公司，作為銀行信貸市場與證券市場的防火墻。 融資融券的實行可能會給市場帶來450億左右新增資金，同時大大活躍交易，預計能使市場交易量大概增加30%左右，增加經(jīng)紀業(yè)務收入總量只要嚴格遵照相關規(guī)定，券商開展融資融券業(yè)務風險是可控的。 我國最早確定的可作為融資融券交易的股票可能集中于少數(shù)大盤藍籌。對參與券商的資格，有可能第一步限于中金、中信等行業(yè)龍頭公司，然后擴大到創(chuàng)新類券商范圍內(nèi)。 券商收益 首先，融資融券的引入，會大大提高交易的活躍性，從而為證券公司帶來更多的經(jīng)紀業(yè)務收入。根據(jù)國際經(jīng)驗，融資融券一般能給證券公司經(jīng)紀業(yè)務帶

14、來30%40%的收入增長。 其次，融資融券業(yè)務本身也可以成為證券公司的一項重要業(yè)務。在美國1980年的所有券商的收入中，有13%來自于對投資者融資的利息收入。而在香港和臺灣則更高，可以達到經(jīng)紀業(yè)務總收入的13以上。當然，比較美國1980年和2003年的證券公司收入結構可以發(fā)現(xiàn)，融資利息收入從13%下降到 3%，因此，融資利息收益不一定更夠持久地稱為證券公司的主要收入來源。而且如果成立具有一定壟斷性的專門的證券金融公司，這部分利息收入可能更多地被證券金融公司獲得，而證券公司進行轉(zhuǎn)融通時所能獲取的利差會相對較小。 雖然在我國的融資融券制度安排下，融資帶來的利息收入會相對有限，但無論如何，在目前我國

15、融資融券剛剛引入的相當一段時期內(nèi)，都會給證券公司提供一個新的贏利渠道。由于我國很可能借鑒臺灣的雙軌制模式，只有部分獲得許可的證券公司可以直接為投資者提供融資融券，對于獲得資格的證券公司而言，可以享受這個新業(yè)務帶來的盈利，但沒有資格的證券公司則可能面臨客戶的流失，因此，融資融券的試點和逐步推出勢必造成券商經(jīng)紀業(yè)務的進一步集中。 對信用額度的控制 風險或可控由于信用交易的風險較大，各國和地區(qū)都制定了十分嚴密的法律法規(guī)，建立起十分細致的業(yè)務操作規(guī)程和嚴格的監(jiān)管體系。其中最重要的應當是對信用額度的控制，這包括對市場整體信用額度的管理、對證券機構信用額度的管理、對個別股票的信用額度管理等。 對市場整體信

16、用額度管理 借鑒臺灣的經(jīng)驗，現(xiàn)階段我國這兩個比率可考慮設定在60%和30%。當證券價格下跌導致保證金比率低于60%時，證券金融公司將停止向該券商繼續(xù)融資，當保證金比率低于30%時，證券金融公司將通知券商補交保證金，否則將強行賣出抵押證券。券商的保證金可以是現(xiàn)金，也可以是符合條件的證券。當用證券作保證金時，還應設定另外兩個指標：一是現(xiàn)金比率，即券商的保證金不能全部是證券，而必須包含一定比例以上的現(xiàn)金?，F(xiàn)金比率可設定為20%；二是擔保證券的折扣率，即用作保證金的證券不能按其市值來計算，而應扣除一定的折扣率，以降低證券價格過度波動帶來的信用風險。擔保證券的折扣率與證券的類型有關，政府債券可按10%計

17、，上市股票可按30%計。 融券保證金比率也包括最低初始保證金比率和常規(guī)維持率，可分別定在70%和30%。其含義和融資保證金的最低初始比率和常規(guī)比率一致。 融資保證金比例=保證金(融資買入證券數(shù)量*買入價格）*100% 融券保證金比例=保證金（融券賣出證券數(shù)量*賣出價格）*100% 現(xiàn)階段規(guī)定上述兩個比例均不得低于50%。對證券機構信用額度管理 包括對證券金融公司的管理和對證券公司的管理。借鑒臺灣的經(jīng)驗，對證券金融公司的信用額度管理可通過資本凈值的比例管理來實現(xiàn)：一是規(guī)定證券金融公司的最低資本充足率為8%；二是規(guī)定證券金融公司從銀行的融資不得超過其資本凈值的6倍；三是證券金融公司對任何一家證券公

18、司的融資額度不能超過其凈值的15%。 對證券公司的管理同樣可通過資本凈值的比例管理實施：一是規(guī)定證券公司對投資者融資融券的總額與其資本凈值的最高倍率，臺灣地區(qū)規(guī)定為 250%，考慮到我國證券公司的資本金比率遠不及臺灣地區(qū)，因此可考慮將這一倍率定200%；二是每家證券公司在單個證券上的融資和融券額分別不得超過其資本凈值的10%和5%。 對個別股票信用額度管理 對個股的信用額度管理是為了防止股票過度融資融券導致風險增加?？梢?guī)定：當一只股票的融資融券額達到上市公司流通股本的25%時，交易所將停止融資買進或融券賣出，當比率下降到18%以下時再恢復交易；當融券額已超過融資額時，也應停止融券交易，直到恢復

19、平衡后再重新開始交易。 另外，證券存管也是融資融券的一個關鍵環(huán)節(jié)，而美國的存管制度是最完善的，因此，在設計我國的融資融券制度中有關抵押品存管的機制時應更多地參鑒美國的運作機制。 對投資者的要求 投資者資格 根據(jù)中國證監(jiān)會證券公司融資融券試點管理辦法（以下簡稱“管理辦法”）的規(guī)定，投資者參與融資融券交易前，證券公司應當了解該投資者的身份、財產(chǎn)與收入狀況、證券投資經(jīng)驗和風險偏好等內(nèi)容。對于不滿足證券公司征信要求、在該公司從事證券交易不足半年、交易結算資金未納入第三方存管、證券投資經(jīng)驗不足、缺乏風險承擔能力或者有重大違約記錄的投資者，以及證券公司的股東、關聯(lián)人，證券公司不得向其融資、融券。 證券公司

20、資格 根據(jù)管理辦法，只有取得證監(jiān)會融資融券業(yè)務試點許可的證券公司，方可開展融資融券業(yè)務試點。未經(jīng)證監(jiān)會批準，任何證券公司不得向客戶融資、融券。 交易前準備工作 投資者向證券公司融資、融券前，應當按照管理辦法等有關規(guī)定與證券公司簽訂融資融券合同以及融資融券交易風險揭示書，并委托證券公司為其開立信用證券賬戶和信用資金賬戶。根據(jù)管理辦法的規(guī)定，投資者只能選定一家證券公司簽訂融資融券合同，在一個證券市場只能委托證券公司為其開立一個信用證券賬戶。 申報內(nèi)容 融資融券交易申報分為融資買入申報和融券賣出申報兩種。融資買入申報內(nèi)容應當包括投資者信用證券賬號、融資融券交易專用席位代碼、標的證券代碼、買入數(shù)量、買

21、入價格（市價申報除外）、“融資”標識、本所要求的其他內(nèi)容；融券賣出申報內(nèi)容應當包括投資者信用證券賬號、融資融券交易專用席位代碼、標的證券代碼、賣出數(shù)量、賣出價格（市價申報除外）、“融券”標識、本所要求的其他內(nèi)容。其中，上述融資買入、融券賣出的申報數(shù)量應當為100股（份）或其整數(shù)倍。 融券賣出申報價格的限制 為了防范市場操縱風險，投資者融券賣出的申報價格不得低于該證券的最近成交價；如該證券當天還沒有產(chǎn)生成交的，融券賣出申報價格不得低于目前國際上流行的融資融券模式基本有四種：證券融資公司模式、投資者直接授信模式、證券公司授信的模式以及登記結算公司授信的模式。2011年11月25日，經(jīng)中國證監(jiān)會批準

22、，上海證券交易所融資融券交易實施細則正式發(fā)布，并自發(fā)布之日起施行。這意味著亮相內(nèi)地證券市場一年半的融資融券業(yè)務將由“試點”轉(zhuǎn)為“常規(guī)”。上海證券交易所有關負責人表示，2006年上海證券交易所融資融券交易試點實施細則（以下簡稱試點實施細則）頒布。2010年融資融券業(yè)務試點啟動以來，經(jīng)歷了一年半的實踐檢驗。其間，市場環(huán)境發(fā)生了較大變化。為更好地適應市場需求，配合融資融券業(yè)務由試點轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務，經(jīng)中國證監(jiān)會批準，上證所對試點實施細則中的部分條款進行了修訂。融券賣出申報價格低于上述價格的，交易主機視其為無效申報，自動撤銷。 投資者在融券期間賣出通過其所有或控制的證券賬戶所持有與其融入證券相同證券的，其

23、賣出該證券的價格也應當滿足不低于最近成交價的要求，但超出融券數(shù)量的部分除外。 了結融資交易方法 投資者融資買入證券后，可以通過直接還款或賣券還款的方式償還融入資金。投資者以直接還款方式償還融入資金的，按照其與證券公司之間的約定辦理；以賣券還款償還融入資金的，投資者通過其信用證券賬戶委托證券公司賣出證券，結算時投資者賣出證券所得資金直接劃轉(zhuǎn)至證券公司融資專用賬戶。需要指出的是，投資者賣出信用證券賬戶內(nèi)證券所得資金，須優(yōu)先償還其融資欠款。 了結融券交易方法 投資者融券賣出后，可以通過直接還券或買券還券的方式償還融入證券。投資者以直接還券方式償還融入證券的，按照其與證券公司之間約定，以及交易所指定登

24、記結算機構的有關規(guī)定辦理。以買券還券償還融入證券的，投資者通過其信用證券賬戶委托證券公司買入證券，結算時登記結算機構直接將投資者買入的證券劃轉(zhuǎn)至證券公司融券專用證券賬戶。 投資者采用買券還券方式償還融入證券時，其買券還券申報內(nèi)容應當包括投資者信用證券賬號、融資融券交易專用席位代碼、標的證券代碼、 買入數(shù)量、買入價格（市價申報除外）、“融券”標識、本所要求的其他內(nèi)容。需要指出的是，未了結相關融券交易前，投資者融券賣出所得資金除了用于買 融資融券期限 為了控制信用風險，證券公司與投資者約定的融資、融券期限最長不得超過6個月。 投資者信用證券賬戶限制 投資者信用證券賬戶不得用于買入或轉(zhuǎn)入除擔保物及本

25、所公布的標的證券范圍以外的證券。同時，為了避免法律關系混亂，投資者信用證券賬戶也不得用于從事債券回購交易。 意義 提高市場的流動性 融資融券的啟動將為市場輸入新鮮的資金血液，這點將會對市場產(chǎn)生積極的作用(當然目前更多是心理層面上的作用)。對于市場中的存量資金而言，融資融券業(yè)務無疑有效的提高了其流動性，放大了資金的使用效用。而信用交易制度也為銀行中累計不少的流動性釋放到股市提供了一條新的途徑。 完善價格發(fā)現(xiàn)功能 歐美等資本市場成熟的國家發(fā)展經(jīng)歷證明，融資融券者往往也是市場中最為活躍的交易者，對市場機會的把握，對信息的快速反應，和對股價的合理定位都有起到非常好的促進作用。融資融券者成為價格發(fā)行功能

26、實現(xiàn)的主要推動力量。 提供更多的投資手段 融資融券是指的兩個相反方向的交易。融資是指的在市場持續(xù)走強的時候，投資者可以通過融入資金購買股票而放大獲利倍數(shù)；而融券是指的投資者可以在市場持續(xù)下跌的過程中賣空股票再于低位平倉補回即可。這樣將為投資者提供一種新的獲利方式，不再像以前那樣，只有在市場上漲的時候才能夠獲利。而目前在市場下跌的時候，投資者仍然也可以獲利。這種雙向交易機制的建立，加上機構博弈時代的到來，也有效的降低了單邊投機市場走勢出現(xiàn)的概率，為維護市場的穩(wěn)定起到了作用。 相關證券公司 首批6家券商（2010年3月19日） 中信證券（600030） 國信證券 海通證券（600837） 國泰君安

27、 (香港上市) 光大證券（601788） 廣發(fā)證券（000776） 第二批5家券商（2010年6月8日） 申銀萬國證券東方證券 招商證券（600999） 華泰證券（601688） 銀河證券第三批融資融券試點券商名單（2010年11月25日） 宏源證券（000562） 國元證券（000728）長江證券（000783） 興業(yè)證券（601377） 安信證券 平安證券 國都證券 中信建投證券 中投證券方正證券(601901) 長城證券 齊魯證券 西南證券（600369） 中金公司 第四批將會有44家 融資融券利率 融資的利率按證券公司與投資者簽訂的融資融券合同中規(guī)定的利率乘以實際發(fā)生融資金額、占用天數(shù)

28、計算，融資利息在投資者償還融資時由證券公司一并從投資者信用資金賬戶中收取或按照合同約定的方式收取。 融券的費用按證券公司與投資者簽訂的融資融券合同中規(guī)定的融券品種費率乘以融券發(fā)生當日融券市值、占用天數(shù)計算，融券費用在投資者償還融券時由證券公司一并從投資者信用資金賬戶中收取或按照合同約定的方式收取。根據(jù)證券公司融資融券業(yè)務試點管理辦法規(guī)定，融資利率不得低于中國人民銀行規(guī)定的同期金融機構貸款基準利率。值得注意的是，證券公司也可根據(jù)實際情況制定不同的收費方式，具體的收費標準依從融資融券業(yè)務合同中的約定。 我國的融資融券率 融資融券利率2010年3月我國第一批入圍首批融資融券試點名單各家券商目前正陸續(xù)

29、公布投資融資融券業(yè)務成本，融資利率初定為7.86%，融券費率則在9%-10%之間。 國信證券目前將融資利率定為7.86%，融券費率定為9.86%。業(yè)內(nèi)人士介紹，按照國際慣例，融資利率一般較同期貸款基準利率高3個百分點。目前，央行六個月以內(nèi)（含六個月）的短期貸款利率為4.86%，上浮三個百分點后7.86%的水平與國際慣例接軌。 其余幾家入圍首批融資融券試點名單的券商也對上述標準表示認可。上海幾大券商均表示尚未最終敲定，試點期間融券費率有望在9%-10%之間。 國信證券公布的維持擔保比例顯示，該公司將預警線定為150%，警戒線定為140%，平倉線定為130%。可充抵保證金證券與標的證券及折算率方面

30、，滬深兩市的融資標的證券折算率在0.3至0.6之間。滬市六只可交易融券標的證券（招商銀行、中國聯(lián)通、中國神華、中國平安、工商銀行、建設銀行）折算率為0.6，深市四只可交易股票（云南白藥、格力電器、五糧液、蘇寧電器）折算率為0.4-0.5。據(jù)了解，本次修改以“基本業(yè)務制度不變、部分條款作適應性修訂”為原則，與中國證監(jiān)會證券公司融資融券業(yè)務管理辦法、證券公司融資融券業(yè)務內(nèi)部控制指引的修改保持一致。除對現(xiàn)行規(guī)則條文表述進行文字修改外，新增條款2條，修訂條款13條，主要涉及標的證券、優(yōu)先還款、保證金比例與折算率、維持擔保比例等方面。自實施細則發(fā)布之日起，上海證券交易所融資融券交易試點實施細則同時廢止。

31、根據(jù)實施細則有關規(guī)定和業(yè)務發(fā)展需要，上證所還調(diào)整了融資融券標的證券范圍。融資融券標的證券范圍為參照上證180指數(shù)成份股并滿足實施細則相關規(guī)定的180只股票，以及滿足實施細則的4只交易所交易型開放式指數(shù)基金。此次融資融券標的證券調(diào)整將于2011年12月5日開始實施。上證所2010年2月12日發(fā)布的關于融資融券業(yè)務試點初期標的證券與可充抵保證金證券范圍的通知同時廢止。的經(jīng)紀業(yè)務收入。根據(jù)國際經(jīng)驗，融資融券一般能給證券公司經(jīng)紀業(yè)務帶來30%-40%的收入增長。 其次，融資融券業(yè)務本身也可以成為證券公司的一項重要業(yè)務。在美國1980年的所有券商的收入中，有13%來自于對投資者融資的利息收入。而在中國香

32、港和中國臺灣則更高，可以達到經(jīng)紀業(yè)務總收入的13以上。當然，比較美國2003年和1980年證券公司收入結構可以發(fā)現(xiàn)，融資利息收入從13%下降到3%，因此，融資利息收益不一定持久性地成為證券公司的主要收入來源。而且如果成立具有一定壟斷性的專門的證券金融公司，這部分利息收入可能更多地被證券金融公司獲得，而證券公司進行轉(zhuǎn)融通時所能獲取的利差會相對較小。 其他 須有其他配套政策 過分提高融資比例也是有風險的，1996年大牛市中，有些證券公司允許大戶“透支”，在當年12月股票集體跌停時，若干大戶被強行平倉，教訓非常慘痛。 理論上，如果融資比例是1比n，總買入量是1+n(被監(jiān)控)，那么當市值跌去1(1+n

33、)，證券公司就會強行平倉以保護其融資，除非客戶能追加保證金。美國本次爆發(fā)金融危機，一定程度上也是部分投資銀行沒有控制風險，貸出資金超出法定比例引起的。 可見，主管部門在推出融資融券政策時，必須有其他的配套政策，必須有風險控制資金與風險撥備制度。當初為“股改”推出權證的波動和糾紛，是一面鏡子。 美國融資融券參與資格 對證券公司參與融資融券業(yè)務，美國的規(guī)定比較寬松，只要持有客戶有價證券的證券公司符合1934年證券交易法有關凈資本的規(guī)定，則具有辦理信用交易的資格。而非持有客戶有價證券的證券公司，只能以持有客戶賬戶證券商的名義，收受客戶款項和證券，所以也被稱為引介證券商。 而對客戶的資格限制來說，美國

34、并不要求開立信用賬戶的投資者具備特殊資格，對客戶資格的規(guī)范僅限于資金和程序?qū)用?。其中，資金層面一般由各交易所自行規(guī)定，以紐約交易所為例，投資者開立信用賬戶要在其賬戶中維持2000美元以上的凈值。 在程序方面，要簽訂三項協(xié)定。簽訂融通協(xié)定：載明融通資金的利率及融通期間的計算方式；質(zhì)押協(xié)定：載明投資者同意將其買進的有價證券作為資金融通的質(zhì)押標的；同意出借協(xié)定：同意將賬戶內(nèi)的有價證券借給證券公司作為融券賣空之用。我國的融資融券該選擇何種模式，這已成為市場，特別是證券界關注的焦點之一。目前看來，業(yè)界對市場化程度高的美國模式呼聲最高。 收益風險 融資融券收益與風險分析 我國推行融資融券制度，最可能的方式

35、是借鑒臺灣地區(qū)的雙軌制模式。成立專門的證券金融公司，作為銀行信貸市場與證券市場的防火墻。 融資融券的實行可能會給市場帶來450億左右新增資金，同時大大活躍交易，預計能使市場交易量大概增加30%左右，增加經(jīng)紀業(yè)務收入總量只要嚴格遵照相關規(guī)定，券商開展融資融券業(yè)務風險是可控的。 我國最早確定的可作為融資融券交易的股票可能集中于少數(shù)大盤藍籌。對參與券商的資格，有可能第一步限于中金、中信等行業(yè)龍頭公司，然后擴大到創(chuàng)新類券商范圍內(nèi)。 券商收益 首先，融資融券的引入，會大大提高交易的活躍性，從而為證券公司帶來更多的經(jīng)紀業(yè)務收入。根據(jù)國際經(jīng)驗，融資融券一般能給證券公司經(jīng)紀業(yè)務帶來30%40%的收入增長。 其

36、次，融資融券業(yè)務本身也可以成為證券公司的一項重要業(yè)務。在美國1980年的所有券商的收入中，有13%來自于對投資者融資的利息收入。而在香港和臺灣則更高，可以達到經(jīng)紀業(yè)務總收入的13以上。當然，比較美國1980年和2003年的證券公司收入結構可以發(fā)現(xiàn)，融資利息收入從13%下降到 3%，因此，融資利息收益不一定更夠持久地稱為證券公司的主要收入來源。而且如果成立具有一定壟斷性的專門的證券金融公司，這部分利息收入可能更多地被證券金融公司獲得，而證券公司進行轉(zhuǎn)融通時所能獲取的利差會相對較小。 雖然在我國的融資融券制度安排下，融資帶來的利息收入會相對有限，但無論如何，在目前我國融資融券剛剛引入的相當一段時期

37、內(nèi)，都會給證券公司提供一個新的贏利渠道。由于我國很可能借鑒臺灣的雙軌制模式，只有部分獲得許可的證券公司可以直接為投資者提供融資融券，對于獲得資格的證券公司而言，可以享受這個新業(yè)務帶來的盈利，但沒有資格的證券公司則可能面臨客戶的流失，因此，融資融券的試點和逐步推出勢必造成券商經(jīng)紀業(yè)務的進一步集中。 對信用額度的控制 風險或可控由于信用交易的風險較大，各國和地區(qū)都制定了十分嚴密的法律法規(guī)，建立起十分細致的業(yè)務操作規(guī)程和嚴格的監(jiān)管體系。其中最重要的應當是對信用額度的控制，這包括對市場整體信用額度的管理、對證券機構信用額度的管理、對個別股票的信用額度管理等。 對市場整體信用額度管理 借鑒臺灣的經(jīng)驗，現(xiàn)

38、階段我國這兩個比率可考慮設定在60%和30%。當證券價格下跌導致保證金比率低于60%時，證券金融公司將停止向該券商繼續(xù)融資，當保證金比率低于30%時，證券金融公司將通知券商補交保證金，否則將強行賣出抵押證券。券商的保證金可以是現(xiàn)金，也可以是符合條件的證券。當用證券作保證金時，還應設定另外兩個指標：一是現(xiàn)金比率，即券商的保證金不能全部是證券，而必須包含一定比例以上的現(xiàn)金?，F(xiàn)金比率可設定為20%；二是擔保證券的折扣率，即用作保證金的證券不能按其市值來計算，而應扣除一定的折扣率，以降低證券價格過度波動帶來的信用風險。擔保證券的折扣率與證券的類型有關，政府債券可按10%計，上市股票可按30%計。 融券

39、保證金比率也包括最低初始保證金比率和常規(guī)維持率，可分別定在70%和30%。其含義和融資保證金的最低初始比率和常規(guī)比率一致。 融資保證金比例=保證金(融資買入證券數(shù)量*買入價格）*100% 融券保證金比例=保證金（融券賣出證券數(shù)量*賣出價格）*100% 現(xiàn)階段規(guī)定上述兩個比例均不得低于50%。對證券機構信用額度管理 包括對證券金融公司的管理和對證券公司的管理。借鑒臺灣的經(jīng)驗，對證券金融公司的信用額度管理可通過資本凈值的比例管理來實現(xiàn)：一是規(guī)定證券金融公司的最低資本充足率為8%；二是規(guī)定證券金融公司從銀行的融資不得超過其資本凈值的6倍；三是證券金融公司對任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的1

40、5%。 對證券公司的管理同樣可通過資本凈值的比例管理實施：一是規(guī)定證券公司對投資者融資融券的總額與其資本凈值的最高倍率，臺灣地區(qū)規(guī)定為 250%，考慮到我國證券公司的資本金比率遠不及臺灣地區(qū)，因此可考慮將這一倍率定200%；二是每家證券公司在單個證券上的融資和融券額分別不得超過其資本凈值的10%和5%。 對個別股票信用額度管理 對個股的信用額度管理是為了防止股票過度融資融券導致風險增加。可規(guī)定：當一只股票的融資融券額達到上市公司流通股本的25%時，交易所將停止融資買進或融券賣出，當比率下降到18%以下時再恢復交易；當融券額已超過融資額時，也應停止融券交易，直到恢復平衡后再重新開始交易。 另外，

41、證券存管也是融資融券的一個關鍵環(huán)節(jié)，而美國的存管制度是最完善的，因此，在設計我國的融資融券制度中有關抵押品存管的機制時應更多地參鑒美國的運作機制。 對投資者的要求 投資者資格 根據(jù)中國證監(jiān)會證券公司融資融券試點管理辦法（以下簡稱“管理辦法”）的規(guī)定，投資者參與融資融券交易前，證券公司應當了解該投資者的身份、財產(chǎn)與收入狀況、證券投資經(jīng)驗和風險偏好等內(nèi)容。對于不滿足證券公司征信要求、在該公司從事證券交易不足半年、交易結算資金未納入第三方存管、證券投資經(jīng)驗不足、缺乏風險承擔能力或者有重大違約記錄的投資者，以及證券公司的股東、關聯(lián)人，證券公司不得向其融資、融券。 證券公司資格 根據(jù)管理辦法，只有取得證

42、監(jiān)會融資融券業(yè)務試點許可的證券公司，方可開展融資融券業(yè)務試點。未經(jīng)證監(jiān)會批準，任何證券公司不得向客戶融資、融券。 交易前準備工作 投資者向證券公司融資、融券前，應當按照管理辦法等有關規(guī)定與證券公司簽訂融資融券合同以及融資融券交易風險揭示書，并委托證券公司為其開立信用證券賬戶和信用資金賬戶。根據(jù)管理辦法的規(guī)定，投資者只能選定一家證券公司簽訂融資融券合同，在一個證券市場只能委托證券公司為其開立一個信用證券賬戶。 申報內(nèi)容 融資融券交易申報分為融資買入申報和融券賣出申報兩種。融資買入申報內(nèi)容應當包括投資者信用證券賬號、融資融券交易專用席位代碼、標的證券代碼、買入數(shù)量、買入價格（市價申報除外）、“融資

43、”標識、本所要求的其他內(nèi)容；融券賣出申報內(nèi)容應當包括投資者信用證券賬號、融資融券交易專用席位代碼、標的證券代碼、賣出數(shù)量、賣出價格（市價申報除外）、“融券”標識、本所要求的其他內(nèi)容。其中，上述融資買入、融券賣出的申報數(shù)量應當為100股（份）或其整數(shù)倍。 融券賣出申報價格的限制 為了防范市場操縱風險，投資者融券賣出的申報價格不得低于該證券的最近成交價；如該證券當天還沒有產(chǎn)生成交的，融券賣出申報價格不得低于目前國際上流行的融資融券模式基本有四種：證券融資公司模式、投資者直接授信模式、證券公司授信的模式以及登記結算公司授信的模式。什么投資者可以參與交易根據(jù)中國證監(jiān)會證券公司融資融券試點管理辦法(以下

44、簡稱管理辦法)的規(guī)定，投資者參與融資融券交易前，證券公司應當了解該投資者的身份、財產(chǎn)與收入狀況、證券投資經(jīng)驗和風險偏好等內(nèi)容。對于不滿足證券公司征信要求、在該公司從事證券交易不足半年、交易結算資金未納入第三方存管、證券投資經(jīng)驗不足、缺乏風險承擔能力或者有重大違約記錄的投資者，以及證券公司的股東、關聯(lián)人，證券公司不得向其融資、融券。投資者應做什么準備工作投資者向證券公司融資、融券前，應當按照管理辦法等有關規(guī)定與證券公司簽訂融資融券合同以及融資融券交易風險揭示書，并委托證券公司為其開立信用證券賬戶和信用資金賬戶。根據(jù)管理辦法的規(guī)定，投資者只能選定一家證券公司簽訂融資融券合同，在一個證券市場只能委托

45、證券公司為其開立一個信用證券賬戶。交易申報內(nèi)容有哪些。融券賣出申報價格低于上述價格的，交易主機視其為無效申報，自動撤銷。 投資者在融券期間賣出通過其所有或控制的證券賬戶所持有與其融入證券相同證券的，其賣出該證券的價格也應當滿足不低于最近成交價的要求，但超出融券數(shù)量的部分除外。 了結融資交易方法 投資者融資買入證券后，可以通過直接還款或賣券還款的方式償還融入資金。投資者以直接還款方式償還融入資金的，按照其與證券公司之間的約定辦理；以賣券還款償還融入資金的，投資者通過其信用證券賬戶委托證券公司賣出證券，結算時投資者賣出證券所得資金直接劃轉(zhuǎn)至證券公司融資專用賬戶。需要指出的是，投資者賣出信用證券賬戶

46、內(nèi)證券所得資金，須優(yōu)先償還其融資欠款。 了結融券交易方法 投資者融券賣出后，可以通過直接還券或買券還券的方式償還融入證券。投資者以直接還券方式償還融入證券的，按照其與證券公司之間約定，以及交易所指定登記結算機構的有關規(guī)定辦理。以買券還券償還融入證券的，投資者通過其信用證券賬戶委托證券公司買入證券，結算時登記結算機構直接將投資者買入的證券劃轉(zhuǎn)至證券公司融券專用證券賬戶。 投資者采用買券還券方式償還融入證券時，其買券還券申報內(nèi)容應當包括投資者信用證券賬號、融資融券交易專用席位代碼、標的證券代碼、 買入數(shù)量、買入價格（市價申報除外）、“融券”標識、本所要求的其他內(nèi)容。需要指出的是，未了結相關融券交易

47、前，投資者融券賣出所得資金除了用于買 融資融券期限 為了控制信用風險，證券公司與投資者約定的融資、融券期限最長不得超過6個月。 投資者信用證券賬戶限制 投資者信用證券賬戶不得用于買入或轉(zhuǎn)入除擔保物及本所公布的標的證券范圍以外的證券。同時，為了避免法律關系混亂，投資者信用證券賬戶也不得用于從事債券回購交易。 意義 提高市場的流動性 融資融券的啟動將為市場輸入新鮮的資金血液，這點將會對市場產(chǎn)生積極的作用(當然目前更多是心理層面上的作用)。對于市場中的存量資金而言，融資融券業(yè)務無疑有效的提高了其流動性，放大了資金的使用效用。而信用交易制度也為銀行中累計不少的流動性釋放到股市提供了一條新的途徑。 完善

48、價格發(fā)現(xiàn)功能 歐美等資本市場成熟的國家發(fā)展經(jīng)歷證明，融資融券者往往也是市場中最為活躍的交易者，對市場機會的把握，對信息的快速反應，和對股價的合理定位都有起到非常好的促進作用。融資融券者成為價格發(fā)行功能實現(xiàn)的主要推動力量。 提供更多的投資手段 融資融券是指的兩個相反方向的交易。融資是指的在市場持續(xù)走強的時候，投資者可以通過融入資金購買股票而放大獲利倍數(shù)；而融券是指的投資者可以在市場持續(xù)下跌的過程中賣空股票再于低位平倉補回即可。這樣將為投資者提供一種新的獲利方式，不再像以前那樣，只有在市場上漲的時候才能夠獲利。而目前在市場下跌的時候，投資者仍然也可以獲利。這種雙向交易機制的建立，加上機構博弈時代的

49、到來，也有效的降低了單邊投機市場走勢出現(xiàn)的概率，為維護市場的穩(wěn)定起到了作用。 相關證券公司 首批6家券商（2010年3月19日） 中信證券（600030） 國信證券 海通證券（600837） 國泰君安 (香港上市) 光大證券（601788） 廣發(fā)證券（000776） 第二批5家券商（2010年6月8日） 申銀萬國證券東方證券 招商證券（600999） 華泰證券（601688） 銀河證券第三批融資融券試點券商名單（2010年11月25日） 宏源證券（000562） 國元證券（000728）長江證券（000783） 興業(yè)證券（601377） 安信證券 平安證券 國都證券 中信建投證券 中投證券方正

50、證券(601901) 長城證券 齊魯證券 西南證券（600369） 中金公司 第四批將會有44家 融資融券利率 融資的利率按證券公司與投資者簽訂的融資融券合同中規(guī)定的利率乘以實際發(fā)生融資金額、占用天數(shù)計算，融資利息在投資者償還融資時由證券公司一并從投資者信用資金賬戶中收取或按照合同約定的方式收取。 融券的費用按證券公司與投資者簽訂的融資融券合同中規(guī)定的融券品種費率乘以融券發(fā)生當日融券市值、占用天數(shù)計算，融券費用在投資者償還融券時由證券公司一并從投資者信用資金賬戶中收取或按照合同約定的方式收取。根據(jù)證券公司融資融券業(yè)務試點管理辦法規(guī)定，融資利率不得低于中國人民銀行規(guī)定的同期金融機構貸款基準利率。

51、值得注意的是，證券公司也可根據(jù)實際情況制定不同的收費方式，具體的收費標準依從融資融券業(yè)務合同中的約定。 我國的融資融券率 融資融券利率2010年3月我國第一批入圍首批融資融券試點名單各家券商目前正陸續(xù)公布投資融資融券業(yè)務成本，融資利率初定為7.86%，融券費率則在9%-10%之間。 國信證券目前將融資利率定為7.86%，融券費率定為9.86%。業(yè)內(nèi)人士介紹，按照國際慣例，融資利率一般較同期貸款基準利率高3個百分點。目前，央行六個月以內(nèi)（含六個月）的短期貸款利率為4.86%，上浮三個百分點后7.86%的水平與國際慣例接軌。 其余幾家入圍首批融資融券試點名單的券商也對上述標準表示認可。上海幾大券商

52、均表示尚未最終敲定，試點期間融券費率有望在9%-10%之間。 國信證券公布的維持擔保比例顯示，該公司將預警線定為150%，警戒線定為140%，平倉線定為130%。可充抵保證金證券與標的證券及折算率方面，滬深兩市的融資標的證券折算率在0.3至0.6之間。滬市六只可交易融券標的證券（招商銀行、中國聯(lián)通、中國神華、中國平安、工商銀行、建設銀行）折算率為0.6，深市四只可交易股票（云南白藥、格力電器、五糧液、蘇寧電器）折算率為0.4-0.5。融資融券交易申報分為融資買入申報和融券賣出申報兩種。 融資買入申報內(nèi)容應當包括投資者信用證券賬號、 融資融券交易專用席位代碼、標的證券代碼、買入數(shù)量、買入價格(市

53、價申報除外)、“融資”標識、本所要求的其他內(nèi)容；融券賣出申報內(nèi)容應當包括投資者信用證券賬號、融資融券交易專用席位代碼、標的證券代碼、賣出數(shù)量、賣出價格(市價申報除外)、“融券”標識、本所要求的其他內(nèi)容。其中，上述融資買入、融券賣出的申報數(shù)量應當為100股(份)或其整數(shù)倍。如何了結融資交易。融券賣出申報價格低于上述價格的，交易主機視其為無效申報，自動撤銷。 投資者在融券期間賣出通過其所有或控制的證券賬戶所持有與其融入證券相同證券的，其賣出該證券的價格也應當滿足不低于最近成交價的要求，但超出融券數(shù)量的部分除外。 了結融資交易方法 投資者融資買入證券后，可以通過直接還款或賣券還款的方式償還融入資金。

54、投資者以直接還款方式償還融入資金的，按照其與證券公司之間的約定辦理；以賣券還款償還融入資金的，投資者通過其信用證券賬戶委托證券公司賣出證券，結算時投資者賣出證券所得資金直接劃轉(zhuǎn)至證券公司融資專用賬戶。需要指出的是，投資者賣出信用證券賬戶內(nèi)證券所得資金，須優(yōu)先償還其融資欠款。 了結融券交易方法 投資者融券賣出后，可以通過直接還券或買券還券的方式償還融入證券。投資者以直接還券方式償還融入證券的，按照其與證券公司之間約定，以及交易所指定登記結算機構的有關規(guī)定辦理。以買券還券償還融入證券的，投資者通過其信用證券賬戶委托證券公司買入證券，結算時登記結算機構直接將投資者買入的證券劃轉(zhuǎn)至證券公司融券專用證券

55、賬戶。 投資者采用買券還券方式償還融入證券時，其買券還券申報內(nèi)容應當包括投資者信用證券賬號、融資融券交易專用席位代碼、標的證券代碼、 買入數(shù)量、買入價格（市價申報除外）、“融券”標識、本所要求的其他內(nèi)容。需要指出的是，未了結相關融券交易前，投資者融券賣出所得資金除了用于買 融資融券期限 為了控制信用風險，證券公司與投資者約定的融資、融券期限最長不得超過6個月。 投資者信用證券賬戶限制 投資者信用證券賬戶不得用于買入或轉(zhuǎn)入除擔保物及本所公布的標的證券范圍以外的證券。同時，為了避免法律關系混亂，投資者信用證券賬戶也不得用于從事債券回購交易。 意義 提高市場的流動性 融資融券的啟動將為市場輸入新鮮的

56、資金血液，這點將會對市場產(chǎn)生積極的作用(當然目前更多是心理層面上的作用)。對于市場中的存量資金而言，融資融券業(yè)務無疑有效的提高了其流動性，放大了資金的使用效用。而信用交易制度也為銀行中累計不少的流動性釋放到股市提供了一條新的途徑。 完善價格發(fā)現(xiàn)功能 歐美等資本市場成熟的國家發(fā)展經(jīng)歷證明，融資融券者往往也是市場中最為活躍的交易者，對市場機會的把握，對信息的快速反應，和對股價的合理定位都有起到非常好的促進作用。融資融券者成為價格發(fā)行功能實現(xiàn)的主要推動力量。 提供更多的投資手段 融資融券是指的兩個相反方向的交易。融資是指的在市場持續(xù)走強的時候，投資者可以通過融入資金購買股票而放大獲利倍數(shù)；而融券是指

57、的投資者可以在市場持續(xù)下跌的過程中賣空股票再于低位平倉補回即可。這樣將為投資者提供一種新的獲利方式，不再像以前那樣，只有在市場上漲的時候才能夠獲利。而目前在市場下跌的時候，投資者仍然也可以獲利。這種雙向交易機制的建立，加上機構博弈時代的到來，也有效的降低了單邊投機市場走勢出現(xiàn)的概率，為維護市場的穩(wěn)定起到了作用。 相關證券公司 首批6家券商（2010年3月19日） 中信證券（600030） 國信證券 海通證券（600837） 國泰君安 (香港上市) 光大證券（601788） 廣發(fā)證券（000776） 第二批5家券商（2010年6月8日） 申銀萬國證券東方證券 招商證券（600999） 華泰證券（601688） 銀河證券第三批融資融券試點券商名單（2010年11月25日） 宏源證券（000562） 國元證券（000728）長江證券（000783） 興業(yè)證券（601377） 安信證券 平安證券 國都證券 中信建投證券 中投證券方正證券(601901) 長城證券 齊魯證券 西南證券（600369） 中金公司 第四批將會有44家 融資融券利率 融資的利率按證券公司與投資者簽訂的融資融券合同中規(guī)定的利率乘以實際發(fā)生融資金額、